分析师大会及奖项排名 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海落幕，国泰海通证券訾猛研究团队荣获食品饮料行业最佳分析师第一名 [1] - 该团队成员包括訾猛、颜慧菁、徐洋、姚世佳、李耀、程碧升、张宇轩、陈力宇、李美仪、庞瑜泽、苗欣、张嘉颖、杨柳、闫清徽、李艺冰 [1] - 在第六届（2024年）评选中，国泰君安訾猛团队位列食品饮料行业第二名，第七届（2025年）评选中实现关键突破，升至第一名，广发证券符蓉团队位列第二，华创证券欧阳予团队降至第四 [2] 食品饮料行业分析师历史排名 - 第七届（2025年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：国泰海通证券訾猛团队、广发证券符蓉团队、长江证券董思远团队 [3] - 第六届（2024年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、国泰君安訾猛团队、广发证券符蓉团队 [4] - 第五届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、兴业证券苏铖团队、长江证券董思远团队 [6] - 第二届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券董广阳团队、广发证券王永锋团队、申万宏源证券吕昌团队 [8] 白酒与啤酒行业观点 - 白酒行业目前正处于加速出清的调整期，动销见底后库存水平加速降低，股价在市场悲观预期下可能出现震荡上行 [9] - 2025年啤酒行业的出清预计将早于白酒，行业分化现象将愈加明显，建议关注具竞争优势的区域性啤酒龙头企业 [9] 牧业（原奶与肉牛）行业分析与展望 - 原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [10] - 9月奶价因季节性供需错配与新国标落地而反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底，供需情况好于预期 [10] - 中国原奶自给率超过70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37% [10] - 肉牛供给端能繁母牛存栏持续去化，25年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，景气周期有望延续至27年 [11] - 25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，导致大量在途货物流入中国，25年下半年中国进口牛肉量同比提升，11月美国关税政策松绑后进口端影响有望减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [11]

行业评级与长期趋势 - 维持钢铁行业“增持”评级 长期来看产业集中度提升与高质量发展是必然趋势 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 近期供需与库存数据 - 上周（2025年11月24日至11月28日）五大品种钢材表观消费量为888万吨 环比下降0.69% 同比上升1.2% [1] - 其中建材表观消费量318万吨 环比下降1万吨 板材表观消费量570万吨 环比下降5万吨 [1] - 五大品种钢材产量855.7万吨 环比增加5.8万吨 总库存1401万吨 环比下降32万吨 维持低位水平 [1] - 上周全国247家钢厂高炉开工率81.09% 较上一周下降1.1个百分点 高炉产能利用率87.98% 较上一周下降0.6个百分点 [1] - 上周全国电炉开工率60.9% 较上一周下降0.64个百分点 电炉产能利用率52.92% 较上一周上升0.51个百分点 [1] 成本、盈利与库存 - 上周45港进口铁矿库存15206万吨 环比增加155万吨 [2] - 上周螺纹模拟测算平均吨毛利为91元/吨 较上一周上升30元/吨 热卷模拟平均吨毛利-47元/吨 较上一周上升18.4元/吨 [2] - 上周247家钢企盈利率为35.06% 较上一周下降2.6个百分点 [2] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升 铁矿或逐步进入宽松周期 价格向上弹性有限 钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善 行业盈利中枢有望逐步修复 [2] 需求与供给展望 - 随着地产下行 地产端钢铁需求占比持续下降 预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [3] - 1-10月钢材出口量维持同比增势 总体预期钢铁需求有望逐步企稳 [3] - 目前行业仍有约65%的钢企亏损 供给市场化出清已开始出现 [3] - 工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策 促进供需动态平衡 维持供给端收缩的预期 钢铁基本面有望逐步修复 [3] 重点推荐公司 - 技术与产品结构领先的宝钢股份 产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份 低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [4] - 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份 高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材 高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [4] - 需求复苏趋势下 看好具有长期格局优势的上游资源品 推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [4]

核心观点 - 地产风险对上市保险公司资产端影响有限，因涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升 [1] - 保险负债端呈现触底回升迹象，预计2026年开门红将超预期 [1] - 资本市场投资端改革及居民资金入市预期将推动非银板块基本面改善 [1] - 维持非银行业“增持”评级，看好资负共振推动2026年开门红新业务价值增长 [4] 保险行业负债端表现 - 2025年1-10月累计保险行业保费收入54,833亿元，同比增长8.0% [2] - 人身险行业1-10月原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6%，其中寿险、健康险和意外险同比分别增长12.0%、0.1%和下降9.2% [2] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1%，健康险单月429亿元同比下降2.5%，意外险单月21亿元同比下降16.6% [2] - 10月保费增速回落主要因保险公司经营重心转向2026年业务筹备 [2] - 2025年1-9月保险行业总资产39.59万亿元，较年初增长10.27%，净资产3.84万亿元，较年初增长15.45% [6] 财产险业务表现 - 2025年1-10月累计财险原保费收入14,908亿元，同比增长4.0%，其中车险和非车险同比分别增长3.2%和4.9% [3] - 10月单月财险原保费收入1,196亿元，同比下降5.5%，车险原保费776亿元同比下降6.6%，非车险原保费420亿元同比下降3.4% [3] - 非车险中农险、健康险、意外险、责任险10月增速分别为-6.3%、17.7%、-2.9%、-3.1% [3] - 非车险增速回落受季节性承保因素及“报行合一”政策落地影响 [3] 投资型保险业务 - 2025年1-10月保户投资款新增交费（万能险）5,315亿元，同比增长2.3%，10月单月283亿元同比增长7.0% [2] - 1-10月投连险独立账户新增交费177亿元，同比增长17.1%，10月单月9亿元同比下降34.5% [2] 行业展望与产品转型 - 预计保险公司将持续推动分红险产品转型，头部险企将提供更具吸引力的收益率 [4] - 看好2026年开门红新单及新业务价值增长 [4] - 非车险综合治理深化推动综合成本率进一步改善 [4] 资本市场业务数据 - 2025年截至本周两市日均股基成交额19,404亿元，同比增长67.05% [5] - 截至2025年11月21日，IPO和定增承销规模9,526亿元 [5] - 企业债、公司债和可转债融资规模分别为197亿元、48,334亿元和564亿元 [5] - 截至2025年11月20日，融资融券余额25,065亿元，占A股流通市值比例2.54% [6] - 2025年全年累计新增质押股票参考市值规模5,224亿元，券商占比22.25% [6] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4,985亿元，券商未解押股票总市值1,220亿元，占比24.47% [6]

新股上市概况 - 2025年1-11月，上交所、深交所及北交所共有98家企业上市，其中主板33家、创业板30家、科创板12家、北交所23家 [1] - 98家上市企业合计募资总额为1003.59亿元 [1] - 华电新能以181.71亿元募资额成为募资王，西安奕材和中策橡胶分别以46.36亿元和40.66亿元募资额位列第二、三名 [1] 券商承销保荐业务 - 1-11月，共有34家券商参与保荐承销，合计赚取承销保荐费用49.46亿元 [2] - 国泰海通以74332.14万元承销保荐费用位列第一，共参与保荐12.97家企业 [2][6] - 中信建投和中信证券分别以61800.58万元和55578.32万元承销保荐费用位列第二、三名，分别参与保荐8.67家和9.97家企业 [2][3][6] - 华泰联合和招商证券分别以42401.56万元和28136.41万元承销保荐费用位列第四、五名 [3] - 承销保荐费用排名第六至第十的券商依次为国联民生（23894.34万元）、中金公司（23162.06万元）、东方证券（19490.90万元）、申万宏源（17130.57万元）、东兴证券（16609.41万元） [3][4][5][6] 主要券商项目参与情况 - 国泰海通保荐了长江能科、联合动力等11家企业上市，并参与了华电新能、兴福电子等多个项目的联合主承销 [2] - 中信建投保荐了道生天合、天富龙等8家企业上市，并参与了华电新能等项目的联合主承销 [2] - 中信证券保荐了西安奕材、瑞立科密等8家企业上市，并参与了宏工科技、影石创新等多个项目的联合主承销 [3] - 华电新能项目由中信建投、中信证券、国泰海通、川财证券、中金公司、华泰联合六家券商共同担任联合主承销商 [2][3][4]

市场下周展望 - 市场下周维持震荡可能性较大 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.50，高于前一周的0.15，显示当前市场流动性高于过去一年平均水平0.50倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率为1.02，投资者对短期走势相对谨慎 [2] 技术指标分析 - Wind全A指数处于SAR反转点位之下，均线强弱指数在指数点位上升幅度不大情况下上行，表明市场存在下行可能 [1][2] - 均线强弱指数当前得分为145，处于2023年以来的49.6%分位点 [2] - 情绪模型得分为1分（满分5分），显示市场情绪较弱 [2] 市场交易活跃度 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.98%和1.59%，处于2005年以来的65.67%和73.47%分位点，交易活跃度有所下降 [2] - 上周人民币在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.43%、0.48% [2] 历史日历效应 - 2005年以来12月上半月，上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为70%、65%、55%、60% [2] - 同期上述指数涨幅均值分别为1.81%、2.45%、1.55%、-0.02%，涨幅中位数分别为2.09%、2.58%、1.03%、0.77% [2] 上周市场表现 - 上周上证50指数上涨0.47%，沪深300指数上涨1.64%，中证500指数上涨3.14%，创业板指上涨4.54% [3] - 当前全市场PE（TTM）为21.7倍，处于2005年以来的71.9%分位点 [3] 因子拥挤度 - 低估值因子拥挤度为-0.65，继续处于低位 [3] - 小市值因子拥挤度为0.30，高盈利因子拥挤度为-0.04，高盈利增长因子拥挤度为0.02 [3] 行业拥挤度 - 通信、有色金属、综合、电力设备和电子行业的拥挤度相对较高 [4] - 基础化工和银行的行业拥挤度上升幅度相对较大 [4]

行业整体保费收入 - 2025年1-10月保险行业累计保费收入54,833亿元，同比增长8.0% [2] - 人身险行业1-10月原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6% [2] - 财险行业1-10月原保费累计收入14,908亿元，同比增长4.0% [3] 人身险业务表现 - 1-10月寿险原保费收入32,748亿元，同比增长12.0% [2] - 1-10月健康险原保费收入6,850亿元，同比增长0.1% [2] - 1-10月意外险原保费收入326亿元，同比下降9.2% [2] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1% [2] - 10月单月健康险原保费收入429亿元，同比下降2.5% [2] - 10月单月意外险原保费收入21亿元，同比下降16.6% [2] - 1-10月保户投资款新增交费（主要为万能险）5,315亿元，同比增长2.3% [2] - 10月单月万能险新增交费283亿元，同比增长7.0% [2] - 1-10月投连险独立账户新增交费177亿元，同比增长17.1% [2] - 10月单月投连险新增交费9亿元，同比下降34.5% [2] 财产险业务表现 - 1-10月车险原保费收入7,612亿元，同比增长3.2% [3] - 1-10月非车险原保费收入7,297亿元，同比增长4.9% [3] - 10月单月财险原保费收入1,196亿元，同比下降5.5% [3] - 10月单月车险原保费收入776亿元，同比下降6.6% [3] - 10月单月非车险原保费收入420亿元，同比下降3.4% [3] - 10月单月农险保费同比下降6.3%，健康险同比增长17.7%，意外险同比下降2.9%，责任险同比下降3.1% [3] 业务趋势与展望 - 人身险保费增速回落主要由于保险公司经营重心转向26年业务筹备 [2] - 车险保费增速放缓预计与10月乘用车销量同比下降0.5%导致的承保车辆边际回落有关 [3] - 非车险增速回落预计受政策类业务季节性承保因素放缓以及"报行合一"逐步落地影响 [3] - 随着"831"人身险预定利率调降，预计保险公司将持续推动分红险产品转型 [4] - 头部险企得益于稳健投资收益表现，预计分红险产品将提供更具吸引力收益率 [4] - 看好26年开门红新单及NBV增长 [4] - 预计非车险综合治理深化利好推动财险COR进一步改善 [4] - 预计资负共振推动上市险企26年开门红NBV较好增长 [5]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

行业人才现状 - 金融行业对专业化程度要求高，“懂业务、又懂科技”的复合型人才“可遇不可求”[1] - 高校传统培育模式目前还难以精准匹配行业需求[1] 公司人才培育策略 - 公司在实践中探索“金融+AI”人才培育模式[1] - 公司希望构建一套自主培育体系，设计了“业务人员参与机制”[1] - 通过降低技术参与门槛，鼓励业务人员主动参与AI应用落地，让业务人员自主解决工作中的实际问题[1] 复合型人才作用 - 复合型人才在未来大模型产品的规模化应用上起到重要作用[1] - 公司希望通过企业内部实践、创新机制降低业务人员参与门槛等，持续壮大人才队伍[1]

本报记者 田 鹏 11月28日至29日，2025年大湾区交易所科技大会在深圳证券交易所（以下简称"深交所"）举办。本 次大会以"迈向人工智能+时代"为主题，通过多维度、跨主体的探讨，清晰展现了人工智能（AI）技术 在证券行业正从"概念探索"走向"深度落地"，既为行业带来效率提升、价值重塑的机遇，也提出了治理 体系适配的新课题。 随着监管框架逐步完善、机构实践持续深化，AI技术将成为资本市场高质量发展的核心驱动力之 一，推动证券行业迈入更具活力与韧性的数智化新阶段。在此过程中，证券行业正成为AI技术落地应 用的重要场景，二者的深度融合不仅重塑着证券行业服务的形态，更推动证券行业朝着智能化、高效 化、普惠化的方向持续演进。 华为证券军团CEO邱月峰在接受《证券日报》记者采访时表示，AI技术对于银行、保险等行业或 许是"锦上添花"，而对证券行业却是"雪中送炭"。银行和保险行业多将AI技术用于降本增效场景，而证 券行业借助AI技术，除能实现降本增效外，还能在拉新促活、增加营收等方面获得强大助力。 喻华丽表示，"十五五"时期，深交所将围绕六大领域统筹推进、形成合力，为加快建设世界一流交 易所提供坚实的数字化智能化支撑。 ...

获奖概况 - 国泰海通证券研究所在2025年第七届新浪财经金麒麟最佳分析师评选中共获得29个奖项 [1] - 公司荣获“最佳研究机构”称号 [1] - 公司位列“最具荣耀研究机构”前三名 [1] - 公司获得“最佳前沿科技研究机构”第六名 [4] 最佳分析师奖项 - 共有17个研究团队获得“最佳分析师”奖项 [1] - 食品饮料行业研究团队（皆猛、颜慧青等）获得第一名 [5] - 非银金融行业研究团队（刘欣琦等）获得第一名 [5] - 创新药行业研究团队（余文心、郑琴等）获得第三名 [5] - 医疗器械行业研究团队（余文心、赵峻峰等）获得第三名 [5] - 零售和社会服务行业研究团队（刘越男、于清泰等）获得第三名 [5] - 建筑与建材行业研究团队（鲍雁辛、韩其成、花健祎、冯晨阳等）获得第四名 [5] - 环保行业研究团队（徐强等）获得第四名 [5] - 通信行业研究团队（余伟民、王彦龙等）获得第五名 [5] - 机器人及高端制造行业研究团队（肖群稀、赵玥玮等）获得第五名 [5] - 地产行业研究团队（涂力磊、谢皓宇等）获得第六名 [5] - 新金属材料行业研究团队（李鹏飞等）获得第六名 [5] - 家用电器行业研究团队（蔡雯娟等）获得第六名 [5] - 交运物流行业研究团队（岳鑫、虞楠等）获得第六名 [5] - 轻工和纺织服装行业研究团队（刘佳昆、盛开等）获得第六名 [5] - 海外市场研究团队（秦和平、吴信坤等）获得第六名 [5] - 传媒行业研究团队（陈筱等）获得第七名 [5] - 石油和化工行业研究团队（刘威、朱军军、沈唯等）获得第八名 [5] 菁英分析师奖项 - 共有8个研究团队获得“菁英分析师”奖项 [1] - 宏观研究团队（梁中华、汪浩等）获得第一名 [5] - 计算机行业研究团队（杨林）获得第一名 [6] - 军工行业研究团队（杨天昊等）获得第一名 [6] - 农林牧渔行业研究团队（林逸丹、王艳君等）获得第二名 [6] - 策略研究团队（方奕等）获得第四名 [6] - 固定收益研究团队（唐元懋等）获得第四名 [6] - 电子行业研究团队（舒迪等）获得第五名 [6] - 汽车与零部件行业研究团队（刘一鸣等）获得第五名 [6] 个人奖项 - 策略首席方奕获得“证券分析师·未来之星”奖项 [1]