报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚酯链呈现“近端强现实、中期弱预期”特征，低库存和现货流通偏紧支撑近端，但供应恢复与需求负反馈使中期上行驱动减弱[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 聚酯链核心矛盾为低库存及现货流通偏紧支撑下的近端强势与上游供应恢复、聚酯负荷低位运行的博弈[1] - 乙二醇华东主港低库存、现货流通货源偏紧、基差高位，但国内装置重启，供应恢复，聚酯负荷低，供需基本面由去库修复至小幅平衡，进口增量有限，低库存矛盾难缓解[1] - PX - PTA方面，原油及地缘因素扰动成本端，PX国内供应恢复，海外增量有限，PTA负荷回升增加需求，短期供需偏紧；PTA供应恢复明显，库存进入累积阶段[1] 主要交易逻辑 - EG华东主港库存降至11.8万吨附近，现货流通资源趋紧，基差维持高位，近端供应矛盾难缓解[2] - EG国内装置负荷回升至76.84%，合成气制负荷升至76.53%，内贸货源增量向主港输送，库存继续下降空间收窄[5] - PX国内供应持续恢复，PTA提负增加PX需求，短期内供需双增[5] - 国内PTA库存已由去库转为累库状态[5] - 中东局势及霍尔木兹海峡存在不确定性[5] - 聚酯负荷继续下降且大厂有新增减产计划，需求端拖累加深[5] 价格及价差预测 - 价格走势：EG2610价格区间为5700 - 6300，TA2701价格区间为5800 - 6600[9] - 月差走势：月差维持近强远弱结构，随着国内供应恢复及需求走弱，进一步走扩空间有限，后续关注高位收敛[9] - 价差走势：EG基差高位，低库存支撑现货，供应恢复后预计回落；PTA基差存在边际走弱预期[9] 基础数据概览 - MEG数据：本周MEG总负荷升至76.84%，煤制负荷升至76.53%，华东港口库存降至11.4万吨，聚酯原料库存升至17.8天[11] - PTA数据：本周PX（国内）开工率升至78.7%，PTA开工率升至72.2%，社会库存降至268万吨[11] - 聚酯数据：本周聚酯综合负荷降至74.4%，长丝负荷降至77.6%，短纤负荷降至66.1%，瓶片负荷升至55.7%，织机负荷降至59.0%，纱厂负荷降至48.5%，长丝产销降至22.1%[11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多消息：MEG华东主港库存极低，现货流通资源偏紧，基差高位；中东局势不稳定支撑供应端；PX进口及库存偏低，PTA提负增加需求，短期供需偏紧[63] - 利空消息：国内MEG装置负荷上升，供应预计增加；PTA产量增加，进入累库通道；下游聚酯大厂新增减产预期增强，需求端负反馈加深[63] 下周重要事件关注 - 霍尔木兹海峡协议推进及中东局势变化[63] - MEG内贸货向主港输送情况及港口库存是否企稳[63] - MEG装置重启进度和PTA装置重启及累库速度[63] - 聚酯大厂新增减产兑现程度及终端订单改善情况[63] - 美联储政策预期及原油价格波动[63] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：本周聚酯链整体先涨后跌，PX受原油及供需偏紧支撑价格偏强；PTA跟随成本端走强，周中基差走扩后回落；乙二醇冲高回落，低库存、高基差支撑前期价格，后期受原油及聚酯减产影响调整，低库存支撑近端，但供应恢复及需求走弱限制上行空间[59] - 资金流向：乙二醇龙虎榜前五多空持仓无明显变化，得利席位前五净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓，资金参与度小幅降低；PTA龙虎榜前五多空持仓变化有限，得利席位小幅增仓，外资净多头和散户净空头小幅减仓；二甲苯龙虎榜前五多空持仓变化有限，得利席位、外资和散户净多头均小幅增仓[64][66] - 月差结构：乙二醇和PTA均维持近强远弱结构，乙二醇Back结构维持，PTA Back结构较前期收窄[68] - 基差结构：本周乙二醇基差走强，PTA和PX基差走弱但仍处偏高水平[71][75] 估值和利润分析 成本跟踪 - 布伦特原油、石脑油、动力煤、乙烯等成本价格有不同程度变化[12] 产业链上下游利润跟踪 - MEG产业链：煤制、外采乙烯等各路线利润有不同程度变动，聚酯综合利润上升，各下游产品加工利润有改善[12][14] - PX - TA环节：国际、国内汽柴油裂解价差、石脑油重整、芳烃调油、PX - TA环节等相关利润指标呈现不同季节性变化[21][24][26][30][35] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - MEG：展示了2025年1月 - 2026年12月的产量、进口量、需求、库存等数据[82] - PX - TA：列出了部分PX装置冷修表情况[83] 供应端及推演 - MEG：国内供应继续恢复，装置开工负荷上升，煤制乙二醇现金流好，后续供应仍有提升空间；进口到货维持低位，国产货源补充港口；华东主港库存仍处低位，有效累积需时间[84] - PX - TA：国内PX供应恢复，海外增量有限，PTA装置负荷提升增加PX需求，短期PX供需偏紧，后续供应紧张程度预计缓解；PTA供应增加，开工负荷上升，下游聚酯负荷低，供需转松，库存压力向PTA集中，后续累库压力上升[95] 需求端 - 聚酯综合：本周聚酯负荷回落至74.2%，为近年同期偏低水平，减停产计划增加，行业现金流受高原料成本挤压，终端新订单未明显改善，织造开工回升动力不足，下游刚需采购，主动补库意愿弱，需求端是聚酯链主要压力来源，后续关注新增减产兑现程度及终端订单改善情况[99] - 长丝需求：直纺长丝负荷季节性变化，长丝综合库存指数、利润等指标呈现季节性特征，江浙织机、加弹、广东经编、江浙圆机等负荷有不同表现，主要制造基地新增订单指数、织造订单天数、下游环节原料备货情况等有季节性特点[103][105][106] - 短纤需求：直纺短纤加工利润有季节性变化[121] - 瓶片需求：聚酯瓶片负荷、厂内库存可用天数、现金流加工利润、内外价差等有季节性特征[124][126] 产业链相关图表附录 乙二醇环节 - 包含乙二醇期现价格基差、各路线利润、总负荷、港口库存等多方面季节性图表[128] 聚酯环节 - 涵盖聚酯综合负荷、产品价格、利润、开工、产销、库存、进出口等多方面季节性图表[185] 终端环节 - 涉及织造开工、库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等多方面季节性图表[214]