行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐（维持）" [3] 核心观点总结 - 炼能变革期或至 建议关注民营大炼化 在"反内卷"背景下 工信部推动重点行业淘汰落后产能 炼化未来走向包括减量置换（目标为20年以上产能及200万吨/年以下炼能）和延长产业链（减油增化配套深加工产品）[6][15] - "反内卷"或成为化工反转起点 中央财经委会议明确目标 十五五规划政策密集出台 PPI回暖获供需共振[6][16] - 化工行业开工率普遍高于65% 头部企业ROA优于海外 固定资产累计投资完成额在25年5月转负 自然竞争格局有望在未来2-3季度反转[6][16] - PPI转正情景下 市场将增配顺周期中游环节 实业信心回暖推动库存管理转向积极[6][17] - 磷肥出口高景气兑现 磷酸二铵和磷酸一铵出口FOB均价分别较年初+24.4%和+18.1% 国内外价差分别达1950-2000元/吨和850-900元/吨[6][18] 投资策略 - 建议关注民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[6][15] - 关注估值低位具备上行期权标的：1)化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升 2)磷化工：湖北宜化、兴发集团、云天化 3)有机硅和草甘膦：兴发集团、新安股份 4)长丝和氨纶：桐昆股份、新凤鸣、华峰化学 5)工业硅、炼化、尿素、氯碱、纯碱：恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、湖北宜化、合盛硅业、博源化工[6][17][18] - 关注磷肥出口相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、中化化肥[6][18] 行业数据表现 - 华创化工行业指数71.55 环比-0.06% 同比-22.79%[14][36] - 行业价格百分位为过去10年的18.07% 环比-0.02%[14][36] - 行业价差百分位为过去10年的0.00% 环比-0.04%[14][36] - 行业库存百分位为过去5年的81.02% 环比-0.58%[14][36] - 行业开工率66.53% 环比+0.01%[14][36] 价格与价差变化 - 价格涨幅居前品种：碳酸锂(+8.0%至8.5万元/吨)、腈纶短纤(+7.7%至14700元/吨)、1,2,4-三氮唑(+4.3%至2.4万元/吨)[6][51][55] - 价差涨幅居前品种：涤纶POY现金流(+1762.4%)、二甲醚(+98.5%)、丙烯腈价差(+29.0%)[14][57] - 开工率最高品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、丁醇(94.0%)、涤纶长丝(93.5%)、代森锰锌(92.2%)[14][58] 细分行业跟踪 - 轮胎：原材料成本低位运行 赛轮轮胎与小米汽车合作开发高性能轮胎[20][60] - 农化：关注农药小品种涨价+化肥刚需品种属性[8] - 磷化工：政策利好出台 关注行业格局变化[8] - 煤化工：关注新疆煤化工产业投资机会 2025年有望成为EPC招标元年[8][24] - 氯碱：PVC及烧碱价格以震荡为主[8] - 聚氨酯：聚合MDI价格下跌[8] - 民营大炼化：原油价格上涨 PX价格上涨[8] - C2、C3及C4：乙烯价格上涨 丙烯价格下跌[8] - 钛白粉：价格不变[8] - 化纤：涤纶长丝价格上涨[8] - 氟化工：制冷剂R32价格上涨[8] - 硅化工：金属硅价格下降[8] - 改性塑料：BOPP膜价格持平[8] - 食品及饲料添加剂：VA、VE价格持平[8] 新疆发展机遇 - 新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略 煤化工王者归来[27][30] - 关注新疆煤化工投资标的：1)能源化工公司：特变电工、宝丰能源、广汇能源、湖北宜化 2)民爆服务：雪峰科技、广东宏大、易普力 3)煤化工建设服务：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达 4)本地国企/兵团企业：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业[28][30] 新材料与全球化 - 关注供给出清后格局优化品种：维生素、制冷剂、民爆[28][31] - 技术突破新材料公司：蓝晓科技、瑞丰新材、华恒生物[28] - 产能出海全球化布局：轮胎板块（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎）[29]

股价表现 - 最新股价为14 16元 较前一交易日上涨0 17元 [1] - 盘中最高触及14 18元 最低13 98元 振幅1 43% [1] - 成交量为41552手 换手率0 52% [1] 资金流向 - 今日主力资金净流入433 66万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入823 91万元 [1] 公司概况 - 属于橡胶制品行业 主营业务为轮胎的研发 生产和销售 [1] - 总市值113 28亿元 流通市值113 28亿元 [1]

利润分配 - 2024年年度每股现金红利0.53元（含税）[3] - 以总股本800,000,000股计，派发现金红利424,000,000元[4] 时间安排 - 股权登记日2025/7/23，除权（息）和发放日2025/7/24[3][6] - 方案于2025年6月27日股东大会通过[3] 税收政策 - 自然人等股东按持股时间计税[9] - 合格境外机构和港投资者税后每股派0.477元[10][11] - 其他机构和法人股东每股派0.53元（含税）[11] 其他 - 三角集团等部分股东红利公司自行发放[8] - 咨询联系董事会办公室，电话0631 - 5305527[13]

股东大会信息 - 2025年6月27日召开2024年年度股东大会[5] - 现场会议14时，网络投票9:15 - 15:00[14] - 股权登记日为2025年6月20日[16] 参会股东情况 - 现场11人代表17名股东，股份530,209,594股，占比66.2762%[16] - 网络投票366人，股份30,787,791股，占比3.8484%[16] - 投票股东共383人，股份560,997,385股，占比70.1246%[22] 议案审议情况 - 审议9项议案，听取独立董事述职报告[18][19] - 多项议案分别经董事会、监事会审议通过[19] - 各议案投票结果不同，均获通过[22][23][24][25][26][28][29] 合规情况 - 本所律师认为股东大会合法有效[30][32]

股东大会信息 - 2025年6月27日在山东威海召开股东大会[2] - 383人出席，持有表决权股份560,997,385股，占比70.1246%[2] 议案表决情况 - 《公司董事会2024年度工作报告》同意票比例99.8041%[4] - 《公司2024年度利润分配方案》同意票比例99.7357%[6] - 《公司2024年年度报告及摘要》同意票比例98.7407%[7]

会议情况 - 董事会会议于2025年6月27日召开，9位董事全部出席[2] 议案审议 - 以9票同意、0票反对、0票弃权通过申请综合授信额度议案[3]

会议相关 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年6月27日14:00在山东省威海市临港经济技术开发区台湾路67号公司会议室召开[3] - 网络投票通过交易系统投票平台时间为6月27日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；通过互联网投票平台时间为6月27日9:15 - 15:00[3] - 2024年年度股东大会需审议9项议案[3][4] - 现场投票计票需提名2名股东代表作为计票人、1名监事和1名律师作为监票人[8] - 大会正式开始后，迟到股东人数、所持表决权股份数额不计入现场参会统计[6] - 准备发言和提问的股东需事先向董事会办公室登记，发言时间一般不超过两分钟[6] - 本次大会采用现场和网络投票相结合方式，需选一种表决[7][8] - 未填、错填、字迹无法辨认的表决票及未投的表决票视为投票人放弃表决权利，所持股份数表决结果计为“弃权”[8] 公司治理 - 2024年董事会召开5次会议，审议通过28项议案[12] - 2024年董事会召集并召开1次年度股东大会和1次临时股东大会，共审议通过12项议案[12] - 审计委员会召开3次会议，战略、提名、薪酬与考核委员会各召开1次会议[14] - 2024年公司发布公告及披露文件66份，其中定期报告4份、临时公告26份[16] - 报告期内董事会组织修订公司12项治理制度[16] - 8位董监高参加山东辖区上市公司董监高培训[17] 市场情况 - 中国轮胎总产量预计占全球的40%以上[18] - 子午线轮胎占全球轮胎市场主导，占比超94%[20] - 2024年国内轮胎制造企业有386家[22] - 中国轮胎企业海外市场年产能达1亿多条[22] 财务数据 - 2024年末资产总计19,278,878,115.70元，较2023年末增长2.78%[39] - 2024年末负债总计5,835,631,916.59元，较2023年末下降0.85%[39] - 2024年末所有者权益合计13,443,246,199.11元，较2023年末增长4.43%[39] - 2024年营业收入10,155,734,407.86元，较2023年下降2.55%[39] - 2024年利润总额1,252,973,909.55元，较2023年下降22.26%[39] - 2024年净利润1,102,935,523.00元，较2023年下降21.03%[39] - 2024年经营活动产生的现金流量净额987,734,835.66元，较2023年下降45.08%[39] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -215,809,982.60元，较2023年增长89.13%[39] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -498,401,035.28元，较2023年下降17.57%[39] - 2024年基本每股收益1.38元/股，较2023年下降21.14%[40] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为11.0266706045亿元[43] - 截至2024年12月31日，母公司2024年度净利润为9.1343137294亿元，累计未分配利润为55.948717107亿元[43] 分配与薪酬 - 2024年拟以总股本为基数，每10股派发现金红利5.30元（含税），按8亿股计算拟派发现金红利4.24亿元（含税）[43] - 董事长丁木2024年薪酬总额为90万元，2025年薪酬标准与2024年一致[48] - 第七届独立董事津贴标准为15万元/人/年[48] - 2024年及2025年公司不另外发放监事薪酬[50] 未来展望 - 2025年度公司（含下属各级全资或控股子公司）拟向金融机构申请不超过160亿元（含外币折算）的综合授信额度[52] - 授权董事会在160亿元限额内申请综合授信，在银行借款余额70亿元限额内审批日常借款事项[52] 审计相关 - 建议续聘信永中和为2025年度外部审计机构，聘期一年[56] - 预计2025年度审计费用与2024年度的90万元无较大差异[56]

股东大会安排 - 现场会议时间定于2025年6月27日14:00在山东省威海市临港经济技术开发区台湾路67号公司会议室举行 [1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为6月27日9:15-15:00 [1] - 会议议程包括审议9项议案，涵盖董事会工作报告、财务决算、利润分配方案等核心事项 [1][2] 公司治理情况 - 2024年董事会召开5次会议审议28项议案，内容涉及公司治理制度修订、定期报告审批等重大事项 [5] - 监事会召开4次会议，对公司财务报告、关联交易等事项进行有效监督 [16][17] - 独立董事严格履职，全年召开专门会议审议关联交易事项，确保决策独立性 [7][9] 财务表现 - 2024年公司总资产192.79亿元，同比增长2.78%；负债58.36亿元，同比下降0.85% [20] - 全年营业收入101.56亿元，同比下降2.55%；净利润11.03亿元，同比下降21.03% [20] - 经营活动现金流改善显著，现金及等价物净增加2.998亿元，同比上升151.32% [21] 行业发展趋势 - 全球轮胎市场进入平稳期，中国产量占全球40%以上但行业集中度不足 [9][11] - 产品向轻量化、低滚阻、安全环保方向发展，电动汽车专用轮胎需求增长 [11][12] - 行业加速智能化转型，国内已有十多家企业获工信部智能制造试点示范项目 [12] 公司战略规划 - 2025年将聚焦新质生产力建设，推进数字化、智能化、绿色低碳转型 [13][14] - 加强新能源专用产品开发，优化全球营销网络布局，提升品牌价值 [14] - 计划申请不超过160亿元综合授信额度，保障资金需求 [26][27] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利5.30元（含税），合计分配4.24亿元 [22][24] - 2024年末母公司累计法定盈余公积金已达13.26亿元，超过注册资本50% [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年11倍PE，目标价格为15.29元 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年主要原材料价格上涨致成本上升，2025年公司将重点做好市场开发和品牌推广，持续推进技术研发与创新 [2] - 因原材料价格波动，调整公司2025 - 2026年EPS并新增2027年EPS分别为1.39/1.48/1.66元（原为2.03/2.48/-元） [11] - 2024年归母净利润同比减少21.03%，2025年第一季度营业收入同比增长5.92%，归母净利润同比减少43.54% [11] - 公司积极推动品牌建设，在国内外开展多种推广活动，利用知名展会提升品牌影响力 [11] - 公司持续加大研发投入，紧跟行业技术发展趋势，推动研发创新多领域协同发展 [11] 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为104.22亿、101.56亿、103.36亿、105.59亿、112.28亿元，增速分别为13.0%、 - 2.6%、1.8%、2.2%、6.3% [4] - 净利润（归母）分别为13.96亿、11.03亿、11.08亿、11.81亿、13.25亿元，增速分别为89.3%、 - 21.0%、0.5%、6.6%、12.2% [4] - 每股净收益分别为1.75、1.38、1.39、1.48、1.66元，净资产收益率分别为10.8%、8.2%、7.8%、7.9%、8.4% [4] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为7.93、10.04、9.99、9.37、8.35 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.19 - 16.37元，总市值110.72亿元，总股本/流通A股均为8亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136.11亿元，每股净资产17.01元，市净率0.8，净负债率 - 5.26% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了2024 - 2025年股价与上证指数对比情况 [8][9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为2%、 - 9%、 - 11%，相对指数升幅分别为0%、 - 9%、 - 20% [10] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [12] 可比公司估值表 - 2025年5月30日，玲珑轮胎、赛轮轮胎2025E的PE分别为10、8，可比公司均值为9 [13]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入22.44亿元，同比下降5.92%，环比下降11.78% [4][5] - 2025年第一季度归母净利润1.66亿元，同比大幅下降43.54%，环比下降24.23% [4][5] - 2025年第一季度扣非归母净利润1.08亿元，同比下降55.28%，环比下降34.61% [4][5] - 2024年全年营业收入101.56亿元，同比下降2.55% [6] - 2024年全年净利润11.03亿元，同比大幅减少21.03% [6] - 2024年全年扣非净利润同比下降26.49% [6] 盈利能力指标 - 2025年第一季度毛利率15.45%，同比下降5.20个百分点，环比下降0.16个百分点 [5] - 2025年第一季度净利率7.39%，同比下降4.94个百分点，环比下降1.22个百分点 [5] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额-3276万元，同比下降1817% [4][5] - 2024年全年经营活动产生的现金流量净额9.88亿元，同比下降45.08% [6] 费用结构 - 2025年第一季度期间费用1.75亿元，同比减少166.27万元，但期间费用率7.82%，同比上升0.39个百分点 [5] - 销售费用同比减少7.53% [5] - 管理费用同比增长4.50% [5] - 研发费用同比增长19.63% [5] - 财务费用同比减少26.98% [5] 行业影响因素 - 2024年天然橡胶价格同比上涨30%，合成橡胶价格同比上涨19% [6] - 公司虽提价应对原材料价格上涨，但价格传导滞后且未完全覆盖成本上涨 [6] - 产成品库存低位叠加销量同比下降，加剧利润压力 [6]