报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业归母净利润同比增加85%，营收2370.66亿元，同比+5.21%；单四季度营收632.88亿元，同比+71.44%，环比+0.36%；公司计划按每股0.217元派发现金红利，派息总额约37.23亿元，占2024年归母净利润的30.02% [1][10] - 业绩大幅增长受益于商品价格提升，原铝和氧化铝市场价上涨，2024年长江有色市场A00铝含税均价1.99万元/吨，同比提升6.5%；国内氧化铝含税均价4077.29元/吨，同比提升39.7%；营收增速低因压降低毛利贸易业务；2024年计提资产减值损失27.51亿元，较2023年增加 [2][11] - 2024年原铝（含合金）产量同比提升12%，氧化铝总产量2118万吨，原铝产量761万吨；单四季度氧化铝总产量536万吨，原铝产量199万吨；2024年氧化铝税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元 [3][24] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入2697.14/2754.16/2806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x [4][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225071、237066、269714、275416、280609百万元，同比增速-22.7%、5.3%、13.8%、2.1%、1.9% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为6717、12400、14710、16470、17976百万元，同比增速60.2%、84.6%、18.6%、12.0%、9.1% [5] - 2024年毛利率15.75%，同比提升2.85pct；净利率8.18%，同比提升2.58pct；期间费用率4.93%，同比下降0.18pct；截至2024年末，资产负债率48.10%，较2023年末下降5.20pct [14][17] 产销数据 - 2024年氧化铝总产量2118万吨，冶金氧化铝产量1687万吨（+1.20%），精细氧化铝产量431万吨（+7.75%），自产冶金氧化铝外销量635万吨（-2.61%）；原铝产量761万吨（+12.08%），自产原铝外销量760万吨（+11.76%）；煤炭产量1316万吨（+0.84%）；外售电厂发电量163亿kwh（+0.62%） [3][24] - 单四季度氧化铝总产量536万吨，冶金氧化铝产量430万吨，精细氧化铝产量106万吨，自产冶金氧化铝外销量158万吨；原铝产量199万吨，自产原铝外销量200万吨；煤炭产量342万吨；外售电厂发电量44亿kwh [3][24] 板块业绩 - 2024年氧化铝实现税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元 [3][24] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入2697.14/2754.16/2806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x [4][25]

文章核心观点 介绍中证中国内地企业全球原材料综合指数的行情、编制、持仓、样本调整等情况 [1][2][3] 指数行情 - 3月28日，上证指数低开低走，中证中国内地企业全球原材料综合指数报3375.84点 [1] - 该指数近一个月上涨4.60%，近三个月上涨7.22%，年至今上涨9.69% [1] 指数编制 - 中证中国内地企业全球行业综合指数系列从中证中国内地企业全球综合指数样本中按中证行业分类标准分类，以各自行业全部证券作为相应行业指数的指数样本，反映中国内地企业中不同行业证券的整体表现 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（6.04%）、万华化学（2.58%）、紫金矿业（2.07%）、宝钢股份（1.32%）、盐湖股份（1.27%）、中国铝业（1.23%）、北方稀土（1.19%）、海螺水泥（1.19%）、洛阳钼业（1.14%）、华友钴业（0.97%） [1] - 持仓的市场板块中，上海证券交易所占比49.14%、深圳证券交易所占比42.72%、香港证券交易所占比7.59%、北京证券交易所占比0.41%、全美证券交易所占比0.13%、韩国证券交易所(KOSDAQ)占比0.01% [2] - 持仓样本的行业中，有色金属占比41.03%、化工占比38.05%、非金属材料占比8.31%、钢铁占比7.76%、造纸与包装占比4.72% [2] 指数样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况进行临时调整，当中证中国内地企业全球综合指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市时，指数样本相应调整 [3] - 样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [3]

文章核心观点 中国铝业2024年经营业绩创新高，营收和归母净利润增长，成本管控到位，财务状况改善，抓住产品价格上涨机会，且致力于成为世界一流铝业公司 [1][2][8] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21% [1][4] - 2024年归母净利润124亿元，同比增长逾85%，创历史新高 [1][2][5] - 2024年经营现金流超300亿元，创历史新高 [3] 分红情况 - 2024年将派发现金红利37.23亿元，为2007年上市以来分红金额最高 [2] - 2021年以来持续派发现金红利 [12] 财务状况 - 截至2024年底，资产负债率为48.10%，为近10年来最低水平 [3][11] - 期末有息负债约为566亿元，较上年末减少124亿元 [11] 营收与成本 - 营收增加主要受主营产品销售价格上涨及压降低毛利贸易业务规模共同影响 [4] - 2024年营业成本1997.21亿元，较上年增加34.10亿元，增幅1.74%，受原材料价格上涨和压降低毛利贸易业务规模共同影响 [4] 利润影响因素 - 2024年销售费用4.47亿元，与2023年基本持平 [6] - 2024年管理费用54.88亿元，较上年增加11.33亿元，增幅26.02%，因人员改革新增计提辞退福利及管理人员薪酬提升 [6] - 2024年研发费用30.64亿元，较上年减少6.65亿元，降幅17.83%，因处于新技术应用推广期，新立项研发项目同比减少 [6] - 2024年投资收益9.96亿元，较上年增加7.20亿元，增幅260.87% [7] - 2024年资产减值损失27.51亿元，较上年减利19.96亿元，因优化产业布局等计提减值增加 [7] - 2024年资产处置收益2.13亿元，较上年增利2.05亿元，因盘活闲置资产 [7] 公司目标与优势 - 目标是成为具有全球竞争力的世界一流铝业公司 [9] - 氧化铝、原铝等产能位居全球第一 [9] - 国内铝土矿资源拥有量第一，海外拥有铝土矿资源约20亿吨 [9] - 拥有完整产业链，业务涵盖多方面 [9] - 坚持科技创新赋能，有清晰产品谱系和技术路线 [10] - 拥有国家级科研平台13个，构建技术职务体系 [10] - 2024年研发投入57亿元，2022 - 2024年研发投入合计178.10亿元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 公司原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4]

报告公司投资评级 - 对中国铝业A股（601600 CH）和H股（2600 HK）均维持“买入”评级，目标价分别为人民币10.32元、港币6.61元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利双增，Q4业绩高增，未来铝价强势或带动业绩延续高增长 [1] - 24Q4氧化铝价格上涨拉动公司业绩，虽当前氧化铝价格或延续偏弱，但电解铝利润走扩有望支撑业绩增长 [2][3] - 公司在建项目投产且24年集中计提减值，轻装上阵，25年业绩可期 [4] - 上调25/26年公司业绩预期，给予公司25年12.0倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收2370.66亿元（yoy+5.21%），归母净利124.00亿元（yoy+85.38%）；Q4营收632.88亿元（yoy+71.44%，qoq+0.36%），归母净利33.83亿元（yoy+153.13%，qoq+69.14%） [1] - 24年电解铝产销量分别为761/760万吨（yoy+12.08%/11.76%），氧化铝外销量635万吨，yoy - 2.61%；24年综合毛利率15.75%，24Q4毛利率17.19%，qoq+5.52pct；24年合计期间费用率4.93%，同比 - 0.17pct [2] 价格走势及影响 - 24Q4国内氧化铝均价5330.02元/吨，qoq+35.64%，氧化铝价格上涨带动公司业绩增长 [2] - 氧化铝现货价格从去年12月高点5769元/吨下跌至3月14日的3305元/吨，或跟随铝土矿价格延续偏弱走势；电解铝端供给增量有限，铝价大概率延续偏强震荡，铝价上涨有望带动公司业绩稳定增长 [3] 项目投产与减值情况 - 24年华昇二期氧化铝项目、包头华云三期42万吨/年电解铝项目陆续投产 [4] - 24年累计资产减值达27.51亿元，同比+19.96亿元，集中计提减值后公司或轻装上阵 [4] 盈利预测与估值 - 上调25/26年公司业绩预期，预计25 - 27年归母净利为147.18/156.37/186.15亿元（较前值+11.61%/+2.78%/-），对应25年公司EPS为0.86元 [5] - 可比公司25年PE均值为9.3X，考虑公司行业龙头地位，给予公司25年12.0倍PE，目标价为10.32元，H股目标价为6.61港币 [5] 基本数据 - 截至3月26日，A股收盘价7.68元，市值1317.55亿元，6个月平均日成交额13.71亿元，52周价格范围6.25 - 9.09元，BVPS 4.03元；H股收盘价5.11港币，市值876.65亿港币，6个月平均日成交额2.17亿港币，52周价格范围4.05 - 6.83港币，BVPS 4.03元 [7] 可比公司估值 - 云铝股份（000807 CH）2025E PE为10.4，天山铝业（002532 CH）为8.9，南山铝业（600219 CH）为8.7，平均值为9.3 [11] 财务预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等项目及对应增长率、财务比率等指标 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4] 股价与市值 - 2025年03月26日收盘价7.68元，总市值131755.25百万元，总股本17155.63百万股，自由流通股占比99.54%，30日日均成交量135.74百万股 [7]

文章核心观点 中国铝业2024年净利润同比大增超八成，各产品产量增长，产业优势突出，2025年将推进资源获取和产业转型升级 [1][2] 公司业绩 - 2024年全年营收2370.66亿元，同比增加5.21% [2] - 归属于上市公司股东的净利润124.00亿元，同比增加85.38% [2] - 基本每股收益0.723元/股，同比增加85.86% [2] - 经营净现金流328.07亿元，同比增长21.37% [3] - 资产负债率48.10%，降至近十年最低水平 [3] 产品产量与毛利率 - 氧化铝、精细氧化铝、电解铝、金属镓产量均实现较大增长，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75% [3] - 2024年氧化铝毛利率为26.40%，同比大增15.55个百分点 [3] - 原铝和能源毛利率有所下滑，分别为10.31%和28.35%，同比减少2.85个百分点、10.75个百分点 [3] 产业发展成果 - 广西华昇二期、内蒙古华云三期等项目投产，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成 [4] - 青海分公司产能置换升级项目当年建设、当年投产，打破行业纪录 [4] - 高纯铝、铝合金扩增投产，新能源产业扩容增量，电解铝清洁能源消纳占比保持行业领先 [4] - 建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，总产能稳居全球首位 [4] 绿色低碳数智化转型 - 2024年赤泥综合利用率突破20%，保持全球领先 [4] - 电解铝“三废”资源化利用率达25% [4] - 全面完成发电企业碳排放配额清缴履约，12种合金产品通过碳足迹认证 [4] - 智能工厂建设形成示范效应，多个项目入选工信部典型案例，均为行业唯一 [4] 2025年经营计划 资源获取 - 加大国内矿权勘查找矿力度，参与铝土矿资源省份矿权竞争出让，获取更多国内新增资源量 [4] - 加快建设海外第二供矿基地，深化与国外主流矿企合作，拓展多元海外供矿渠道 [4] - 开工建设山西华兴苏家吉铝土矿等矿山项目 [4] 产业转型升级 - 传统产业提质升级，氧化铝扩大“两海”战略成效，电解铝择机实施并购整合 [5] - 新兴产业培育壮大，加快发展新能源产业，达茂旗1200MW新能源项目年内全面建成投产等 [5] - 平台产业做优做强，坚持重要矿产资源和金属产品“双聚焦”、战略与经济“双价值” [5] 公司概况 - 系行业头部企业，综合实力位居全球铝行业前列，多产品产能位居全球第一 [5] - 主要业务包括资源勘探开采、产品生产销售、国际贸易等 [5] - 截至3月26日收盘，股价为7.68元/股，总市值为1317.55亿元 [5]

文章核心观点 3月26日中国铝业股票收盘大跌2.41%，华泰柏瑞基金旗下华泰柏瑞沪深300ETF为其前十大股东且去年四季度减持，介绍了该基金相关收益、排名情况及基金经理柳军履历等信息 [1] 中国铝业情况 - 3月26日中国铝业股票收盘大跌2.41% [1] - 中国铝业股份有限公司成立于2001年，位于北京市，从事有色金属冶炼和压延加工业，注册资本1702267.2951万人民币，法定代表人为史志荣 [1] 华泰柏瑞沪深300ETF情况 - 为中国铝业前十大股东，去年四季度减持 [1] - 今年以来收益率0.12%，同类排名2541（总3440） [1] - 近1周涨幅 -1.89%，近1月涨幅0.18%，近3月涨幅 -1.14%，近6月涨幅15.93% [2] - 同类平均近1周涨幅 -2.90%，近1月涨幅 -0.83%，近3月涨幅2.04%，近6月涨幅24.92%，今年来涨幅3.68% [2] - 沪深300近1周涨幅 -2.26%，近1月涨幅 -1.02%，近3月涨幅 -1.71%，近6月涨幅10.55%，今年来涨幅 -0.40% [2] 基金经理柳军情况 - 中国国籍，监事，复旦大学财务管理硕士，有丰富从业经历，现任华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理 [3] - 累计任职时间15年又299天，起始日期2009 - 06 - 04 [4] - 现任基金资产总规模4388.51亿元，在管基金最佳任期回报134.12% [4] - 管理过华泰柏瑞沪深300ETF联接Y、华泰柏瑞上证科创板50成份ETF联接Y等多只基金 [4] 华泰柏瑞基金管理有限公司情况 - 成立于2004年11月，董事长为贾波，总经理为韩勇 [4] - 共有3名股东，PINEBRIDGE INVESTMENT LLC持股49%、华泰证券股份有限公司持股49%、苏州新区高新技术产业股份有限公司持股2% [4]

中国铝业股份有限公司 内部控制审计报告 内部控制审计报告 安永华明（2025）专字第70077385_A01号 中国铝业股份有限公司 中国铝业股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审 计了中国铝业股份有限公司2024年12月31日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价 指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是中国铝业股份有限 公司董事会的责任。 2024年度 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计 意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况 的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内 部控制审计结果推到未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为，中国铝业股份有限公司按照《企业内部控制基本规范》和相关规定于 2024年12月 ...

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计将固定资产及在建工程减值评估、商誉减值评估确定为关键审计事项[8][10] - 审计对其他信息无重大错报事项报告[11] 资产负债 - 2024年末公司资产总计215,895,530千元，较2023年末增长1.89%[18] - 2024年末流动资产合计59,051,122千元，较2023年末增长1.08%[18] - 2024年末非流动资产合计156,844,408千元，较2023年末增长2.19%[18] - 2024年末负债合计103,854,787千元，较2023年末下降7.98%[20] - 2024年末股东权益合计112,040,743千元，较2023年末增长13.14%[22] - 2024年末货币资金为22,210,445千元，较2023年末增长5.24%[18] 经营业绩 - 2024年宣山收入为237,065,629千元，同比增长5.21%[23] - 2024年营业总成本为214,481,612千元，同比增长1.94%[23] - 2024年营业利润为22,319,492千元，同比增长46.20%[23] - 2024年利润总额为22,321,902千元，同比增长48.20%[23] - 2024年净利润为19,381,819千元，同比增长54.37%[25] - 2024年归属于母公司股东的净利润为12,400,160千元，同比增长85.38%[25] - 2024年基本每股收益为0.723元/股，同比增长85.86%[25] - 2024年稀释每股收益为0.722元/股，同比增长85.60%[25] - 2024年综合收益总额为19,044,992千元，同比增长53.46%[25] 现金流量 - 2024年经营活动现金流量净额为32,807,186千元[32] - 2024年投资活动现金流量净额为 - 7,628,415千元[32] - 2024年筹资活动现金流量净额为 - 22,930,276千元[35] - 2024年汇率变动对现金及现金等价物的影响为60,651千元，现金及现金等价物净增加额为2,309,146千元[35] - 2024年末现金及现金等价物余额为20,748,681千元[35] 公司发展 - 2024年5月2号完成美股退市工作[58] - 截至2024年12月31日公司总股本为17,156,499千股[59] 会计政策 - 2024年1月1日执行《企业会计准则解释第17号》，对公司及其子公司财务报表无影响[194] - 2024年1月1日起采用未来适用法施行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，对公司及其子公司财务报表无影响[195] 子公司与股权 - 公司持有云铝股份29.10%股权，与云南冶金合计主导42.10%投票权，将其纳入合并范围[176] - 宁夏能源对银星能源直接持股比例为41.23%，公司将其纳入合并范围[177] - 公司持有贵州华仁40%股权，与清镇工投和贵州成黔一致行动，将其纳入合并范围[177] - 公司持有山西中润40%股权，与华润电力一致行动，将其纳入合并范围[178] - 2024年12月31日，公司子公司广西投资持有新铝电力13.65%股权，按联营公司核算[179] - 2024年12月31日公司持有中铝资本14.71%表决权等多家公司股份[180][181] 资产减值 - 2024年度，公司计提固定资产减值准备19.2392亿元，计提在建工程减值准备1.79273亿元[8] - 2024年12月31日，公司商誉账面净值为34.94894亿元，未计提商誉减值准备[10] 税率情况 - 企业所得税税率为7.5%、9%、10%、15%、16.5%、17%、20%、25%或30%[199] - 增值税税率为3%、5%、6%、9%或13%[199] - 城市维护建设税税率为1%、5%或7%[199] - 教育费附加税率为3%，地方教育费附加税率为2%[199]