报告公司投资评级 - 中国中车(601766.SH)维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,铁路装备势头强劲 - 2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元,同比增长6.67%;归母净利润72.45亿元,同比增长17.77% [1] - 铁路装备业务收入增长主要来自动车组和客车,其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元 [1] - 城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元,同比下降5.63%;新产业业务收入501.06亿元,同比下降10.40% [1] - 公司前三季度新签订单2122亿元(其中海外342亿元),同比微增 [1] 盈利能力稳中有升,经营质量保持稳健 - 前三季度公司毛利率为21.21%,同比增长0.91个百分点;净利率为6.21%,同比增长0.60个百分点 [1] - 三项费用管控较好,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%,同比分别下降1.56/0.17/上升0.12个百分点 [1] - 研发费用率保持较高水平,同比提升0.78个百分点至6.36% [1] 铁路行业景气持续,城轨有望受益化债 - 今年前三季度,全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%;投产铁路新线1820公里,其中高铁1210公里 [1] - 前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次,同比增长13.5%,再创历史同期新高 [1] - 近期财政部提出推动地方政府化债,有望对城轨业务交付和回款产生积极影响 [1] 铁路机车更新弹性有望逐步释放 - 根据国铁集团2023年统计公报,截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台,其中内燃机车保有量7800台,按老旧(30年以上)约为4000台 [1] - 按照新车替换比例1:2测算,将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放 [1] - 今年6月公司发布7款新能源机车,有望充分受益机车更新替换进程 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元,对应EPS为0.49、0.53、0.53元,对应PE为17倍、16倍、16倍,维持推荐评级 [1] [1]

会议审议 - 2024年10月30日召开第三届董事会第二十八次会议，7位董事全到[2] - 审议通过2024年第三季度报告[3][5] 市场扩张和并购 - 同意37159.48万元收购外贸金租2.59%股权[6][7] 新策略 - 同意50000万元现金设立中车数智科技有限公司，持股100%[8][9] - 同意大连电牵公司50%股权无偿划转至永济电机公司[10][11] - 同意齐车集团下属公司股权划转及增减资，山东风电增143580万元，山东公司减182392万元[12][13]

会议情况 - 公司第三届监事会第十四次会议于2024年10月30日在北京召开，3名监事全到[2] 议案审议 - 审议通过2024年第三季度报告议案[3][4] - 审议通过收购外贸金租2.59%股权暨关联交易议案，价格37159.48万元[5][6]

市场扩张和并购 - 公司拟收购中车集团持有的外贸金租2.59%股权，交易后将直接持有25.89%股权[2][4][5] - 2024年10月31日起，公司新增持有外贸金租2.59%股权[28] 业绩总结 - 中车集团2023年末资产总额54,370,353.71万元，净利润1,438,942.36万元[11] - 外贸金租2023年末资产总额7,016,402.63万元，净利润138,059.22万元[18] 数据相关 - 外贸金租增发后注册资本为725,185.924329万元，五矿资本控股持股66.40%，中国中车持股23.30%[4][14] - 截至公告披露日，中车集团持有公司约51.45%股份，为控股股东[8] - 中车集团2015年合并更名，2017年改制，注册资本2,300,000万元[9][10] - 截至2023年12月31日评估基准日，外贸金租股东全部权益价值评估结果为1,435,560.27万元[19] - 外贸金租评估基准日总资产账面价值为7,016,402.63万元，总负债账面价值为5,749,023.57万元，净资产账面价值为1,267,379.07万元[21][22] - 收益法评估后股东全部权益价值为1,396,878.67万元，增值额为129,499.60万元，增值率为10.22%[21] - 市场法评估后股东全部权益价值为1,435,560.27万元，增值额为168,181.20万元，增值率为13.27%[22] - 收益法与市场法评估的股东全部权益价值相差38,681.60万元，差异率为2.77%[23] - 外贸金租2.59%股权有偿转让价款为371,594,775.89元[26] 其他新策略 - 过去12个月内公司与关联方发生需累计计算的关联交易2笔，本次关联交易无需提交股东大会审议[2][6][7] - 2024年10月30日，公司董事会审议通过收购议案，7名董事实到7人，3名关联董事回避表决[36][37] - 公司独立董事认为关联交易定价公允合理，符合公司发展需要[37]

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为1,525.83亿元人民币，同比增长6.67%[8] - 公司2024年1-9月新签订单约2,122亿元人民币，其中国际业务签约额约342亿元人民币[9] - 公司2024年前三季度营业收入为1,525.83亿元，同比增长6.7%[19] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为72.45亿元，同比增长17.8%[19] - 公司2024年前三季度研发费用为97.01亿元，同比增长21.6%[19] - 公司2024年前三季度毛利率为21.2%，较2023年前三季度提高0.4个百分点[19] - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为1,620.42亿元，同比增长16.7%[22] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为76.22亿元，同比增加[22] - 2024年前三季度公司营业收入为2,776万元，同比下降31.8%[26] - 2024年前三季度公司营业利润为6.51亿元，同比下降46.5%[26] - 2024年前三季度公司净利润为6.50亿元，同比下降46.5%[26] - 2024年前三季度公司其他综合收益的税后净额为-5,390万元[26] - 2024年前三季度公司综合收益总额为5.97亿元，同比下降51.4%[26] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为47.46亿元，同比增长359.1%[22] - 公司2024年前三季度经营活动现金流出总计为7.31亿元，较2023年同期下降82.4%[27] - 公司2024年前三季度投资活动现金流入总计为235.01亿元，较2023年同期增加26.1%[27] - 公司2024年前三季度筹资活动现金流出总计为520.47亿元，较2023年同期增加9.6%[27] - 公司2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-105.17亿元，较2023年同期下降53.4%[27] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为52.02亿元，较2023年同期下降44.6%[27] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日资产总额为5,015.01亿元，较2023年12月31日增加6.3%[16][17] - 公司2024年9月30日流动资产为3,391.21亿元，较2023年12月31日增加7.8%[16] - 公司2024年9月30日存货为928.51亿元，较2023年12月31日增加38.8%[16] - 公司2024年9月30日应收账款为1,103.59亿元，较2023年12月31日增加4.4%[16] - 公司2024年9月30日流动负债为2,734.68亿元，较2023年12月31日增加9.2%[17] - 公司2024年9月30日资产负债率为59.3%，较2023年12月31日上升1.3个百分点[16][17] - 2024年9月30日公司流动资产合计为199.12亿元，较2023年末减少43.9%[24] - 2024年9月30日公司非流动资产合计为1,258.49亿元，较2023年末增加0.6%[24] 其他应收款和存货 - 其他应收款增加约69.10%，主要是本期应收往来款增加所致[5] - 存货增加约38.90%，主要是本期生产备料增加所致[5] 财务费用 - 财务费用为1.37亿元，上年同期为-0.47亿元，主要因为受汇率波动影响[6] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金净流量为净流入76.22亿元，上年同期为净流出39.92亿元，主要是本期公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致[6] 股东持股情况 - 公司普通股股东总数为539,942户，前10名股东持股情况[10] - 中国中车集团有限公司持有公司股份14,587,578,250股，占比50.83%[10] - HKSCC NOMINEES LIMITED持有公司4,358,584,917股境外上市外资股[11] - 香港中央结算有限公司持有公司980,142,743股人民币普通股[11] - 中国证券金融股份有限公司持有公司605,663,637股人民币普通股[11] - 中车集团决定在6个月内通过上交所增持公司A股不低于1.5亿元不超过3亿元[12] - 中车集团已累计增持公司A股29,188,800股，约占公司已发行股份0.1%[12] - 公司无持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份[14] 管理层变动 - 公司聘任马云双先生为总裁，林存增先生、王锋先生、刘可安先生为副总裁[14] - 公司增补马云双先生为董事会执行董事及战略与可持续发展委员会、提名委员会委员[15]

股份信息 - 截至2024年9月30日，H股法定/注册股份4,371,066,040股，面值1元，法定/注册股本4,371,066,040元，本月无增减[1] - 截至2024年9月30日，A股法定/注册股份24,327,798,048股，面值1元，法定/注册股本24,327,798,048元，本月无增减[1] - 2024年9月底法定/注册股本总额为28,698,864,088元[1] 发行股份情况 - 截至2024年9月30日，H股已发行股份4,371,066,040股，库存股份0，本月无增减[3] - 截至2024年9月30日，A股已发行股份24,327,798,048股，库存股份0，本月无增减[3] 其他情况 - 股份期权、承诺发行发行人股份的权证、可换股票据等均不适用[5][6][7]

业绩数据 - 2024年上半年公司经营活动现金流量净流入18.45亿元[3] - 2024年上半年公司净利润同比增长21.4%[3] - 2024年上半年公司综合毛利率21.41%，可比口径增1.97个百分点[10] - 2024年上半年铁路装备等业务分别占总收入46.63%、18.19%、33.37%、1.81%[4] - 2024年上半年前五名客户销售额489.16亿元，占比54.33%[4] - 2024年上半年铁路装备业务中机车等业务收入分别为81.42亿、26.34亿、265.27亿、46.82亿元[11] - 2024年上半年铁路维修及加装维修业务收入199.97亿元，同比增79.56亿元[11] - 公司新产业板块上半年收入300.42亿元，同比降18.47%[12] 产品交付 - 国铁集团5月招标的165组动车组，上半年已交付60组[5] 分红情况 - 中国中车自2015年以来累计分派现金红利超300亿元，年均分红比例超40%[8] 新产品 - 6月28日公司发布系列化新能源机车，含7款车型、3种动力配置[8] 业务展望 - 公司新产业板块上半年中标和新签订单同比增长，力争全年收入同比不降[12] - 2023年公司大型储能业务规模领先，今年上半年新签订单仍领先[12]

业绩说明会信息 - 2024年9月25日16:00 - 17:00举行半年度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络文字互动[2] - 2024年9月24日16:00前可预征集提问[2] 参与人员及联系方式 - 董事长孙永才等参加业绩说明会[5] - 联系人陈女士，电话010 - 51862188，邮箱crrc@crrcgc.cc[7] 报告发布 - 2024年8月23日收市后发布半年度报告[2] - 公告于2024年9月13日发布[9]

1. 中国中车:中国制造的"国家名片",轨交建设的重要"拼图" - 从技术引进到自主创新,20年冲破高铁制造之迷雾 [1][19] - 内修外攘业务版图辽阔,子公司分工明晰经营效率高 [20][21][22] - 整体经营稳定持续向好,成本费用管控得当利润率稳中有升 [26][27][28] - 中国中车是优质的红利资产,近 7 年股息率稳步走高 [29] 2. 铁路装备:铁路投资重拾增长势头,再议轨交装备投资机会 - 铁路固定资产投资复苏向好,轨交装备投资乘势而上 [31][32][33][34][35][36][37] - 轨交装备行业竞争格局明朗,中国中车优势地位显著 [41][42][43][44] - 动车组:短期看好后疫情阶段招标回暖,长期看好老旧车型替换需求 [47][48][49][50][51][52] - 铁路装备修理改装:动车组高级修订单放量,维修业务有望乘势而上 [56][57][58][59][60] - 机车:保有量拾级而上但增速有限,微观结构正在悄然转变 [62][63][64] - 客/货车:需求空间与铁路发送量密切相关,客货发送量创新高需求长期向好 [67][68][69][70][71] 3. 城轨与城市基础设施:城轨投资短期承压,客运量恢复+长期规划下需求有望重振 - 城轨建设规划审批收紧,2020 年以来城轨投资有所下滑 [73][74] - 公司城轨业务收入同步略有下滑,但车辆单价与毛利率有所改善 [75] - 客运量回归带来城轨盈利修复,有望减轻地方政府债务压力 [76][77] 4. 新产业:依托主业向外延展布局广泛,多点开花尽显协同效应 - 风电整机及零部件:风电装机触底反弹,中车风电全产业链优势突出 [80][81][82][83][84][85][86] - 功率半导体:动车牵引变流器起家,横向外延至更广阔的电驱电控舞台 [87][88][89] - 新材料:走在材料研发前沿,与轨交装备与风电业务协同共振 [90][91] - 机电系统业务:以轨交装备配套为主,少部分独立外供 [92] - 新能源客车:依托动车电驱系统,切入新能源客车赛道 [94][95][96]

股份与股本情况 - 截至2024年8月31日，H股法定/注册股份4,371,066,040股，面值1元，法定/注册股本4,371,066,040元，本月无增减[1] - 截至2024年8月31日，A股法定/注册股份24,327,798,048股，面值1元，法定/注册股本24,327,798,048元，本月无增减[1] - 2024年8月底法定/注册股本总额为28,698,864,088元[1] - 截至2024年8月31日，H股已发行股份4,371,066,040股，库存股份0股，本月无增减[3] - 截至2024年8月31日，A股已发行股份24,327,798,048股，库存股份0股，本月无增减[3] 其他情况 - 股份期权、承诺发行发行人股份的权证、可换股票据等均不适用[5][6][7] - 为发行发行人股份所订立的其他协议或安排不适用[8] - 已发行股份及/或库存股份的其他变动不适用[9]