2025年A股IPO市场概览 - 2025年A股共有116家公司上市，较去年同期的100家同比增长16% [1] - 新上市公司募资净额为1220.25亿元，较去年同期的597.43亿元同比增长104.25% [1] - 新上市公司IPO中介机构收费共计91.56亿元，其中承销保荐费67.04亿元，律师费8.21亿元，审计费16.31亿元 [1] 各板块IPO中介收费情况 - 承销保荐费总额从高到低板块排名：科创板、沪主板、创业板、深主板、北交所 [2] - 律师费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 审计费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 各板块中介收费结构基本一致，券商收费占比约7成，会计师事务所收费略高于律师事务所 [2] - 科创板承销保荐费平均单费最高，为11337.61万元，北交所最低，为2222.30万元 [3] - 科创板律师费平均单费最高，为832.01万元，北交所最低，为364.62万元 [3] - 沪主板审计费平均单费最高，为1851.80万元，北交所最低，为632.39万元 [3] 承销保荐机构排名 - 承销保荐收费总额排名第一为中信证券，总收费12.44亿元，业务单数15单 [5] - 国泰海通、中信建投位列第二、三名，总收费分别为9.96亿元和8.82亿元 [5] - 共有13家券商业务总收费超过1亿元，12家券商平均单笔业务收费超过5000万元 [5] - 总收费排名前十的券商中，中金公司平均单笔业务收费最高，为8701.61万元，业务单数5单 [5] 律师事务所排名 - 律师收费总额排名第一为上海锦天城，总收费1.14亿元，业务单数16单 [7] - 北京中伦、浙江天册位列第二、三名，总收费分别为1.05亿元和0.57亿元 [7] - 共有13家律所业务总收费超过2000万元，10家律所平均单笔业务收费超过700万元 [7] - 总收费排名前十的律所中，浙江天册平均单费最高，为1133.17万元，业务单数5单 [7] 会计师事务所排名 - 审计收费总额排名第一为容诚，总收费4.17亿元，业务单数29单 [10] - 天健、立信位列第二、三名，总收费分别为2.86亿元和2.19亿元 [10] - 共有5家会计师事务所业务总收费超过1亿元，14家平均单笔业务收费超过1000万元 [10] - 总收费排名前十的会所中，安永华明平均单费最高，为2975.97万元，业务单数5单 [10]

证券板块核心观点 - 数字人民币发展被纳入“十五五”规划，其加速落地有望优化货币政策传导效率并助力人民币国际化，同时为支付端带来机会 [2] - 基金销售费改新规正式实施，赎回费率允许债基差异化约定以减轻短债赎回压力，新规鼓励长期持有并引导代销机构重视保有规模，长期利好公募基金行业生态优化 [2] - 投资主线一：建议关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值与业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [3] - 投资主线二：建议关注创投主题，以四川双马为例，其科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目如屹唐股份、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算、群核科技（港交所IPO申报）等上市进程加快 [3] - 投资主线三：建议关注业绩增速亮眼的多元金融公司，例如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [3] 保险板块核心观点 - 税基切换新规要求保险公司自2026年起按新准则交税，但预计对保险公司净利润与净资产基本无影响，因保险公司免税收入占比高且交易性金融负债浮盈在兑现前无需纳税 [4] - 测算显示，调整免税收入及公允价值变动损益后，2024年多数险企应纳税所得额为负（除阳光人寿为+13亿元），2025年前三季度太保、新华为负，国寿为113亿元，应纳税额较少 [4] - 负债端呈现高景气，预计将驱动估值切换行情，后续行情接力依赖于负债端高景气的持续（预计银保渠道有较高增长）及春季躁动对资产端的驱动 [5] - 长期来看，负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家、养老储蓄需求及头部公司市占率提升，价的方面受益于存量成本下降及新增保单有利差益 [5] - 资产端在股市与利率稳定或向好的情况下，负债端增长将支撑大保险公司扩表，强化本轮行情，重点推荐开门红预期好、负债成本低、资负匹配情况佳的头部险企 [5]

2025年A股IPO市场整体概览 - 2025年A股共有116家公司上市，较去年同期的100家同比增长16% [1] - 新上市公司募资净额为1220.25亿元，较去年同期的597.43亿元同比增长104.25% [1] - 新上市公司IPO中介机构收费总额为91.56亿元，其中承销保荐费67.04亿元，律师费8.21亿元，审计费16.31亿元 [1] 各板块IPO业务情况 - 承销保荐费总额从高到低板块排名：科创板、沪主板、创业板、深主板、北交所 [2] - 律师费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 审计费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 各板块中介机构收费结构基本一致，券商收费占比约7成，会计师事务所收费略高于律师事务所 [2] - 科创板承销保荐费总额最高，为21.54亿元，占该板块总收费的82.37% [4] - 创业板律师费总额最高，为2.64亿元，审计费总额最高，为5.1亿元 [4] - 北交所各项中介费用总额均为最低，合计8.37亿元 [4] 各板块平均单费情况 - 承销保荐费平均单费最高的板块为科创板，达11337.61万元，最低为北交所，为2222.30万元 [5][8] - 律师费平均单费最高的板块为科创板，为832.01万元，最低为北交所，为364.62万元 [5][8] - 审计费平均单费最高的板块为沪主板，为1851.80万元，最低为北交所，为632.39万元 [6][8] - 科创板平均单费合计最高，为13766.76万元，北交所最低，为3219.31万元 [8] 承销保荐机构排名 - 承销保荐收费总额排名第一的是中信证券，总收费12.44亿元，业务单数15单 [1][8] - 国泰海通、中信建投位列第二、三名，总收费分别为9.96亿元和8.82亿元 [8] - 共有13家券商业务总收费超过1亿元 [9] - 中金公司在总收费排名前十的券商中平均单笔业务收费最高，为8701.61万元，业务单数5单 [9] 律师事务所排名 - 律师收费总额排名第一的是上海锦天城，总收费1.14亿元，业务单数16单 [1][11] - 北京中伦、浙江天册位列第二、三名，总收费分别为1.05亿元和0.57亿元 [11] - 共有13家律所业务总收费超过2000万元 [11] - 浙江天册在总收费排名前十的律所中平均单费最高，为1133.17万元，业务单数5单 [11] 会计师事务所排名 - 审计收费总额排名第一的是容诚，总收费4.17亿元，业务单数29单 [1][12] - 天健、立信位列第二、三名，总收费分别为2.86亿元和2.19亿元 [12] - 共有5家会计师事务所业务总收费超过1亿元 [12] - 安永华明在总收费排名前十的会所中平均单费最高，为2975.97万元，业务单数5单 [12][14]

文章核心观点 - 多家券商对2026年开年及春季行情持乐观态度，认为市场在“人心思涨”、流动性充裕、政策积极及经济数据改善等多重因素下，震荡向上的概率较高，有望迎来“开门红” [2][3][4] - 市场普遍认为2025年的结构性牛市（科技结构牛）已进入高位震荡，而2026年下半年有望在基本面、产业趋势、资金配置等多因素共振下迎来更全面的牛市（牛市2.0） [6][9] - 增量资金（如ETF、险资、外资回流）是行情的重要支撑，但并非市场上涨的核心驱动力，核心驱动力在于预期差（如外需与内需的平衡、科技重估）和业绩的兑现 [2][3][9] - 配置上呈现多元化特征，科技成长（尤其是AI产业链）、顺周期（受益于内需修复及全球制造业复苏）、高股息以及主题投资（如商业航天、机器人）是各大机构关注的重点方向 [3][5][6][7][8][10][11][12][13] 市场整体展望与行情判断 - **对春季及开年行情乐观**：基于资金热度不高、人心思涨的环境，开年后市场震荡向上的概率更高 [2] 市场有望跨越重要关口，迎接春季“开门红” [3] 春季行情有望继续演绎，资金及地缘扰动多为短期情绪冲击 [4] 岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散 [6] 跨年行情如期展开，元旦后流动性及汇率环境明显好于前两年，有利于行情演绎 [7] 春季躁动已提前启动，但牛市格局未改 [9] 节后A股取得“开门红”是大概率事件 [11] - **对2026年全年牛市格局的判断**：2025年是牛市1.0（科技结构牛），当前处于季度级别高位震荡 [6] 2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，企业盈利预计进入温和复苏通道 [9] 2026年下半年有望迎来牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移等多种积极因素共振的全面牛 [6] - **市场驱动逻辑**：2025年市场既享受了预期差带来的“估值的钱”，也挣到了“业绩的钱” [2] 增量流动性是预期差和业绩兑现过程中的结果，投资者过于高估了增量资金的影响，增量资金入市不会是2026年市场上新台阶的主要因素 [2] 过去依赖海外流动性边际改善驱动的行情特征可能不具备延续性，需关注国内经济数据超预期和政策的催化 [8] 全球泛滥的流动性最终会合流到中国“工业力”上 [13] 流动性、资金面与政策环境 - **流动性充裕**：海外流动性宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值 [3] 国内流动性环境整体宽松 [7] 宏观政策周期上，财政货币政策协同发力，营造了友好的流动性环境 [9] 全球流动性进一步宽松的预期，有望为高估值科技资产提供支撑 [12] - **增量资金入市**：以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，夯实流动性基础 [3] 去年12月以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动下外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势 [9] - **政策积极**：政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码 [3] 2026年作为“十五五”开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划 [9] 国内政策上，国补新增智能眼镜、智能家居，国家创业投资引导基金正式启动，利好科技成长赛道 [7] 行业与主题配置建议 - **科技成长主线（尤其AI产业链）**：AI推理需求爆发带来结构性超预期业绩 [2] 主题关注有催化的商业航天、人形机器人、国产算力、军工 [5] AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会 [6] 半导体、AI芯片是行情核心 [7] 受益产业政策支持的成长主题，如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等 [10] 科技主线仍有一定延续性，需布局有较强逻辑的细分领域，如机器人 [12] 全球科技股共振上行，对A股对标产业估值形成支撑 [12] 最终牛市还是科技和先进制造占优 [6] - **顺周期与内需修复**：2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需应是大势所趋 [2] 重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会 [3] 景气策略继续关注供需双向改善的电池、化工、大众消费等 [5] 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [8] 受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、新能源、有色金属等 [10] 制造+消费顺周期“冰火转换”时刻将至 [13] - **高股息策略**：高股息继续关注潜力及周期性高股息，如港股消费、电力、石油石化等 [5] - **资源品与高端制造出海**：AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，如铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [8] 国内制造业底部反转品种，如化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [8] 高端制造：跨境资本回流会拥抱出口竞争优势的（电力设备/化工/医药/工程机械）和自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [13] - **非银金融**：跨年攻势看好非银 [3] 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [8] 重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [11] - **其他主题与行业**：主题关注商业航天、核电、人形机器人、海南（免税） [7] 行业关注半导体、AI、非银、新能源、机械设备；中长期看好：有色（工业金属、小金属）、创新药等 [7] 关注“含科量”较高但近期调整较为充分的恒生科技、科创50等板块 [11] 逢低关注机器人相关的机械、汽车，AI应用相关的传媒、计算机，受益于春节的社服零售，以及电子、化工等热门板块 [11] 当前阶段仍可重点关注机器人、体育及非银板块 [12] 行业配置建议继续重视“有新高”组合——有色金属（金/银/铜）、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造 [13] 风险与市场特征提示 - **市场波动与节奏**：突发的地缘问题或放大节前分歧，市场走势短期预测难度变大 [4] 投资者情绪较高、资金供给不弱、经济数据有支撑是已知变量，AI链业绩印证、潜在降准、地缘问题后续走势是待验变量，将在1月下旬逐步揭晓 [5] 春季躁动在2025年12月过早形成了一致预期并被提前交易，此时投资难度正在增加 [8] 前期驱动A股连阳的“三大要素”在节后是否延续存在不确定性，短期仍要做好“两手准备” [11] 1月资金面可能受税期、信贷投放等影响而阶段性收紧，导致市场波动加大，形成逢低布局的窗口期 [12] - **结构性特征与轮动**：板块轮动，主题活跃特征可能延续 [6] 在指数高位震荡、赚钱效应阶段性走弱的背景下，配置策略更应强调方向选择与节奏控制 [12] 对商业航天等高拥挤方向则不宜盲目追高 [12]

文章核心观点 - 2025年资本市场交投活跃，龙虎榜营业部总成交额同比增长超40%，头部效应显著，且榜单竞争格局出现显著变化，表现为新秀营业部与外资券商崛起，以及分公司模式展现出活力 [1][2][3][4] 龙虎榜整体成交概况 - 2025年共有7029家券商营业部合计登上龙虎榜12.39万次，成交总额达3.34万亿元，同比增长42.6% [2] - 百强营业部成交总额达2.26万亿元，占龙虎榜总成交额的67.66%，头部集中效应显著 [2] 前十席位竞争格局 - 东方财富证券旗下“拉萨天团”维持强势，其拉萨团结路第一证券营业部以1277.87亿元成交额位居榜首，另有2家营业部位列第2和第4名 [2] - 前十席位中出现多名“新秀”，例如开源证券西安西大街证券营业部从2024年第27名跃升至第3名 [2] - 瑞银证券、高盛（中国）、国信证券浙江互联网分公司的营业部也成功跻身前十，位次较2024年显著提升 [2] 排名显著跃升的营业部与分公司 - 多家“黑马”营业部排名大幅跃升，如国泰海通上海静安区新闸路证券营业部从2024年第559名升至第14名，国盛证券宁波天童南路证券营业部从第1014名升至第48名 [3] - 券商分公司表现活跃，2025年百强中有22家分公司上榜，其中国信证券浙江互联网分公司（成立约5年）冲进前十，国金证券深圳分公司从第65名升至第26名，华林证券北京分公司从第2581名升至第29名 [3] 百强营业部券商阵营分布 - 头部券商在百强中占据数量优势，国泰海通有13家营业部上榜居首，中信证券有9家，东方财富证券有7家，华鑫证券、华泰证券、中国银河均有6家 [4] - 部分中小券商通过特色业务推动旗下营业部跻身百强 [4] 外资券商营业部表现 - 2025年有6家外资券商营业部跻身龙虎榜前50名 [4] - 瑞银证券上海花园石桥路证券营业部位列第8名，较2024年提升60名；其上海浦东新区花园石桥路第二证券营业部位列第27名，提升94名 [4] - 高盛（中国）、摩根大通（中国）、东亚前海证券的营业部或分公司也位列前50 [4] 行业格局与资金动向 - 行业观察指出，龙虎榜变动反映了券商在客户规模、市场份额、综合实力方面的差异，以及分公司引领地区发展战略、外资券商实力增强、中小券商构造差异化优势等行业最新变化 [5] - 从交易板块看，2025年百强营业部资金较为青睐通用设备、化学制品、计算机软件、汽车、半导体等板块 [6]

地缘事件与油价影响 - 美国突袭委内瑞拉预计将导致国际油价剧烈波动，短期冲击石油生产与出口，推动油价上涨[1][4] - 委内瑞拉已探明石油储量约3000亿桶，占全球17%，若美国后续投资介入其石油产业，中长期可能增加供应并导致油价中枢下移[26] - 短期油价上涨可能加剧美国通胀预期，从而制约美联储的降息节奏[1][4][25] 近期市场表现 - 报告期内（2025.12.26-2026.1.2），新兴市场股票指数上涨2.27%，恒生指数上涨2.01%，而上证综指仅微涨0.13%[5][8] - 同期大宗商品多数下跌，COMEX铜下跌2.62%，伦敦金现下跌4.41%，但IPE布油期货价格持平[5][8] - 10年期美债收益率较前一周上行5个基点，美元指数上涨0.43%至98.46[5][8] 美国经济数据 - 美国经济整体保持韧性，2025年12月26日当周红皮书商业零售周同比上升至7.6%，初请失业金人数下降至19.9万人[13][15] - 部分指标边际走弱，2025年12月27日当周美国粗钢产量同比增速降至1.8%，10月标普/CS 20大中城市房价同比增速降至1.31%[9][11] - 2026年1月2日当周，10年期美债收益率反映的通胀预期上升3个基点至1.94%[15] 欧洲经济与政策展望 - 欧洲经济景气度内部分化但整体较强，2025年12月法国和英国制造业PMI分别升至50.7%和50.6%，而德国制造业PMI降至47.0%[19] - 美联储政策可能更趋谨慎，地缘风险带来的通胀压力可能进一步压制市场降息预期[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议均衡偏成长风格配置，重视科技主线，兼顾顺周期和大金融；中长期重视科技主题基金，关注主投顺周期与金融板块的产品；建议关注久期调整相对灵活的利率债基金或重配高流动性信用债的产品；可适当配置黄金 ETF [3][4][17] 各部分总结 上周市场回顾 - A 股震荡并呈结构性分化，上证指数走出 11 连阳，石油石化、国防军工、传媒等板块涨幅居前；债市走熊，长短端利率均上行；海外市场中，美股下跌，国际油价上涨，金银价格回调 [4][6][8] 上周基金市场回顾 - 股票型基金下跌 0.45%，主动混合开放型基金下跌 0.48%，重仓人形机器人、商业航天等板块的基金表现较优；债券型基金下跌 0.06%，权益部分配置有色、TMT 或军工板块的偏债债基和可转债债基表现较优；QDII 股混型基金下跌 0.68%，重配亚太科技板块的基金和原油主题基金表现较优；QDII 债券型基金上涨 0.04%；货币基金年化收益率为 1.25%；黄金 ETF 及其联接基金下跌 3.18%；商品型基金下跌 2.76% [4][9][12] 未来投资策略 - 宏观政策更加积极有为，节奏靠前发力；股票市场新兴科技是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融，推荐港股互联网/传媒/计算机/算力、具备全球竞争优势的制造业出海、券商/保险、低股价/低库存/景气改善的消费股、有色/化工等；债券市场一季度债市压力相对有限，节奏可能是“前弱后强”，建议关注久期调整相对灵活的利率债基金或重配高流动性信用债的产品；货币基金无趋势性投资机会；可适当配置黄金 ETF [13][14][17] 基金市场最新动态 - 基金费率新规落地，对债基和指基的赎回费率给予部分豁免，短债基金利好不足，债券 ETF 或扩规模但缩久期；公募基金总规模首破 37 万亿元，11 月份权益市场震荡调整，权益类基金规模有所缩水，但投资者申购依然活跃；上周共新成立 33 只基金，总募集份额为 119.16 亿份；下周有 30 只基金份额将进行权益登记，中金山高集团高速公路 REIT 每 10 份派发红利 1.24 元 [18][20][23]

报告导读： 新规相较征求意见稿，主要变化在于优化场外指数基金、债券基金短赎收费。 考虑了场外指数型基金、债券型基金持有人对流动性的需求，保障了公募产品的竞争力。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 销售费新规落地，优化短期赎回费要求 ；报告日期：2026.01.04 报告作者： 刘欣琦（分析师），登记编号：S0880515050001 王思玥（分析师），登记编号：S0880525070022 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 事件： 2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 新规在征求意见稿基础上，根据反馈意见进一步优化完善，保护基金份额持有人合法权益的同时，推动公募基金行业高质量发展。 新规相较征求意见稿，主要变 ...

文章核心观点 - 2025年中国券商行业在“培育一流投资银行”战略指引下经历深刻变革 行业通过头部整合、科技赋能与生态重构 在聚力、焕新与规范中前行 迈向一流投行新篇章 [3] 行业整合与格局重塑 - 国泰君安与海通证券合并落定 成为新“国九条”后头部券商整合首例及A+H市场最大规模吸收合并案 重组后的“国泰海通”三季报归母净利润达220.74亿元 与中信证券的231.59亿元共同突破200亿元大关 铸就行业“双龙头”格局 经纪业务方面也仅此两家实现百亿级手续费净收入 [4] - 中金公司、东兴证券与信达证券筹划吸收合并 将成为行业首例三家券商联合整合案例 三家公司总资产合计超万亿元 营业部总数将位居行业第三 此次“汇金系”内部整合旨在构建“投行+财富+特资”综合生态 [5][6] 业务发展与市场动态 - 两融业务成为竞争核心战场 截至2025年12月29日两融余额达25517.34亿元 刷新历史纪录 占A股流通市值比例升至2.59% 市场活跃度激增 2025年9月新开户数同比增长288% 多家券商如东方证券、华泰证券纷纷上调两融业务规模上限 [6] - 尽管“反内卷”成为热词 但券商间“价格战”愈演愈烈 为争夺市场回暖流量 佣金费率低至万分之一、融资利率跌破4%的情况频现 上半年上海地区A股平均佣金率同比下降8.2% [11] - 2025年5月证券公司首次被纳入科创债发行主体范围 此后发行规模迅速扩大 自5月以来合计超800亿元 广发证券、西部证券等十余家券商启动公司债更名科创债程序 [12][13] - 2022年兴起的券商公募业务热潮在2025年退潮 广发资管、光证资管等多机构撤回公募资格申请 目前全国仅14家券商资管子公司持有公募牌照 行业探索出通过参股、控股公募基金参与业务的新模式 [14] 监管与行业评价体系 - 证监会2025年修订并更名《证券公司分类评价规定》 新规重在引导行业服务国家战略、提升专业能力 关键调整包括减少规模类指标重复加分、加大净资产收益率权重 并强化对恶性违规行为的惩处力度 [7] 科技应用与数字化转型 - AI应用在券商业务中加速落地 “三中一华”等头部机构在2025世界人工智能大会上集中展示前沿成果 如中信证券的“数字员工”体系 AI在投研、风控等核心环节的“问、写、抽、算、审”能力持续增强 [8] 人才与组织变动 - 2025年超10位券商首席经济学家发生变动 行业合并潮是主因之一 如国泰海通合并后原双方首席相继离任 此外国投证券高善文、东北证券付鹏等标志性人物也选择离开 在佣金下滑与整合背景下研究所正经历价值转型 [9] - 2025年超50家券商发生董事长或总经理变动 意味着约三分之一券商完成“换帅” “70后”仍是管理中坚 “80后”逐步跻身核心岗位 变动原因包括到龄退休、地方国资入股及行业合并引发的股东变更 [10]

核心观点 - 中国央行启动数字人民币从“现金型1.0”向“存款货币型2.0”的历史性转型，通过引入计息、存款保险和准备金管理，将其从支付工具升级为具备价值储藏功能的金融资产，并重塑数字金融底层架构 [1] 机制创新与定性转变 - 核心机制创新在于“负债属性重定性+宏观框架入表”，客户在商业银行实名钱包中的数字人民币余额被明确为“以账户为基础的商业银行负债” [3] - 银行类运营机构钱包余额统一计入存款准备金交存基数 [3] - 取消数字人民币“不计息”政策，银行对实名钱包余额按存款利率定价自律约定计付利息，并由存款保险依法提供与存款同等的安全保障 [3] - 数字人民币从以M0属性为主的支付工具，扩展为兼具价值储藏能力的“数字活期存款” [3] - 新框架赋予银行对数字人民币余额进行资产负债经营的自主权，使其能够通过资产端配置覆盖运营成本，实现商业模式自我循环 [6] 技术架构升级 - 技术架构实现三大创新：“账户体系+币串+智能合约”的数字化路径 [7] - 升级以广义账户为基础的钱包体系，保持与现有银行账户规则的规范性与低摩擦对接 [7] - 引入“币串”形态实现价值转移与可离线流通，并在兼容分布式账本技术前提下增强可验真与系统韧性 [7] - 升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态，推动从“电子支付”走向“可编程的数字支付” [7] - 智能合约可在供应链金融、预付资金监管、财政补贴发放、碳普惠激励等场景实现条件触发与自动核验，降低挪用风险与合规成本 [7] - “全局一本账”能力有助于提升货币统计与流动性管理精细度，增强政策传导与逆周期调节的精准性 [8] - 通过“管办分离”与管理委员会统筹，强化权责对称与合规、反洗钱治理效率，为大规模并发交易的审计及分布式账本的穿透式监管提供技术保障 [8] 市场发展现状与数据 - 截至2025年11月末，数字人民币已累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元，App开立个人钱包突破2.3亿个 [1] - 当前数字人民币在货币桥业务中占据95.3%的绝对主导地位 [14] - 截至2025年11月末，mBridge跨境支付累计4047笔、折合3872亿元 [14] 对银行业与用户的影响 - 定性改变解决了过去数字人民币因不计息而导致的用户留存难题 [2] - 通过将其纳入准备金管理体系，闭环了银行侧的资产负债逻辑 [2] - 在用户侧显著提升持有与使用意愿，在银行侧形成可经营的资产负债管理空间 [6] 跨境应用与国际影响 - 数字人民币向“数字存款货币”的跃迁正在重塑多边央行数字货币桥的流动性基础与结算能效 [11] - 在跨境场景中，数字人民币进化为具备计息属性与主权信用保障的优质流动性资产 [11] - 通过引入存款保险机制，境外参与机构持有数字人民币的风险成本显著降低，在“支付即结算”基础上实现更稳健的资金头寸管理 [14] - 架构升级直接优化了多币种结算的收支对付效率，将传统代理行模式下的复杂清算路径大幅压缩 [14] - 新一代管理体系使跨境贸易结算能够直接在银行核心账户体系内实现实时价值交互，避开传统模式下的高额手续费与清算时滞 [14] - 这种由计息存款货币驱动的新型资本形成方式，正通过重构清算路径与信用基础，成为颠覆全球传统支付结算体系的核心力量 [14] - 为人民币国际化提供了高频且低损耗的数字化底座 [2]