报告公司投资评级 - 给予中国电影“买进（Buy）”建议 [6] 报告的核心观点 - 《南京照相馆》口碑票房双双超预期，下半年业绩有望快速回暖 [6] 公司基本情况 - 产业为传媒，A股股价13.25元（2025/7/25），上证指数3593.66（2025/7/25），股价12个月高/低为13.4/9.55，总发行股数1867百万，A股数1867百万，A股市值247.38亿元，主要股东为中国电影集团公司（67.36%），每股净值5.81元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为24.8%、29.9%、31.0% [1] - 产品组合中影视行业占比99%，其他占比1% [2] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占0.7%，一般法人占73.7% [3] 事件相关 - 《南京照相馆》7月25日正式上映，影片质量优异且结合反法西斯战争80周年，口碑迅速抬升，票房破四亿元，猫眼专业版最终票房预测从12亿元上调至32亿元且仍有提升可能，中国电影是参投方和出品方，下半年业绩有望受益回暖 [6] 业绩情况 - 上半年预计归属上市公司股东的净利润为 -8000万元到 -12000万元，扣除非经常性损益后的净利润为 -16000万元到 -23000万元，Q2单季度归属股东净利润预计为0.2 - 0.6亿元。主要因春节档主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳拖累一季度业绩，二季度电影市场遇冷，全国电影票房同比下降34.73% [8] - 随着暑期档开启，公司主导或参与投资的《南京照相馆》《非人哉：限时玩家》等影片将陆续上映，多部进口影片票房表现超预期，公司作为大陆唯一拥有“进口影片专营权”的上市公司，直接收取进口管理费，还和华夏电影垄断进口片发行业务，有望对经营带来积极影响 [8] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.42亿、4.60亿、5.36亿元，YOY分别为 +143%、+35%、+17%；EPS分别为0.18、0.25、0.29元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为72/54/46倍 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|263|140|342|460|536| |同比增减（％）|/|-46.59%|143.45%|34.51%|16.64%| |每股盈余（EPS，元）|0.14|0.08|0.18|0.25|0.29| |同比增减（％）|/|-46.81%|144.20%|34.51%|16.64%| |A股市盈率（P/E，X）|94|177|72|54|46| |股利（DPS，元）|0.07|0.05|0.08|0.09|0.10| |股息率（Yield，％）|0.54%|0.35%|0.60%|0.68%|0.75%|[10] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|5334|4575|5120|5528|5914| |销售成本（百万元）|4028|3661|4056|4241|4477| |税金及附加（百万元）|77|63|20|25|30| |销售费用（百万元）|157|150|41|44|47| |管理费用（百万元）|525|487|543|569|591| |研发费用（百万元）|51|62|61|61|59| |利润总额（百万元）|441|248|555|746|870| |所得税支出（百万元）|142|78|175|235|274| |净利润（百万元）|299|170|380|511|596| |少数股东权益（百万元）|36|30|38|51|60| |普通股东所得净利润（百万元）|263|140|342|460|536|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|7249|7855|8608|9516|10568| |流动资产合计（百万元）|13077|13417|14758|16234|17858| |固定资产（百万元）|1468|1431|1574|1731|1904| |无形资产（百万元）|724|696|765|842|926| |非流动资产总额（百万元）|5938|5439|5649|5439|5235| |资产总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092| |流动负债合计（百万元）|5190|5469|6016|6618|7279| |非流动负债合计（百万元）|2240|1904|2095|2304|2535| |负债合计（百万元）|7430|7373|8111|8922|9814| |少数股东权益（百万元）|492|470|507|548|592| |股东权益合计（百万元）|11585|11482|11790|12204|12686| |负债和股东权益总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-99|732|805|885|974| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-931|-426|-298|-268|-241| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-200|240|264|290|320| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|846|548|771|907|1052|[12]

暑期档电影市场表现 - 《南京照相馆》上映4天票房达4.49亿元，预测票房上调至31.70亿-32.05亿元 [1][3][14] - 该片单日票房3624.95万元，票房占比53.6%，排片占比30.2%，上座率5.5% [3] - 豆瓣评分8.6分，观众口碑良好，被赞题材、叙事角度和演员表现突出 [3] - 打破近三年暑期档战争片首映日纪录 [8] 同期影片对比 - 《戏台》上映4天累计票房1.84亿元，单日票房819.91万元，票房占比12.1% [3] - 《罗小黑战记2》上映11天累计票房2.51亿元，单日票房661.90万元 [3] - 《长安的荔枝》上映11天累计票房4.99亿元，单日票房657.36万元 [3] - 《侏罗纪世界：重生》累计票房5.44亿元暂居暑期档榜首 [14] 影片制作与内容 - 取材南京大屠杀历史事件，以"日军罪证照片"为核心叙事线索 [8][10] - 由中影、幸福蓝海、万达影视、上影集团等联合出品 [12] - 主演包括刘昊然、王传君、高叶等，导演许禄洋，编剧团队包括张珂、申奥 [6] - 片长137分钟，类型为剧情/历史/战争，使用汉语普通话、日语和南京话 [6] 影视股市场反应 - 幸福蓝海(300528)涨停20%，报17.58元/股，市值66亿元 [12][13] - 中国电影(600977)涨停10.04%，上海电影(601595)大涨8.8% [12][13] - 横店影视(603103)涨5.56%，华谊兄弟(300027)涨3.58% [13] - 万达电影(002739)涨2.27%，光线传媒(300251)涨1.5% [13] 暑期档整体情况 - 截至发稿暑期档总票房52.63亿元 [14] - 前期《酱园弄·悬案》《恶意》等影片票房未达预期 [14] - 机构预计2025年暑期档受益于低基数效应，优质影片有望带动市场增长 [14]

影视股表现 - 幸福蓝海(300528SZ)开盘涨停报1758元/股市值达655亿元 [1] - 中国电影(600977SH)实现涨停上海电影(601595SH)大涨8% [1] 《南京照相馆》票房数据 - 7月25日上映首日票房158亿元(含点映)拿下当日冠军 [1] - 上映4天累计票房达432亿元 [1] - 7月28日单日综合票房193060万元占比504% [1] - 猫眼预测票房连续3天上涨至3205亿元 [1] 影片制作背景 - 由中影(无锡)幸福蓝海万达影视上海电影集团等联合出品 [1] - 取材南京大屠杀真实事件聚焦"吉祥照相馆"避难所故事线 [1] 暑期档整体情况 - 截至发稿暑期档(6月1日-8月31日)总票房5263亿元 [2] - 《侏罗纪世界：重生》累计票房544亿元居榜首 [2] - 《长安的荔枝》累计票房497亿元排名第二 [2] - 《南京照相馆》以43亿元票房位列第三 [2] 行业分析观点 - 浙商证券认为2025年暑期档因低基数效应票房增长潜力显著 [2] - 华源证券指出优质影片催化有望带动市场增长建议关注出品方及院线票务公司 [2]

文化交流活动 - 意大利巴尔迪市政府将主街道更名为"中国电影路"以增进中意文化交流与民间友谊 [1] - 活动由欧洲时报文化传媒集团和巴尔迪市政府联合举办 巴尔迪市旅游促进协会承办 [1] - 中国驻米兰总领事刘侃及巴尔迪市长等政府官员出席活动 [1] 政府官员表态 - 意大利旅游部长发贺信肯定活动意义 希望借此推动高质量旅游发展和延长旅游季节 [2] - 旅游部长强调电影是促进旅游推广和文化外交的重要载体 [2] - 中国驻米兰总领事表示活动彰显两国文化领域深厚友谊 为双边关系发展注入新活力 [2] 活动意义 - 巴尔迪市长表示道路命名象征两种文明间的理解、尊重与友谊 [3] - 活动使巴尔迪得以展示历史底蕴与独特魅力 在意中交流史上留下重要一笔 [3] - 欧洲时报意大利分社表示活动正值中意建交55周年和该报创刊10周年 [3] 活动内容 - 揭牌仪式后举行表彰仪式和电影放映活动 [5] - 放映中国纪录短片《郑和下西洋》再现历史壮举 [5] - 展出意大利国家电影资料馆提供的数十幅珍贵影像史料图片 [5]

行业表现 - A股影视院线板块盘初高开 [1] - 幸福蓝海涨幅超过23% [1] - 横店影视涨幅超过3% [1] - 中国电影涨幅超过3% [1] 公司表现 - 欢瑞世纪股价跟涨 [1] - 华谊兄弟股价跟涨 [1]

电影市场表现 - 电影市场工作日单日票房连续5天破亿元 7月25日当天票房有望冲击2亿元 [1] - 暑期档电影总票房已达45 78亿元 《南京照相馆》《长安的荔枝》《戏台》《罗小黑战记2》位于单日票房吸金榜前四 [1] - 《南京照相馆》单日吸金1 31亿元 打破过去三年暑期档战争片首映日票房纪录 [1] 上市公司参与情况 - 《南京照相馆》主要出品方包括中国电影 幸福蓝海 横店影视 万达电影 上海电影 [1] - 《罗小黑战记2》由中文在线 猫眼娱乐等上市公司参与出品 [1] - 《浪浪山小妖怪》由上海电影主要出品 [1] - 《非人哉：限时玩家》主要出品方包括大麦娱乐 光线传媒 中国电影 [2] 动画电影市场动态 - 暑期档是动画电影集中上映的大档期 市场期待更多具有竞争力的动画作品涌现 [2] - 动画电影市场的竞争本质是IP竞争 行业或加速对有粉丝基础的动画电影的开发 [2] - 《浪浪山小妖怪》和《非人哉：限时玩家》被列入第八批重点作品版权保护预警名单 [2] 行业趋势与预测 - 历史片在今年暑期档热度颇高 档期内同类型影片还有《东极岛》《山河为证》等 [1] - 国产动画出现"黑马备选" 《罗小黑战记2》口碑持续发酵 《浪浪山小妖怪》市场口碑持续上升 [1] - 伴随7月份至8月份国产重磅影片的密集上映 票房有望迎来爆发式增长 [2]

影视行业市场表现 - 影视股持续拉升，上海电影（601595）午后涨停 [1] - 幸福蓝海（300528）、欢瑞世纪（000892）、慈文传媒（002343）、百纳千成（300291）、捷成股份（300182）、中国电影（600977）、北京文化（000802）等跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

A股市场表现 - 沪指涨0.65%报3605.73点，深证成指涨1.21%报11193.06点，创业板指涨1.5%报2345.37点，科创50、北证50指数均涨超1% [1] - 沪深北三市合计成交18742亿元，较此前一日减少245亿元 [1] - 恒生指数连续5日上涨，恒生科技指数尾盘翻绿 [1] - 全市场超4300只个股上涨 [1] 海南自贸概念板块 - 海南概念板块整体收涨9.59%，海南自贸区概念板块整体收涨9.11%，位列当日行业概念板块排名第一 [2] - 29只成分股全体上涨，其中21只涨停，包括康芝药业、海南机场、中国中免等 [2] - 国家发展改革委宣布海南自贸港封关时间定于2025年12月18日 [2] - 封关运作将实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [2] - 封关有助于海南加快建设国际旅游消费中心，旅游产业链相关经营主体将长期受益 [3] - 离岛免税政策继续实施，免税运营商将保持竞争优势 [3] 能源金属概念板块 - 能源金属、小金属、金属新材料板块领涨行业板块 [4] - 锂矿概念股盛新锂能、西藏矿业、天齐锂业等涨停，赣锋锂业涨8% [4] - 碳酸锂期货主力合约突破77000元/吨，创3月中旬以来新高，自6月下旬反弹以来涨幅超30% [4] - 广州期货交易所调整碳酸锂期货相关合约的交易规则 [4] - 供给端进入盈利修复阶段，碳酸锂和电池环节有望受益 [5] - 稀土概念股龙磁科技涨超15%，包钢股份、广晟有色等涨停 [5] - 国内稀土价格整体回升，稀土和磁材企业有望迎来重估 [5] 影视院线板块 - 影视院线板块整体收涨3.06%，位列当日行业板块排名第四 [6] - 21只成分股中20只上涨，幸福蓝海20CM涨停，中国电影涨超7% [6] - 多地启动电影券发放计划，北京市拟投入1000万元发放观影优惠券 [6] - 2025年暑期档总票房已突破44亿元，《侏罗纪世界：重生》等三部影片暂列前三 [6] - 暑期档票房有望实现明显同比改善，2025年全年票房大盘看好 [7] - 行业供给端逐渐恢复，头部公司业绩修复，政策端持续加持 [7]

市场整体表现 - A股三大指数均创年内新高 沪指涨0 65%站上3600点 深证成指涨1 21% 创业板指涨1 5% [1] - 全市场成交额1 87万亿元 较前一交易日缩量245亿元 超4300只个股上涨 [1] 领涨板块及个股 能源金属及小金属 - 能源金属 小金属 金属新材料板块领涨 盛新锂能 西藏矿业 中钨高新 中科三环等涨停 [3][13] - 碳酸锂期货交易规则调整 广州期货交易所将LC2509合约手续费调整为成交金额的万分之一点六 [15] - 锂电行业供给端进入盈利修复阶段 部分项目停产或推后可能加快行业周转速度 [16] 海南板块及基建 - 海南自贸区 赛马 免税店概念涨幅居前 [3] - 中设股份尾盘9分钟直线涨停 实现4天4板 成交额9 45亿元 换手率超42% [5][7][8] - 基建板块受政策驱动 城市更新 新基建等领域或迎加速发展 [11] 影视院线 - 幸福蓝海"20CM"涨停 中国电影 金逸影视涨幅居前 [17][18] - 多地发放电影消费券 北京投入1000万元惠民补贴发放观影优惠券 [20] - 2025年暑期档总票房突破44亿元 《侏罗纪世界 重生》等影片领跑 [21] 商品期货表现 - 焦煤主力合约涨停 碳酸锂涨超7% 玻璃涨超6% 多晶硅涨逾5% 纯碱涨超4% [4] 其他个股亮点 - 工业富联盘中创历史新高 收盘涨7 04% 总市值5650亿元 [6]

行业表现 - A股影视行业午后呈现震荡走高态势 [1] - 多只影视股跟涨 包括中国电影 金逸影视 百纳千成 华谊兄弟 博纳影业等 [1] 个股表现 - 幸福蓝海股价逼近20cm涨停 [1]