行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持此评级 [6] 核心观点 - 宏观扰动持续，贵金属价格在多重因素共振下强势冲高 [1][2] - 基本金属方面，市场情绪对铜价引导强烈，但基本面支撑有限；铝市场则受益于库存去化与需求回暖 [1][13][21] - 小金属及稀土板块走势分化，部分品种受出口管制政策影响，产业链成本传导不畅 [3][4][66] 基本金属与贵金属 - **铜**：本周铜价下跌，沪铜收于84,390元/吨，国内电解铜现货库存增至18.1万吨，较9日增1.52万吨 [13]；市场情绪是主要引导因素，高铜价向终端传导不畅，预计下周沪铜在84,500-86,500元/吨区间运行 [14] - **铝**：本周铝价上行，沪铝收于20,910元/吨，LME铝库存降至49.90万吨，较上周减少0.96万吨，国内铝锭社会库存降至62.98万吨，较上周减少1.27万吨 [1][23]；供应持稳，需求增加，成本端氧化铝价格下跌1.01%至2,949.11元/吨，理论利润增加 [1][22][23] - **贵金属**：国内黄金均价931.66元/克，较上周上涨6.96%，白银均价11,773元/千克，较上周上涨8.45% [2][27]；地缘政治风险、美联储降息预期（预计10月降息25个基点）共同推高避险需求 [2][27][29] 小金属 - **钨**：产业链分化加剧，65度黑钨精矿均价27万元/吨，较上周上调0.4万元/吨，但碳化钨粉价格下调至595元/千克，终端采购意愿低 [3][66][68] - **稀土永磁**：轻稀土氧化镨钕价格环比下跌9.3%至50.7万元/吨，中重稀土氧化镝环比上涨0.6%至163万元/吨；出口管制政策有望夯实产业链优势 [4][89] - **锂**：碳酸锂价格区间震荡，电池级碳酸锂均价7.35万元/吨，供需双增，高库存与需求支撑博弈 [42][43] - **钴**：钴精矿价格涨至19.85美元/磅，电解钴价格上调至36.8-39.0万元/吨，涨幅7.21%，市场呈现“有价无市”格局 [45][46] - **锡**：锡价高位震荡偏弱，伦锡收盘35,380美元/吨，缅甸矿端供应约束持续 [53][54] - **钼**：钼价全线抬升，45-50度钼精矿均价4,445元/吨度，较上周上调0.68%，矿山放量领涨 [71][73] - **锑**：锑价继续下探，1锑锭价格降至16.25万元/吨，需求不振、库存增压 [79][80] - **镁**：镁价让利下行，99.90%镁锭报价区间至16,000-16,500元/吨，成本高位但需求疲弱 [86][87] 关注公司 - **基本金属**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等 [1][26] - **贵金属**：建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金等 [2][30] - **小金属与稀土**：建议关注中钨高新、厦门钨业、中国稀土、金力永磁等 [3][4][68][89]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 短期来看，美联储进一步降息预期较强，但关税风险仍存 [11] - 需求旺季深入，去库趋势较好，铝水转化率仍有进一步提升预期，随着库存进一步下降，铝价或有更强表现 [11] - 氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多，据CME数据显示，美联储10月底进行两次降息的概率高达83.4% [6] - 9月中国核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1% [6] - 9月中国制造业PMI录得49.8%，低于荣枯线，但环比继续回升 [6] - 最近一年有色金属行业指数上涨65.0%，显著跑赢沪深300指数（上涨19.2%）[4] - 本周（10月13日-10月17日）铝板块下跌0.4%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[99] - 本周铝板块个股中，中孚实业、宏创控股、神火股份涨幅居前，分别为13.1%、4.1%、3.8% [105] 电解铝市场 - 供应：10月份置换与技改项目投产复产预计带来铝锭产量进一步增长，日均产量预计上涨 [7] - 成本与利润：截至10月16日，全国电解铝平均成本周环比下跌约118元/吨至16151元/吨，电解铝即时理论利润周环比上涨108元/吨至4798元/吨 [7] - 库存：截至10月16日，国内主流消费地电解铝锭库存为62.7万吨，周环比去库2.2万吨，预计10月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势 [7] - 需求：国庆节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，光伏边框需求下滑，其余下游板块开工表现维稳 [7] - 价格：截至10月17日，LME三个月铝收盘价为2778.5美元/吨，周环比上涨1.2%；沪铝活跃合约收盘价为20910.0元/吨，周环比下降0.3% [24] 铝加工行业 - 铝加工开工率：截至10月16日，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平于62.5%，较去年同期下降1.4个百分点 [7] - 细分领域开工率：铝板带龙头企业开工率稳定在68%；铝线缆行业开工率维持64%；铝型材行业开工率微降至53.5%；铝箔龙头企业开工率72.3%维持稳定；再生铝龙头企业开工率微降至58.6% [7] - 铝棒库存：截至10月16日，国内铝棒库存增至14.8万吨，周环比增加0.9万吨 [7] - 加工费：铝棒加工费(广东)周环比增加23.8%至260.0元/吨；铝杆加工费(山东)周环比下降20.0%至200.0元/吨；铝板带加工费持平；锂电铝箔加工费为15000.0元/吨，年同比下降9.1% [52] 上游原料市场 - 铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，进口方面，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑 [9] - 铝土矿库存：周期内氧化铝厂铝土矿库存较前一周小幅去库49万吨至5170.8万吨，库存绝对量仍处于高位 [9] - 氧化铝：截至10月16日，全国冶金级氧化铝运行总产能9108.41万吨/年，周度开工率较上周下跌0.85个百分点至82.56% [9] - 氧化铝价格：截至10月17日，氧化铝均价为2921.2元/吨，周环比下降1.5%，年同比下降35.1% [34] - 预焙阳极与石油焦：预焙阳极均价周环比持平；中硫石油焦均价周环比持平 [9][34] 生产与供应数据 - 电解铝产量：2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [56] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [56] - 铝土矿产量：2025年9月铝土矿产量为488.2万吨，月环比下降3.0%，年同比下降4.1% [63] - 废铝产量：2025年9月废铝产量为79.8万吨，月环比增加8.2%，年同比增加31.7% [63] 进出口情况 - 原铝进出口：2025年8月原铝进口量为21.7万吨，月环比下降12.2%；出口量为2.6万吨，月环比下降37.5% [71] - 氧化铝进出口：2025年8月氧化铝进口量为9.4万吨，月环比下降25.0%；出口量为18.0万吨，月环比下降21.7% [71] - 铝土矿到港：截至10月10日，铝土矿周度到港量为286.5万吨，周环比下降15.1% [71] - 铝材出口：2025年8月铝板带出口量为26.5万吨，月环比增加2.4%；铝箔出口量为10.7万吨，月环比下降2.0% [81] 库存数据 - 全球交易所库存：LME铝库存周环比下降3.5%至49.1万吨；SHFE铝库存周环比下降2.2%至12.2万吨 [92] - 社会库存：铝锭社会库存周环比下降3.4%至62.7万吨；铝棒社会库存周环比增加6.5%至14.8万吨 [92] - 原料库存：氧化铝港口库存周环比下降10.0%至1.8万吨；氧化铝厂内库存月环比增加4.7%至111.3万吨；铝土矿库存月环比下降1.9%至5226.5万吨 [97] - 出库量与库存天数：铝锭周度出库量年同比增加56.9%；电解铝库存天数为4.93天，周环比下降3.3% [95]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点总结 - 关税政策预期反复调整，导致金属价格波动性放大 [1] - 美联储降息启动，叠加美国政府停摆及经济数据疲软，推升贵金属避险需求，金价创下新高 [4] - 长期看好贵金属价格中枢上行趋势，并建议关注白银因金银比处于高位带来的收敛机会 [4] - 工业金属方面，铜矿供应受突发事件扰动，而铝受国内产能天花板限制，长期供需格局趋紧，价格中枢有望持续抬高 [4] - 小金属中钴价因供给受限而上涨，锂价则因供给宽松而震荡运行 [4] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年10月13日至10月17日），有色金属（申万）指数下跌3.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点 [4][5] - 分板块看，贵金属板块表现最佳，周涨幅为3.19%；铜、铅锌、能源金属板块跌幅较大，分别下跌4.34%、4.80%和5.24% [4][9] - 年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨69.59%，大幅跑赢沪深300指数54.87个百分点 [5][8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜价周环比上涨0.82%至10,605美元/吨，铝价上涨1.07%至2,778美元/吨；COMEX黄金价格周环比大幅上涨5.76%，白银价格上涨6.55% [4][12] - **能源材料**：电池级碳酸锂价格周环比上涨1.36%至7.45万元/吨；电解钴价格周环比大幅上涨10.33%至39.00万元/吨；六氟磷酸锂价格周环比上涨16.28%至7.50万元/吨 [4][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比持平；铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨 [4][12] 细分行业分析 贵金属 - 美联储于9月如期降息25个基点，为2025年首次降息，点阵图显示年内还有两次降息 [4] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，且9月制造业PMI录得49.1%，低于荣枯线，经济数据疲软强化降息预期 [4] - 中国央行自2024年11月起连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司，提振市场信心 [22] - 黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量环比增加2.2%至1534吨 [22] 工业金属：铜 - **供给端**：铜现货TC为40.8美元/干吨，周环比不变；印尼Grasberg铜矿事故预计将导致2026年全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4][30] - **库存端**：国内社会库存17.8万吨，周环比增加1.8万吨；全球交易所库存合计56.1万吨，周环比增加0.4万吨 [4][30] - **需求端**：电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率周环比分别大幅提升19.1、6.4、3.4个百分点，至62.5%、18.3%、61.9% [4][30] 工业金属：铝 - **价格与供需**：上海有色网A00铝现货均价报20,950元/吨，周环比微跌0.14% [44] - **供应端**：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - **需求与库存**：铝下游加工企业开工率持平于62.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存周环比去库1.3万吨至77.5万吨 [4][44] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,145元/吨，行业平均利润为4,805元/吨 [46] 钢铁 - **供需库存**：五大品种钢材周产量环比下降0.74%至857万吨，周需求量环比增长19.03%至875万吨，总库存环比下降1.15%至1582万吨 [73] - **价格与利润**：螺纹钢价格周环比持平；螺纹钢吨毛利为-66元/吨 [71][73] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石周发运量环比下降2.23%至2667万吨 [79] 小金属 - **钴**：刚果金出口受限导致供给偏紧，电解钴价格周环比上涨10.33%；8月中国钴中间品进口量环比大幅下降62.05%至5241吨 [4][86] - **锂**：供给整体宽松，电池级碳酸锂现货价格周环比上涨1.36%；8月锂精矿进口量环比下降18.32%至47.06万吨 [4][88][89] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **工业金属（铜/铝）**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - **小金属**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源（钴）；中矿资源（锂） [4] - **成长周期**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等供需格局稳定的新能源制造业公司 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银价格续创新高 [1][3] - 美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势 [2] - 刚果金钴出口配额细则公布及印尼RKAB政策增加供应扰动，能源金属价格获支撑 [3] - 央行购金持续、美联储降息预期高企及美元信用弱化，中长期持续看好金价中枢上移 [3] 市场表现总结 - 本周（10/13-10/17）SW有色指数下降3.07%，贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨5.76%，COMEX白银上涨6.55% [1] - 工业金属价格涨跌互现，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为+0.78%、-1.81%、-2.31%、-1.10%、-0.46%、-2.01% [1] - 工业金属库存多数下降，LME铝、铜库存分别减少2.92%、1.52%，LME锌、铅、镍、锡库存分别增加1.47%、5.65%、3.48%、14.68% [1] 工业金属板块 - 铜价高位震荡，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动支撑铜价 [2] - 铝市旺季延续，国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - 锌价受低库存支撑但需求偏弱，铅价因再生铅复产承压，锡价受供应趋紧与半导体需求支撑，镍价受印尼政策扰动震荡 [52][60][61][62] 能源金属板块 - 锂市供需偏紧，动力与储能市场需求旺盛，10月电芯及正极材料排产持续向好，碳酸锂价格支撑较强 [3] - 钴价加速上行，刚果金钴出口配额细则公布后，中资企业获得配额比例低于预期，引发供应担忧 [3][97] - 镍市受印尼RKAB新政影响供应预期趋紧，下游旺季补库，预计镍盐价格仍有上涨空间 [3] 贵金属板块 - 避险需求强劲，9月中国央行黄金储备环比增长1.24吨，为连续第11个月增持 [3] - 美联储降息预期高企，COMEX黄金价格周度上涨5.76%至4267.90美元/盎司，年内涨幅达59.77% [1][12] - 白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高，COMEX白银周度上涨6.55%至50.63美元/盎司 [1][3][12] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3]

市场整体表现 - 沪指本周下跌1.47% [1] - 申万行业分类中，本周仅有4个行业上涨，29个行业下跌 [1] - 两市主力资金本周合计净流出3017.49亿元 [1] 行业涨跌幅 - 银行和煤炭行业涨幅居前，分别上涨4.89%和4.17% [1] - 电子和传媒行业跌幅居前，分别下跌7.14%和6.27% [1] - 有色金属行业本周下跌3.07% [1][2] 行业资金流向 - 主力资金净流入的行业仅有2个，银行行业净流入24.19亿元，煤炭行业净流入2.67亿元 [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，达700.79亿元 [1] - 电力设备行业净流出416.92亿元，有色金属行业净流出326.17亿元 [1] 有色金属行业个股表现 - 该行业137只个股中，本周上涨的有30只 [2] - 新莱福、白银有色、安泰科技涨幅居前，分别上涨49.84%、28.54%、19.20% [2] - 下跌个股107只，江南新材、博威合金、华锡有色跌幅居前，分别下跌15.31%、13.34%、12.71% [2] 有色金属行业资金流向 - 本周资金净流入的个股有15只，其中6只净流入资金超5000万元 [3] - 中国铝业净流入资金居首，为2.12亿元，山金国际和西部黄金紧随其后，分别净流入1.58亿元和1.48亿元 [3] - 资金净流出超亿元的个股有59只 [3] - 北方稀土、赣锋锂业、紫金矿业净流出资金规模居前，分别为37.56亿元、27.47亿元和21.00亿元 [4]

2020-2025年1-4月中国十种有色金属产量统计图 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 上市企业：紫金矿业（601899）,洛阳钼业（603993）,中国铝业（601600）,北方稀土（600111）,江西铜 业（600362）,云南铜业（000878）,驰宏锌锗（600497）,中金黄金（600489）,西部矿业（601168）,盛 和资源（600392） 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国有色金属冶炼和压延加工行业市场动态分析及未来趋势 研判报告》 根据国家统计局数据显示：2025年4月中国十种有色金属产量为676万吨，同比增长3.1%；2025年1-4月 中国十种有色金属累计产量为2660万吨，累计增长2.3%。 ...

大宗交易概况 - 10月17日公司发生一笔大宗交易，成交量为58.00万股，成交金额为491.26万元，成交价为8.47元 [1] - 该笔交易买方为平安证券深圳金田路营业部，卖方为中国国际金融北京建国门外大街营业部 [1] - 近3个月内公司累计发生6笔大宗交易，合计成交金额达3015.71万元 [1] 股价与资金流向 - 10月17日公司收盘价为8.47元，当日下跌1.51%，日换手率为2.13% [1] - 当日成交额为24.08亿元，主力资金净流出3418.02万元 [1] - 近5日公司股价累计下跌0.37%，但资金呈现净流入状态，合计净流入2.12亿元 [1] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为33.73亿元，近5日增加6419.25万元，增幅为1.94% [1]

公司动态 - 中铝(大连)铝业有限公司于近日成立，法定代表人为程涛，注册资本达31.7亿元人民币 [1] - 新公司由中国铝业（601600）全资持股 [1] 业务范围 - 公司经营范围涵盖有色金属压延加工、常用有色金属冶炼以及新材料技术研发 [1]

天眼查App显示，10月16日，中铝（大连）铝业有限公司成立，法定代表人为程涛，注册资本31.7亿人 民币，经营范围包括有色金属压延加工、常用有色金属冶炼、新材料技术研发等。股东信息显示，该公 司由中国铝业（601600）全资持股。 ...