市场整体交易概况 - 近一个月（9月23日至10月23日）共有1847家券商营业部登上龙虎榜7159次，合计成交金额达2204.04亿元 [1] - 成交额前100名的百强营业部合计成交金额为1576.6亿元，占龙虎榜总成交额的71.53%，头部效应显著 [1] 领先营业部排名及成交额 - 瑞银证券上海花园石桥路证券营业部以102.33亿元的成交金额位列榜首，偏好电力、电源设备等题材 [1] - 国泰海通总部和开源证券西安西大街证券营业部分别以101.5亿元和100.79亿元的成交金额紧随其后，位列第二和第三名 [1][2] - 高盛（中国）上海浦东新区世纪大道证券营业部以86.58亿元的成交金额位居第四名 [3] 营业部席位分布格局 - 中信证券旗下有13家营业部跻身百强榜，数量居首 [3] - 国泰海通旗下有12家营业部上榜，华鑫证券有7家上榜，华泰证券和东方财富证券均有6家营业部上榜 [3] - 东方财富证券旗下有三家位于拉萨的营业部进入前十名，分别为东环路第二、团结路第一和金融城南环路营业部 [2][3] 资金关注板块与个股 - 龙虎榜前十名营业部关注的板块主要集中在专用设备、电力、汽车、通信设备、半导体、房地产开发等领域 [3] - 个股方面，吉鑫科技在龙虎榜出现5次，福龙马出现4次，华建集团、中电鑫龙、蓝丰生化、杭电股份均出现2次 [4]

市场整体活跃度 - 2025年9月A股市场交投活跃，证券类App月活跃用户规模达1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创2025年单月最高纪录及“9・24”行情以来第三高位 [1][4] - 市场回暖驱动投资者入市，9月A股新开户数293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83%，为年内单月第二高 [3] - 市场交易热度体现在印花税上，2025年前三季度证券交易印花税1448亿元，同比增长103.4%，其中9月单月印花税261亿元，环比增长3.98%，同比增长342.37% [3] 行业竞争格局 - 证券App行业马太效应加剧，头部平台基于流量和牌照优势拓展市场空间 [6] - 第三方证券App中，同花顺、东方财富和大智慧“三剑客”占据绝对优势，月活均超千万级，其中同花顺月活高达3721.04万人，断层领先 [1][7] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通与国泰海通君弘月活突破千万级，分别为1195.17万和1029.22万，另有9家券商App月活处于500万至1000万区间 [1][8] 用户增长趋势 - 证券App月活用户规模在2024年10月达到峰值18430.57万后，随市场进入震荡期出现起伏，自2025年6月市场转暖后重现正增长态势，但9月环比同比增速均有所回落 [4] - 融资融券账户增长显著，9月新开两融账户20.54万户，环比增长12.24%，同比增288%，创年度新高，期末两融账户总数突破1529万户 [4] - 兴业证券优理宝App表现突出，9月活跃用户数同比增长35.95%，增速位居证券类App第一 [9] 技术发展与行业趋势 - 人工智能成为券商App迭代核心抓手，监管部门鼓励证券行业与AI深度融合，推动传统投顾服务向智能化、个性化和高效化迈进 [11] - 多家券商加大AI技术投入与应用，例如国泰海通证券发布全AI智能App“灵犀”、华泰证券上线独立AI App“AI涨乐”等，旨在打通开户、交易、理财、资讯全链条 [12] - AI在券商App升级中实现三大跃升：精准匹配用户风险偏好、智能分析实时市场动态、推动业务向财富管理生态延伸，未来将向“全场景智能”演进 [12]

市场整体活跃度 - 2025年9月证券类App月活跃用户规模达1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创2025年单月最高纪录及“9・24”行情以来第三高位 [1][2][5] - 2025年9月A股新开户数293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83%，为年内单月第二高 [3] - 2025年前三季度A股新开户数合计2014.89万户，较2024年同期的1346.46万户增长49.64% [3] 市场交易与投资者情绪 - 2025年9月证券交易印花税261亿元，环比增长3.98%，同比大幅增长342.37% [3] - 2025年9月A股新开融资融券账户20.54万户，环比增长12.24%，同比增288%，创年度新高，期末两融账户总数突破1529万户 [4] - 截至9月末，A股两融个人投资者达769.76万名，机构投资者5.01万户 [4] 证券App竞争格局 - 第三方证券App中，同花顺、东方财富和大智慧“三剑客”月活超千万，占据绝对优势 [1][7] - 同花顺9月活跃用户高达3721.04万人，环比增1.31%；东方财富月活1822.62万，环比增1.81%；大智慧月活1271.25万，环比增1.01% [7] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通月活1195.17万，国泰海通君弘月活1029.22万，两家平台月活规模突破千万级 [8] 行业趋势与增长动力 - 证券App月活增长与市场行情直接相关，2024年9月、10月市场行情爆发时，App活跃用户规模环比增速分别达16.83%和15.75% [5] - 行业马太效应加剧，头部平台基于流量和牌照拓展市场空间，投资者倾向于选择功能完备、生态成熟的平台 [6][7] - 兴业证券优理宝App9月活跃用户数同比增长35.95%，增速位居证券类App第一 [9] 人工智能技术应用 - 人工智能正加速渗透证券行业，成为券商App迭代核心抓手，推动传统投顾服务向智能化、个性化和高效化方向迈进 [11][12] - 多家券商加大AI布局，例如国泰海通证券发布全AI智能App“灵犀”、华泰证券上线独立AI应用“AI涨乐” [12] - AI在券商App中实现三大跃升：精准匹配用户风险偏好、智能分析实时市场动态、推动业务向财富管理生态延伸 [12]

券商中期分红概况 - 2024年共有29家券商拟实施中期分红，总金额超过180亿元 [1] - 截至10月21日，已有17家券商披露中期分红实施公告，其中9家已完成派息，合计派现金额约27亿元 [1] - 10月22日至28日期间，有8家券商将实施中期分红，合计拟派发52亿元 [1] 主要券商分红详情 - 中信证券拟分红金额最高，达到42.98亿元 [1] - 国泰海通拟派现26.27亿元，是其合并以来首次实施中期分红，总股本接近翻倍导致现金总额大幅上升 [1][3] - 东方证券本次中期分红拟每股派现0.12元，合计派现10.12亿元，较去年同期每股0.075元提升60% [3] - 招商证券最早于9月18日实施派息，合计派现10.35亿元 [4] 分红背景与驱动因素 - 市场行情向好、成交量大，多数券商盈利不错，具备分红条件 [2] - 监管部门倡导上市公司通过现金分红回馈投资者，上交所引导上市公司加大现金分红力度 [2][7] - 2024年度50家券商分红金额较2023年大幅提升，同时有33家券商首次实施中期分红 [1] 券商业绩表现与展望 - 东吴证券预计前三季度归母净利润为27.48亿元至30.23亿元，同比增加50%至65% [5] - 国泰海通非银团队预计2025年前三季度上市券商归母净利润同比增58.63%，单三季度归母净利润达611.3亿元，同比增48.74% [6] - 经纪业务和投资业务是业绩主要增量，预计对营收增量的贡献度分别为48.32%和38.14% [6]

II - 340 46 - Fran Your 2025年11月4-6日 | SAL 12 12 更新时间2025/10/21 11月4日 主论坛 AI开花、科技自立 3 09:00-09:10 致辞 李俊杰 - 国泰海通证券党委副书记、总裁、财富管理委员会总裁 09:10-10:00 中国宏观经济面临的挑战和应对之策 特邀嘉宾 10:00-10:40 美国经济和货币政策展望 特邀嘉宾 10:40-11:20 全球变局下的大国关系走向 特邀嘉宾 11:20-12:00 人工智能的未来和机会 特邀嘉宾 TTH44 TEX = 2 / L / L / U 11月4日 13:30-14:00 2026 年人形机器人投资策略 肖群稀 - 国泰海通证券机械研究首席分析师 11月4日 人形机器人 2 13:30-14:00 2026 年度宏观展望 梁中华 - 国泰海通证券宏观研究首席分析师 14:00-14:30 2026 年度中国权益投资策略展望 方 奕 -国泰海通证券策略研究首席分析师 14:30-15:00 2026 年度港股投资策略展望 吴信坤 - 国泰海通证券海外策略研究首席分析师 15:00-15:30 20 ...

文章核心观点 - 尽管转债市场短期估值压缩显著，但在权益市场上行趋势未改的背景下，转债具备跟涨抗跌的韧性，仍建议均衡布局并优选低溢价率策略 [1][2] 转债市场近期表现与估值分析 - 上周上证指数下行1.47%，同期中证转债指数下行2.35%，转债估值压缩相对显著 [1] - 估值压缩主因包括机构减持止盈以及部分转债条款博弈的影响 [1] - 高平价转债估值压缩显著，与强赎标的增加带来的市场扰动有关 [1] - 只要权益市场不改上行趋势，被压缩的估值有望快速修复，近期估值波动呈现小区间调整和快速修复状态 [1] 强赎风险与条款博弈 - 截至10月17日，转债市场平均平价为97.34元，平均转股溢价率为39.99% [1] - 高平价区间转债的转股溢价率压缩较为显著 [1] - 柳工、恒邦等大规模转债标的在强赎预期发酵后出现溢价率快速压缩 [1] - 高平价且规模较大的转债，若转股溢价率较高，存在条款博弈风险，强赎后正股摊薄可能加剧风险 [1] 权益市场与转债后市展望 - 权益市场上行区间尚未结束，市场在外部扰动下仍能保持定力，外部扰动不会终结趋势，回调是增配良机 [2] - 转债估值和平价处于历史高位，边际资金止盈和权益震荡可能导致波动加剧，但基于权益市场定力，转债具备相对韧性，跟涨和抗跌属性决定其仍有配置价值 [2] 投资策略建议 - 在权益市场慢牛持续背景下，低溢价率策略能更充分分享正股上涨收益，且估值压缩风险较小 [2] - 行业配置上，科技成长仍是主线，重点关注自主可控的半导体标的、受益于海外AI资本开支增加的TMT产业链 [2] - 建议均衡布局，可关注行情扩散及高低切换下的机会，如反内卷受益的周期板块和估值调整后的金融板块 [2]

A/H股配置观点 - 维持对A/H股的战术性超配观点，多重因素支持中国权益表现[1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好[1] - 中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定[1] - 贸易风险的边界相对清楚，中国反制直击要害，美国关税100%之后再加已无实际意义，且面临现实约束[1] - 国内金融条件稳定，冲突的另一面是中国财政/货币的宽松储备，稳定资本市场对经济社会有四两拨千斤的作用[1] - 中国社会和投资人关于找资产的需求持续井喷，外部局势冲突和交易扰动所造成的资产价格波动或提供配置机会[1] 美债配置观点 - 维持对美债的战术性标配观点，货币政策预期趋松或推动美国实际利率温和下行[1] - 鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期，地区银行暴雷事件或将催化该进程[1] - 预计全球宏观流动性有望温和改善，降温却未失速的经济状态有助于压制内生性通胀粘性与实际利率[1] - 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值[1] 国债配置观点 - 维持对国债的战术性标配观点，不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑[2] - 央行买债与债基赎回费率调整两大主题持续博弈，国内利率或高位宽幅震荡[2] - 海外货币政策预期趋松修正背景下，中国央行货币政策或发力以呵护银行间资金流动性充裕稳定[2] - 债券市场此前调整较大，但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，流动性边际改善或有利于稳定债市情绪[2] - 宏观图景与政策取向未发生超预期变化下，行情演绎更多取决于机构行为和流动性边际变化，预计债市或延续震荡格局[2] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点，全球宏观流动性改善与避险情绪上升支持黄金表现[2] - 8月末黄金突破3500美元阻力位后涨势如虹，10月初已突破4000美元关键点位[2] - 美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价持续形成有力支撑[2] - 国际地缘政治环境变化导致资本市场波动加剧背景下，积极看好金价短期表现，亦看多黄金长期配置价值[2] 人民币汇率观点 - 维持对人民币的战术性标配观点，中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降支持人民币汇率[3] - 中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强[3] - 资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值[3] - 全球宏观环境愈加复杂背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动态势，中枢震荡升值[3]

市场行情与资金动向 - 10月22日A股早盘低开，沪指在3900点上方窄幅整理，券商板块随市盘整，多数个股下跌，但中原证券、中银证券、太平洋等5只个股逆市上涨 [1] - 权重股东方财富下跌0.87%，中信证券下跌0.65%，国泰海通下跌0.53% [1] - 券商ETF（512000）场内价格下跌0.5%，但盘中出现高频溢价，实时溢价率为0.14%，显示买盘资金在下跌时积极介入 [1] 券商分红与业绩展望 - 上市券商近期密集派发中期分红，华鑫股份于10月21日实施分红，金额为4137.51万元 [3] - 10月22日至28日期间，另有8家券商将实施中期分红，包括广发证券、方正证券等，合计拟派发金额达52亿元 [3] - 2024年共有29家券商拟实施中期分红，总金额超过180亿元，其中中信证券拟分红金额最高，达42.98亿元，国泰海通次之，拟派现26.27亿元 [3] - 东吴证券预计前三季度净利润为27.48亿至30.23亿元，同比增长50%至65%，东莞证券预计净利润同比增长77.77%至96.48% [3] 行业基本面与估值分析 - 券商板块在政策红利持续释放、市场交投活跃度攀升等多重因素共振下，行业基本面改善的确定性持续增强 [3] - 券商板块正处于基本面持续改善与估值低位徘徊的错配阶段，三季报业绩高增长可能成为打破此局面的关键 [3] - 中证全指证券公司指数市净率PB为1.57倍，位于近10年45.6%分位点的中低区间，估值性价比凸显 [4] 券商ETF产品特征 - 券商ETF（512000）最新规模超过379亿元，年内日均成交额超过10亿元，是A股规模与流动性领先的券商ETF [6] - 该ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性 [6]

券商行业中期分红 - 29家券商拟实施中期分红 总金额超180亿元 其中中信证券拟分红金额最高达42.98亿元 国泰海通拟派现26.27亿元位列第二 [1] - 10月22日至28日期间 广发证券 方正证券等8家券商将实施中期分红 合计拟派现52亿元 [1] - 截至10月21日 已有17家券商披露中期分红实施公告 其中9家已完成派息 合计派现金额约27亿元 [1] 券商个股交易动态 - 锦龙股份10月21日发生一笔大宗交易 成交量389万股 成交金额5200.93万元 成交价13.37元相对收盘价折价2.98% [2] - 该笔交易买方为机构专用席位 卖方为中信证券华南股份有限公司海南分公司 [2] - 近3个月内锦龙股份累计发生8笔大宗交易 合计成交金额达4.42亿元 [2] 基金产品风险等级调整 - 自10月15日起 中信银行对代销的17只资管产品进行风险等级调整 其中15只基金等级上调 [3] - 富国基金 天弘基金 海富通基金 融通基金等公募机构也调整了旗下部分产品风险等级 且多数为调升 [3] - 风险等级上调主要原因为产品波动率上升 最大回撤偏离倍数增加以及规模下降 债券基金调整则与债市波动加剧及部分基金权益仓位提升有关 [3] 保险资管产品业绩表现 - 10月以来已披露净值的1583只保险资管产品中 有1468只年内实现正收益 占比高达92.7% [4] - 权益类保险资管产品收益表现亮眼 今年以来平均回报率达到28% [4] - 保险资金加速“长钱长投” 调研上市公司力度持续增强 尤其加大对科创类企业的关注 高股息和高成长仍是配置重点 另类投资成为平滑波动和提升收益弹性的新方向 [4][5]

市场整体活跃度 - 2025年9月证券类App月活跃用户规模达1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创2025年单月最高纪录及“9・24”行情以来第三高位 [1][6] - 市场交投活跃驱动用户增长，9月A股新开户数293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83%，为年内单月第二高 [5] - 市场回暖迹象明显，9月证券交易印花税261亿元，环比增长3.98%，同比增长342.37%；前三季度证券交易印花税累计1448亿元，同比增长103.4% [4] 行业竞争格局 - 第三方证券App“三剑客”占据绝对优势，同花顺月活3721.04万人（环比+1.31%），东方财富月活1822.62万人（环比+1.81%），大智慧月活1271.25万人（环比+1.01%） [10][14] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通月活1195.17万人，国泰海通君弘月活1029.22万人，两家平台月活均突破千万级 [1][15] - 行业马太效应加剧，头部平台基于流量和牌照拓展市场空间，投资者倾向于选择功能完备、生态成熟的平台 [8][9] 用户与资金动向 - 融资融券参与度显著提升，9月A股新开两融账户20.54万户，环比增长12.24%，同比增288%，创年度新高；期末两融账户总数突破1529万户 [6] - 前三季度A股新开户数合计达2014.89万户，较2024年同期1346.46万户增长49.64% [5] - 截至9月末，A股两融个人投资者达769.76万名，机构投资者5.01万户 [6] 技术发展与行业趋势 - 人工智能成为券商App迭代核心抓手，AI技术加速渗透证券行业，推动传统投顾服务向智能化、个性化和高效化方向迈进 [17] - 多家券商加大AI布局，例如华泰证券上线独立AI应用“AI涨乐”，国泰海通证券发布全AI智能APP“灵犀” [17][18] - AI转型实现三大跃升：精准匹配用户风险偏好、智能分析实时市场动态、推动业务从交易通道向财富管理生态延伸 [18]