核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价28.56港元 [1] 财务表现与预测 - **历史财务**：2022-2024年公司营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%持续提升至68.5% [1] - **近期业绩**：2025年上半年实现营收5.24亿元，同比增长24.39%，归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [1] - **未来预测**：预计2025-2027年营业收入分别为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73%，归母净利润分别为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元 [1] 市场地位与运营效率 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商 [1] - 2024年公司LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [1] 客户增长与粘性 - **客户数量**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万 [2] - **客户留存**：净客户收入留存率从2022年的105%升至2024年的115% [2] - **交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [2] 产品与业务 - **产品矩阵**：电商ERP系统覆盖订单、仓储、采购、分销全链路，并延展出聚胜算、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品 [2] - **AI战略**：将AI技术作为底层能力融入产品，通过自研AI网关统一调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵 [3] - **AI应用**：AI能力广泛渗透于电商领域的客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户的核心运营与决策体系 [3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价28.56港元，预计公司2025-2027年营收及净利润将实现快速增长 [1] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：公司2022-2024年营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%提升至68.5% [2] - **近期业绩**：2025年上半年实现营收5.24亿元，同比增长24.39%，归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [2] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营收为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73%，归母净利润为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元 [1] 市场地位与运营效率 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商 [2] - 2024年公司LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [2] 产品与客户 - **产品矩阵**：公司电商ERP系统覆盖订单、仓储、采购、分销全链路，并延展出聚胜算、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品 [3] - **客户增长与留存**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万，净客户收入留存率从105%升至115% [3] - **交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [3] 技术能力与AI应用 - **AI战略**：公司将AI技术视为底层能力，通过自研AI网关统一调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵 [4] - **场景应用**：AI能力广泛渗透于电商领域的客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户的核心运营与决策体系 [4]

会议核心信息 - 国泰海通证券将于2026年3月25日在深圳市福田区举办春季策略会 [1] - 会议主题为“科技产业链投资方法”，旨在复盘历史、总结规律并映射未来投资 [1] 会议核心议题与观点 - 会议核心观点是复盘从移动互联网到AI、从智能手机到人形机器人、智能驾驶及新消费等科创领域的历史行情，总结龙头公司特质与规律，归纳选股方法论以指导当前及未来的科创投资 [1] 会议议程安排 - **13:30-14:10**：议题为“美妆龙头如何炼成的，以珀莱雅为例”，主讲人为消费研究组长兼美妆研究首席分析师 [2] - **14:50-15:30**：议题为“军工投资新方向:商业航天的星辰大海”，主讲人为军工研究首席分析师杨天昊 [4] - **15:30-16:10**：议题为“电子半导体:如何把握趋势性高成长股票”，主讲人为电子研究首席分析师舒迪 [3] - **16:10-16:50**：议题为“寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者”，主讲人为建筑工程研究首席分析师韩其成 [4] - **16:50-17:30**：议题为“计算机:寻找最锋利的矛”，主讲人为计算机研究首席分析师杨林 [4] - 另有议题“Al的新周期里的卓越龙头”，主讲人为通信研究联席首席分析师王彦龙，具体时间未在议程中明确 [4] 参会与信息获取方式 - 参会需联系国泰海通证券的对口销售进行报名 [4] - 更多研究和服务亦可通过对口销售获取 [5]

会议概况 - 国泰海通证券计划于3月25日在深圳市福田区香格里拉大酒店举办2026春季策略会 [3] - 策略会包含HT分市公坛，其中设有新能源分会场 [3] 会议核心主题 - 新能源分会场将聚力新质生产力，聚焦新型储能、动力电池、电力设备核心赛道 [3] - 会议将联动商业航天空天能源、AIDC算力能源的协同发展 [3] - 会议旨在以青年视角碰撞前沿技术，共探能源产业创新融合的未来新路径 [3] 会议议程与议题 - **13:30-14:30**：议题为储能、动力电池及碳酸锂2026年展望，由特邀嘉宾主讲 [4] - **14:30-15:30**：议题为电力设备2026年展望，涵盖国内与海外市场，由特邀嘉宾主讲 [4] - **15:30-16:30**：议题为核聚变2026年展望，由特邀嘉宾主讲 [4] - **16:30-17:30**：议题为AIDC申源液冷2026更新 [4]

会议主题与核心聚焦 - 公司于2026年3月26日在深圳举办春季策略会 主题为“世代新能源” [3] - 会议核心聚焦于Z世代新能源领域 旨在联合军工、通信团队 燃动新质生产力 [3] - 会议将探讨核聚变终极能源探索、商业航天空天能源布局、固态电池产业新突破以及AIDC算力能源协同等前沿议题 [3] 会议议程与核心议题 - 会议设有商业航天专题分会场 议程涵盖火箭、卫星、与科研院所协同、相控阵雷达及卫星激光通信、大空算力等多个细分领域 [4] - 13:30至14:30议题为“商业航天：火箭、卫星” [4] - 14:30至15:30议题为“商业航天与科研院所协同” [4] - 15:30至16:30议题为“商业航天：相控阵雷达&卫星激光通信” [4] - 16:30至17:30议题为“商业航天：大空算力” [4]

活动信息 - 国泰海通证券与期货联合举办线下沙龙，主题为“论高确定性资源品” [1][3] - 活动于2026年3月4日在上海陆家嘴中国金融信息中心16楼的国泰海通旗舰店举行 [3] 活动议程与核心观点 - **白糖**：核心观点为“政策托底”，由国泰君安期货首席分析师&农产品行政负责人周小球主讲 [3] - **棉花**：核心观点为“站在25/26年度看26/27”，由国泰君安期货资深分析师傅博主讲 [3] - **玉米**：核心观点为“结构性偏紧VS总量边际累库”，由国泰君安期货高级分析师尹恺宜主讲 [3] - **橡胶**：核心观点为“在低波中‘蓄势’，寻找橡胶市场的非共识信号”，由国泰君安期货首席分析师高琳琳主讲 [3] - **农业板块**：核心观点为“周期上行，成长点睛：把握农业板块”，该环节在活动最后进行 [3] 研究服务与声明 - 提示听众可联系对口销售获取更多研究和服务 [6] - 文章内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [7] - 非签约客户被要求取消关注，请勿订阅、接收或使用相关信息 [7] - 文章来自国泰海通证券的官方研究公众订阅号 [8]

策略会核心议程 - 公司将于3月24日在深圳福田香格里拉大酒店举办2026春季策略会 [3] - 策略会首场演讲主题为“国际秩序重塑：大类资产‘重定价’”，由宏观首席分析师梁中华主讲 [3] - 第二场演讲主题为“远望又新峰”，由策略首席分析师方奕主讲 [3]

文章核心观点 - 地缘政治冲突对债券市场利率的影响通常是短暂的情绪脉冲，而非长期趋势的决定性因素，真正的利率锚是通胀预期与货币政策路径 [1] - 2月10年期美债收益率下行至3.95%，由避险情绪、经济走弱、AI估值松动及配置需求四重逻辑驱动，但当前最大风险已切换至能源价格重定价可能引发的通胀预期 [2] 历史规律总结 - 历史数据表明，局部战争对债市的冲击窗口通常不超过数周，真正撬动利率的是通胀与货币政策 [1] - 海湾战争期间美债收益率总波动不超过±20个基点，俄乌冲突入侵当日收益率仅下行12个基点，后续利率大幅上行超200个基点主要源于通胀与加息周期 [1] - 越南战争期间收益率累计上行380个基点，根源在于“大通胀”时代的货币失控 [1] - 在没有全面战争引发恶性通胀或财政崩溃的情景下，地缘事件不具备持续压低或推高利率的能力 [1] 近期市场表现与驱动因素 - 2月，10年期美债收益率累计下行约28个基点，收至3.95%，创年内新低 [2] - 下行驱动因素一：俄乌和谈僵局与中东局势升温引发集中避险情绪 [2] - 下行驱动因素二：美国第四季度GDP初值仅1.4%，消费者信心预期分项持续低于衰退预警阈值，宏观基本面走弱强化降息预期 [2] - 下行驱动因素三：英伟达财报超预期但股价下跌，反映AI估值逻辑松动，触发权益资金防御性转移至债市 [2] - 下行驱动因素四：美债相对德债、日债的利差吸引力持续存在，叠加投资级信用利差压缩至历史低位，机构配置需求旺盛 [2] 短期展望与核心风险 - 短期内美债仍有一定支撑，包括降息预期重估持续、信用市场强劲、国际机构增配逻辑未变 [2] - 当前最大风险已从地缘事件本身切换至能源价格重定价，美以军事打击伊朗后油价急涨逾13% [2] - 若油价持续高位运行，通胀预期将被重新激活，对美债收益率形成上行压力 [2] - 参照1990年海湾战争先例，油价翻倍对利率的扰动远超战争事件本身 [2] - 建议对美债多头保持谨慎乐观，不宜过度追涨久期敞口，需重点跟踪油价走势与美联储官员表态 [2]

核心观点 - 基于“全天候”大类资产配置框架，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全成为最稀缺资源，黄金是对抗不确定性的具象化 建议2026年3月超配AH股、黄金、原油与工业商品 [1] 权益资产配置 - 建议2026年3月权益配置权重为45.00%，其中超配A股（10.00%）与港股（10.00%），标配美股（15.00%）、欧股（5.00%）和日股（5.00%）[2] - 超配A股原因：2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 人民币稳定升值，货币政策稳中趋松 地产支持与内需消费刺激政策持续出台，资本市场改革提振风险偏好 [2] - 超配H股原因：中国总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定 [2] 债券资产配置 - 建议2026年3月债券配置权重为35.00%，包括长久期国债（7.50%）、短久期国债（7.50%）、长久期美债（10.00%）和短久期美债（10.00%）[3] - 结构性货币政策或强化国债配置力量，随着其发力，配置型资金的购债意愿或得以强化 [3] - 美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 后续美债利率有望温和下行 [3] - 特朗普政府施行霸权主义破坏国际地缘政治秩序，大幅削弱美国主权信用，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债，但地缘政治风险冲击下，避险资金或仍进行阶段性配置 [3] 商品资产配置 - 建议2026年3月商品配置权重为20.00%，其中超配黄金（10.00%）、原油（5.00%）和工业商品（5.00%）[4] - 超配黄金原因：全球秩序加速重构，地缘政治局势趋势性恶化，安全成为最稀缺资源 特朗普政府持续施行霸权主义，大幅削弱美国国际信誉，黄金是对抗不确定性的具象化 [1][4] - 超配原油原因：中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，原油价格或将得到阶段性提振 [4] - 超配工业商品原因：以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价 [4]

报告核心观点 本报告旨在为不同风险偏好的投资者提供一套基于风险平价和风险预算模型的、可落地的ETF资产配置策略体系[1][7] 报告通过构建多维动量评分体系动态调整资产风险预算，并引入高夏普比率的“短融ETF”作为风险调节阀，为低风险偏好投资者设计了目标波动分别为3%和5%的绝对收益策略，历史年化收益分别达**6.74%** 和**8.04%**，且自2016年以来每年均获得正收益[4] 针对高风险偏好投资者，报告在多元资产分散基础上，叠加了基于宏观因子的“沪深300红利低波ETF”与“沪深300成长ETF”月频轮动模型进行权益增强，构建的策略年化收益达**11.66%**，夏普比率为**1.56**，同样实现了自2016年起每年正收益[4] 构建资产配置组合的准备步骤 - **明确四大核心步骤**：构建成熟可复制的ETF资产配置组合需遵循四大步骤：明确风险收益目标、依据有效性与流动性精选低相关性资产、引入科学的量化配置模型（如风险平价）、设定纪律化的动态再平衡机制[4][8][9] - **强调多元配置的必要性**：多元资产配置能分散单一资产尾部风险、平滑资金曲线，并能适应宏观周期切换，实现“全天候”投资，而ETF因其低费率、高透明度等优势是实现多元配置的最优载体[11] - **精选标的三大原则**：选取ETF底层资产应遵循有效性（经济属性与风险溢价来源可靠）、分散性（覆盖风险溢价来源广、资产间相关性低）和流动性（交易成本与变现能力）原则[12] - **构建底层资产池**：报告从场内ETF中选取了横跨股票、债券、美股、黄金和商品等多个大类、共15只流动性好、规模较大的ETF作为策略标的池，并对其进行了回溯填充处理以用于历史回测[13][14][15][16] 低风险偏好的资产配置策略 - **策略核心与基底模型**：针对低风险偏好投资者，策略核心在于防御与稳定性，选择以风险预算模型为基底，并通过动量信号对预算进行调整以实现收益增强[19][20] - **构建多维动量评分体系**：为消除单一动量因子的随机性，报告从长短期趋势、风险调整收益、相对价格位置等维度构建了**11个**基础动量指标，并通过处理共线性问题最终合成为五个正交的动量评分因子[21][22][24][25][27] - **风险预算模型与波动控制方法**：策略将资产的动量评分通过指数函数映射为正的风险预算，并创新性地引入高夏普比率（全区间达**2.91**）的“短融ETF”作为风险调节阀，通过动态调整其仓位来将组合波动精准控制在目标水平（如3%或5%）[35][36][37][39] - **目标波动3%绝对收益策略表现**：该策略历史年化收益为**6.74%**，最大回撤为**3.72%**，年化波动为**3.37%**，夏普比率为**1.38**，卡玛比率为**1.81**[49] - **目标波动5%绝对收益策略表现**：该策略历史年化收益为**8.04%**，最大回撤为**4.41%**，年化波动为**4.48%**，夏普比率为**1.33**，卡玛比率为**1.82**，相较于不控波动的原始策略，最大回撤有明显改善[53] 高风险偏好的资产配置策略 - **策略核心与增强设计**：针对高风险偏好投资者，策略在不使用杠杆的前提下，通过将底层资产聚焦于高波动标的，并专项叠加权益端的收益增强设计来提升投资性价比[54][57] - **构建红利-成长轮动模型**：报告深度结合美债利率、信用环境、经济景气度及市场情绪等多维宏观因子，构建了“沪深300红利低波ETF”与“沪深300成长ETF”的月频轮动模型，该轮动策略全区间年化收益达**16.65%**，相较于沪深300ETF有明显优势[58][59][63] - **权益增强多元配置策略表现**：将上述轮动模型与以风险平价为基底的多元资产配置策略结合，构建的策略历史年化收益达**11.66%**，年化波动为**5.72%**，最大回撤为**8.64%**，夏普比率高达**1.67**，在多数年份提供了**10%以上**的年化收益[67]