核心观点 - 美伊冲突暴露全球能源供应链脆弱性，欧洲和除中国外的新兴经济体受冲击最大[3][11] - 美元出现“回光返照”，但全球滞胀预期压制风险资产，表现为“买美元不买美元资产”[3][11][12] - 资产价格叙事主线正从广泛的非美市场聚焦到中美两国，中国资产可能成为非美国家中的最优选择[3][12] - 大宗商品遵循“涨政治不涨经济”逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属，基本金属涨幅受限[3][15] 高频数据 - 实体经济：节后开工指标修复，但贸易受地缘冲击最大，原油运输指数(BDTI)同比飙升至250%，成品油运输指数(BCTI)同比升至151%[4][16] - 物价：呈现分化，猪肉价格同比呈两位数负增，而具地缘属性的原油、黄金、白银及部分小金属价格大幅上涨[4][18] - 货币金融：外汇市场波动大，美元震荡偏强压制非美货币，10年期国债收益率围绕约1.8%小幅波动[4][21] 市场展望与风险 - 油价中枢料将系统性抬高，但短期走势不确定；美元走强可能对黄金造成一定压制[3][15] - 下周重点关注中国2月通胀、进出口、社融等关键数据发布及两会信息[5][23] - 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性，可能放大相关资产价格波动率[6][24]

行业投资评级 - 银行行业评级：增持（维持）[6] - 证券行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - **政策环境积极**：《政府工作报告》定调宽货币与积极财政，预计降准降息仍有空间，并推出8000亿元新型金融工具等财政组合拳强力支撑信贷扩容[1][2] - **金融改革深化**：拟发行3000亿元特别国债推进大行注资，夯实其服务实体经济能力；同时优化再融资机制，推出储架发行，深化资本市场投融资综合改革[1][3][4][5] - **结构性投资机会**：政策预期向好，把握金融结构性机会，看好券商股因业绩增速与估值显著错配带来的估值修复机会，同时关注银行股中优质区域行及高股息标的[1] 宏观政策与行业环境 - **货币政策宽松**：延续“适度宽松的货币政策”，年内降准降息仍有空间，存款挂牌利率有望同步下调以呵护银行息差[2] - **财政政策积极**：拟发行新型政策性金融工具8000亿元，较上年扩容，结合4.4万亿元地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债，及新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保等组合拳支持扩内需，为银行信贷投放提供强劲支撑[2] - **流动性充裕**：央行将综合运用短、中、长期工具保证市场流动性充裕，逐步淡化数量型中介目标，继续开展国债买卖，完善存款准备金制度[2] 银行业核心要点 - **资本补充与风险防范**：拟发行特别国债3000亿元支持国有大型银行补充资本，以25Q3财报数据测算，注资两家银行可提升核心一级资本充足率约0.54至0.61个百分点；除特别国债外，可通过市场化方式撬动险资等社会资金参与，拓宽银行资本补充路径[3] - **重点风险领域**：房地产、地方债务、中小金融机构仍是三大重点防范领域，政策强调优化地方债务重组置换、发挥保交房“白名单”作用防范地产违约，并有序推进高风险中小金融机构处置与资本补充[3] - **投资逻辑**：银行业基本面扎实、战略连续性强的核心逻辑未变，其高分红属性在当前环境下依然具备突出的防御价值与长期投资吸引力[3] 证券业核心要点 - **市场与业务机会**：市场交易持续活跃，券商业绩增速与估值显著错配，看好券商股估值修复机会[1] - **资本市场改革**：持续深化资本市场投融资综合改革，健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重[4] - **创业板改革**：深化创业板改革的总体方案已基本成形，将在创业板增设一套更加精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市；优化再融资机制，包括推出储架发行，完善锁价定增机制等[5] - **科技金融支持**：加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制；高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资[4] 重点推荐公司及观点 - **证券行业个股推荐**：关注头部券商中信证券(A/H)、国泰海通(A/H)、广发证券(A/H)、中金公司(H)；优质区域券商东方证券(A/H)、国元证券[1][7] - **银行行业个股推荐**：优质区域行宁波银行、南京银行、渝农商行(A/H)；股息具备较优性价比的成都银行、上海银行等[1][7] - **部分公司最新观点摘要**： - **东方证券**：2025年前三季度归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%，受益于资本市场景气上行周期，投资与经纪业务驱动业绩增长[9] - **广发证券**：拟通过H股配售并发行零息可转债募集超过60亿港币，用于向境外子公司增资，以补强资本实力并拓展国际业务[9] - **中金公司**：拟通过A股换股吸收合并东兴证券、信达证券，合并后净资本将增长105%，多项财务指标迈入行业前5，提升业务协同潜力[9] - **国泰海通**：2025年前三季度归母净利润220.74亿元，同比增长132%，投资类收入环比翻倍，整合协同开始显效[10] - **渝农商行**：2025年9月末归母净利润同比增长3.7%，信贷延续有力投放，息差降幅收窄，资产质量指标持续改善[10] - **宁波银行**：完成管理层平稳换届，新班子以内部培养干部为主力，预计有利于保持战略定力，深化专业化、数字化经营[11]

核心观点 - 报告认为，2026年两会为资本市场与非银金融行业定调了高质量发展方向，看好非银板块的配置机会 [1] - 证券行业方面，“十五五”资本市场改革方向明确，将深化创业板改革、优化再融资机制、巩固稳市机制等，为行业带来业务增量空间，板块配置价值凸显 [6] - 保险行业方面，两会指引了聚焦民生保障与服务国家大局的高质量发展蓝图，短期资产端有望驱动业绩超预期，中长期利费差有望边际改善，建议积极关注 [6] - 港股金融方面，建议关注中国船舶租赁、香港交易所等优质红利股及受益于流动性改善的标的 [6] 本周市场表现 - 截至2026年3月7日，主要指数普遍下跌：上证指数跌0.93%，深证成指跌2.22%，沪深300跌1.07%，创业板指跌2.45% [11] - 非银金融子行业指数同样下跌：中信证券指数跌3.10%，中信保险指数跌1.39% [11] - 2026年以来（截至报告时），证券（中信）指数累计下跌6.94%，保险（中信）指数累计上涨0.66% [36] 证券行业动态与观点 - **政策定调**：2026年3月6日，证监会主席吴清在记者会上系统阐述“十五五”资本市场改革思路，聚焦深化创业板改革、优化再融资机制、巩固加强稳市机制建设、持续完善基础制度等 [6][17] - **改革影响**：创业板深化改革与再融资机制优化将直接扩容券商投行业务空间，要求券商提升对优质科创项目的甄别与定价能力 [20] - “长钱长投”机制完善与中长期资金入市将夯实财富管理与资产管理业务的基础 [20] - 监管对财务造假、中介失职的“零容忍”及对高频量化等新型业务的严格规范，要求券商将合规风控提升至战略核心，行业分化可能加速 [20] - **短线交易新规**：2026年3月6日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行，填补了可转债、存托凭证等品种的监管空白 [6][23] - 新规明确了13种豁免情形，并为专业机构产品提供单独计算持股的便利，显著降低了社保、保险等中长期资金的合规成本，有利于吸引长期资金入市 [23][26] - 对于券商，新规为做市、资管等业务扫清了合规障碍，但也对账户穿透识别和合规审查能力提出了更高要求 [24] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.65万亿元，环比增长8.37% [6] - 截至报告期，沪深两融余额2.64万亿元，环比微降0.57% [6] 保险行业动态与观点 - **政策指引**：2026年两会明确保险业将聚焦民生保障与服务国家大局，重点方向包括加快发展商业健康保险、全面推行长期护理保险、完善社保体系、促进农业保险提质、健全巨灾保险、引导保险资金服务实体经济等 [6][16] - **短期驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][16] - **中长期改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][16] - **负债端展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企银保渠道合作深化、网点扩张驱动新单高增；个险和银保“开门红”均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升；2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][16] - **市场环境**：截至2026年3月6日，我国10年期国债收益率为1.78%，较上周基本持平，长端利率逐步企稳 [13] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比降低0.3个百分点 [13] 重点公司关注列表 - **证券板块**：报告建议关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] - **港股金融**：建议关注中国船舶租赁、香港交易所 [6]

宏观环境与市场情绪 - 美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，短期压制风险偏好[28] - 国内政策转向理性务实，中国经济风险评价有望继续下行[28] - 近一月商品短期情绪和中期不确定性上行，中债短期不确定性下行[34] 银行理财表现 - 2月权益类银行理财录得0.15%正收益，表现较好[11] - 2月商品及金融衍生品类银行理财规模减少11.39%[15] - 2月混合类银行理财规模增加1.14%[15] 大类资产观点 - A股主线在风险偏好变化，中盘蓝筹相对占优[47] - 黄金短期预计震荡，但年内仍有概率再创新高[47] - 商品受地缘事件扰动，短期波动加大[47] - 美股缺乏新增催化，建议与黄金进行对冲配置[47] 配置模型建议 - 动态全天候策略2025年以来年化收益5.7%[51] - 低波策略（动态全天候）建议3月小幅增持A股和中债[57] - 中波策略（主动增强型）2025年以来中低波/中高波年化收益分别为10.9%和16.5%[59] - 中波策略建议3月加仓中债、黄金和美股[63] 黄金与策略展望 - 金价近期波动放大主要是交易问题，1月曾出现一周涨幅高达10%的极端行情[65] - 测算显示，若美债与黄金规模扩张速度不变，年内金价隐含上沿约在5700美元/盎司[67] - 可关注资产配置策略相关衍生品及A股中盘指数增强产品[69]

理财观察 - 2月权益类银行理财录得正收益0.15%[12]，表现优于混合类(0.13%)和固定收益类(0.11%)[11] - 2月权益类银行理财存续规模减少2.21%，商品及金融衍生品类理财规模大幅减少11.39%[15] - 现金管理类、固定收益类和混合类银行理财规模在2月实现正增长，分别增加0.12%、0.31%和1.14%[15] 宏观与资产观点 - 美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，短期压制风险偏好，并导致全球风险评价整体上行[28] - 国内政策转向理性务实，中国经济风险评价有望继续下行，与海外形成分化[28] - 近一月商品短期情绪和中期不确定性上行，而中债短期不确定性下行[34] - 3月A股主线在风险偏好变化，中盘蓝筹相对占优；黄金短期震荡但年内仍有概率再创新高；商品短期波动加大；中债与美股维持中性判断[47][48] 模型与策略建议 - 动态全天候策略自2025年以来年化收益为5.7%[51]，中低波策略和中高波策略年化收益分别为10.9%和16.5%[59] - 低波策略模型建议3月小幅增持A股和中债[57] - 中波策略（中低波与中高波）模型建议3月加仓中债、黄金和美股[63] - 报告建议关注风险偏好和风险评价对资产价格的影响，并推荐关注资产配置策略衍生品、A股中盘指增产品及CTA/黄金衍生品[64][70] 黄金专题分析 - 金价近期波动（如2026年1月一周涨幅达10%）主要是交易问题（交易成本、情绪、结构），而非预期问题[65] - 测算显示，若美债与黄金规模扩张速度不变，年内金价隐含上沿约在5700美元/盎司，2027年约6000美元/盎司[67]

行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告对房地产的表述延续了去年底中央经济工作会议精神，无新增变化，重申了政策思路的一贯性，即防风险、保民生和去金融化 [6] - 尽管两会表述未超预期，但前瞻指标显示今年楼市“小阳春”行情确定性较高，且4月政治局会议仍有政策预期，因此行业脉冲行情短期或仍可持续 [3] - 中期维度，若“小阳春”后景气度下行，在周期未满背景下，建议把握三条结构性主线：1) 受益于香港楼市触底改善的港资房企；2) 受益于商业不动产REITs推出及利率下行的商业地产运营商；3) 产品力强、去化与盈利能力优的“好房子”企业 [3] 政策分析总结 - 政策思路核心是“保民生”和“防风险”，且“保民生”重要性提升，相关表述在政府工作报告中的任务位置由去年的第十位提至第八位，措辞由“加大力度”调整为“更大力度” [6] - 需求端政策趋向精细化，未来或更多与生育政策结合，如加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求 [6] - 供给端政策是主要着力点，强调因城施策控增量、去库存、优供给，并探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房等 [6] - 公积金制度改革或是今年地产宽松重要着力点，调整方向可能包括提高贷款额度、扩大使用范围和缴存群体覆盖范围等 [6] - 再次强调“好房子”建设，政策端和需求端对产品力的重视程度均在提升 [6] - 城市更新战略地位提升，但更可能的方向是修缮改建、提质增效，而非大规模拆建 [6] 市场展望总结 - 节前地产板块走势强于大市，动力来自政策宽松预期、核心城市楼市改善、市场风格切换至低估值板块以及通胀修复预期和流动性充裕 [3] - 由于过去5年量价深度调整，参考国际经验，国内多数基本面指标已回归均衡区间，因此即便没有超常规政策刺激，房地产市场也有望在1-2年内止跌回稳 [6] - 下一阶段政策重心可能围绕城市更新和保障房展开，部分高能级城市的购房门槛（如社保年限、落户资格）可能进一步松动 [6] - 市场对深度降息、大规模收储等政策不宜期待过高，存量商品房收储工作仍将以地方政府为主导 [6]

大类资产观点 - 境内股票：主线为风险偏好变化，整体受地缘压制，板块轮动加快，关注PPI修复及地缘带来的涨价逻辑，如资源品、制造和农业[7][10] - 境内债券：前期止盈行情结束，当前交易政策预期与供给放量，中期不确定性略有下行，整体观点中性[7][10] - 黄金：当前为交易问题，受美伊事件影响避险情绪发酵，但预计震荡为主，年内仍有创新高概率[7][12] - 商品：美伊事件影响供需，战略金属（如战略储备）前景好于工业金属，油价战事后上行但预计随战事缓和回归[7][15] - 美股：风险偏好主导，内部风格从科技切向周期，资金有流出至欧亚迹象，与黄金对冲效果较好[7][17] - 美债：近期交易避险与通胀，后续通胀压力或显现，且10年期美债2月以来下行较快，建议适当谨慎[7][19] 策略模型表现 - 资产配置策略：自2025年以来，低波、中低波、中高波策略年化收益分别为5.7%、10.9%、16.5%[7] - 行业轮动策略：自2025年以来年化收益达47.8%[7] - ETF策略：资产配置ETF策略自2025年以来低波、中低波、中高波年化收益分别为6.0%、11.2%、16.8%；行业轮动ETF策略自2025年以来年化收益45.1%[7] 三月配置建议 - 资产配置：低波策略小幅加仓中债；中波策略加仓中债、黄金、美股[7][22][54] - 行业轮动：推荐有色金属、基础化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[7][42] - ETF配置：推荐有色金属ETF、化工ETF、新能源ETF、军工ETF、通信ETF、信息技术ETF等[7][48]

研报核心观点 - 维持吉利汽车“买入”评级，基于2026年11倍PE估值，目标价23.54港元，预测2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元 [1] - 公司正稳步推进高质量出海，出口快速增长验证前期海外布局成效，预计出海将贡献全年主要业绩增量 [1][4] - 公司2026年的主要看点为新能源产品矩阵完善、高端品牌向上和海外市场扩张 [4] 销量表现与行业背景 - 2026年2月公司总销量20.62万辆，同比增长0.6%，1-2月累计销量47.63万辆，同比增长1.0% [2] - 在1月行业处于政策过渡阶段需求偏弱、2月春节影响产销时间的背景下，公司累计销量实现同比正增长，体现产品具备较强竞争力 [2] - 随着以旧换新国补资金逐步到位及各省市配套细则出台，前期被抑制的消费需求有望释放，乘用车行业需求有望迎来边际改善 [2] 出口与海外业务 - 2月公司出口销量6.09万辆，同比增长138.3%，环比增长0.6%；1-2月累计出口12.14万辆，同比增长129.4% [3] - 2月4日吉利新能源系列登陆阿联酋市场，Geely EX5EM-i(银河星舰7EM-i)和领克900车型上市 [4] - 领克900中东版起售价约合48.07万元人民币(国内起售价27.99万元)，2026年该车型还将进入东南亚、拉美、中亚等海外市场 [4] 新能源与品牌表现 - 2月吉利品牌销量15.49万辆，其中吉利新能源汽车销量11.75万辆，同比增长19.4%，新能源销售占比达57.0% [3] - 2月吉利银河销量7.31万辆，银河M7于2月7日全球首秀，预计2026上半年上市，主要卖点为金砖电池、金算续航和金牌驾控 [3] - 银河M7作为银河M系列第二款车型，与星舰7形成高低配组合，未来或将推出M8车型以完善产品矩阵 [3] 高端品牌发展 - 极氪品牌2月销售2.39万辆，同比增长70.0%，1-2月累计销售4.77万辆，同比增长83.7% [5] - 领克品牌2月销售2.74万辆，同比增长58.7%，1-2月累计销售5.62万辆，同比增长18.9% [5] - 极氪9X连续三月蝉联50万级大型SUV销冠，第二款重磅SUV极氪8X预计二季度上市并首搭新一代千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统 [5] - 公司品牌高端化逐步见效，极氪9X产能稳步提升，领克900销量表现良好，未来极氪将进一步夯实高端市场占位 [5]

核心评级与财务预测 - 维持吉利汽车“买入”评级，目标价23.54港元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元 [1] - 维持可比公司2026年平均市盈率估值11倍 [1] 整体销量表现与行业展望 - 2026年2月总销量20.62万辆，同比增长0.6% [1] - 2026年1-2月累计销量47.63万辆，同比增长1.0% [1] - 在行业整体需求偏弱、春节影响产销时间的背景下，累计销量实现同比正增长，体现产品竞争力 [1] - 随着以旧换新国补资金到位及各地细则出台，前期被抑制的消费需求有望释放，乘用车需求或迎边际改善 [1] 新能源与品牌销量 - 2月吉利品牌销量15.49万辆，其中新能源汽车销量11.75万辆，同比增长19.4% [2] - 2月新能源销售占比达57.0% [2] - 吉利银河品牌2月销量7.31万辆 [2] - 极氪品牌2月销售2.39万辆，同比增长70.0%，1-2月累计销售4.77万辆，同比增长83.7% [4] - 领克品牌2月销售2.74万辆，同比增长58.7%，1-2月累计销售5.62万辆，同比增长18.9% [4] 出口业务进展 - 2月出口6.09万辆，同比增长138.3%，环比增长0.6% [2] - 1-2月累计出口12.14万辆，同比增长129.4% [2] - 出口快速增长验证前期海外布局成效，公司正稳步推进高质量出海 [1][3] - 2月新能源系列登陆阿联酋市场，Geely EX5 EM-i和领克900车型上市 [3] - 领克900中东版起售价约合48.07万元人民币，2026年还将进入东南亚、拉美、中亚等市场 [3] - 全球化战略加速推进，出海预计将贡献全年主要业绩增量 [3] 产品与品牌战略 - 吉利银河M7于2月7日全球首秀，预计2026上半年上市，主打金砖电池、金算续航和金牌驾控 [2] - 银河M7将与星舰7形成高低配组合，未来或将推出M8车型以完善产品矩阵 [2] - 极氪9X连续三月蝉联50万级大型SUV销冠，第二款SUV极氪8X预计二季度上市并首搭新一代千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统 [4] - 品牌高端化逐步见效，极氪9X产能提升，领克900销量表现良好，极氪8X值得期待 [4] - 极氪预计将夯实高端市场占位，与吉利品牌整合后的战略协同和规模效应将逐步体现 [4] - 2026年主要看点为新能源产品矩阵完善、高端品牌向上和海外市场扩张 [3]

债券发行 - 公司获中国证监会同意发行不超60亿科技创新公司债券注册批复[4] - 批复24个月内有效，可分期发行[4] 后续安排 - 公司将在股东会授权范围内办理债券发行事宜[5] - 公司会及时履行信息披露义务[5] 其他信息 - 公告日期为2026年3月3日[3][7] - 公告根据香港联交所证券上市规则第13.10B条作出[3]