行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [10] 核心观点 - 报告认为，虽然当前煤炭需求偏弱且电厂库存偏高制约了煤价上涨空间，但港口库存同比偏低、进口煤量较低以及安监高压导致供应偏紧，使得价格回调空间有限 [2][6][7] - 在板块回调后，具备盈利稳健和高股息特性的红利标的性价比逐渐显现，当前时点应重视煤炭红利的配置价值，尤其考虑到年末险资的红利配置需求 [2][7] - 若以当前煤价为中枢，中国神华、陕西煤业等龙头公司股息率约在5%~6%，仍具备股息吸引力 [7] 一周市场表现总结 - 截至2025年11月28日当周，长江煤炭指数下跌0.51%，跑输沪深300指数2.15个百分点，在全部行业中排名第30位（共32个行业）[6][16][20] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.13%，炼焦煤指数上涨0.61%，煤炭炼制指数上涨2.45% [16][20] - 近一月（2025年10月28日至2025年11月28日）煤炭板块下跌3.29%，近一年（2024年11月28日至2025年11月28日）上涨4.14% [22] 动力煤基本面 - 价格方面：截至11月28日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为816元/吨，周环比下跌18元/吨（-2.16%）[6][16][44] - 需求方面：截至11月27日，二十五省电厂日耗煤量为541万吨，周环比上涨0.5%，但同比减少2.7% [17] - 库存方面：电厂库存为1.37亿吨，周环比增加1.3%，同比微降0.3%；库存可用天数为25.2天，周环比增加0.2天，同比偏高0.6天 [7][17]；北方三港煤炭库存周环比上涨2.8%，但同比下降9.5% [17] - 供应方面：汾渭数据显示"三西"地区样本煤矿产能利用率周环比增加1.45个百分点，但同比依旧偏低 [7][17] - 后市展望：弱现实制约煤价上涨弹性，但港口低库存、迎峰度冬临近及进口偏弱支撑煤价韧性，若冷空气带动日耗上行，煤价仍有上涨空间 [6][17] 焦煤焦炭基本面 - 价格方面：截至11月28日，京唐港主焦煤库提价为1670元/吨，周环比下降110元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比持平 [6][16] - 供需情况：样本钢厂日均铁水产量为234.68万吨，周环比下降0.68%；焦煤库存合计周环比上涨0.75%，同比下降6.8%；焦炭库存合计周环比上涨0.37% [18][46] - 后市展望：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，价格短期承压，但供应偏紧及矿端低库存对价格形成强支撑，预计回调幅度有限 [6][18] 资金配置与交易层面 - 高股息红利标的如中国神华、陕西煤业在板块回调中表现相对抗跌，回撤幅度低于板块跌幅 [7] - 考虑到次年一季度为保费集中流入窗口期，年底年初险资增配概率大，且OCI会计规则于2026年实施，部分险资OCI额度仍有提升空间，红利高股息稳盈利龙头具备绝对收益价值 [7] - 交易层面，煤炭板块具备低PB、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性，建议重视其攻守兼备的配置机会 [7] 投资建议与个股选择 - 边际选股遵循三条思路：攻守兼备（兖矿能源(H+A)、电投能源）、龙头稳健（中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A)）、弹性进攻（晋控煤业、潞安环能、华阳股份、平煤股份、山煤国际）[8] - 本周涨幅前五的煤炭公司为云维股份（7.95%）、金能科技（6.61%）、江钨装备（5.58%）、美锦能源（2.83%）、云煤能源（2.81%）[30][33]

项目进展 - 公司持股约52%的北海二期3号机组通过168小时试运行并移交商业运营[1] - 北海二期4号发电机组计划于2025年12月投运[1] 项目概况 - 北海二期规划建设2台100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组[1] - 北海二期是广西“十四五”规划重点工程[1] 项目优势 - 北海二期调峰深度达国内领先水平[1] - 北海二期设计供电煤耗266.86g/kWh[1] - 北海二期实现废水、固废零排放和大气污染物超低排放[1]

项目进展 - 公司控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建工程项目3号机组顺利通过168小时试运行并移交商业运营 [1] - 北海二期4号发电机组建设工作稳步推进，计划于2025年12月投运 [1] 项目影响 - 北海二期全部投运后将优化区域电源结构，提高电网安全稳定水平 [1] - 项目投运可有效满足区域中长期负荷增长需求 [1] - 项目为我国西部陆海新通道建设及区域经济社会发展提供重要支撑 [1] 公司股权结构 - 公司持有国能广投北海发电有限公司约52%股权，为控股子公司 [1]

公司运营动态 - 中国神华控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建工程项目3号机组顺利通过168小时试运行并移交商业运营 [1] - 该项目位于广西壮族自治区北海市铁山港区兴港镇 [1] - 项目规划建设2台100万千瓦超超临界一次再热燃煤发电机组 [1] 项目战略意义 - 北海二期项目是广西壮族自治区能源发展“十四五”规划重点工程 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 美国冬季供电稳定性压力凸显，煤炭的“压舱石”作用被重申[1] - 冬季电力紧缺时，煤电凭借燃料安全、可调度的属性填补缺口，是核心保供电源[5] - 2025年冬季及未来，煤电保供作用将进一步凸显，保持煤电并网并最大化发挥其作用已从策略选择转向必要举措[5] - 数据中心引领增长，未来五年美国峰值电力需求将增加166GW，约为纽约市峰值需求的15倍，数据中心是核心增量[2] 能源价格回顾 - 原油价格：截至2025年11月28日，布伦特原油期货结算价为63.2美元/桶，较上周上涨0.64美元/桶（+1.02%）；WTI原油期货结算价为58.55美元/桶，较上周上涨0.49美元/桶（+0.84%）[1] - 天然气价格：东北亚LNG现货到岸价为10.749美元/百万英热，较上周下降0.442美元/百万英热（-3.95%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.65欧元/兆瓦时，较上周下降1.55欧元/兆瓦时（-5.13%）；美国HH天然气期货结算价为4.85美元/百万英热，较上周上涨0.27美元/百万英热（+5.90%）[1] - 煤炭价格：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为97.3美元/吨，较上周下降1.44美元/吨（-1.46%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为85.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）[1] 电力需求与供给约束 - 冬季风暴高峰期风电发电能力预计下降14GW；天然气也受管道冻堵、供暖和发电双重需求冲突等因素影响，电力供给端约束显著[5] - 美国知名能源咨询公司“电网策略”最新预测显示，仅在过去三年中，美国电力需求预计就增长了六倍[2] 投资建议与重点公司 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业[5] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[5] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5] - 关注“绩优则股优”的公司：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[5] - 关注弹性较大的公司：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[5] - 关注未来存在增量的公司：华阳股份、甘肃能化[5] - 建议关注弹性标的昊华能源[5] - 关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备[5] 重点标的财务数据（部分） - 中煤能源（601898.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.21元，预测PE为11.19[6] - 中国神华（601088.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.56元，预测PE为16.07[6] - 晋控煤业（601001.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.51[6] - 电投能源（002128.SZ）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.61元，预测PE为9.96[6] - 兖矿能源（600188.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为0.99元，预测PE为14.12[6]

报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] - 核心观点认为港口煤价当前呈震荡态势，但后续需求提升可期，煤价有望维持震荡偏强运行 [1][7] - 投资思路提示当前为配置机遇，应关注弹性标的，看好交易面与基本面共振带来的板块投资机会 [7][8] 行业基本面总结 - 需求端：短期电厂日耗爬坡较缓，25省综合日耗煤为541.10万吨，周环比下降0.28%，同比下降2.66% [7][8]；但预期随着冬季用能旺季深入及26年春节较晚导致供暖季更长，全国最高用电负荷将创历史新高，日耗水平有望持续攀升 [7] - 供给端：国内“反内卷”政策预期强化，“超产核查”持续制约产能释放；进口煤方面，10月从印尼和蒙古进口量月环比下降，澳大利亚和俄罗斯进口增幅有限，外矿供应受降雨、生产配额用尽及严寒天气等因素制约，预计全年进口下降 [7] - 库存端：环渤海港煤炭库存量为2667.10万吨，周环比增长2.65%，同比下降11.98% [7]；预期随着封航解除及气温走低，电厂补库需求释放，港口库存垒库速度或将放缓 [7] 价格数据跟踪 - 动力煤价格：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为821元/吨，周环比下跌18元/吨，下降2.15% [8]；产地价格如陕西榆林烟煤末坑口价为610元/吨，周环比下跌70元/吨，下降10.29% [17] - 炼焦煤价格：京唐港主焦煤库提价为1670元/吨，周环比下跌110元/吨，下降6.18% [8]；产地柳林高硫主焦价格指数为1380元/吨，周环比下跌50元/吨，下降3.50% [8] - 国际价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为113.75美元/吨，周环比上涨4.67美元/吨，涨幅4.28% [17]；澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为215.50美元/吨，周环比上涨1.50美元/吨，涨幅0.70% [17] 上市公司经营与投资看点 - 重点公司经营数据：中国神华25年10月商品煤产量为2640万吨，同比下降7.4% [15]；陕西煤业25年10月煤炭产量为1499万吨，同比增长9.0% [15]；兖矿能源25年第三季度商品煤产量为4603万吨，同比增长4.92% [15] - 投资看点与分红政策：中国神华承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65%，并有新煤矿及火电机组在建 [13]；陕西煤业拟收购陕煤电力股权以增强煤电一体化运营 [13]；晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入 [13]；山煤国际2024年完成300万吨/年产能核增，并承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13] 板块市场表现 - 本周煤炭板块下跌0.5%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.6%）[92]；动力煤板块下跌1.1%，焦煤板块上涨0.1% [92] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(8.0%)、金能科技(6.6%)、安源煤业(5.6%)；跌幅前三为中煤能源(-2.7%)、淮北矿业(-2.7%)、中国神华(-2.2%) [94]

核心交易协议 - 公司与代表中国国家铁路集团有限公司的中国铁路太原局集团有限公司签署了2026年至2028年《持续关连交易框架协议》[1] - 协议项下交易包括公司及下属企业与国铁集团及下属企业之间的业务[1] - 协议主要内容、定价政策及年度上限金额已在此前公告中披露[1] 协议审批与签署 - 协议经公司第六届董事会第十四次会议批准[1] - 协议于2025年11月27日正式签署[1] - 公司将严格执行协议条款，确保交易符合公司及股东整体利益[2] 信息披露 - 协议详细内容已于2025年10月25日在上海证券交易所网站披露[1] - 本次公告为协议签署的进展公告[1] - 公告由公司总会计师、董事会秘书签署发布[4]

新策略 - 2025年11月27日公司与太原铁路局订立2026 - 2028年持续关连交易框架协议[3] - 协议双方为公司及其附属公司与国铁集团公司及其附属公司[3] - 协议内容为双方相互提供运输服务、出售煤炭及提供其他产品及服务[3]

市场整体表现 - 2023年11月28日，上证指数上涨0.34% [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有29个 [1] - 涨幅居前的行业为钢铁和农林牧渔，涨幅均为1.59% [1] - 跌幅居前的行业为银行和煤炭，跌幅分别为0.83%和0.14% [1] 行业资金流向 - 两市主力资金全天净流入108.40亿元 [1] - 有19个行业主力资金净流入，电子行业净流入规模居首，达34.23亿元，该行业今日上涨1.30% [1] - 有色金属行业净流入30.51亿元，日涨幅为1.44% [1] - 主力资金净流出的行业有12个，医药生物行业净流出规模居首，达23.34亿元 [1] - 通信行业净流出13.11亿元，银行、传媒、非银金融等行业也有较多资金净流出 [1] 煤炭行业具体分析 - 煤炭行业今日整体下跌0.14%，位居跌幅榜第二 [1] - 煤炭行业全天主力资金净流入897.39万元 [2] - 该行业共37只个股，今日上涨的有24只，下跌的有9只 [2] - 以资金流向统计，该行业资金净流入的个股有15只 [2] - 净流入资金超千万元的有6只 [2] 煤炭行业个股资金流入榜 - 永泰能源净流入资金居首，达5992.01万元，今日上涨1.90% [2] - 美锦能源净流入4684.39万元，今日上涨2.83% [2] - 中国神华净流入2401.95万元，今日下跌0.75% [2] - 宝泰隆净流入1742.22万元，今日上涨1.93% [2] - 甘肃能化净流入1489.66万元，今日股价持平 [2] - 晋控煤业净流入1148.24万元，今日上涨1.21% [2] 煤炭行业个股资金流出榜 - 资金净流出超千万元的个股有7只 [2] - 安泰集团净流出资金居前，达2781.70万元，今日上涨1.30% [3] - 山煤国际净流出2723.82万元，今日上涨2.12% [3] - 电投能源净流出2437.96万元，今日上涨0.19% [3] - 陕西煤业净流出1978.22万元，今日下跌1.56% [3] - 中煤能源净流出1882.86万元，今日下跌1.17% [3]

市场扩张和并购 - 公司拟与太原铁路局签订2026 - 2028年《持续关连交易框架协议》并确定每年交易上限金额[2] - 2025年11月27日，公司与太原铁路局签署《持续关连交易框架协议》[2] 其他新策略 - 公司将按监管要求做好持续关连交易管理，执行协议条款[2]