核心观点 - 国泰海通证券维持易鑫集团“增持”评级及3.91港元目标价，对应2026年16倍市盈率，看好公司业绩增长及SaaS、二手车业务发展[1] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年营收115.6亿元，同比增长17%；净利润11.99亿元，同比增长48%，符合预期[1] - **2026-2028年营收预测**：调整后营收预测分别为126.96亿元、142.30亿元、161.14亿元，同比增长10%、12%、13%[1] - **2026-2028年净利润预测**：调整后净利润预测分别为14.52亿元、17.60亿元、21.52亿元，同比增长21%、21%、22%[1] SaaS业务表现 - **收入高增长**：2025年SaaS业务收入45.01亿元，同比增长150%，贡献了公司收入增量的161%[1] - **客户与平台规模**：核心客户数从17名增加至24名；SaaS平台融资总额达403亿元[1] - **业务模式**：公司将成熟的汽车金融能力模组化，驱动客户数量增加[1] 助贷、自营及平台业务 - **资金成本下降**：2025年资金成本下行至3.7%，2024年为4.5%[1] - **净息差提升**：资金成本下行推动净息差从2024年的4.9%大幅提升至2025年的6.0%[1] - **平台业务盈利能力增强**：融资净服务费率从2024年的3.7%大幅提升至2025年的5.1%，主要得益于资金成本下行和收益率较高的二手车融资业务量提升[1] - **利润增长驱动**：净息差和融资净服务费率的提升，推动公司在融资规模仅增长9%的情况下，实现了48%的利润增长[1] 人工智能与战略发展 - **AI大模型发布**：2025年11月，公司正式推出汽车金融行业首款代理型人工智能大模型XinMM-AM1，旨在缓解传统流程中人工依赖度高和流程割裂的问题[2] - **行业与市场认可**：公司在全球互联网大会上获“新耀场景奖”，并在年底被纳入“港交所科技100”指数[2] 国际化布局 - **海外拓展**：公司以东南亚市场为重心加速国际化布局，依托XPort智能系统和汽车信贷经验，在新加坡、马来西亚等地已取得显著进展[2] - **增长前景**：国际化布局有望为公司开启第二增长曲线[2] 行业催化剂 - **市场增长**：汽车金融市场正处于快速增长阶段[3] - **资金环境**：资金成本预计将继续下行[3]

核心观点 - 国泰海通证券维持易鑫集团“增持”评级及3.91港元目标价 公司2025年业绩符合预期 SaaS及二手车业务高增长 驱动营收与利润显著提升 同时AI战略深化与国际化布局有望开启第二增长曲线 [1][2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收115.6亿元 同比增长17% 实现净利润11.99亿元 同比增长48% 符合预期 [1] - **SaaS业务表现**：2025年SaaS业务收入达45.01亿元 同比大幅增长150% 贡献了公司收入总增量的161% 核心客户数从17名增加至24名 SaaS平台融资总额达403亿元 [1] - **盈利能力提升**：2025年公司资金成本下行至3.7%（2024年为4.5%） 推动净息差从2024年的4.9%大幅提升至6.0% 平台业务的融资净服务费率从2024年的3.7%大幅提升至5.1% [1] - **未来三年预测**：调整后2026-2028年营收预测分别为126.96亿元、142.30亿元、161.14亿元 同比增长10%、12%、13% 同期净利润预测分别为14.52亿元、17.60亿元、21.52亿元 同比增长21%、21%、22% [1] 业务驱动因素 - **SaaS业务高增长**：公司将成熟的汽车金融能力模组化 SaaS业务持续高增 是驱动公司收入增长的核心动力 [1] - **二手车与平台业务**：收益率较高的二手车融资业务量提升 叠加资金成本下行 共同推动了平台业务净服务费率与公司整体净息差的显著改善 使得公司在融资规模仅增长9%的情况下实现了48%的利润增长 [1] 战略发展与市场认可 - **AI战略深化**：公司于2025年11月正式推出汽车金融行业首款代理型人工智能大模型XinMM-AM1 旨在缓解传统流程中人工依赖度高和流程割裂的问题 [2] - **行业与资本市场认可**：公司在全球互联网大会上获得“新耀场景奖” 并在年底被纳入“港交所科技100”指数 [2] - **国际化布局加速**：公司以东南亚市场为重心加快海外布局 依托XPort智能系统和汽车信贷经验 在新加坡、马来西亚等地已取得显著进展 国际化有望开启公司第二增长曲线 [2] 行业催化剂 - 汽车金融市场正处于快速增长阶段 同时资金成本有望继续下行 [3]

核心观点 - 2026年2月美国非农就业数据因罢工和技术调整等短期因素扰动而大幅转负，但其他就业指标显示劳动力市场并未实质性恶化，因此数据对市场与美联储决策的扰动或相对有限 [2][21] - 短期内，市场关注焦点已从就业数据转向地缘政治，伊朗局势演变及油价能否持续维持高位是影响市场情绪和美联储降息节奏的更重要因素 [2][3][21] 非农就业数据深度分析 - **数据表现**：2026年2月美国新增非农就业为-9.2万人，大幅低于市场预期的5.5万人，且前值（1月与12月）累计下修6.9万人 [2][6] - **行业结构**：教育和医疗保健行业就业人数回落幅度最大，2月该行业新增就业较上月大幅回落16.3万人至-3.4万人，是数据波动主因 [2][7] - **波动原因**：1) 凯撒医疗集团超过3万名员工罢工对医疗行业就业造成负向冲击；2) 出生-死亡模型调整放大了1-2月数据波动；3) 2月数据质量回落，首次问卷收集率由69.5%降至57.7% [2][9] - **数据修正与平均**：若对1-2月数据取平均，则新增非农私人部门就业人数为3万人，仍处合理区间 [9] - **其他就业指标**：2月ADP新增就业超预期回升至6.3万人，首次申请与持续申请失业金人数维持稳定，未显示市场明显走弱风险 [12] 失业率与劳动力市场其他指标 - **失业率回升**：2月美国U3失业率回升至4.4%，高于市场预期的4.3%，且是在劳动参与率由62.5%回落至62%的情况下出现 [3][14] - **U6失业率改善**：U6失业率由1月的8.0%回落至7.9%，表明美国边缘群体就业情况有相对改善 [3][16] - **失业率驱动因素**：暂时性失业和再进入者共推升失业率0.14个百分点，是主要回升原因 [18] - **工作时长与薪资**：平均每周工作时长稳定在34.3小时，平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.8%，均高于预期 [17] 市场解读与短期关注点 - **市场反应**：数据公布后10年期美债利率先跳水后快速修复，最终仅小幅回落；美元指数小幅走弱；美股三大指数集体收跌 [21] - **核心判断**：就业数据受技术因素扰动大，其他指标无显著走弱迹象，因此市场并未过度担忧；失业率虽走高但仍处于美联储预测区间，需持续走高才会引发担忧 [21] - **短期焦点转移**：相比于非农数据，伊朗局势演变及油价是否会持续维持高位是影响市场情绪更重要的因素 [2][21] - **潜在影响**：若伊朗局势持续升级导致油价长期处于高位并引起通胀预期明显反弹，或将对美联储降息节奏带来一定压制 [3][21]

报告行业投资评级 * 报告未对整体A股市场或具体行业给出明确的投资评级（如增持、中性、减持）[4][7][16] 报告的核心观点 * 核心观点：A股市场目前的震荡格局在短期内较难被打破 [1][4][7][16] * 从技术面看，市场情绪有所减弱，但趋势模型仍为正向，均线强弱指数虽大幅下行但未到底部，高频资金流模型持续发出负向信号 [1][4][7][12][16] * 从量化指标看，市场流动性高于过去一年平均水平，期权市场对短期走势乐观程度上升，交易活跃度处于历史较高分位 [4][8] * 从宏观与事件驱动看，国内官方制造业PMI低于预期，而标普全球中国制造业PMI回升至52.1；美国非农就业数据远逊预期，中东局势推高原油价格，美股市场震荡下行 [4][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场整体表现与量化观察 * **市场表现回顾**：上周（20260302-20260306）主要指数普跌，上证50指数下跌1.54%，沪深300指数下跌1.07%，中证500指数下跌3.44%，创业板指下跌2.45% [4][7] * **市场估值水平**：当前全市场PE（TTM）为23.4倍，处于2005年以来的82.3%分位点 [4][7] * **日历效应**：历史数据显示，2005年以来，创业板指和上证50在3月上半月的表现相对较好，上涨概率分别为53%和55%，涨幅均值分别为0.48%和0.12% [4][7][9] * **关键量化指标**： * 基于沪深300的流动性冲击指标为0.05，低于前一周的0.92，表明当前流动性高于过去一年平均水平0.05倍标准差 [4][8] * 上证50ETF期权PUT-CALL比率降至0.73，低于前一周的0.84，显示投资者短期乐观情绪上升 [4][8] * 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.62%和2.24%，处于2005年以来82.79%和86.86%的历史高位 [4][8] * **技术分析信号**： * Wind全A指数于3月3日向下突破SAR翻转指标 [12] * 市场均线强弱指数得分为144，处于2023年以来的47.00%分位点 [12] * 情绪模型得分为0分（满分5分），显示市场情绪减弱；趋势模型信号为正向；高频资金流模型对沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数均发出负向信号 [12][16] 2. 因子拥挤度观察 * **小市值因子拥挤度出现下行**：截至2026年3月6日，小市值因子拥挤度为-0.06，较前期出现下行 [4][17][19] * **其他因子拥挤度情况**：低估值因子拥挤度为-0.67，高盈利因子拥挤度为0.13，高盈利增长因子拥挤度为0.21 [4][19] 3. 行业拥挤度观察 * **高拥挤度行业**：截至2026年3月6日，行业拥挤度相对较高的行业包括综合（2.53）、有色金属（1.92）、基础化工（1.81）、通信（1.72）和钢铁（1.66） [4][21][23][24] * **拥挤度上升较快行业**：石油石化行业拥挤度上升幅度最大，从-0.42升至0.86，变化达1.27；农林牧渔行业拥挤度从-0.68升至-0.15，变化为0.53 [4][21][24]

核心观点 - 上周（2026/3/2-2026/3/6）市场整体成交活跃度下降，但主要宽基指数成交额全面上升，市场情绪呈现分化特征 [1] - 市场估值整体跌多涨少，沪深300指数在宽基指数中表现领先，稳定风格在风格指数中领涨 [1][4] - 电力设备及新能源行业在PE估值上领涨，电力及公用事业行业在PB估值上领涨，显示出结构性机会 [1][4] - 市场风险溢价（ERP）环比小幅上升，显示市场风险偏好略有下降 [4] 指数估值 宽基指数估值 - 主要宽基指数PE-TTM历史分位跌多涨少，沪深300指数领涨，其分位上升1.7个百分点至79.9% [4][5][18] - 主要宽基指数PB-LF历史分位同样跌多涨少，上证50指数领涨，其分位上升2.8个百分点至50.7% [4][5][8] - 创业板指PE-TTM分位下降5.3个百分点至37.4%，PB-LF分位下降3.2个百分点至63.0% [5] 风格指数估值 - 风格指数PE-TTM历史分位跌多涨少，稳定风格领涨，其分位上升5.1个百分点至52.3% [4][5][12] - 风格指数PB-LF历史分位跌多涨少，稳定风格同样领涨，其分位上升7.2个百分点至38.5% [4][5][10] - 成长风格估值分位下降明显，其PE分位下降1.9个百分点至92.5%，PB分位下降5.2个百分点至76.5% [5] 行业估值 行业PE估值 - 行业PE-TTM历史分位跌多涨少，电力设备及新能源行业领涨，其分位上升1.8个百分点至97.5% [4][5][14] - 家电行业PE分位下降幅度最大，下降6.4个百分点至30.0% [5][14] - 报告指出，通过PE-G对比，电力设备及新能源行业显示出性价比 [4] 行业PB估值 - 行业PB-LF历史分位跌多涨少，电力及公用事业行业领涨，其分位上升7.1个百分点至61.7% [4][5][28] - 房地产行业PB分位下降幅度最大，下降5.1个百分点至16.7% [5][28] - 报告指出，通过PB-ROE对比，银行行业显示出性价比 [4] 市场情绪 交易活跃度 - 主要宽基指数换手率跌多涨少，上证50指数日均换手率涨幅最大，环比上升27.4%至73.0% [4][5][20] - 创业板指日均换手率下降幅度最大，环比下降20.6%至72.6% [4][5][20] - 主要宽基指数日均成交额全面上升，上证50指数领涨，环比上升23.6%至1689亿元 [4][5][24] 融资交易情况 - 截至2026/3/5，两市融资融券余额为2.65万亿元，相较2026/2/27下降0.65% [4][5] - 截至2026/3/5，融资买入额占全A成交额比例为9.11%，相较上周均值下降0.66个百分点 [4][5] 风险溢价 - 截至2026/3/6，万得全A风险溢价（ERP）为3.99%，较2026/2/27上升0.06个百分点 [4][5][30]

文章核心观点 - 国泰海通证券董事长朱健解读政府工作报告，认为报告为资本市场改革发展和证券行业创新转型指明了方向，公司将强化使命担当，加快扩能提质，建设一流投资银行 [1][3][4] 政府工作报告对资本市场与证券行业的指引 - 政府工作报告对资本市场改革发展作出明确部署，将有效提升资本市场服务实体经济质效，增强市场内在稳定性，强化投资者信心，提高资本市场吸引力、竞争力 [2] - 报告为证券行业践行功能性指明前进方向，为行业扎实做好金融“五篇大文章”、服务“中国投资”与“投资中国”明确实践路径 [3] - 报告相关部署为证券公司高质量发展指明方向，要求公司专注主业、完善治理、错位发展，深化体制机制改革，打造差异化、特色化经营模式 [3] 国泰海通证券的战略定位与业务方向 - 公司将积极服务资本市场改革发展，扎实做好金融“五篇大文章”，在担当作为中实现高质量发展 [4] - 公司定位为直接融资的主要“服务商”，将完善科技创新全链条全生命周期综合服务体系，助力提高直接融资、股权融资比重 [4] - 公司定位为资本市场的重要“看门人”，将全面提高投行执业质量，强化价值发现培育能力，促进上市公司价值成长 [4] - 公司定位为社会财富的专业“管理者”，将扎实做好投资者教育保护和广谱客户集约经营，引导居民资产优化配置 [4] - 公司定位为高水平开放的高效“连接者”，将更好统筹境内外资源，增强在全球资本配置和资产定价方面的话语权 [4] 公司具体发展举措与转型路径 - 公司将挖掘释放整合红利，以精细资本运用提高用表质效、以综合能力提升增强经营效能、以一体化运营管理实现成本节降 [5][6] - 公司将加快推动业务转型，升级零售、企业、机构客户服务体系，完善协同联动机制，推动从以价格竞争为主加快转向以价值竞争为主 [6] - 公司将稳步实施境外拓展战略，健全跨境一体化机制，稳步拓展国际布局，构建服务“走出去”“引进来”的核心竞争力 [6] - 公司将深化数智技术应用，深入实施“All in AI”策略，完善数据资源管理应用，力争以科技定义新范式、驱动新增长 [6] - 公司将立足头部机构和金融国企定位，把握行业趋势、落实国企改革要求、谋划创新发展路径，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行 [5]

公司治理与制度修订 - 国泰海通证券股份有限公司第七届董事会第十一次会议（临时会议）于2026年3月6日以通讯表决方式召开，应参与表决董事18人，实际参与表决18人 [1] - 会议审议通过了《关于修订〈国泰海通证券股份有限公司总裁工作细则〉的议案》，表决结果为18票赞成，0票反对，0票弃权 [1] 资本运作与子公司增资 - 董事会审议通过了《关于公司向国泰君安期货有限公司增资的议案》，表决结果为18票赞成，0票反对，0票弃权 [2] - 该增资议案已经公司董事会战略及ESG委员会全体成员事前审议通过 [3] - 公司同意向国泰君安期货有限公司增资35亿元人民币，资金用途为补充净资本 [3] - 公司授权经营管理层在上述35亿元人民币增资额度内，根据国泰君安期货有限公司实际资金需求分次办理增资相关事宜 [3]

文章核心观点 - 国泰海通证券董事长朱健解读政府工作报告，认为报告为资本市场改革和证券行业高质量发展指明方向，公司将强化使命担当，加快扩能提质，奋力开启一流投行建设新征程 [1][3][4] 对政府工作报告的解读与行业意义 - 政府工作报告以推动高质量发展为主题，突出开好局、强创新、惠民生，设定了合理适度、留有余地的增长目标和稳中求进、提质增效的政策取向 [2] - 报告对资本市场改革发展作出明确部署，将有效提升资本市场服务实体经济质效，增强市场内在稳定性，强化投资者信心，对于提高资本市场吸引力、竞争力具有重要作用 [2] - 报告为证券行业践行功能性指明前进方向，为行业扎实做好金融“五篇大文章”、服务“中国投资”与“投资中国”明确了实践路径 [3] - 报告相关部署为证券公司高质量发展指明方向，要求其坚守主责主业，深化改革创新，打造差异化、特色化经营模式，建设一流投资银行 [3] 公司的战略定位与核心任务 - 公司将积极服务资本市场改革发展，扎实做好金融“五篇大文章”，在担当作为中实现高质量发展 [4] - 公司定位为直接融资的主要“服务商”，将完善科技创新全链条全生命周期综合服务体系，助力提高直接融资、股权融资比重 [4] - 公司定位为资本市场的重要“看门人”，将全面提高投行执业质量，强化价值发现培育能力，促进上市公司价值成长 [4] - 公司定位为社会财富的专业“管理者”，将扎实做好投资者教育保护和广谱客户集约经营，引导居民资产优化配置 [4] - 公司定位为市场运行的有力“稳定器”，将健全中长期资金全方位服务，支持打造一流新型资产管理服务平台 [4] - 公司定位为高水平开放的高效“连接者”，将更好统筹境内外资源，增强在全球资本配置和资产定价中的话语权 [4] 公司的发展路径与具体举措 - 公司将立足头部机构和金融国企定位，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行 [5] - 公司将挖掘释放整合红利，以精细资本运用提高用表质效、以综合能力提升增强经营效能、以一体运营管理实现成本节降 [5] - 公司将加快推动业务转型，升级零售、企业、机构客户服务体系，完善协同联动机制，推动“从价格竞争加快转向价值竞争” [5] - 公司将稳步实施境外拓展，健全跨境一体化机制，稳步拓展国际布局，构建服务“走出去”“引进来”的核心竞争力 [5] - 公司将深化数智技术应用，深入实施“All in AI”策略，完善数据资源管理应用，力争以科技定义新范式、驱动新增长 [6]

国泰海通2026春季策略会AI分论坛议程 - 论坛主题为“AI 分记坛 第 列 四 用 全面 瑞 花”，将于3月24日在深圳市福田区香格里拉大酒店举行 [3] - 议程包含五场主题演讲，涵盖AI在投研、算力硬件、本地生活、企业软件及终端应用等多个领域 [3] 投研领域AI应用 - 讯兔科技(Alpha派)联合创始人崔予淳将探讨“投研Agent: Al研究员元年”，标志着AI在投资研究领域的深度应用元年开启 [3] AI算力硬件发展 - 云天励飞董事长兼CEO陈宁将分享“打造‘中国版TPU’，布局Al多元场景”，探讨国产AI芯片的发展及其在多场景的布局 [3] AI重构本地生活服务 - 银盛数惠总裁关恒将阐述“从‘优惠聚合’到‘智能顾问’”，探讨如何利用AI重构本地生活的消费决策过程 [3] 企业软件与服务的智能化转型 - 南洋万邦副总经理伍玉晟将分享“Al时代的新战略 从传统软件到智能交付”，讨论传统软件企业向智能化交付的转型战略 [3] 终端侧AI的创新发展 - 特邀嘉宾将探讨“端侧智能新纪元：创新与多场景深度应用”，聚焦于终端设备上AI技术的创新与广泛场景应用 [3]

2026年消费行业政策核心定位与特征 - 2026年政府工作报告延续消费作为“经济增长第一拉动力”的核心定位 [1] - 促消费政策模式已从以往的“规模刺激”全面转向“精准提效+长效增收” [1] - 政策呈现“稳基调、强工具、提效能、优结构”四大特征，较2025年实现多重升级，更注重长效性与精准度 [2] 具体政策工具与资金支持 - 创新推出1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等多维度支持 [1] - 搭配2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，形成财政与金融联动格局 [1] - 贴息政策升级为核心金融支持手段，通过扩大领域、提高上限、延长期限，并搭配一次性信用修复政策以降低消费信贷门槛 [2] 增收保障与消费动力升级 - 政策从2025年“多渠道促进增收”升级为“制定实施城乡居民增收计划”，首次明确增加居民财产性收入 [2] - 同时聚焦低收入群体增收和社保完善，旨在破解居民“不敢消费、不愿消费”的核心痛点 [2] - 推动消费从“能消费”向“敢消费、愿消费”升级，筑牢消费复苏根基 [2] 服务消费政策优化 - 2026年政策从2025年“扩大服务供给”转向“服务消费提质惠民行动” [2] - 明确优化休假制度、活跃线下消费、清理消费限制，打造消费新场景 [2] - 重点释放文旅、康养、体育等领域的消费潜力 [2] 2026年消费板块四大投资主线 - 主线一：服务业复苏，文旅、餐饮、养老、体育等领域将迎来需求集中释放 [3] - 主线二：大众消费（涨价线），城乡居民增收计划托底低收入群体消费能力，2500亿元特别国债支撑家电、汽车等大宗消费，叠加CPI温和回升，食品饮料、日化等民生品类持续受益 [3] - 主线三：新消费，政策鼓励培育新增长点，美妆、黄金珠宝、新式茶饮、文创娱乐等赛道潜力凸显 [3] - 主线四：情绪消费，居民消费预期改善，休闲、悦己、体验型消费持续回暖 [3] 行业整体展望与驱动因素 - 在增收保障、财政金融协同发力、服务消费升级三重驱动下，消费板块全年复苏确定性凸显 [1] - 服务业复苏、大众消费（涨价线）、新消费、情绪消费四大主线将成为核心受益领域 [1] - 整体政策已从2025年“扩规模”转向“提效能、调结构、稳预期”，重点推进长效性建设 [2] - 2026年消费政策被概括为“力度不减、结构更优、长效性更强” [3]