报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度报告显示，营收同比增长9.89%，归母净利润同比增长 - 10.58%，略低于预期 [4] - 风电、光伏发电量高增，但电量结构改变下电价承压，拖累整体业绩 [4] - “风光火储”一体化大基地稳步推进，新核准海风项目有望扩大公司海风优势 [4] - 经营现金流增长显韧性，充足现金流可为公司项目开发打下坚实基础 [4] - 下调公司2024归母净利润预测为74.70亿元，维持2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年9月3日收盘价4.24元，一年内最高/最低4.99/4.08元，市净率1.4，息率对应流通A股市值121,204百万元，上证指数/深证成指2,802.98/8,268.05 [2] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产2.95元，资产负债率69.84%，总股本/流通A股28,621/28,586百万，流通B股/H股为 - / - [3] 投资要点 - 事件：公司发布2024年半年度报告，营收150.59亿元，同比增长9.89%，归母净利润40.39亿元，同比增长 - 10.58% [4] - 风电、光伏发电：1H24发电量361.18亿千瓦时，同比增长28.58%；风电230.58亿千瓦时，同比增长12.04%；光伏126.18亿千瓦时，同比增长73.28%；风电、光伏营收分别为101.74与45.91亿元，同比增长2.79%与27.14%；平均上网电价425元/兆瓦时，同比变化 - 14.57% [4] - “风光火储”一体化：2024年6月拟投资798亿建设内蒙古项目，含光伏800万千瓦、风电400万千瓦等；海风累计装机容量达568.64万千瓦，占全国市场份额14.90%，参股项目获核准 [4] - 经营现金流：1H24应收账款424.43亿元，同比增加29.87%；经营现金流同比增长15.55%至81.18亿元 [4] - 盈利预测与估值：下调2024归母净利润预测为74.70亿元，维持2025 - 2026年预测，当前股价对应PE为16、14和13倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,485|15,059|33,006|37,597|42,398| |同比增长率（%）|11.2|9.9|24.6|13.9|12.8| |归母净利润（百万元）|7,181|4,039|7,470|8,717|9,538| |同比增长率（%）|0.9|-10.6|4.0|16.7|9.4| |每股收益（元/股）|0.25|0.14|0.26|0.30|0.33| |毛利率（%）|55.1|55.7|49.5|49.3|48.8| |ROE（%）|8.7|4.8|8.3|9.1|9.2| |市盈率|17|/|16|14|13| [6] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23,812|26,485|33,006|37,597|42,398| |归母净利润（百万元）|7,155|7,181|7,470|8,717|9,538| |每股收益（元）|0.25|0.25|0.26|0.30|0.33| [7]

业绩数据 - 2024年上半年营业收入同比增长9.89%，净利润同比下降10.58%[7] - 2024年上半年融资成本同比下降，综合融资成本较LPR下浮10%以上、同比降约28bp[9] - 2024年1 - 6月结算辅助服务分摊费用约4.5亿元（含税），较上年同期增加[13] 装机容量 - 2024年上半年新增并网装机132.64万千瓦，累计装机4137.08万千瓦，力争全年新增并网500万千瓦[2][3][11] - 截至2024年6月底，海上风电累计装机568.64万千瓦[5] - 截至6月底，在建项目超2000万千瓦，海风约170万千瓦、陆风约381万千瓦、太阳能发电约1335万千瓦[10][11] 资源获取 - 2024年上半年新增获取新能源资源超2800万千瓦，新增建设指标超1200万千瓦，核准备案144万千瓦[3] 利用小时数 - 上半年风电利用小时数1243小时，同比降10小时；光伏利用小时数693小时，同比降12小时[11] 应收款项 - 截至2024年6月末，应收可再生能源电价附加余额422.40亿元，较期初增62.20亿元，累计计提坏账18.86亿元，当年计提4.18亿元[9] 电价与交易 - 上半年风电、光伏平均上网电价较上年同期均下降，主因平价项目上网电量增速显著、占比增加[13] - 公司上半年市场化交易比例保持较快增速，各地交易电价有增有减[14] 行业政策 - 2024年新设电解铝行业绿色电力消费比例目标，各省均不低于21% [16] 绿证与CCER - 2024年上半年公司绿证销量及销售收入创历史新高，销售均价与市场均价基本持平[16] - 上半年公司未产生CCER收益，第一批6个海风项目CCER开发完成前置工作，4个于9月2日挂网公示[16] - 第一批CCER开发项目分布在江苏、福建，总装机180万千瓦，预计年减排量可签发300万吨[16]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩符合预期,营业收入同比增长9.89%,归母净利润同比下滑10.6% [3] - 受利用小时数和电价双重下滑影响,公司上半年利润有所下滑 [3] - 公司是海上风电引领者,在建拟建海上风电项目超3GW [3] - 近期绿电利好政策频发,有望提升绿电价值回归 [4] 公司经营情况总结 - 2024年上半年公司实现营业收入150.6亿元,同比增长9.89% [3] - 2024年上半年公司实现归母净利润40.4亿元,同比下滑10.6% [3] - 2024年上半年公司实现上网电量351.1亿千瓦时,同比增长28.6% [3] - 公司风电/光伏上半年利用小时数分别下滑10/12小时,主要受风资源较差和部分地区限电率较高影响 [3] - 公司上半年发电毛利率55.7%,相较于去年同期下降3.14个百分点 [3] - 公司投资收益同比减少0.8亿元,信用减值损失同比增加1.4亿元 [3] 公司发展战略 - 公司持续发展海上风电引领者战略,截至2024年6月底海上风电装机达到5.7GW,占全国海上风电装机的15% [3] - 公司目前还有在建拟建海风项目超3GW,主要分布于广东、江苏、上海等地 [3] 行业政策分析 - 近期宁夏、内蒙分别出台政策将可再生能源电力消纳目标比例向下游用户进行分解,有望提升对于新能源消费量和绿证的需求 [4] - 广西率先提出政府授权合约机制,明确新能源市场化交易电价与合约电价的差额予以补贴或回收,有望提升新能源项目回报率的稳定性 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到上半年业绩表现和新能源电价情况,我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元 [4] - 当前股价对应的PE分别为18、17、17倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入150.59亿元,同比增长9.89%;归母净利润40.39亿元,同比下降10.58% [4] - 营业收入同比增长主要是新项目投产发电,发电量增加;归母净利润同比下降主要是电价下降、发电收入增幅放缓、参股企业盈利下降等因素影响 [4] - 新能源消纳政策持续出台,未来新能源消纳水平有望改善,新能源板块盈利将逐步稳定 [13][14] - 公司新能源装机持续增长,在建项目装机规模较大,未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长 [14] 财务数据分析 - 2024年上半年,公司毛利率为55.68%,同比下降3.14个百分点,主要受电价下降影响;费用率有所下降,净利率下降5.14个百分点至32.08% [9] - 2024年上半年,公司经营性净现金流81.18亿元,同比增长15.55%;投资性净现金流流出145.47亿元,同比增加24.45%;融资性净现金流68.57亿元,同比增加17.04% [10] - 2024年上半年,公司ROE为4.77%,同比下降0.93个百分点 [12] 行业政策分析 - 国家出台多项政策大力推动新能源消纳水平提升,未来新能源消纳有望改善 [13][14] - 随着新能源市场化比例增加,市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化,新能源板块盈利将逐步稳定 [14] 投资建议 - 由于电价下降影响,下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为81/92/100亿元,同比增长13.2%/12.7%/9.1% [14] - 维持"优于大市"评级,当前股价对应PE为16.1/14.3/13.1X [14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司海陆并进，风光装机规模持续扩张 [1] 2) 发电量增长但总体电价下滑导致业绩同比减少 [1] 3) 公司投资新能源大基地，推进"风光火储"一体化 [1] 4) 加大海上风电优势，海风项目频获突破 [1] 公司财务数据分析 1) 2024/2025/2026年归母净利润预计分别为83.08/96.62/104.47亿元 [2] 2) 2024/2025/2026年EPS预计分别为0.29/0.34/0.37元 [2] 3) 2024/2025/2026年PE预计分别为16/14/13倍 [2] 4) 公司主要财务指标如毛利率、净利润率、ROA、ROE等保持较好水平 [5]

会议信息 - 公司第二届董事会第二十七次会议于2024年8月29日召开[1] - 本次会议应出席董事8名，现场及视频参会董事6名[1] 议案表决 - 《2024年半年度报告》及摘要议案同意8票[2] - 《2024年半年度募集资金报告》议案同意8票[3] - 《风险持续评估报告》议案关联董事回避，同意5票[3] - 《经营业绩考核目标》议案关联董事回避，同意7票[3] 报告审阅 - 全体董事审阅通过上半年董事会决议执行情况报告[3] - 全体董事审阅通过上半年董事会授权行权及执行情况报告[3]

公司基本情况 - 公司名称为中国三峡新能源（集团）股份有限公司，简称三峡能源[1] - 公司法定代表人为朱承军[1] - 公司主营业务为新能源发电，包括风电、光伏发电等[1] - 公司装机容量和发电量等关键指标未在本次半年报中披露[6] 经营情况 - 报告期内公司营业收入较上年同期增长9.89%，主要原因是新项目投产发电，发电量较上年同期增加[15] - 归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降10.58%，主要原因是平价电量增加、电价下降以及参股企业盈利水平波动[17][18] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净流入同比增长15.55%，主要原因是新项目投产发电，电费回收增加[18] - 公司本报告期内非经常性损益对净利润的影响为1,004,434.92元[20] 行业及市场分析 - 2023年全球可再生能源新增装机容量预计达510吉瓦，同比增长50%[23] - 2027年可再生能源装机量预计将增加2400GW，占全球电力装机增长量的90%以上，可再生能源将超过煤炭成为全球最大的发电来源[24] - 我国新能源行业坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，深入贯彻"四个革命、一个合作"能源安全新战略，积极稳妥推进碳达峰碳中和[24] 公司发展战略 - 公司未来将继续推进源网荷储一体化和多能互补发展[8] - 公司将积极支持新能源+储能、聚合储能、光储充一体化等联合调用模式发展，优先调用新型储能试点示范项目[26] - 公司将加大非化石能源开发力度，加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地，促进海洋能规模化开发利用，推动分布式新能源开发利用[26] - 公司将充分发挥市场机制保供稳价作用，积极推动跨省跨区电力市场化交易、清洁能源交易、绿电交易[26] 公司治理 - 报告期内公司不存在影响持续经营的重大风险[5] - 报告期内公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金的情况[4] - 报告期内公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[4] - 报告期内公司半数以上董事能够保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性[4] 关联交易 - 公司与三峡集团及其相关子公司2024年公开招标交易以外的日常关联交易预计总额上限为329,986.15万元，报告期内实际发生37,504.76万元[88] - 公司与金风科技2024年度公开招标交易以外的日常关联交易预计总额上限为36,504.39万元，报告期内实际发生1,939.82万元[88] - 公司预计2024年度在三峡财务每日最高存款限额为200.00亿元，存款利率范围不低于中国人民银行同期基准利率[4] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为22,713,150,000.00元，扣除发行费用后募集资金净额为22,499,629,138.97元[106] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为21,881,270,602.64元,占募集资金净额的97.25%[106] - 公司首次公开发行股票募投项目中,三峡新能源阳西沙扒300MW海上风电场项目、三峡新能源阳西沙扒二期400MW海上风电场项目已建成投产[107] 股权激励 - 公司回购注销1名激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票[1] - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就，限制性股票解除限售并上市流通[1] 环境保护 - 公司在日常经营活动中认真执行环境保护法律法规，严格落实环境保护"三同时"制度要求[2] - 公司持续加大能源节约管控力度，优化施工及设备运行方案，提高运行可靠性[5] - 公司持续加强碳管理，推进重点设备节能增效，加强资源要素节约利用，创新绿色低碳循环改造[6]

会议情况 - 公司第二届监事会第十六次会议于2024年8月29日召开[1] - 出席会议监事应到3人，实到3人[1] 审议结果 - 审议通过《关于公司<2024年半年度报告>及摘要的议案》[1][3] - 审议通过《关于<2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告>的议案》[3] 报告合规 - 2024年半年度报告编制和审议程序合规，信息真实[1] - 2024年半年度募集资金存放和使用合规，无违规[3]

财务数据 - 三峡财务注册资本50亿元[1] - 截至2024年6月末，资产总额668.85亿元，负债总额529.96亿元，所有者权益138.90亿元[7] - 2024年上半年营业总收入7.31亿元，净利润4.15亿元[8] - 截至2024年6月末，资产负债率79.23%[8] 存贷情况 - 截至2024年6月末，公司在三峡财务存款余额41.04亿元，占比77.45%[9] - 截至2024年6月末，公司在三峡财务贷款余额63.38亿元，占比4.09%[9] 利率情况 - 三峡财务存款利率高于央行同期基准利率[9] - 贷款利率不高于国内其他金融机构同期同档平均水平且不高于LPR[9] 风险与监管 - 截至2024年6月末，未发现风险控制体系重大缺陷和风险[8] - 截至2024年6月末，各项监管指标均符合要求[8]

募集资金情况 - 公司公开发行857,100万股，每股发行价2.65元，募集资金总额227.13亿元，净额224.99亿元[2] - 2021 - 2024年半年度各期实际使用募集资金分别为129.44亿、45.52亿、35.39亿、8.45亿元[3][4][5] - 截至2024年6月30日，各银行专户余额分别为农行5.75亿、工行2.51亿、招行0.68亿、浦发0.000545亿、华夏1.40亿元[9] - 募集资金总额为2249962.91万元，本年度投入84539.00万元[15] - 变更用途的募集资金总额为1053651.88万元，占比46.83%[15] - 已累计投入募集资金总额为2188127.06万元[15] - 截至2024年6月30日公司募集资金专户余额为103559.62万元[16] 项目投入与效益 - 三峡新能源阳西沙扒300MW等多个项目投入进度达100%[15] - 三峡广东阳江阳西沙扒三期400MW项目投入进度为83.00%[15] - 三峡广东阳江阳西沙扒四期300MW项目投入进度为95.98%[16] - 三峡广东阳江阳西沙扒五期300MW项目投入进度为95.48%[16] - 海西基地项目格尔木110万千瓦光伏光热项目投入进度为92.35%[16] - 三峡广东阳江阳西沙扒三期海上风电场项目拟投入255,613.23万元，投资进度83.00%，本年度实现效益584.01万元[18] - 三峡广东阳江阳西沙扒四期海上风电场项目拟投入135,000.00万元，投资进度95.98%，本年度实现效益534.26万元[18] - 三峡广东阳江阳西沙扒五期海上风电场项目拟投入165,000.00万元，投资进度95.48%，本年度实现效益79.26万元[18] - 海西基地项目格尔木110万千瓦光伏光热项目拟投入358,038.65万元，投资进度92.35%[18] - 永久补充流动资金拟投入募集资金640,000.00万元，投资进度100.00%[18] - 各项目合计拟投入1,553,651.88万元，本年度实际投入84,539.00万元，实际累计投入1,469,921.00万元，本年度实现效益1,197.53万元[18] 决策与公告 - 2021年8月26日公司会议审议通过变更部分募集资金投资项目议案，9月17日股东大会批准[19] - 2021年8月27日、9月18日公司对变更募集资金投资项目事项及决议进行公告[19] - 2022年8月8日公司董事会、8月24日股东大会审议通过募投项目结项及节余资金使用事项[19] - 2022年8月9日、8月24日公司披露募投项目结项及节余资金使用相关公告[19]