投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][58] 核心观点 - 报告认为动力新科在剥离上汽红岩后轻装上阵，AIDC电源用兆瓦级发动机业务将成为公司未来核心增长引擎，提供盈利弹性 [1][4][12] - 公司是国内少数具备大功率大排量中高速内燃机制造能力的厂商之一，拥有菱重发动机与上柴动力双品牌产能，在AIDC电源用发动机赛道具备竞争优势 [4][12][20] - 上汽红岩出表消除了重大亏损拖累，带来一次性股权处置收益并优化财务报表，使公司能更聚焦于发动机核心主业 [4][13][33] - 新领导层上任提出“十五五”战略，目标在2025年基础上实现销量与收入双倍增，核心聚焦新能源与国际化，推动公司向社会资源战略深度转型 [4][41][44] 公司增长潜力与业务分析 - **AIDC电源用发动机是核心增长点**：AIDC建设扩张带动高可靠备用电源需求上升，指向大功率柴油发电机组 [4][18] 该行业壁垒高，国内具备兆瓦级能力的国产厂商主要包括潍柴动力、玉柴机器与动力新科 [4][20] 公司拥有菱重发动机（持股50%）和并表的上柴动力双品牌覆盖 [4][28] - **具体业务进展**：上海菱重发动机2025年上半年净利润约1亿元，2026年产量或持续快速增长 [4][28] 上柴动力兆瓦级VK16发动机已投产，预计2026年销量将明显增长，且单台盈利能力较强 [4][28] 分业务预测显示，自主兆瓦级发动机收入预计从2025年的2亿元增长至2028年的19亿元，菱重发动机收入预计从11亿元增长至25亿元 [56] - **新能源与国际化布局**：新战略将打破过去依赖上汽集团体内配套的局面，加大体外配套比例 [4][5] 公司积极布局动力电池PACK与电驱桥等新业务，相关产品已实现多车型布局及外配套批量交付，具备更高毛利率潜力 [5][12][44] 通过海外工厂建设、服务网络完善，深耕印尼、巴西等新兴市场，推进国际化布局 [12][44] - **组织架构调整**：公司新设“数智业务部”和“新能源技术部”，以“数智技术”赋能企业战略转型 [41][51] 上汽红岩出表影响 - **出表具体安排**：2025年12月完成上汽红岩司法重整出表，持股比例从100%降至14.66%，其财务报表不再纳入合并范围 [4][15][33] - **财务影响**：出表带来约33.67-34.67亿元的一次性股权处置收益，预计推动公司2025年归母净利润扭亏为盈至27.5-28.5亿元 [4][33] 剥离了重资产、强周期的整车业务亏损拖累，合并报表回归以发动机为主的稳定轨道 [4][38] 合并资产负债率预计较此前大幅下降，母公司ROE呈现向上拐点 [4][38][40] 截至2025年第三季度末，母公司拥有货币资金40.81亿元，净资产65.9亿元，且无有息负债 [38] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为60.88亿元、67.65亿元、76.85亿元，同比增速为-6%、+11%、+14% [6][7] 预计归母净利润分别为27.87亿元、3.01亿元、4.55亿元，同比增速为+239%、-89%、+51% [6][7] 对应EPS分别为2.01元、0.22元、0.33元 [6][7] - **估值水平**：基于2026年1月28日9.01元的股价，2025-2027年归母净利润对应的PE估值分别为4.5倍、41.6倍、27.5倍 [7][57] 报告选取的可比公司2025-2027年PE均值为29倍、22倍、21倍，认为动力新科因AIDC业务占比高、增速快，有望获得更高估值 [56][57] 市场表现与公司概况 - **近期市场表现**：截至2026年1月28日，动力新科股价近1月、3月、12月涨幅分别为48.2%、43.7%、99.8%，显著跑赢沪深300指数 [3] 公司总市值125.04亿元，流通市值93.98亿元 [3] - **公司背景**：公司前身为1947年创建的上海吴淞机器厂，1994年在A股上市，2008年划归上汽集团，2022年更名为“动力新科”以彰显向新能源、智能化转型的决心 [14][15] 截至2025年9月30日，控股股东为上汽集团，持股38.86% [15]

核心观点 - 东北地区首单发动机保税维修业务在大连湾里综保区正式落地，标志着高附加值产品保税维修新业务模式在区域取得突破 [1] - 政策放开是业务落地的关键前提，近期发布的《第四批综合保税区维修产品目录》明确允许开展航空航天、船舶、汽车发动机等高附加值产品的保税维修 [1] - 该业务模式以保税方式运作，能有效缓解企业资金压力并提升维修响应效率，有助于企业拓展国内外市场 [1] 业务模式与优势 - 保税维修是指以保税方式将境外存在问题的**高附加值货物**运入综保区进行检测、维修后再复运出境的业务模式 [1] - 在该模式下，进口的设备、维修零部件和相关耗材处于保税状态，可**有效缓解公司的资金占用压力**，并**提升维修响应效率** [1] - 此模式有利于企业进一步拓展检测维修业务市场，吸引更多国内外客户 [1] 政策背景与突破 - 以往旧发动机等产品因被列入禁止进口目录，无法通过一般贸易或保税方式进境维修 [1] - 近期，商务部、生态环境部、海关总署联合发布《第四批综合保税区维修产品目录》，明确允许综保区内企业开展**航空航天、船舶、汽车发动机等高附加值产品**的保税维修业务 [1] - 政策放开为此次业务落地提供了直接契机 [1] 落地过程与政府角色 - 大连自贸片区管委会与大连海关、市商务局、市生态环境局共同组建项目工作专班，对企业的保税维修项目进行了**全流程指导** [2] - 通过“一站式”审批、工单核销、系统互联等创新举措，解决了项目准入、货物进口、维修监管和基础设施配套等一系列问题 [2] - 此举实现了首单业务的高效落地与规范运行，彰显了片区在**制度创新、跨部门政务服务、落地执行**等方面的综合优势 [2] 区域影响与产业展望 - 此次业务**填补了东北地区发动机保税维修业务的空白** [2] - 大连自贸片区充分发挥“保税+创新”优势，助力企业灵活开展全球检测维修业务，进一步延伸了服务链条，打通了保税维修货物从入境、仓储、加工到出境的**全链条通路** [2] - 后续有望带动**检测、物流、技术服务及配件供应**等相关产业集聚，推动区域产业生态向高端化发展 [2] 未来发展规划 - 大连自贸片区将在首单突破基础上，进一步**拓展保税维修产品目录和业务规模**，持续优化监管与服务模式 [2] - 积极培育“保税+”产业集群，推动大连湾里综保区向**高技术、高附加值维修中心**转型升级 [2] - 目标是扩大辐射效应，培育新业态、探索新模式、拓展新市场，更好构建外贸发展新格局 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**重卡及发动机制造业**，具体公司为**潍柴动力**[1] 核心观点与论据 1. SOFC（固体氧化物燃料电池）业务增长潜力巨大 * **北美电力需求紧张**：Bloom Energy与美国电力公司达成26.5亿美元合作协议，验证了市场趋势[5] * **产能与收入规划**：当前产能约10兆瓦，每千瓦售价2，500元人民币，预计2026年贡献收入约2.5亿元[5] 规划至2030年产能达1吉瓦，收入预计达百亿元规模，以10%左右净利润计算，可贡献10至20亿元归母净利润[2][5] * **技术合作与布局**：公司于2018年收购全球SOFC龙头企业西里斯约20%股权，西里斯的技术已授权给韩国斗山和台达等合作伙伴并开始商业化交付[5] 2. ITC财发业务受益于数据中心需求复苏 * **核心催化因素**：互联网大厂高额资本支出指引、国产大模型突破、IDC招标恢复及财发涨价[6] * **招标规模激增**：从去年11月起国内IDC招标恢复，截至12月总规模约1.5吉瓦，今年1月初字节新增1吉瓦招标，阿里后续可能还有600兆瓦左右招标[6] 今年字节、阿里、腾讯三家国内招标规划总计4至5吉瓦，加上其他厂商，总体规模预计达5至6吉瓦，相比去年实际落地2至2.5吉瓦翻倍甚至更高[7] * **出货量预期**：预计2025年至2026年数据中心财发出货量分别为1，300台和2，600台，其中2025年出货量略超预期[2][7] * **增长驱动力**：增长主要来自海外市场，公司通过收购博杜安品牌在北美市场具备渠道优势，同时国内市场随AIDC招标恢复有望超预期增长[2][7] 3. 重卡行业预计处于上行周期拐点 * **2026年销量预测**：预计2026年批发总销量约117万台，同比微增[2][8] * **出口增长强劲**：俄罗斯基数影响消除后，出口量有望达到40万台，同比增长15%至20%[2][8] * **电动化趋势**：看好电动重卡产业趋势，今年电动化率可能达到35%[8] * **更新置换周期驱动**：目前活跃保有量700万台，其中60%为国五车，国五车销售集中在17年底到21年中期，到26年底最老车龄已达8~9年，自然进入更新置换周期[8] 若国五更新置换提前启动，26年内销可能超预期向上；若推迟，则最晚27~28年也会迎来拐点[8] * **新一轮周期展望**：预计公司将在2028至2030年期间迎来新一轮重卡市场上行周期，2029年可能出台国六切换国七的政策[9] 对标美国市场周期，预计本轮周期高点有望达到110-120万辆甚至更高[9] 4. 发动机业务市占率保持稳定 * **柴油发动机**：市场份额有所下降，但由于与重汽和陕汽稳定合作，市占率仍能维持在10-15%的区间[4][10] * **天然气发动机**：2025年三季度推出新平台产品后，通过降价和优惠政策，份额短期明显上升，目前维持在50-55%的区间[4][10] 未来通过技术迭代和灵活商务政策，有望保持50%以上的市占率[10] 5. 2026年业绩与估值预期 * **业绩预期**：预计2026年业绩有望达到140-150亿元[4][11] 预计2026年业绩能够达到140亿元以上[3] * **估值分析**： * 传统业务（发动机、变速箱、重卡整车）可给予10倍左右PE估值[11] * PSI和凯傲两家公司市值合计约800亿左右[12] * 雷沃及其他业务可给予10倍左右PE估值[12] * 大缸径业务可给予25倍PE估值，预计贡献利润25-26亿元，对应650亿左右市值[12] * SOFC业务到2030年预计贡献10-20亿元利润，对应50-100亿远期估值[12] * 公司整体合理估值可达2000亿以上，对应2026年PE约14-15倍[4][12] * **当前估值水平**：当前市值为1，600亿元，对应市盈率（PE）为11倍，考虑到2026年分红率至少55%或更高，当前市值对应的股息率大约为5%，估值具有坚实的底部支撑[3][14] 6. 与海外同业对比估值偏低 * **估值对比**：与康明斯和卡特彼勒相比，潍柴动力估值偏低[4] 康明斯和卡特彼勒2025、2026年的PE分别为20倍和27倍，而潍柴当前EVA/EBITDA仅为4.0至4.3倍，相比之下康明斯和卡特彼勒均为16至17倍[13] 7. 中长期发展前景看好 * **业绩展望**：考虑到国内重卡销量恢复到120万辆水平、出口持续增长及大缸径出货量增加，预测到2028年业绩有望达到180-200亿元水平[4][14] * **增长预期**：预计2026年实现15%-20%的增速，而2027至2028年则有望维持10%左右的年度增长[14] 其他重要内容 * **电动化影响**：电动化对潍柴主业影响有限[9] * **一季度行情**：非常看好一季度整个潍柴估值修复行情机会[14]

投资评级与核心观点 - 报告对中国动力维持“强烈推荐”投资评级 [1] - 报告核心观点：中国动力作为国内船舶发动机龙头企业，当前估值已显低估，短期内船市呈现修复迹象，长期散货船、油船等主流船型蓄势待发，且替代燃料趋势为公司提供更持久的业绩增长预期 [1] 公司财务与业务分析 - **财务表现**：2025年Q1-Q3实现营业收入409.7亿元，同比增长12%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长63% [7][9] - **业务结构**：柴油发动机业务渐成公司利润增长核心驱动力，2025年上半年毛利润占比达到63% [7][11] - **在手订单与现金流**：公司合同负债从2020年的18.1亿元大幅提升至2024年的207.2亿元，反映在手订单充沛 [15] 公司账上现金从2020年的105.8亿元增长至当前的433亿元，接近公司总市值（报告发布时总市值442亿元），为股价提供安全边际 [7][15] - **净资产结构优化**：货币资金占归母净资产的比例从2020年的30%提高到2025年Q3的108%，夯实了净资产基础 [16] - **发动机订单**：低速柴油机新接订单功率从2021年的887.6万千瓦波动至2024年的729.1万千瓦；中高速柴油机新接订单功率从2021年的85.5万千瓦增长至2024年的147.4万千瓦 [22] 船舶行业周期与前景 - **周期定位**：全球船舶市场正处于2022年启动的新一轮上行周期，核心驱动因素为船舶更新需求及IMO环保新规 [24] - **短期市场**：2025年Q4以来，VLCC订单起量及中远集团与中船集团的天量订单，一改新船订单颓势；12月以来新船价格也有小幅增长势头 [7][67][69] - **长期供给约束**： - **船队老化**：油船和散货船的平均船龄逐渐上行，老化加剧 [30] - **订单运力比低**：油船和散货船的订单运力比分别只有15%和11%，后续新船交付量有限，导致存量供给脆弱 [34][35] - **造船产能收缩**：全球活跃船坞数量从2008年的1069座收缩至2025年的469座，中国船台数量从495座下降至217座，产能持续收缩 [37] - **长期需求刺激**： - **油船**：影子船队拆解有望提速，且BDTI（原油运输指数）居于高位，有助于船东资金流改善 [42] - **散货船**：受益于美联储降息带来的弱美元预期，以及西芒杜铁矿投产将显著拉长铁矿石运距，据德路里分析，全面投产将带来116艘新Capesize散货船需求 [45][48] - **全球贸易与航速**：干散货、原油运量持续增长，但受IMO环保新规（如EEXI、CII）影响，全球主流船队平均航速持续下降，需要更多船舶来支撑同等运量 [54][56] 船用发动机行业趋势 - **双燃料趋势**：受IMO环保新规推动，双燃料船新签订单从2020年的862万CGT迅速提高至2024年的3412万CGT，新签订单渗透率已迅速提升至50-60%区间 [57] - **价格与盈利**：双燃料船舶造价增长与整体船价指数同频，且自2013年以来价格增幅大于传统船舶 [60][62] 新造船价格指数持续增长，而船用钢板价格自2021年后持续回落，为船机企业贡献了显著的“利润剪刀差” [64] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入增长率分别为17%、15%、12%；归母净利润分别为22亿元、31亿元、42.5亿元，同比增长率分别为58%、41%、37% [7][70] - **估值方法**：采用分部估值法，预计2027年柴油动力业务毛利润占比约为70%（2024年为63%），假设其贡献30亿归母净利润，给予15-17倍PE；其他业务贡献12.5亿归母净利润，给予10倍PE [7][70] - **目标市值与空间**：赋予中国动力远期575-635亿元市值，目标涨幅空间约为21.9%-34.6% [7] - **估值水平**：当前中国动力的PB低于1.2倍，2026年预测PE仅为15倍，均处于过去10年对应估值的40%分位数以下，安全边际充足 [7][72]

海南自贸港全岛封关的核心意义与机遇 - 全岛封关标志着海南自贸港建设迈入更高水平开放的新起点新阶段，是中国扩大高水平对外开放的标志性举措 [1][10][21] - 此举将重塑区域经济格局，带来多重发展机遇，并引起国际舆论广泛关注 [1] - 封关不只是海南的机会，更是所有想做跨境生意、想拥抱开放红利的企业和个人的机会 [21] 区域经济与贸易格局重塑 - 海南依托连接太平洋与印度洋的区位优势，成为海外企业进入中国大市场的桥头堡 [5] - 构建“东南亚原料—海南加工—内地分销”路径，优化供应链，比经东部出海节约大概10天时间，贸易枢纽地位不断强化 [5] - 全岛封关运作，为海南实现跨越式发展提供了历史性机遇 [5] 产业发展与结构升级 - 海南在推动主导产业补链延链、优化升级的同时，积极促进科技创新和产业创新深度融合，新质生产力蓬勃发展 [8] - 旅游业、现代服务业、高新技术产业占比加大，商业航天、海上风电等新业态强势崛起 [8] - 封关之后，海南具备在更大范围、更深层次推进开放的基础条件，助力全国构建新发展格局 [8] 外资吸引力与市场机遇 - 全岛封关之后，人流、物流、资金流和数据流四类要素进出更为便利，成为外资进入中国、拓展中国大市场的桥梁 [10] - 对于国际机构和外资企业而言，封关运作是接触中国消费者的新机会，也是建立新投资、新技术伙伴关系的新机会 [10] - 这一举措正引发全球商界广泛关注 [10] 具体政策红利与商业机会 - 加工增值内销免关税：首批通关的加工增值超30%免关税产品货值88万余元，海关流程优化，通关效率快 [14] - 新增“零关税”货物：例如，一套价值百万元的科研设备顺利进口，比封关前少花了超过18万元成本 [14] - 放宽进口货物管理措施：封关后发布的“禁限清单”明确增加了38项保税维修业务，如汽车发动机保税维修，企业已承接来自德国和马来西亚的订单 [16][18] - 明确的政策支持和长期的税收激励，致力于推动消费、服务和创新发展 [13] 消费与民生影响 - 全岛封关后百姓可以购买到更丰富的免税品 [13] - 政策将充分释放利企惠民政策红利，积极影响是全方位的 [13] 长期愿景与全球意义 - 海南自贸港建设将分阶段推进，直到本世纪中叶全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港 [20] - 这表明中国愿意拓展自由贸易空间，稳定全球供应链，为构建开放型世界经济作出贡献 [13] - 中国向世界再次宣告——开放的大门不会关闭，只会越开越大 [21]

海南自贸港全岛封关启动 - 2023年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，标志着其开放进入新阶段 [1] - 封关后，落户海南的企业将迎来新的政策红利与发展机会 [1] - 未来海南自贸港建设将分阶段推进，目标是在21世纪中叶全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港 [7] 政策红利与通关便利 - 加工增值免关税政策：加工增值超过30%的产品可享受内销免关税，首批通关货值达88万余元人民币 [3] - 通关效率提升：海关流程相比封关前得到显著优化，通关速度非常快 [3] - “零关税”货物范围扩大：企事业单位进口设备可享受免税，例如一套价值百万元的科研设备，成本比封关前节省超过18万元人民币 [3] 行业新机遇：保税维修 - 封关后放宽了对部分进口货物的管理措施，为保税维修等行业带来了新商机 [5] - 新发布的“禁限清单”明确新增了38项可开展保税维修的业务，其中包括汽车发动机的保税维修 [7] - 相关公司已成功承接来自欧洲德国和亚洲马来西亚的保税维修订单，并非常看好该产业在海南的发展前景 [7] 企业投资与信心 - 从大湾区到海南投资的企业表示，落地海南自贸港使其生产规模不断扩大，并对自贸港的未来发展充满信心 [3] - 封关被视为不仅是海南的机会，更是所有希望从事跨境贸易、拥抱开放红利的企业和个人的重大机遇 [7]

政策与业务模式 - 海南自贸港首次允许开展“两头在外”保税维修业务 符合货物进口例外措施清单第68项 [3] - “两头在外”保税维修指待修货物来自国外 维修后返回国外市场 维修所需进口零部件免征关税 且维修后物品不得在中国境内流通使用 [6] - 该业务由央企中国通用技术集团旗下公司在海口综合保税区开展 首批维修货物为4台来自德国和马来西亚的矿卡柴油发动机 [1][3][6] 竞争优势分析 - 技术效率优势显著 国内维修团队经验丰富 许多工人拥有10年以上经验 维修一台发动机最快一周即可完成 而国外修理周期长达两个月甚至更久 [9] - 成本价格优势明显 得益于免税政策 进口维修零部件成本大幅降低 例如一个增压器全新采购价免税前约13万元 免税后约5万元 选择维修成本更低 [11] - 提供售后“三包”服务 维修工艺带来的质量底气使其能为已过保修期的机器提供保修 [13] - 采用“重生再造”模式而非传统“治病”维修 通过全流程拆解、清洗、检测、修复加工、组装和测试 使旧机恢复至堪比原厂新品的性能和质量 并采用符合环保要求的先进工艺 [16] 发展前景与战略 - 企业依托母公司中国通用技术集团在全球的90多家海外分支机构 未来计划全球接单 搭建柴油机保税维修平台 [19] - 战略旨在吸引国内有维修能力的民营企业加入 共享保税维修政策红利 [19] - 随着海南自贸港于12月18日正式封关运作 该业务获得政策支持 未来订单预期将源源不断 [18]

消费与生活 - 进口商品零关税范围从1900项增至6600多项 覆盖74%税目 化妆品 奢侈品 电子产品等价格普遍比内地低20%至50% 例如60万元进口车在海南或降至30万元 需挂琼牌限岛内使用 [2] - 游客保留10万元每年离岛免税额度 新增单价≤2万元商品即购即提模式 付款后直接提货 海南居民凭年度离岛记录可不限次数购买15类日用免税品 含化妆品 箱包等 [2] - 进口水果 母婴用品等因关税减免价格可能下降 如智利车厘子降幅或达20% [3] - 内地居民进出海南仅需身份证 无需额外证件 海关智能查验通道将通关时间缩短至1至2分钟 [4] - 对86国人员实行免签政策 国际航线加密 如新增第五航权航线 外国游客可快速办理退税 平均10分钟内到账 [4] - 博鳌乐城国际医疗旅游先行区引入超500种境外新药械 如未上市抗癌药 审批缩至72小时 [5] - 陵水黎安等区域新增12所国际学校 提供IB课程等国际化教育 [6] 就业与创业 - 在海南居住满90天且收入源自当地的个人 个税实际税负封顶15% 内地最高45% 举例 年薪100万在海南纳税约15万 比内地省税约11.8万 [8] - 鼓励类产业企业所得税降至15% 内地25% 叠加零关税设备进口 企业运营成本降低20% [8] - 进口原料在海南加工增值超30%后 可免关税销往内地 如进口咖啡豆加工成咖啡 进口牛肉制牛肉干 [8] - 跨境电商 国际物流 生物医药等领域催生高薪岗位 如免税品鉴师 跨境支付专员 薪资涨幅或超30% [8] - 保税维修扩容 新增38类商品 如柴油发动机 全地形车 可在海南开展保税维修 吸引高端制造业 [9] 企业运营与贸易 - 一线进口货物符合条件可直接放行 二线对进入内地的货物实施分类通道管理 如海口新海港设海关监管专用通道 [9] - 企业通过海南自贸港账户 FT账户 可自由调拨全球资金 离岸贸易结算效率提升 2024年洋浦离岸贸易额达119.5亿美元 [10]

核心观点 - 东吴证券认为11月重卡行业批发及出口销量超预期，行业库存处于合理水平，并预计12月批发销量将同比增长40%，看好国四政策刺激下的全年板块行情 [1] 11月行业销量表现 - 11月重卡产量为11.4万辆，同比增长84.4%，环比增长9.8% [1] - 11月重卡批发销量为11.3万辆，同比增长65.4%，环比增长6.6% [1] - 11月重卡终端销量为7.7万辆，同比增长34.3%，环比增长9.6% [1] - 11月重卡出口销量为3.3万辆，同比增长44.0%，环比增长0.7% [1] - 11月行业整体库存增加0.42万辆，其中企业库存增加0.08万辆，渠道库存增加0.34万辆 [1] - 据测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [1] 行业结构分析 - 11月工程车终端销量为0.85万辆，同比增长41.2%，环比增长13.1% [2] - 11月物流车终端销量为6.82万辆，同比增长33.5%，环比增长8.9% [2] - 11月工程车与物流车销量占比分别为11.1%和88.9%，工程车占比同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [2] - 11月天然气重卡销量为1.9万辆，同比增长70.6%，环比下降8.1% [2] - 11月天然气重卡渗透率为25.3%，同比提升5.38个百分点，环比下降4.87个百分点 [2] - 11月牵引车中天然气重卡渗透率为40.1%，同比提升2.84个百分点，环比下降8.33个百分点 [2] 整车市场竞争格局 - 2025年11月国内终端销量市占率：一汽解放21.1%，东风18.0%，中国重汽16.9%，陕重汽11.0%，福田汽车12.4% [3] - 与2024年全年相比，福田汽车终端市占率提升2.0个百分点，一汽解放、东风、中国重汽分别下降2.6、2.7、1.0个百分点，陕重汽提升0.8个百分点 [3] - 2025年11月出口销量市占率：中国重汽45.2%，一汽解放21.2%，陕重汽16.2%，东风9.3%，福田汽车5.7% [3] - 与2024年全年相比，中国重汽和一汽解放出口市占率分别提升4.3和2.0个百分点，陕重汽下降5.5个百分点，福田汽车提升1.7个百分点 [3] 发动机市场竞争格局 - 11月终端口径下发动机市占率：潍柴17.4%，康明斯15.6%，锡柴14.6%，玉柴11.1%，中国重汽9.2% [4] - 与2024年全年相比，潍柴市占率下降10.1个百分点，康明斯下降2.9个百分点，玉柴下降2.4个百分点，中国重汽提升2.0个百分点 [4] - 11月潍柴终端配套量为1.3万台，同比增长11.8%，环比下降7.1% [4] - 11月潍柴在陕重汽、中国重汽、一汽解放中的配套率分别为46.5%、43.2%、19.6%，环比10月分别下降11.6、3.8、3.4个百分点 [4] - 11月潍柴柴油发动机市占率为11.16%，天然气发动机市占率为51.76%，较2024年全年分别下降6.14和7.64个百分点 [4] 未来展望 - 预计2025年12月重卡批发销量约为11.5万辆，同比增长40% [1]

乘用车市场展望 - 2026年乘用车总量需求维持相对稳定，预计以旧换新等补贴政策仍将延续 [1] - 自主品牌市占率与新能源车渗透率趋于平缓，市场逐步趋于动态平衡 [1] - 结构性增长主要来自中高端市场，预计15万元+车型占比将逐步提升，国产替代持续进行 [1] - 结构性增长另一来源是出口，随着海外设厂及本土化车型研发，出口销量将保持快速增长 [1] 科技与产业升级趋势 - 2026年智能驾驶有望进入新一轮中美共振周期 [2] - 中国市场L2级智驾标准、L3级智驾试点有望逐步落地，无人配送车迎来爆发期 [2] - 在特斯拉推动下，美国市场Robotaxi有望迎来爆发式增长 [2] - 多家汽车公司开始转型机器人行业，该行业正从导入期进入成长期 [1][2] - 汽车与机器人产业链存在较强的技术及客户协同性，具备转型能力和意愿的公司更具备成长空间 [2] 商用车与相关需求 - 重卡国内需求面临压力，2026年重卡出口销量有望恢复增长 [3] - 中大客车出口有望维持快速增长，盈利弹性主要看欧洲市场 [3] - 欧洲新能源大巴渗透率提升，对欧洲的中大客车出口仍有空间 [3] - AI数据中心的快速增长为柴油发动机等领域带来了增量需求 [3] 投资方向与标的 - 乘用车整车推荐标的包括江淮汽车、比亚迪、北汽蓝谷，建议关注小米集团 [4] - 机器人推荐标的包括拓普集团、银轮股份、蓝黛科技、敏实集团，建议关注新泉股份、科博达、双环传动 [4] - 智能驾驶推荐标的包括伯特利、地平线、耐世特、小马智行 [4] - 商用车推荐标的包括宇通客车、潍柴动力，建议关注中国重汽H [4]