文章核心观点 公司2024年业绩稳步增长，各业务表现有差异，净利率略有提升，合同负债和存货增加，经营现金流良好，虽因老旧内燃机车更新政策落地放缓下调2025 - 2026年归母净利润预测但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；归母净利润123.88亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38% [1] - 2024Q4单季度公司实现营收938.74亿元，同比+2.90%；归母净利润51.43亿元，同比-7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比-0.31% [1] 业务营收情况 分业务 - 铁路装备业务实现营收1104.61亿元，同比+12.50% [1] - 城轨业务实现营收454.40亿元，同比-9.72% [1] - 新产业实现营收863.75亿元，同比+7.13% [1] - 现代服务业务实现营收41.81亿元，同比-18.22% [1] 分海内外 - 2024年国内收入2181.20亿元，同比+5.61%；海外收入283.37亿元，同比+2.18% [1] 盈利指标情况 毛利率 - 2024年公司毛利率为21.38%，同比-0.89pct，2024Q4单季度毛利率为21.65%，同比-1.3pct [2] - 铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率24.72%/19.95%/17.52%/28.42%，同比+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct [2] 销售净利率 - 2024年公司销售净利率6.36%，同比+0.14pct，Q4单季度销售净利率为6.60%，同比-0.58pct [2] 期间费用率 - 2024年公司期间费用率为15.03%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0%/6.47%，同比-1.7pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct [2] 财务状况 - 截至2024年末公司合同负债为281.84亿元，同比+21.60%，存货为789.47亿元，同比+18.10% [3] - 2024年公司经营活动净现金流为271.28亿元，同比+84.27% [3] 行业情况 铁路固定资产投资 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26% [3] 动车组招标 - 2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49% [3] 动车组高级修招标 - 2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371% [3] - 2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增 [3] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为138.08（原值153.21）/148.80（原值162.33）亿元，预计2027年归母净利润为160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，归母净利润同比+5.77%，主要因铁路固定资产投资复苏带动铁路装备主业营收高增，但2024Q4归母净利润下降系管理费用提升 [2] - 2024年公司净利率略有提升，研发费用率持续提升，期间费用率小幅下降 [3] - 截至2024年末公司合同负债和存货持续增加，经营活动现金流情况良好 [4] - 铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上，不过考虑老旧内燃机车更新政策落地放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234262|246457|273163|293684|313940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11712|12388|13808|14880|16034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| |P/E（现价&最新摊薄）|17.89|16.91|15.17|14.08|13.07| [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；归母净利润123.88亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38% [2] - 分业务看，铁路装备业务营收1104.61亿元，同比+12.50%；城轨业务营收454.40亿元，同比 - 9.72%；新产业营收863.75亿元，同比+7.13%；现代服务业务营收41.81亿元，同比 - 18.22% [2] - 分海内外看，2024年国内收入2181.20亿元，同比+5.61%；海外收入283.37亿元，同比+2.18% [2] - 2024Q4单季度营收938.74亿元，同比+2.90%；归母净利润51.43亿元，同比 - 7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比 - 0.31% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为21.38%，同比 - 0.89pct，2024Q4单季度毛利率为21.65%，同比 - 1.3pct，主要系会计政策变更 [3] - 分业务看，铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率24.72%/19.95%/17.52%/28.42%，同比+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct [3] - 2024年公司销售净利率6.36%，同比+0.14pct，Q4单季度销售净利率为6.60%，同比 - 0.58pct，费用端管控良好叠加其他收益增加助推提升 [3] - 2024年公司期间费用率为15.03%，同比 - 0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0%/6.47%，同比 - 1.7pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct [3] 财务状况 - 截至2024年末公司合同负债为281.84亿元，同比+21.60%，存货为789.47亿元，同比+18.10%，2024年公司经营活动净现金流为271.28亿元，同比+84.27% [4] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏 [5] - 2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49% [5] - 2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增 [5] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|346293|375062|400407|427425| |非流动资产|166530|169013|171490|173576| |资产总计|512824|544075|571896|601001| |流动负债|278705|293555|303475|313238| |非流动负债|23924|23224|22524|21824| |负债合计|302629|316779|325999|335062| |归属母公司股东权益|168774|182424|197304|213338| |少数股东权益|41421|44873|48593|52601| |所有者权益合计|210195|227296|245897|265940| |负债和股东权益|512824|544075|571896|601001| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|246457|273163|293684|313940| |营业成本(含金融类)|193763|215468|231735|246164| |税金及附加|1883|2076|2232|2386| |销售费用|5529|6146|6461|6279| |管理费用|15581|17209|18355|19150| |研发费用|15937|17756|19089|19778| |财务费用|(12)|(867)|(1082)|(1422)| |加:其他收益|3466|2293|2232|0| |投资净收益|866|674|698|0| |公允价值变动|367|0|0|0| |减值损失|(1746)|115|115|115| |资产处置收益|206|270|279|0| |营业利润|16935|18728|20217|21720| |营业外净收支|497|450|450|550| |利润总额|17432|19178|20667|22270| |减:所得税|1768|1918|2067|2227| |净利润|15664|17260|18600|20043| |减:少数股东损益|3276|3452|3720|4009| |归属母公司净利润|12388|13808|14880|16034| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.43|0.48|0.52|0.56| |EBIT|17420|18310|19585|20848| |EBITDA|25875|24382|25964|27517| |毛利率(%)|21.38|21.12|21.09|21.59| |归母净利率(%)|5.03|5.05|5.07|5.11| |收入增长率(%)|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润增长率(%)|5.77|11.47|7.77|7.75| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|27128|16120|22378|18043| |投资活动现金流|(17038)|(6046)|(6313)|(7090)| |筹资活动现金流|(9445)|(2133)|(2073)|(2014)| |现金净增加额|486|7784|13991|8940| |折旧和摊销|8455|6072|6379|6669| |资本开支|(9773)|(7170)|(7161)|(7340)| |营运资本变动|2019|(6185)|(1483)|(8367)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.88|6.36|6.87|7.43| |最新发行在外股份（百万股）|28699|28699|28699|28699| |ROIC(%)|7.00|6.93|6.94|6.91| |ROE - 摊薄(%)|7.34|7.57|7.54|7.52| |资产负债率(%)|59.01|58.22|57.00|55.75| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.91|15.17|14.08|13.07| |P/B（现价）|1.24|1.15|1.06|0.98| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年国家铁路投产新线目标值大幅提升，铁路装备需求持续复苏，公司动车组收入有望持续增长 [2] - 2024年铁路装备中维保占比提升，动车组五级修进入爆发期，公司动车组维保业务收入有望持续增长 [3] - 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速，公司铁路装备业务收入有望实现持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年3月28日发布24年年报，实现营业收入2464.57亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润123.88亿元，同比增长5.77% [1] - 4Q24实现营业收入938.74亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润51.43亿元，同比下降7.51% [1] 经营分析 - 2024年公司铁路装备业务实现收入1104.61亿元，同比增长12.50%，其中动车组业务实现收入624.32亿元，同比增长49.3% [2] - 2025年国家铁路客运量目标42.8亿人，同比增长4.9%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里，较2024年目标值大幅提升 [2] - 1 - 2M25全国铁路固定资产投资同比增长5.1%，客运量同比增长6.4%，铁路装备需求有望持续回暖 [2] - 2024年公司铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比从23年的34.0%提升到37.8% [3] - 1M25国铁集团动车组高级修招标312.25组，其中五级修155组，均已超过2023年全年 [3] - 2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，老旧型铁路内燃机车到2027年年底要全部退出铁路运输市场 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为16X/14X/13X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,262|246,457|266,710|287,114|308,363| |营业收入增长率|5.08%|5.21%|8.22%|7.65%|7.40%| |归母净利润(百万元)|11,712|12,388|13,480|14,669|15,940| |归母净利润增长率|0.50%|5.77%|8.82%|8.82%|8.67%| |摊薄每股收益(元)|0.408|0.432|0.47|0.51|0.56| |每股经营性现金流净额|0.52|1.00|0.50|1.11|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.28%|7.34%|7.62%|7.90%|8.17%| |P/E|17.89|16.91|15.54|14.28|13.14| |P/B|1.30|1.24|1.18|1.13|1.07|[6] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标数据及变化情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [8] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项指标及增长率、资产管理能力、偿债能力等相关数据 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|3|9|31| |增持|0|1|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|1.40|1.25|1.00|[9] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 04 - 12|买入|6.77|N/A| |2|2024 - 04 - 29|买入|7.23|N/A| |3|2024 - 05 - 10|买入|7.10|N/A| |4|2024 - 08 - 01|买入|7.63|N/A| |5|2024 - 08 - 17|买入|7.62|N/A| |6|2024 - 08 - 24|买入|8.09|N/A| |7|2024 - 10 - 31|买入|8.36|N/A| |8|2024 - 11 - 06|买入|8.55|N/A|[9]

文章核心观点 - 中国中车2024年经营业绩创新高，业务市场布局完善，科技创新成果显著，未来将围绕三大主题完成规划目标 [2][3][6] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入2464.57亿元，同比增长5.21%；归母净利润123.88亿元、扣非净利润101.43亿元，同比分别增长5.77%和11.38% [2] - 轨道交通装备业务收入居全球第一，风电装备等进入国内前列；品牌价值达1601亿元，蝉联我国机械设备制造领域榜首 [3] - 铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业务2024年分别实现营收1104.61亿元、454.40亿元、863.75亿元、41.81亿元；铁路装备业务营收同比增加12.5%，主要因动车组业务收入增长 [3] - 2024年度拟按每10股派2.1元（含税）现金红利，合计拟派60.27亿元（含税） [3] 业务市场 - 2024年新签订单3222亿元，其中海外订单472亿元 [4] - 铁路装备确保机车等订单，新能源机车首发，复兴号高铁动卧交付；城轨业务以“产品+”“系统+”拓展增量市场；新产业探索“源网荷储”系统解决方案能力建设；国际业务构建“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式 [4][5] - 高标准推进共建“一带一路”项目，雅万高铁等运维服务获赞誉，匈塞高铁首列车亮相 [5] 科技创新 - 2024年研发总投入约166.86亿元，占本期营业收入6.77% [6] - 关键核心技术突破，产品研制刷新记录，如复兴号获奖、CR450下线等 [6] 未来展望 - 2025年公司将突出价值创造、创新引领、改革赋能三大主题，完成“十四五”规划目标，为“十五五”开局打基础 [6]

文章核心观点 2024年中国中车业绩增长，在业务发展、科技创新、国际化等方面取得新成效，为高质量发展和“十四五”目标提供支撑 [1][4] 业绩表现 - 2024年营业收入2464.57亿元，同比增加5.21% [1] - 2024年归属于母公司股东的净利润123.88亿元，同比增加5.77% [1] - 2024年基本每股收益0.43元，拟派发末期股息每股0.21元 [1] 业务发展 - 聚焦主责主业，轨道交通装备行业地位巩固，清洁能源发电装备和低碳零碳交通装备业务快速增长 [1] - 规模效益指标居全球轨道交通装备制造业前列，轨道交通装备业务收入全球第一，风电装备等进入国内前列 [1] 科技创新 - 坚持科技自立自强，推进重大产品研制，科技成果涌现 [2] - 复兴号高速列车获国家科技进步特等奖，时速400公里CR450新一代高速动车组样车下线等 [2] - 提升标准话语权，全年主持参与国际标准9项、国家标准100项 [2] - 强化专利布局，新增授权专利2707项，获中国专利奖“1金、1银、4优秀” [2] 国际化进展 - 坚持国际化道路，2024年国际业务协同并进 [3] - 构建“平台公司+优势企业”DLS业务拓展模式，新签3个DLS项目，中标迪拜地铁蓝线项目 [3] - 高标准推进“一带一路”项目，雅万高铁、中老铁路运维服务获赞誉，匈塞高铁首列车亮相 [3]

业绩相关 - 2024年末总股本为28,698,864,088股[13] - 拟派发现金红利60.27亿元，现金分红占2024年净利润比例为48.65%[13] - 2024年度计提减值准备17.46亿元[18] 业务安排 - 公司及子公司2025年度外汇衍生品交易预计额度不超162亿元或等值外币[20] 会议审议 - 多项议案审议均获3票同意，0票反对，0票弃权[2][4][7][11][13][31]

业绩与分红 - 2024年度拟以28,698,864,088股为基数，每10股派现2.1元，拟派现60.27亿元，现金分红占净利润比例48.65%[13] - 2024年度计提减值准备17.46亿元[18] 财务计划 - 2025年度融资计划为1200亿元[20] - 2025年度拟发行债券待偿还余额总计不超等值500亿元[26] - 2025年开展应收账款保理和证券化，转让资产总额不超等值200亿元人民币[29] - 公司及子公司2025年开展外汇衍生品业务，总额度不超162亿元人民币或等值外币[31] 担保与授权 - 公司及所属一级子公司2025年度担保总额为1285.54亿元或等值外币[22] - 董事会提请股东会授予增发A股、H股股份一般授权，新增股份不超已发行A股、H股各自20%[9] 费用与审计 - 向毕马威华振会计师事务所支付2024年度审计费用2960万元，其中财务报告审计费2760万元，内部控制审计费200万元[52] 议案表决 - 《关于中国中车股份有限公司2024年年度报告的议案》等多议案表决同意票均为6票，反对票和弃权票均为0票[2][30][32][33][35][37][40][42][44][49][51][53][57][60][62] - 《关于中国中车股份有限公司2024年度应收控股股东及其他关联方款项的议案》表决同意票4票，反对票0票，弃权票0票，关联董事回避表决[12] 报告与审议 - 《中国中车股份有限公司2024年度环境、社会及治理（ESG）报告》等多报告详细内容见上海证券交易所网站[33][51][54][57] - 《中国中车股份有限公司董事2024年度薪酬的议案》将提交2024年年度股东会审议[45] - 《关于聘请中国中车股份有限公司2025年度审计机构的议案》需提交公司股东会审议批准[55]

业绩总结 - 2024年归属于上市公司股东净利润123.88亿元，2023年117.12亿元，2022年116.53亿元[6] - 最近三个会计年度平均净利润119.18亿元[6] 利润分配 - A股每10股派发现金红利2.1元（含税）[2] - 2024年度拟派发现金红利60.27亿元（含税）[3] - 2024年度现金分红占净利润比例48.65%[3] - 2024 - 2022年现金分红总额分别为60.27亿、57.40亿、57.40亿元[6] - 最近三个会计年度累计现金分红175.07亿元[6] 方案进展 - 2025年3月28日董事会6票赞成通过2024年度利润分配方案[7] - 监事会同意将方案提交股东会审议[9] 股本信息 - 截至2024年12月31日公司总股本28,698,864,088股[3]

业绩总结 - 2024年公司营业收入为246,456,804千元，主要来自铁路装备等业务[9] - 2024年末公司资产总计512,823,630千元，较2023年末增长8.7%[20] - 2024年末负债合计302,629,036千元，较2023年末增长9.9%[21] - 2024年末股东权益合计210,194,594千元，较2023年末增长6.9%[23] - 2024年度净利润15,663,893千元，2023年度为14,569,647千元[33] - 2024年度基本每股收益0.43元/股，2023年度为0.41元/股[33] - 2024年度合并报表经营活动产生的现金流量净额27,127,503千元，较2023年度增长84.27%[38] 用户数据 - 公司客户主要为国铁集团及其下属单位或投资公司、国内外城市轨道交通集团等[9] 市场扩张和并购 - 中车数智科技为本年度公司投资新设子公司[54][57] 其他新策略 - 2024年12月31日公司重新评估历史实际信用损失率并考虑前瞻性信息变化[199]

审计相关 - 毕马威审计中国中车2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 毕马威认为公司于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 审计报告日期为2025年3月28日[11] 责任说明 - 建立健全和评价内控有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师负责发表审计意见并披露非财务内控重大缺陷[5] 风险提示 - 内控存在不能防错和发现错报可能性，推测未来有效性有风险[6]