美联储政策信号 - 旧金山联储主席戴利支持上周25个基点降息，认为在通胀约3%高于目标但劳动力市场降温情况下，适当再稍微降低政策利率是合适的[2] - 芝加哥联储主席古斯比释放鹰派信号，对12月降息门槛更高，警告在政府停摆及数据不完整背景下贸然降息可能犯下抢跑式政策错误[2] - 美联储理事库克态度偏鸽派，表示12月会议依然有可能降息，指出若利率维持过高劳动力市场可能急剧恶化，若降息过度则可能使通胀预期失锚[2] 一级市场发行 - 普洛斯中国回购并注销本金总额2.05亿美元票据，约占票据初始本金总额的29.29%[3] - 中国信达(香港)控股有限公司考虑发行美元和人民币计价离岸债券，筹集约12亿美元资金[3] - 融信中国拟对旗下6只公司债展期6个月，如展期通过拟兑付本金面值0.1%并向同意账户兑付0.05%[3] - 中国铁建股份有限公司计划发行5年期和10年期债券，国银金融租赁股份有限公司计划发行10NC5债券[4] 二级市场价格波动 - 中资美元债涨幅榜TOP10中，大发地产集团债券DAFAPG 13.5 04/28/23价格上涨221.739%，正常是最新债券ZHPRHK 6.63 01/07/26价格上涨148.949%[9] - 中资美元债跌幅榜TOP10中，大发地产集团债券DAFAPG 12.375 07/30/22价格下跌78.402%，景瑞控股债券JINGRU 12 01/28/24价格下跌34.072%[9] 宏观经济与利率 - 中国人民银行开展1175亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日实现净回笼3578亿元[11] - 中国二年期国债收益率为1.41%，十年期国债收益率为1.79%，美国二年期国债收益率上行1bp至3.60%，十年期收益率上行2bp至4.13%[6] - OPEC+计划明年第一季度暂停增产，摩根士丹利将2026年上半年布伦特原油价格预期从每桶57.50美元上调至60美元[9]

行业整体表现 - 今年前三季度八大头部建筑央企中有五家营业收入出现下滑七家净利润表现缩水[1] - 业绩下滑主要受国内房地产与基建放缓影响企业面临转型压力和应收账款控制挑战[1] - 海外工程业务成为行业重要转型路径“一带一路”新签合同占比基本保持80%以上未来仍具发展空间[1][6] 海外业务增长态势 - 海外新签合同额普遍逆势增长例如中国铁建境外新签合同额2048.21亿元同比增长94.52%中国中铁境外新签1666.4亿元同比增长35.2%[2][3] - 中国电建前三季度境外新签合同额2137.54亿元同比增长21.45%占总合同额比重达23.63%中国能建境外签约额2646.78亿元同比增长12.67%[2][3] - 中国交建2024年境外新签订单3597.26亿元同比增长12.50%2025年前三季度境外新签2840.58亿元业务遍及139个国家和地区[2] 公司具体业绩与海外贡献 - 中国中冶前三季度营收3350亿元同比下降18.78%但新签海外合同额669.0亿元同比增长10.1%[3][8] - 中国交建前三季度营收5139亿元同比下降4.2%归母净利润136.5亿元同比下降16.1%[8] - 中国中铁和中国铁建境外营业收入分别同比增长8.34%和20.29%有效缓解了境内收入下滑压力[9] 海外市场驱动因素 - 全球基建投资缺口巨大到2030年预计达15万亿美元其中亚洲占比超60%为海外业务提供机遇[5] - 全球低碳基础设施投资需求旺盛2023～2030年规模预计达9.2万亿美元可再生能源EPC合同占比将达35%[5] - 矿产资源开发投资到2030年将增加3万亿至4万亿美元数字化和绿色建造带来新机遇[6] 重大项目案例 - 中国电建近期签署秘鲁医院项目合同金额约65.68亿元以及沙特光伏项目合同合计约117.19亿元[7] - 中国交建和中国港湾联营体承建的巴拿马运河第四大桥主桥全长965米是当前中资企业在拉美承建的最大单体桥梁项目[1]

债券付息安排 - 公司将于2025年11月11日开始支付本期债券自2024年11月11日至2025年11月10日期间的利息 [1] - 本期债券包含两个品种，品种一发行金额为人民币10亿元，品种二发行金额为人民币20亿元 [1] - 品种一债券简称为“铁建YK19”，票面利率为2.26%，每手面值1,000元派发利息22.60元 [1] - 品种二债券简称为“铁建YK20”，票面利率为2.45%，每手面值1,000元派发利息24.50元 [1]

债券付息安排 - 公司将于2025年11月11日开始支付本期债券自2024年11月11日至2025年11月10日期间的利息 [1] - 本期债券包含两个品种，品种一发行金额为人民币10亿元，品种二发行金额为人民币20亿元 [1] - 品种一债券简称为“铁建YK19”，票面利率为2.26%，每手面值1,000元派发利息22.60元 [1] - 品种二债券简称为“铁建YK20”，票面利率为2.45%，每手面值1,000元派发利息24.50元 [1] 债券基本信息 - 本期债券为2024年面向专业投资者公开发行的科技创新可续期公司债券（第五期） [1] - 债券品种一和品种二分别有独立的简称和票面利率 [1]

债券基本信息 - 品种一发行金额10亿元，票面利率2.26%，每3个计息年度为周期[12][13] - 品种二发行金额20亿元，票面利率2.45%，每5个计息年度为周期[13] 付息信息 - 2025年11月11日支付2024 - 2025年利息，债权登记日为11月10日[8][12][14][15] - 每手“铁建YK19”派息22.60元，“铁建YK20”派息24.50元（含税）[14] 税务政策 - 个人投资者利息所得税按20%征收，由付息网点代扣代缴[19] - 2021 - 2025年境外机构投资境内债券利息暂免企业所得税和增值税[20] 相关机构 - 发行人是中国铁建，受托管理人是中信证券，托管机构是中登上海分公司[21][22]

行业整体表现 - 八大头部建筑央企中有五家前三季度营业收入出现下滑，七家净利润表现缩水，甚至有企业降幅超过四成 [3] - 受房地产与基建放缓影响，行业面临转型压力，过往业务体量较大导致业绩持续增长压力不小，对应收账款的控制是一大挑战 [3] - 头部八大建筑央企中，仅中国电建、中国能建、中国化学实现营收规模增长，同比增幅分别为3.04%、9.62%、1.26% [13] - 归母净利润变动显著，仅中国化学归母净利增长10.28%，其余均不同程度下滑，中国中冶净利下滑幅度最大达41.88% [14] 海外业务拓展 - 海外工程基建订单逆势增长，正成为建筑央企新的增长极，基建巨头"出海"力度不小 [6] - 中国交建2023年境外新签订单3197.46亿元，同比增长47.50%；2024年境外新签订单3597.26亿元，同比增长12.50%；2025年前三季度境外新签合同额2840.58亿元 [6] - 中国中铁前三季度境外新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2%；中国铁建境外新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52%；中国电建境外新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45% [7] - 中国能建前三季度境外签约额2646.78亿元，同比增长12.67%；中国中冶新签海外合同额669.0亿元，同比增长10.1% [7] - 海外业务有效缓解营收增长疲态，中国中铁上半年境外营业收入369.71亿元，同比增长8.34%；中国铁建境外营业收入370亿元，同比增长20.29% [15] 海外市场机遇与驱动因素 - "一带一路"八项行动、中非"十大伙伴行动"及多双边合作机制为海外基建业务发展带来新机遇，重大项目、优质项目正进一步向头部企业集聚 [9] - 全球基建投资缺口扩大，到2030年全球基础设施投资需求与现有投入之间的缺口将达15万亿美元，其中亚洲占比超60% [9] - 2023～2030年全球低碳基础设施投资规模预计达9.2万亿美元，可再生能源电站EPC合同占比将达35%，新能源、储能出海成为发展趋势 [10] - 到2030年全球矿产资源建设开发投资将增加3万亿至4万亿美元，数字化发展也为能源产业带来新机遇 [10] - 印尼计划迁都并推进2300公里收费公路建设，越南2025年计划完成约50个交通运输项目，泰国将投入超过1万亿泰铢建设5条新轨道交通线路 [10] 具体项目案例 - 中国交建和中国港湾联营体中标巴拿马运河四桥项目，主桥全长965米，是中资企业在拉美地区承建的最大单体桥梁项目，预计创造3000个直接就业岗位 [6] - 中国电建下属子公司签订秘鲁皮乌拉大区高复杂性医院设计与施工项目合同，金额约65.68亿元 [11] - 中国电建下属联合体签订沙特阿菲夫1和沙特阿菲夫2光伏项目合同，金额分别约为58.43亿元和58.76亿元，合计约117.19亿元 [11]

行业投资评级 - 维持建筑装饰行业“看好”评级 [2][55] 报告核心观点 - 2025年前三季度建筑行业收入及利润承压，但收入降幅呈现收窄趋势，经营性现金流改善明显 [2][9][55] - 行业压力主要源于地方政府债务压力及房地产行业下行，企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [2][9][55] - 展望未来，随着化债政策推进及“两重”项目建设预计提速，行业投资有望恢复，现金流料将进一步改善 [2][5][55] 行业整体财务情况回顾 - 2025Q1-3行业营业收入5.52万亿元，同比下降5.2%；归母净利润1189亿元，同比下降9.0% [2][9] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季营收同比增速分别为-6.2%/-5.2%/-4.3%，单季归母净利润同比增速分别为-8.8%/-3.9%/-15.3% [2][9] - 2025Q1-3行业毛利率为9.8%，同比下降0.1个百分点；净利率为2.16%，同比下降0.09个百分点，整体相对平稳 [10] - 2025Q1-3行业经营性现金流净额为-4047亿元，但同比少流出707亿元，改善明显 [2][14] ROE分析 - 2025Q1-3行业整体ROE为3.36%，同比下降0.53个百分点 [17] - ROE下降主要受扣非净利率（同比-0.12pct）及总资产周转率（同比-0.06）拖累，权益乘数同比上升0.24起到部分抵消作用 [2][17] - 分板块看，装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善；国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降 [17] 盈利能力分析 - 2025Q1-3行业毛利率同比微降0.10pct，相对稳定，主要因企业强化成本管控 [10][20] - 期间费用率同比微降0.01pct，保持平稳 [23][25] - 2025Q3行业投资净收益较去年同期减少39.4亿元，主要系基建央企处置资产导致收益下滑 [26][27] - 2025Q1-3行业扣非净利率同比下降0.12pct，多数子板块承压 [28][30] 运营效率分析 - 2025Q1-3行业总资产周转率同比下降0.06，反映项目推进节奏放缓 [31][32] - 行业权益乘数同比上升0.24，部分因建筑央企扩充债务规模应对现金流压力 [33][34] 成长性分析 - 2025Q3单季行业收入同比下降4.3%，降幅较Q1和Q2收窄 [35][36] - 2025Q3单季行业扣非净利润同比下降12.7%，利润降幅有所扩大 [39][40] - 子板块预收款表现分化，基建央企（+12.7%）和国际工程（+21.5%）预收款改善，生态园林（-18.0%）恶化 [41][42][43] 现金流分析 - 2025Q1-3行业经营性现金流显著改善，同比少流出707亿元，基建央企和基建国企改善尤为明显 [14][44][47] - 2025Q1-3行业整体收现比同比提升3.49个百分点，付现比同比提升3.03个百分点，反映回款及付款节奏双向提速 [48][49][50][51] 行业竞争格局 - 大型建筑央企新签订单市占率持续提升，2025Q1-3占比达到49%，行业集中度提高 [52][53] - 主要建筑央企2025Q1-3财务数据显示收入普遍承压，但现金流状况有所分化 [54] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [2][55] - 建议关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技等 [2][55] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工；民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构；国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [2][55]

行业整体业绩承压 - 八大头部建筑央企中有五家前三季度营业收入出现下滑，七家净利润表现缩水[1] - 中国中冶前三季度营业收入为3350亿元，同比降幅达18.78%，归母净利润同比减少41.88%[10] - 中国交建前三季度营业收入为5139亿元，同比下降4.2%，归母净利润为136.5亿元，同比下降16.1%[10] 海外业务成为新增长极 - 中国交建2023年境外新签订单3197.46亿元，同比增长47.50%，2024年境外新签订单3597.26亿元，同比增长12.50%[3] - 中国铁建前三季度境外新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52%[4] - 中国电建前三季度境外新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，占总合同额比重达23.63%[4] 海外市场驱动因素 - 全球基建投资缺口扩大，到2030年全球基础设施投资需求与现有投入之间的缺口将达15万亿美元，其中亚洲占比超60%[6] - 2023～2030年全球低碳基础设施投资规模预计达9.2万亿美元，可再生能源电站EPC合同占比将达35%[6] - 印尼计划推进2300公里收费公路建设，越南2025年计划完成约50个交通运输项目，泰国将投入超过1万亿泰铢建设新轨道交通线路[7] 重大项目向头部企业聚集 - 中国交建在139个国家和地区开展业务，承建巴拿马运河四桥等大型项目，预计可创造3000个直接就业岗位[3] - 中国电建签订秘鲁皮乌拉大区医院项目合同，金额约65.68亿元，以及沙特光伏项目合同，合计约117.19亿元[8] - 中国铁建落实"海外优先"战略，签约中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目等一批重点项目[5] 出海战略对业绩的弥补作用 - 中国中铁前三季度在境内营业收入同比下降6.83%，但在境外营业收入同比增长8.34%[12] - 中国铁建实现境内营业收入同比减少6.84%，境外营业收入同比增加20.29%[12] - 八大建筑央企海外业务占比均低于25%，仍有较大提升空间，中企出海将是大势所趋[12]

中铁建金融租赁有限公司股权变动 - 中铁建锦鲤资产管理有限公司受让中再产险持有的中铁金租7亿股股份，股权转让后中国铁建及其关联方持股比例由50%升至70.588% [1] - 转让完成后，中再产险不再持有中铁金租股份，特锐德晋升为第二大股东，持股比例保持在17.647% [2][4] - 中铁金租注册资本34亿元，截至去年末资产总额416.7亿元，去年实现营业收入34.45亿元、净利润3.83亿元，分别同比减少3.45%、9.46% [3][4] 金融租赁行业股权转让趋势 - 今年以来已有至少十笔亿元级金租公司股权挂牌转让或进入司法拍卖流程，但成交情况不理想 [6] - 具体案例包括航天金租30%股权挂牌转让底价14.21亿元，天府金租10%股权起拍价1.26亿元，华融金租2.1597%股权转让底价5.11亿元 [6][7] - 冀银金租24.64%股权将于11月初拍卖，起拍价9.384亿元，多数未成交股权由发起人股东或当地国企受让 [7] 金融租赁公司增资动态 - 今年已有4家金租公司获批增加注册资本，工银金租增资150亿元后注册资本达330亿元，成为国内最大 [8][9] - 中信金租注册资本由40亿元增至100亿元，华夏金租增资30亿元后注册资本达130亿元，晋升行业第四 [9] - 增资调整与2024年施行的《金融租赁公司管理办法》相关，新规要求最低注册资本10亿元，主要发起人持股比例不低于51% [10]

债券发行概况 - 中国铁建股份有限公司2025年度第一期超短期融资券成功发行，发行规模为30亿元，期限为180天，票面利率为1.63% [2] 公司战略与业务重点 - 发行人以国家中长期发展战略为依据，以市场为导向，把发展作为主题，提高企业市场竞争能力作为主线，创新和改革作为动力 [2] - 公司业务围绕铁路、公路、地铁、市政、房建等领域，开发桥梁、隧道、路基、轨道、电务、房建、机械等专业的重大关键技术 [2] - 公司致力于全面提高技术创新能力，形成系统的核心竞争力，促进企业的全面建设和协调发展 [2] 承销合作与市场地位 - 本次中国铁建超短期融资券的发行，为中国铁建首次与申万宏源在超短期融资券产品上合作 [2] - 申万宏源为批文项下8家证券公司中唯一参与承销本期债券的证券公司 [2] - 此次合作体现了申万宏源积极践行金融服务实体经济的理念，全面贯彻新发展理念，为社会发展贡献力量 [2]