东方盛虹 - 2025年上半年营业收入609亿元同比下滑16.4% 归母净利润3.86亿元同比增长21.2% [5] - Q2单季度营业收入306亿元同比下滑15.2%环比增长0.98% 归母净利润0.45亿元同比下滑37.1%环比下滑86.8% [5] - 油价下跌导致Q2业绩承压 公司持续巩固"1+N"产业布局 [5] 中国铁建 - 2025年上半年营业收入4892亿元同比下滑5.2% 归母净利润107亿元同比下滑10.1% [6] - Q2单季度营业收入2324.4亿元同比下滑3.6% 归母净利润55.5亿元同比下滑5.6% [6] - 境外业务增长较快 Q2经营状况有所修复 [6] 海力风电 - 2025年上半年营业收入20.30亿元同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元同比增长90.61% [6] - Q2单季度营业收入15.93亿元同比增长570.63%环比增长264.99% 归母净利润1.41亿元同比增长315.82%环比增长121.16% [6] - 国内海上风电建设加速推动盈利能力明显改善 [6] 景津装备 - 2025年上半年营业收入28.3亿元同比下滑9.6% 归母净利润3.3亿元同比下滑28.5% [7] - Q2单季度营业收入14.2亿元同比下滑12.3%环比增长1.0% 归母净利润1.6亿元同比下滑30.0%环比下滑3.5% [7] - 压滤机业务量价承压 公司积极开拓新市场 [7] 伯特利 - 2025年上半年营业收入51.6亿元同比增长30.0% 归母净利润5.2亿元同比增长14.2% [8] - 毛利率同比下滑2.5个百分点至18.6% 销管研费用率同比下滑1.1个百分点至8.6% [8] - 一体式底盘新产品蓄势待发 Q2业绩短期承压 [8] 公牛集团 - 2025年上半年营业收入81.7亿元同比下滑2.6% 归母净利润20.6亿元同比下滑8.0% [9] - Q2单季度营业收入42.5亿元同比下滑7.4% 归母净利润10.8亿元同比下滑17.2% [9] - 新能源业务延续增长 Q2收入端承压明显 [9] 蒙牛乳业 - 2025年上半年营业收入415.67亿元同比下滑6.95% 归母净利润20.46亿元同比下滑16.37% [9] - 液态奶收入321.92亿元同比下滑11.2% 冰淇淋收入38.79亿元同比增长15.0% 奶粉收入16.76亿元同比增长2.5% [9] - 终端需求有待恢复 经营利润率同比有所提升 [9]

核心财务表现 - 25H1公司营业收入4892亿元同比下滑5.2% 归母净利润107亿元同比下降10.1% [3] - 25Q2单季度营业收入2324.4亿元同比减少3.6% 归母净利润55.5亿元同比下降5.6% [3] - 经营性现金流净额-794.6亿元 较上年同期少流出22.2亿元 [7] 新签合同表现 - 25H1新签合同总额10561.7亿元同比下降4.0% 但Q2单季度同比增长2.4% [4] - 境外新签合同额1140.9亿元同比大幅增长57.4% 境内新签合同额9420.8亿元同比下降8.4% [4] - 铁路工程新签合同额同比增长39.3% 城市轨道工程新签合同额同比下滑64.8% [4] 分业务板块表现 - 工程承包业务营收4346亿元同比下降3.8% 毛利率7.4%同比下降0.1个百分点 [5] - 房地产开发业务营收207.6亿元同比下滑34.2% 毛利率9.7%同比下降1.8个百分点 [5] - 工业制造业务营收118.3亿元同比增长5.3% 毛利率21.2%同比微增0.1个百分点 [5] 盈利能力指标 - 25H1整体毛利率8.8%同比下降0.3个百分点 净利率2.6%同比下降0.3个百分点 [5][7] - 财务费用率0.9%同比上升0.30个百分点 主要受利息费用增加影响 [7] - 规划设计咨询业务毛利率39.8%虽同比下降2.6个百分点 但仍为各业务最高 [5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 中 國 鐵 建 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 上 海 證 券 交 易 所 網 站 刊 登 的「中 國 鐵 建 股 份 有 限 公 司 關 於 累 計 新 增 借 款 的 公 告」，僅 供 參 閱。 承董事會命 中國鐵建股份有限公司 董事長 戴和根 中國‧北京 2025年9月2日 於 本 公 告 日 期，董 事 會 成 員 包 括：戴 和 根 先 生（董 事 長、執 行 董 事）、郜 烈 陽 先 生（非 執 行 董 事）、馬 傳 景 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、解 國 光 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、錢 偉 倫 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、王 俊 先 生（獨 立 非 執 行 董 事） 及 朱 霖 女 士 ...

财务表现 - 中国中铁2025年上半年营业收入5110.93亿元同比下降5.93% 扣非净利润102.68亿元同比下降21.59% [1] - 中国铁建同期营收4891.99亿元同比下降5.22% 扣非净利润98.79亿元同比下降11.40% [1] - 中国中铁全年营收目标11320亿元 上半年完成进度45.15% [1] 业务板块分析 - 中国中铁四大主要板块毛利率全面下滑 房地产开发业务毛利率9.15%同比减少3.42个百分点 [1] - 中国铁建工程承包、规划设计咨询和房地产开发业务毛利率下滑 工业制造和物资物流业务毛利率上升 [2] - 房地产市场呈现边际改善态势 但需求端复苏仍面临挑战 整体处于筑底阶段 [2] 新签合同情况 - 中国中铁新签合同额11086.9亿元同比增长2.8% 境内业务新签合同额下降1.2% 境外业务增长51.6% [2] - 中国铁建新签合同总额10561.696亿元同比下降4.04% 境内业务下降8.37% 境外业务增长57.43% [2] - 中国中铁海外新签合同额1248.7亿元占比11.3% 主要得益于亚非拉传统优势区域及大洋洲欧洲市场拓展 [2] 战略举措 - 公司将以更大力度抓实高质量稳增长 巩固发展基本盘 加快改革创新 强化风险防控 [1] - 紧跟国家重大战略部署 研判市场新形势 加大重点市场重点项目经营力度 提升经营能力创新经营模式 [3] - 守住传统市场优势领域 打造第二曲线细分赛道优势 增强对冲市场周期波动能力 [3] 公司背景 - 中国中铁与中国铁建为中国轨道交通工程建设领域双寡头 曾归属原铁道部 现由国务院国资委管理 [3]

业绩表现 - 2025年上半年中国中铁营业收入5110.93亿元同比下降5.93% 扣非净利润102.68亿元同比下降21.59% [2] - 中国铁建同期营业收入4891.99亿元同比下降5.22% 扣非净利润98.79亿元同比下降11.40% [2] - 营收利润双降主要受宏观环境和行业竞争加剧影响 [1] 业务板块分析 - 中国中铁四大主要板块毛利率均下滑 其中房地产开发业务毛利率9.15%同比减少3.42个百分点 [3] - 中国铁建工程承包、规划设计咨询和房地产开发业务毛利率下滑 工业制造和物资物流业务毛利率上升 [3] - 房地产市场整体仍处于筑底阶段 需求端复苏面临挑战 [3] 新签合同情况 - 中国中铁上半年新签合同11086.9亿元同比增长2.8% 境内业务新签合同额下降1.2% 境外业务增长51.6% [3] - 中国铁建新签合同总额10561.696亿元同比下降4.04% 境内业务下降8.37% 境外业务增长57.43% [3] - 中国中铁海外新签合同额1248.7亿元占整体11.3% 主要得益于亚非拉传统优势区域及大洋洲欧洲市场拓展 [4] 发展战略 - 下半年将加大力度抓实高质量稳增长 加快改革创新 强化风险防控 [3] - 持续跟进国家重大战略部署 重点经营优势市场与重点项目 打造"第二曲线"细分赛道优势 [4] - 2025年计划实现营业总收入11320亿元 上半年已完成全年目标的45.15% [3]

投资评级 - A股评级为买入，当前价8.09元 [1] - H股评级为买入，当前价5.43港元 [1] - 维持25-27年归母净利润预测为223/229/235亿元 [8] 核心观点 - 公司Q2经营有所修复，单季度新签合同额同比+2.4% [6] - 境外业务增长强劲，25H1境外新签合同额1140.9亿元，同比+57.4% [6] - 25H1营业收入4892.0亿元，同比-5.2%，归母净利润107.0亿元，同比-10.1% [5] - 经营性现金流净额-794.6亿元，较上年同期少流出22.2亿元 [8] 经营业绩 - 25Q2营业收入2324.4亿元，同比-3.6%，归母净利润55.5亿元，同比-5.6% [5] - 25H1境内业务营收4521.1亿元，同比-6.8%，境外业务营收370.9亿元，同比+20.3% [7] - 毛利率8.8%，同比-0.3个百分点，净利率2.6%，同比-0.3个百分点 [7] - 财务费用率0.9%，同比+0.30个百分点，主要因利息费用增加 [8] 业务板块表现 - 工程承包新签合同额同比-7.3%，其中铁路工程同比+39.3%，城市轨道工程同比-64.8% [6] - 绿色环保新签合同额同比+15.1%，新兴产业同比+44.5% [6] - 房地产开发业务营收207.6亿元，同比-34.2%，毛利率9.7%，同比-1.8个百分点 [7] - 工业制造业务营收118.3亿元，同比+5.3%，毛利率21.2%，同比+0.1个百分点 [7] 财务预测 - 预计25年营业收入10762.27亿元，同比增长0.85% [9] - 预计25年归母净利润223.38亿元，同比增长0.56% [9] - 25年预测PE(A股)4.9倍，PB(A股)0.3倍 [13] - 25年预测股息率3.9%，每股红利0.31元 [13] 资产负债结构 - 25E总资产17581.42亿元，总负债13114.44亿元，资产负债率75% [11][12] - 25E货币资金1785.90亿元，应收账款2023.73亿元 [11] - 流动比率1.05，速动比率0.76 [12] - 归母权益/有息债务0.95，有形资产/有息债务4.44 [12]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持（维持）" [5] 核心观点 - 政策周期是建筑板块行情的关键驱动因素，宽松周期内板块易产生超额收益，紧缩周期则表现疲弱 [1][2][3] - 建筑板块具备显著的主题投资特征，如"一带一路"、PPP、"中特估"等政策叙事能短期驱动估值提升和超额收益 [2][3] - 当前板块估值处于历史低位，相对沪深300估值已跌破历史反弹临界点，具备较高安全边际和反弹潜力 [2][3] - 建筑板块与银行板块均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 后续政策有望加码，叠加区域主题（如新疆、战略腹地建设）催化，板块或展现显著超额收益 [3] 分章节总结 1. 行情阶段复盘 - 2008年6月至2024年12月，建筑板块相对沪深300的超额收益划分为15个阶段，其中8个阶段跑赢（时间占比40%），7个阶段跑输（时间占比60%） [1][11][12] - 典型跑赢阶段包括：2008年8月-2008年12月（"四万亿"政策驱动，超额收益32%）、2014年4月-2015年6月（"一带一路"主题，超额收益188.24%）、2023年1月-2023年5月（"中特估"主题，超额收益26.01%） [11][15][42][68] - 典型跑输阶段包括：2008年12月-2009年12月（经济企稳后板块补跌，超额收益-54.5%）、2017年4月-2021年2月（去杠杆周期，超额收益-111.9%） [12][58] 2. 政策周期影响 - 2008年至今经历四次政策宽松与紧缩交替周期，当前处于2021年底以来的渐进式宽松阶段 [1][3] - 板块跑赢阶段中7个处于宽松周期，紧缩周期内仅出现短期反弹且幅度有限 [1][3] - 板块早周期属性明显，政策转向宽松初期及加码阶段超额收益最显著 [1][3] 3. 主题行情特征 - 2014年后板块波动主要受主题驱动，与基本面相关性减弱 [2][82] - "一带一路"主题在2014-2015年涨幅最大（板块涨幅421%，超额收益293%），建筑央企领涨 [42][85] - PPP主题在2016年驱动行情（PPP成交额3.23万亿元，为2015年3.4倍），园林类公司领涨 [52][55] - "中特估"主题在2023年驱动低估值央企上涨，成为市场主线之一 [68][83] 4. 估值水平分析 - 当前（2025年8月28日）建筑板块PB-LF为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位 [2] - 建筑与沪深300PB比值均值为0.84，当前比值0.58已跌破历史反弹临界点（下限0.63） [2] - 建筑与银行PB比值达1.16（临界点1.1），历史类似位置后建筑板块均出现超额收益 [3] 5. 板块对比与催化 - 建筑与银行均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 新疆板块、战略腹地建设等区域主题有望成为后续弹性方向 [3] - 政策加码预期（如化债措施）及银行板块补涨需求或驱动建筑板块反弹 [3] 6. 投资建议 - 重点推荐西部基建龙头（四川路桥）、铜矿重估标的（中国中冶）、低估值央国企（中国交建、中国建筑等）、新疆本地基建（新疆交建、北新路桥）、煤化工（中国化学、三维化学等）及出海龙头（江河集团、鸿路钢构） [4][7]

近期表现与交易数据 - 截至2025年9月2日13:11，国企共赢ETF上涨0.63%，最新报价1.59元，近2周累计上涨0.51% [3] - 盘中换手率6.84%，成交额490.45万元，近1年日均成交额1667.44万元 [3] - 近1周规模增长218.70万元，新增规模位居可比基金前1/3，份额增长200.00万份，新增份额位居可比基金前1/3 [3] 历史业绩与风险指标 - 近3年净值上涨51.31%，在指数股票型基金中排名215/1860（前11.56%），自成立以来最高单月回报14.61%，最长连涨月数7个月，连涨涨幅24.70% [4] - 涨跌月数比25/19，上涨月份平均收益率4.14%，年盈利百分比100.00%，历史持有3年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益11.82%，近半年最大回撤7.60%，相对基准回撤0.29%，回撤后修复天数37天（可比基金中最快） [4] 产品结构与运作特征 - 管理费率0.25%，托管费率0.05%，为可比基金中最低费率水平 [5] - 近1月跟踪误差0.060%，跟踪精度在可比基金中较高 [5] - 紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，该指数包含100只成分股（80只A股+20只港股），聚焦全球化和可持续发展的国有企业 [5] 成分股与权重分布 - 前十大成分股包括中国石油（权重15.94%，涨2.18%）、中国石化（权重11.93%，涨1.40%）、中国建筑（权重9.59%，涨0.18%）等 [7] - 权重集中度较高，前三大成分股合计权重37.46%，前十大成分股合计权重63.38% [7] - 部分成分股出现下跌，如中国中铁（权重4.53%，跌0.71%）和中国铁建（权重3.81%，跌0.37%） [7] 市场环境与政策背景 - 上市公司2025年半年度分红回购规模创新高，利润分配趋于常态化规范化 [3] - 央企发挥示范引领作用，贡献71%的分红金额，13家公司分红超百亿 [3]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][53] 核心观点 - 2025H1建筑行业收入和利润承压，但经营性现金流有所改善，主要受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，同时企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [1][2][7] - 行业毛利率和净利率相对平稳，主要得益于成本管控强化及费用和减值规模收缩 [1][8] - 行业ROE同比下降0.31个百分点，主要受扣非净利率下降和总资产周转率下降影响 [1][16] - 展望2025年下半年，预计国内投资刺激预期强烈，中央财政"两重"项目建设将提速，企业收入数据有望复苏，现金流进一步改善 [1][3][53] 财务表现总结 收入与利润 - 2025H1行业营业收入3.75万亿元，同比下降5.7% [1][2][7] - 归母净利润875亿元，同比下降6.5% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季营业收入分别为1.84万亿/1.91万亿，同比分别下降6.2%/5.2% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季归母净利润分别为444亿/431亿，同比分别下降8.8%/3.9% [1][2][7] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1][8] - 2025H1行业净利率2.33%，同比下降0.02个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季毛利率分别为9.1%/10.7%，同比分别下降0.1/0.3个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季归母净利率分别为2.41%/2.26%，同比分别下降0.07个百分点和上升0.03个百分点 [1][8] - 2025H1行业扣非净利率同比下降0.11个百分点 [23][24] 现金流 - 2025H1行业经营性现金流净额-4774亿元，同比少流出151亿元 [1][12] - 2025Q1/Q2单季经营性现金流净额同比变动分别为-103亿/+151亿 [1][12] - 2025Q1/Q2收现比分别为103%/87%，同比分别上升0.85/11.65个百分点 [1][12] - 2025Q1/Q2付现比分别为123%/91%，同比分别上升1.00/13.98个百分点 [1][12] - 2025H1行业整体收现比94.5%，同比上升6.28个百分点 [43][44] - 2025H1行业整体付现比同比上升7.41个百分点 [46][47] ROE与周转率 - 2025H1行业ROE为2.50%，同比下降0.31个百分点 [1][16] - 行业扣非净利率同比下降0.11个百分点，总资产周转率同比下降0.04，权益乘数同比上升0.26 [1][16] - 2025H1行业总资产周转率同比下降0.04 [25][26] - 2025H1行业权益乘数同比上升0.26 [27][28] 子行业表现 ROE变化 - 装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善，分别同比+0.39/+2.48/+0.78/+0.34个百分点 [16] - 国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降，分别同比-1.33/-0.53/-0.38/-0.57/-0.92个百分点 [16] 毛利率变化 - 国际工程、钢结构、基建央企毛利率下降，分别同比-0.53/-0.94/-0.23个百分点 [19][20] - 生态园林、装饰幕墙、设计咨询毛利率回升幅度最大，分别同比+3.37/+0.96/+0.82个百分点 [19][20] 收入增速 - 2025Q2行业收入同比下降5.2% [31][32] - 除专业工程外，其余子版块收入均有不同程度下滑，基建央企、基建国企、基建民企25Q2收入分别同比-4.7%/-10.0%/-10.7% [31][32] 预收款 - 基建央企预收款边际改善，2025H1预收款增速+13.0% [37][38] - 生态园林行业预收款持续恶化，2025H1预收款增速-29.2% [37][38] - 国际工程业务预收款改善，同比+0.5% [37][38] 行业趋势与集中度 - 大型建筑央企新签订单市占率加速提升，2025H1占行业新签订单比重55%，较2024年末上升6个百分点 [49][50] - 建筑行业迈入存量时代，大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升 [49][50] 重点公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [1][53] - 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [1][53] - 国企推荐四川路桥、安徽建工 [1][53] - 关注新疆交建 [1][53] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 [1][53] - 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [1][53] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [1][53]

财务表现 - 2025H1营业收入4891.99亿元，同比下降5.22% [1] - 2025H1归母净利润107.01亿元，同比下降10.09%，符合预期 [1] - 毛利率8.84%同比下降0.28个百分点，归母净利率2.19%同比下降0.12个百分点 [1] - Q2业绩改善明显：Q2营收2324.37亿元同比下降3.63%，归母净利润55.51亿元同比下降5.55%，较Q1的-14.51%降幅收窄 [1] 业务分部表现 - 工程承包业务营收4346亿元同比下降3.77%，毛利率7.43%同比下降0.13个百分点 [2] - 房地产业务营收207.55亿元同比下降34.21%，毛利率9.68%同比下降1.76个百分点 [2] - 境外业务收入370.89亿元同比增长20.29%，毛利率6.53%同比上升0.29个百分点 [2] - 境内业务收入4521.1亿元同比下降6.84%，毛利率9.03%同比下降0.27个百分点 [2] 现金流与运营指标 - 经营活动现金流净额-794.57亿元，同比少流出22.19亿元 [2] - 收现比97.7%同比上升1.62个百分点，付现比112.9%同比上升2.06个百分点 [2] - 应收票据及应收账款增加621.91亿元，存货减少210.7亿元 [2] - 合同负债增加123.07亿元，应付票据及应付账款增加635.45亿元 [2] 费用与减值 - 期间费用率4.85%同比上升0.05个百分点，其中财务费用率上升0.30个百分点 [1] - 销售费用率下降0.02个百分点，管理费用率下降0.09个百分点，研发费用率下降0.13个百分点 [1] - 资产及信用减值损失24.06亿元，占营收比例0.49%同比上升0.05个百分点 [1] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为214亿元、217亿元、222亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-3.6%、+1.3%、+2.5% [3] - 对应市盈率均为5倍 [3]