行业与公司 * 纪要涉及中国材料行业 具体包括铝、铜、电池链、黄金、电池材料、煤炭、水泥、钢铁等细分领域 [1] * 提及的公司包括中国宏桥、中国铝业H股/A股、紫金矿业H股/A股、宁德时代A股、MMG、洛阳钼业等 [1][3][14] 核心观点与论据 行业偏好排序与总体观点 * 行业偏好排序为：铝 > 铜 > 电池 > 黄金 > 电池材料 > 煤炭 > 水泥 > 钢铁 [1] * 核心观点包括：1) 在潜在美联储降息前偏好铝和铜 2) 看好电池链涨价周期 3) 对反内卷行业转向更为谨慎 [1] 铝行业（最受偏好） * 市场低估了铝的潜在供应风险 印尼冶炼产能的投产进度需在未来数月密切关注 [2] * 中东的一些扩张计划可能过于乐观 [2] * 中国冶炼厂利用率高达98%以上 且中国是铝的净进口国（进口主要来自俄罗斯） [2] * 中国的铝表观消费和库存状况相较于铜更为健康 [2] 铜行业（同样受青睐） * 进入2025年第四季度 实地需求出现疲软 美国和中国的库存均在积累 [3] * 长期来看 行业联系人仍看好铜 因未来3-5年可能出现供应短缺 原因包括有限的铜储量和AI/直流电带来的增量需求 [3] * 全球电力供应紧张进一步加剧了看涨情绪 [3] * 在纯铜公司中 因估值更具吸引力 偏好MMG > 洛阳钼业 [3] 电池链行业 * 基于强劲的储能系统预期的电池链上涨行情已基本被市场消化 建议投资者在农历新年前保持谨慎乐观 [4] * 偏好宁德时代等防御性标的进入2026年第一季度 因季节性因素和疲软的电动汽车需求导致生产管线存在不确定性 [4] * 关键催化剂是2026年3月的生产管线 若超预期 市场情绪可能转向更具弹性的标的（如锂、隔膜、电解液、正极以及储能业务占比较高的二线电池制造商） [4] 水泥与钢铁行业（最不受偏好） * 出口支撑了今年的钢铁需求 但反内卷政策的执行力度弱于预期 年底前可能不会出现严格的减产 [5] * 对于水泥 由于多数公司从年初开始就保持盈利 不愿减产 导致今年的供应协作困难 [5][6] * 水泥价格和利润可能在2026年上半年保持低位 潜在复苏要等到2026年下半年 [6] 其他重要内容 * 报告包含多个图表 涉及制造业固定资产投资同比与材料表观消费同比、铝现金边际利润、中国铝坯+铝锭总表观消费量、铝交易所库存、全球铜库存等数据 [7][8][10][12][15] * 文件包含大量法律声明、分析师认证、评级分布、风险提示及全球各地区分发规定等信息 [16]至[71]

富时中国50指数成分股调整 - 富时罗素公布富时中国50指数新一季审议调整，调整将于2025年12月19日收盘后生效 [2] - 成分股纳入名单包括中国宏桥(01378)、宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)等港股公司 [2] - 成分股剔除名单包括中信建投证券H股(06066)、长城汽车H股(02333)、理想汽车-W(02015)等港股公司 [2] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布富时中国50指数新一季备选股名单，均为港股公司 [1] - 备选股名单包括中国铝业(02600)、翰森制药(03692)、华泰证券(06886)、京东健康(06618)、新华保险(01336) [1] 相关公司股价表现 - 某公司股价数据显示当日下跌1.46%，报价64.32 [2]

会议与公告 - 2025年第三次临时股东会将于12月22日下午2点在北京公司会议室举行[12][181] - 公司发布2025年11月7日的公告及通函和12月4日的临时股东会补充通告[23][25] 股权结构 - 中铝集团持有公司已发行总股本约33.55%的股份[10] - 包头铝业由公司及中铝集团分别持有65.5759%及34.4241%股权[8] - 中铝集团、中铝资本控股、中铝资产经营管理分别持有中铝财务公司85.2387%、10%、4.7613%股权[126] 协议续约与期限 - 多项协议有效期续展至2028年12月31日，包括社会和生活后勤服务、产品和服务互供等[10][12][16][18] - 新保理合作框架协议等有效期自2026年1月1日起至2028年12月31日止[16][18] - 土地使用权租赁协议期限50年，至2051年6月30日届满[16][14] 交易定价 - 多项交易定价参考当地市场价格、协议价、合理成本加利润等[33][35][36][38][39][40][1][2][4][6][11] 历史交易金额 - 多项协议2023 - 2025年有不同实际金额和年度上限[66] 未来交易建议上限 - 多项协议2026 - 2028年建议年度上限有不同变化[67][68][69][73][74][75][79] 金融服务协议 - 新金融服务协议2026年1月1日生效，至2028年12月31日，可延期三年[91] - 中铝财务公司为集团提供服务有存款、贷款、其他金融服务上限[95][96][98] 收购事项 - 云铝股份拟收购云铝湧鑫28.7425%股权、云铝润鑫27.3137%股权及云铝泓鑫30%股权[8][20][132][134] - 收购完成后云铝股份对三者持股比例分别变为96.0766%，97.4560%及100%[132] - 云铝股份需支付交易对价合计22.665637亿元，分两期支付[137][138] 被收购公司情况 - 云铝湧鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫有不同评估价值和财务数据[141][159][160][164] 股东投票 - 中铝集团及其联系人将对五项决议案放弃投票[185] - 独立董事委员会和董事会建议股东赞成相关决议案[195][188]

股份数据 - 截至2025年11月底，公司A股法定/注册股份数目为13,211,666,110股，法定/注册股本为13,211,666,110元，本月无增减[1] - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份数目为3,943,965,968股，法定/注册股本为3,943,965,968元，本月无增减[1] - 截至2025年11月底，公司A股已发行股份总数为13,211,666,110股，本月无增减[2] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份总数为3,943,965,968股，本月无增减[2]

持续关联交易 - 拟与中铝集团续签协议，2026 - 2028年支出上限分别为513亿、521亿、529亿[8] - 2026 - 2028年产品和服务互供支出均为389亿[8] - 2026 - 2028年收入分别为871亿、947亿、976亿[9] - 拟与中铝财务公司续签协议，日存款最高余额不超220亿，日贷款最高不超240亿，其他金融服务年费用最高不超1亿[13] - 拟与中铝租赁续签协议，融资余额不超30亿[20] - 拟与中铝保理续签协议，保理存续业务余额不超18亿[26] 股权收购 - 云铝股份拟收购云铝涌鑫28.7425%、云铝润鑫27.3137%、云铝泓鑫30%股权[32] - 交易对价合计约22.67亿，云铝涌鑫约14.51亿、云铝润鑫约7.88亿、云铝泓鑫约0.28亿[32] - 收购前云铝股份分别持有云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫67.3341%、70.1423%及70%股权[32] - 收购后持股比例将分别提高至96.0766%、97.4560%及100%[32] 其他 - 持续关联交易事项已通过公司第九届董事会第五次会议审议[9] - 建议股东会授权董事长或其授权人士办理相关事宜及签署文件[9] - 持续关联交易和股权收购事项均提交公司2025年第三次临时股东会审议[27][35]

会议安排 - 2025年第三次临时股东会于12月22日下午2时举行[2] 委托书相关 - 经修订代理人委托书取代原委托书，适用于本次股东会[1] - A股、H股股东委托书送达处不同，最迟24小时前送达[1] 决议案审议 - 审议公司与中铝集团等多项交易及上限决议案[3][4] - 审议云铝股份收购附属公司少数股权决议案[4] 委任提示 - 委任代理人前需阅览相关通告及通函[5]

股权结构 - 公司控股股东中国铝业集团直接及间接持股约33.55%[4] 临时股东会 - 2025年第三次临时股东会12月22日下午2时在北京举行[5] - 将审议云铝股份收购附属公司少数股权决议案[6] 委托事项 - 经修订临时股东会代理人委托书取代原委托书[7] - 委托需按指示填妥并提前24小时送达[8]

会议与股权 - 2025年第三次临时股东会将于12月22日下午2时在北京举行[12] - 中铝集团于最后实际可行日期持有公司已发行总股本约33.55%的股份[10] - 包头铝业由公司及中铝集团分别持有65.5759%及34.4241%股权[8] 协议与期限 - 社会和生活后勤服务供应协议有效期续展至2028年12月31日[10] - 产品和服务互供总协议有效期续展至2028年12月31日[12] - 新保理合作框架协议等有效期自2026年1月1日起至2028年12月31日止[16][18] 收购与交易 - 云铝股份拟收购云铝湧鑫28.7425%股权、云铝润鑫27.3137%股权及云铝泓鑫30%股权[8] - 收购完成后，云铝股份对云铝涌鑫、润鑫及泓鑫持股比例分别为96.0766%，97.4560%及100%[132] - 经扣减分红后，云铝股份需支付交易对价合计226,656.37万元[137] 财务数据 - 截至2024年12月31日止两年度及2025年6月30日止六个月，产品和服务互供总协议支出实际金额分别为138.14亿元、213.89亿元、120.02亿元，收入实际金额分别为388.6亿元、532.34亿元、297.22亿元[66] - 2026 - 2028年产品和服务互供总协议支出建议年度上限均为38.9亿元，收入建议年度上限分别为86.8亿元、94.4亿元、97.3亿元[67] - 截至2025年6月末，公司现金及现金等价物约为254亿元，在中铝财务公司存款余额（含应计利息）接近170亿元[108] 未来展望 - 预计为中铝集团海外项目提供运输服务，产品和服务互供协议收入交易增加约50亿元[72] - 中铝（云南）扁锭项目预计使产品和服务互供协议收入交易增加约80亿元[72] - 收购完成后利于云铝股份优化股权结构，提高权益电解铝产能[171]

核心观点 - 美联储12月降息预期再度升温，叠加部分金属供应紧张和库存低位，预计将支撑金属价格高位震荡[1][3] - 钢铁行业受天气因素影响需求走弱，价格呈震荡态势；有色金属中铜、铝、黄金等品种受降息预期和供需格局影响表现分化[3] - 行业政策聚焦"反内卷"、"设备更新"和"低碳转型"，有望改善长期供给格局和提升盈利水平[5][8] 行业要闻 - 莱纳斯稀土因西澳大利亚加工设施遭遇严重停电导致产能锐减，或造成全球中重稀土供应收紧[17] - 纽约联储主席威廉姆斯表态支持"短期内"降息，市场对12月降息概率预期增加[17] - 美国9月非农就业新增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，但7-8月数据下修3.3万人[18] 钢铁行业发展情况 - 11月钢铁行业PMI指数为48%，环比减少1.2个百分点，行业淡季特征显现[19] - 需求端：10月全国建筑钢材日均成交量10.13万吨，环比下降1.13%，同比下降13.06%[20] - 供给端：10月粗钢产量累计81,787.40万吨，同比下降3.90%；钢材产量累计121,759.20万吨，同比增长4.70%[22] - 库存端：11月28日钢材社会库存和钢厂库存合计1,394.41万吨，较10月31日下降6.60%[25][28] - 价格端：普钢综合价格指数下降0.14%至3,452.84元/吨，螺纹价格指数涨幅居前[31] 铜行业发展情况 - 供应端：11月中国电解铜产量环比增长1.05%，同比增长9.75%；预计12月产量继续增长[36] - 需求端：1-10月电网工程投资同比增长7.2%，房屋新开工面积同比下降19.8%，10月新能源汽车产量同比增长21.1%[36] - 库存与价格：LME铜库存增长18.42%至15.94万吨，SHFE铜库存下降11.25%至3.52万吨；LME铜现价增长0.94%至1.10万美元/吨[37] 铝行业发展情况 - 供给端：11月国内电解铝产量环比下降2.82%，同比增长1.47%；运行产能约4,422.5万吨[41] - 需求端：10月铝材产量569.40万吨，同比下降3.75%，下游开工率下降[42] - 价格端：LME铝现货结算价下降2.05%至0.28万美元/吨，SHFE铝现货均价增长0.80%至2.14万元/吨[42] 贵金属行业发展情况 - 黄金价格受美联储降息预期和地缘政治影响，COMEX黄金价格增长6.05%至4,256.40美元/盎司[47] - 白银价格表现强劲，COMEX白银价格增长18.31%至57.09美元/盎司[47] 新能源金属行业发展情况 - 锂价高位震荡，电池级碳酸锂价格增长17.50%至9.40万元/吨；10月碳酸锂产量5.15万吨，同比增长62.15%[52][53] - 钴市场分化：硫酸钴价格承压，四氧化三钴受消费电子支撑；10月硫酸钴产量1.25万吨，同比下降32.72%[62][65] - 镍价震荡，LME镍下降2.62%至1.47万美元/吨；10月硫酸镍产量14.10万吨，同比增长8.05%[68] 稀土及小金属行业发展情况 - 轻稀土价格受磁材采购支撑，氧化镨钕价格增长6.69%至56.65万元/吨；重稀土价格小幅走弱[71] - 小金属中钨精矿价格表现突出，增长13.38%至33.90万元/吨[76] 重要公司公告 - 兴业银锡收购威领新能源7.7646%股份，交易总金额3.08亿元，成为标的公司第一大股东[78] - 云南铜业拟发行股份购买凉山矿业40%股份，加强铜资源储备和产能布局[79] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万钢铁指数下降0.16%，有色金属指数下降1.20%，冶钢原料子板块涨幅居前[80] - 截至12月2日，钢铁行业市盈率62.85倍，有色金属行业市盈率25.82倍[86] 本月策略 - 钢铁：关注设备先进、高附加值产品领先的标的，受益于船舶用钢需求提振和设备更新政策[5][88] - 铜：供给受印尼和刚果（金）矿事故影响收紧，需求受益于电力电网和AI服务器发展，看好资源保障强的标的[5][88] - 铝：电解铝利润表现较好，氧化铝行业受益于"反内卷"政策，建议关注资源保障强的企业[5][88] - 黄金：长期受益于央行购金和逆全球化趋势，短期关注美联储政策及地缘冲突[3][88] - 稀土：出口管制升级提升战略价值，人形机器人和新能源需求提供新动能[4][88] - 钴：刚果（金）出口配额未增长，供需偏紧状态有望维持[4][88]

股权结构 - 控股股东中铝集团单独持有公司30.52%股份[3] 股权收购 - 云铝股份拟收购三家公司部分股权[4][5] - 股权收购交易对价约22.67亿元[5] 关联交易 - 公司拟与中铝集团续签2026 - 2028年关联交易协议[10] 股东会信息 - 2025年第三次临时股东会12月22日召开[2] - 股权登记日为2025年12月16日[2]