2、报告的内容和格式符合中国证监会和上海证券交易所的各项 规定，所包含的信息能从各个方面真实反映公司 2025 年第一季度的 经营管理状况和财务状况。 3、在 2025 年第一季度报告上会审议前，没有发现参与报告编制 和审议的人员有违反保密规定的行为。 股票代码：601233 股票简称：桐昆股份 公告编号：2025-032 桐昆集团股份有限公司 第九届监事会第十三次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担法律责任。 桐昆集团股份有限公司（以下简称"桐昆股份"或"公司"）第 九届监事会第十三次会议通知于 2025 年 4 月 18 日通过书面或电子邮 件、电话通知等方式发出，会议于 2025 年 4 月 28 日在桐昆股份总部 会议室以现场结合通讯表决的方式召开。会议应到监事 5 名，实到监 事 5 名。会议由监事会主席邱中南先生主持，本次会议的召集及召开 符合《中华人民共和国公司法》《公司章程》及有关法律、法规的规 定。经过有效表决，会议一致通过如下决议： 一、以 5 票赞成、0 票反对、0 票弃权，一致通过了《关于 202 ...

特此公告。 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担法律责任。 桐昆集团股份有限公司（以下简称"桐昆股份"或"本公司"） 第九届董事会第十七次会议通知于 2025 年 4 月 18 日以书面或电子邮 件、电话等方式发出，会议于 2025 年 4 月 28 日在桐昆股份总部会议 室以现场表决和通讯表决相结合的方式召开，会议应到董事十一名, 实到董事十一名。会议由董事长陈蕾女士主持，本次会议的召开符合 《中华人民共和国公司法》《公司章程》及有关法律、法规的规定。 经过有效表决，会议一致通过如下决议： 一、以 11 票赞成、0 票反对、0 票弃权，一致通过《关于 2025 年第一季度报告的议案》。 本议案已经公司第九届董事会审计与风险防范委员会第十次会 议审议通过，并同意提交公司董事会审议。具体内容详见上交所网站 （www.sse.com.cn）《桐昆集团股份有限公司 2025 年第一季度报告》。 桐昆集团股份有限公司董事会 股票代码：601233 股票简称：桐昆股份 公告编号：2025-031 桐昆集团股份有限公司 第九届董事会第十七次会议决 ...

收入和利润（同比环比） - 营业收入为194.2亿元，同比下降8.01%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为6.11亿元，同比增长5.36%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6亿元，同比增长11.69%[5] - 基本每股收益为0.26元/股，同比增长8.33%[5] - 加权平均净资产收益率为1.66%，同比增加0.04个百分点[6] - 2025年第一季度营业总收入为194.2亿元，同比下降8.01%（从211.11亿元降至194.2亿元）[17] - 归属于母公司股东的净利润为6.11亿元，同比增长5.36%（从5.8亿元增至6.11亿元）[18] - 基本每股收益从0.24元增至0.26元，同比增长8.33%[19] 成本和费用（同比环比） - 营业成本从196.96亿元降至179.22亿元，同比下降9.00%[17] - 研发费用从4.34亿元降至3.82亿元，同比下降12.01%[17] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-53.91亿元，同比下降1.31%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金从223.84亿元降至196.99亿元，同比下降11.99%[21] - 经营活动现金流入小计从228.57亿元降至201.68亿元，同比下降11.78%[21] - 购买商品、接受劳务支付的现金从267.95亿元降至240.09亿元，同比下降10.36%[21] - 经营活动现金流出小计为255.59亿元，同比增长10.25%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为-53.91亿元，同比略有改善[22] - 投资活动现金流入小计为24.85亿元，同比下降88.10%[22] - 购建固定资产等支付的现金为18.01亿元，同比下降46.03%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-21.08亿元，同比改善40.85%[22] - 筹资活动现金流入小计为231.54亿元，同比下降27.30%[22] - 偿还债务支付的现金为135.50亿元，同比下降11.58%[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为54.70亿元，同比下降47.93%[22] - 现金及现金等价物净增加额为-20.30亿元，去年同期为增加16.20亿元[22] - 期末现金及现金等价物余额为62.99亿元，同比下降13.82%[22] 资产和负债 - 货币资金从2024年底的138.39亿元增至2025年3月底的139.06亿元，增长0.48%[12] - 交易性金融资产从2024年底的7331.76万元增至2025年3月底的5.23亿元，增幅613.72%[12] - 存货从2024年底的91.62亿元增至2025年3月底的140.13亿元，增长52.95%[13] - 流动资产合计从2024年底的266.48亿元增至2025年3月底的325.91亿元，增长22.28%[13] - 短期借款从2024年底的258.61亿元增至2025年3月底的328.57亿元，增长27.05%[13] - 应付账款从2024年底的70.03亿元降至2025年3月底的63.33亿元，下降9.56%[14] - 合同负债从2024年底的29.15亿元降至2025年3月底的13.42亿元，下降53.96%[14] - 未分配利润从198.37亿元增至204.48亿元，同比增长3.08%[15] - 归属于母公司所有者权益合计从365.41亿元增至371.55亿元，同比增长1.68%[15] - 归属于上市公司股东的所有者权益为371.55亿元，同比增长1.68%[6] - 总资产为1101.91亿元，同比增长5.56%[6] 股东信息 - 前10名股东持股比例最高为桐昆控股集团有限公司，持股19.33%[9] - 桐昆控股集团有限公司持有公司股份4.65亿股，占总股本的19.33%[10] - 嘉兴盛隆投资股份有限公司持有公司股份2.25亿股，占总股本的9.36%[10] - 浙江磊鑫实业股份有限公司持有公司股份1.48亿股，占总股本的6.14%[10] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中政府补助为4584万元[7]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入194.2亿元 同比下降8 01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6 11亿元 同比增长5 36% [1] 业绩变动 - 营业收入同比下降8 01% 显示收入端承压 [1] - 净利润逆势增长5 36% 反映盈利能力改善 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比显著增长，Q4业绩提升主要在于PTA和浙石化的景气修复，考虑关税对全球需求的影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，公司估值仍有一定提升空间，维持“买入”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿，同比增长50.8%；扣非归母净利润9.34亿，同比增长105.39% [7] - 2024年Q4实现营业收入252.58亿，同比增长20.86%，环比下降9.26%；归母净利润1.95亿，同比提升3.02亿，环比提升2.54亿；扣非归母净利润1.1亿，同比提升3.77亿，环比提升1.88亿 [7] - 2024年公司期间费用率达到4.71%，同比下滑0.15pct，公司拟每股派发现金红利0.1元（含税），现金红利达2.38亿元，对应分红比例为19.57% [7] 涤纶长丝业务情况 - 2024年公司涤纶长丝产销同比显著提升，POY/FDY/DTY销量分别达968/214/112万吨，同比分别提升23%/46%/13%，产销率分别达103%/95%/99% [7] - 2024年行业供给提升较大，全年产量同比增长10%，国内外需求低迷，行业累库明显，景气下滑，公司涤纶长丝毛利率达4.89%，同比下滑0.71pct [7] - 中长期看涤纶长丝供需存在收紧趋势，后续仍存在修复空间 [7] PTA业务情况 - 2024年国内PTA行业供应过剩，景气维持底部震荡，测算2024年PTA价差达320元/吨，同比提升101元/吨，Q4平均价差达362元/吨，环比提升11元/吨 [7] - 25 - 26年PTA新增产能较多，但老旧装置有退出预期，预计供应过剩格局维持 [7] 浙石化业务情况 - 2024年公司参股的浙江石化净利润达35.42亿，同比提升159.17%，公司投资收益同比提升4.6亿，Q4环比提升0.57亿 [7] - 2025年随油价高位回调，海外炼厂退出、地炼开工率下滑，预期炼化盈利有望持续改善 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|82,640|101,307|103,078|108,267|109,983| |同比增长率（%）|33.3|22.6|1.7|5.0|1.6| |归母净利润（百万元）|797|1,202|1,987|3,084|4,198| |同比增长率（%）|539.1|50.8|65.3|55.3|36.1| |每股收益（元/股）|0.34|0.51|0.83|1.28|1.75| |毛利率（%）|5.1|4.6|6.4|7.6|8.0| |ROE（%）|2.2|3.3|5.2|7.5|9.2| |市盈率|32|21|13|8|6|[6]

股权增持 - 2025年4月24日起1年内，磊鑫实业拟增持公司A股2.5 - 5亿元[2] - 自增持计划开始至公告披露日，累计增持145.74万股，金额1549.26万元[3] - 2023年6月9日至2024年6月8日，增持2411.5万股，金额3.26亿元[6] 股权结构 - 陈士良持股10664.75万股，占比4.43%[5] - 桐昆控股持股46490.89万股，占比19.33%[5] - 嘉兴盛隆持股22520.74万股，占比9.36%[5] - 截至公告披露日，磊鑫实业持股14916.09万股，占比6.2%[9] - 磊鑫实业及其一致行动人合计持股94592.46万股，占比39.34%[9] 风险提示 - 增持计划可能因资本市场变化无法完成，公司将及时披露[10]

行业现状与趋势 - 城乡居民衣着消费支出增长2.8%，但服装企业数量减少647家，显示行业集中度提升和低端产能淘汰加速[1][3] - RCEP成员国订单占外贸总额30.9%，成为新增长点，但欧美市场圣诞季订单恢复不及预期，导致面料商库存周转天数同比增加15天[1][3] - 涤纶长丝价格跌破成本线，而环保型莱赛尔纤维因政策支持产量暴增138.3%，行业两极分化严重[1][3] 企业分化与策略 - 桐昆股份通过一体化装置将成本降至行业最低，而中小厂依赖代加工生存，陷入价格战[1][3] - 某知名品牌通过数字化改造实现单店坪效提升25%，中小品牌因缺乏竞争力被迫退出市场[3] - 外贸企业反馈RCEP订单利润率低但账期稳定，欧美订单因关税和物流成本高企风险陡增[3] 行业转型方向 - 行业从"规模竞争"转向"价值竞争"，需攻克质量、成本、渠道三关[1][3] - 短期建议囤原料规避价格波动，中期联合产业链降本增效，长期押注环保科技如再生纤维技术[4] - 政策红利如工信部《重点新材料目录》和RCEP东南亚渠道布局成为关键转型抓手[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年净利改善，在建项目有序推进，虽全年归母净利低于预期，但考虑内需修复有望带动产业链景气回暖，维持“增持”评级 [1] - 涤纶长丝产品销量增加，但产品价差收窄致综合毛利率下滑，不过参股公司产品毛利改善使投资收益增加 [2] - 国内需求修复叠加纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖 [3] - 在建项目有序推进，将巩固公司行业龙头竞争优势 [4] - 考虑聚酯产业链复苏缓慢，调整公司25 - 27年归母净利润预测，结合可比公司估值水平，给予公司25年15xPE，目标价12.45元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营业总收入1013亿元，同比+23%，归母净利润12.0亿元（扣非净利9.3亿元），同比+51%（扣非后同比+105%）；24Q4营业总收入253亿元，同/环比+21%/-9%，归母净利润2.0亿元，同/环比+283%/+433%；拟每股派息0.1元（含税），股利支付率为19.8% [1] - 调整25 - 27年归母净利润预测至19.9/23.8/28.3亿元（25 - 26年前值21.2/28.4亿元，下调幅度为6%/16%），对应EPS为0.83/0.99/1.18元 [5] 业务情况 - 24年参股公司（20%股权）浙石化产品毛利改善，投资收益同比增加3.9亿元至7.1亿元 [2] - 24年POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨，同比变动+23%/+46%/+13%，销售均价分别为6632/7408/8282元/吨，同比变动-2%/-3%/持平，实现营收642.2/158.6/92.7亿元，同比增加21%/42%/12% [2] - 主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7006/4966/4049元/吨，同比-6%/-6%/+12%；产品价差缩窄致综合毛利率同比-0.5pct至4.6%，期间费用率同比-0.2pct至4.7% [2] 市场价格 - 截至4月25日POY/FDY/DTY市场均价自25年初以来分别变化-11%/-8%/-14%至6275/6475/7600元/吨，较24全年均价分别变化-16%/-15%/-18%；PTA - PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为248/1032元/吨，自年初分别+29/-226元/吨 [3] 在建项目 - 目前拥有聚酯聚合产能1300万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，涤纶长丝国内市场份额18% [4] - 24年福建恒海项目聚纺主装置完成结构封顶，安徽佑顺项目土建收尾，分别预计于25Q2和25Q3完工；恒翔二期项目正式启动，宇欣二期项目开工，广西石化聚醚项目正式启动，预计于25Q4建成投产 [4] 盈利预测与估值 - 结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期17xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司25年15xPE，目标价12.45元（前值13.20元，对应25年15xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE(%)|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE(倍)|31.89|21.15|12.77|10.68|8.97| |PB(倍)|0.72|0.70|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA(倍)|12.35|8.91|7.82|7.48|6.03| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |恒逸石化|000703 CH|5.90|216|0.24|0.36|-|25|17|-| |新凤鸣|603225 CH|10.89|166|1.09|1.38|-|10|8|-| |恒力石化|601233 CH|15.48|1090|1.18|1.39|1.59|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.21|831|0.38|0.59|-|21|14|-| |平均| | | | | | |17|12|10| [13]

套期保值计划 - 公司拟开展2025年度商品期货套期保值业务，规避价格波动风险[3] - 保证金最高占用额不超50,000万元，可循环使用[3] - 套期保值品种含PX、PTA、MEG[5] 决策进展 - 2025年4月24日，董事会和监事会通过议案，待2024年年度股东大会审议[6] 风险与措施 - 套期保值业务存在七种风险[8] - 公司制定管理制度，落实风控措施[9]

会计政策变更 - 公司自2024年1月1日起按《企业会计准则解释第17号》执行[6] - 公司自2024年12月6日起按《企业会计准则解释第18号》执行[6] 影响情况 - 本次会计政策变更对公司财务状况等无重大影响[2][7]