报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - OPEC联盟8国宣布超预期增产，实际增产效果有待观察；上游板块油价下跌，自升式钻井日费下跌；炼化板块海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一；聚酯板块PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌；看好聚酯头部企业、炼化优质公司、乙烷制乙烯企业、油公司和海上油服公司 [4] 各部分总结 本周观点及推荐 本周思考 - OPEC联盟8国于7月5日宣布8月产量在7月基础上增产54.8万桶/天，并确认全额补偿自2024年1月以来的过量生产 [4][5] - 4月8国原油产量合计约3110万桶/天，环比下滑21万桶/天；5月合计约3135万桶/天，仅增长25万桶/天，实际增长低于预期 [4][8] - 近两年减产使OPEC产能下滑，剩余产能较大，产量有反弹空间，但因资本开支新增投入低且部分国家需减产补偿，短时间难以快速提升，后续产量仍会持续提升，但实际增产效果有待观察 [4][8] 投资观点 - 看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；看好【卫星化学】；推荐【中国石油】、【中国海油】；推荐【中海油服】、【海油工程】 [4][13] 上游板块 Brent原油价格下跌 - 至7月4日收盘，Brent原油期货收于68.3美元/桶，环比增长0.78%；WTI期货价格收于66.55美元/桶，环比增长1.57%；周均价分别为68.19和66.31美元/桶，涨跌幅分别为 -0.25%和0.91% [4][18] - 6月27日，美国商业原油库存量4.19亿桶，比前一周增长384.4万桶，比过去五年同期低11%；汽油库存总量2.32亿桶，比前一周增长418.8万桶，比过去五年同期低1%；馏分油库存量为1.04亿桶，比前一周下降171万桶，比过去五年同期低21%；丙烷/丙烯库存增加304万桶；石油战略储备4.03亿桶，环比增加23.7万桶；商业石油库存总量增加936万桶 [20] - 至6月27日当周，炼油厂开工率94.90%，与前一周相比上涨0.20% [22] - 至6月27日当周，美国原油及成品油的净进口量下降40万桶/天，较之前一周增加332万桶/天，较去年同期增加250万桶/天 [24] - 7月3日，北美天然气价格期末收于3.41美元/百万英热，较上周下跌9.07%；当前布伦特原油与天然气价格比约为20.18（百万英热/桶），历史平均为24.32（百万英热/桶） [27] 美国原油钻机数环比减少 - 6月27日，美国原油产量为1343万桶/天，环比持平，同比增加13万桶/天 [28] - 7月4日，美国钻机数539台，环比减少8台，同比减少46台；加拿大钻机数151台，环比增加11台，同比减少24台；美国采油钻机425台，环比减少7台，年减少54台 [31] - 2025年6月全球钻机数共1600台，较上月环比增加24台，较去年同比减少107台 [32] 全球油服日费 - 截至7月3日，自升式平台250 -、361 - 400英尺水深日费分别为75312.66、108608.91美元，环比分别持平以及下跌2133.33美元，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平 [36] - 自升式平台250 - 英尺水深使用率为68.06%，环比下跌4.17%，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为50% [36] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025年全球石油需求增加72万桶/天（下调2万桶/天），2026年增加74万桶/天（下调2万桶/天）；2025年全球石油供应量增加180万桶/天（上调20万桶/天），达到1.049亿桶/天，2026年增加110万桶/日（上调13万桶/天）；全球石油库存连续第三个月上升 [39][40] - OPEC预计2025年全球经济增速为2.9%，2026年为3.1%；2025年全球石油需求增长130万桶/天，至10513万桶/天，2026年增长128万桶/天，至10628万桶/天；2025年非DoC石油供应量增长81万桶/天，至5401万桶/天，2026年增长73万桶/天，至5474万桶/天；2025年4月OECD石油总商业库存环比增长470万桶至27.39亿桶；预计2025年对DoC原油需求量为4270万桶/天，2026年为4320万桶/天 [41][42] - EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量增加79万桶/天（下调18万桶/天）至1.035亿桶/天，2026年增加105万桶/天（上调15万桶/天）至1.046亿桶/天；2025年全球石油和其他液体燃料产量增加155万桶/天（上调17万桶/天）至1.044亿桶/天，2026年增加79万桶/天（下调51万桶/天）至1.051亿桶/天；2025年OPEC原油产量增加27万桶/天为2701万桶/天，2026年增加8万桶/天至2709万桶/天；2025年美国原油产量平均1342万桶/天，2026年增至1337万桶/天；2025年原油均价为66美元/桶，2026年为59美元/桶；2025年美国天然气均价为4.00美元/百万英热，2026年为4.90美元/百万英热 [45][46] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年6月国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1032元/吨，月环比下跌306元/吨，同比上涨257元/吨 [47] - 至2025年7月4日当周新加坡炼油主要产品综合价差为14.01美元/桶，较之前一周下跌2.46美元/桶 [51] - 至2025年7月4日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为22.37美元/桶，较之前一周上涨0.53美元/桶，历史平均为24.86美元/桶 [56] 烯烃产业链 - 至2025年7月2日，乙烯CFR东北亚收于850美元/吨，环比持平；周内乙烯产量98.56吨，环比上涨0.73万吨 [59] - 至2025年7月4日当周石脑油裂解乙烯综合价差164.28美元/吨，较之前一周价格上涨11.06美元/吨 [59] - 至2025年7月4日当周乙烯与石脑油价差276.72美元/吨，较之前一周上涨24.47美元/吨，历史平均407美元/吨 [62] - 2025年7月2日，丙烯CFR中国收于795美元/吨，较上周同期下跌0.63%；国内环氧丙烷市场震荡下行，华东PP粉料市场现货继续回落 [68] - 至2025年7月4日当周丙烯与丙烷价差112.50美元/吨，较之前一周上涨15.40美元/吨，历史平均价差为259美元/吨 [68] - 至2025年7月4日当周丙烯酸与丙烯价差为2140元/吨，较之前一周上涨296元/吨，历史平均价差为4048元/吨 [71] - 至2025年7月4日当周环氧丙烷与丙烯价差为2005元/吨，较之前一周下跌70元/吨，历史平均价差为5059元/吨 [73] - 至2025年7月4日当周丁二烯与石脑油价差为466.72美元/吨，与之前一周上涨13.22美元/吨，历史平均为740.00美元/吨 [76] 民营大炼化产品价差 - 展示了布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差的相关图表 [79][84] 聚酯产业链 - 截至7月3日，亚洲PX市场收盘861.47美元/吨，周环比下跌2.24%；2025年7月3日，中国PX平均开工率83.9%，亚洲平均开工率72.87%；国内PTA周产能利用率79.13%，较上周 +0.52% [85] - 至2025年7月4日当周PX与石脑油价差为286.18美元/吨，较之前一周上涨15.80美元/吨，价差历史平均为385美元/吨 [85] - 至2025年7月4日当周乙二醇价差为141元/吨，较之前一周下跌87元/吨，历史平均为1080元/吨 [87] - 至2025年7月3日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4971.4元/吨，环比下跌3.26%；周内国内PTA产量141.60万吨，较上周下跌2.71万吨；下游聚酯周产量153.97万吨，环比下跌0.66% [89] - 至2025年7月4日当周PTA - 0.66*PX价差为121元/吨，较之前一周下跌22元/吨，历史平均为778元/吨 [89] - 至2025年7月4日当周涤纶长丝POY价差为1379元/吨，较之前一周下跌144元/吨，历史平均为1400元/吨 [93] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利有望向PTA环节转移 [95]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 报告的核心观点 - 欧洲炼厂洗牌加剧，规模萎缩，部分炼厂计划退出，预计油价中高位震荡，炼化盈利有望改善，聚酯产业链中长期或好转，建议关注相关优质公司 [4] 各部分总结 本周观点及推荐 - 欧洲炼厂进入衰退阶段，自2005年以来产能规模下滑超23%，活跃炼厂数量从140家降至90家左右 [5] - 欧洲炼厂平均年龄66岁，高于全球平均，维护成本高，竞争力下降 [7] - 高气价对欧洲炼厂盈利有压制，预计未来气价维持高位 [10] - 2025年部分欧洲炼厂有退出规划，三家炼厂合计退出产能39万桶/天 [12] - 建议关注大炼化优质公司、乙烷制乙烯公司、油公司、海上油服公司和聚酯头部企业 [13][14] 上游板块 - 至5月9日收盘，Brent原油期货收于63.91美元/桶，环比增加4.27%；WTI期货价格收于41.02美元/桶，环比增加4.68% [19] - 5月2日，美国商业原油库存下降，汽油库存上升，丙烷/丙烯库存增长，石油战略储备增加 [21][22] - 至5月2日当周，炼油厂开工率89.00%，较前一周上涨0.40% [23] - 至5月2日当周，美国原油及成品油净进口量下降 [25] - 5月9日，北美天然气价格期末收于3.79美元/百万英热，较上周上涨3.27% [29] - 5月9日，美国钻机数578台，环比减少6台，同比减少25台 [29] - 2025年4月全球钻机数共1616台，较上月环比减少70台，较去年同比减少110台 [34] - 截至5月8日，自升式和半潜式平台日费及使用率环比持平 [37] - IEA预计2025年全球石油需求平均增长73万桶/天，供应增速为120万桶/天 [41][43] - OPEC预计2025年全球经济增速为3.0%，石油需求增长130万桶/天 [44] - EIA预计2025年全球石油消费量增加90万桶/天，产量增加135万桶/天 [46][48] 炼化板块 - 2025年4月国内炼油下游主要产品对应原油价差月环比上升64元/吨，同比上升578元/吨 [50] - 至5月9日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为10.90美元/桶，较前一周下跌6.31美元/桶 [53] - 至5月9日当周，美国汽油RBOB与WTI原油价差为26.30美元/桶，较前一周下跌0.92美元/桶 [58] - 至5月7日，东北亚乙烯持平，周内产量环比上涨2.8万吨 [61] - 至5月9日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为157.95美元/吨，较前一周上涨16.62美元/吨 [61] - 至5月9日当周，乙烯与石脑油价差为245.67美元/吨，较前一周上涨30.80美元/吨 [64] - 5月7日，东北亚丙烯价格下跌，至5月9日当周，丙烯与丙烷价差为53.03美元/吨，较前一周下跌11.57美元/吨 [68] - 至5月9日当周，丙烯酸与丙烯价差为1969元/吨，较前一周下降37元/吨 [71] - 至5月9日当周，环氧丙烷与丙烯价差为1887元/吨，较前一周上涨79元/吨 [73] - 至5月9日当周，丁二烯与石脑油价差为435.67美元/吨，较前一周上涨30.80美元/吨 [76] 聚酯产业链 - 截至5月8日，亚洲PX市场收盘750.33美元/吨，周环比下跌0.34% [84] - 至5月9日当周，PX与石脑油价差为206.34美元/吨，较前一周上涨24.47美元/吨 [84] - 至5月9日当周，乙二醇价差为252元/吨，较前一周上涨20元/吨 [87] - 至5月8日，华东地区PTA现货市场周均价为4551.67元/吨，环比上涨0.75% [89] - 至5月9日当周，PTA - 0.66*PX价差为394元/吨，较前一周上涨105元/吨 [89] - 至5月9日当周，涤纶长丝POY价差为1137元/吨，较前一周下跌28元/吨 [92] - 看好聚酯产业链上下游一体化企业，盈利或向PTA环节转移 [95]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比显著增长，Q4业绩提升主要在于PTA和浙石化的景气修复，考虑关税对全球需求的影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，公司估值仍有一定提升空间，维持“买入”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿，同比增长50.8%；扣非归母净利润9.34亿，同比增长105.39% [7] - 2024年Q4实现营业收入252.58亿，同比增长20.86%，环比下降9.26%；归母净利润1.95亿，同比提升3.02亿，环比提升2.54亿；扣非归母净利润1.1亿，同比提升3.77亿，环比提升1.88亿 [7] - 2024年公司期间费用率达到4.71%，同比下滑0.15pct，公司拟每股派发现金红利0.1元（含税），现金红利达2.38亿元，对应分红比例为19.57% [7] 涤纶长丝业务情况 - 2024年公司涤纶长丝产销同比显著提升，POY/FDY/DTY销量分别达968/214/112万吨，同比分别提升23%/46%/13%，产销率分别达103%/95%/99% [7] - 2024年行业供给提升较大，全年产量同比增长10%，国内外需求低迷，行业累库明显，景气下滑，公司涤纶长丝毛利率达4.89%，同比下滑0.71pct [7] - 中长期看涤纶长丝供需存在收紧趋势，后续仍存在修复空间 [7] PTA业务情况 - 2024年国内PTA行业供应过剩，景气维持底部震荡，测算2024年PTA价差达320元/吨，同比提升101元/吨，Q4平均价差达362元/吨，环比提升11元/吨 [7] - 25 - 26年PTA新增产能较多，但老旧装置有退出预期，预计供应过剩格局维持 [7] 浙石化业务情况 - 2024年公司参股的浙江石化净利润达35.42亿，同比提升159.17%，公司投资收益同比提升4.6亿，Q4环比提升0.57亿 [7] - 2025年随油价高位回调，海外炼厂退出、地炼开工率下滑，预期炼化盈利有望持续改善 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|82,640|101,307|103,078|108,267|109,983| |同比增长率（%）|33.3|22.6|1.7|5.0|1.6| |归母净利润（百万元）|797|1,202|1,987|3,084|4,198| |同比增长率（%）|539.1|50.8|65.3|55.3|36.1| |每股收益（元/股）|0.34|0.51|0.83|1.28|1.75| |毛利率（%）|5.1|4.6|6.4|7.6|8.0| |ROE（%）|2.2|3.3|5.2|7.5|9.2| |市盈率|32|21|13|8|6|[6]