一、停复牌 嘉事堂：股东光大实业筹划公司股权转让，股票停牌。 二、回购 片仔癀：控股股东九龙江集团拟3亿元-5亿元增持公司股份。创新药PZH2113胶囊Ⅰ期临床试验完成首 例受试者入组，国内外暂无相同适应症的同靶点药品获批上市。 三、并购重组 泰凌微：拟通过发行股份及支付现金方式收购磐启微100%股权。 四、经营 1、百通能源：拟通过全资子公司图达铝业与安哥拉共和国丹德港发展有限公司签订《投资意向协 议》，拟以自有及自筹资金约4亿美元对外投资，并设立全资公司百通图达（安哥拉）铝业有限公司。 2、普洛药业：与杭州德睿智药科技有限公司签订《战略合作框架协议》，开展CDMO项目的长期合 作。 3、诺德股份：拟对全资子公司青海电子2010年投资建设的二厂1.5万吨生产线设备实施更新改造，项目 总投资估算为人民币1.68亿元；改造完成后，生产范围将从原有设计规格为6-8微米及以上常规锂电铜 箔，拓展至具备4.5微米及以下高端锂电铜箔的量产能力。 五、业绩变动 1、国泰海通：2025年净利润为275.33亿元至280.06亿元，同比增加111%至115%。财富管理、机构与交 易等业务收入同比显著增长。 6、南亚新材：20 ...

格隆汇1月27日丨国泰海通(601211.SH)公布，公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润人 民币275.33亿元到人民币280.06亿元，同比增加111%到115%。预计公司2025年年度实现归属于母公司 所有者的扣除非经常性损益的净利润人民币210.53亿元到人民币215.16亿元，同比增加69%到73%。 报告期内，公司积极践行金融使命，主动服务国家重大战略，坚持稳中求进、主动作为，平稳高效完成 合并交易，有序推动整合融合，扎实做好金融"五篇大文章"，全面提升经营管理水平，初步实现"1+1＞ 2"的效果，为加快打造一流投资银行奠定坚实基础。 2025年，国内资本市场活跃度与景气度上行，公司积极把握市场机遇，充分发挥合并后的品牌优势、规 模效应和互补效应，优化升级零售、机构、企业三大客户服务体系，以提升综合能力实现客户经营"增 量扩面、提质增效"，资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增 长，此外因公司吸收合并海通证券股份有限公司（以下简称本次吸收合并）所产生的负商誉计入营业外 收入。 ...

核心观点 - 国泰海通证券维持金山云“增持”评级，认为公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，给予目标价10.03港元 [1] 财务表现与预测 - 公司25Q3实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [1] - 25Q3公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [1] - 25Q3行业云服务收入7.26亿元，同比增长2.2% [1] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元，同比增长83.8% [1] - 25Q3首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元，盈利能力持续提升 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入将分别达到95.10亿元、116.85亿元、143.38亿元 [1] AI业务发展 - AI收入快速增长，是驱动公司整体增长加速的主要动力 [1] - 公司于2025年10月2日完成配售3.38亿股，每股8.29港元，募资净额约27.60亿港元，其中80%将用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成战略升级，从资源管理平台转变为一站式AI训推全流程平台，实现了从资源调度、训练到商业化应用的全链路闭环 [3] - 平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [3] 市场与估值 - 公司受益于AI智算云市场规模爆发增长 [1] - 基于对公司发展的预期，给予公司2026年动态市销率（PS）3.5倍的估值 [1]

核心观点 - 金山云正处于AI驱动业务增长的新发展阶段 得益于AI基础设施及产品升级 AI收入快速增长并驱动整体营收加速增长 公司首次实现经调整利润盈利 同时通过配售募资大力投入AI业务 国泰海通证券维持其“增持”评级 目标价10.03港元 [1] 财务表现与预测 - 公司25Q3实现营收24.78亿元 同比增长31.4% 增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [1] - 25Q3公有云服务收入17.52亿元 同比增长49.1% 其中AI收入达7.82亿元 同比增长约120% [1] - 25Q3行业云服务收入7.26亿元 同比增长2.2% [1] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元 同比增长83.8% [1] - 25Q3首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元 盈利能力持续提升 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为95.10亿元/116.85亿元/143.38亿元 [1] 业务发展 - AI需求旺盛 是驱动公司收入增长加速的主要因素 [1] - 公司于2025年10月2日完成新一轮配售 共配售3.38亿股 每股配售价8.29港元 募资净额约27.60亿港元 其中80%将用于支持AI业务 包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 实现了从异构资源调度 训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑 模型API服务商业化落地的全链路闭环 [3] - 该平台已支持近40种不同模型 包括Xiaomi MiMo DeepSeek Qwen3 Kimi等 [3] 投资评级与估值 - 国泰海通证券维持金山云“增持”评级 [1] - 考虑到公司受益于AI智算云市场规模爆发增长 给予公司2026年动态市销率3.5倍 目标价10.03港元 [1]

公司概况与核心优势 - 蜜雪集团是国内现制饮品龙头，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”[1] - 公司核心竞争优势包括：高质平价定位、供应链先发优势及规模效应[1] - 具体优势体现为：原料工业化标准化程度高，源头直采且核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势[1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，提高了消费者触达，规模优势领先[1] - 加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高[1] - 打造和运营“雪王”超级IP、参与公益事业，提高了品牌价值，成就国民品牌[1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为337亿元、381亿元、424亿元，增速分别为36%、13%、11%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为34%、14%、11%[1] - 综合PE和DCF估值，给予公司目标价549.47港元[1] 行业发展与市场格局 - 中国现制饮品市场规模由2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5%[2] - 行业增长驱动力包括：消费者对于新鲜、健康、多元化口味的追求提升、现制饮品门店供给增加、外卖渠道兴起[2] - 中国现制饮品占饮料市场规模的比例有望进一步提升[2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先[2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会[2] - 近年来诸多国内现制饮品品牌出海寻求新增长[2] 公司未来成长空间 - 测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家[3] - 测算幸运咖国内开店空间为1.8万家[3] - 测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家[3] - 公司通过收购福鹿家布局现打鲜啤赛道，致力于打造平台型企业[3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖蜜雪集团，给予“增持”评级，目标价549.47港元，看好其作为国内现制饮品龙头的增长前景 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司是国内平价现制饮品龙头，旗下拥有“蜜雪冰城”、“幸运咖”、“福鹿家”三大品牌 [1] - 核心竞争优势在于高质平价定位、供应链先发优势及规模效应，具体包括：原料工业化标准化、源头直采、核心饮品食材100%自产、拥有行业最大的自主运营仓储和专属配送网络 [1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高 [1] - 通过打造“雪王”超级IP和参与公益事业提升品牌价值，成就国民品牌 [1] 财务预测 - 预测公司2025年收入为337亿元，增速36%；2026年收入为381亿元，增速13%；2027年收入为424亿元，增速11% [1] - 预测公司2025年归母净利润为59.34亿元，增速34%；2026年为67.79亿元，增速14%；2027年为75.35亿元，增速11% [1] 行业现状与市场空间 - 中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5% [2] - 行业增长动力来自消费者对新鲜、健康、多元化口味追求提升、门店供给增加及外卖渠道兴起，现制饮品占饮料市场规模比例有望进一步提升 [2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先 [2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会，国内品牌正积极出海 [2] 公司增长驱动因素 - 国内市场下沉加密，测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家，幸运咖国内开店空间为1.8万家 [3] - 海外扩张潜力巨大，测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家 [3] - 通过收购鲜啤福鹿家布局现打鲜啤赛道，进行品类拓展，致力于打造平台型企业 [3]

券商资管公募规模增长与行业格局 - 截至2025年末，共有5家券商资管公司公募基金管理规模在千亿元以上，千亿级阵营扩容[1] - 东方红资产管理以2162.68亿元的管理规模居于榜首，较2024年末增长30.05%[1] - 华泰证券资管管理规模为1808.28亿元，较2024年末增长29.15%[1] - 中银证券管理规模为1339.33亿元，较2024年末小幅下滑1.88%[1] - 财通资管管理规模为1197.6亿元，较2024年末下滑7.47%[1] - 国泰海通资管因并购整合，管理规模达1110.58亿元，跻身千亿行列，较2024年末增长37.6%[1] - 长江资管管理规模为390.98亿元，较2024年末增长47.39%[1] - 山证资管管理规模为370.83亿元，较2024年末增长49.04%[1] - 券商资管公募规模扩容凸显财富管理转型成效，龙头机构品牌效应强化[2] - 并购整合加速行业洗牌，中小机构需寻求差异化竞争[2] - 资管业务实力提升将优化券商收入结构，增强非息收入韧性[2] 券商研究人才流动 - 浙商证券原银行首席分析师梁凤洁告别卖方研究，转战买方[3] - 杜秦川接棒，出任浙商证券大金融组组长、银行和政策首席分析师[3] - 梁凤洁于2020年2月入职浙商证券研究所，成为当时市场上最年轻的银行首席分析师[3] - 明星分析师转战买方可能削弱卖方研究影响力，重塑机构竞争格局[3] - 金融板块人才更迭加速，推动研究风格多元化与专业化[3] 私募基金行业发展 - 截至2025年12月末，存续私募基金管理规模达22.15万亿元，再创历史新高，较2024年增长超11%[4] - 存续私募基金管理人1.92万家，管理基金数量13.83万只[4] - 私募证券投资基金管理人7531家，存续基金8.03万只，存续规模7.08万亿元创新高[4] - 存续私募股权投资基金2.98万只，存续规模11.19万亿元[4] - 存续创业投资基金2.73万只，存续规模3.58万亿元[4] - 私募基金规模突破彰显资本市场充沛活力，为市场注入源头活水[4] - 私募股权与创投基金壮大，将加速科技创新企业孵化，利好硬科技与新兴产业板块[4] - 市场结构持续优化，长期资金占比提升有助于增强市场韧性[4]

政府引导基金动态 - 国家发改委表示要研究设立国家级并购基金，以发挥国家创业投资基金的行业标杆作用，促进新质生产力发展 [7] - 中关村科学城科技成长基金公示第十七期拟投资的5只子基金，涉及创新工场、医疗产业、机器人、股权及科创三期等多个领域 [8] - 浦东新区计划设立20亿元种子基金，聚焦垂类模型、具身智能等方向，并提升天使基金直投比例，推动设立CVC基金、并购基金、S基金 [8] - 广州市出台科技成果转化“补改投”试点办法，允许财政资金投资的单个项目出现100%亏损，整体投资损失率控制在80%以内时对相关人员不予追责 [9] - 江苏南京先进制造产业专项母基金通过拟参股子基金“华舆战新投资产业基金”，该基金目标规模20亿元，存续期8年，聚焦高端装备及战略新兴产业 [9] - 四川省文旅商贸投资引导基金公开遴选管理机构，该基金认缴规模50亿元，主要投向文旅康养、商贸服务及未来产业服务等领域 [10] - 抚州市设立现代产业引导基金，采用“联席会议+国有企业+基金管理公司”管理架构，存续期不超过10年，重点投资新能源汽车和先进制造业等 [10] - 杭州市富阳区产业基金拟对“温州隆门壹号生物医药股权投资基金”出资4500万元，占该3亿元基金总规模的15% [11] - 南京新工医疗健康强链并购股权投资基金完成备案，首期规模8亿元，计划扩募至20亿元，将聚焦医疗健康领域开展并购投资 [11] - 邳州市战新产业投资基金（母基金规模10亿元）公开遴选子基金管理机构，要求子基金投资于邳州市内项目的金额不低于母基金实际出资额的1.5倍 [12] - 济宁绿色气候投资合伙企业（有限合伙）总规模超4亿元，将专项用于两个重点项目的分布式低碳智慧能源系统建设，服务约55万平方米建筑 [12] - 南京江宁区国企母基金（总规模100亿元）常年公开征集子基金管理机构，要求子基金聚焦新型电力、新一代信息技术、新能源汽车等现代产业 [13] - 辽宁辽盛创科天使创业投资基金完成备案，总规模2亿元，是首支省、市、区三级政府联动的天使基金，聚焦人工智能、生物医药等六大领域 [13] - 温州市瓯海科技投资有限公司公开遴选基金管理机构，计划共同设立政府产业引导基金，单只基金规模在1至10亿元之间，瓯海科投出资比例不超过49% [14] 市场化基金募资与设立 - 科勒资本旗下Coller International Partners IX (CIP IX) 成功募集170亿美元，创公司历史规模新高，该基金已投入超过70%的资金 [14] - 恒旭资本第四期旗舰基金完成首轮关账，募集规模突破20亿元人民币，并计划最终募集规模达35亿元，基金结构拆分为常州与宁波两支独立基金 [15] - 厦门炬科启航二期基金完成签约，规模1亿元，将投资于新材料、半导体、智能制造、航空航天等硬科技领域 [16] - 湖北省港航发展基金完成扩募，引入江汉区战略性新兴产业发展引导基金，认缴总规模增至约28亿元 [16] - 江夏区启动“产业基金+种子基金”双轮驱动模式，总规模10亿元的夏创灵伴人工智能投资基金签约成立，同时种子基金与4支AR&AI大赛金奖团队达成拟投资意向 [17] - 国创中山基金正式成立并完成备案，由深圳国创致远私募股权基金管理有限公司管理，将以医疗器械为主要投资方向 [17] 产业公司参与设立基金 - 莱克电气拟出资1.9亿元参与设立共青城莱克睿石创业投资合伙企业，该基金总规模2亿元，将投资于高端制造、核心技术等领域的未上市企业 [19] - 德业股份拟出资8600万元参与设立宁波德泰业兴创业投资合伙企业，该基金认缴总额1.1亿元，将投资于机器人产业链、人工智能、半导体等智能科技产业 [19] - 银禧科技出资5000万元认购同创网络通信智能终端私募基金份额，该基金目标规模10亿元，投资于网络与通信核心芯片、智能终端及人工智能终端等领域 [20] - 五洋自控子公司拟出资3000万元参与设立张家港明熠凌星股权投资基金，该基金总认缴额3.01亿元，主要投资于高端制造、先进科技及现代服务业等领域 [20] - 立霸股份及其控股股东共出资7950万元参与扬州君江创业投资合伙企业，该基金总规模1.452亿元，已完成备案 [21] - 津荣天宇拟出资600万元参与设立嘉兴上河古宗股权投资合伙企业，该基金目标规模1.0625亿元，为单项目专项基金，将全部用于对自动驾驶公司九识智能进行股权投资 [21]

行业整体规模与增长 - 截至2025年末，全市场公募基金资产净值合计为37.49万亿元，较2025年同期增长14.03% [2] - 截至2025年末，共有5家券商资管公司公募基金管理规模超千亿元 [2] - 多家中小券商资管公司管理规模增长显著，例如长江资管和山证资管规模分别较2024年末增长47.39%和49.04% [2] 头部机构管理规模排名与变动 - 东方红资产管理以2162.68亿元的管理规模居于榜首，较2024年末增长30.05% [2] - 华泰证券资管管理规模为1808.28亿元，排名第二，较2024年末增长29.15% [2] - 中银证券和财通资管管理规模分别为1339.33亿元和1197.6亿元，但均较2024年末出现小幅下滑，降幅分别为1.88%和7.47% [2] - 国泰海通资管管理规模为1110.58亿元，跻身千亿元行列，较2024年末增长37.6% [2] 产品结构与机构特色 - 东方红资产管理、中银证券、财通资管的管理产品中，非货币市场基金占据主导地位 [3] - 华泰证券资管的管理产品中，货币市场基金规模占比超85% [3] - 中银证券、财通资管、浙商资管的管理产品中，债券型基金占比较高 [3] - 东方红资产管理的管理产品中，混合型基金占据突出地位 [3] 券商布局公募业务的战略路径 - 券商积极通过增持、收购公募基金公司股权等方式加码公募赛道，例如华安证券增资控股华富基金，上海证券获准全资控股新疆前海联合基金 [4] - 对公募基金公司增资或收购股权有助于券商强化资本纽带与业务协同，打通“投行—经纪—公募”业务链条，提升全链条服务能力 [4] - 公募业务已成为券商拓宽零售客群、推动资管业绩增长的重要抓手，各家券商正积极探索特色化发展路径 [4] 差异化竞争策略与发展方向 - 券商资管可依托投行基因与全业务链协同优势，深耕ABS、REITs等投融联动业务 [5] - 券商应强化投研与配置能力，发挥在固收、衍生品领域的专业优势，进行多资产多策略配置 [5] - 券商可聚焦高净值与机构客群，提供定制化产品，并深化与银行理财子公司等机构的合作 [5] - 具体公司层面，东方证券将持续丰富产品线，强化主动权益产品布局，并在科技主题、科创板等领域加强被动产品布局 [4] - 东北证券则表示将加快策略型ETF布局，加强主动管理能力和指数工具的融合 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 非银金融板块（证券、保险）在25Q4获得公募基金增配，行业高景气度有望延续，报告维持推荐评级 [1][7][29] - 证券板块：股东结构优化、并购重组活跃、监管环境支持，叠加市场“慢牛”背景，业务高景气，业绩接近历史巅峰并实现同比高增长 [7][29] - 保险板块：资产端受益于利率稳健上行和股市“慢牛”，负债端受益于“存款搬家”趋势和产品竞争力，2026年“开门红”有望超预期，实现“资负双牛” [7][22][29] 根据相关目录分别总结 一、公募基金市场规模 - 截至2025年底，全口径基金净值规模为36.8万亿元，同比增长14%，环比增长2% [7][12] - 非货币基金保有规模为21.7万亿元，同比增长16%，环比增长2%；其中偏股型基金规模9.1万亿元，同比增长26%；固收型（非货剔除权益）规模12.6万亿元，同比增长11%，环比增长5% [7][12] - 25Q4新发基金份额2801亿份，同比减少15%，环比减少23%，发行有所降温 [12] - 25Q4公募基金持有A股市值为7.48万亿元，占A股总市值比例为6.87%，环比微降0.1个百分点，公募仍是A股最大机构投资者 [13] 二、高股息板块持仓分析 - 25Q4公募基金对高股息板块持仓出现分化：大幅增配交通运输和石油石化，持股量环比分别增长33%和96%；减持电力设备、公用事业，持股量环比分别减少6%和27% [7][17] - 具体持仓占比及环比变化：电力设备11.49%（-0.76pct）、银行1.99%（+0.06pct）、交通运输1.28%（+0.22pct）、石油石化0.60%（+0.26pct）、公用事业0.28%（-0.05pct）、煤炭0.32%（+0.02pct）[7][17] 三、非银板块持仓分析 （1）券商板块 - **持仓情况**：25Q4券商板块公募持仓比例为0.99%，环比提升0.1个百分点，但仍显著低于3.76%的标配比例；持股量为7.71亿股，环比增长17.9% [1][7][20] - **个股动向**：中信证券取代东方财富成为板块公募第一大重仓股，持仓比例环比提升0.14个百分点至0.28%；国泰海通、华泰证券也获大幅增配，持仓比例分别环比提升0.07和0.03个百分点至0.17%和0.20% [7][20] - **市场表现**：国泰海通、华泰证券在25Q4分别跑赢大盘10.0%和9.3%；兴业证券持股量环比大增135%，跑赢大盘14.3%；东方财富持仓比例环比下降0.05个百分点，股价跑输大盘14.3% [7][20][21] - **业绩与市场**：25Q4日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%；预计上市券商25Q4扣非净利润548亿元，同比增长26% [19] （2）保险板块 - **持仓情况**：25Q4保险板块公募持仓比例为2.04%，环比大幅提升0.97个百分点，相较于1.85%的标配比例实现超配0.19个百分点，为近年来首次超配 [1][7][23] - **个股动向**：除中国财险外，主要上市险企均获增配。持仓比例及环比变化分别为：中国平安1.35%（+0.68pct）、中国太保0.36%（+0.17pct）、新华保险0.14%（+0.05pct）、中国人寿0.08%（+0.06pct）[7][23] - **行业基本面**：2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元，同比增长7.6%；预计2026年“开门红”表现强劲，银保渠道新单保费有望翻倍增长，分红险成为市场主流 [22] - **催化因素**：股市“慢牛”趋势有利于险企投资端收益，并为分红险销售提供支撑，资产与负债端形成共振 [7][22] 四、投资建议 - 明确建议关注证券与保险板块 [29] - **证券板块**：关注国泰海通、中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等 [7][29] - **保险板块**：关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险等 [7][29]