公司经营与销售数据 - 温氏股份2025年11月销售肉猪435.35万头，同比大幅增长49.71%，环比增长11.83%，单月出栏量创历史新高 [1] - 公司获得研究机构基于可比公司估值法的目标价，给予2026年14倍估值，对应目标价22.68元，并维持“买入”评级 [1] 行业供需与价格分析 - 2025年第三季度行业生猪出栏增速放缓，供应端压力得到缓解 [1] - 2025年11月猪价处于磨底阶段，行业深亏状态仍在延续 [1] - 考虑到2025年12月行业理论出栏量依然处于高位，肥猪与仔猪价格难有起色 [1] - 当前鸡价景气延续，且春节前鸡价仍有较强支撑 [1] 行业产能与趋势展望 - 基于利润驱动的市场化去产能将持续兑现 [1] - 当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能正在加速 [1] - 行业去产能加速将助力猪价实现长期上涨 [1] - 继续看好政策与市场共振下的产能去化前景 [1]

涉及行业与公司 * **行业**：中国证券行业（中国券商）[1] * **公司**：中信证券（CITIC Securities）、中金公司（CICC）、东方证券（Orient Securities）、华泰证券（Huatai Securities）、国泰君安证券（CGS）、中国银河证券（China Galaxy Securities）、广发证券（GF Securities）[1][5][6][9][10] 核心政策与市场支持措施 * 中国证监会主席吴清于12月6日发表讲话，政策方向包括通过并购和行业整合打造一流投行，以及对部分券商放宽资本要求并鼓励其加杠杆[1] * 同日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核指引》，旨在加强公募基金长期业绩与基金经理及公司管理层激励的关联性[1][2] * 持续的非财务会计报告（NFAR）政策，通过调整保险公司风险因子，鼓励其将更多长期资金投入A股市场[1] * 作为A股市场的代表，中国券商是上述支持措施的主要受益者[1] 对券商的具体影响与预期 * 高杠杆率的券商（如中金公司、中信证券、东方证券）将尤其受益于潜在的资本要求放宽[1][5] * 结合更高的杠杆率以及行业整合后趋于稳定的费率，预计中国券商的净资产收益率（ROE）有进一步上行空间，这可能驱动板块价值重估[1][5] * 目前预计中国券商在2025/2026年平均盈利增长为43%/14%，对应2025/2026年ROE为9.2%/9.7%[5] * 覆盖的H股中国券商自10月底以来已回调-11%，目前交易于0.77倍2026年预测市净率（对应2026年预测ROE为9.3%），估值具有吸引力[5] * **首选标的**：东方证券-H股[1][5] 公募基金新规关键要点 * **绩效薪酬再投资要求**：基金经理年度绩效薪酬的>40%（原>30%）需用于购买其管理的基金，持有期>1年；董事长及高级管理人员年度绩效薪酬的>30%（原>20%）需用于购买其公司的基金，其中60%需投资于权益类产品[2] * **薪酬延期支付**：董事长及高级管理人员>40%的绩效薪酬递延支付不少于3年[2] * **薪酬与业绩挂钩**：基金经理若连续三年跑输基准>10个百分点且产品亏损，将面临>30%的降薪[2][8] * **考核指标长期化**：长期（>3年）指标在基金回报KPI中的权重需>80%，而基金回报KPI在基金公司高级管理层KPI中的权重需>50%[2] * **投资者损益纳入考核**：产品销售部门高级管理人员的KPI中，投资者盈亏的权重需>50%[2] * **分红限制**：连续三年产品回报差、投资者亏损严重的基金管理公司需降低分红比例和频率[2] 其他重要信息 * 图表显示了覆盖的中国券商在2024年下半年和2025年上半年的杠杆率，例如中信证券约为5.92倍和5.40倍[6][7] * 报告包含大量法律声明、披露信息及分析师认证，表明花旗集团与提及的多家券商存在广泛的业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务并获得报酬[3][11][12][13][14][15][16]

展望2026年，机械中盘蓝筹公司孕育投资机会 受国内政策支持推动、以及海外份额提升影响，该行认为机械行业总需求平稳增长。与此同时，科技发 展是十五五的重要目标，因此该行认为科技赋能的重要性提升。综合来看，该行认为兼具稳定增长板块 和科技成长潜力的细分行业内的中盘蓝筹公司具有更好的投资机会。从主业增长和新成长潜力等视角 看，该行认为八大细分领域将涌现投资机会，包括锂电设备、工业母机、油气装备、叉车装备、欧美出 海机械、工程机械、煤炭机械、轻工装备等，看好该细分领域中盘蓝筹公司的投资机会。 2025年机械板块稳定增长，反映机械制造实力提升 风险提示 2025年来，在国家的支持下，我国机械装备行业实现持续发展，机械行业实现了稳定的增长，根据统计 局，金属制品、机械和设备修理业营业收入在25年持续增长;根据中国机械联，机械工业景气指数在 2025年处于较高水平。该行认为机械板块的稳定增长反映了我国机械装备制造实力的提升。 智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，展望2026年，机械行业总需求平稳增长，且科技赋能的重要 性继续提升，则中盘蓝筹公司更为受益。该行看好机械板块的中盘蓝筹公司投资机会，该行认为锂电设 备、工业 ...

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见，旨在改革公募基金绩效管理，标志着“业绩为王”时代的到来 [1][7] - 指引要求基金公司根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况，审慎确定分红频率与比例，对于过去三年业绩不佳、投资者亏损较大的公司，应适当降低分红 [1][8] - 指引强调基金公司需在加强资本积累、强化投研、风险防范、信息科技、投资者教育与社会责任等方面投入的前提下进行分红决策 [1][8] 汇添富基金分红情况 - 近十年（2015至2024年），汇添富基金累计净利润163.70亿元，累计向股东分红82.96亿元，平均分红率达50.68% [2][3][9][10] - 2024年，汇添富基金营业收入48.28亿元，净利润9.51亿元，向股东分红总额6.54亿元，分红率为42.28% [2][9] - 公司大股东东方证券持股35.41%，近十年累计从汇添富获得分红29.40亿元，2024年获得分红2.32亿元 [2][3][9][10] - 汇添富近十年分红率在头部基金公司中排名第二，仅次于景顺长城基金，其中2017年、2018年、2023年分红率超过60%，2022年超过70% [3][10] 员工持股与高管分红 - 汇添富基金于2015年底实施员工持股，员工持股平台上海菁聚金投资管理合伙企业（有限合伙）初始持股14.98%，2016年12月提升至24.66% [4][11] - 2016至2024年九年间，员工持股平台累计获得分红约20.3亿元 [5][11] - 基于持股比例测算，总经理张晖累计分红超过2.8亿元，原董事长李文超过1.9亿元，投资决策委员会主席袁建军约1.3亿元，市场总监雷继明约1.2亿元 [5][11] 公司规模与业绩表现 - 汇添富非货币基金规模排名波动较大，从2015年三季度末的第7名（规模973.42亿元），升至2020年三季度末的第2名（规模4897.76亿元），后滑落至2025年三季度末的第9名（规模6556亿元） [6][13] - 2022年至2024年三年期间，旗下214只基金（主代码）中，135只区间回报为负，占比63.08%，111只跑输基准，占比51.87%，全部基金产品利润合计亏损1004亿元 [6][7][13][14] - 2022年12月1日至2025年11月30日期间，旗下255只基金中，91只跑输基准，占比35.69% [6][13][14] 市场观点 - 市场人士指出，过高的分红率不利于基金公司的资本积累和风险防范，会削弱其创新、扩张及应对风险的能力 [5][12] - 市场人士认为，基金公司股东在市场低迷期、基民收益不理想时进行高比例分红，未能尽到长期资本、耐心资本的责任，对投资者体验欠佳 [5][12]

行业动态：两融市场持续升温 - 2025年以来两融市场持续升温，券商业务调整动作频频，旨在满足市场旺盛的信用交易需求并优化业务布局 [1] 公司具体调整举措 - 12月9日，东吴证券公告将两融业务授信总规模调整为不超过净资本的600% [1] - 12月9日，长江证券宣布将信用业务规模上限由520亿元调整为公司2024年末经审计合并净资本的300% [1] - 11月27日，东方证券披露将修订《公司融资融券业务管理办法》 [1] 行业参与概况 - 据不完全统计，2025年内已有9家券商通过上调业务规模上限、调整授信管理模式等方式优化两融业务布局 [1] - 涉及的券商包括东吴证券、长江证券、东方证券、华泰证券、招商证券、华林证券、山西证券、兴业证券、浙商证券 [1]

核心观点 - 东方证券研报维持长安汽车“买入”评级，目标价14.03元，基于可比公司2025年平均23倍PE估值 [1] - 公司11月销量增速处于行业平均水平，新能源汽车销量再创新高 [1] - 公司正式进军机器人赛道，开启汽车与机器人互相赋能的新发展阶段 [1] 月度销量表现 - 11月整体销量28.42万辆，同比增长2.5%，环比增长2.1% [1] - 1-11月累计整体销量265.82万辆，同比增长9.3% [1] 海外与新能源业务 - 11月海外销量6.12万辆，环比增长6.8% [1] - 11月新能源汽车销量12.62万辆，同比增长23.3%，环比增长5.9% [1] 子公司与新兴业务进展 - 阿维塔销量稳步增长，并已开启港股IPO进程 [1] - 公司成立子公司布局机器人赛道 [1] - 预计2026年一季度发布首款车载组件机器人，机器人原型机也计划于2026年推出，后续将持续迭代升级 [1]

文章核心观点 - 2026年是农业板块趋势上行的拐点年份 养殖和种植将依次发力 [1] - 生猪养殖行业在政策与市场合力下产能去化确定性高 周期筑底逐步完成 驱动2026年猪价向上攀升 [2] - 禽板块景气度预计维持低位但已现向上迹象 后周期板块盈利有望修复 [2] - 种植链底部确立 天然橡胶、玉米及种业基本面均向好 [3] - 宠物食品行业增长驱动力转向宠均消费提升 海外市场增量不断且国产品牌认可度持续提升 [4] 养殖链 - **生猪养殖**：在政策与市场合力下 当前产能去化确定性极高 行业长期资产去化已持续四年 产能利用率已达较高水平 周期筑底逐步完成 预计2026年猪价向上攀升 [2] - **禽板块**：白羽鸡和黄羽鸡父母代产能维持高位 意味着2026年禽板块周期景气度大概率维持低位 但最上游的祖代开始出现下滑 2025年前9月白鸡祖代鸡引种更新量相较2024年同期大幅下降近20% 景气度向上渐行渐近 [2] - **后周期板块**：随着下游养殖周期依次触底向上 饲料与动保行业盈利有望修复 行业将进入修复期 [2] 种植链 - **天然橡胶**：主产国渐入产量下行周期 产能与产能利用率下行共振 胶价上行趋势不改 短期来看2025年全年去库存 为2026年向上奠定坚实库存基础 在库存和产能共振下 2026-2027年橡胶有望迎来长期上行 [3] - **玉米**：2025/26销售年度国际和国内增产明显压制价格 但在保障粮食安全背景下 粮价上有顶下有底 预计在当前价格下2026年全球玉米播种面积有望下降 从而驱动未来粮价稳步上行 [3] - **种业**：品种换代趋势凸显 耐密高产高抗玉米品种成为主流 在玉米价格触底背景下 种业趋势性好转有望逐步兑现 [3] 宠物食品 - 行业增长动力发生根本性转变 从单纯依赖宠物数量增长转向以“宠均消费提升”为核心驱动力 [4] - 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 龙头企业成长持续兑现 [4] 投资建议与标的 - **生猪养殖板块**：优质公司持续盈利和分红率提升是推动板块长期业绩和估值提升的核心驱动 相关标的包括牧原股份、新希望、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [5] - **禽板块**：产能缓增 价格有望维持低波动 需关注品种间节奏差异 中期黄鸡价格仍可观 远端引种受阻影响下白鸡苗与肉鸡价格有望上行 相关标的包括圣农发展、益生股份、立华股份 [5] - **后周期板块**：生猪存栏量回升提振饲料、动保需求 若本轮生猪去产能顺畅 产业链利润有望逐步向下游传导 驱动动保板块上行 相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [5] - **种植链**：当前粮价上行趋势已确立 种植与种业基本面向好 大种植投资机会凸显 相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、荃银高科等 [5] - **宠物板块**：宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地阶段 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 龙头企业成长持续兑现 相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [5]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.09%，创业板指涨0.05% [1] - 盘面上，贵金属板块延续强势，招金黄金涨近2% [1] - 福建、软件开发等板块跌幅居前 [1] 机构后市观点：行情级别与节奏 - 申万宏源认为春季行情可能是小级别行情，对总体市场而言可能是高位震荡中的反弹 [1] - 申万宏源指出，对超跌科技板块而言，可能是调整到位后向震荡阶段过渡的一波反弹 [1] - 申万宏源预计，12月中旬开始的“政策布局期”与“抢跑保险开门红”可能触发春季行情 [1] 机构后市观点：短期市场格局 - 中泰证券预计市场在12月上旬仍将维持震荡蓄势格局 [2] - 中泰证券认为短期扰动因素包括美联储可能释放偏鹰信号及机构年底考核期的保守仓位倾向 [2] - 东方证券认为短期市场仍处于日线级别调整过程中，沪综指围绕3900点震荡整固 [3] 机构后市观点：关注焦点与潜在机会 - 中泰证券指出，市场焦点在于中央经济工作会议的财政政策预期 [2] - 中泰证券认为，若赤字率和财政支出力度进一步前置，中小市值、高弹性的可选消费领域（如文旅、线下零售）有望获得阶段性交易机会 [2] - 东方证券观察到局部热点仅集中在航天军工、海南福建等区域板块 [3] 机构后市观点：市场转好条件 - 东方证券认为，尽管房贷贴息等利好政策讨论增多，但行业整体仍处调整期，股价反转尚需时日 [3] - 东方证券强调，市场好转仍有赖于环境转暖和成交有效放大 [3]

核心人事变动 - 龚德雄已出任上海国际集团党委副书记、总裁 [1] - 龚德雄因工作调动辞去东方证券董事长、执行董事及董事会相关委员会职务 辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [3] - 龚德雄在东方证券任职期间主导提出“三步走”中长期战略路线图 并制定和推动实施2025—2027年战略规划 [3] 东方证券财务表现 - 2024年公司总营收同比增加12.29%至191.9亿元 归母净利润同比增加21.66%至33.5亿元 [3] - 2025年前三季度公司总营收同比上涨39.38%至127.08亿元 归母净利润同比上涨54.76%至51.1亿元 [3] - 2025年前三季度经纪业务净收入23.81亿元 投行业务净收入11.72亿元 自营业务净收入61.95亿元 [4] - 2025年前三季度资管业务净收入降至9.73亿元 信用业务净收入降至7.78亿元 [4] 东方证券业务与合规状况 - 公司经纪、投行、自营业务明显提振 但资管业务、信用业务业绩有所下滑 [4] - 截至12月10日 东方证券已有3家营业部年内领受监管罚单 [4] - 东方证券沈阳南八中路证券营业部被查出营销活动方案未见审核程序及合规审查记录等四项违规 [4] - 东方证券德阳庐山南路证券营业部因合规管理和从业人员执业管理不到位等问题被责令改正 [4] - 东方证券武汉三阳路证券营业部因未能有效规范员工展业行为等问题被监管谈话 [4]

公司概况与业务布局 - 公司成立于1994年，于2012年在深交所创业板上市，总部位于上海，在西安、合肥、深圳、香港设有分子公司 [3] - 公司采用Fabless（无晶圆厂）商业模式，主营三大产品线：工控级微控制芯片(MCU)、锂电池管理芯片(BMIC)和显示屏驱动芯片(AMOLED) [3] - MCU产品主要应用于家电领域，包括冰箱、空调、洗衣机等大家电及电饭煲、电吹风等小家电 [3] - BMIC产品在消费端用于手机、笔记本电脑及智能穿戴的锂电池计量与保护，在动力端应用于电动工具和电动自行车 [3] - AMOLED显示屏驱动芯片主要用于智能手机、移动穿戴和智能家电屏幕的显示驱动 [3] 市场地位与业绩表现 - 在智能家电MCU领域，公司在大中华区厂商中排名居前；在动力电池管理MCU市场占有率处于头部位置；AMOLED显示屏驱动芯片是国内首个实现量产的厂商 [3] - 2023-2024年净利润下降主要受产品售价下滑和晶圆成本偏高影响 [8] - 集成电路行业从2022年下半年进入周期性反转，国产芯片设计行业竞争者增加，产品价格下行较快 [8] - 尽管营收有所下滑，但公司销量持续增长，从2022年的7.13亿颗增至2024年的8.85亿颗，年复合增长率超过10% [8] 研发投入与产品创新 - 2024年公司研发投入达3亿元，占营收的22.35%，在IC行业中处于较高水平 [8] - 新产品均采用32位元内核和55纳米制程，未来将深化与大陆晶圆厂合作以优化成本 [8] - 公司已投入机器人关节MCU开发，推出Wifi MCU新品 [10] - 公司计划推出适用于笔记本电脑的锂电池管理芯片、车规级的AFE芯片以及更高分辨率的AMOLED显示屏驱动芯片 [10] 国际化与市场拓展 - 公司白色家电MCU已直接供应海外国际品牌大厂，今年出货量接近千万级别，预计未来将保持快速增长 [8] 可持续发展与ESG战略 - ESG已深度融入公司运营和产品设计核心，产品设计通过降低家电和手机类产品的功耗，每年为社会实现大量间接碳减排 [10] - 在内部治理上，公司已完成数字化2.0升级，并计划在2026年实现智能化3.0，引入AI技术提升运营效率 [10] - 在社会责任方面，公司注重培养员工公益意识，确保善款100%直达受助者，并通过“心愿树”等项目鼓励员工参与 [10] - 公司正将云南绿春县的助学项目做成标杆，通过改善校园照明和饮水系统来提升教育条件 [10]