报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 资本市场平准基金（“国家队”）的行为已从应对极端风险的非常规手段，演变为一种常态化、机制化的长期制度安排，机构投资者需适应其逆周期调节逻辑，将政策变量纳入中长期资产配置考量 [2][11] - 平准基金的介入能有效降低市场异常波动，但直接干预个股可能削弱股价与基本面的关联，通过宽基ETF进行市场操作能在稳定市场与保持定价效率间取得更好平衡 [2][47][49] - 2023年以来，以中央汇金为代表的国内“国家队”操作策略显著优化，从直接购买个股转向重点增持宽基ETF，这标志着市场稳定方式从“精准救市”升级为“机制性稳市”，有助于引导市场关注核心资产，促进慢牛格局形成 [3][52][53] - “国家队”引导的慢牛行情将改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢，驱动市场对其估值逻辑从周期博弈转向价值重估 [3][62][63] - 基于当前环境，非银金融板块配置价值凸显，券商板块因低估值和高业绩弹性具备较强修复潜力，保险板块则因低估值、高股息特征及“资产负债双升”逻辑有望直接受益 [63][64] 海外实践总结 - **日本**：平准基金实践经历了四阶段演变，从临时救市工具发展为由央行主导的常态化干预机制 [14][15] - 第一阶段（1941-1951年）：以“日本协同证券公司”和“证券投资信托基金”为代表，操作具有临时性和应急性 [15] - 第二阶段（1964-1965年）：为应对外资流出危机，设立“日本共同证券基金”（出资约1,900亿日元）和“证券保有组合基金”（追加约3,200亿日元），开始形成多方出资、市场化运作的模式 [15] - 第三阶段（1995-2005年）：设立规模约2万亿日元的“股市安定基金”，但因经济疲软效果有限 [16] - 第四阶段（2010年至今）：日本央行直接购买ETF，截至2025年末持有规模达37万亿日元，占股市总市值最高时达5.7%，央行成为股市第一大股东，干预变为常态化手段 [16][21] - **美国**：股市稳定机制是一套危机驱动的、多部门协同的应急响应体系，而非孤立基金 [24] - 起源於1934年设立的外汇平准基金，初始资本20亿美元，旨在稳定汇率 [25] - 2008年金融危机期间，救市行动“多管齐下”：财政部通过问题资产救助计划（其中2,500亿美元用于购买银行优先股）直接注资；美联储联合十大银行成立700亿美元平准基金并提供流动性；多部门共同出资超过4,000亿美元推行资产购买计划 [25] - 管理体系以财政部为核心决策机构，美联储为关键协作与执行机构，大型金融机构参与出资，体现政府主导、市场协同的特点 [29] - **韩国**：平准基金实践具有市场机构主导、多轮危机应对的特征 [32] - 第一轮（1990年）：应对股市泡沫破裂，动员金融机构成立首只股市稳定基金，规模约4万亿韩元 [33] - 第二轮（2003年）：应对信用卡危机，设立规模4,000亿韩元的投资基金，推动股市企稳并开启四年牛市 [33] - 第三轮（2008年）：应对全球金融危机，筹资5,150亿韩元成立稳定基金 [33] - 第四轮（2020年及2022年）：为应对疫情及美联储加息冲击做准备，但未实际投入操作 [34] - 管理体系以韩国证券交易所、证券业协会等市场机构为核心，政府侧重协调 [36] - **中国香港**：1998年亚洲金融风暴期间，动用外汇基金入市干预，投入约1,180亿港元买入33只恒指成分股，约占当时外汇基金总资产的18%，体现了“危机驱动、政府主导、市场化退出”的模式 [37][38][40] 学术探索总结 - 2015年“国家队”救市初期大规模买入个股，2015年三季度末持股总数激增至1366家，持股市值约4.16万亿元，占流通股比重12.38% [43] - 学术研究表明，“国家队”入市显著平抑了A股市场整体波动，起到了稳定市场的作用 [48] - 但针对个股的短线操作（如证金公司、汇金公司）反而加大了相关个股的价格波动率，在一定程度上干扰市场运行 [46][48] - “国家队”对个股的交易行为可能削弱股价与基本面的关联度（即“披露效应”下降），导致市场分析重点从企业价值转向政策博弈 [49] 国内实践与策略突破总结 - 2023年以来，中央汇金等“国家队”资金操作策略出现明显转型，从直接购买个股转向大规模配置宽基ETF [52] - 截至2025年上半年末，汇金系通过宽基ETF持仓市值约1.3万亿元 [52] - 通过增持沪深300、中证500等宽基ETF，将流动性注入全市场，避免对单一股票的过度影响，提升了政策信号透明度 [53] - 2025年4月，汇金与央行联合声明，明确央行通过再贷款提供流动性支持其增持ETF，构建了长期资金供给渠道 [58] - 中央汇金的主要目的是“托底”市场，防止流动性危机或系统性风险，市场企稳后可能有阶段性减持操作 [58] 重点公司推荐与预测 - **证券板块**：推荐中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券 [3][63] - **保险板块**：推荐中国平安、中国太保、中国人寿 [3][64] - **重点公司盈利预测**（2025E/2026E）： - 中国平安：EPS为7.87元/8.70元，PE为8.56倍/7.75倍，总市值1,220,455百万元 [4] - 中国人寿：EPS为6.07元/5.77元，PE为8.02倍/8.44倍，总市值1,376,491百万元 [4] - 中国太保：EPS为5.40元/5.84元，PE为8.28倍/7.65倍，总市值430,318百万元 [4] - 中信证券：EPS为2.21元/2.46元，PE为12.83倍/11.53倍，总市值420,607百万元 [4] - 国泰海通：EPS为1.53元/1.46元，PE为13.08倍/13.73倍，总市值352,402百万元 [4] - 兴业证券：EPS为0.39元/0.43元，PE为17.69倍/15.83倍，总市值59,070百万元 [4] - 东方证券：EPS为0.69元/0.78元，PE为14.84倍/13.25倍，总市值87,346百万元 [4]

核心观点 报告认为，2月A股市场整体将呈现震荡格局，但存在结构性机会，需关注风格切换[7] 对于美股和黄金，投资者普遍存在“畏高”情绪，建议通过对冲配置的思路来管理组合尾部风险[4][7] 具体策略上，模型建议加仓A股、中债和美股，并关注CTA策略及与黄金、资产配置策略指数相关的衍生品[4][7] 一、理财观察：1月银行理财表现 - 1月银行理财收益整体较好，商品及衍生品类、权益类理财产品领涨且涨幅较快，混合类产品涨幅也较快[2][10] - 商品及金融衍生品类银行理财月涨幅达**9.55%**，权益类涨**2.88%**，混合类涨**0.57%**，固定收益类涨**0.18%**，现金管理类涨**0.07%**[10] - 从历史分位看，商品及衍生品类、权益类、混合类理财的月涨幅均处于过去一年的**100%**分位（即最高水平）[10] - 规模方面，混合类产品存续规模月增长**2.45%**，变化率处于过去一年**75%**分位；而商品及衍生品类、权益类产品存续规模分别回落**2.52%**和**0.48%**[14] 二、资产观点：宏观预期与交易情绪 - **宏观预期**：美国与日本的风险评价上行，而国内风险评价稳步下行[7][25] 美国政策在格陵兰议题与对欧关税上快速回摆，加剧了国际资本对美元体系的信任危机[7][28] 日本因众议院解散，财政前景存在较强不确定性[7][29] 相比之下，国内政策关注“供强需弱”，有望拉动2026年内需[7][27] - **交易情绪（基于资产波动）**：商品和黄金的短期与中期不确定性均在上行[7][30] A股短期情绪回落，但中期不确定性平稳[7][30] 美股短期情绪回落，中期不确定性上行[7][30] 中债与美债的短期情绪回落，但中期不确定性下降[7][30] 三、模型建议：配置策略与仓位调整 - **低波策略（动态全天候）**：该策略基于宏观风险因子进行资产配置，当因子不显著时剔除对应资产[7][41] 策略自2025年以来年化收益为**6.0%**，卡玛比为**4.2**[41] 模型最新建议小幅加仓A股和美股[7][46] - **中波策略（被动+主动增强）**：该策略以动态全天候策略打底，并用主动型资产配置增强[7][47] 自2025年以来，中低波策略年化收益达**11.8%**，中高波策略达**18.1%**[48] 模型最新建议加仓A股、中债和美股，同时减持黄金[52] 四、策略建议：应对“畏高”与多策略配置 - **“畏高”背景**：美股估值处于历史高位，黄金价格涨幅较快，滚动一年涨幅接近过去30年高点[7][54] - **对冲配置思路**：建议通过拓展资产类型（如结构性产品或衍生工具）和利用资产间的负相关性来管理尾部风险[7][57] 例如，黄金与美股在当前环境下仍存在较强的对冲关系，历史上两者同时大幅下跌主要发生在美联储迅速加息或美股金融危机时期，报告认为当前此类风险可控[7][61] - **多策略配置方向**：建议关注A股结构性行情，并继续关注CTA策略及与黄金、资产配置策略指数相关的衍生品[7][62] 近一月，A股中盘风格上涨**12.12%**，周期行业上涨**11.89%**，COMEX黄金上涨**13.28%**[63] 在具体策略表现上，私募500指增策略近一月涨幅中位数达**10.70%**，私募CTA策略涨幅中位数为**2.40%**[66]

家电行业成本传导与投资主线 - 家电企业正陆续宣布涨价，以将原材料成本向下游传导 [1] - 龙头企业凭借更稳固的格局和中高端产品定位，价格传导更为顺畅 [1] - 定位中高端用户的细分赛道（如3D打印、AI眼镜）存在加速渗透机会 [1] 原材料价格上涨背景 - 2025年7月1日至2026年1月30日，LME铜价上涨幅度达32% [1] - 海信宣布自2026年2月11日起，旗下家用空调产品涨价5%-10% [1] - 奥克斯空调自1月19日起家用空调价格上调3%-8% [1] - 美的空调自2026年1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨价幅度超过6% [1] 历史提价周期复盘与影响 - 过去10年经历了2轮主要原材料上涨周期：2016-2017年（供给侧改革驱动）和2020-2021年（疫情后流动性与供应链短缺） [2] - 历史复盘显示，提价与大盘销量无明显关系，板块销售更多受地产政策、更新替换周期和外部补贴政策（如以旧换新）影响 [2] - 每轮提价后，行业格局呈现集中趋势 [2] - 2020-2021年铜价上行后，空调/冰箱终端销售均价同比提升均超过10% [2] - 提价后，空调在21年6月~22年2月CR3市占率持续提升；冰箱在21年9月~22年1月CR3市占率也提升明显 [2] PPI上行周期的结构性机会 - PPI上行对工业企业和经济企稳回升带来积极信号 [3] - 中高端品牌因消费者价格敏感度较低，在大宗上行周期中能更好地传导成本，利好其份额提升 [3] 投资主线与相关标的 - 主线一：推荐经营稳健的龙头公司，因其经营效率更高，在成本上行周期经营更稳健，且结合较高股息率可作为稳健配置首选 [1] - 主线一相关标的：海尔智家 (600690.SH)、海信视像 (600060.SH) [1] - 主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换 [1] - 主线二相关标的：石头科技 (688169.SH)、莱克电气 (603355.SH) [1]

核心观点 - 东方证券预测吉利汽车2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元，维持2026年11倍PE估值，目标价20.79元人民币/23.37港元，维持“买入”评级 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元 [1] - 维持可比公司2026年平均市盈率估值11倍 [1] - 基于此给出目标价20.79元人民币，换算为23.37港元 [1] 销量表现与行业对比 - 公司1月总销量27.02万辆，同比增长1.3% [2] - 1月行业处于政策转换期，乘联会推算狭义乘用车零售市场规模约180万辆，同比增长0.3%，其中新能源乘用车零售约80万辆，同比增长约7.5% [2] - 公司1月整体销量表现略优于行业预期水平 [2] 品牌与产品战略 - 公司坚持“油电并举”战略，1月吉利品牌销量21.74万辆，环比增长25.8% [3] - 1月新能源汽车销量12.43万辆，同比增长2.6%；燃油车销量14.59万辆，同比增长0.2%，环比增长76.8% [3] - 吉利银河1月销售8.30万辆；中国星系列车型销量13.44万辆，同比增长2.5%，环比增长86.5% [3] - 1月20日吉利银河V900上市，定位旗舰MPV，售价26.98-32.98万元 [3] - 2026年全年公司将推出约10款车型 [3] - 银河产品矩阵完善及燃油车布局对冲了新能源补贴退坡的部分影响 [3] 海外市场拓展 - 1月公司出口6.05万辆，同比增长121.2%，环比增长50.1% [3] - 1月15日极氪007GT在欧洲销售，售价37.4-46.7万元，远高于国内市场 [3] - 1月23日Geely EX2车型在印尼上市，已于当地工厂投产，领克和极氪品牌同步进入当地市场 [3] - 海外市场快速扩张是公司2026年主要看点之一 [3] 高端品牌表现与技术发布 - 1月极氪品牌销量2.39万辆，同比增长99.7%；领克品牌销量2.89万辆 [4] - 极氪品牌高端化取得成效：极氪9X连续两月成为50万级大型SUV销量冠军，极氪009连续两年成为40万以上MPV销冠 [4] - 下一款重磅车型极氪8X将于上半年上市，定位低于9X，旨在覆盖全尺寸高端SUV市场，有望搭载6C超快充大电池、浩瀚AI数字底盘等配置 [4] - 1月6日，公司在CES 2026发布了WAM世界行为模型和新一代千里浩瀚G-ASD，G-ASD已首发于极氪、领克16款车型 [4] - 在法规允许条件下，公司将于今年推送高速L3和低速L4功能并实现Robotaxi运营 [4] - 吉利与极氪整合后的战略协同与规模效应将逐步体现 [4]

核心观点 - 东方证券预测吉利汽车2025-2027年归母净利润分别为170.41、206.04、243.18亿元人民币，基于可比公司2026年平均11倍PE估值，给出目标价20.79元人民币/23.37港元，维持“买入”评级 [1] - 公司1月销量表现略好于行业预期，在行业政策转换与消费者观望背景下展现出销售韧性 [1] - “油电并举”战略夯实国内销量基盘，同时海外出口销量实现大幅增长，新能源矩阵完善、高端品牌向上及海外扩张是2026年主要看点 [2] - 极氪品牌高端化成效显著，吉利发布全域AI 2.0体系，未来战略协同与规模效应将逐步体现 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为170.41、206.04、243.18亿元人民币 [1] - 维持可比公司2026年PE平均估值11倍，目标价20.79元人民币，对应23.37港元（汇率：1港元=0.8898元人民币） [1] 1月销量与行业对比 - 1月总销量27.02万辆，同比增长1.3% [1] - 同期乘联会推算1月狭义乘用车零售市场规模约180万辆，同比增长0.3%，其中新能源乘用车零售约80万辆，同比增长约7.5% [1] - 公司1月整体销量表现略优于行业预期水平 [1] 国内销售战略与表现 - 1月吉利品牌销量21.74万辆，环比增长25.8% [2] - “油电并举”战略成效显著：1月新能源汽车销量12.43万辆，同比增长2.6%；燃油车销量14.59万辆，同比增长0.2%，环比增长76.8% [2] - 吉利银河1月销售8.30万辆；中国星系列车型销量13.44万辆，同比增长2.5%，环比增长86.5% [2] - 1月20日吉利银河V900上市，定位旗舰MPV，售价26.98-32.98万元 [2] - 2026全年公司将推出约10款车型，银河产品矩阵完善及燃油车布局对冲了新能源补贴退坡的部分影响 [2] 海外市场扩张 - 1月出口销量6.05万辆，同比增长121.2%，环比增长50.1%，表明前期海外布局取得成效 [2] - 1月15日极氪007 GT在欧洲销售，售价37.4-46.7万元，远高于国内市场 [2] - 1月23日Geely EX2车型在印尼上市，已于当地工厂投产，领克和极氪品牌同步进入当地市场实现协同发展 [2] 品牌表现与高端化 - 1月极氪品牌销量2.39万辆，同比增长99.7%；领克品牌销量2.89万辆 [3] - 极氪品牌高端化取得成效：极氪9X连续两月成为50万级大型SUV销量冠军，极氪009连续两年成为40万以上MPV销冠 [3] - 极氪下一款重磅车型极氪8X将于上半年上市，定位低于9X，旨在覆盖全尺寸高端SUV市场，采用与9X相似设计语言，有望搭载6C超快充大电池、浩瀚AI数字底盘和48V主动稳定杆等配置 [3] 技术发布与未来规划 - 1月6日，吉利在CES 2026发布了WAM世界行为模型和新一代千里浩瀚G-ASD [3] - G-ASD已首发极氪、领克16款车型，在法规允许条件下公司还将于今年推送高速L3和低速L4功能并实现Robotaxi运营 [3] - 未来吉利与极氪整合后的战略协同与规模效应将逐步体现 [3]

核心观点 - 东方证券维持对快手-W的"买入"评级，基于对公司旗下AI视频生成产品"可灵"海外业务增长及技术迭代的乐观预期，预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元，并给予目标价104.36港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预测快手-W 2025至2027年的经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元和259亿元 [1] - 维持基于2026年18倍市盈率的估值方法，对应合理价值为4,048亿元人民币，按汇率折算为4,542亿港元，目标股价为104.36港元 [1] 可灵产品海外表现 - 2024年1月初产品在海外出圈后，整个1月的收入和日活跃用户均保持在相对高位，热度持续性良好 [2] - 2024年1月，可灵移动端海外总收入达309万美元，环比增长112% [3] - 2024年1月，可灵移动端日活跃用户达694万，环比增长139% [3] - 美国是移动端第一大收入来源，收入处于震荡爬坡状态 [3] - 基于移动端收入占比10%、网页端占比90%的假设，并参考移动端收入环比增长112%、网页端假设环比增长10%至20%，估算可灵1月总收入有望达到2400万至2600万美元，环比增长20%至30% [3] 产品发展策略与技术迭代 - 产品热度从1月初主要在低用户平均收入地区（如东南亚、中亚）扩圈，转向向高付费能力地区（如美国）的收入震荡爬升，预计后者对可灵整体用户平均收入的提升作用更大 [2] - 新一代可灵3.0版本正处于内测中，其基于统一多模态底座训练，支持文生视频、图生视频、参考生视频及视频编辑一体化 [4] - 可灵3.0生成视频时长可在3至15秒间灵活控制，音频输出更原生融合，真实感更好 [4] - 新版本具备智能分镜功能，支持多镜头故事板工作流，镜头控制更精细 [4] - 重要升级在于主体一致性，可锁定角色或场景核心元素，在镜头移动和场景推进中保持主体细节一致 [4] - 区别于竞品的迭代可能在于"原生文本输出"功能，若能取得实质突破，预计将促进下游需求释放 [4] - 若可灵3.0版本能在年前全量发布，有望基于1月的产品热度掀起新一轮创作热潮，延续需求释放 [2][4]

核心观点 - 东方证券维持对快手-W的“买入”评级，基于其AI视频生成产品“可灵”在海外市场的强劲表现及技术迭代前景，预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元，并给予目标价104.36港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元 [1] - 维持基于2026年18倍市盈率的估值，对应合理价值为4,048亿元人民币，折合4,542亿港元，目标价104.36港元/股 [1] 产品“可灵”的市场表现 - 1月初“可灵”在海外市场出圈后，整个1月的收入和日活跃用户均保持在相对高位，热度持续性良好 [1] - 1月“可灵”移动端海外总收入达309万美元，环比增长112% [2] - 1月“可灵”移动端日活跃用户达694万，环比增长139% [2] - 分国家看，美国是移动端第一大收入来源，收入仍处于震荡爬坡状态 [2] - 基于移动端收入占比10%、网页端占比90%的假设，并参考移动端收入环比增长112%、网页端假设环比增长10%-20%，估算1月“可灵”总收入有望达到2400万至2600万美元，环比增长20%至30% [2] 产品“可灵”的发展战略与技术迭代 - 产品数据意义在于整体稳定在更高水平后，从1月初主要在低每用户平均收入地区（如东南亚、中亚）流量扩圈，转向向高付费能力地区收入震荡爬升，预期后者对“可灵”年度经常性收入提升作用更大 [1] - 新一代“可灵3.0”版本正处于内测中，基于统一多模态底座训练，支持文/图生视频、参考生视频、视频编辑一体化 [3] - “可灵3.0”生成视频时长可在3至15秒灵活控制，音频输出更原生融合，真实感更好 [3] - 新版本具备智能分镜功能，支持多镜头的故事板工作流，镜头控制更精细 [3] - 重要升级在于主体一致性，可锁定角色或场景核心元素，在镜头移动和场景推进中保持主体细节一致 [3] - 区别于竞品的迭代在于“原生文本输出”功能，若取得实质突破，预计将促进下游需求释放 [3] - 统一架构下工作流衔接性更好，若能在年前全量使用，有望延续1月产品热度，带动需求释放 [1]

行业增长驱动力 - 2025年中国游戏销售收入同比增长8%，大幅跑赢社零的3.7% [1] - 监管变化推动供给上行，游戏版号试点属地办理直接使得产品修改和审批加速，版号下发速度逐月上行 [1] - AI驱动从B端走向C端，B端赋能头部长青游戏获得产能和流量增长，C端通过自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，有望获得游戏内容和DAU的双向高增 [1] AI技术应用与平台化发展 - AI游戏编辑器开始兑现增长，以腾讯《和平精英》绿洲启元为代表的AI游戏编辑器已突破3300万DAU [2] - 头部游戏企业将AI工具内置于大DAU游戏中，赋能C端玩家通过自然语言和拖拽式开发大批量生产UGC游戏内容 [2] - UGC是游戏平台语料和流量积累的中间态，拥有大DAU平台且能与自研AI引擎相结合的企业，有望获得未来AIGC游戏平台的入场券 [2] 产品结构与市场分化 - 在行业增长背景下品类有所分化，低ARPU产品抗通缩能力更强，竞技、消除等低ARPU品类的流量和付费行为增长，RPG等高ARPU品类宏观层面承压 [3] - 2026年新游价格战重启，低ARPU长青老游戏受影响较小 [3] 研发趋势与平台演进 - 中国手游产品开发预算逐年增长，部分头部项目投入已超过传统3A主机预算 [4] - 未来多端产品占比持续增长，甚至出现优先PC的反向立项，端游复兴持续深化，跨端型头部产品占比持续提升 [4] 投资关注点 - 建议关注今年有重点项目储备的厂商 [1]

核心观点 - 礼来公司的替尔泊肽以365.07亿美元的年销售额成为2025年全球“药王”，同比增长122%，并有望多年蝉联，标志着GLP-1类药物在全球药物市场占据主导地位 [1] - 减重领域已成为跨国制药公司的核心战略要地，大额授权合作与并购频繁，2026年行业催化事件密集，未来市场增长潜力巨大 [1][3] - 行业未来投资机会将向口服小分子、超长效GLP-1、小核酸等新方向拓展，相关授权合作持续进行 [1][4] 2025年药物销售格局 - 礼来替尔泊肽2025年销售额达365.07亿美元，同比增长122%，成为全球销售第一的药物 [1] - 诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约346.06亿美元，同比增长18%，位列全球第二 [1] - 默沙东帕博利珠单抗2025年销售额为317亿美元，同比增长7%，为2023年与2024年的前“药王” [1] 行业未来展望与预测 - 据Evaluate预测，到2030年，全球销售额前十的药物中约半数将为GLP-1类药物 [1][2] - Cagrisema、Orforglipron、瑞他鲁肽、Amycretin和MariTide等被视为最具销售潜力的在研管线 [2] - 辉瑞预计到2030年，减重药物市场规模将达到1500亿美元 [3] 主要跨国药企战略布局 - **礼来**：预计Orforglipron于2026年第二季度获批，瑞他鲁肽将继续读出数据，Eloralintide和Brenipatide将于2026年开启III期临床 [3] - **诺和诺德**：推出口服版Wegovy，CagriSema预计2026年内获批，并将继续寻找与当前管线互补的资产进行授权合作 [3] - **辉瑞**：计划在2026年启动10项超长效GLP-1药物的III期临床研究 [3] - **罗氏**：目标成为减重领域前三的参与者，2026年将读出5款减重药物的II期临床数据 [3] 近期授权合作与交易动态 - 2025年12月30日，硕迪生物与罗氏达成协议，授权罗氏使用特定口服GLP-1激动剂专利，预付款达1亿美元 [4] - 2026年1月30日，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，阿斯利康获得8个临床前项目及技术平台权利，预付款12亿美元，协议总金额高达185亿美元 [4] 新兴技术方向与投资机会 - 口服小分子、超长效GLP-1等是跨国药企布局相对有限的领域，存在未来合作机会 [4] - 小核酸技术在减脂保肌方面取得突破，成为新的研发方向 [4] - 报告提及的相关投资标的包括歌礼制药-B、恒瑞医药、众生药业、悦康药业、石药集团、阳光诺和等公司 [4]

中国本土高端消费与运动户外行业趋势 - 中国本土品牌在奢侈品消费领域的崛起是大趋势，未来渗透率和竞争力将持续增强，对相关板块公司的业绩和估值将产生长期正面推动 [1] - 2025年中国个人奢侈品市场整体小幅下降，但本土品牌的崛起态势十分明确，渗透领域已从珠宝、美妆个护延伸至成衣、鞋履和皮具箱包 [1] 高净值人群消费偏好转变 - 高净值人群对服饰的消费偏好从“高奢”品牌向实用型和功能性转变，未来一年购买高奢品牌的热情大幅下降12个百分点，对实用性服饰的热情显著上升14个百分点，对功能性服饰上升2个百分点 [2] - 高净值人群最青睐的运动方式前三种分别为登山/徒步、跑步和瑜伽，相关细分领域受青睐品牌中已出现不少本土龙头或被本土龙头收购的国际品牌 [2] - 高净值人群当前对睡眠的满意度相对较低，这为与睡眠健康深度链接的功能性家纺提供了机会 [3] 看好的行业与投资机会 - 继续看好功能性家纺和运动户外服饰领域的投资机会 [1][4] - 看好与睡眠深度链接的功能性家纺未来2-3年的创新增长空间 [3] - 偏好变化利好舒适度与功能性兼具、并逐步打通运动休闲与工作商务场景的运动户外行业品牌 [2] 重点关注的上市公司 - 功能性家纺领域，重点看好布局较快的罗莱生活和水星家纺 [4] - 运动户外领域，重点看好全球化多品牌布局领先的安踏体育，以及新奥运合作周期下布局加快、未来弹性更大的李宁 [4] - 建议关注特步国际 [4]