公司近期市场表现 - 3月10日，公司股票收盘价为7.77元，单日上涨4.86%，日振幅为4.99%，日换手率为4.44%，成交额为1.09亿元，总市值为24.86亿元 [1][5] - 因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达到12%，公司登上龙虎榜，三日总买入额为4109.56万元，总卖出额为4551.27万元，总净买入额为-441.71万元 [1][5] - 龙虎榜数据显示，国泰海通证券总部、中信建投证券上海营口路、兴业证券青岛分公司为三日主要买方，分别买入1234.18万元、1102.94万元、782.98万元 [1][5] - 龙虎榜数据显示，瑞银证券上海花园石桥路、国泰海通证券总部、中信建投证券上海营口路为三日主要卖方，分别卖出1142.19万元、1112.93万元、894.50万元 [1][5] - 今年以来，公司已3次登上龙虎榜，上一次登榜日期为2月25日 [2][7] 公司基本业务与行业 - 公司全称为山东华鹏玻璃股份有限公司，成立于2001年12月29日，于2015年4月23日上市 [3][7] - 公司主营业务为研发、生产和销售玻璃器皿和玻璃瓶罐，其中瓶罐产品收入占比85.74%，器皿产品收入占比13.67% [3][7] - 公司所属申万行业为“轻工制造-家居用品-其他家居用品”，所属概念板块包括ST板块、沪警示板、超微盘股、微盘股、家居概念等 [3][7] 公司股东与财务数据 - 截至9月30日，公司股东户数为1.11万户，较上期减少25.60%，人均流通股为28,863股，较上期增加34.42% [4][8] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.71亿元，同比减少6.07%，归母净利润为-9604.73万元，同比增长1.24% [4][8] - 公司自A股上市后累计派现7768.62万元，但近三年累计派现0.00元 [4][9]

文章核心观点 - 十家头部券商的掌舵人基于对2026年政府工作报告和“十五五”规划的学习，一致认为政策释放了“稳中求进、提质增效”的信号，并对资本市场改革发展作出了明确部署，为证券行业的高质量发展提供了具体指引 [1] - 证券行业在新征程中的使命与路径已清晰可见，核心在于将政策部署转化为实际行动，服务国家战略，并在此过程中实现自身向一流投资银行的目标迈进 [1][13] 科技金融成为能力建设重点 - 政府工作报告明确提出要加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业实施常态化上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造 [2] - 资本市场将在支持科技创新方面发挥更重要作用，需聚焦集成电路、量子科技、人工智能、低空经济等战略性新兴产业和未来产业，引导资本向关键核心技术领域加速集聚 [2] - 科技金融将成为证券公司能力建设的重点方向，需提升对新产业新赛道的研究定价能力，以及并购整合与资本运作服务能力 [2] - 证券公司需提升价值发现、价值培育和价值实现的能级，与各类资本形成合力，多渠道促进创新资本形成，陪伴创新企业跨越研发“死亡谷” [3] - 证券公司要强化对技术路线可行性、核心技术创新性与可持续性的实质判断，深度挖掘和培育优质创新企业 [4] - 证券公司需创新投行服务模式，包括打造“科技专家+产业专家+投行专家”三结合模式以提升对科技创新产业的服务能力，打造“数据资产+大模型+场景落地”一体化模式以提升对智能经济的服务能力，以及打造“战略咨询+并购重组+产业出海”转型服务模式以解决传统产业转型金融供给不足的问题 [4] 深化投融资综合改革 - 政府工作报告提出要持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [5] - 投融资综合改革是当前资本市场从规模扩张转向质效提升的“牛鼻子”，涉及投资端、融资端和制度端的协同改革 [6] - 证券公司需进一步发挥连接投融资各方最重要的桥梁和纽带作用，助力提升资本市场制度包容性和适应性 [6] - 在融资端，证券公司需深耕产业研究，精准服务科技创新企业，用好股权融资、并购重组等工具，助力代表新质生产力的优秀企业登陆资本市场 [6] - 在投资端，证券公司需加强产品创新，为中长期资金入市提供专业化、多元化的配置通道，引导理性投资、价值投资、长期投资理念 [6] 健全中长期资金入市与投资者保护 - “健全中长期资金入市机制”与“完善投资者保护制度”并提，旨在从制度层面夯实“投资市”的基础，让资本市场更好兼顾融资、投资和财富管理功能 [7] - “投资者保护”是时隔14年再次被明确写入政府工作报告，是资本市场稳定运行的重要基础，也是资本市场“人民性”的集中体现，旨在增强市场信心、提升公信力，并为扩内需作出贡献 [7] - 资本市场需强化事前预防与事中监督，严控不合格投资者参与高风险交易，同时健全事后救济与追责机制，压实经营机构的中小投资者保护责任 [7] - 围绕健全中长期资金入市机制，证券公司一方面需提升财富管理能力，创新长期限、稳健型资管产品，引导居民财富长期配置资本市场；另一方面需强化机构服务能力，为社保、保险等长线资金提供定制化专业服务；此外，需完善资管业务体系，推动投资理念向长期价值投资转变 [8] 拓展退出渠道与提高股权融资比重 - “拓展私募股权和创投基金退出渠道”与“加强科技创新全链条全生命周期金融服务”等部署相衔接，意味着资本市场支持科技创新的着力点正从单一融资支持延伸到更完整的资本形成链条 [9] - 创投退出是今年资本市场部署中最具新增量和结构性意义的一环，政策逻辑已从鼓励发展转向打通“募投管退”的完整资金循环 [10] - 对证券公司而言，服务逻辑将更强调专业化、综合化与长期化，以更强的定价能力、产业理解与资源整合能力提升服务实体经济的质效 [10] - 政府工作报告首次明确提出“提高股权融资比重”，体现了我国金融结构进一步优化的重要方向 [10] - 在融资端，券商投行业务需紧扣科技自立自强与产业升级需求，严把上市公司质量关；在投资端，需深化公募基金改革，优化创投“募投管退”机制，引导资金向人工智能、高端制造、生物医药等“硬科技”赛道集聚 [11] 打造差异化、特色化经营模式 - 政府工作报告提出“规范金融机构竞争秩序，深入推进地方中小金融机构减量提质”，为证券公司高质量发展指明了方向 [12] - 证券公司需坚守主责、深耕主业，立足自身资源禀赋，深化体制机制改革，发挥比较优势，打造差异化、特色化的经营模式 [12] - 这将促使证券公司更加突出合规经营、公司治理与风险管理的重要性，推动形成“规范发展、特色发展、差异化发展”的格局，头部机构需在综合服务与国际化能力上持续精进，中小机构需在区域深耕与细分赛道上做强做专 [12] - 在风险管理方面，证券公司需提升对科技风险、能源风险及创新风险的判断能力，提供更多风险管理工具；同时要发挥首席经济学家、行业分析师等群体的意见领袖作用，讲好中国经济、中国企业和A股市场叙事，提升投资者中长期信心 [13]

核心观点 - 国泰海通证券维持蒙牛乳业“增持”评级 基于原奶周期企稳筑底及公司盈利弹性释放预期 给予2026年20倍市盈率 对应目标价25.82港元/股 [1] 财务预测与评级 - 预计公司2025至2027年营收分别为822.12亿元、850.06亿元、886.28亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为15.31亿元、45.07亿元、53.90亿元 [1] - 预计同期每股收益分别为0.39元、1.16元、1.39元/股 [1] 业务表现与展望 - 公司预计2025年总收入在816至825亿元之间 经营现金流同比表现稳健 [1] - 2025年下半年以来液态奶收入环比表现稳健 实现企稳回升 [1] - 鲜奶、奶粉、奶酪等品类在2025年均实现双位数增长 延续良好势头 [1] - 公司持续发力产品迭代与创新 推进业务多元化发展 [1] 盈利与减值情况 - 2025年公司拟对部分闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提减值拨备 共计提22至24亿元 [2] - 预计2025年全年归母净利润为14至16亿元 上年同期为1亿元 [2] - 公司持续推进管理优化与成本管控 加大研发与数字化投入 预计2025年经营利润率为7.9%至8.1% [2] 行业与成本环境 - 原奶价格持续筑底 供给端受益于后备牛补栏断档与进口端影响减弱 需求端初深加工产能持续释放 [2] - 2026年原奶价格上行确定性较强 [2] - 随着奶价步入上行周期 受益于竞争格局优化与联营企业盈利改善 公司盈利弹性有望进一步提升 [2]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖复星国际，给予“增持”评级，目标价7.24港元，认为公司NAV价值每股18.1港元，总价值1478亿港元 [1] - 公司作为全球化家庭消费产业集团，经营基本面持续向好，盈利动能加速释放，未来弹性与业绩向上空间值得期待 [1] 业务板块与经营状况 - 公司以家庭用户为核心，聚焦健康、快乐、富足、智造四大业务板块 [1] - 富足板块聚焦保险和资管，核心公司复星葡萄牙保险在葡萄牙市场市占率第一，贡献稳定收入 [1] - 快乐板块以度假休闲、文化消费和时尚品牌为核心，核心公司包括豫园股份和复星旅文，产品覆盖珠宝、旅游、白酒等业务，复星旅文营业额创历史新高并持续降本增效 [1] - 健康板块以复星医药为核心，提供医药产品、器械诊断、健康服务与消费，创新药贡献持续提升，多条管线业务进度迎来重大更新 [1] - 智造业务锚定新兴产业，专注于上游战略性资源与新材料领域，赋能产业高端化、智能化、绿色化转型 [1] 财务与战略调整 - 公司持续“瘦身健体”，连续四年加大非战略非核心资产退出力度，资产质量不断优化 [2] - 公司持续降债，财务杠杆稳步压降，信用评级稳步提升，获标普维持BB-评级 [2] - 公司战略上深度推进去杠杆与全球化，加速聚焦有市场领导力的战略核心业务，并在全球范围内嫁接中国能力，推动主业业绩加速释放 [2] 未来催化剂 - 宏观经济加速回暖 [3] - 创新药加速获批上市 [3]

公司股价与交易异动 - 3月9日，协鑫能科涨停，收盘价为17.18元，总市值达278.89亿元 [1][9] - 当日股票日振幅值为5.12%，日换手率达7.07%，成交额为19.62亿元 [1][9] - 因涨幅偏离值达7%以及连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%，公司登上龙虎榜 [1][9] 龙虎榜交易数据（当日） - 龙虎榜当日总买入额为2.99亿元，总卖出额为3.35亿元，总净卖出额为3627.68万元 [1][9] - 买入主力为国泰海通证券上海徐汇区宜山路（买入9106.60万元）、东亚前海证券苏州分公司（买入5340.81万元）和国新证券北京分公司（买入4589.64万元） [1][9] - 卖出主力为国泰海通证券江阴环城北路（卖出1.68亿元）、北向资金（卖出6670.95万元）和机构席位（卖出3788.16万元） [1][9] - 深股通专用席位当日买入4308.23万元，卖出6670.95万元，净卖出2362.72万元 [2][10] 龙虎榜交易数据（三日累计） - 连续三个交易日内，龙虎榜总买入额为6.27亿元，总卖出额为4.12亿元，总净买入额为2.15亿元 [2][10] - 三日买入主力为国泰海通证券武汉紫阳东路（买入2.08亿元）、北向资金（买入1.67亿元）和国泰海通证券上海徐汇区宜山路（买入9110.12万元） [3][11] - 三日卖出主力为国泰海通证券江阴环城北路（卖出1.68亿元）、北向资金（卖出1.17亿元）和机构席位（卖出5095.18万元） [3][11] - 深股通专用席位在三日累计数据中买入1.67亿元，卖出1.17亿元，净买入5078.27万元 [5][13] 公司基本业务与行业 - 公司全称为协鑫能源科技股份有限公司，成立于1992年5月5日，于2004年7月8日上市 [6][14] - 公司主营业务涉及清洁能源运营、移动能源运营以及综合能源服务 [6][14] - 主营业务收入构成：电力销售占42.85%，热力销售占17.79%，能源服务占16.60%，节能与技术服务占13.56%，交易服务占3.03%，其他占6.17% [6][14] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-热力服务，所属概念板块包括清洁能源、抽水蓄能、生物质能、海上风电、风能等 [6][14] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入79.35亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润7.62亿元，同比增长25.78% [6][14] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.80万户，较上期减少15.41%；人均流通股为20,802股，较上期增加18.21% [6][14] - A股上市后累计派现12.26亿元，近三年累计派现6.71亿元 [6][14] - 截至2025年9月30日，第十大流通股东广发均衡优选混合A为新进股东，持股967.04万股；香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股1505.73万股，较上期减少1.12万股；南方中证1000ETF退出十大流通股东之列 [7][15] 其他市场信息 - 今年以来协鑫能科已2次登上龙虎榜，上一次为2月9日 [5][13]

核心观点 - 报告核心观点为在中东地缘政治局势急剧恶化的背景下，市场对全球再通胀的担忧迅速升温，建议在2026年3月超配A股、H股、黄金、原油与工业商品 [1][4] 大类资产表现回顾与资产配置观点 - 上周（2026年3月2日至3月8日）全球大类资产表现分化，布伦特原油价格单周大幅上涨32.70%，年初至今累计上涨50.00%，成为表现最突出的资产 [9] - 伦敦金现价格上周下跌2.09%，但年初至今累计上涨19.68%，过去一年涨幅高达77.63% [9] - A股主要指数上周普遍回调，上证综指下跌0.93%，中证2000指数下跌3.00%，但中证红利指数逆势上涨0.58% [9] - 港股恒生指数上周下跌3.28%，恒生科技指数下跌3.70%，年初至今恒生科技指数已累计下跌10.31% [9] - 发达市场股市普遍下跌，德国DAX指数上周重挫6.70%，法国CAC40指数下跌6.84%，日经225指数下跌5.49% [9] - 美债期货价格下跌，10年期美债期货上周下跌1.36% [9] - 南华商品指数上周上涨6.43%，年初至今累计上涨14.08% [9] - 近期重要事件包括2026年全国两会召开，聚焦“十五五”规划开局，以及中东地缘政治局势急剧恶化 [13] - 中东局势方面，美以联军对伊朗实施了大规模军事打击，导致伊朗最高领袖遇难及关键设施被毁，伊朗随后发起代号为“真理承诺4”的报复行动 [13][14] - 冲突已外溢至波斯湾南岸，影响阿联酋关键港口与机场，并引发市场对霍尔木兹海峡可能被封锁的担忧，这直接推升了原油价格和避险情绪 [14] - 重要事件定价分析认为，两会政策有助于稳定宏观预期和资本市场信心，而地缘政治局势升温使得“再通胀交易”成为市场主线 [16][17] - 地缘冲突导致市场对原油供应中断的担忧加剧，避险资产如美债与黄金在短期内因再通胀交易而波动加剧，10年期美债收益率一度升至4.18% [17] - 重点资产战术性配置观点明确：建议超配A股、H股、黄金、原油和工业商品 [18][20] - 超配A股的核心逻辑是2026年作为“十五五”开局之年，预计广义财政扩张，经济政策积极，人民币升值且货币政策趋松，叠加地产、消费及资本市场改革政策支持 [4][18] - 超配H股的逻辑在于中国政策预期稳定、无风险利率下行以及美联储货币政策趋松有利于香港流动性，但全球对AI产业的预期博弈可能加剧市场波动 [4][18] - 超配黄金的逻辑是全球秩序加速重构，地缘政治恶化提升了安全的稀缺性，黄金是对抗不确定性的工具，且央行和大型机构持续购金支撑长期价格，但短期再通胀交易可能加剧波动 [4][20] - 超配原油的逻辑是中东局势急剧恶化且有扩大趋势，尽管全球需求相对偏弱且OPEC+政策多变，但地缘风险将阶段性提振油价 [4][20] - 超配工业商品（以铜为代表）的逻辑是产业扩张带来需求上修，建筑、电网、电动车及AI算力扩张构成主要驱动力，而铜矿开发成本上升、投资意愿减弱导致阶段性供需不平衡，推高价格 [4][20] - 对于债券，观点认为中国结构性货币政策可能强化国债配置力量，而美债方面，美国经济边际收敛、美联储可能温和降息，但美国主权信用受损导致全球机构趋势性减持，地缘风险下的避险需求受到再通胀交易掣肘 [4][19] - 对于其他资产，报告对美股、欧股、日股、印度股市持标配或低配观点，主要基于风险回报比考量 [21] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为基于宏观因子风险平价的战略性配置，权重为权益45%、债券45%、商品10% [22] - 截至2026年3月8日，该战术性组合上周收益率为0.07%，累计绝对收益率为19.48%，相对于基准组合实现累计超额收益率5.81% [24][25] - 组合最新配置权重为权益43.68%、债券34.86%、商品21.46%，现金0.00% [28] - 商品配置中，原油权重为6.37%，其近一周表现强势，上涨31.73%；黄金权重为9.78%，近一周微跌0.25%；南华商品指数权重为5.32%，近一周上涨13.58% [28]

首次覆盖与评级 - 国泰海通证券首次覆盖天虹国际集团，给予“增持”评级 [1] - 基于2026年8倍市盈率及汇率换算，目标价定为10.20港元 [1] 公司核心业务与地位 - 公司是全球最大的包芯棉纺织品供应商之一，为全球纱线龙头 [1] - 公司自2006年起前瞻性布局越南纱线产能，拥有成熟规模产能 [1] - 公司创始人及实控人洪天祝持股52.9%，股权相对集中于核心高管 [1] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年已成功扭亏为盈，高位库存基本出清完毕，盈利进入上行期 [1][2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为8.9亿元、10.4亿元、11.3亿元 [1] - 公司当前资本开支趋稳，经营现金流充沛，并处于加快偿债阶段 [2] 行业规模与公司份额 - 预计2025年全球纱线行业规模达8456.6亿元，到2032年将达12602.9亿元，期间复合年增长率为5.9% [3] - 2024年公司纱线收入为179.1亿元，占全球市场份额的2.1% [3] 成本结构与周期性 - 公司76.1%的成本为原材料棉花，保有约3至4个月的棉花库存 [2] - 公司利润波动受棉价周期影响，呈现周期性特征 [2] 未来增长驱动力 - 积极偿债降低杠杆：预计2025至2027年每年偿债8-10亿元，分别节省利息支出约1.3亿元、0.5亿元、0.4亿元 [4] - 产地多元化机遇：对等关税背景下，品牌对供应链产地多元化诉求增强，公司成熟海外产能有望获得更多订单 [4] - 品牌对外棉溯源要求提升，进一步强化公司海外产地竞争优势 [4] - 内部技改与光伏投入：通过内部技术改造，每单位收入中工资部分已从2017年的0.084元降至2024年的0.075元 [4] - 计划于2025年建设180兆瓦光伏电站，以降低综合生产成本，实现内延式利润增长 [4]

地缘政治核心观点 - 短期地缘政治（中东冲突）是影响全球资产价格波动的关键变量，前景高度不明朗[1][4][7][11] - 伊朗最高领袖选举（热门候选人穆杰塔巴·哈梅内伊）结果将决定战争走向更激进或更缓和[4][7][8] - 美国特朗普政府有充足动力在2026年11月中期选举前推动战争结束以塑造外交成果[4][7][9] - 根据过去10次中期选举数据，执政党平均净失去众议院约21席、参议院约3席，特朗普政府处于相对不利位置[4][9] - 伊朗的非中心化作战体系（31个独立战区）和伊斯兰革命卫队的独立性可能拉长战争时间[8] - 双方战力储备显示最激烈交锋时期或已过去，但后续拉锯时间和不确定性仍大[4][10] 市场与经济数据表现 - 2026年3月2日至8日，全球股票市场悉数下跌：新兴市场股票指数跌5.57%，日经225跌5.33%，恒生指数跌3.28%，发达市场指数跌2.95%，标普500跌2.02%，上证综指跌0.93%[4][12] - 同期大宗商品涨跌分化：IPE布油期货价格暴涨28.68%，南华商品指数涨6.43%，伦敦金现跌2.09%，COMEX铜跌3.69%[4][12] - 2026年2月美国新增非农就业人数大幅转负至-9.2万人，失业率升至4.4%，但ISM制造业PMI（52.4%）和非制造业PMI（56.1%）显示经济景气度仍高[4][13] - 2026年2月欧元区制造业PMI为50.8%（前值49.5%），服务业PMI为51.8%（前值51.6%），经济处于温和修复通道但面临地缘冲突冲击[4][14] 风险提示 - 主要风险包括中东地缘风险短期面临高度不确定性，以及特朗普对等关税判决不合法后可能面临的新增关税风险[4][19]

国泰海通证券对中烟香港的评级与目标价 - 维持中烟香港“增持”评级，给予2026年目标价44港元 [1] - 上调2026-2027年EPS预测至1.64/1.95港元，并给予2028年EPS预测2.21港元 [1] - 估值基于2026年27倍市盈率，考虑公司兼具内生外延拓展逻辑及较大成长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年度总收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8% [1] - 2025年毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点 [1] - 2025年下半年收入42.6亿港元，同比下降2.5%，但归母净利润2.7亿港元，同比增长30.2%，主要受发运节奏影响确认时点 [1] - 2023至2025年每股派息分别为0.32、0.46、0.52港元，分红率保持在37%左右 [1] 2025年各业务板块表现分析 - **烟叶类产品进口**：收入95.4亿港元，同比增长15.6%（量-1.0%、价+16.8%），毛利率下降1.9个百分点，主因自巴西采购烟叶成本涨幅较大 [2] - **烟叶类产品出口**：收入24.8亿港元，同比增长20.4%（量+3.1%、价+16.8%），毛利率提升2.2个百分点，继续释放提价红利 [2] - **卷烟出口**：收入16.7亿港元，同比增长5.9%（量-3.3%、价+9.6%），毛利率大幅提升5.2个百分点至22.8%，主因免税自营比重有较大提升，同时有税雪茄保持较快放量节奏 [2] - **新型烟草出口**：收入0.6亿港元，同比大幅下降52.4%（量-51.2%、价+2.6%），主要受国际事件冲击影响 [2] - **巴西经营业务**：收入8.3亿港元，同比下降21.0%（量-4.2%、价-17.6%），2025年在欧亚市场取得突破，销价降但毛利升主因原烟-副产品结构变化 [2] 业务拓展与未来增长举措 - 公司自上市以来在品类、市场等维度主动开拓 [3] - **烟叶出口业务变化**：2026年1月27日，公司新增向中烟北美采购烟叶并销售给第三方，以及向Leaf Trading销售烟叶的安排，2026-2027年二者合计关联交易上限远高于2025年发生值 [3] - **卷烟出口业务变化**：2026年2月13日，作为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，中烟国际体系内卷烟制造商须与之合作，中烟香港将向中烟国际采购并销售至境内免税市场 [3] - 预计以上业务举措将对公司收入规模及盈利能力产生积极作用 [3]

核心观点 - 国泰海通证券维持中烟香港“增持”评级，上调2026-2027年每股盈利预测，并给予44港元目标价，认为公司兼具内生外延拓展逻辑且成长空间较大 [1] 2025年财务业绩 - 2025年度公司总收入为145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润为9.80亿港元，同比增长14.8% [1] - 2025年全年毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点 [1] - 2025年下半年收入为42.6亿港元，同比下降2.5%，但归母净利润为2.7亿港元，同比增长30.2%，业绩受发运节奏影响 [1] - 2023至2025年每股派息分别为0.32港元、0.46港元和0.52港元，分红率稳定在37%左右 [1] 2025年业务结构分析 - 烟叶类产品进口收入95.4亿港元，同比增长15.6%，其中销量下降1.0%但均价上涨16.8%，毛利率下降1.9个百分点，主要因自巴西采购烟叶成本涨幅较大 [2] - 烟叶类产品出口收入24.8亿港元，同比增长20.4%，其中销量增长3.1%，均价上涨16.8%，毛利率提升2.2个百分点，继续释放提价红利 [2] - 卷烟出口收入16.7亿港元，同比增长5.9%，其中销量下降3.3%但均价上涨9.6%，业务毛利率大幅提升5.2个百分点至22.8%，主因免税自营比重有较大提升，同时有税雪茄保持较快放量 [2] - 新型烟草出口收入0.6亿港元，同比大幅下降52.4%，主要受国际事件冲击影响 [2] - 巴西经营业务收入8.3亿港元，同比下降21.0%，2025年在欧亚市场取得突破，销售价格下降但毛利率上升主因原烟与副产品结构变化 [2] 2026年业务拓展与展望 - 烟叶出口业务有新变化：公司向中烟北美采购烟叶销售给第三方，并新增向Leaf Trading销售烟叶，2026-2027年相关关联交易上限远高于2025年实际发生值 [3] - 卷烟出口业务有新安排：中烟国际作为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，体系内卷烟制造商须与之合作，中烟香港将向中烟国际采购并销售至境内免税市场 [3] - 预计以上业务举措将对公司的收入规模和盈利能力产生积极作用 [3] 盈利预测与估值 - 上调2026年及2027年每股收益预测至1.64港元及1.95港元，此前预测值为1.58港元及1.75港元，并给予2028年每股收益2.21港元的预测 [1] - 参考可比公司估值，考虑到公司兼具内生外延拓展逻辑且成长空间较大，给予2026年27倍市盈率估值，对应目标价为44港元 [1]