投资评级 - 报告对长沙银行维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 长沙银行2025年三季度利润增速边际提升，资产质量保持稳定，拨备覆盖率有所增厚，净息差降幅呈现逐季收窄趋势 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长1.29%，归母净利润同比增长6.00%，增速较上半年有所提升 [6] - 2025年第三季度单季归母净利润同比增长7.88%，较上半年同比增速提升2.8个百分点 [6] - 2025年前三季度其他非息收入同比增长16.8%，对业绩增长形成贡献 [6] - 测算2025年前三季度净息差为1.61%，较上半年下降2个基点，但降幅逐季收窄 [6] 资产质量与拨备 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.18%，环比略升1个基点 [6] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为311.88%，环比提升2.17个百分点 [6] - 关注类贷款余额及占比均环比下降，关注类贷款占比为3.25%，环比下降6个基点 [6] 资产结构变动 - 公司资产结构有所调整，金融投资中AC、TPL存量均减少，致使资产总额环比下降 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为251亿元、280亿元、298亿元，同比增速分别为-3.07%、11.31%、6.49% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为83亿元、88亿元、93亿元，同比增速分别为5.84%、6.81%、5.53% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.12元、2.24元 [6][7] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为5.00倍、4.67倍、4.41倍，预测市净率（P/B）分别为0.54倍、0.50倍、0.45倍 [6][7] 市场表现与数据 - 截至2025年11月4日，公司当前股价为9.90元，52周价格区间为8.08-10.69元 [3] - 总市值为398.13亿元，流通市值为398.05亿元 [3] - 近一个月股价表现领先沪深300指数，长沙银行上涨12.1%，而沪深300指数下跌0.5% [3]

板块整体表现 - 城商行板块在11月4日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.62%，显著跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71%，显示城商行板块呈现逆市上涨态势[1] - 板块内个股普涨，无一下跌，其中厦门银行以5.92%的涨幅领涨[1] 领涨个股表现 - 厦门银行收盘价为7.52元，单日涨幅达5.92%，成交量为58.44万手，成交额为4.36亿元[1] - 上海银行涨幅为3.20%，收盘价6.66元，成交量为137.32万手，成交额为13.64亿元[1] - 重庆银行涨幅为3.13%，收盘价11.20元，成交量为20.09万手，成交额为2.23亿元[1] 板块资金流向 - 城商行板块整体获得主力资金净流入2.8亿元，但游资资金净流出1.9亿元，散户资金净流出8942.57万元[1] - 北京银行获得主力资金净流入1.47亿元，主力净占比达10.54%，但游资净流出9166.93万元[2] - 杭州银行主力净流入1.04亿元，主力净占比12.26%，游资净流出3393.00万元[2] - 厦门银行主力净流入4943.90万元，主力净占比11.35%，游资净流入462.38万元[2]

核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入197亿元，同比增长1.29% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润65.6亿元，同比增长6.0% [1] - 净利润增速较25年上半年的5.1%提升至6.0% [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比负增长2.9%，较25年上半年-1.7%的降幅有所扩大 [2] - 非息收入同比增长15.0%，较25年上半年11.8%的增速进一步提升 [2] - 债券投资相关其他非息收入同比增长16.8%，维持较高增速 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长9.3% [2] 资产负债与规模 - 截至2025年三季度末总资产规模同比增长10.7% [1][3] - 贷款规模同比增长11.7% [1][3] - 存款规模同比增长8.9% [1][3] 息差与定价 - 三季度单季度年化净息差环比二季度上升5个基点至1.55% [3] - 三季度单季度计息负债成本率环比二季度下降7个基点至1.66% [3] - 三季度单季度生息资产收益率环比二季度下行1个基点至3.08%，降幅收敛 [3] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良贷款率环比半年末上行1个基点至1.18% [3] - 三季度末关注贷款率环比半年末下行6个基点至3.25% [3] - 三季度末拨备覆盖率为312%，拨贷比为3.68%，风险抵补能力夯实 [3] 未来展望 - 区域充沛的居民消费活力为零售业务发展创造良好外部条件 [4] - 零售生态圈打造及县域金融战略将带来协同效应 [4]

核心观点 - 沪、深交易所公布的2024-2025年度信息披露评价结果显示，上市银行整体信披质量较高，所有银行评级均在B及以上，其中22家获得最高A级评价 [1] - 上市银行信息披露评级表现出高度稳定性，绝大多数银行（40家）评级与上年保持一致，仅6家银行出现变动 [1] - 评级变动呈现积极态势，5家银行评级上升，仅1家银行评级下降 [1] 评级分布情况 - 在42家上市银行中，共有22家获得A级评价，占比超过半数 [1] - 获得A级评价的银行包括平安银行、宁波银行、招商银行、工商银行等大型国有银行和主要股份制银行 [2] - 获得B级评价的银行有20家，包括兰州银行、郑州银行、民生银行等 [2] 评级变动分析 - 评级上升的银行包括光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行共5家 [1] - 评级下降的银行仅有上海银行1家 [1] - 张家港行从B级上升至A级 [1][2] - 杭州银行评级获得提升 [1][2] - 光大银行和浙商银行评级均有所上升 [1][2]

投资评级 - 报告对长沙银行的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 长沙银行盈利增速上行，不良率环比改善，深耕本土基础夯实，看好其零售业务发展潜力[9] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长6.0%，营收同比增长1.29%，整体保持稳健增长[4][7] - 作为深耕湖南的优质城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务创造了良好外部条件[9] 盈利表现 - 2025年前三季度归母净利润为65.6亿元，同比增长6.0%，增速较2025年上半年的5.1%有所提升[4][7] - 2025年前三季度营业收入为197亿元，同比增长1.29%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.41亿元、88.29亿元、95.79亿元，对应增速分别为5.3%、7.1%、8.5%[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.05元、2.20元、2.38元[6][9] 营收结构 - 2025年前三季度净利息收入同比负增长2.9%，较2025年上半年-1.7%的增速有所下滑[7] - 2025年前三季度非利息收入同比增长15.0%，其中债券投资相关其他非息收入同比增长16.8%[7] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长9.3%，较2025年上半年25.6%的增速有所放缓[7] 息差与规模 - 2025年第三季度单季度年化净息差环比上升5个基点至1.55%，呈现边际企稳态势[7] - 2025年第三季度单季度计息负债成本率环比下降7个基点至1.66%，成本红利持续释放[7] - 截至2025年第三季度末，总资产规模同比增长10.7%，贷款总额同比增长11.7%，存款总额同比增长8.9%[4][7] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.18%，环比2025年半年末上行1个基点[7] - 2025年第三季度末关注类贷款率为3.25%，环比2025年半年末下行6个基点[7] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为312%，拨贷比为3.68%，风险抵补能力持续夯实[7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为4.7倍、4.4倍、4.0倍[6] - 当前股价对应2025-2027年市净率（P/B）分别为0.53倍、0.49倍、0.44倍[6][9] - 2025-2027年预计净资产收益率（ROE）分别为11.8%、11.7%、11.6%[6]

银行股市场表现与股东结构变化 - A股上市银行板块在2025年第三季度大幅回调，单季度整体最大跌幅超过13% [1] - 作为长线资金代表的保险资金在三季度继续增持银行股 [1] - 截至9月末，已有12家上市银行的前十大股东名单中出现至少两家险资身影 [1][6] 保险资金新进前十大股东案例 - 中国人寿传统普通保险产品新进工商银行前十大股东，持有7.57亿股，持股比例0.21% [2] - 中国人寿传统普通保险产品新进南京银行前十大股东，持有约2.568亿股，持股比例2.08% [2] - 利安人寿新进无锡银行前十大股东，持有0.5亿股，持股比例2.96% [2] - 东吴人寿自有资金和泰康人寿传统普通保险产品新进常熟银行前十大股东 [2] - 平安人寿新进邮储银行A股前十大股东，持有23.82亿股，占总股本1.98% [3] - 平安人寿新进农业银行A股前十大股东，持有49.13亿股，占总股本1.4% [3] 保险资金持续增持与争取董事席位 - 大家人寿传统产品在兴业银行增持6212.41万股，持股比例升至3.38% [4] - 中国人寿相关产品在中信银行合计持股比例达1.48% [4] - 中国人寿传统普通保险产品和国民养老保险在苏州银行持股比例分别升至3.4%和2.76% [4] - 弘康人寿提名其高管为苏农银行非执行董事候选人，持有该行4.95%股权 [4] - 平安人寿在港股市场增持农业银行、邮储银行、招商银行股份 [4] - 平安人寿增持招商银行H股665.35万股，增持后持股数量增至8.27亿股，占H股总数突破18%，占总股本3.28% [5] 险资集中持股的银行案例 - 浙商银行云集4家险资股东以自有资金入股 [1][6] - 兴业银行和长沙银行前十大股东中均有3家险资 [6] - 工商银行、邮储银行、招商银行、中信银行等9家银行前十大股东中均有2家险资 [6] - 浙商银行除民生保险举牌H股外，信泰人寿、太平人寿、百年人寿分别持股4.99%、3.36%、1.27% [6] - 兴业银行前五大股东合并持股比例已突破50%，中国人保集团、瑞众人寿、大家人寿均派驻董事 [6] 保险资金的投资策略 - 保险资管机构关注基本面具备长期支撑、未来股息具备平稳增长潜力的优质公司作为FVOCI组合的核心持仓 [7]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中水星家纺年内涨幅最高达40.30% [1] - 江苏国泰年内涨幅为32.93%位列第二 [1] - 四胞经业年内涨幅为31.58%位列第三 [1] - 录日股份年内涨幅为26.17% [1] - 江苏金相年内涨幅为22.11% [1] - 健盛集团年内涨幅为19.34% [1] - 新澳股份年内涨幅为20.00% [1] 单日股价涨幅领先个股 - 健盛集团单日涨幅最高为6.42% [1] - 江苏国泰单日涨幅为6.26% [1] - 岱美股份单日涨幅为5.10% [1] - 新澳股份单日涨幅为4.17% [1] - 录日股份单日涨幅为3.99% [1] 高股息率个股分布 - 森马服饰股息率最高达9.24% [1] - 家非业股息率为7.69% [1] - 长沙银行股息率为6.48% [1] - 卖菜股份股息率为5.12% [1] - 奥特维股息率为4.81% [1] - 潍柴动力股息率为4.70% [1] 技术指标信号 - 部分个股出现MACD金叉技术看涨信号 [2]

债市波动对银行营收的影响 - 债市波动与净息差收窄对多家上市银行前三季度营收构成压力，公允价值变动损益大幅下滑是拖累非息收入的主要因素[1] - 债券估值下行导致银行持债资产重估损失扩大，42家上市银行中24家非息收入同比下滑，8家投资净收益同比下滑，31家银行公允价值变动净收益为负[2] - 招商银行前三季度公允价值变动损益累计亏损88.27亿元，其中第三季度单季亏损40.08亿元，光大银行和华夏银行同期分别亏损49.82亿元和45.05亿元[2] - 银行在业绩说明会中普遍将原因归咎于债券估值波动，例如招商银行非利息净收入同比下降4.23%，光大银行非利息收入同比减少14.83%[3] - 过去两年银行投资收益高增长得益于利率下行带来的估值收益，当前低利率环境下债券价格波动导致账面浮盈回吐和部分资产减值[3] 银行通过资产处置对冲业绩波动 - 部分银行通过在高位主动出售债券以锁定浮盈，实现投资收益同比增长，例如建设银行投资净收益同比增长150.55%[4] - 长沙银行、青岛银行、邮储银行、紫金银行、上海农商行截至三季度末的投资收益均有70%以上的同比增长率[4] - 银行通过处置AC账户资产可直接确认投资收益，例如长沙银行交易性金融资产较年初增长36.9%，AC账户资产较年初压降10.8%[4] - 但通过出售资产兑现浮盈的可持续性面临挑战，2025年上半年上市银行OCI账户兑现浮盈比例达18.33%，环比上升6.18个百分点，后续可售资产减少和市场波动可能限制空间[5] 银行投资策略的转变与未来展望 - 银行投债逻辑正从依赖配置利差转向主动管理，注重提升交易能力、久期管理和风险对冲以实现稳健收益[1][6] - 央行重启国债买卖操作被视为稳定预期和收益率曲线的重要举措，消息公布后10年期国债收益率一度下行至1.79%[6] - 市场环境推动银行从“赚利差”转向“赚管理”，需增强债券主动交易能力，并通过中间业务和代客交易服务提高非息收入稳定性[7] - 招商银行管理层预计央行恢复买卖国债措施有利于债券利率下行，将对其他非利息收入产生积极影响[6]

债市波动对银行营收的影响 - 债市波动加剧导致银行持债资产重估损失扩大，成为拖累业绩的重要因素 [2] - 42家上市银行中，非息收入同比下滑的有24家，投资净收益同比下滑的有8家，31家银行披露的公允价值变动净收益为负 [2] - 招商银行前三季度公允价值变动损益累计亏损88.27亿元，光大银行亏损49.82亿元，华夏银行亏损45.05亿元 [2] 银行应对策略：卖债兑现浮盈 - 部分银行通过主动"卖债"锁定浮盈以对冲公允价值变动损失，建设银行投资净收益同比增长150.55% [4] - 长沙银行、青岛银行、邮储银行、紫金银行、上海农商行截至三季度末的投资收益均有70%以上的同比增长率 [4] - 银行通过处置AC账户资产等方式兑现浮盈，例如长沙银行交易性金融资产较年初增长36.9%，AC账户资产较年初压降10.8% [4] 银行投债逻辑的转变 - 银行投债正从单一依赖利差收益，转向提升交易、久期管理和风险对冲能力以实现稳健收益 [6] - 央行重启国债买卖操作后，10年期国债收益率一度下行至1.79%，市场做多热情提升，被视作有利于债券利率下行 [6] - 行业趋势从"赚利差"转向"赚管理"，需增强主动交易能力并通过中间业务提高非息收入稳定性 [7]

投资评级与估值 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[5] - 当前股价为9.57元，对应动态股息率为4.61%[4] - 总市值为385亿元，流通市值为385亿元[5] 核心观点总结 - 2025年前三季度营业收入同比增长1.29%，拨备前利润（PPOP）同比增长1.26%，归母净利润同比增长6.00%[1] - 业绩驱动因素包括规模扩张、中收、其他非息收入、拨备计提下降和有效税率下降的正贡献，息差收窄形成负贡献[1] - 公司区域优势稳固，资产质量压力在三季度有所缓释，拨备安全垫夯实，首次实施中期分红[4] 业绩表现 - 25Q3单季度营业收入同比增速为0.68%，拨备前利润同比增速为0.05%，归母净利润同比增速为7.88%[15] - 累计业绩拆分显示，生息资产规模对净利润增长贡献13.5个百分点，净息差拖累4.5个百分点，拨备计提贡献6.0个百分点[21] - 年化ROE（TTM）为10.1%，2025年前三季度年化ROE为12.48%[13] - 净息差持续收窄，2025年前三季度披露值为1.87%，测算值为1.80%[13] 资产负债与规模扩张 - 25Q3末总生息资产同比增长11.69%，增速环比回升0.88个百分点，其中贷款同比增长11.65%，增速环比回落1.30个百分点[2] - 风险暴露承压背景下主动放缓规模扩张，25Q3单季度贷款同比少增58亿元[2] - 负债端，25Q3末计息负债同比增长9.04%，环比下降3.56个百分点，存款同比增长8.73%，公司加大主动负债扩张，同业负债单季度扩张163亿元[2] - 存贷比维持在较高水平，25Q3末为79.45%[13] 资产质量 - 25Q3末不良贷款率为1.18%，环比上升1个基点，关注率为3.25%，环比下降6个基点[2] - 2025年前三季度不良净生成率为1.18%，与上半年持平，同比下降18个基点，风险暴露压力或有所缓释[2] - 拨备覆盖率提升至311.88%，环比提升2.17个百分点，拨备安全垫夯实[2] - 关注类贷款与不良贷款合计比率为4.43%，较上半年的4.48%有所下降[13] 非息收入 - 2025年前三季度非息收入同比增长15.03%，增速环比回升3.26个百分点，趋势好于同业[3] - 其他非息收入增长保持韧性，同比增长16.84%，增速环比回升9.43个百分点，主要由于公司加大配置户浮盈兑现力度[3] - 前三季度以摊余成本计量的金融资产（AC）累计兑现收益9.19亿元，同比多增9.18亿元，其中25Q3单季度兑现收益为5.19亿元[3] - 手续费及佣金净收入同比增长9.26%，增长明显放缓，25Q3单季度为负增长[3] 资本与股东 - 资本充足率稳健，25Q3末核心一级资本充足率为10.24%，一级资本充足率为11.88%，资本充足率为14.23%[13] - 主要股东为长沙市财政局，持股比例为16.82%，股权结构稳定[5] - 股东户数在25Q3末为34,740户，较年初有所减少[13]