财务表现 - 上半年净收入70.7亿元人民币 同比持平[1] - 第二季度净收入35亿元人民币 同比下降26%[1] - 毛利率升至17.6% 环比增长1.7个百分点[1] 股东回报 - 派发中期股息0.123港元[1] - 派息比率达到30%[1] 业绩展望 - 2025年净利润预测上调13.1%[1] - 2026年净利润预测上调43.5%[1] - 2027年净利润预测上调43.2%[1] 投资评级 - 目标价调升至8.1港元[1] - 评级由"中性"升至"跑赢大市"[1]

财务表现 - 上半年净收入70.7亿元人民币 同比持平 [1] - 第二季度净收入35亿元人民币 同比下降26% [1] - 毛利率提升至17.6% 环比增长1.7个百分点 [1] 股东回报 - 派发中期股息0.123港元 派息比率达30% [1] 业绩展望 - 2025年净利润预测上调13.1% [1] - 2026年净利润预测上调43.5% [1] - 2027年净利润预测上调43.2% [1] 投资评级 - 目标价上调至8.1港元 [1] - 评级由中性升至跑赢大市 [1]

投资评级 - 维持中国铝业A股(601600 CH)和H股(2600 HK)的"买入"评级 [8] - A股目标价上调至10.56元人民币(前值7.30元)，H股目标价上调至8.27港元(前值4.62港元) [6][8][9] 核心观点 - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位，公司盈利稳中有增 [2] - 电力成本下行增厚利润，公司资源端扩张持续进行 [4] - 持续看好2025年下半年电解铝价格上行，氧化铝价格向下空间有限 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，主要基于电解铝供给强约束下的价格偏强预期 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营收1163.92亿元(yoy+5.12%)，归母净利70.71亿元(yoy+0.81%) [2] - Q2营收606.09亿元(yoy-1.87%，qoq+8.65%)，归母净利35.33亿元(yoy-26.18%，qoq-0.13%) [2] - 25H1毛利率16.76%(同比-0.49pct)，25Q2毛利率17.60%(环比+1.74pct) [3] - 上半年期间费用率4.44%(同比-0.66pct)，25Q2研发费用率1.66%(环比+1.00pct) [3] - 拟派发现金红利每10股0.82元，派息总额21.10亿元，约占上半年归母净利润的30% [4] 生产与成本 - 目标全年冶金级氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝(含合金)产量780万吨 [4] - 国内秦皇岛港煤价(5500K)25H1均价同比下降20.8%，公司电力成本有望受益煤价下跌 [4] - 25H1氧化铝矿石自给率大幅提升6%至近五年新高，铝土矿成功实现千万吨级增储 [4] 行业与市场 - 低库存支撑铝价身处高位，光伏领域铝需求或在下半年维持较高增速 [5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [5] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [5] - 氧化铝矿端已开启去库周期，铝土矿价格难以下跌，成本支撑下价格进一步下跌概率较小 [5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至150.64/156.55/162.20亿元，增幅+21.02%/+12.89%/+7.56% [6] - 对应EPS为0.88/0.91/0.95元 [6][11] - 给予公司25年12倍PE估值(前值10.0X)，基于公司作为铝行业龙头地位 [6] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.8倍 [6][17]

指数及ETF表现 - 国证有色金属行业指数上涨0.50%至2025年8月28日10:26 [1] - 有色ETF基金上涨0.56% 最新价报1.43元 [1] - 成分股中国稀土上涨8.28% 金力永磁上涨7.25% 电投能源上涨3.45% 铂科新材上涨3.28% 山东黄金上涨3.11% [1] 稀土行业政策动向 - 三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》于8月22日 [1] - 正式将进口矿冶炼业务纳入管控并确立追溯管理系统 [1] - 稀土生产实施主体由工信部会同自然资源部直接认定 [1] 行业基本面改善 - 北方稀土等企业半年度业绩大幅增长 [1] - 稀土永磁板块快速走强 中国稀土盘中涨停 [1] - 稀土行业景气度呈现积极向好态势 [1] 指数构成特征 - 国证有色金属指数选取50只规模与流动性突出证券 [2] - 前十大权重股合计占比49.71%截至2025年7月31日 [2] - 前三大权重股为紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业 [2]

合资公司设立 - 中国铝业拟与中铝集团及其附属公司共同出资设立合资公司 合资方包括云南铜业 驰宏锌锗和中铝资本控股有限公司 [1] - 中国铝业计划以货币资金及实物资产出资人民币3亿元 持有合资公司20%股权 [1] - 该交易于8月27日晚间通过公司公告披露 [1]

财务表现 - 营业总收入1163.92亿元 同业排名第2 同比增长5.12%[1] - 归母净利润70.71亿元 同业排名第3 同比增长0.81%[1] - 经营活动现金净流入142.65亿元 同业排名第2 同比增长5.30%[1] 盈利能力 - 毛利率16.76% 同业排名第13 环比提升0.9个百分点且连续3季度上涨[3] - ROE 9.73% 同业排名第8[3] - 摊薄每股收益0.41元 同业排名第14 同比增长0.98%[3] 资产质量 - 资产负债率46.88% 同业排名第20 环比下降1.05个百分点 同比下降3.09个百分点[3] - 总资产周转率0.53次 同业排名第23 同比增长1.70%[3] - 存货周转率3.86次 同业排名第20 同比增长1.01%[3] 股权结构 - 股东总户数36.69万户 前十大股东持股比例合计65.49%[3] - 控股股东中国铝业集团有限公司持股30.52%[3] - H股通过香港中央结算有限公司持有22.94%[3]

公司业绩表现 - 上半年营业收入1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 上半年净利润70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 第二季度营业收入606.1亿元 同比下降1.9% [1] - 第二季度归母净利润35.3亿元 同比下降26.2% [1] - 拟每股派发现金红利0.123元 总派发金额21.1亿元 占归母净利润30% [1] 铝行业供需分析 - 低库存支撑铝价维持高位 [1] - 光伏领域因分布式装机量占比提升 下半年铝需求或维持较高增速 [1] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [1] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [1] - 预期下半年铝价呈现震荡上行走势 [1] 氧化铝市场状况 - 铝土矿开启去库周期 价格难以下跌 [1] - 氧化铝供给偏松但受成本支撑 价格进一步下跌概率较小 [1]

公司业绩表现 - 上半年营业收入1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 上半年净利润70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 第二季度营业收入606.1亿元 同比下降1.9% [1] - 第二季度归母净利润35.3亿元 同比下降26.2% [1] - 拟每股派发现金红利0.123元 总派发金额21.1亿元 占归母净利润30% [1] 铝行业供需分析 - 低库存支撑铝价维持高位 [1] - 光伏领域分布式装机量占比抬升 下半年铝需求维持较高增速 [1] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下维持高增速 [1] - 海外经济体下半年降息周期下逐步修复 [1] - 预期下半年铝价呈现震荡上行走势 [1] 氧化铝市场状况 - 铝土矿价格难以下跌 因矿端开启去库周期 [1] - 氧化铝供给偏松但成本支撑价格 进一步下跌概率较小 [1]

核心财务表现 - 营业收入1163.92亿元 利润总额132.47亿元 归母净利润70.71亿元 均创历史同期最佳水平 [2] - 氧化铝产量同比提升4.88% 原铝产量增长9.37% 精细氧化铝产量增加0.48% [2] - 拟实施中期分红 分红比例约30% [4] 成本管控与运营优化 - 狠抓产线最低成本和产业链最优成本管控 实现产供运销财高效协同 [2] - 通过全级次价值链穿透管理提升资源保障能力与供应链韧性 [2] - 氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点 [3] 资源保障与产能建设 - 中铝几内亚矿石回国量同比增长42% [3] - 广西华昇二期全面投产 包头铝业源网荷储项目风电装机达96% [3] - 青海分公司600kA电解铝项目已全部投产 [3] 科技创新成果 - 研发投入持续加强 新增国家级科研平台2个 [3] - 电解槽新技术覆盖率达56%以上 赤泥综合利用率保持全球领先 [3] - 专利授权量403件 同比增长28.3% 国际专利申请36件 增长44% [3] - 获得日内瓦国际发明金奖等3项国际国内奖项 8项成果被鉴定为国际领先或国际先进 [3] 战略转型与市场认可 - 实施"一中心多基地"差异化管控模式 全面推行"四定"改革 [4] - 标普和中诚信维持有色行业最高信用评级 摩根士丹利给予增持评级 [4] - MSCI ESG评级由B调升至BB 获新财富"最佳上市公司"和"ESG最佳实践奖" [4] - 位列2025年中国品牌价值500强 排名上升42位 [4]

公司战略合作 - 中铝集团董事长段向东与力拓集团董事长鲍达民于8月26日举行会谈 [1] - 双方围绕深化战略合作议题展开深入交流 [1] 行业动态 - 中国有色金属行业龙头企业与全球矿业巨头加强高层互动 [1] - 国际矿业领域战略合作持续推进 [1]