投资评级 - 增持 (维持) [1][9] 核心观点 - 上汽红岩出表后，公司财务负担减轻，合并报表回归以发动机为主的稳定轨道，母公司具备低负债、高现金的坚实基础，财务状况显著改善 [5][6] - AIDC（人工智能数据中心）电源用发动机需求增长，公司发动机主业及重要子公司上海菱重发动机表现亮眼，成为新的增长动力 [2][6][9] - 新领导层上任，提出“十五五”目标双倍增，公司有望进一步向社会资源战略转向，并优化产品结构与经营效率 [9] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入574亿元，同比减少11.3%，实现归母净利润28.72亿元，较上年扭亏为盈 [5] - 营收下降及净利润大幅转正主要因全资子公司上汽红岩自2025年12月起不再纳入合并报表，并产生一次性股权处置收益35.32亿元 [5] - 2025年母公司实现营收52.8亿元，同比增长15.4%，实现净利润0.74亿元，同比减少44.1%，主要是资产减值损失1.02亿元所致 [5] - 重要子公司上海菱重发动机2025年实现净利润2.01亿元，同比高增201% [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为68.85亿元、81.25亿元、94.85亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+17% [8][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、7.06亿元、10.34亿元，同比增速分别为-88%、+103%、+46% [8][9] - 对应2026-2028年EPS分别为0.25元、0.51元、0.75元，PE估值分别为35倍、17倍、12倍 [8][9] 业务运营与市场表现 - 2025年公司发动机业务销售17.83万台，同比增加22.3%，跑赢内燃机行业大盘 [6] - 上海菱重发动机2025年大功率电站发动机销量1117台，同比增长53%，单台平均盈利约18万元 [6] - “三新”市场（新产品、新客户、新业务）实现突破：电池Pack销量近1.7万套，同比增长150%；船电配套市场合计同比增长38.9% [6] - 自主品牌大马力柴油发动机（12VK/16VK/20VK）及天然气发动机研发项目有序推进，积极开拓数据中心市场 [6][7] - 电驱桥等新业务市场实现突破 [6] - 截至2026年3月27日，公司当前股价8.72元，总市值121.02亿元，过去12个月股价上涨55.2%，显著跑赢沪深300指数（上涨14.5%）[4] 财务状况与估值指标 - 2025年母公司ROE预计呈现向上拐点，合并资产负债率预计大幅下降并靠拢行业合理区间 [6] - 根据预测，公司毛利率将从2025年的8%提升至2028年的14% [10] - 预测公司总资产周转率将从2025年的0.48提升至2027年的0.80 [10] - 预测公司资产负债率将从2025年的41%下降至2026年的24% [10] - 当前股价对应2025年P/E为2.94倍，P/B为1.32倍，P/S为1.47倍 [8][10]

薪酬情况 - 2025年刘建超税前薪酬81.2万元[1] - 2025年李瑾税前薪酬99.0万元[1] - 2025年邱学军税前薪酬68.5万元[1] - 2025年徐秋华税前薪酬102.8万元[2] - 2025年陈勇税前薪酬86.9万元[2] - 2025年谈盛税前薪酬59.3万元[2] - 2025年王超税前薪酬87.2万元[2] - 2025年顾耀辉税前薪酬94.8万元[2] - 2025年汪宏彬税前薪酬49.4万元[2] 津贴标准 - 2025年公司独立董事津贴标准为8万元/年/人[2]

公司基本信息 - 截至2025年12月31日，上汽财务公司注册资本153.80亿元，为上海汽车集团股份有限公司100%持股全资子公司[1] - 上汽财务公司董事会由六名董事组成，其中股东代表董事五人，职工代表董事一人[5] 公司治理 - 风险管理和消费者权益保护委员会指导全面风险管理和金融消费者权益保护工作[7] - 审计委员会承担原公司监事会相关职责，指导内部审计工作[7][8] - 信息科技管理委员会指导信息科技风险管理工作，审查信息科技战略及规划[8] - 公司建立包括授权体系等的内控体系[10] - 董事会每年对总经理授予业务审批权限，总经理可转授权[10] - 公司开展业务遵循先有制度后操作原则，及时修改管理制度[10] 业绩数据 - 截至2025年12月31日，公司资产总额254.22亿元，负债总额184.82亿元，净资产69.40亿元，资产负债率72.70%[13] - 2025年公司营业收入75.03亿元[14] 监管指标 - 截至2025年12月31日，公司资本充足率30.53%（监管要求≥10.5%），流动性比例264.29%（监管要求≥25%）[17] - 截至2025年12月31日，公司贷款余额/存款余额与实收资本之和为23.72%（监管要求≤80%），集团外负债总额/资本净额为0.00%（监管要求≤100%）[17] - 截至2025年12月31日，公司票据承兑余额/资产总额为11.93%（监管要求≤15%），票据承兑余额/存放同业余额为85.73%（监管要求≤300%）[17] - 截至2025年12月31日，公司票据承兑和转贴现总额/资本净额为45.30%（监管要求≤100%），承兑汇票保证金余额/存款总额为2.23%（监管要求≤10%）[17] - 截至2025年12月31日，公司投资总额/资本净额为65.96%（监管要求≤70%），固定资产净额/资本净额为0.04%（监管要求≤20%）[18] 其他数据 - 截至2025年12月31日，上市公司及控股子公司在公司存款余额2.72亿元，占总存款比例1%以内，上市公司在公司承兑汇票余额0.93亿元[19] 公司情况 - 公司建立完善风险管理和内部控制体系[11] - 公司定期开展风险排查，监管指标符合规定，经营稳定，风险可控[12][17][21]

公司治理 - 2025年5月23日股东大会同意不再设监事会和监事，职权由董事会审计委员会行使[1] - 2026年1月23日选举独立董事苏子孟为第十一届董事会审计委员会委员[2] 财务审计 - 2025年董事会审计委员会审议2024年度及2025年各季度财务报告并同意提交董事会[4] - 2025年董事会审计委员会同意聘任德勤华永会计师事务所承担审计工作[5] - 董事会审计委员会每半年评估公司内控制度有效性并形成报告提交董事会[6] - 2025年度董事会审计委员会共召开六次会议，审议多项议案[10][11][12] - 2026年董事会审计委员会将审查监督2026年度定期财务报告[13] - 2026年董事会审计委员会将监督、评估2026年度外部审计机构工作[13] - 2026年董事会审计委员会将检查评估2026年度内部控制制度执行情况[13] 业绩数据 - 上汽红岩不再纳入合并范围产生一次性股权处置收益35.32亿元，2025年净利润28.72亿元，上年同期 - 19.99亿元[7] - 2025年发动机销售17.83万台，同比增长22.32%[7] - 2025年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 - 8.49亿元[7] 市场行动 - 2025年7月法院裁定受理上汽红岩重整申请，12月12日批准重整计划，12月起其财务报表不再纳入合并报表[7] - 公司出资6.66亿元参与上汽红岩重整，预计取得14.66%股权[8]

业绩情况 - 2024年度上汽红岩净亏损219000.27万元[3] 财务状况 - 2024年末上汽红岩负债超资产289224.38万元[3] - 2024年末上汽红岩流动负债超流动资产377345.47万元[3] 重整进程 - 2025年7月末上汽红岩进入重整程序[4] - 2025年12月12日重整计划获批并终止程序[4] 控制权变更 - 2025年12月12日动力新科丧失对上汽红岩控制[4] - 2025年末上汽红岩不在动力新科合并报表范围[7] 审计结果 - 2024年财报带强调事项段无保留意见[3] - 2025年财报标准无保留意见[3]

津贴调整 - 独立董事津贴拟从每人每年8万（含税）调至12万（含税）[1] - 调整后津贴为税前金额，税费公司代扣代缴[1] - 调整需股东会审议通过后执行[1] 调整依据 - 调整符合公司实际、市场水平和法规规定[2] - 调整利于调动积极性，不损害公司及股东利益[2]

业绩数据 - 2025年度计提减值准备32478万元[1] - 核销上汽红岩2025年债权重组等对应坏账准备10016万元[1] - 2025年度归属于母公司的合并净利润为287200.46万元，每股收益2.07元[3] - 2025年末合并报表未分配利润为 - 244450.24万元，母公司未分配利润为 - 192317.56万元[3] - 2025年度母公司实现净利润7376.46万元[3] 财务决策 - 2025年度不进行利润分配、资本公积金转增股本和送股[3] - 2026年度拟向银行申请不超过35亿元人民币的综合融资额度[8] 审计安排 - 2024年度审计报告所涉非标事项影响已消除[6] - 聘请德勤华永为2026年度年报审计会计师事务所，报酬最高不超80万元（不含税）[9] - 聘请德勤华永为2026年度财务报告内部控制审计机构，报酬最高不超47万元（不含税）[10] 议案表决 - 《公司董事、高级管理人员离职管理制度》议案表决通过[12] - 公司高级管理人员2025年度薪酬情况与2026年度薪酬方案议案表决通过[12][13] - 调整公司独立董事议事津贴，由每人每年8万元（含税）调增为12万元（含税）表决通过[13] - 召开2025年年度股东会，多项议案需提交审议表决通过[14]

财务审计 - 审计公司对动力新科2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 动力新科董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 审计公司负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 审计结论 - 动力新科于2025年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制存在固有局限性和根据审计结果推测未来有效性的风险[5]

募集资金情况 - 公司向20名特定投资者非公开发行222,469,410股，每股8.99元，募集资金总额19.999999959亿元，净额19.8097876313亿元[1] - 截至2025年12月31日，公司累计使用募集资金14.442137亿元，2025年度使用4.253541亿元[4] - 截至2025年12月31日，尚未使用的募集资金余额5.769498亿元（含利息5200.75万元）[4] - 2025年公司同意使用不超过10.39亿元闲置募集资金进行现金管理[15] - 截至2025年12月31日，公司使用30,000.00万元暂时闲置募集资金进行现金管理，利率1.30%，本年现金管理利息收入13,119,827.06元[17][18] 资金使用情况 - 2025年度公司使用募集资金4.253541万元，含补充上汽红岩流动资金3.251025万元[10] - 截至2025年12月31日，公司累计使用募集资金64,322.80万元永久补充流动资金，含2024年度31,812.55万元和2025年度32,510.25万元[14] - 2025年12月3日，公司同意上汽红岩募集资金剩余额度3.751522亿元永久补充流动资金[12] - 2025年度部分募投项目募集资金节余16,723.57万元，7,718.02万元用于20VK电站产品开发项目，9,005.55万元于2026年1月8日用于永久补充公司流动资金[19][20] - 2025年度公司以银行承兑汇票支付1,375.55万元募投项目款项并以募集资金等额置换，截至2025年12月31日合计金额为此数[24] 项目调整情况 - 2022年公司对“智慧工厂”项目调整，新增上汽红岩“研发能力提升”募投项目[26] - 2023年3月29日，公司将“智慧工厂”项目达到预定可使用状态日期延期，原计划投入74,165.96万元，现计划投入59,441.16万元[29] - 2024年4月29日，募投项目募集资金节余或变更合计100,956.17万元，其中69,143.62万元用于三类新项目，31,812.55万元用于上汽红岩补充流动资金[31] - “智慧工厂”项目调整后预计投入47,239.45万元，较原计划减少12,201.71万元[33] - “新一代智能重卡”项目调整后预计投入20,948.00万元，较原计划减少74,029.66万元[33] 项目进度情况 - 截至2025年6月30日，上汽红岩“智慧工厂”项目已使用33282.79万元，“新一代智能重卡”项目已使用1326.27万元[39] - 上汽红岩“新一代智能重卡”项目拟暂停，截至2025年6月30日累计使用募集资金1,326.28万元，投入进度6.33%[36] - 2025年8月22日，“商用车智能发动机类项目”“船电新一代大马力发动机类项目”“新能源电驱桥项目”部分子项目延期[34] - 2025年9月29日，“商用车智能发动机类项目”部分子项目延期，原计划2025年9月达到预定可使用状态，现延期至2026年9月[37] - D25高性能柴油机项目计划投入15096.00万元，截至2025年10月31日投入6990.97万元，待支付尾款2657.00万元，节余5448.03万元[40] 其他情况 - 2025年12月12日，上汽红岩重整计划获重庆五中院批准，自2025年12月起不再纳入公司合并报表范围[3] - 公司制定《募集资金管理制度》，与相关方签订监管协议管理募集资金[6] - 2025年度公司已披露信息不存在违背及时、真实、准确、完整披露的情况，不存在募集资金使用及管理的违规情形[45] - 德勤华永会计师事务所认为公司募集资金存放与实际使用情况报告在所有重大方面真实反映了截至2025年12月31日止募集资金的存放与实际使用情况[46] - 独立财务顾问认为公司2025年度募集资金存放与使用情况符合相关法规、文件和制度规定，已披露信息真实、准确、完整，不存在违规使用募集资金情况[47][48]

业绩总结 - 2025年度发动机销售收入488,591.07万元，占全年营业收入的85.65%[7] - 2025年12月公司丧失对上汽红岩控制权，确认处置投资收益353,193.37万元[9] - 2025年合并报表营业收入为57.3954095049亿元，较上年下降约11.25%[30] - 2025年合并报表营业利润为29.3719803891亿元，上年亏损19.9086095038亿元[30] - 2025年合并报表净利润为28.7200464593亿元，上年亏损19.9897618089亿元[30] - 2025年公司报表营业收入为52.7942679194亿元，较上年增长约15.36%[32] - 2025年公司报表营业利润为1.1293248061亿元，较上年下降约20.45%[32] - 2025年公司报表净利润为0.7376464033亿元，较上年下降约44.05%[32] - 2025年合并报表经营活动产生的现金流量净额为5.1906245991亿元，上年为 - 8.7282240445亿元[34] - 2025年合并报表投资活动使用的现金流量净额为 - 6.8660307196亿元，上年为 - 2.6384148016亿元[34] - 2025年合并报表筹资活动使用的现金流量净额为 - 2.0298369304亿元，上年为 - 4.8546254527亿元[34] - 2025年合并报表现金及现金等价物净减少额为 - 3.8146818481亿元，上年为 - 16.1543532718亿元[34] 资产负债情况 - 2025年年末流动资产合计69.82亿元，较上年年末85.16亿元下降18%[22] - 2025年年末非流动资产合计37.68亿元，较上年年末47.12亿元下降20%[22] - 2025年年末资产总计107.51亿元，较上年年末132.28亿元下降19%[22] - 2025年年末流动负债合计42.23亿元，较上年年末92.40亿元下降54%[24] - 2025年年末非流动负债合计1.47亿元，较上年年末4.70亿元下降69%[24] - 2025年年末负债合计43.69亿元，较上年年末97.10亿元下降55%[24] - 2025年年末归属于母公司股东权益合计63.81亿元，较上年年末35.18亿元增长81%[24] - 2025年公司流动资产合计68.07亿元，较上年年末65.33亿元增长4%[26] - 2025年公司非流动资产合计40.95亿元，较上年年末37.56亿元增长9%[26] - 2025年公司资产总计109.02亿元，较上年年末102.89亿元增长6%[26] 股份情况 - 2020年12月31日公司总股份为866,689,830股，股本总额为866,689,830元，上汽集团持股416,452,530股[47] - 2021年交易完成后公司总股份计1,631,535,732股，2021年及2022年末总股份不变，上汽集团持股占比47.99%，重庆机电持股占比10.77%，其他社会公众股占比41.24%[48] - 2023年公司回购注销上汽集团243,713,948股，总股本由1,631,535,732股变更为1,387,821,784股[49] - 2025年12月31日公司总股份为1,387,821,784股，股本总额为1,387,821,784元，上汽集团持股占比38.86%，重庆机电持股占比12.67%，其他社会公众股占比48.47%[50] 其他财务数据 - 2025年资本公积较2024年减少432,588.33元[38] - 2024年资本公积较2023年减少706,459.82元[40] - 2025年累计亏损较2024年增加71,093,394元[42] - 2024年累计亏损较2023年减少1,998,976,180.89元[40] - 本年年末和上年年末，公司已确认递延所得税资产分别为人民币131,053,624.99元和人民币182,095,325.64元[194] - 本年年末和上年年末银行存款中，人民币分别为3,583,544,514.62元和4,027,438,913.36元，美元分别为454,050,476.20元和388,812,455.75元，巴西雷亚尔分别为2,066,686.29元和3,180,778.15元，欧元分别为27,417.38元和15,469.60元[196] - 本年年末和上年年末其他货币资金中，人民币分别为1,096,645.26元和412,539,696.12元，美元分别为0元和1,256,538.07元[196] - 本年年末和上年年末货币资金合计分别为4,040,785,739.75元和4,833,243,851.05元，其中存放财务公司的款项分别为272,223,148.45元和669,288,471.85元[196] - 本年年末公司存放于境外的货币资金折合人民币2,066,686.29元，上年年末为人民币3,180,778.15元[198] - 本年年末供应链票据为336,589,392.90元，上年年末为238,294,399.43元[200] - 本年年末商业承兑汇票为322,864,069.41元，上年年末为5,340,441.77元[200] - 本年年末应收票据合计为659,453,462.31元，上年年末为243,634,841.20元[200] 税收情况 - 公司主要税种及税率：增值税为3%、6%、13%、5%，企业所得税为15%或25%[195] - 公司被认定为国家需要重点扶持的高新技术企业，本年度及上年度适用企业所得税优惠税率15%[197] - 上汽红岩及上汽红岩车桥自2021年1月1日至2030年12月31日期间，适用企业所得税优惠税率15%[197] - 公司其他子公司本年度及上年度适用企业所得税税率为25%[197]