行业整体规模与增长 - 截至2025年末，全市场公募基金资产净值合计为37.49万亿元，较2025年同期增长14.03% [2] - 截至2025年末，共有5家券商资管公司公募基金管理规模超千亿元 [2] - 多家中小券商资管公司管理规模增长显著，例如长江资管和山证资管规模分别较2024年末增长47.39%和49.04% [2] 头部机构管理规模排名与变动 - 东方红资产管理以2162.68亿元的管理规模居于榜首，较2024年末增长30.05% [2] - 华泰证券资管管理规模为1808.28亿元，排名第二，较2024年末增长29.15% [2] - 中银证券和财通资管管理规模分别为1339.33亿元和1197.6亿元，但均较2024年末出现小幅下滑，降幅分别为1.88%和7.47% [2] - 国泰海通资管管理规模为1110.58亿元，跻身千亿元行列，较2024年末增长37.6% [2] 产品结构与机构特色 - 东方红资产管理、中银证券、财通资管的管理产品中，非货币市场基金占据主导地位 [3] - 华泰证券资管的管理产品中，货币市场基金规模占比超85% [3] - 中银证券、财通资管、浙商资管的管理产品中，债券型基金占比较高 [3] - 东方红资产管理的管理产品中，混合型基金占据突出地位 [3] 券商布局公募业务的战略路径 - 券商积极通过增持、收购公募基金公司股权等方式加码公募赛道，例如华安证券增资控股华富基金，上海证券获准全资控股新疆前海联合基金 [4] - 对公募基金公司增资或收购股权有助于券商强化资本纽带与业务协同，打通“投行—经纪—公募”业务链条，提升全链条服务能力 [4] - 公募业务已成为券商拓宽零售客群、推动资管业绩增长的重要抓手，各家券商正积极探索特色化发展路径 [4] 差异化竞争策略与发展方向 - 券商资管可依托投行基因与全业务链协同优势，深耕ABS、REITs等投融联动业务 [5] - 券商应强化投研与配置能力，发挥在固收、衍生品领域的专业优势，进行多资产多策略配置 [5] - 券商可聚焦高净值与机构客群，提供定制化产品，并深化与银行理财子公司等机构的合作 [5] - 具体公司层面，东方证券将持续丰富产品线，强化主动权益产品布局，并在科技主题、科创板等领域加强被动产品布局 [4] - 东北证券则表示将加快策略型ETF布局，加强主动管理能力和指数工具的融合 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 非银金融板块（证券、保险）在25Q4获得公募基金增配，行业高景气度有望延续，报告维持推荐评级 [1][7][29] - 证券板块：股东结构优化、并购重组活跃、监管环境支持，叠加市场“慢牛”背景，业务高景气，业绩接近历史巅峰并实现同比高增长 [7][29] - 保险板块：资产端受益于利率稳健上行和股市“慢牛”，负债端受益于“存款搬家”趋势和产品竞争力，2026年“开门红”有望超预期，实现“资负双牛” [7][22][29] 根据相关目录分别总结 一、公募基金市场规模 - 截至2025年底，全口径基金净值规模为36.8万亿元，同比增长14%，环比增长2% [7][12] - 非货币基金保有规模为21.7万亿元，同比增长16%，环比增长2%；其中偏股型基金规模9.1万亿元，同比增长26%；固收型（非货剔除权益）规模12.6万亿元，同比增长11%，环比增长5% [7][12] - 25Q4新发基金份额2801亿份，同比减少15%，环比减少23%，发行有所降温 [12] - 25Q4公募基金持有A股市值为7.48万亿元，占A股总市值比例为6.87%，环比微降0.1个百分点，公募仍是A股最大机构投资者 [13] 二、高股息板块持仓分析 - 25Q4公募基金对高股息板块持仓出现分化：大幅增配交通运输和石油石化，持股量环比分别增长33%和96%；减持电力设备、公用事业，持股量环比分别减少6%和27% [7][17] - 具体持仓占比及环比变化：电力设备11.49%（-0.76pct）、银行1.99%（+0.06pct）、交通运输1.28%（+0.22pct）、石油石化0.60%（+0.26pct）、公用事业0.28%（-0.05pct）、煤炭0.32%（+0.02pct）[7][17] 三、非银板块持仓分析 （1）券商板块 - **持仓情况**：25Q4券商板块公募持仓比例为0.99%，环比提升0.1个百分点，但仍显著低于3.76%的标配比例；持股量为7.71亿股，环比增长17.9% [1][7][20] - **个股动向**：中信证券取代东方财富成为板块公募第一大重仓股，持仓比例环比提升0.14个百分点至0.28%；国泰海通、华泰证券也获大幅增配，持仓比例分别环比提升0.07和0.03个百分点至0.17%和0.20% [7][20] - **市场表现**：国泰海通、华泰证券在25Q4分别跑赢大盘10.0%和9.3%；兴业证券持股量环比大增135%，跑赢大盘14.3%；东方财富持仓比例环比下降0.05个百分点，股价跑输大盘14.3% [7][20][21] - **业绩与市场**：25Q4日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%；预计上市券商25Q4扣非净利润548亿元，同比增长26% [19] （2）保险板块 - **持仓情况**：25Q4保险板块公募持仓比例为2.04%，环比大幅提升0.97个百分点，相较于1.85%的标配比例实现超配0.19个百分点，为近年来首次超配 [1][7][23] - **个股动向**：除中国财险外，主要上市险企均获增配。持仓比例及环比变化分别为：中国平安1.35%（+0.68pct）、中国太保0.36%（+0.17pct）、新华保险0.14%（+0.05pct）、中国人寿0.08%（+0.06pct）[7][23] - **行业基本面**：2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元，同比增长7.6%；预计2026年“开门红”表现强劲，银保渠道新单保费有望翻倍增长，分红险成为市场主流 [22] - **催化因素**：股市“慢牛”趋势有利于险企投资端收益，并为分红险销售提供支撑，资产与负债端形成共振 [7][22] 四、投资建议 - 明确建议关注证券与保险板块 [29] - **证券板块**：关注国泰海通、中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等 [7][29] - **保险板块**：关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险等 [7][29]

于淼表示，此次交流是双方继前期沟通后的又一次深入互动，进一步了解了兰石中科在纳米材料领域的 最新进展与技术布局。希望组织技术团队到访兰石中科开展实地调研，携手推进新材料领域的产业化合 作。 兰石中科对此作出积极回应，并对国泰海通证券一直以来的支持帮助与资源推介致以衷心感谢。公司参 会人员表示，兰石中科在核心工艺研发与产业化落地方面所积累的经验，与江铜研究院的重点研究方向 高度互补，具备坚实的合作基础，期待江西铜业团队前来公司实地考察交流，并将以开放务实的态度， 与各方合作伙伴协同共进。（乔娅妮） 1月22日，国泰海通证券甘肃分公司总经理安定，国泰海通甘肃分公司企业客户部经理刘德锋，江西铜 业技术研究院有限公司冶化所所长杨鹏博士，江西铜业（北京）国际投资有限公司投资副总监于淼与兰 石中科开展线上交流。兰石中科董事、董事会秘书、副总经理曾理，总工程师侯晓刚，副总经理、高级 财务顾问张海英等相关人员参加会议。 会议首先播放了兰石中科企业宣传片，系统展现了公司产业化发展面貌，公司总工程师侯晓刚以PPT的 形式，进一步介绍了兰石中科在纳米材料领域形成的核心技术体系、竞争优势与未来发展规划等方面情 况。在随后的交流环节中 ...

文章核心观点 - 2025年中国并购市场呈现“量减价增”的结构性分化特征，整体表现为市场企稳回升、私募基金退出修复、区域与行业集中度明显 [1] - 宣布交易数量同比下降20.27%至5086笔，创近七年新低，但披露金额的交易总金额达23735.15亿元，同比增长29.08%，单笔交易规模显著扩大 [1][13] - 完成交易数量同比微增0.45%至3342笔，披露金额的交易总金额达14851.31亿元，同比大幅增长54.41%，成功扭转2019年以来的持续下行趋势 [1][17] - 2025年12月表现亮眼，宣布与完成交易的量价均大幅增长，呈现年末集中放量态势，为2026年市场奠定高活跃度基调 [1][19][23] 中企并购市场数据分析 - **宣布交易年度趋势**：2025年披露预案5086笔并购交易，同比下降20.27%，其中披露金额的3499笔交易总金额为23735.15亿元，同比上升29.08% [13] - **完成交易年度趋势**：2025年共计完成3342笔并购交易，同比上升0.45%，其中披露金额的2026笔交易总金额为14851.31亿元，同比上升54.41% [17] - **宣布交易月度趋势**：2025年12月披露预案611笔交易，环比上升75.07%，同比上升2.86%；披露金额的424笔交易总金额为3184.53亿元，环比上升165.47%，同比上升28.66% [19] - **完成交易月度趋势**：2025年12月共计完成368笔交易，环比上升36.80%，同比上升6.98%；披露金额的213笔交易总金额为1935.45亿元，环比上升120.76%，同比上升43.61% [23] 私募基金以并购方式退出概况 - 2025年私募基金以并购方式退出数量达469支，同比增长22.77%，恢复至2022年以来高点 [2][26] - 资金回笼规模达642.15亿元，同比增长8.54%，结束此前两年回落态势 [2][26] - 典型案例包括：鲲鹏资本旗下基金通过TCL科技收购华星光电股权回笼资金115.62亿元；重庆产业投资母基金通过赛力斯集团收购龙盛新能源股权回笼资金35.09亿元 [26][28] 中国企业并购市场重大案例 - **境内大额案例**：2025年完成超100亿元规模交易20笔，超10亿元规模交易242笔 [30] - 交易规模最大案例为中国船舶以1151.50亿元换股吸收合并中国重工 [30][32] - 其他重大案例包括：国泰君安以976.09亿元吸收合并海通证券；山东宏创铝业以635.18亿元收购山东宏拓实业 [31][32] - **跨境并购趋势**：2025年共计完成144笔跨境交易，同比下降13.77%；披露金额的105笔交易总金额为1181.46亿元，同比下降5.73% [33] - **跨境大额案例**：主要案例包括美的集团以82.87亿元收购德国Teka集团；紫金矿业以73.15亿元收购加纳Newmont Golden Ridge Ltd股权 [36][37] 并购市场行业地域分析 - **地域分布**：广东省并购案例数量居全国首位，依托粤港澳大湾区优势领跑全国 [3][38] - **行业数量分布**：并购案例主要集中在电子信息、传统制造、医疗健康及能源及矿业行业 [3][39] - 2025年电子信息交易数量为579起，占比17.32%，位居第一 [43] - **行业规模分布**：金融行业以2035.96亿元交易规模占比13.71%领先 [3][43] - 先进制造行业交易规模为2012.82亿元，占比13.55%，紧随其后 [43] - 电子信息、能源及矿业与传统制造行业交易金额分别为1901.72亿元、1437.30亿元和1385.33亿元，相应占比为12.81%、9.68%和9.33% [43]

核心观点 - 国泰海通证券给予津上机床中国“增持”评级，认为公司凭借扎实的产品力和客户渠道，有望在AI液冷、人形机器人等新兴领域持续拓展，并基于估值给出目标价48.78港元 [1] 财务预测与估值 - 预测FY2026E-FY2028E营业收入分别为51.82亿元、58.23亿元、65.62亿元 [1] - 预测FY2026E-FY2028E净利润分别为10.18亿元、11.08亿元、12.63亿元 [1] - 基于PE估值法，参考可比公司给予2026财年18倍PE估值，得出合理市值183.26亿港币，目标价48.78港元 [1] 公司业务与近期业绩 - 公司专注于高端数控机床，产品包括精密车床、加工中心及磨床，应用于汽车、3C、气动、液压等高精度加工领域 [1] - 2026年上半财年，公司实现营业收入约24.97亿元，同比增长26.2%；归母净利润为5.02亿元，同比增长47.7% [1] - 2026年上半财年毛利率为34.6%，同比增加2.5个百分点；净利润率为20.1%，同比增加2.9个百分点 [1] 新兴业务增长动力：AI液冷 - AI服务器液冷行业进入批量采购阶段，公司的自动车床产品在加工快速液冷接头方面具有性价比优势 [2] - 2025年1-9月，已与数十家客户签订相关设备订单，占国内订单金额约5% [2] 新兴业务增长动力：人形机器人 - 自动驾驶、AI应用及人形机器人技术的发展，驱动对小型精密零部件的需求增长 [3] - 公司通过降本增效提升了产品性价比，多款设备已成功应用于加工人形机器人关键部件，如行星滚柱丝杆、谐波减速器和行星减速器 [3] - 2025年1-9月，已与数十家客户签订相关设备订单，涉及自动车床、刀塔车床、外圆磨床及滚丝机 [3]

研报核心观点 - 国泰海通证券给予津上机床中国“增持”评级 基于PE估值法给予2026财年18倍PE估值 认为公司合理市值为183.26亿港币 目标价48.78港元 [1] 财务预测与历史业绩 - 预测FY2026E-FY2028E营业收入分别为51.82亿元、58.23亿元、65.62亿元 [1] - 预测FY2026E-FY2028E净利润分别为10.18亿元、11.08亿元、12.63亿元 [1] - 2026年上半财年实现营业收入约24.97亿元 同比增长26.2% [1] - 2026年上半财年归母净利润为5.02亿元 同比增长47.7% [1] - 2026年上半财年毛利率为34.6% 同比增加2.5个百分点 [1] - 2026年上半财年净利润率为20.1% 同比增加2.9个百分点 [1] 公司业务与市场地位 - 公司深耕精密机床行业二十二载 专注于高端数控机床产品 包括精密车床、精密加工中心及精密磨床 [1] - 产品广泛应用于汽车、3C、气动、液压等多个高精度加工领域 以高速度、高精度和高刚性为质量目标 获得行业客户广泛认可 [1] AI液冷业务进展 - AI服务器液冷行业进入批量采购设备阶段 公司在加工快速液冷接头方面具有明显性价比优势 [2] - 2025年1-9月 已与数十家客户签订AI液冷接头相关设备订单 占国内订单金额约5% [2] 人形机器人业务布局 - 自动驾驶、AI应用扩展及人形机器人技术发展 带动小型精密零部件需求增长 [3] - 公司通过降本增效提升产品性价比和市场竞争力 多款设备已成功应用于加工人形机器人关键部件 包括行星滚柱丝杆、谐波减速器和行星减速器等 [3] - 2025年1-9月 已与数十家客户签订人形机器人相关设备订单 涉及自动车床、刀塔车床、外圆磨床及滚丝机 [3] 未来增长驱动 - 公司依靠夯实的产品力和客户渠道 有望在AI液冷、人形机器人等领域持续拓展 [1]

银行年初配置行为 - 2026年初银行买入力量增强，但配置呈结构性，偏好利差较厚的国债和政金债，未形成系统性发力[4][7] - 大型银行在2026年1月持续大量买入7-10年期国债，并在第三周（1/19-1/23）将配置扩围至1-3年及20-30年期品种[4][8] - 大型银行在第三周对政金债买入明显升温，主要集中在1-3年与7-10年期品种[4][8] - 大型银行全月持续减持地方债，且减持主要集中在超长端[4][8] - 中小型银行在1月呈现“前配后卖”节奏，月初一周买入中长期券，近两周转为净卖出[4][15] 资金与市场动态 - 过去一周（1/19-1/23）资金市场融入融出收缩，主要融入方净融入金额(20日移动平均)由正转负至-49,894.92百万元[19][20] - 银行间债市杠杆率微幅下降至108.10%，但银行和保险机构杠杆率分别微幅上升至94.55%和120.60%[19][20] - 政金债一级市场一二级价差扩大，10年期国开债一二级价差环比扩大19.78%至-3.27BP[25][26] 二级市场交易分化 - 过去一周（1/19-1/23），大型银行净买入国债和政金债合计616.42亿元，中小型银行净卖出1,271.77亿元[31][36] - 基金公司大量卖出短债（净卖出352.59亿元），同时大量买入超长债（净买入120.16亿元）[31][36]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖百奥赛图-B，给予“增持”评级，认为公司技术壁垒深厚，核心业务增长强劲，“千鼠万抗”计划进入价值兑现期，目标价57.72元/股 [1] 评级与估值 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 目标价57.72元/股，对应2026年市盈率78倍 [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.38元、0.74元、1.21元，同比增长411.08%、91.82%、64.10% [1] 业务基本面与增长动力 - 临床前产品与服务是公司稳定现金流的支柱，业务收入高速增长 [2] - 模式动物销售额从2021年的0.66亿元增长至2024年的3.89亿元，营收年复合增长率超过50% [2] - 抗体开发业务收入从2022年的1.27亿元增长至2024年的3.18亿元，年复合增长率达58%，2024年毛利率超过90% [2] 技术与平台优势 - 公司拥有领先的基因编辑技术，自主研发了CRISPR/EGE、SUPCE等核心技术 [2] - 打造了全球人源化程度最高的全人抗体小鼠平台 [2] - 以“抗体货架”为核心的创新模式，打破了传统抗体开发的效率瓶颈，是其差异化竞争的核心引擎 [2] - 建立了百万级抗体序列库，可为合作伙伴提供高质量抗体分子 [2] 客户与市场布局 - 客户优质，与全球前十大药企均建立了长期合作 [2] - 累计服务超过950家全球合作伙伴，完成超过6350个药物评估项目 [2] - 临床前药理药效评估客户留存率维持在60%以上 [2] - 海外布局早、设施完备，境外订单客单价显著高于境内，抗风险能力与盈利能力突出 [2] 增长前景与催化剂 - “千鼠万抗”计划进入兑现期，抗体开发与授权业务形成强力增长引擎 [1][2] - 自主推进的核心管线聚焦高价值赛道，与合作管线形成互补，逐步兑现商业化潜力 [2] - 潜在催化剂包括模式动物销售超预期以及抗体授权业务兑现超预期 [3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖百奥赛图-B，给予“增持”评级，认为公司作为全球领先的创新药临床前CRO及生物技术公司，技术壁垒深厚，核心业务增长强劲，“千鼠万抗”计划进入兑现期，预计2025-2027年EPS将高速增长，目标价57.72元/股 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.38元、0.74元、1.21元，同比增长411.08%、91.82%、64.10% [1] - 采用PE及PS两种估值方法，给予公司目标价57.72元/股，对应2026年市盈率78倍 [1] 临床前产品与服务业务 - 公司拥有领先的基因编辑技术，自主研发CRISPR/EGE、SUPCE等核心技术，打造了全球人源化程度最高的全人抗体小鼠平台 [1] - 模式动物与药理药效评估是创新药研发的刚需环节，依托全球领先的模型库与国际标准服务能力，成为公司稳定现金流支柱 [1] - 模式动物销售额从2021年的0.66亿元增长至2024年的3.89亿元，营收年复合增长率超过50% [1] - 公司客户优质，与全球前十大药企均建立长期合作，累计服务超过950家全球合作伙伴，完成超过6350个药物评估项目 [1] - 临床前药理药效评估客户留存率维持在60%以上 [1] - 公司海外布局早、设施完备，境外订单客单价显著高于境内，抗风险能力与盈利能力突出 [1] 抗体开发与授权业务 - 公司以“千鼠万抗”计划为核心的“抗体货架”创新模式，打破传统抗体开发效率瓶颈，成为差异化竞争的核心引擎 [2] - 抗体开发业务收入从2022年的1.27亿元增长至2024年的3.18亿元，年复合增长率高达58%，2024年毛利率超过90% [2] - 公司拥有百万级抗体序列库，可为全球合作伙伴提供即取即用的高质量抗体分子，并通过授权、合作开发等多元模式实现技术价值最大化 [2] - 公司自主推进的核心管线聚焦高价值赛道，与合作管线形成互补，正逐步兑现商业化潜力，打造新的增长引擎 [2] 潜在催化剂 - 模式动物销售超预期 [3] - 抗体授权业务兑现超预期 [3]

核心观点 - 2026年初银行体系对利率债的配置力度增强，但参与方式呈现结构性、择券式特征，偏好性价比高、利差较厚的品种，尚未形成系统性发力 [1][4][7] - 大型银行是主要的配置力量，配置范围从主力期限向短端和超长端扩围，而中小型银行则呈现“前配后卖”的节奏 [4][7][8] - 资金市场融入融出收缩，机构杠杆率分化，一级市场政金债一二级价差扩大，二级市场交投活跃但机构行为分化明显 [4][19][25][31] 银行配置行为分析 - **整体态势**：2025年底银行配置力度偏弱，2026年初随着年度KPI确定和负债端稳定，配置力量增强并扩散，但整体仍为结构性配置，偏好利差较厚的国债和政金债 [4][7] - **大型银行**：配置具有延续性和扩围特征，自月初持续大量买入7-10年期国债，本周（2026/1/19-2026/1/23）开始发力买入1-3年期及20-30年期国债，同时对1-3年期和7-10年期政金债买入明显升温，但持续减持地方债，尤其是超长端 [4][8] - **中小型银行**：交易节奏呈现“前半段偏配置、后半段偏卖出”，月初对国债、政金债的中长期券及地方债各期限有较强买入，但近两周明显转为净卖出，配置力度回撤 [4][15] 资金市场 - 过去一周（2026/1/19-2026/1/23）资金市场融入融出收缩，主要融入方净融入金额（20日移动平均）由正转负至-49894.92百万元，环比变化-2769.73% [19][20] - 银行间债市整体杠杆率微幅下降至108.10%，但机构间分化：商业银行和政策性银行杠杆率微幅上升至94.55%，保险公司杠杆率微幅上升至120.60%，而证券公司和非法人产品杠杆率下降 [19][20] - 隔夜回购占比（10日移动平均）维持不变，为90.49% [20] 一级市场 - 过去一周有2只10年期国开债和2只10年期农发债发行，政金债全场倍数上升但边际倍数下降，一二级价差扩大 [4][25] - 10年期国开债全场倍数升至2.79倍，一二级价差扩大至-3.27BP，10年期农发及口行债全场倍数升至4.78倍，一二级价差扩大至-2.16BP [26] 二级市场 - 过去一周现券交投活跃度升温，各机构交易行为分化：大型银行大量买入1-3年期（273.20亿元）和7-10年期（561.60亿元）利率债，在超长期（>10年期）净买入88.86亿元 [31][36] - 中小型银行在各期限利率债上呈现净卖出，总额达-1271.77亿元，并大量卖出7-10年期品种（-670.36亿元） [31][36] - 基金公司大量卖出短债（-352.59亿元），大量买入超长债（120.16亿元），保险公司在各期限品种上均呈现净买入（111.60亿元） [31][36] - 超长债的主要买方为大型银行和基金公司，主要卖方为中小型银行，30年期国债换手率（10日移动平均）下降至5.10% [31][36] - 债券借贷总规模降温，但活跃券借入量占比上升至0.16%，同业存单市场上大型银行净买入下降至59.21亿元 [31][36]