固定收益研究 核心观点 - 6月30日至7月6日交易商协会公布的发行指导利率多数下行 整体变化幅度为 -14 BP至2 BP [2] - 本期信用债发行规模环比下降 净融资额环比增加 二级市场成交金额环比下降 收益率全部下行 信用利差多数收窄 各等级基本处于历史低位 配置性价比不高 部分AAA级5年期品种信用利差仍有少量压缩空间 [2] - 绝对收益角度 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强 未来收益率仍在下行通道 配置时可等待时机并逢调整增配 关注利率债趋势和个券票息价值 相对收益角度 评级利差普遍降至历史低位 信用下沉效果不佳 可优先考虑高等级5年期品种 需做好配置与交易策略的配合转换 [2] - 后续需关注稳增长政策显效力度、资金面及供需格局变化对市场的影响 [2] 其他要点 - 7月2日首批10只科创债ETF获批 7月7日开始发行 每只基金首次募集规模上限均为30亿元 跟踪指数有3种 成分券主体评级均为AAA 企业性质基本为央企、国企 相关投资机会值得关注 [3] - 中央和地方优化房地产政策 推动房地产止跌回稳 地产债方面 销售复苏影响债券估值 风险偏好较高的资金可提前布局 配置重点为业绩优异的央企、国企及优质民企债券 可拉长久期增厚收益 也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低 可作为信用债重点配置品种 现阶段策略依然可以积极 [4] 行业研究（金属行业7月投资策略展望） 核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级 维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [7] 行业数据 - 钢铁 7月需求端受天气因素承压 “反内卷”预期带动情绪 钢价或震荡运行 需关注实际需求、供给端减产、海外关税和贸易政策影响 [6] - 铜 消费淡季和关税政策不确定性压制铜价 国内“反内卷”和矿端供应紧张预期支撑铜价 短期铜价或震荡运行 [6] - 铝 国内传统消费淡季需求偏弱 限制铝价上行 电解铝运行产能平稳 库存低位形成底部支撑 “反内卷”预期带动情绪 铝价将震荡运行 需关注美国关税政策变化 [6] - 锂 “反内卷”预期推动锂价反弹 但行业供给过剩压力大 预计反弹空间不大 需关注锂盐厂减产消息 [6] - 钴 刚果（金）政府延长钴出口禁令时限 原料供给有减少预期 但需关注印尼钴矿开采量提升 需求支撑不足 钴价将上涨后震荡趋稳 [6] - 镍 行业供应过剩格局难改 短期镍价震荡运行 需关注印尼镍矿出口政策和菲律宾镍矿实际供给影响 [6] 本月策略 - 铜/铝 铜矿供应干扰支撑铜价 电解铝厂利润有扩张预期 国内进入消费淡季 部分传统需求领域难有明显增量 但经济刺激政策效果显现 “反内卷”预期下供给格局有望改善 建议关注相关板块 [6] - 黄金 长期来看 美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [7] - 稀土 价格处于周期底部 国内政策推动供给格局优化 人形机器人和新能源等领域提供需求新动能 行业长期发展前景广阔 建议关注相关板块 [7]

指数表现 - 中证800原材料主题指数报2899 41点 近一个月上涨3 48% 近三个月上涨12 06% 年至今上涨8 07% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比33 05% 紫金矿业权重最高达12 74% 其次为万华化学4 0% 盐湖股份2 48% [1] - 样本证券来自中证800指数中原材料主题相关上市公司 [1] - 样本行业分布：有色金属50 67% 化工32 62% 钢铁8 63% 非金属材料6 87% 造纸与包装1 22% [2] - 交易所分布：上海证券交易所65 19% 深圳证券交易所34 81% [1] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司并购分拆等情形按细则处理 [2]

行业表现 - 2024年34家上市矿业与金属公司实现销售收入28,447亿元，同比增长1.5%，净利润3,192亿元，同比下降2.3% [1] - 不同矿产品表现分化：金、铝、铜产品收入和利润上升，煤炭、锂、稀土产品收入和利润下降，锂产品销售收入减少57.9%，净利润下降109.9% [1] - 总资产达3,792,438百万元，同比增长5.9%，资产负债率43.5%，经营活动现金流净额增长4.49% [2] 资源与产量 - 国内矿产储量稳中有升，煤炭、铝土矿、金矿储量增长，锂、稀土产量提升 [3] - 海外投资集中在铜、锂、金等领域，刚果（金）、阿根廷、加纳等地成为热门目的地 [3] - 2024年采矿业固定资产投资较2023年同比增长8.4%，有色金属矿采选业固定资产投资增长24.2% [32] 资本市场表现 - 除锂产品公司外，其他矿种公司市值均有增长，煤炭公司市值最高达14,155亿元 [3] - 煤炭公司股息率最高达4.72%，锂产品公司最低仅0.24% [3] - 与全球前六大矿企相比，中国公司在ROA、营运资本周转天数等方面存在差距，但有效税率较低 [4] 全球并购活动 - 2021-2025年第一季度中国企业海外矿业交易金额达154.3亿美元，黄金交易总额居首 [5] - 并购主要集中在加拿大、澳大利亚、阿根廷等国，金、铜、锂等矿种交易活跃 [5] - 紫金矿业、山东黄金等公司在2024年选择并购提升行业集中度，大型并购项目多集中于非洲和北美 [50] ESG发展 - 国内外ESG政策趋严，紫金矿业、南山铝业等公司建立ESG治理体系 [7] - 2024年11月通过《中华人民共和国矿产资源法（修订草案）》，增加"矿区生态修复"章节 [45] - 国内公司ESG评级仍落后于国际同行 [7] 未来趋势 - 行业面临ESG、资本、经营许可等挑战，同时在数字化、绿色转型、新业务模式等方面存在机遇 [8] - 企业需加强科技创新，优化资源布局，提升全球竞争力 [8] - 新质生产力赋能矿业转型，紫金矿业自主找矿手段创新突破，山东黄金推进矿山智能化建设 [50]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 有色金属行业各细分板块表现不一，黄金短期震荡整理、长期牛市格局不改，工业金属中铜库存回升、铝或开启累库周期，能源金属中锂价受政策影响短期震荡、钴价预计震荡运行、金属硅短期偏强震荡 [1][61][110] 各部分总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块涨跌不一，申万有色金属指数上涨1.0%，二级子板块中能源金属涨1.0%、工业金属涨1.5%，三级子板块中锂涨1.0%、黄金涨0.9% [16] - 股票涨幅前三为福达合金+13%、东阳光+11%、ST盛屯+10%，跌幅前三为诺德股份 -13%、华锋股份 -8%、鑫铂股份 -8% [17] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格涨跌不一，COMEX黄金涨4.2%、COMEX白银涨2.7%、SHFE铜跌0.2%、SHFE铝涨0.3%等 [21][23] - 交易所基本金属库存有变动，如铝LME库存周度增1.9万吨、铜COMEX库存周度增1.2万吨等 [32] 公司公告跟踪 - 紫金矿业拟12亿美元收购RG金矿项目100%权益，厦门钨业间接控股股东变更，海南矿业签订锂辉石包销协议等 [34] 贵金属 - 美国“而美”案通过加剧财政赤字担忧，6月非农数据超预期使降息预期回落，美元指数和债利率反弹对贵金属形成压力，黄金短期或震荡整理，中长期牛市格局不改 [35] 工业金属 铜 - 库存小幅回升，全球铜库存51.8万吨，环比增1.44万吨，LME0 - 3升贴水回落 [61] - 宏观上非农数据使铜价冲高回落，供给端秘鲁矿山运输中断，需求端精铜杆开工率下滑至63.74% [61] 铝 - 库存累库周期或开启，海外就业数据使9月降息预期动摇，国内推广上海自贸区试点措施，短期铝价震荡运行 [78] 镍 - 价格方面SHFE镍涨1.5%、硫酸镍跌0.9%，供需上供给端硫酸镍和镍铁产量减少，需求端下游进入消费淡季，预计镍价疲软运行 [101] 能源金属 锂 - 价格上电碳涨1.9%、电氢跌0.6%，期货主连涨1.5%，成本端锂辉石和锂云母上涨 [110] - 供给上周产量环减3%，累库1510吨，需求端6月乘/电销量增长，渗透率53% [110] - 受“反内卷”政策指引，锂价短期区间震荡，下半年美国“抢装”或支撑锂价 [110] 钴 - 价格上国内电解钴涨0.6%、硫酸钴涨1.3%，MB钴跌0.8%，供需上部分厂家降负荷或停产，需求端低迷，预计钴价震荡运行 [138] 金属硅 - 库存端社会库存周增1万吨，成本端部分原料价格和电价有变动，金属硅553平均成本月跌5.6% [146] - 供给端北方大厂复产不及预期且有减产，南方新增产能投放，总体产量增加，需求端有机硅和多晶硅对其需求变动小，预计硅价偏强震荡 [146] 稀土&磁材 - 报告未对稀土&磁材板块进行详细分析，仅展示了中钇富铕矿、稀土精矿等价格走势图表 [179]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 232调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强；库存维持低位，铝价高位震荡；锂价底部小幅反弹，主要受“反内卷”催化，静待后续矿端减产及旺季需求支撑；刚果金延长钴出口禁令3个月，关注钴价反弹机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国6月ADP就业人数低于预期，至6月28日当周初请失业金人数略低于预期，6月非农就业人口超预期且失业率低于预期 [9] - 紫金矿业收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目，藏格矿业麻米措矿业取得建筑工程施工许可证 [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨1.40%，申万有色板块上涨1.03%，跑输上证指数0.37pct，位居申万板块第13名 [11] - 细分板块中，铜材/铜/钴板块涨幅居前，磁材/稀土/其他小金属涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是福达合金、北方铜业、东阳光、ST盛屯、中洲特材；涨跌幅后五的股票是南方锰业、湘潭电化、华锋股份、鑫铂股份、浩通科技 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.61倍，变动0.19倍，与万得全A比值为98% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.27倍，变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.25%/-0.24%/+0.23%，先涨后跌，周二因232调查落地时间延后预期抢运延续而上涨，周四因美国6月非农超预期降息预期回落而回落 [5] - 本周三大交易所铜库存均回升，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为9.5万吨/22.1万短吨/8.5万吨，环比回升4.4%/5.6%/3.7%，国内电解铜社会库存13.2万吨，环比+1.3% [5] - 当前LME铜和沪铜库存处于历史低位，或引发挤仓行情；本周铜下游需求回落，铜杆开工率63.7%，环降10.3pct [5] 铝 - 氧化铝期货价格拉涨带动交仓需求增加，现货价格回升，本周氧化铝价格涨0.32%至3100元/吨，期货主力合约2509涨0.87%至3012元/吨 [5] - 本周氧化铝开工率环比下降0.31pct至79.97%，运行产能维持高位，整体供需仍宽松，现货价格后续或仍偏弱 [5] - 电解铝库存维持低位，铝价高位震荡，本周沪铝涨0.32%至2.06万元/吨，电解铝毛利4641元/吨，环比下降2.86% [5] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨1.43%、沪铅上涨0.44%；伦铅库存下跌3.71%，沪铅上涨2.65% [48] - 本周伦锌价格下跌0.69%，沪锌价格下跌0.33%；伦锌下跌5.79%，沪锌上涨3.97% [48] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌0.53%，沪锡价格下跌0.28%；伦锡库存下跌2.99%，沪锡库存上涨3.49% [62] - 本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨1.53%；伦镍库存下跌0.89%，沪镍库存上涨0.83%；镍铁价格持平 [62] - 国内镍铁企业盈利为5260元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌0.03%至23621元/吨 [62] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格上涨3.82%至653美元/吨，锂云母价格上涨5.78%至1328元/吨，碳酸锂价格上涨1.88%至62300元/吨，氢氧化锂价格下跌0.69%至57570元/吨 [74] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-1435元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-3055元/吨 [74] 钴 - 本周海外MB钴价下跌0.79%至15.78美元/磅，国内电钴价格上涨4.10%为25.4万元/吨，国内外价差0.14万元/吨(国外-国内) [86] - 硫酸钴上涨1.43%为4.98万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-1.13万元/吨，四钴价格下跌1.12%为20.31万元/吨，四钴相对金属钴溢价2.05万元/吨 [86] - 国内冶炼厂毛利上涨27%为4.70万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨11.27%至10.39万元/吨 [86]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 本周上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均上涨，工业金属价格有涨有跌，库存变动不一；能源金属中钴价有望上涨，锂盐价格震荡；贵金属受美国政策影响，金价被看好；稀土价格整体持稳 [1][2][3][4][135] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 本周（06/30 - 07/04）上证综指上涨 1.40%，沪深 300 指数上涨 1.54%，SW 有色指数上涨 1.03% [1] 基本金属 价格和库存变化 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 +0.79%、+0.56%、 -1.16%、+1.20%、+1.35%、 -0.01%，库存分别变动 +5.96%、+1.34%、 -5.99%、 -2.69%、 -0.29%、+2.36%；国内金属价格和库存也有相应变动 [1][11] 价格和股票相关性复盘 展示了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势梳理 [14][16] 工业金属 - **铝**：宏观上国内经济数据良好但海外博弈不确定，基本面铸锭量增多、消费淡季、铝价高抑制开工，库存累库，预计短期铝价高位承压，SMM 预计下周沪铝主力 2508 合约运行于 20300 - 21000 元/吨，伦铝运行于 2550 - 2660 美元/吨 [18][22] - **铜**：宏观上美联储政策和美元指数影响市场，国内制造业 PMI 有复苏迹象但需求不足；基本面铜价上涨惜售、库存回涨、现货冷清、下游采购意愿低，预计下周伦铜和沪铜维持弱势震荡 [40] - **锌**：伦锌和沪锌本周均震荡运行，受关税、就业数据、PMI 等因素影响，截至本周四 15：00，伦锌录得 2746.5 美元/吨，跌幅 1.15%，沪锌录得 22325 元/吨，跌幅 0.38% [49][50] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅和沪铅均上涨，伦铅终收于 2058.5 美元/吨，涨幅 0.83%，沪铅终收于 17295 元/吨，涨幅 0.99% [60] - **锡**：沪锡主力合约震荡上行，波动区间在 26 万至 27.5 万元/吨之间，现货市场成交冷清，需求疲软 [60] - **镍**：7 月原料系数预计稳定，镍盐生产成本有下行空间，需求未实质回暖，预计 7 月镍盐价格有下行空间 [61] 贵金属、小金属 贵金属 本周金银价格涨跌互现，美国就业数据和特朗普减税议案影响市场，当前市场等待美国非农就业数据指引，COMEX 金银主力分别运行在 3350 - 3400 和 36.5 - 37.0 美元/盎司之间，沪银在 8950 - 9000 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 782 元/克附近徘徊 [75] 能源金属 - **钴**：电解钴价格震荡，钴盐及四钴成交少，三元材料 5 系价格上涨、6 系和 8 系回调，7 月产量预计小幅回升 [91] - **锂**：碳酸锂价格企稳回升但市场处于博弈状态，氢氧化锂价格跌势趋缓，磷酸铁锂价格上涨，钴酸锂价格受原料影响上调 [101] 其他小金属 展示了钼精矿、钨精矿、电解镁等小金属价格走势 [13] 稀土价格 本周稀土价格整体持稳，市场交投活跃度低，上下游博弈僵持导致价格波动不大 [135]

大成国企改革灵活配置混合A基金表现 - 最新净值3.4950元，下跌0.94% [1] - 近1个月收益率5.21%，同类排名146|871 [1] - 近6个月收益率12.34%，同类排名214|862 [1] - 今年来收益率10.29%，同类排名165|860 [1] 大成国企改革灵活配置混合A持仓情况 - 股票持仓前十占比合计67.75% [1] - 赛轮轮胎占比9.57% [1] - 昊华科技占比8.69% [1] - 云铝股份占比8.06% [1] - 中国铝业占比8.02% [1] - 山东黄金占比7.35% [1] - 西部材料占比6.39% [1] - 中金黄金占比5.49% [1] - 冰轮环境占比5.43% [1] - 紫金矿业占比5.10% [1] - 湖北宜化占比3.65% [1] 大成国企改革灵活配置混合A基金基本信息 - 成立于2017年9月21日 [1] - 截至2025年3月31日规模11.55亿元 [1] - 基金经理为韩创 [1] 基金经理韩创背景 - 经济学硕士 [2] - 2012年6月至2015年6月任招商证券研发中心研究员 [2] - 2015年6月加入大成基金管理有限公司 [2] - 担任股票投资决策委员会委员 [2] - 曾担任研究部研究员 [2] - 2019年1月10日起任大成新锐产业混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2020年1月2日起任大成睿景灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2021年1月13日担任大成国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2021年2月9日起任大成产业趋势混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2021年6月30日起任大成核心趋势混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2021年10月28日起任大成景气精选六个月持有期混合型证券投资基金基金经理 [2]

公司股本结构 - 截至2025年6月30日，中国铝业股份有限公司法定/注册股本总额为17,155,632,078元人民币，其中证券代码601600的股本为13,211,666,110元人民币，证券代码02600的股本为3,943,965,968元人民币 [1] - 本月内法定/注册股本无增减变动，证券代码601600和02600的股本均与上月持平 [1] 已发行股份及库存股份 - 证券代码601600的已发行股份（不含库存股份）数量为13,211,666,110股，库存股份数量为0，总发行股份数量与上月相比无变化 [1] - 证券代码02600的已发行股份（不含库存股份）数量为3,943,965,968股，库存股份数量为0，总发行股份数量与上月相比无变化 [1] 股份变动详情 - 公司未涉及股份期权、权证、可换股票据或其他协议安排导致的股份变动 [1][2] - 香港预托证券相关事项不适用 [2] 文件提交信息 - 文件由公司秘书葛小雷于2025年7月4日提交至香港交易及结算所有限公司 [1][2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年6月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國鋁業股份有限公司 呈交日期: 2025年7月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601600 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 13,211,666,110 | RMB | | 1 RMB | | 13,211,666,110 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 13,211,666,110 | RMB | | 1 RMB | | 13,211,666,110 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類 ...

指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证国新央企现代能源指数上涨0.62% 报1284.8点 成交额206.48亿元 [1] - 中证国新央企现代能源指数近一个月上涨1.23% 近三个月上涨1.36% 年至今下跌4.08% [1] 指数构成 - 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制 选取国务院国资委下属50只涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2016年12月30日为基日 以1000.0点为基点 [1] 权重分布 - 十大权重股分别为：长江电力（10.02%）、国电南瑞（7.44%）、中国核电（6.4%）、三峡能源（5.1%）、中国铝业（4.68%）、国电电力（3.71%）、中国电建（3.49%）、中国神华（3.08%）、国投电力（3.01%）、中国石油（2.97%） [1] - 上海证券交易所占比81.96% 深圳证券交易所占比18.04% [1] 行业分布 - 公用事业占比44.88% 工业占比22.59% 能源占比17.31% 原材料占比14.35% 通信服务占比0.88% [2] 样本调整机制 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数样本中剔除 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪央企现代能源的公募基金包括：嘉实中证国新央企现代能源联接A、嘉实中证国新央企现代能源联接C、工银中证国新央企现代能源ETF、博时中证国新央企现代能源ETF、嘉实中证国新央企现代能源ETF [2]