会议信息 - 东方证券第六届董事会第十二次会议2026年2月4日发通知，9日完成通讯表决[4] - 应出席董事14人，实际出席14人[4] 议案表决 - 《公司2025年度经营工作报告》等四项议案均14票同意，0票反对，0票弃权[4][5] 审议情况 - 后三项议案获公司董事会合规与风险管理委员会全体成员审议通过[5]

会议概况 - 东方证券第六届董事会第十二次会议2月4日发通知，2月9日完成通讯表决[1] - 应出席董事14人，实际出席14人[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年度经营工作报告》[1] - 审议通过《关于公司2026年度资产负债配置、业务规模及风险控制计划的议案》[1] - 审议通过《关于修订<公司声誉风险管理办法>的议案》[1] - 审议通过《关于修订<公司洗钱和恐怖融资风险管理办法>的议案》[2] 前置审议 - 第二、三、四项议案已获合规与风险管理委员会全体成员审议通过[2]

核心观点 - 本轮矿山机械行业景气度上行与以往周期不同 其关键驱动因素在于逆全球化背景下全球地缘政治扰动加剧以及各国对资源品供应链自主可控的诉求强化 而非单纯的大宗产品涨价和美联储降息 因此行业高景气度有望持续更长时间 [1][2] - 在资源品供应链自主可控的趋势下 性价比和定制化设计具备优势的国产矿山机械全球份额有较大上升空间 [1][3] - 中国对外投资特别是“一带一路”项目聚焦能源和金属采矿 将拉动相关设备需求并加速国产矿山机械份额提升 [4] 行业景气度驱动因素 - 市场普遍观点认为本轮景气度上升受益于大宗产品涨价和美联储降息 因此持续性较短 [1][2] - 东方证券认为更关键的因素在于逆全球化背景下 全球地缘政治扰动加剧 各国对资源品的争夺加剧 对资源品供应链与产业链保供能力的诉求持续强化 [1][2] - 上述背景改变了传统的矿山资本开支传导机制 矿山企业的资本开支有望更快响应价格变化且金额较以往更大 矿山机械行业将直接受益于资本开支提升 [2] 全球竞争格局与国产份额 - 根据2025年雅加达全球矿山设备制造商50强榜单 全球矿山机械企业前五强均为海外企业 包括卡特彼勒、小松、山特维克、安百拓、美卓 五家销售额合计约422亿美元 CR5约55% [3] - 榜单中有天地科技、郑煤机、徐工机械等13家中国企业上榜 中国企业销售额总计147.23亿美元 占比仅19.21% [3] - 国产矿山机械在性价比、设备定制化设计等方面有差异化竞争优势 [1][3] - 在资源品供应链自主可控的趋势下 国产矿山机械的全球份额还有较大上升空间 [1][3] 增长催化剂：“一带一路”投资 - 2025年中国对外投资更多 据Griffith Asia Institute初步统计 中国“一带一路”参与项目的重点在能源、金属采矿 [4] - 中国企业积极出海将拉动相关设备需求 [4] - 伴随“一带一路”投资的积极增长 国产矿山机械市场份额有望提升 [4] 行业阶段与投资机会 - 广义的矿山机械景气度有三个阶段 包括大宗原料开发、能源开采、建设利用 [5] - 目前行业正处于第一阶段即大宗原料开发阶段 [5] - 相关设备企业有望受益于矿山机械行业景气度上行 [5] - 相关标的包括徐工机械、耐普矿机、三一国际、山推股份、同力股份、北方股份 [5]

行业趋势与机遇 - 外需有望推动钛白粉行业景气复苏 [1] - 中国钛白粉产能已占全球50%以上，在全球的话语权持续提升 [1] - 新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复 [1] 出口市场分析 - 中国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上 [1] - 印度是中国钛白粉第一大出口目的地 [1] - 2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税将利好出口 [1] - 部分欧美传统钛白粉龙头企业因经营压力频繁关停或出售产能 [1] 公司竞争力与战略 - 公司作为龙头企业，有望受益于行业景气修复，实现量利齐升 [1] - 公司通过强化全产业链布局以提升竞争力 [1] - 公司出海布局钛白粉及加大钛矿配套以持续增强竞争力 [1] 财务预测调整 - 由于主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，下调公司盈利预测 [1] - 下调后2025-2027年归母净利润预测分别为18.47亿元、28.25亿元、33.20亿元 [1] - 原2025-2026年预测分别为40.29亿元、46.33亿元 [1]

行业整体消费结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61% [1] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰 [1] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78% [1] - 高金价抑制了黄金首饰消费，但推动了更具投资属性的金条金币消费，此结构性影响在2026年有望延续 [1] 行业内公司表现显著分化 - 行业整体承压下，少数具备强品牌化运营和产品差异化的公司仍实现快速增长 [2] - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175% [2] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%，其投资类黄金产品占比较大，直接受益于高金价 [2] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%，品牌定位轻奢 [2] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4% [2] - 六福集团在2026财年上半年扣非盈利增长43% [2] - 依赖批发加盟粗放模式、品牌与数字化能力薄弱的公司则面临较大经营压力 [2] 品牌公司的核心竞争策略与成效 - 相关公司通过精细化的品牌运营和与中国传统文化深度链接的产品差异化，推动一口价产品销售占比持续上升 [1][2] - 一口价产品占比提升推动了公司的综合盈利能力 [1] - 一口价产品占比提升也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击 [1] 行业未来增长动力 - 伴随中国文化的自信和崛起，本土黄金珠宝品牌出海具备广阔空间 [3] - 不少中国品牌已加快以东南亚为起点，向澳洲、北美等地扩张，并取得积极效果 [3] - 品牌出海将为相关龙头公司带来中长期增长动力 [3] 投资观点与标的展望 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业内部表现分化将延续，但渠道端整体出清逐步接近尾声 [4] - 投资上重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司 [1][4] - 重点看好潮宏基(002345.SZ)，建议关注老铺黄金(06181) [4] - 相关标的包括周大福(01929)和六福集团(00590) [4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥(600612.SH)和周大生(002867.SZ)新年度困境反转的机会 [4]

文章核心观点 - 太空光伏产业在多重催化下呈现高景气度 其市场空间广阔 中国光伏产业链具备全球竞争优势 相关设备与材料厂商有望获得增量订单 [1][2][3] 太空光伏产业催化与前景 - 海外方面 SpaceX创始人马斯克提出每年向太空部署100GW太阳能AI卫星能源网络的战略规划 并发布100万颗卫星发射计划 将太空光伏与AI算力、商业航天连接 [1] - 国内方面 国家主张构建“空天地海一体化”的6G架构 推动地面网络与卫星网络融合 中国无线电创新院已申报约20万颗卫星发射申请 卫星发射增量需求推动太空光伏产业化 [1] 市场空间测算 - 假设全球每年发射8万颗卫星 单颗卫星配置100kW光伏 则每年太空光伏新增规模可达8GW [2] - 当前砷化镓组件售价高达1000元/W 对应8GW市场空间达8万亿元 即使组件价格降至100元/W 市场空间仍接近万亿元 [2] - 太空光伏组件售价是常规组件的1000倍以上 显示太空场景对光伏组件具备高成本接受能力 [2] 中国产业链优势与投资机会 - 设备领域 迈为股份是全球少数具备HJT整线供应能力的厂商 奥特维串焊机在细分市场市占率超过60% 国内优势设备厂商有望获得增量订单 [3] - 若马斯克的光伏产能规划向上游硅料、硅片延伸 中国设备厂商的市场空间有望进一步提升 [3] - 材料领域 东方日升的P型超薄HJT已实现数万片出货 使用50微米超薄硅片适配柔性太阳翼 福斯特、海优新材积极布局空间级太阳翼封装材料 [3] - 核心材料制造商对海外头部客户出货规模提升 有望推动利润增长 [3]

行业核心观点 - 应重视垂类多模态AI应用的投资机会 看好技术突破与成本优化将加速产业发展 带动用户增长、付费渗透和商业化进程再上台阶 [1] - 尤其关注有多模态AI应用出海布局的公司 其起量速率可能更快 [1] 多模态视频生成技术发展 - 年初至今 多模态视频生成赛道国产模型加速迭代 推动行业技术整体上行 与海外技术差距显著收窄 [2] - 国内视频生成厂商模型研发节奏加快 例如快手可灵从25年4月的2.0版本迭代至26年2月的3.0版本 即梦Seedance从25年6月的1.0版本迭代至26年2月的2.0版本 [3] - 随着最新模型发布 国内供给侧技术天花板提升 物理规律合理性、运动流畅性、指令遵循能力等基础属性显著增强 并补齐了分镜能力、音画同出等功能 [3] - 与海外模型的差异化在于支持图片、音频、视频等多模态输入的参考生成 以及视频二次编辑能力 [3] - 视频生成赛道进入类似25年大语言模型(LLM)的竞争状态 在基础能力均达到较高水准后 后续各家差异化或在于具体落地场景 [3] 技术演进与产业趋势 - 智能分镜功能降低了用户进入门槛 多模态统一架构支持创作意图表达更高效灵活且可控性提升 [2] - 判断2026年B端和C端市场拓展均会有较大进展 [2] - 模型厂商在竞争技术的同时 应重点观测景气内容赛道的AI渗透情况 [2] - 最大的边际变化在于从随机生成转向精准可控 最新模型如Vidu Q3、可灵3.0、Seedance2.0支持多模态输入参考生成 可控性更强 抽卡成品率显著提升 [4] - 生成时长更友好 单次生成增至15秒左右 进一步降低了B端和C端用户的创作门槛 [4] - 国产模型基本补齐多镜头叙事功能 使泛C端用户能借助工具实现创作 B端创作者则降低了对分镜功底的要求 [4] - 模型支持对生成内容进行精细化的增、删、改操作 实现快速二次调整 [4] - 判断2026年模型的技术迭代将更侧重于生产流程落地 帮助创作者高效表达意图、实现可控创作 [4]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

监管警示事件 - 上交所对大信会计师事务所及签字会计师李楠、王博予以监管警示 因该所在为奥来德以简易程序向特定对象发行股票项目提供服务时 未如实说明其最近一年因同类业务受到中国证监会行政处罚的情况 导致申报文件披露不真实、准确 影响审核程序 [1] - 大信所受罚原因为2025年2月因重大资产重组及年报审计执业未勤勉尽责受到中国证监会行政处罚 这属于《审核规则》规定的不得适用简易程序的情形 [1] - 奥来德此前曾向上海证券交易所申请以简易程序向特定对象发行股票 但后撤回了申请文件 [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 奥来德于2020年9月3日在上交所科创板上市 发行价格为62.57元/股 发行股票数量为1828.42万股 [2] - 上市首日盘中最高价报112.00元 创上市以来最高点 [2] - 公司IPO最终募集资金净额为10.60亿元 较原计划6.77亿元的募集资金计划多出3.83亿元 [2] - IPO募集资金原计划用于年产1万公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目、新型高效OLED光电材料研发项目、新型高世代蒸发源研发项目 [2] - IPO发行费用总计8380.40万元 其中支付给保荐机构申万宏源证券承销保荐有限责任公司的承销及保荐费用为6864.25万元 [3] 公司前次定向增发情况 - 2023年7月 公司获得中国证监会批复 同意其向特定对象发行股票的注册申请 [3] - 该次向特定对象发行了4,951,599股股票 发行价格为18.47元/股 募集资金总额为91,456,033.53元 [3] - 扣除发行费用后 实际募集资金净额为88,987,600.33元 [3] - 大信会计师事务所为该次发行出具了验资报告 [3] - 公司IPO及2023年定增两次募资共计12.35亿元 [4] 公司最新融资计划进展 - 2025年11月12日 奥来德披露公告 决定撤回以简易程序向特定对象发行股票的申请文件并拟重新申报 原因为综合考虑再融资相关监管精神及公司业务发展规划 拟对融资计划进行调整 [4] - 2026年1月26日 公司收到上交所审核意见 其向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求 上交所将在收到申请文件后提交中国证监会注册 [4][5] - 根据2026年1月21日披露的募集说明书 本次以简易程序向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过27,571.21万元 且不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产的20% [5] - 本次募集资金净额将用于OLED显示核心材料PSPI材料生产基地项目和补充流动资金 [5] - 本次定增的保荐人为东方证券股份有限公司 [5]

核心观点 - 东方证券认为贵金属长期牛市行情并未终结，仍看好其在2026年维持中期上涨，但建议投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局 [1] 短期市场观点 - 由于价格与隐含波动率仍处于相对高位，叠加部分投资者止损或仍有可能放大短期波动，因此建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位 [1] 长期市场观点 - 在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结 [1] - 全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [1] - 黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 投资工具建议 - 建议关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 建议关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]