公司高层人事变动 - 东方证券于2月24日召开内部大会，宣布周磊出任公司党委书记 [1] - 周磊此前担任上海国际集团副总裁，并于春节前调任申能集团副总裁 [1] - 周磊自2019年9月起担任上海国际集团副总裁，并曾担任国泰君安证券董事、董事会审计委员会委员及非执行董事 [1]

人事任命 - 东方证券于2月24日下午召开内部大会，宣布周磊出任公司党委书记 [1][4] - 消息称东方证券的新董事长人选已经确认，周磊即将上任 [1][4] - 2025年12月，东方证券公告称董事长龚德雄因工作调动离任，副董事长鲁伟铭代为履行董事长及法定代表人职责 [1][4] 相关人事变动背景 - 2026年2月7日，上海市政府公告同意免去周磊的上海国际集团有限公司副总经理职务 [1][4] - 2025年10月，周磊获提名为中国太保非执行董事候选人 [1][5] 新任领导履历 - 周磊，1978年7月出生，拥有在职研究生学历、工商管理硕士学位及经济师职称 [1][5] - 2000年7月参加工作，曾长期在上海国际集团体系内任职，包括上海国际集团资产管理有限公司、上海国有资产经营有限公司等，担任过总经理、副董事长、董事长等职务 [1][5] - 2019年9月起任上海国际集团有限公司副总经理，并兼任上海国际集团（香港）有限公司董事长、上海交易集团有限公司董事 [1][5] - 2016年至2021年曾担任国泰君安证券董事 [1][5]

公司管理层变动 - 2025年12月，公司董事长龚德雄因工作调动离任，副董事长鲁伟铭代为履行董事长及法定代表人职责 [1][6] - 新任董事长人选已确认为周磊，其现任上海国际集团有限公司党委委员、副总裁 [1][6] - 周磊于2025年10月获提名为中国太保非执行董事候选人，拥有丰富的金融集团管理及投资经验 [3][9] 公司财务表现 - 2025年，公司预计实现营业收入153.4亿元，同比增长26.0% [3][9] - 2025年，公司预计实现归母净利润56.2亿元，同比大幅增长67.8% [3][9] - 2025年前三季度，公司已实现归母净利润51.1亿元 [3][9] 公司战略与业务特点 - 公司发展避开了头部券商的全能化竞争，走出了特色化突围路线 [3][9] - 公司增长逻辑更重质量而非规模，业绩高增源于业务结构优化与盈利能力提升 [3][9] - 公司通过稳定分红，使股东回报持续改善 [3][9] - 公司以人事稳定保障战略连续，以特色定位抢占行业赛道 [4][9] - 公司面临投行业务质量提升、局部合规补齐的挑战 [4][9] 行业环境与趋势 - 2025年资本市场逐步回暖，证券行业迎来修复性增长 [1][4][6][9] - 全面注册制改革持续纵深推进，新质生产力领域投融资活跃度显著提升 [4][9] - A股交投与两融规模稳步回升，一级市场股权、债券融资同步回暖，为行业打开修复性增长空间 [4][9] - 监管以分类评价新规为抓手，引导行业从规模扩张转向质量优先、功能导向 [5][10] - 行业格局加速分化，头部券商聚焦全能型一流投行建设，中型券商则依托资源禀赋深耕特色赛道 [5][10] - 财富管理、产业投行、机构交易、数字化与ESG建设成为全行业转型的共同方向 [5][10]

互联网大厂AI应用推广与竞争 - 2026年马年春节，互联网三大巨头（字节跳动、阿里、腾讯）投入超40亿元，将AI从实验室技术推向应用场景，AI应用迎来全民普及关键点 [1] - 字节跳动是主要参与者，其火山引擎是央视春晚独家AI云合作伙伴，核心产品豆包以“AI主角”身份登陆春晚，在除夕当天豆包AI互动总数达19亿，帮助用户生成超过5000万张新春主题头像、生成了超过1亿条新春祝福 [1] - 阿里千问于2月6日上线“30亿元请客”活动，联动淘宝、盒马、飞猪等生态业务，以免单形式覆盖用户吃喝玩乐全场景 [1] - 腾讯则以“社交+AI”为核心，于1月25日起投入10亿元推广AI助手“元宝”的“元宝派”功能，嵌入微信、QQ、主打社交裂变玩法 [1] 国产AI模型迭代与全球表现 - 2月前后海内外模型迎来“上新潮”，国产模型集体霸榜OpenRouters [2] - 1月27日，月之暗面发布KimiK2.5，重点强化Agent能力；2月7日和14日，字节跳动分别发布Seedance2.0和豆包2.0，后者凭借“秒级生成影院级大片”的出色效果在全球范围“出圈”；2月11日，智谱发布GLM-5，在Coding与Agent能力上取得开源SOTA；2月13日，MiniMax发布M2.5，优化了模型对复杂任务的拆解能力和思考过程中Tokens的消耗 [2] - 中国开源模型在性能和价格上的优势，使其成为全球开发者的选择，根据OpenRouters的统计，在过去一周，MiniMax M2.5、Kimi K2.5和GLM-5成为全球Tokens消耗最多的三个模型，凸显中国模型的综合优势 [2] AI对软件行业影响与分化 - 伴随着Anthropic的桌面智能体Cowork持续发布不同行业的插件，市场担忧AI会对软件行业带来颠覆性冲击 [1][3] - 市场对“模型吞噬软件”的担忧有一定合理性，但最终软件行业将呈现“K型”分化 [1][3] - 缺乏独有数据资源或者深度行业Know-How、未形成网络效应的横向软件将面临模型更大的威胁 [3] - 拥有独家数据资源、容错率较低或具备监管锁定特征的纵向核心系统则风险较小，更容易依托自身系统叠加AI Agent来满足客户需求 [3] 投资机会与相关标的 - 在新一轮模型迭代以及互联网大厂加速应用推广的背景下，算力产业链将迎来较为确定的投资机会，而AI应用则应聚焦壁垒较高、积极转型的公司 [4] - AI算力领域，相关标的包括海光信息、寒武纪-U、润建股份、润泽科技、优刻得-W、首都在线、禾盛新材、协创数据、东阳光、中科曙光、网宿科技 [4] - AI应用领域，相关标的包括卓易信息、合合信息、星环科技-U、税友股份、科大讯飞、同花顺、石基信息 [4]

行业销售与需求现状 - 估测2026年初至今全白酒行业销售额下滑近20% [1] - 扣除茅台后，估测全行业销售额下滑20%-25% [1][2] - 茅台之外的白酒产品均价同比下滑10%，销量同比下滑15%，销量是拖累主因 [2] - 行业需求侧下滑有助于市场一次性修正头部企业的业绩预期 [2] 行业周期与库存特征 - 当下白酒仍处于库存周期后半段，处于被动去库状态 [1][3] - 2026年第一季度部分品牌库存呈现加速回落，但库存底的到来还需要一定时间 [1][3] - 商务、政务场景缺失对行业销量拖累仍明显 [1][3] - 行业2026年第一季度在价格层面基本见底，首次出现“价比量刚性”的特征 [3] 消费结构与产业变化 - 家庭消费和日常消费比较刚性，白酒的快消属性强化，实现消费群体的第二次转变 [3] - 企业经营理念普遍不再“唯规模导向”，核心考核指标回归到渠道盈利 [3] - 茅台、五粮液的核心单品在2026年前两个月均呈现销售量的正增长 [3] 股价驱动与市场展望 - 板块在2025年以来的核心矛盾在于“杀业绩” [1][4] - 2026年一季报将协助市场完成对白酒业绩底的确认 [1][4] - 业绩下修对于白酒股价的拖累或将终结于2026年 [4] - 板块股价的核心驱动因素将由交易结构向业绩确定性迁移 [4] - 板块在2026年下半年大概率呈现“股价明显抬升，估值先行”的特征 [4] 投资建议与标的 - 具备份额逻辑的头部企业，推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液 [5] - 区域高占有的标的，推荐今世缘、古井贡酒、金徽酒以及港股珍酒李渡 [5] - 弹性标的推荐舍得酒业、酒鬼酒、水井坊 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年1月券商板块表现落后于大盘，指数转强失败，板块内部分化加剧，但核心业务数据普遍向好，自营、经纪、两融及投行业务总量均创近期新高 [5][7] - 预计2026年2月受季节性因素影响，上市券商各项业务景气度将环比回落，单月整体业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7] - 2026年一季度上市券商业绩同比明显增长的确定性较强，当前板块估值处于相对低位，若后续估值下探至1.3倍P/B将是布局良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [7][52][53] 2026年1月券商板块行情回顾总结 - **市场表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.49%，跑输沪深300指数（上涨1.65%）3.14个百分点，在30个中信一级行业中排名第28位 [5][8] - **交易情况**：板块全月振幅为8.63%，共成交1.03万亿元，环比增长40.1%，连续第二个月放量 [9] - **个股分化**：42家上市券商中仅19家上涨，环比减少8家，但跑赢券商指数的个股数量增至26家，环比增加13家，占比61.9% 头部券商如中信建投（-9.62%）、中银证券（-9.21%）等显著拖累指数，而华林证券（+18.33%）、财通证券（+6.77%）等中小券商涨幅居前 [10][13] - **估值区间**：板块平均市净率（P/B）震荡区间上移至1.426-1.541倍，月末收于1.426倍 [5][14] 影响2026年1月上市券商经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场冲高遇阻但整体走强，主要指数普涨，其中科创50指数上涨12.29%，中证2000指数上涨8.16% 科技成长板块表现突出，推动权益类自营业务景气度快速回升至较高水平 [20][21] - 固收市场温和回暖，十年期国债期货指数全月收涨0.45%，中证全债（净）指数收涨0.20%，固定收益类自营业务环比改善 [22] - 综合来看，自营业务投资收益进一步明显回升，总量有望回升至近12个月的高位水平 [23] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量达3.05万亿元，环比增长61.9%，同比大增152.6% 月度股票成交总量为60.90万亿元，环比增长40.8% [26] - 业务景气度回升至2024年三季度末以来新高，总量达到历史高位 [26] - **两融业务**： - 截至1月30日，全市场两融余额为27，153亿元，环比增长6.9%，持续刷新历史新高 [30] - 2026年两融日均余额为26，874亿元，较2025年日均余额20，793亿元增长29.2%，对业绩贡献度明显提高 [30][31] - **投行业务**： - 股权融资规模为1，391亿元，环比大幅增长97.8% 债权承销金额为11，931亿元，环比增长12.0% [33] - 受此影响，行业投行业务名义总量创近12个月以来新高 [33] 上市券商2026年2月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场明显降温，各指数普跌，仅中证2000指数小幅上涨 预计权益类自营业务环比将出现明显回落 [43] - 固收市场延续反弹但幅度收窄，预计固定收益类自营业务环比面临压力 [45] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量将降至近12个月的中位水平 [45] - **经纪业务**： - 受市场调整及春节假期影响，全市场日均股票成交量明显下滑，交易日减少导致月度成交总量降幅更大 [46] - 预计经纪业务景气度将出现季节性较大幅度回落 [7] - **两融业务**： - 两融余额环比预计将出现小幅下滑，但业务对单月经营业绩的贡献度将保持在近12个月以来的高位 [7][47] - **投行业务**： - 受股权与债权融资规模同步较大幅度下滑影响，预计行业投行业务总量环比将出现较大幅度回落 [7][48] - **整体业绩**： - 综合季节性因素，预计2026年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7][50] 投资建议总结 - **市场走势**：2月券商指数延续弱势，月初再创调整新低，整体波动率收敛，板块平均P/B在1.40-1.44倍的窄幅区间内波动 [7][51] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业处于上升周期 1-2月核心业务数据同比向好，一季度业绩同比明显增长的确定性较强 [52] - **配置建议**：当前板块持续偏弱运行，转强需待基本面与政策面共振 若板块估值下探至1.3倍P/B，将是再度布局良机 [7][53] - **关注方向**：建议关注龙头券商、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [7][53]

公司人事变动 - 东方证券召开内部大会，宣布周磊出任公司党委书记 [1] - 周磊此前担任上海国际集团副总裁，并于春节前调任申能集团副总裁 [1] - 周磊自2019年9月起担任上海国际集团副总裁，并曾担任国泰君安证券董事、董事会审计委员会委员、非执行董事 [1]

文章核心观点 - 自体CAR-T疗法面临来自TCE（T细胞接合器）等新疗法的竞争压力，其复杂的制备流程和高成本劣势凸显，行业亟需新突破 [1] - in vivo CAR-T疗法因其更简单的生产使用过程和更低成本，被视为极具潜力的发展方向，其临床疗效已获初步验证，安全性表现可能更优 [1][2] - 跨国制药公司（MNC）正积极通过大额交易布局in vivo CAR-T领域，技术路径确定性提升，未来有望成为主流，国内企业在该领域布局数量众多 [3] 自体CAR-T的现状与挑战 - 自体CAR-T是血液瘤疗效的代表性疗法，全球已有15款产品获批，2025年全球销售额接近60亿美元，达到59亿美元（同比增长30%）[1] - 近期ASH2025大会披露的BCMA TCE特立妥单抗联合疗法（MajesTEC-3研究）在治疗多发性骨髓瘤时，疗效不弱于自体CAR-T产品CARVYKTI，无进展生存率甚至更优，且安全性良好 [1] - 相比之下，自体CAR-T疗法复杂的生产制备过程、使用流程以及高昂的成本和价格劣势变得格外突出 [1] in vivo CAR-T的潜力与进展 - 与自体CAR-T相比，in vivo CAR-T以及同种异体CAR-T是生产使用更简单、成本更低的潜在解决方案 [2] - 考虑到同种异体CAR-T仍需体外改造和清淋，并有移植物抗宿主病风险，in vivo CAR-T可能更具潜力 [2] - 目前处于临床阶段的in vivo CAR-T管线超过20款，整体处于早期阶段，已有5款产品披露了人体数据 [2] - 采用慢病毒载体的in vivo CAR-T产品在治疗血液瘤时，短期疗效确切，与自体CAR-T相当，部分产品安全性更优，但需关注长期疗效和安全性 [2] - 采用LNP载体的产品需多次给药，但安全性表现出色，在自身免疫性疾病中已观察到初步疗效信号，未来在该领域可能有良好表现 [2] 行业交易与未来展望 - 2025年以来，已发生超过10项与in vivo CAR-T相关的交易，阿斯利康、艾伯维、百时美施贵宝等跨国制药公司纷纷下场布局，大额合作或收购频发 [3] - 在已发生的交易中，采用慢病毒技术路线的管线或公司占据多数 [3] - 从数据催化看，今年有望新读出十余项临床数据，其中多数为首次读出数据的管线，此前披露过早期数据的管线也可能读出更新结果 [3] - in vivo CAR-T的临床表现已获初步验证，技术路径确定性持续提升，未来有望成为CAR-T疗法的主流形式 [3] - 跨国制药公司需求旺盛，国内企业布局数量领先，虽然进度稍落后，但未来有望达成多项交易 [3]

核心公告 - 万家基金管理有限公司宣布自2026年2月24日起新增东方证券股份有限公司为万家中证人工智能主题交易型开放式指数证券投资基金的流动性服务商 [1] - 该基金简称为人工智能 ETF 万家，交易代码为159248 [1] - 此举旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 相关背景 - 公告提及上个马年沪指涨近60% [1]

核心观点 - 报告核心观点为：开年政策及资金延续向好，看好非银金融板块的补涨机遇 [1] - 报告对非银金融行业维持“买入”评级 [2] 节前一周市场表现 - 截至2026年2月14日，上证指数报4082.07点，周涨0.41%；深证成指报14100.19点，周涨1.39%；沪深300指数报4660.41点，周涨0.36%；创业板指报3275.96点，周涨1.22% [12] - 同期，中信证券指数周跌1.07%，中信保险指数周跌2.47% [12] - 节前一周（2月9日至2月14日），沪深两市周度日均成交额为2.11万亿元，环比下降12.3%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降1.3% [6] - 2026年2月16日至2月21日，港股通非银指数涨跌幅为+0.97%，同期恒生指数涨跌幅为-2.78% [6] 保险行业动态及观点 - 2026年2月12日，金管局披露2025年第四季度保险资金运用规模为38.5万亿元，较年初增长15.7%，环比增长2.7% [6][18] - 2025年第四季度，人身险公司的股票与基金投资占比为15.3%，环比微降0.1个百分点，但较年初增长2.8个百分点 [6][18] - 短期来看，尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025年全年业绩增速预期，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][18] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][18] - 展望2026年负债端，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，个险和银保“开门红”均有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续增长态势 [6][18] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][18] 证券行业动态及观点 - 2026年2月9日，沪深北三大交易所同步发布再融资优化一揽子措施，标志着再融资政策迎来拐点，旨在构建差异化再融资监管体系 [6][19] - 本次优化措施的核心内容包括：优化优质上市公司融资审核效率、将“轻资产、高研发”融资规则扩容至全市场、明确破发企业通过定增或可转债等合规融资渠道，并同步强化全流程监管，严防“带病申报”、严管募资违规使用 [6][19] - 该政策将推动券商投行服务升级，从侧重合规申报能力向兼顾优质客户甄别与分层服务能力升级，激活市场合理融资需求，引导资源向新质生产力聚集 [6][19][20] - 政策为券商带来结构性机遇：优质及科创企业（尤其是新质生产力相关领域）的再融资需求释放将为投行业务带来新项目增量；定增、可转债发行规模提升有望为经纪、固收、资本中介等业务带来协同机遇 [20][22] - 同时，全流程强监管要求倒逼券商提升尽职调查与合规风控能力，可能加剧行业马太效应 [20][22] - 增量资金入市趋势持续，节后资金回流、产业催化及政策预期有望催化春季躁动行情，估值滞涨的券商板块有望放大弹性 [6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（AH）、中金公司（H）、招商证券（AH）、华泰证券（AH）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（AH）等 [6] 港股金融观点 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]