交易所会员资格终止 - 深交所于1月19日公告，根据相关规定终止海通证券的会员资格 [1] - 此前，上交所与北交所已于2025年12月公告，终止海通证券的会员资格 [3][6] - 业内人士指出，这是券商吸收合并后的标准法定程序，标志着海通证券作为独立实体在交易所层面的终结 [8] 公司合并与整合进程 - 海通证券与国泰君安证券的合并是新“国九条”实施后的首例头部券商合并案例 [10] - 两家公司从首次披露起，用100天完成公司治理程序、137天完成行政审批、191天完成全部重组工作 [10] - 2025年3月16日，国泰君安宣布拟更名为国泰海通证券股份有限公司，并披露了董事候选人及客户业务迁移安排 [10] - 合并后公司历时8个月完成基础设施、系统、账户及佣金整合等前置工作 [10] - 公司通过“先灰度、后整体”等科学策略，分21批次将超2000万原海通证券客户及相关业务数据迁移至新核心交易系统，标志着母公司重大整合工程完成 [10] 公司工商与历史信息 - 天眼查显示，海通证券登记状态已由存续变更为注销 [8] - 公司注册资本约为130.6亿元人民币，经营范围包括证券经纪、自营、承销与保荐等 [8] - 海通证券成立于1988年，前身为上海海通证券公司，是中国最早设立的证券公司之一 [9] - 公司于2007年在上海证券交易所上市，2012年在香港联合交易所上市 [9] - 公司与国泰君安证券的合并于2024年9月启动，于2025年2月5日完成合并重组及A股终止上市程序 [9] 合并后公司财务表现 - 截至2025年三季度末，国泰海通证券总资产达2.01万亿元 [11] - 2025年前三季度，公司营业收入为458.92亿元，同比增长101.6% [11] - 2025年前三季度，公司归母净利润为220.74亿元，同比增长131.8% [11]

活动概况 - 国泰海通证券于2026年1月23日在上海陆家嘴中国金融信息中心举办非银、银行、地产1月专题论坛 [1] - 活动议程涵盖居民财富管理、房价趋势、银行经营展望等多个主题 [2][3] 居民财富管理 - 论坛设有“践行使命担当，服务居民财富管理”主题演讲，由上海秩汇科技有限公司创始人徐海宁主讲 [2] - 交通银行财富管理部副总经理宋总将分享“居民财富管理新趋势” [3] - 论坛最后环节主题为“重视配置的力量，从机构到居民” [3] 房地产行业趋势 - 论坛将探讨“重点70城房价趋势和2026年研判”，由冰山指数创始人李彦国主讲 [3] - 国泰海通证券研究所所长助理、房地产首席分析师涂力磊将就“2026房价矛在哪里”发表观点 [3] 银行业展望 - 国泰海通研究所银行首席分析师马婷婷将进行“2026年银行经营趋势展望”的主题分享 [3] 研究服务与参会信息 - 活动由国泰海通研究所金融组组长、非银金融首席分析师刘欣琦所在的研究运营组制作 [3] - 活动人数有限需提前报名，参会可联系对口销售或相关行业分析师 [3] - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [4]

事件背景与监管动态 - 2026年1月16日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在落实新“国九条”相关安排，完善衍生品业务监管制度 [2] - 该办法在2023年3月和11月已先后两次征求意见，此次为第三次，预计主因落实新“国九条”中“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”的要求，促进市场规范健康发展，并突出试行特征为后续修订预留空间 [2] - 相较第二次征求意见稿，新办法延续“防范风险、服务实体”的整体目标，但边际上更为精细化，并体现审慎创新态度 [2] 监管办法的核心修改要点 - 明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向 [2] - 对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，使实操层面更为具体化 [2] - 边际上体现审慎创新态度，将相关表述从“限制开发”修改为“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约” [2] - 在跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”的内容，以强化跨境监管协同 [2] 行业趋势与业务展望 - 随着衍生品业务监管逐步规范，长期而言稳步发展是大势所趋 [1][3] - 衍生品业务呈现出受益于市场活跃而扩容，以及模式较稳定、具有强规模效应的特征 [3] - 客需衍生品业务仍是蓝海，更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商的发展空间 [3] 投资观点与建议 - 券商自营模式正在迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键 [3] - 预计征求意见稿旨在“先规范后发展”，更看好规模效应下有优势的优质头部券商 [1][3]

核心观点 - 本期市场成交热度显著抬升，但赚钱效应边际下降，市场情绪与交易集中度上升[5] - A股资金层面呈现结构性分化：融资资金持续大幅流入，而ETF资金则大幅流出，外资重新流入A股和港股市场[1][5] - 行业配置上，外资与ETF资金共同流入有色金属行业，而计算机、电子等行业则受到不同类型资金的差异化追捧[5] 市场定价状态 - 市场情绪上升：全A日均成交额上升至3.5万亿元，日均涨停家数升至75家，最大连板数为13板，封板率降至65.8%[5] - 赚钱效应下降：个股上涨比例下降至54.1%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%[5] - 交易集中度上升：二级行业交易集中度上升，有22个行业的换手率历史分位数处于90%以上，其中计算机、传媒等5个行业换手率处于99%以上[5] A股流动性跟踪 - **公募基金**：偏股基金新发规模下降至67.2亿元，公募基金股票仓位整体下降[5] - **私募基金**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，截至12月12日的仓位创2025年内新高[5] - **外资**：流入A股市场10.7亿美元（截至1月14日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至5.2%[5] - **产业资本**：本期IPO首发募集14.8亿元，定增规模为1068.1亿元，未来一期限售股解禁规模为465.0亿元[5] - **ETF资金**：被动资金流出554.9亿元，流出规模大幅增加，被动成交占比环比上升至7.5%[5] - **融资资金**：净买入额上升至913.1亿元，成交额占比下降至11.2%[5] - **散户**：另类指标显示散户活跃度边际抬升[5] A股资金行业配置 - **外资配置**：截至1月14日，有色金属（净流入4200万美元）和电子（净流入2700万美元）净流入居前；通信（净流出130万美元）和家用电器（净流出120万美元）净流出居前[5] - **融资配置**：截至1月15日，计算机（净流入123.7亿元）和电子（净流入103.9亿元）净流入居前；美容护理（净流出0.1亿元）和建筑材料（净流出2.8亿元）净流出居前[5] - **ETF配置**：被动资金在行业层面流动分化明显，计算机（净流入109.2亿元）和有色金属（净流入75.7亿元）净流入居前；电子（净流出188.2亿元）和电力设备（净流出140.2亿元）净流出居前[5] - **龙虎榜资金**：计算机、传媒和医药生物为龙虎榜行业前三[5] 港股与全球资金流动 - **市场表现**：本期恒生指数收涨+2.3%，全球主要市场涨多跌少，韩国市场（+5.5%）涨幅居前[5] - **南下资金**：净买入额下降至100.5亿元，处于2022年以来33%分位（MA5）[5] - **全球外资流动**：截至1月14日，发达市场主动/被动资金净流动为-27.0亿/555.8亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为5.3亿/170.3亿美元[5] - **外资流入方向**：全球外资边际流入发达市场和中国市场，美国（+81.0亿美元）、中国（+35.2亿美元）、日本（+22.6亿美元）流入规模居前[5]

行业整体表现 - 2025年12月证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [2][3][4] - 2025年全年月活呈现“年初回暖、年中调整、触底回升”态势：1月月活1.62亿起步，3月达1.72亿，较1月增长近千万；5月降至全年低点1.60亿；此后进入回升通道，11月反弹加剧，最终以12月峰值收官 [2][4] - 行业头部效应凸显，全年月均活跃人数超百万的券商App数量从2024年的24家增至25家，平均月活超过600万的App达到14个，较往年增加 [7][8] 月度数据与趋势 - 2025年12月月活为17531.84万，环比增长1.75%，同比增长2.26% [4][5] - 2025年11月月活为17230.12万，环比增长2.06%，但同比下降3.20% [5] - 2025年8月月活同比增长高达27.26%，而10月月活同比下滑8.40%，显示月度波动显著 [5] - 全年月活低点出现在5月，为16030.64万，环比下降4.06% [4][5] 竞争格局与头部App表现 - 第三方平台占据显著流量优势：2025年12月，同花顺以3670.25万月活排名第一，东方财富（1822.32万）、大智慧（1297.38万）分列二三位 [5][6] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通（1212.07万）和国泰海通君弘（1040.10万）月活突破千万 [5] - 部分App增长迅猛：兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66% [5] - 2025年全年平均月活排名：同花顺（3549.91万）、东方财富（1742.77万）、大智慧（1209.55万）居前三；华泰涨乐财富通以1143.56万月均活成为券商自营App领头羊 [8][9][10] AI技术应用与行业变革 - 2025年AI技术在证券行业应用加速落地，覆盖智能投研、智能交易、智能投顾三大核心场景 [11][12] - 在智能交易领域，银河证券升级了询报价及交易机器人服务，可自动筛选报价、谈判、生成订单并完成对冲操作 [13] - 在智能投顾领域，国金证券推出AI投顾平台，东方财富妙想大模型整合全量金融数据，财达证券升级智能投顾工具与策略组合功能 [13] - AI工具正帮助投资者提高信息整合、数据分析、策略辅助、财报诊断等多项能力，拓宽投资者能力边界 [13]

股价表现与市场地位 - 公司股价盘中涨幅超过12%，最高触及96港元，创下上市以来新高[1][4] - 截至发稿，股价上涨8.50%，报92.55港元，成交额为4931.40万港元[1][4] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，占据1.4%的市场份额[1][4] - 公司是唯一跻身中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）的国货品牌[1][4] 公司业务与品牌定位 - 公司是中国高端国货护肤品牌，聚焦于抗皱紧致类护肤品市场[1][4] - 品牌长期致力于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤解决方案[1][4] - 公司在“以油养肤”赛道深耕多年[1][4] 机构观点与业绩展望 - 国泰海通证券首次覆盖公司，给予“增持”评级[1][4] - 机构认为，抖音平台助力公司大单品销售爆发，在拓展产品品类和销售渠道的推动下，有望实现持续快速增长[1][4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.75元、4.18元、5.49元人民币[1][4] - 采用市盈率（PE）和市销率（PS）估值法取平均值，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港元）[1][4] - 给予目标价118.57港元，对应2025年预测市盈率26倍[1][4]

核心观点 - 国泰海通证券维持优然牧业“增持”评级，预计公司2025-27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿元，受益于行业周期反转，给予2026年1.6倍P/B，目标价6.72港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3% [1] - 预计2025-27年归母净利润分别为2.18、18.37、42.82亿元 [1] - 预计2025-27年EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股 [1] - 基于2026年1.6倍市净率(P/B)，给出目标价6.72港元/股 [1] 资本运作与股东信心 - 公司通过配售及认购协议合计拟发行5.99亿股，约占交易前股本的15.4%，募集资金净额23.30亿港元，用于偿还贷款及数字化转型建设 [1] - 发行方式为先旧后新配售及向伊利全资子公司博源投资特别授权认购，各发行2.99亿股(占交易前股本7.7%)，发行价3.92港元/股，较1月15日收盘价折让8.8% [2] - 此次募资净额分别为11.59亿港元(配售)和11.72亿港元(特别授权认购) [2] - 大股东定增彰显发展信心，交易完成后伊利合计持股比例将提升至36% [2] - 募集资金将用于降本增效与资产结构优化，未来或利用周期底部进行高性价比的牧场资产收购与整合 [1] 行业供需与周期展望 - 后备牛存栏持续去化，春节备货仅影响短期节奏，节后成母牛补栏断档影响将逐月体现 [3] - 玉米、豆粕与苜蓿草价格环比回升，较前期低点分别增长7%、3%、14%，饲草料价格回升有望加速产能去化进程 [3] - 随着反补贴政策落地，中国乳制品深加工产业国产替代有望加速 [3] - 受益于初深加工产能建设投产与供给端存栏持续去化，2026年原奶价格有望步入上行周期 [3] - 肉牛行业周期景气向上，供给端能繁母牛持续去化，进口牛肉保障政策落地提振国内牛肉需求 [3] 公司竞争优势 - 公司为牧业行业龙头，有望受益于肉、奶周期反转，整体盈利弹性较强 [3]

核心观点 - 国泰海通证券维持优然牧业“增持”评级 预计公司2025-27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元 同比增长3.8%、10.4%、12.3% 归母净利润为2.18、18.37、42.82亿元 EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股 给予2026年1.6倍P/B 对应目标价6.72港元/股 [1] - 公司为牧业行业龙头 受益于奶业与肉牛周期反转红利 整体盈利弹性较强 [1][3] 融资与股东动态 - 公司通过配售及认购、特别授权认购协议 合计拟发行5.99亿股 约占交易前股本的15.4% 募集资金净额为23.30亿港元 将用于偿还贷款及数字化转型建设等 [1] - 公司向承配人及伊利全资子公司博源投资均发行2.99亿股 发行价格为3.92港元/股 较1月15日收盘价折让8.8% 募集资金净额分别为11.59亿港元和11.72亿港元 [2] - 大股东定增彰显发展信心 交易完成后伊利合计持股比例将提升至36% [2] - 周期底部资产收购性价比较高 公司未来或进一步整合优化牧场布局 [1] 行业供需与成本分析 - 后备牛存栏持续去化 春节备货影响短期节奏 节后成母牛补栏断档影响有望逐月体现 [3] - 玉米、豆粕与苜蓿草价格环比回升 较前期低点分别增长7%、3%、14% 饲草料价格回升有望加速存栏去化进程 [3] - 受益于供给端存栏去化持续 2026年奶价有望步入上行周期 [3] - 肉牛周期景气向上 供给端能繁母牛持续去化 进口牛肉保障政策落地提振国内牛肉需求 [3] 公司发展前景 - 公司持续推动降本增效与资产结构优化 [1] - 随着反补贴政策落地 我国乳制品深加工产业国产替代有望加速 [3] - 受益于初深加工产能建设投产与行业周期反转 公司盈利弹性较强 [3]

评级与目标价 - 国泰海通证券维持农夫山泉“增持”评级，给予35倍PE（基于2026年预期），目标价63.85港元/股 [1][9] - 上调公司2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.38元、1.66元、1.93元，原预测值为1.35元、1.62元、1.91元 [1][9] 营收增长预期 - 2025年上半年公司总营收同比增长15.6%，而2024年同期基数为增长8.36% [3][11] - 预计2025年下半年营收增长将较上半年加速，主要受益于2024年下半年的低基数效应以及旺季市场动作发力 [1][3][9][11] - 2025年上半年包装水营收同比增长10.7%，呈现平稳复苏，且2025年7-8月旺季市场份额明显回升，预计下半年市场份额将继续回升并带动营收复苏提速 [2][10] - 2025年上半年茶饮料营收同比增长19.7%，实现快速增长，得益于“开盖赢奖”、“一元换购”等活动对动销的拉动，以及Q4暖柜消费潮流的预期受益 [2][10] - 2025年上半年果汁营收同比增长21.3%，预计下半年景气度将延续，因C100受益于户外场景丰富及NFC果汁具备竞争优势 [2][10] 市场份额与产品动态 - 据马上赢数据，公司茶饮料市场份额在2025年上半年同比提升4.1个百分点，下半年同比提升5.7个百分点，显示份额提升加速 [2][10] - 公司持续丰富产品规格，计划于2025年12月推出东方树叶900mL装红茶 [2][10] 成本与盈利展望 - 主要原材料聚酯瓶片价格在2025年下半年同比下跌11.12%，环比下跌3.60%，预计其持续下行有利于公司下半年毛利率表现 [4][12] - 2024年下半年因巴黎奥运会相关品牌宣传活动产生一次性销售费用增加，而2025年下半年无类似大型品宣投入，预计销售费用压力减轻，有助于维持良好盈利水平 [4][12]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖林清轩，给予“增持”评级，认为公司在“以油养肤”赛道优势显著，通过大单品爆发、品类渠道扩张有望持续快速增长，给予目标价118.57港币，对应2025年市盈率26倍 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出大单品山茶花精华油，确立“以油养肤”的中高端品牌定位 [1] - 2025年上半年公司营收达10.5亿元人民币，同比增长98%；净利润达1.8亿元人民币，同比增长110%，业绩加速增长 [1] - 2025年上半年精华油品类营收同比增长176%，占公司总营收比重达46% [3] - 2025年下半年新品小金珠精华水市场表现亮眼 [3] 行业与市场地位 - 根据灼识咨询数据，2024年精华油市场规模为53亿元人民币，同比增长43%；2019至2024年复合年增长率为42% [2] - 精华油品类受益于社交媒体教育和年轻客群扩展，有望持续拓展至更多人群和场景 [2] - 公司大单品山茶花精华油自2014年起连续11年在所有面部精华油产品中位居全国榜首 [2] - 2024年林清轩在面部精华油品类市场份额为12.4%，位居第一，显著领先于其他品牌 [2] 渠道发展与布局 - 2025年上半年线上营收同比增长137%，营收占比提升至65%，主要由抖音渠道高速增长驱动 [3] - 公司线下布局完善，截至2025年上半年门店数量超过554家，未来有望进一步加密门店网络并提升单店产出 [3]