行业与公司 - 公司为中国铁建，主要涉及基建、房地产、新能源等领域[1][2][3] - 行业为建筑行业，涉及基建、水利电力、城市轨道、海上风电等[2][4][7] 核心观点与论据 - **订单情况**：年初订单目标为三万亿，三季度末完成一半，四季度订单释放较好，全年订单预计接近或超过三万亿[1][2] - **营收与盈利**：前三季度营收和盈利同比下降幅度较大，四季度地方政府和中央财政项目开工及结款情况好转，营收和盈利有所改善[2] - **现金流**：四季度金融性现金流正流入，三季度末金融性现金流为900亿，四季度回正约500亿[3] - **高质量经营**：公司印发高质量经营指导意见，铁路占有率回升，城市轨道订单预期收益率和预付款比例超过80%[4] - **化债政策**：化债政策推行后，四季度化债回收资金约20%，取得初步成果[6] - **海上风电**：公司布局较早，产能国内第二，近期交付5000吨自航式强迫回转启动船，未来收益预期较高[7][8] - **五星业务战略**：新基建、新装备、新材料、新能源、新服务为公司中长期发展战略，海上风电为新能源重要领域[9][22] - **海外市场**：非洲市场占海外订单50%，中东25%，东南亚和南美25%，未来看好沙特、欧洲、东南亚、拉美等市场[28][29][30][31][32][33] 其他重要内容 - **应收账款**：前三季度应收账款压力较大，主要来自地方政府，四季度化债回收约20%[6][17][18] - **市值管理**：公司重视市值管理，董事长亲自担任市值管理小组组长，计划通过增值回购、收购战新产业标的等手段提升市值[19][20][21] - **五星业务收入占比**：2024年战略性新兴产业营收占比8%，利润总额占比近20%[26] - **铁电重工**：2024年营收和利润取得不错成绩，对外出口增加50%，主要出口欧洲、非洲、中东等地区[27][28] 数据与百分比 - 年初订单目标：三万亿[1] - 四季度金融性现金流回正：约500亿[3] - 化债回收资金比例：约20%[6] - 海上风电产能：国内第二[7] - 海外订单分布：非洲50%，中东25%，东南亚和南美25%[28] - 战略性新兴产业营收占比：8%，利润总额占比：近20%[26] - 铁电重工出口增长：50%[27]

行业或公司 * **行业**：基础设施建设行业，包括公路、铁路、水利、电力、市政等细分领域。 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但根据上下文推测，可能是一家参与基础设施建设的大型企业。 核心观点和论据 1. **海外订单增长**：公司预计全年海外订单同比可能扭转前三季度下降的趋势，主要得益于海外市场的毛利较高，以及公司加大海外市场建设力度。[1] 2. **订单结构变化**：公司订单下降主要集中在市政、投资类订单，但矿山、水利等细分领域订单增长较快。[3][5] 3. **业务增长策略**：公司采用高质量发展策略，主动退出部分项目，导致传统板块订单下降。[4] 4. **新兴业务板块**：矿山、水利、电力等新兴业务板块预计明年仍将保持高位增长。[11] 5. **铁路工程**：铁路工程订单预计将维持相对稳定，主要得益于铁总中长期规划及未来铁路建设需求。[7] 6. **公务项目**：公务项目订单大幅下降，主要受PPP项目规范影响。[8] 7. **城轨项目**：城轨项目订单预计与今年持平，未来可能好转。[9] 8. **海外市场**：公司海外订单分为三大类：传统经营区域、品牌优势市场、新兴市场。[14][15][16][17] 9. **划站政策**：公司对划站政策持积极态度，认为有利于缓解资金压力。[19][20] 10. **现金流和应收款**：公司现金流压力较大，预计全年应收款增长较快，但预计全年地体不会超过去年。[27][28] 11. **市值管理**：公司考虑进行回购增持、股权激励等措施，维持高分红比例。[30] 其他重要内容 1. **海外项目用工**：公司海外项目雇用当地工人和国内外派劳工比例不同，主要取决于当地政策和项目需求。[22] 2. **海外竞争力**：公司在海外市场竞争力较强，主要得益于技术水平、设备采购、勘察设计等方面的优势。[24] 3. **财务状况**：公司现金流压力较大，应收款增长较快，但预计全年地体不会超过去年。[27][28] 4. **市值管理**：公司考虑进行回购增持、股权激励等措施，维持高分红比例。[30]

行业或公司 * 中国铁建 核心观点和论据 * **战略方向**：中国铁建聚焦巩固升级建筑产业和培育壮大战略性新兴产业，开辟五大新赛道，并加快推进六化转型。[1] * **深化改革**：出台36项制度办法，涵盖公司治理、管理提升、生产经营等方面，精简机构，优化考核体系。[3] * **科技创新**：建立1+9+N科技创新体系，与高校和企业合作，研发人工智能、绿色低碳等领域技术。[5] * **债务问题**：积极化解债务问题，预计明年将取得较大进展，部分地方政府已开始偿还欠款。[6] * **经营状况**：四季度基建行业回暖，现金流状况好转，但全年目标完成压力依然较大。[7] * **专项行动计划**：制定"3,251"专项行动计划，三年内清收3,000亿应收账款，降低2,000亿签合同资产等，以改善现金流和盈利能力。[8] * **未来盈利能力提升**：预计国家将推出政策支持基建项目，公司将继续提高订单盈利能力和现金流能力，并深耕海外市场。[11] 其他重要内容 * **机构调整**：根据集团发展战略，对部分三级公司进行升级，对表现不佳的二级公司进行降格。[4] * **债务缓解**：通过长期低息贷款为地方政府腾挪资金空间，推动新的基建项目启动。[6] * **现金流**：四季度单季现金流肯定为正，不会像前三个季度那样继续大幅流出。[7] * **化债**：涉及12个省份中的一个省份，该省欠款总额约5亿元，目前已还清2亿多元。[9] * **工程款清收**：制定"3,251"专项行动计划，目标是在三年内清收3,000亿应收账款。[10] * **效率提升**：提高订单盈利能力、转化率及现金流能力，主动放弃质量相对低的订单。[12] * **海外业务**：今年前三季度海外订单下降主要由于公司对高质量经营的要求，预计今年海外营收将占总体营收6%左右甚至更高。[19] * **海外市场**：将继续深耕非洲、中东及拉美市场。[20] * **市值管理**：积极开展市值管理方案的制定和实施，通过增值回购等手段来提高市值。[22] * **分红率**：今年资本市场对我们的评价较好，与年初提高分红方案有关。[23] * **国资委市值考核**：国资委主要通过薪酬考核制度来进行市值考核，这是一个非常重要的标准。[24] * **战新产业**：战新产业收入占比不到9%，但其利润占比接近20%，国资委对我们的要求是9%左右。[25] * **新材料**：成立了新材料研究院，并有二级公司昆仑集团专注于竹缠绕技术。[29] * **新服务**：在建筑方面，提供检验检测、遥感测绘、地质勘测、工程咨询和供应链管理服务。[30] * **PPP项目**：PPP项目在施工端不存在应收账款拖欠问题，补贴缺口列在长期应收账款中，目前基本正常支付。[31] * **并购重组**：并购重组主要集中在五星赛道的新基建、新材料、新能源和新服务领域。[32] * **地产业务**：今年地产销售整体市场波动较大，但我们公司表现尚可，10月份单月销售额达100亿元。[33]

报告投资评级 - A股：买入（维持）H股：买入（维持）[2][7] 报告核心观点 - 地方财政偏紧及房地产低迷使报告研究的具体公司经营承压，但单三季度现金流有所改善、绿色环保订单增长较快、随着化债推进现金流等财务指标有望改善，因此维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为7581.3/157/147.8亿元，同比减少6%/19.2%/19.8%；24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2420.0/37.9/36.2亿元，同比减少8.8%/34.3%/34.5%；24年1 - 9月销售毛利率/净利率同比减少0.01pct/0.27pct，期间费用尤其是财务费用攀升侵蚀利润，经营性现金流净流出890.2亿元，同比多流出458.4亿元，单三季度经营性现金流净流出73.4亿元，同比少流出165亿元[2][3] 合同签订情况 - 24年1 - 9月新签合同为14734亿元，同比下降17.5%，境内/境外新签合同为13681.3/1052.9亿元，同比下降18.0%/10.1%；PPP项目招标总量同比下降，投资运营项目新签合同额为728.8亿元，同比下降65.6%，新签绿色环保项目1252亿元，同比增长43.1%[4] 业务发展与财务指标改善 - 积极构建"8+N"产业格局，培育新业务推动高质量发展，截至24年6月30日，长期应收款中PPP项目应收款为105亿元，正持续跟进化债项目，化债推进有望使现金流等财务指标改善[4] 盈利预测与估值 - 下调24 - 26年归母净利润预测为232/234/237亿元（分别下调18%/23%/26%），给出盈利预测数据并列出相关指标如营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E等数据[5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告期内利润率基本持平期间费用率上升信用减值有所减少综合毛利率同比微降净利率同比下降幅度较大期间费用占收入比重上升主要因研发和财务费用率上升资产与信用减值损失占收入比重同比下降其中信用减值损失同比减少幅度较大资产减值损失同比略有增长 [4] - 调整对公司盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为222.22/223.31/228.13亿元EPS分别为1.64元/1.64元/1.68元对应11月1日收盘价PE分别为5.6倍、5.6倍、5.5倍 [4][8] - 订单总体承压绿色环保订单快速增长投资运营订单大幅下滑前三季度新签订单同比下降17.51%绿色环保新签订单同比增长43.05%投资运营新签订单同比下降65.60%截至9月30日在手订单是23年收入的6.2倍在手订单保障倍数较高 [5] - 行业景气度下行利润三季度下滑加速2024年前三季度营业收入同比减少5.99%分季度来看Q1同比略增Q2和Q3同比减少归母净利润同比减少19.18%分季度来看Q1同比略增Q2和Q3同比减少且Q3减少幅度更大 [6] - 经营性现金流净额继续为负但三季度明显改善前三季度经营性现金流净额为 - 890.18亿元同比多流出458.35亿元分季度来看Q1、Q2经营性现金流净额为负且同比流出更多Q3为 - 73.42亿元同比流出减少从收、付现比来看前三季度收、付现比分别为100.6%、119.6%同比分别变动 - 3.4pct、+2.0pct [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入7581.25亿元同比减少5.99%实现归母净利润156.95亿元同比减少19.18%实现扣非后归母净利润147.76亿元同比减少19.84%其中Q3实现营业收入2419.88亿元同比减少8.82%实现归母净利润37.93亿元同比减少34.27%实现扣非后归母净利润36.25亿元同比减少34.52% [4] - 2024年前三季度综合毛利率9.16%同比下降0.01pct净利率2.63%同比下降0.27pct期间费用403.83亿元占收入端比重为5.33%同比上升0.63pct资产+信用减值损失为26.59亿元占收入端比重为0.35%同比下降0.13pct其中资产减值损失7.25亿元同比增长0.08亿元信用减值损失19.34亿元同比减少12.19亿元 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1057607百万元、1085869百万元、1124831百万元同比增长分别为 - 7.1%、2.7%、3.6%归母净利润分别为22222百万元、22331百万元、22813百万元同比增长分别为 - 14.8%、0.5%、2.2% [9] 订单情况方面 - 2024年前三季度新签订单14734.27亿元同比下降17.51%绿色环保新签订单1251.96亿元同比增长43.05%投资运营新签订单728.78亿元同比下降65.60%截至24年9月30日在手订单70873.74亿元是23年收入的6.2倍 [5] 现金流方面 - 2024年前三季度经营性现金流净额为 - 890.18亿元同比多流出458.35亿元分季度来看Q1为 - 465.94亿元Q2为 - 350.82亿元Q3为 - 73.42亿元同比分别变动 - 73.78亿元、 - 549.55亿元、+164.98亿元收、付现比分别为100.6%、119.6%同比分别变动 - 3.4pct、+2.0pct [7]

报告公司投资评级 - 评级为增持 目标价格为12.47元 [7] 报告的核心观点 - 中国铁建Q3业绩表现继续承压，随着财政增量政策落地，公司受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为1,096,313百万元、1,137,993百万元、978,165百万元、984,183百万元、1,013,239百万元，增速分别为7.5%、3.8%、-14.0%、0.6%、3.0%；净利润（归母）分别为26,681百万元、26,097百万元、22,964百万元、23,668百万元、24,274百万元，增速分别为8.1%、-2.2%、-12.0%、3.1%、2.6%；每股净收益分别为1.96元、1.92元、1.69元、1.74元、1.79元；净资产收益率分别为9.2%、8.4%、7.0%、6.8%、6.6%；市盈率分别为4.55、4.65、5.28、5.12、5.00 [1] - 2024年前3季度营收7581亿元下降5.99%（Q1 - Q3同比0.52%、-9.84%、-8.82%），归母净利润157亿元下降19.18%（Q1 - Q3同比1.98%、-24.08%、-34.27%）；2024前3季度费用率5.32%（+0.62pct），归母净利率2.07%（-0.34pct），加权ROE5.56%（-3.79pct）；前3季度经营净现金流-890亿元（2023年同期-432亿元），其中Q1 - Q3为-466亿元、-351亿元、-73亿元（2023Q1 - Q4为-392亿元、199亿元、-238亿元、636亿元）；截至3季度末应收账款2047亿元同比增18.99%，应收账款/营业收入为27%（+5.67pct），前3季度计提减值27亿元降31.3%，减值/利润总额为11.19%（-2.78pct），减值/应收账款为1.30%（-0.95pct） [2] - 2024年前3季度新签订单下降17.51%，水利水运工程新签增38.58%；2023年前3季度新签14734亿元下降17.51%，其中境内新签13681亿元下降18.03%，境外新签1053亿元下降10.12%；分业务看，工程承包10407亿元下降13.84%，投资运营729亿元受PPP减少影响下降65.60%，绿色环保1252亿元增43.05%；基建项目新签12388亿元下降17.81%，其中矿山开采960亿元增307.61%，水利水运730亿元增38.58%；基建项目中，房建5380亿元下降17.85%，市政1351亿元下降28.89%，铁路1308亿元下降6.43%，水利730亿元同增38.58%；单3季度新签3728亿元同比下降12.72%，降幅环比2季度收窄20.17个百分点 [2] - 公司当前股息率3.8%、PB0.48倍近10年历史分位13%，2024PE5.4倍近10年历史分位40% [2] - 52周内股价区间为6.83 - 9.61元，总市值为125,068百万元，总股本/流通A股为13,580/11,503百万股，流通B股/H股为0/2,076百万股；股东权益为321,919百万元，每股净资产为23.71元，市净率（现价）为0.4，净负债率为80.70% [8][9] - 2024 - 2026年财务预测数据涵盖货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据、存货等多项指标的变化，以及营业总收入、营业成本、税金及附加等利润表项目的预测，同时包括ROE、ROA、ROIC等主要财务比率的预测 [11] 业务情况 - 业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发等；2024Q1 - Q3各业务营收情况为工程承包10407.3亿元、投资运营728.8亿元、绿色环保1252.0亿元、规划设计咨询139.1亿元、工业制造237.6亿元、房地产开发613.4亿元、物资物流1182.2亿元、产业金融73.6亿元、新兴产业100.3亿元，同比增长率分别为-13.8%、-65.6%、43.1%、-27.5%、9.5%、-19.0%、-17.9%、-14.6%、3.3%；其中基础设施项目（包括工程承包、投资运营、绿色环保等业务）中的铁路工程、公路工程、城市轨道工程等在2024Q1 - Q3的营收情况及同比增长率也有列出 [13] - 2024Q1 - Q3新签合同额情况，总计为14734.3亿元，同比下降17.5%，其中境内业务13681.3亿元，同比下降18.0%，境外业务1052.9亿元，同比下降10.1%；各季度新签合同额累计同比及单季同比数据均有详细列出，不同业务如铁路、公路、房建等工程的新签合同额情况也有涉及 [14][15] 估值比较 - 与可比公司相比，中国铁建2024 - 2025年EPS为1.69元、1.74元，净利润增速为-12%、3%，PE为5.4、5.3，可比公司中国电建、中国交建、中国中冶等公司的相关数据也有列出 [16]

公司成立相关 - 昆仑投（松原）环境治理有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为王忠双 [1] - 注册资本为1000万元 [1] 公司业务相关 - 经营范围包含污水处理及其再生利用水环境污染防治服务市政设施管理环境保护监测环保咨询服务物联网应用服务等 [1] 公司股权相关 - 由中国铁建间接控股 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司营收业绩承压,整体毛利率稳定,第三季度经营性现金流改善 [1][3] - 公司控制投资类业务项目,新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额大幅增长 [2] - 公司前三季度毛利率平稳,财务费用率提升,第三季度经营性现金流大幅改善 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入和净利润将呈现下降后回升的趋势 [4][6] 分类总结 经营情况 - 公司2024年前三季度实现营收7581.25亿元,同比下降5.99%,归母净利润156.95亿元,同比下降19.18% [1] - 公司控制投资类业务项目,新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额大幅增长 [2] - 公司前三季度毛利率为9.16%,同比基本持平,期间费用率上升主要由于财务费用增加 [3] - 公司第三季度单季度毛利率和净利率同比有所下滑,但经营性现金流大幅改善 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为11152.3亿元、11933.0亿元和12649.0亿元,同比变动-2.0%、7.0%、6.0% [4][6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为240.5亿元、260.5亿元和280.8亿元,同比变动-7.9%、8.3%、7.8% [4][6] 估值指标 - 公司2024-2026年动态市盈率分别为5.2倍、4.8倍和4.5倍 [4][6] - 公司2024-2026年市净率分别为0.5倍、0.4倍和0.4倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - Q3 单季收入降幅略有收窄、净利润降幅扩大、经营现金流有所改善 [5] - 前三季度毛利率略降、费用率上升，减值损失、投资损失有所减少，净利率下滑 [5] - 新签订单承压，但在手订单仍较为充足，且业务结构不断优化 [5] - 预计公司2024-2025年EPS为1.83元和1.92元，给予2024年5-6倍市盈率，合理价值区间9.13-10.95元 [5] 分季度财务数据总结 - 2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+0.52%、-9.84%、-8.82%；归母净利润分别同比+1.98%、-24.07%、-34.27% [5] - 2024Q1、Q2、Q3单季经营现金流分别为-465.94、-350.82、-73.42亿元 [5] 可比公司估值分析 - 中国中铁、中国交建2023-2025年PE分别为4.20-4.93倍、5.19-6.17倍 [7] - 可比公司平均2023-2025年PE为4.69-5.83倍 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2025年EPS为1.83元和1.92元，给予2024年5-6倍市盈率，合理价值区间9.13-10.95元 [5] - 预计公司2024-2026年营收增速分别为-3.0%、2.3%、2.3%，净利润增速分别为-5.0%、5.0%、5.0% [6] 风险提示 - 回款风险、政策风险、海外项目风险 [5]

报告投资评级 - 维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内业绩承压，关注中长期投资价值，在手未完工合同额同比上升，在财政刺激预期升温背景下，关注订单结转速度和四季度业绩边际改善[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3实现营业收入7581.25亿元，同比 - 5.99%，归母净利润156.95亿元，同比 - 19.18%，扣非归母净利润147.76亿元，同比 - 19.84%，Q3单季度营收、利润均承压，财务费用提升侵蚀利润，利润降幅大于收入降幅[1] - 24Q1 - 3毛利率为9.2%，同比 - 0.01pct，期间费用率为5.33%，同比 + 0.63pct，净利率为2.63%，同比 - 0.27pct，计提资产及信用减值损失同比少计提[3] 订单情况 - 24Q1 - 3新签14734.27亿元，同比 - 17.51%，各业务板块新签订单有增有减，投资运营类订单下降明显，绿色环保类订单高增，水利水运、矿山开采订单快速提升，地产业务新签合同和签约销售额同比下降，拿地节奏放缓[2] - 境内/境外新签订单分别为13681.3、1052.9亿元，同比分别 - 18.03%、 - 10.12%[2] 现金流与财务费用 - 24Q1 - 3公司CFO净额为 - 890.18亿元，同比多流出458.35亿元，Q3单季度净流出同比收窄165.0亿元，收现比、付现比同比分别 - 3.41pct、 + 1.06pct[3] - Q3单季度财务费用绝对值达到31.09亿元，同比增加21.2亿元[3] 财务预测 - 下调公司24 - 26年归母净利润预测至219、220、222亿元（前值为273、285、298亿元）[1] - 给出2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据预测[4] - 给出2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测[7][8]