宏观及策略研究：进出口数据 - 2025年11月美元计价中国出口同比增长5.9%，远超市场预期的4.0%及前值的-1.1% [3] - 2025年11月进口同比增长1.9%，低于市场预期的3.0%，但高于前值的1.0% [3] - 11月贸易顺差达1116.76亿美元，前值为900.74亿美元，截至11月累计贸易顺差金额突破万亿美元创历史新高 [3] - 出口结构上，对非洲和欧盟的出口同比增速大幅提高，对东盟出口增速稳健且占比提升，对美国出口同比降幅扩大 [3] - 机电产品几乎贡献了全部出口增长，传统劳动密集型产品形成小幅拖累，钢材等产品有“以价换量”趋势，稀土出口数量有所回升 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品是主要增长贡献来源，上游大宗商品进口节奏随价格变动明显 [4] - 展望12月，外需整体稳定，但受高基数影响，出口同比增速或小幅下降 [4] 固定收益研究：信用债市场 - 本期（12月1日至12月7日）信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6 BP至2 BP [5] - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，其中企业债净融资额为负 [5] - 二级市场信用债成交金额环比下降，但定向工具、短期融资券成交金额增加 [7] - 本期信用债收益率全部上行，信用利差表现为短端走阔、中长端多数收窄 [7] - 多数品种信用利差处于历史低位，而AAA级各期限均处于相对更高分位 [7] - 报告认为信用债全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，建议逢调整增配，但追高需谨慎 [7] - 地产债方面，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [8] - 城投债方面，违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可关注“实体类”融资平台转型机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉 [9] 行业研究：金属行业 - 钢铁行业：需求淡季深入，基本面压力增加，短期钢价或震荡运行，稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振 [10][12] - 铜：海外大型矿山事故导致矿端供应持续偏紧，为铜价提供支撑，美联储降息预期升温与基本面共振，但宏观利好消化后短期上涨动力或减弱，2026年铜矿供应预期进一步收紧 [10][12] - 铝：铝价向上驱动力主要来自宏观流动性宽松预期，预期消化后短期上涨动力或减弱，电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强 [10][13] - 黄金：重要数据公布前金价或维持震荡，市场普遍预期12月将降息25个基点，劳动力市场数据和美联储决议若超预期将引发波动，长期吸引力因央行购金等因素持续提升 [11][13] - 锂：碳酸锂行业呈现阶段性供需偏紧，库存维持去化但后续或放缓，短期价格或高位震荡 [11] - 稀土：下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行，我国稀土出口管制再升级提升其战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源等领域将提供新需求动能 [11][13] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [14] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [14]

项目投产与首航 - 西芒杜项目首船满载20万吨高品位铁矿石的货轮已从几内亚马瑞巴亚港发往中国，预计1月中旬抵达，标志着项目正式打通全产业链通道并迈入商业化运营阶段 [3][9] - 项目于当地时间11月11日正式宣布投产，几内亚总统及多国高级别代表出席了在马瑞巴亚港举行的投产仪式 [6] 项目规模与资源禀赋 - 西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，已探明储量44亿吨，总储量预估达50亿吨，平均全铁品位65%以上 [3][7] - 项目为非洲最大的绿地一体化矿山及基础设施项目，总投资超过200亿美元，建成后总产能可达1.2亿吨/年 [3][4][7] - 项目工程涵盖矿山、铁路、港口系统，铁路主线长552公里，具备每年2.2亿吨运输能力，港口设计矿石年吞吐量超过1.2亿吨 [6] 全球供应格局影响 - 项目达产后产量将占全球铁矿石供应量的5%，相当于中国2024年铁矿石进口量的近10%，有望推动几内亚成为继澳大利亚和巴西之后的全球第三大铁矿石供应国 [9][12] - 项目产能的释放将推动铁矿石市场从资源垄断走向多元竞争，打破由力拓、必和必拓、淡水河谷等跨国公司主导的现有格局 [9][11][12] - 作为中国主导的首个全链条海外矿产项目，其投产将增强中国钢铁产业链的原材料安全与价格话语权，实现进口多元化 [9][12] 项目主导与建设模式 - 西芒杜项目由中资主导，是中国首次主导从勘探、基建到运输销售全链条的海外矿产项目，也是目前中国主导建设的海外规模最大铁矿 [9] - 项目建设采用中国标准、设计、施工和装备，各股东方和参建单位克服多重挑战，自2024年6月进入实质性建设后，提前实现全线建成并投产 [3] 对几内亚的经济社会影响 - 西芒杜铁矿1.2亿吨的年产量预计将使几内亚GDP翻番，并创造成千上万个就业机会 [14] - 项目将改变几内亚目前依赖铝土矿的单一资源经济结构，形成围绕铁路和港口的经济走廊，带动当地经济社会发展 [12][14] - 几内亚政府视该项目为推动国家转型的强大引擎和发展历程中的开创性里程碑 [14]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [75] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [75] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][75] 核心观点 - 宏观因素影响当前金属价格，后续需关注美联储议息会议结果及降息路径预测 [1][3] - 钢铁行业基本面压力将随需求淡季深入而增加，短期钢价或震荡运行 [3][18] - 有色金属行业整体受益于宏观流动性宽松预期，但短期价格上涨动力可能随预期消化而减弱 [3][4][7] 行业要闻总结 - 多地启动重污染天气应急响应，洛阳、长沙、沧州等地于12月7日至8日相继启动橙色或Ⅲ级响应 [17] - 工业和信息化部召开务虚会，强调以综合整治“内卷式”竞争为重点，促进工业经济平稳增长 [17] - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，外汇储备报33463.72亿美元 [17] - 中美举行视频通话，积极评价经贸关系持续稳定向好 [17] - 中法领导人举行会谈，强调拓展在绿色经济、数字经济、新能源等领域的合作潜力 [17] - 美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，加剧市场对劳动力市场走弱的担忧 [17][44] - 卡莫阿-卡库拉铜矿一步炼铜冶炼厂于2025年12月5日正式点火烘炉 [17] 行业数据总结 钢铁 - **需求**：12月5日上海终端线螺采购量1.92万吨，环比下降1.03%，同比增长7.87% [19] - **供给**：12月5日五大品种钢产量为828.95万吨，环比下降3.13%，同比下降3.75% [20] - **产能利用率**：12月5日全国样本钢厂高炉产能利用率为87.08%，环比减少0.90个百分点；电炉产能利用率为53.20%，环比增加0.28个百分点 [24] - **库存**：12月5日钢材社库与厂库合计为1360.41万吨，环比下降2.46%，同比增长16.47% [26][27] - **原料价格**：12月5日青岛港61.5%PB粉矿价787.00元/湿吨，环比下降0.88%；日照港65%巴西卡粉车板价870.00元/湿吨，环比下降1.25% [27] - **钢价**：12月5日普钢综合价格指数3473.59元/吨，环比增长0.60% [31][32] 铜 - **加工费**：12月5日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-42.83美元/吨、-4.28美分/磅 [34] - **价格与库存**：12月5日LME铜现货价1.16万美元/吨，长江有色铜现货价9.16万元/吨，环比分别增长5.83%和4.69%；LME铜库存16.26万吨，SHFE铜库存3.09万吨，环比分别增长1.96%和下降12.22% [37] 铝 - **价格与库存**：12月5日LME铝现货结算价0.29万美元/吨，长江有色铝现货价2.21万元/吨，环比分别增长1.38%和2.99%；LME铝库存52.83万吨，SHFE铝库存6.68万吨，环比分别下降1.99%和0.15% [42] - **原料价格**：12月5日氧化铝全国均价2831.00元/吨，环比下降0.88%；秦港动力煤（Q5500）平仓价803.00元/吨，环比下降2.19%；预焙阳极华东平均价7016.50元/吨，环比增长4.47% [42] 贵金属 - **价格**：12月5日COMEX黄金收盘价4227.70美元/盎司，环比下降0.67%；SHFE黄金收盘价961.04元/克，环比增长0.75%；COMEX白银收盘价58.80美元/盎司，SHFE白银收盘价13687.00元/千克，环比分别增长3.00%和7.54% [45] 新能源金属 - **锂**：12月5日国产电池级碳酸锂价格9.45万元/吨，环比增长0.53%；电池级氢氧化锂价格8.15万元/吨，环比增长0.62%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价1200.00美元/吨，环比下降1.64% [49] - **钴**：12月5日上海金属网1钴价格42.00万元/吨，环比增长2.94%；硫酸钴(20.5%)均价8.93万元/吨，环比增长0.62% [51] - **镍**：12月5日LME镍现货结算价1.47万美元/吨，环比增长0.41%；长江现货硫酸镍均价2.99万元/吨，环比下降0.33% [56] 稀土及小金属 - **稀土价格**：12月5日轻稀土氧化镨钕价格58.30万元/吨，环比增长2.91%；重稀土氧化镝价格141.00万元/吨，氧化铽价格640.00万元/吨，环比分别下降4.73%和1.92% [59][60] - **小金属价格**：12月5日钨精矿价35.20万元/吨，环比增长3.83%；APT价51.50万元/吨，环比增长4.57%；1镁锭价1.60万元/吨，环比下降1.23% [63][64] 行情回顾 - **板块表现**：12月1日至8日，申万钢铁指数下降0.74%，申万有色指数增长3.14%，同期上证综指增长0.26%，沪深300指数增长0.99% [66] - **子板块**：工业金属涨幅居前 [66] - **个股表现**：钢铁板块中太钢不锈涨幅居前；有色金属板块中西部材料涨幅居前 [68][69] - **估值水平**：截至12月8日，钢铁行业市盈率为62.49倍，相对沪深300估值溢价率为365.25%；有色金属行业市盈率为27.55倍，相对沪深300估值溢价率为105.12% [70][72] 本周策略与投资建议 - **钢铁**：建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [4][74] - **铜**：看好行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][74] - **铝**：看好行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][74] - **黄金**：建议关注相关板块 [7][74] - **稀土**：持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [7][74] - **钴**：建议关注相关板块 [7][74]

沪指12月9日下跌0.37%，申万所属行业中，今日上涨的有5个，涨幅居前的行业为综合、通信，涨幅分 别为3.45%、2.23%。跌幅居前的行业为有色金属、钢铁，跌幅分别为3.03%、2.47%。有色金属行业位 居今日跌幅榜首位。 资金面上看，两市主力资金全天净流出529.92亿元，主力资金净流入的行业仅有3个，商贸零售行业净 流入资金11.43亿元；综合行业净流入资金4.32亿元；银行行业净流入资金7057.87万元。 主力资金净流出的行业有28个，有色金属行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金79.37亿元， 其次是计算机行业，净流出资金为56.16亿元，净流出资金较多的还有机械设备、非银金融、电力设备 等行业。 有色金属行业今日下跌3.03%，全天主力资金净流出79.37亿元，该行业所属的个股共138只，今日上涨 的有16只；下跌的有122只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有30只，其中，净流 入资金超3000万元的有5只，净流入资金居首的是中钨高新，今日净流入资金1.22亿元，紧随其后的是 盛达资源、博迁新材，净流入资金分别为8111.54万元、4330.22万元。有色金属行业资金净 ...

市场表现 - 有色金属概念股早盘走低，洛阳钼业、中国铝业股价下跌超过3%，华友钴业股价下跌超过2% [1] - 受相关个股盘面影响，有色金属相关ETF普遍下跌约2% [1] - 具体ETF表现：有色50ETF现价1.541元，下跌0.032元，跌幅2.03%；工业有色ETF现价1.468元，下跌0.027元，跌幅1.81%；多只有色金属ETF跌幅在1.75%至1.92%之间 [2] 行业展望 - 有券商展望第四季度，认为铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行 [2] - 锂价则受益于储能需求超预期而上涨 [2] - 贵金属价格虽经历冲高回落，但整体看涨思路未改变 [2] - 在流动性宽松、各国加强关键资源获取力度的背景下，有色金属等大宗商品投资热度有望延续 [2]

有色金属概念股市场表现 - 12月9日早盘，有色金属概念股整体走低，出现普跌行情 [1] - 闽发铝业和精艺股份股价跌幅超过5% [1] - 罗平锌电、电工合金、常铝股份、江西铜业、中国铝业等公司股价跌幅超过3% [1]

有色金属概念股市场表现 - 有色金属概念股在早盘交易时段出现普遍下跌 [1] - 闽发铝业和精艺股份股价跌幅超过5% [1] - 罗平锌电、电工合金、常铝股份、江西铜业、中国铝业等公司股价跌幅超过3% [1]

中国铝业铝锭现货价格下跌 - 2025年12月8日，中国铝业铝锭(AL99.70)现货价格在主要区域市场普遍下跌 [1] - 华东市场报价为21920元/吨，较上一交易日下跌170元/吨 [1] - 华南市场报价为21810元/吨，较上一交易日下跌160元/吨 [1] - 西南市场报价为21840元/吨，较上一交易日下跌160元/吨 [1] - 中原市场报价为21770元/吨，较上一交易日下跌170元/吨 [1] 价格变动幅度与市场解读 - 各市场价格跌幅约在0.7%至0.8%之间 [2] - 价格下跌表明市场可能供应充足或需求呈现疲软态势 [2] - 该价格变动对铝现货市场构成一般性的利空影响 [2] 大宗商品定价参考机制 - 生意社基准价是基于价格大数据与价格模型产生的交易指导价 [3] - 该基准价可用于确定指定日期的结算价或指定周期的平均结算价 [3] - 大宗商品交易结算价计算公式为：结算价 = 生意社基准价 × K + C [3] - 公式中K为调整系数，涵盖账期成本等因素 [3] - 公式中C为升贴水，涵盖物流成本、品牌价差、区域价差等因素 [4]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为74分，处于“较热”状态，报告指出当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力 [4][6] - 报告追踪了有色金属、银行和AI手机三大热点主题，并分析了其背后的驱动逻辑 [4] - 报告通过主力资金、融资融券的行业及个股流向数据，揭示了市场资金的最新偏好与动向 [7][9][10][13][14][15] 市场情绪与策略 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸 [17] - 市场情绪综合评分划分为：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）及过热（80-100分） [17] - 根据近一个月行情观察，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [6] - 在情绪“较热”的市场特征下，市场活跃且投资者信心较强，策略建议可以适度增加投资但需警惕过热风险 [16] 热点主题追踪 - **有色金属主题**：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量；铜因金融属性、矿端紧张及冶炼厂减产，叠加传统需求韧性与AI拉动，价格中枢上移；铝因国内产能见顶、海外增量有限，在十五五开局呈现紧平衡强化；相关标的包括紫金矿业和中国铝业 [4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，例如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率；在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定分红能力成为险资、社保等长期资金的重要配置标的；相关标的包括农业银行和宁波银行 [4] - **AI手机主题**：中兴通讯宣布搭载“豆包手机助手”技术预览版的工程样机努比亚M153已少量发售，该助手被嵌入系统底层拥有更高权限，可实现跨应用的复杂指令执行；相关标的包括中兴通讯和广和通 [4] 主力资金流向 - **个股净流入**：前一交易日主力资金净流入前十的个股中，C摩尔-U净流入171,088.72万元，京东方A净流入91,808.23万元，阳光电源净流入80,615.77万元 [7] - **个股净流出**：前一交易日主力资金净流出前十的个股中，和而泰净流出192,121.31万元，三花智控净流出100,152.71万元，中兴通讯净流出91,256.08万元 [9] - **行业净流入**：前一交易日主力资金净流入前十的行业中，SW有色金属净流入105,095万元，SW计算机净流入94,326万元，SW非银金融净流入85,255万元 [13] - **行业净流出**：前一交易日主力资金净流出前十的行业中，SW基础化工净流出169,378万元，SW家用电器净流出108,773万元，SW医药生物净流出103,341万元 [14] 融资融券动向 - **融资净买入（个股）**：前一交易日融资净买入前十的个股中，C摩尔-U净买入170,121.40万元，天孚通信净买入49,941.40万元，指南针净买入44,992.11万元 [9] - **融券净卖出（个股）**：前一交易日融券净卖出前十的个股中，中国平安净卖出3,156.44万元，东方财富净卖出948.98万元，指南针净卖出857.73万元 [10] - **融资净买入（行业）**：前一交易日融资净买入前十的行业中，SW计算机净买入99,861万元，SW国防军工净买入51,935万元，SW机械设备净买入43,769万元 [15] - **融券净卖出（行业）**：前一交易日融券净卖出前十的行业中，SW非银金融净卖出6,958万元，SW计算机净卖出1,100万元，SW汽车净卖出888万元 [15] - 报告对融资融券行为进行了解读：融资净买入通常表明投资者持乐观态度，但余额过高可能意味着过度投机风险；融券净卖出通常表明投资者持悲观态度，是一种高风险的交易策略 [17]

行业与公司 * 行业：中国材料行业，涵盖铝、铜、电池链（含锂、隔膜、电解液、正极等）、黄金、煤炭、水泥、钢铁等多个细分领域[1] * 涉及公司： * 铝：中国宏桥 (1378.HK)、中国铝业 (2600.HK/601600.SS)[1][2] * 铜：紫金矿业 (2899.HK/601899.SS)、MMG (1208.HK)、洛阳钼业 (3993.HK/603993.SS)[1][3] * 电池链：宁德时代 (300750.SZ/3750.HK)[1][4] 核心观点与论据 * **总体偏好排序**：铝 > 铜 > 电池 > 黄金 > 电池材料 > 煤炭 > 水泥 > 钢铁[1] * **最看好铝**： * 市场低估了铝的潜在供应风险，对印尼冶炼产能的释放和中东的扩张计划过于乐观[2] * 中国冶炼厂利用率高达98%以上，且中国是铝的净进口国（主要来自俄罗斯）[2] * 在中国，铝的表观消费和库存状况相比铜更为健康[2] * **看好铜**： * 尽管进入2025年第四季度实地需求走弱，美国和中国的库存都在增加，但铜价可能受到市场对2026年降息预期的推动[3] * 行业联系人长期看好铜，因未来3-5年可能出现供应短缺，原因包括铜资源有限以及来自人工智能(AI)和数据中心(DC)的增量需求[3] * 全球电力供应紧张进一步加剧了看涨情绪[3] * **对电池链转为谨慎乐观**： * 基于储能系统(ESS)需求强劲的电池链上涨行情已基本被市场消化[4] * 建议投资者在农历新年前保持谨慎乐观[4] * 由于季节性因素和疲软的电动汽车需求，一季度生产计划存在不确定性[4] * 关键催化剂是2026年3月的生产计划，若超预期，市场情绪可能转向弹性更高的标的（如锂、隔膜、电解液、正极以及储能业务占比较高的二线电池制造商）[4] * **最不看好水泥和钢铁**： * 钢铁：今年出口支撑了需求，而反内卷政策的执行力度弱于预期，年底前可能不会出现严格的减产[5] * 水泥：由于多数公司年初以来保持盈利，不愿减产，导致今年供应协同困难，这意味着水泥价格和利润可能在2026年上半年保持低位，预计2026年下半年才可能复苏[5][6] 其他重要内容 * **跨行业首选标的**：中国宏桥、中国铝业H/A股、紫金矿业H/A股和宁德时代A股[1] * **具体公司观点**： * 紫金矿业的铜（和锂）资产被低估，维持买入评级[3] * 在纯铜公司中，因估值更具吸引力，偏好MMG > 洛阳钼业[3] * 进入2026年一季度，偏好宁德时代等防御性标的[4] * **研究依据**：报告中引用了多个图表数据，包括制造业固定资产投资同比与材料表观消费同比、铝现金毛利（含1个月库存）、中国铝坯+铝锭总表观消费量（千吨）、铝交易所库存（千吨）、全球铜库存（千吨）等[7][8][10][12][15]