10月21日，中国中煤党委书记、董事长王树东在中国中煤总部会见中国铁建党委书记、董事长戴和根，双方就进一步深化合作展开交流。中国中煤党委常 委、副总经理倪嘉宇，中国铁建党委常委、副总裁黄昌富参加会见。 王树东对戴和根一行的到访表示欢迎，介绍了中国中煤发展历史、产业结构、生产经营、科技创新等基本情况，以及加快推进"两个联营+"、构建"两个对 冲"机制的思路举措，重点介绍了煤炭开采领域聚焦"少人无人"，煤炭消费领域聚焦"少人少碳"，煤基新材料领域聚焦"少人无碳"的发展思路。他表示， 中国铁建与中国中煤合作基础扎实、前景广阔，希望双方进一步加强对接与合作交流，延伸合作领域，共同推动央企间协同发展迈上更高水平、取得更实 成效。 中国中煤办公室、规划发展部、煤炭事业部、电力及新能源事业部、建设集团有关负责人，中国铁建总工程师代敬辉，相关部门、单位负责人参加会见。 来源：中国中煤 编辑：孔欣慰 校对：刘卓 戴和根对中国中煤近几年取得的成绩表示祝贺，感谢中国中煤对中国铁建的信任与支持，介绍了中国铁建历史沿革、业务结构、经营管理等基本情况，期 待双方进一步密切工作对接交流，加强在能源基础设施建设、绿色矿山、深部地下空间综合利 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][10][14] 报告核心观点 - 2025年前三季度经济运行稳中有进，GDP同比增长5.2%，但分季度看增速有所放缓，Q1/Q2/Q3单季增速分别为5.4%/5.2%/4.8% [2][3] - 全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点，制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点，固定资产投资和制造业投资增速持续回落 [2][3] - 基础设施投资（全口径）同比增长3.3%，增速较1-8月回落2.1个百分点，基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，增速较1-8月回落0.9个百分点，基建投资承压 [2][4] - 房地产投资同比下降13.9%，较1-8月下降1.0个百分点，但开工和竣工面积同比降幅收窄，开工同比下降18.9%（较1-8月收窄0.6个百分点），竣工同比下降15.3%（较1-8月收窄1.7个百分点） [2][10] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，报告推荐了低估值央企、国企、民营类及国际工程企业等多类别公司 [14] 固定资产投资表现 - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点 [2][3] - 制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [2][3] 基建投资细分结构 - 交通运输、仓储和邮政业投资同比增长1.6%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [2][4] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比下降2.4%，增速较1-8月回落2.2个百分点 [2][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长15.3%，增速较1-8月回落3.5个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降4.5%，中部地区投资同比增长1.5%，西部地区投资同比增长1.5%，东北地区投资同比下降8.4% [2][4] 房地产投资表现 - 2025年1-9月房地产投资同比下降13.9%，较1-8月下降1.0个百分点 [2][10] - 房屋新开工面积同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点 [2][10] - 房屋竣工面积同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点 [2][10] 投资分析意见与公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，建议关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [14] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，建议关注新疆交建 [14] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，建议关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [14] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [14] 重点公司估值数据 - 中国中铁2025年预测EPS为1.09元，对应市盈率5.2倍，预测归母净利润268.84亿元 [16] - 中国铁建2025年预测EPS为1.60元，对应市盈率5.0倍，预测归母净利润217.50亿元 [16] - 中国化学2025年预测EPS为1.02元，对应市盈率7.3倍，预测归母净利润62.33亿元 [16] - 志特新材2025年预测EPS为0.45元，对应市盈率25.2倍，预测归母净利润1.84亿元 [19]

中国铁建（601186）(01186)公布，中国铁建股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可 续期公司债券(第四期)将于2025年10月28日开始支付自2024年10月28日至2025年10月27日期间的利息。 本期债券品种一简称为"铁建YK16"、品种二简称为"铁建YK17"。"铁建YK16"的票面利率为2.35%，每 手"铁建YK16"面值1,000元派发利息为23.50元(含税);"铁建YK17"的票面利率为2.50%，每手"铁建 YK17"面值1,000元派发利息为25.00元(含税)。 ...

债券付息安排 - 中国铁建股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第四期)将于2025年10月28日开始支付利息 [1] - 本期债券付息期间为自2024年10月28日至2025年10月27日 [1] 债券品种与利率 - 本期债券品种一简称为"铁建YK16"，票面利率为2.35% [1] - 品种二简称为"铁建YK17"，票面利率为2.50% [1] 派息方案 - 每手"铁建YK16"面值1,000元派发利息为23.50元(含税) [1] - 每手"铁建YK17"面值1,000元派发利息为25.00元(含税) [1]

格隆汇10月20日丨中国铁建(01186.HK)发布公告，中国铁建股份有限公司2024年面向专业投资者公开发 行科技创新可续期公司债券(第四期)(债券简称：铁建YK16、铁建YK17；债券代码：241851、 241852。)将于2025年10月28日开始支付自2024年10月28日至2025年10月27日期间的利息。铁建 YK16"的票面利率为2.35%，每手"铁建YK16"面值1,000元派发利息为23.50元(含税)；"铁建YK17"的票 面利率为2.50%，每手"铁建YK17"面值1,000元派发利息为25.00元(含税)。 ...

债券基本信息 - 发行人是中国铁建股份有限公司，法定代表人戴和根[10][20] - 债券受托管理人是中信证券股份有限公司[20] 债券发行情况 - 品种一发行金额15亿元，品种二发行金额15亿元[11][12] - 品种一票面利率2.35%，品种二票面利率2.50%[12] 债券付息信息 - 2025年10月28日支付2024 - 2025年利息[7] - 债权登记日为2025年10月27日[11][13] - 债券付息日为2025年10月28日[11][13][14] - 每手“铁建YK16”派息23.50元，“铁建YK17”派息25.00元[13] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按20%征收[18] - 2021 - 2025年境外机构暂免相关税[19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 前三季度经济运行稳中有进，但固定资产投资和制造业投资增速持续回落 [3][4] - 基建投资整体承压，但电力等部分领域表现强劲，区域分化明显，未来有望在政策支持下获得支撑 [3][5] - 房地产投资仍处低位，开工、竣工指标略有改善，但修复节奏预计将显著慢于以往周期 [3][10] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，并推荐了低估值央企、国企、民营及国际工程类公司 [3][14] 宏观经济与固定资产投资表现 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，分季度看，Q1/Q2/Q3单季增速分别为5.4%/5.2%/4.8% [3][4] - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下降0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点 [3][4] - 2025年1-9月制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [3][4] 基础设施投资分析 - 2025年1-9月基础设施投资（全口径）同比增长3.3%，增速较1-8月回落2.1个百分点 [3][5] - 基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，增速较1-8月回落0.9个百分点 [3][5] - 细分领域表现：交通运输、仓储和邮政业投资增长1.6%（增速回落1.1pct）；水利、环境和公共设施管理业投资下降2.4%（增速回落2.2pct）；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.3%（增速回落3.5pct） [3][5] - 分区域看：东部地区投资下降4.5%，中部地区增长1.5%，西部地区增长1.5%，东北地区下降8.4% [3][5] 房地产投资分析 - 2025年1-9月房地产投资同比下降13.9%，较1-8月降幅扩大1.0个百分点 [3][10] - 房屋新开工面积同比下降18.9%，但降幅较1-8月收窄0.6个百分点；房屋竣工面积同比下降15.3%，但降幅较1-8月收窄1.7个百分点 [3][10] 投资建议与公司推荐 - 推荐低估值央企：中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建 [3][14] - 建议关注央企：中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3][14] - 推荐国企：建发合诚、四川路桥、安徽建工 [3][14] - 建议关注国企：新疆交建 [3][14] - 推荐民营类企业：志特新材、鸿路钢构 [3][14] - 建议关注民营类企业：中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3][14] - 推荐国际工程企业：中钢国际、中材国际 [3][14] 重点公司估值数据（部分） - 中国中铁（601390.SH）：2025年预测EPS 1.09元，对应市盈率5.2倍 [16] - 中国铁建（601186.SH）：2025年预测EPS 1.60元，对应市盈率5.0倍 [16] - 中国化学（601117.SH）：2025年预测EPS 1.02元，对应市盈率7.3倍 [16] - 中国能建（601868.SH）：2025年预测EPS 0.22元，对应市盈率11.1倍 [16] - 志特新材（300986.SZ）：2025年预测EPS 0.45元，对应市盈率25.2倍，预测归母净利润增速150% [19]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为建筑基建行业，具体公司为中国铁建股份有限公司[1] 核心观点与论据 业务表现与订单趋势 * 2025年上半年公司营收和利润降幅相较于2024年有所收窄，对实现全年目标有信心[3] * 2025年上半年订单同比下降，但三季度以来订单增长较快，特别是七八月份，三季度订单量有望回正[3][6] * 三季度铁路、公路和海外业务承揽情况理想，省一级地方政府项目招标加快，有回暖趋势[2][3][6] * 公司深度参与并获得许多中央财政支持的大型水利、电力项目的高质量订单[2][3] * 公司地产业务采取量入为出原则，2025年上半年房地产销售下降约10%，但表现优于行业平均水平[4][11] 财务状况与现金流 * 得益于国家化债政策，2025年上半年回款情况有所好转，经营现金净流出减少，预计全年经营现金流有望回正[3] * 2025年资产负债率预计与2024年持平[16] * 公司重视股东回报，2024年分红比例从16%提升至20%，若现金流充裕会考虑进一步提高分红比例[16][17] 战略调整与未来方向 * 公司自2023年起基本不再新签PPP项目，并减缓土地获取节奏以控制风险[2][5] * 未来主要方向是传统基建业务转型升级及拓展新兴产业，目标是提高建筑板块毛利率及营收[4][13] * 传统基建方面将追求高毛利率、高质量订单，提高过程支付比例[13] * 新兴产业方面重点发展如竹机等创新产品，例如已在三明签署竹溪零碳示范园项目，并在上海静安区老旧小区改造中应用新材料建设地下停车场[13][14] * 公司长远发展战略目标包括：到2030年计划保持3万亿新签订单和1万亿营收；到2035年新兴产业占比达1/3以上，运营业务和海外业务占比达1/5左右[15] 政策环境影响 * 国家基建投资决心大、力度强，推动效果明显，尤其在铁路投资方面2025年力度较大[7][8] * 化债政策改善了公司回款状况，对业务推进起到积极作用[2][7] * 为实现2026年开门红，2025年需抓紧完成招投标工作[8] 海外业务发展 * 2025年海外市场表现强劲，公司在非洲、中东、亚洲及南美等区域具备竞争优势[18][19][21][22] * 在非洲等主营区域，由于央企出海避免同国别竞争，形成了固有经营区域，且以产油国为主，因其外汇收入稳定[18] * 在中东市场（如沙特、阿联酋、卡塔尔）承接了许多优质"现汇项目"，业主财力雄厚，项目资金充足，回款和利润有保障[19] * 在亚洲地区，公司在中吉乌铁路项目上具有优势，在越南正洽谈铁路升级、高速公路等多个配套项目[21] * 南美市场被视作新兴且增长迅速的市场，需求旺盛，公司已成功进入并开展多个项目[22] * 海外业务与国内相比，付款方式更优，竞争环境更佳，推进速度更快，利润更丰厚[23] 其他重要内容 * 公司已成立专班筹划十五五规划，该规划将脱胎于1,256中长期发展战略，聚焦国家战略，瞄准六化转型和五新赛道，预计2026年中期形成具体文件[2][9][10] * 公司预计2025年三季度经营表现与上半年差异不大，四季度通常是确认收入和回款的大季度，若三季度稳住，四季度表现将更好[4][12] * 公司在海外市场避免压价竞争，以维护品牌效益和实现高质量经营[20][23]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前时点，财政资金提前下达叠加5000亿元新型政策性金融工具加速落地，四季度基建稳增长值得期待 [1][2][13] - 建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上，同时重视反内卷主线和重点产业投资（水电站、煤化工、核电等）带来的产业链相关机会 [1][19][20] - 建议关注并购重组及中小市值建筑转型品种 [1] 政策与资金支持 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以保障重点领域重大项目资金需求 [2][13] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，规模较上年增加1000亿元 [2][13] - 2025年1-9月累计新增专项债3.68万亿元，占全年安排额度4.4万亿元的83.6%，发行进度逐季加快 [14] - 2025年目标发行超长期特别国债1.3万亿元，截至9月24日累计发行规模达1.148万亿元，发行进度接近90% [15] - 城投债融资呈现收紧态势，25年1-9月城投债总发行额2.6万亿元，同比减少2776亿元，净融资额为-4222亿元 [16] 板块估值与基本面 - 建筑板块央企估值普遍偏低：中国铁建、中国中铁PB仅为0.40倍、0.45倍；中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建PB分位数均低于5% [3][24] - 中国化学市盈率分位数达到2010年以来的2.9%分位，其2025年扣非归母净利润同比增速目标为不低于10.01% [3][24] - 中国建筑当前股息率（TTM）为4.86%，优于其他建筑央企 [3][24] - 地方国企中，安徽建工股息率（TTM）超过5%，达到5.80% [25] - 国际工程公司中，中材国际和中钢国际的PE（TTM）分别为8.18倍、10.83倍，估值分位较低，股息率分别为4.83%、4.72% [27] - 部分民企如江河集团、亚翔集成、三维化学的股息率（TTM）分别为7.13%、5.25%、4.57% [28] 区域投资机会 - 上半年西部地区固定资产投资增长6.6%，高出全国水平3.8个百分点，西藏、内蒙古、新疆增速分别达24.8%、14.8%、13% [19] - 新疆中吉乌铁路预计总费用80亿美元，煤化工项目临近集中落地节点 [20] - 雅下水电站开工在即，滇藏铁路亦开工在即 [20] - 三峡水运新通道项目总投资约766亿元，总工期100个月 [20] - 浙赣粤运河预估投资3200亿元，计划“十四五”期间开工 [20] 近期市场表现 - 本周（1013-1017）建筑指数下跌1.06%，沪深300板块下跌0.32%，建筑板块跑输大盘0.74个百分点 [1][4][30] - 子行业中建筑设计、建筑装饰录得3.97%、3.16%的正收益 [4][30] - 个股涨幅靠前的包括矩阵股份（+39.20%）、华建集团（+28.11%）、*ST东易（+26.23%）等 [4][30] 投资建议主线 - 基建预期边际回暖及反内卷投资主线：重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会 [37] - 反内卷投资主线包括“价格弹性”、供需格局优化、“转型升级”、下游盈利改善及资本开支四个角度 [38] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升，如算力、洁净室等 [39] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会 [40][41]

项目核心信息 - 由中国铁建国际集团有限公司承建的新德梅拉拉河大桥正式通车，全长2900米，为双向四车道配非机动车道，设计最高时速80公里 [2][3] - 大桥主通航孔可容5万吨级船舶通过，将两岸通行时间缩短3/4，并极大改善德梅拉拉河的航运条件 [3] - 铁建国际承建的另一项目新麦肯齐—维斯马大桥正在施工，建成后通行时间将从平均20分钟缩短至3分钟以内，净空高度11.5米，通航净宽32米 [6] 经济与商业影响 - 圭亚那总统阿里表示，大桥是商业、工业和民众生活的"生命线"，将显著提升运力，缓解交通压力 [2] - 圭亚那公共信息部数据显示，2024年该国建筑业产值同比增长20%，随着一系列国家级基础设施项目的推进，这一数字还将持续上升 [6] - 新麦肯齐—维斯马大桥建成后将成为连接圭亚那沿海和内陆地区的枢纽，促进当地经济社会发展 [6] 技术与管理成就 - 建设团队采用创新施工技术应对超深软土层等挑战，将120米超长桩深植地下，并研发出"束水分沙"工艺就地解决砂料难题 [4] - 项目在设计之初就把"绿色建设"放在首位，采用桥梁跨越方案绕开红树林密集区，并坚持定期开展水样、土壤检测 [5] - 自开工以来，项目累计创造2000多个就业岗位，当地20多名高级工程师、300余名技工在实践中获得成长 [5] 区域发展与行业前景 - 新德梅拉拉河大桥的正式通车标志着圭亚那一系列基础设施变革的开端 [2] - 圭亚那正在规划修建林登至南部边境莱瑟姆的高速公路，新麦肯齐—维斯马大桥是这一交通要道的重要节点 [6] - 除了大桥建设，中国企业还参与了圭亚那机场扩建、医院和学校建设、输变电工程等，助力圭亚那现代化转型 [6]