投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入47.78亿元，同比下降4.50%，归母净利润3.96亿元，同比下降35.31% [2][3] - 2025年第二季度业绩显著改善，营业收入环比增长12.89%至25.34亿元，归母净利润环比大幅增长38.45%至2.30亿元 [4] - 公司通过产品结构优化和技术升级增强竞争力，商用车胎内贸配套销售增长超15%，并完成多个新能源车配套项目开发 [5][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.38亿元、11.46亿元、12.46亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年轮胎产量1214.61万条，同比增长0.95%，销量1112.03万条，同比下降9.06%，产销率91.55% [2] - 2025Q2轮胎均价430.36元/条，同比增长4.42%，环比增长1.70% [4] - 期间费用控制良好，2025年上半年销售费用率3.84%（同比-0.06pct），管理费用率2.67%（同比+0.14pct） [3] - 经营活动现金流净额3.66亿元，同比下降23.43% [3] 业务进展 - 商用车胎扩充TRU-A11公交系列，预研第三代新能源公交胎，并推出专用花纹产品 [8] - 乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，配套比亚迪、上汽通用五菱等车企 [8] - 针对矿山、沙漠等极端工况开发抗切割、高耐磨巨胎新品，特种越野子午线轮胎通过系列化迭代 [8] - 国际市场应对欧盟新法规快速调整出口型号，外贸市场实现收入利润双增长 [5][8] 市场数据 - 当前股价13.88元，总市值111.04亿元，流通市值111.04亿元 [6] - 近一年股价表现落后沪深300指数（三角轮胎+6.4% vs 沪深300+36.9%） [6]

公司数据 财务数据 - 报告给出了2025年部分公司如(601966)、(601058)、(601163)等多项财务数据，包含数值、同比变化、其他相关比例等，如(601966)在2025年数值为2286.36，同比变化4.70，另一比例为 -0.72等 [1] 轮胎产销量数据 - 展示了玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、佳通轮胎、通用股份、华谊集团、风神股份2021 - 2025年各季度的轮胎产量和销量数据 [2][4]

融资活动 - 8月27日融资买入1967.44万元，融资偿还1641.83万元，融资净买入325.61万元，融资余额2.45亿元 [1] - 近3个交易日连续净买入累计1024.23万元，其中8月26日净买入473.27万元，8月25日净买入225.35万元 [2] - 融资余额占流通市值比例从8月21日的2.05%逐步上升至8月27日的2.18% [2] 融券活动 - 8月27日融券卖出2000.0股，融券偿还400.0股，融券净卖出1600.0股，融券余量4.97万股 [2] - 融券余额69.93万元，较前几个交易日呈现波动状态，8月21日融券余量为5.05万股 [3] 两融余额 - 8月27日融资融券余额2.46亿元，较昨日上涨1.34%，当日余额增加326.03万元 [4] - 近5个交易日两融余额持续增长，从8月21日的2.36亿元上升至2.46亿元，累计增加约1000万元 [4] 市场规则 - 融资融券个人投资者需满足证券交易至少6个月且前20个交易日日均资产50万元的条件 [5] - 上交所主板标的股票数量由800只扩大到1000只，深交所非注册制股票标的由800只扩大到1200只 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入47.78亿元，同比下降4.5%，第二季度营业收入25.34亿元，同比下降3.22% [1] - 归母净利润3.96亿元，同比下降35.31%，第二季度归母净利润2.3亿元，同比下降27.71% [1] - 扣非净利润2.88亿元，同比下降40.51% [1] - 毛利率16.03%，同比下降18.28%，净利率8.29%，同比下降32.26% [1] - 每股收益0.49元，同比下降36.36%，每股经营性现金流0.46元，同比下降23.43% [1] 资产负债结构 - 应收账款11.86亿元，同比增长13.91%，占最新年报归母净利润比例达107.56% [1][5] - 货币资金23.08亿元，同比下降7.97%，有息负债12.18亿元，同比下降6.54% [1] - 交易性金融资产增长41.57%，原因系将对汉马科技下属子公司的应收债权转为股权 [1] - 应收票据减少100%，原因系商业承兑票据到期托收 [2] - 其他应收款增长127.87%，原因系备用金借款及其他往来款增加 [2] 现金流状况 - 投资活动现金流量净额下降129.76%，原因系定期存单净支出增加、投资收益减少及固定资产投入减少 [4] - 筹资活动现金流量净额下降778.94%，原因系借款减少 [4] - 货币资金/流动负债比例为96.23% [5] 特殊项目变动 - 其他应付款增长444.34%，原因系计提2024年度分红暂未支付 [2] - 公允价值变动收益增长313.68%，原因系所持千里科技、汉马科技股票估值变动 [4] - 营业外收入增长1328.78%，原因系资产处置收益和政府补助增加 [4] - 其他收益下降75.71%，原因系增值税加计抵减政策优惠金额减少 [4] 基金持仓与业绩预期 - 中银新华中诚信红利价值指数发起A基金新进持仓10.08万股，为最大持仓基金 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.43亿元，每股收益均值1.3元 [5] 历史业绩对比 - 公司2024年ROIC为7.27%，净利率10.86%，历史中位数ROIC为9.97% [4] - 2018年最低ROIC为4.49% [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] - 目标价15.86元人民币 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压，营收47.78亿元（同比-4.50%），归母净利润3.96亿元（同比-35.31%），扣非净利润2.88亿元（同比-40.51%）[1] - Q2单季营收25.34亿元（同比-3.22%，环比+12.89%），归母净利润2.30亿元（同比-27.71%，环比+38.45%），超预期主因原材料价格回落及产品结构调整[1] - 欧盟反倾销调查导致出口订单受阻，叠加无海外产能，短期出货压力加剧[3][4] - 成本压力缓解预计Q3完全体现，毛利率仍有改善空间[3] 财务表现 - H1轮胎销量1112万条（同比-9.06%），轮胎业务收入47.5亿元（同比-4.36%）[2] - H1毛利率16.03%（同比-3.75个百分点），期间费用率7.89%（同比+0.6个百分点）[2] - Q2毛利率16.6%（环比+1.1个百分点），主因原材料综合采购价格环比下降7.13%[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.78/10.72/11.94亿元（前值10.98/11.79/13.22亿元）[4] 业务结构 - 全钢胎内贸销售及半钢胎内贸配套保持稳定，子午工程胎内贸配套增长超15%[2] - 半钢胎外贸实现收入利润双增长[2] - 对美业务较少，受美国贸易政策影响有限[3] 估值与同业对比 - 基于2025年13倍PE（前值11倍）给予目标价，参照可比公司Wind一致预期平均13倍PE[4][10] - 可比公司包括赛轮轮胎（2025E市盈率11倍）、玲珑轮胎（12倍）、风神股份（15倍）[10] - 当前市值115.6亿元，收盘价14.45元（截至8月26日）[6] 行业与市场环境 - 国内替换市场需求不足、国际突发事件增多及市场竞争加剧影响出货[2] - 原材料价格波动及研发费用增加压制盈利[2][3] - 欧盟订单回流或加剧国内市场竞争[3][4]

公司财务与治理 - 公司第七届第十二次董事会会议于2025年8月26日召开 审议2025年半年度报告及摘要等文件 [1] - 公司2024年营业收入构成中轮胎行业占比99.6% 其他业务占比0.4% [1] 行业市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 行业上市公司出现普遍上涨 [1]

公司财务与经营数据 - 2025年第二季度轮胎产品销售价格同比上涨1.12%，环比下降0.61% [19] - 主要原材料（天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑）综合采购价格同比上涨0.53%，环比下降7.13% [20] - 2025年半年度报告及摘要经董事会全票审议通过（9票同意、0票反对、0票弃权） [17] 公司治理与会议安排 - 第七届董事会第十二次会议于2025年8月26日召开，全体9名董事出席（含3名通讯表决） [14][15] - 2025年半年度业绩说明会定于9月3日15:00-16:00通过上证路演中心以网络互动形式召开 [4][7][8] - 投资者可在2025年8月27日至9月2日16:00前通过邮箱或路演中心预提交问题 [4][6] 信息披露与报告状态 - 半年度报告摘要需结合全文阅读，全文详见上海证券交易所网站 [1] - 报告未经审计，董事会及管理层对内容真实性、准确性、完整性承担法律责任 [1][11] - 本季度未发生对生产经营具有重大影响的其他事项 [21]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降4.50%至47.78亿元，净利润同比下降35.31%至3.96亿元，主要受原材料价格上涨、成本上升及销量下降影响 [2] - 轮胎行业整体面临出口承压、盈利空间受限与产能过剩的挑战，但国内轮胎企业通过技术革新和全球化布局增强竞争力 [3] - 公司通过品牌建设、研发创新、智能制造和全球营销网络维持行业领先地位，产品覆盖180多个国家和地区 [2][3][8] 财务表现 - 营业收入47.78亿元，同比下降4.50%；营业成本40.12亿元，同比下降0.24% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比下降35.31%；扣非净利润2.88亿元，同比下降40.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.66亿元，同比下降23.43%；加权平均净资产收益率2.90%，减少1.74个百分点 [2] - 基本每股收益0.49元，稀释每股收益0.49元 [2] 经营数据 - 生产各类轮胎1,214.61万条，同比增长0.95%；产能利用率90.36% [3] - 销售各类轮胎1,112.03万条，同比下降9.06%；产销率91.55% [3] - 轮胎营业收入47.48亿元，同比下降4.36% [3] 行业情况 - 2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量59,166.8万条，同比增长2.0% [3] - 新的充气橡胶轮胎出口重量453万吨，同比增长4.2%；出口数量34,895万条，同比增长5.5% [3] - 全国汽车保有量达3.59亿辆，其中新能源汽车保有量3,689万辆，占汽车总量的10.27% [3] - 2025年上半年汽车产销分别完成1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4% [3] 核心竞争力 - 品牌价值持续提升，多次获得"中国轮胎行业十大影响力品牌"等荣誉 [5] - 研发实力雄厚，拥有1,171项专利（其中发明专利104项，国际专利52项） [5] - 智能制造水平领先，建成国家级智能制造示范工厂，华阳分公司获评2025年山东省先进级智能工厂 [5] - 产品质量管理对标国际标准，通过ISO9001、IATF16949等认证 [6] - 全球营销网络覆盖180多个国家和地区，建设600多家三角品牌店 [8] - 产品系列齐全，涵盖商用车胎、乘用车胎、工程胎、巨胎和特种车胎等类型 [10][11][12] 市场布局 - 配套市场服务50多家汽车制造商和20多家工程机械制造商，包括中国重汽、陕西重汽、三一集团等 [9] - 替换市场建立全国营销网络，覆盖80%以上县市级地区，"轮胎保"项目注册门店超4.3万家 [9] - 国际市场配套客户包括美国卡特彼勒、沃尔沃工程机械、韩国现代等知名企业 [8] - 创新销售模式，在日本市场开展网上订单配送，在国内主流电商平台开设旗舰店 [10] 产品研发 - 针对新能源车辆需求开发专用产品，完成比亚迪、上汽通用五菱等多个配套项目开发 [12] - 开发适用于地下采矿、沙漠环境等特殊工况的工程胎新产品 [13] - 推出全系列轿运车专用产品，满足汽车运输市场需求 [11] - 完善冬季轮胎系列，在中欧等地区开发高性能冬季轮胎及全季候轮胎系列 [12] 资产与负债 - 总资产195.09亿元，较上年度末增长1.19%；归属于上市公司股东的净资产134.25亿元，下降0.13% [2] - 交易性金融资产108.44万元，增长41.57%；其他应收款270.03万元，增长127.87% [14] - 其他应付款5.20亿元，增长444.34%，主要因计提2024年度分红暂未支付 [14]

公司基本情况 - 公司股票代码601163在上海证券交易所上市交易，股票简称三角轮胎[1] - 公司董事会秘书钟丹芳，证券事务代表于元忠，联系电话0631-5305527，电子信箱jqgc@triangle.com.cn[1] - 公司办公地址位于山东省威海市青岛中路56号[1] 财务表现 - 报告期末总资产195.09亿元，较上年度末192.79亿元增长1.19%[1] - 归属于上市公司股东的净资产134.25亿元，较上年度末134.42亿元下降0.13%[1] - 营业收入47.78亿元，较上年同期50.03亿元下降4.50%[1] - 利润总额4.66亿元，较上年同期7.21亿元下降35.42%[1] - 归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，较上年同期6.12亿元下降35.31%[1] - 经营活动产生的现金流量净额3.66亿元，较上年同期4.78亿元下降23.43%[1] - 加权平均净资产收益率2.90%，较上年同期4.64%减少1.74个百分点[1] - 基本每股收益0.49元/股，较上年同期0.77元/股下降36.36%[1] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为40,659户[1] - 三角集团有限公司为第一大股东，持股比例56.84%，持股数量454,739,750股[1] - 单国玲持股1.92%，丁木持股1.74%，王福凤持股1.73%，侯汝成持股1.67%[1] - 香港中央结算有限公司持股1.54%[2] - 丁木为公司实际控制人，王福凤为丁木母亲[2] - 公司未知其他股东之间是否存在关联关系或一致行动情况[3]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月26日以现场结合通讯方式召开 符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 会议通知于2025年8月16日通过电子邮件或专人送达方式发出 全体9名董事实际出席（其中3人以通讯表决方式参与） [1] - 会议由董事长丁木召集主持 公司监事及高级管理人员列席 [1] 董事会会议审议结果 - 全票（9票同意、0票反对、0票弃权）通过《公司2025年半年度报告及摘要》 该议案经董事会审计委员会前置审议 [1][2] - 全票（9票同意、0票反对、0票弃权）通过《2025年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告》 [2] 信息披露安排 - 半年度报告全文在上海证券交易所网站披露 摘要同步刊载于《上海证券报》《中国证券报》《证券日报》《证券时报》四大指定媒体 [2] - "提质增效重回报"行动方案评估报告通过上海证券交易所网站发布 [2]