报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 4月7日公司发布2025年一季度业绩预增公告，预计25Q1归母净利润28.22 - 32.26亿元，同比增长180% - 220% [2] - 25Q1产品交付量增加致业绩高增，24年动车组招标量显著提升，看好动车组业务收入提升 [3] - 2025年铁路装备需求持续复苏，投资额与客运量增长，第一批时速350公里复兴号智能动车组招标68组，看好动车组收入持续增长 [4] - 2024年铁路装备中维保占比提升，25年1月国铁集团动车组高级修招标超2023年全年，看好动车组维保业务收入持续增长 [5] - 预计25 - 27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为14X/12X/11X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月7日公司发布2025年一季度业绩预增公告，预计25Q1归母净利润28.22 - 32.26亿元，较上年同期增加18.14 - 22.18亿元，同比增长180% - 220% [2] 经营分析 - 25Q1产品交付量增加，业绩高增；24年11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组，全年累计招标245组，远超23年的164组，看好动车组业务收入提升 [3] - 2025年国铁集团提出客运量42.8亿人、同比+4.9%，力争基建投资5900亿元、投产新线2600公里；1 - 2月全国铁路固定资产投资同比+5.1%，客运量同比+6.4%；第一批时速350公里复兴号智能动车组招标68组，看好动车组收入持续增长 [4] - 动车组运行480万公里或12年左右需五级修，2011 - 2016年动车组保有量五年增长200%，23年左右五级修进入爆发期；2024年公司铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比从23年的34.0%提升到37.8%；25年1月国铁集团动车组高级修招标312.25组，其中五级修155组，均超2023年全年，看好动车组维保业务收入持续增长 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,262|246,457|266,710|287,114|308,363| |营业收入增长率|5.08%|5.21%|8.22%|7.65%|7.40%| |归母净利润(百万元)|11,712|12,388|13,480|14,669|15,940| |归母净利润增长率|0.50%|5.77%|8.82%|8.82%|8.67%| |摊薄每股收益(元)|0.408|0.432|0.47|0.51|0.56| |每股经营性现金流净额|0.52|1.00|0.50|1.11|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.28%|7.34%|7.62%|7.90%|8.17%| |P/E|15.63|14.78|13.58|12.48|11.49| |P/B|1.14|1.08|1.04|0.99|0.94|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率等指标 [12] - 资产负债表展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项等项目及占比等指标 [12] - 现金流量表展示了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等项目 [12] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率等多项指标及2022 - 2027E的变化情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|8|14|16|19|44| |增持|2|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.20|1.13|1.16|1.17|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 04 - 29|买入|7.23|N/A| |2|2024 - 05 - 10|买入|7.10|N/A| |3|2024 - 08 - 01|买入|7.63|N/A| |4|2024 - 08 - 17|买入|7.62|N/A| |5|2024 - 08 - 24|买入|8.09|N/A| |6|2024 - 10 - 31|买入|8.36|N/A| |7|2024 - 11 - 06|买入|8.55|N/A| |8|2025 - 03 - 29|买入|7.30|N/A|[13]

金融行业 - 首批2只科创板创新药ETF报会，今日还有科创板新能源ETF、科创板100ETF等产品获批，今年已有31只科创板ETF上市 [1] - 尾盘四只沪深300ETF合计成交超500亿，华夏上证50ETF成交超95亿 [1] - 2024年以来证券行业人员流动加快，截至今年一季度末净流出超2万人，投顾、分析师、保代人数逆势增长，行业整体业绩向好 [1] - 摩根大通在阿里巴巴-W的持股比例于3月31日从6.23%降至6.00% [3] - 腾讯控股4月7日回购135万股，涉资6.01亿港元 [3][4] - 碧桂园对旗下9只债券兑付方案进行调整，本金合计约135.17亿元，8只境内债券兑付调整方案获通过 [4] - 包头农商行约11.07%股权将于5月初在京东司法拍卖平台公开拍卖 [4] 科技行业 - 30余家A股上市公司回应美国“对等关税”政策，多家企业称影响有限并积极应对，部分企业全球布局产业链抵御风险 [2] - 网传微软停止中国区运营，波及office相关业务外包部门，约四五百人受影响，微软官方暂无回应 [2] - Meta公司发布的Llama 4被曝模型训练测试集作弊，内部员工辞职抗议 [3] 企业业绩 - 小商品城2025年一季度营收31.61亿元，同比增长17.93%，净利润8.03亿元，同比增长12.66% [5] - 中国中车预计2025年一季度净利润28.22亿 - 32.26亿元，同比增长180% - 220% [6] - 孩子王预计2025年一季度净利润2914.71万元 - 3847.42万元，同比增长150% - 230% [7] - 山东钢铁2024年营收820.94亿元，同比下降9.26%，净亏损22.58亿元 [8] 市场行情 - 市场全天低开低走，三大指数集体下挫，创业板指跌12.5%创史上最大单日跌幅，沪指失守3100点，超5200只个股下跌，逾2900只个股跌停，成交额1.59万亿，较上个交易日放量4502亿 [9] - 农业股逆势大涨，养鸡概念股一度冲高，苹果概念股、AI硬件股等板块下跌 [9]

财务数据关键指标变化 - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东净利润28.22 - 32.26亿元，同比增加18.14 - 22.18亿元，增长180% - 220%[3][4] - 预计2025年第一季度归属上市公司股东扣非净利润26.05 - 28.72亿元，同比增长19.37 - 22.04亿元，增长290% - 330%[4] - 上年同期归属上市公司股东净利润10.08亿元[5] - 上年同期归属上市公司股东扣非净利润6.68亿元[5] - 上年同期每股收益0.04元[7] 业绩预增原因 - 本期业绩预增因产品销量较上年同期增长[8] 业绩预告相关说明 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[4] - 本次业绩预告未经注册会计师审计[4] - 公司不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[9] - 预告数据为初步核算，准确数据以2025年第一季度报告为准[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润双增长，动车业务增长较快，但Q4归母净利润同比下降 [2] - 考虑城轨业务需求及设备更新推进等因素不及预期，下调公司业绩预期，不过仍维持“强推”评级并调整目标价 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2464.57亿、2589.96亿、2743.39亿、2918.29亿元，同比增速分别为5.2%、5.1%、5.9%、6.4% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为123.88亿、134.08亿、144.22亿、153.57亿元，同比增速分别为5.8%、8.2%、7.6%、6.5% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.43、0.47、0.50、0.54元，市盈率分别为16、15、14、13倍，市净率分别为1.2、1.2、1.1、1.1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本2869886.41万股，已上市流通股2432779.80万股，总市值2003.18亿元，流通市值1698.08亿元 [5] - 资产负债率59.01%，每股净资产5.88元，12个月内最高/最低价为8.82/6.67元 [5] 财务指标分析 - 2024年毛利率/净利率分别为21.38%/6.36%，同比-0.89pct/+0.14pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0.00%/6.47%，同比-1.68pct/+0.36pct/+0.09pct/+0.34pct。Q4毛利率/净利率分别为21.65%/6.60%，同比分别-1.31pct/-0.58pct [8] 业务收入情况 - 2024年铁路装备收入1104.61亿元，同比+12.51%，其中机车业务收入236.27亿元（同比-15.57%）、客车业务收入63.08亿元（同比-34.96%）、动车组业务收入624.32亿元（同比+49.26%）、货车业务收入180.94亿元（同比-3.13%） [8] - 2024年城轨与城市基础设施收入454.40亿元，同比-9.72%，主要系城轨工程收入减少所致 [8] - 2024年新产业收入863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致；新产业中非轨道交通零部件业务收入为628.10亿元 [8] 成长新周期因素 - 动车组销量：2024年我国铁路客运量累计达43.12亿人次，同比增长11.9%，中车动车组销售1940辆（约243组），同比+46.53% [8] - 动车组高级修：前期大量存量动车组进入高级修时期，2024年中车新签合同额合计1938.5亿元，其中动车组高级修合同金额为453.6亿元，占比23.4%；铁路装备修理改装业务收入417.83亿元（同比+25.21%） [8] - 设备更新：推进铁路装备更新改造，老旧型铁路内燃机车将逐步更新 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2589.96/2743.39/2918.29亿元，归母净利润分别为134.08/144.22/153.57亿元，对应EPS分别为0.47、0.50、0.54元 [8] - 参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE，目标价调整为9.40元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为27128、12031、17031、11796百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持中国中车“优于大市”评级 [2][7][12] 报告的核心观点 - 中国中车2024年实现收入2464.57亿元，同比+5.21%，归母净利润123.88亿元，同比+5.77%，新签订单约3222亿元，期末在手订单约3181亿元 [7] - 业务结构持续优化，铁路、新产业稳定增长，盈利能力、控费能力稳定，加大研发巩固竞争优势 [7] - 存货及合同负债保持良好增长，经营活动现金大幅流入，结构转型深入推进，数智升级助力发展转型 [7] - 预计2025 - 2027年实现收入2695.06/2888.19/3033.27亿元，同比+9.35%/+7.17%/+5.02%；归母净利润134.58/146.45/156.95亿元，同比+8.64%/+8.82%/+7.17% [7][8] - 给予2025年16 - 19倍PE估值，合理价值区间为7.50 - 8.91元/股，合理市值区间为2153 - 2557亿元 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，中国中车与海通综指对比有不同涨幅表现 [3] - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-6.7%、-6.2%、-16.7%，相对涨幅分别为-6.6%、-8.0%、-15.5% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|234262|246457|269506|288819|303327| |(+/-)YoY(%)|5.1%|5.2%|9.4%|7.2%|5.0%| |净利润（百万元）|11712|12388|13458|14645|15695| |(+/-)YoY(%)|0.5%|5.8%|8.6%|8.8%|7.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.41|0.43|0.47|0.51|0.55| |毛利率(%)|20.5%|21.4%|21.6%|21.6%|21.6%| |净资产收益率(%)|7.3%|7.3%|7.7%|8.0%|8.2%|[6] 业务分析 - 铁路业务2024年收入1104.61亿元，同比+12.50%，毛利率24.72%，同比+1.00pct，各细分业务有不同表现 [7] - 城轨业务2024年收入454.40亿元，同比-9.72%，毛利率19.95%，同比+0.38pct [7] - 新产业业务2024年收入863.75亿元，同比+7.13%，毛利率17.52%，同比+0.41pct [7] - 现代服务业务2024年收入41.81亿元，同比-18.22%，毛利率28.42%，同比+5.19pct [7] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计铁路装备业务2024 - 2026年收入为1255.00/1377.87/1458.11亿元，同比增长13.61%/9.79%/5.82%，毛利率2025 - 2027年维持25% [8][9] - 预计城轨与城市基础设施业务2025 - 2027年收入增速为0%/+2%/+4%，毛利率为20% [9] - 预计新产业业务2025 - 2027年收入增速为+10%/+7%/+5%，毛利率为17.5% [10] - 预计现代服务业务2025 - 2027年收入增速为-15%/-15%/-15%，毛利率为28.5% [10] 估值 - 选取中国通号、思维列控等为可比公司，可比公司2025年平均PE估值为14.33倍，给予中国中车2025年16 - 19倍PE估值，合理价值区间为7.50 - 8.91元/股，合理市值区间为2153 - 2557亿元 [12][13] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面财务指标预测 [15] - 对利润表、资产负债表、现金流量表进行了预测 [15]

股份与股本情况 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份4,371,066,040股，面值1元，法定/注册股本4,371,066,040元，本月无增减[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份24,327,798,048股，面值1元，法定/注册股本24,327,798,048元，本月无增减[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额为28,698,864,088元[1] - 截至2025年3月底，H股已发行股份4,371,066,040股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年3月底，A股已发行股份24,327,798,048股，库存股份0，本月无增减[2] - 公司为中国注册成立公司，“法定股本”概念不适用，填写信息为已发行股本[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 中国中车发布2024年年报，铁路装备板块景气上行，动车组营收和铁路维保业务释放，战新产业快速拓展 展望2025年，动车组高级修第一次招标已落地，动车组业务有望继续增长，机车业务有望改善，叠加战新产业发展，公司经营继续稳中向上 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入2464.57亿元，同比增长5.21%；归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%；2024Q4实现收入938.74亿元，同比增长2.9%，环比增长50.09%；归母净利润51.43亿元，同比下降7.51%，环比增长68.93% [6] 分业务营收情况 - 2024年铁路装备业务营收1104.61亿元，同比+12.50%，主要因动车组业务收入增长（动车组收入624.32亿元，同比增长近50%），毛利率24.72%，同比+1.00pct [12] - 城轨与城市基础设施业务营收454.40亿元，同比-9.72%，主要是城轨工程收入减少所致，毛利率19.95%，同比+0.38pct [12] - 新产业业务营收863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致，毛利率17.52%，同比+0.41pct [12] - 现代服务业务营收41.81亿元，同比-18.22%，主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致，毛利率28.42%，同比+5.19pct [12] 分地区营收情况 - 2024年国内市场营收2181.20亿元，同比+5.61%，占比88.5%；海外其他国家或地区营收283.37亿元，同比+2.18%，占比11.5% [12] 费用及订单情况 - 2024年公司销售、管理、财务费用合计210.98亿元，占营收比例为8.56%，同比增长11.7%，费用增速略超收入增速 [12] - 2024年研发投入（含资本化）166.86亿元，占营收比例为6.77% [12] - 截至2024年末，公司存货789.47亿元，同比+18.1%；合同负债281.84亿元，同比+21.6% [12] - 2024年新签订单3222亿元，同比+8%，其中海外订单472亿元 截至2024年底，公司在手订单3181亿元，同比增长18% [12] 战新产业发展情况 - 公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备和以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为135、148亿元，对应PE分别为15.0、13.7倍 [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标的2024A及2025E - 2027E预测数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩略低于市场预期，考虑到持续加大研发投入及政府补助等非经常性损益波动，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为15X、14X、13X，对比轨交设备(申万)行业估值公司估值偏低，且公司仍处在历史估值底部区间，考虑到公司业绩确定性及行业地位，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价7.06元，一年内最高/最低为8.99/6.59元，市净率1.2，息率2.83，流通A股市值171,754百万元，上证指数/深证成指为3,335.75/10,504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.88元，资产负债率59.01%，总股本/流通A股为28,699/24,328百万，流通B股/H股为 - /4,371百万 [2] 事件 - 公司发布24年年报，全年实现营收2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%，扣非后归母净利润101.43亿元，同比增长11.38%，业绩表现略低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |同比增长率（%）|5.1|5.2|5.1|4.7|4.5| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| |同比增长率（%）|0.5|5.8|6.5|7.2|7.9| |每股收益（元/股）|0.41|0.43|0.46|0.49|0.53| |毛利率（%）|22.3|21.4|21.5|21.5|21.6| |ROE（%）|7.3|7.3|7.5|7.7|8.0| |市盈率|17|16|15|14|13| [7] 投资要点 - 铁路装备增长稳健，动车组业务大放异彩，分板块收入中铁路装备收入1104.61亿，yoy + 12.50%，铁路装备维修收入417.83亿元，yoy + 25.21%，城轨454.40亿，yoy - 9.72%，新产业收入863.75亿，yoy + 7.13%，现代服务收入41.81亿，yoy - 18.22%；分区域收入中国内市场收入2181.20亿，yoy + 5.61%，海外收入283.37亿，yoy + 2.18% [8] - 公司毛利率、净利率双双提升，24年整体毛利率21.38%，同比提升0.84pct，净利率6.36%，同比提升0.14pct，扣非后净利率4.12%，同比提升0.23pct；销售/管理/研发费用分别为55.29/155.81/159.37亿，分别同比增长7.37%/11.62%/10.95%，期间费用增长显著快于营收是导致业绩表现低于预期的主要原因 [8] - 新签订单及在手订单充足，2024年公司新签订单约3222亿，同比增长7.90%，其中国内新签订单2750亿，同比增长14.49%，国际业务新签订单约472亿，同比下滑19.18%；期末在手订单约3181亿，同比增长17.68% [8] - 看好25年铁路装备需求确定性，2025年1 - 2月全国铁路固定资产投资完成685.4亿元，同比增长5.1%，全国铁路发送旅客7.26亿人次、同比增长4.7％，全国铁路日均开行旅客列车11605列、同比增长8.7％，底层客运量增长支撑车辆新增及维保需求释放 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |减：营业成本|186,137|193,763|203,475|212,914|222,452| |减：税金及附加|1,709|1,883|1,979|2,072|2,167| |主营业务利润|46,416|50,811|53,634|56,340|59,047| |减：销售费用|5,150|5,529|5,700|5,969|6,241| |减：管理费用|13,959|15,581|16,063|16,280|16,453| |减：研发费用|14,364|15,937|16,323|16,551|17,020| |减：财务费用|-212|-12|-496|-830|-1,118| |经营性利润|13,155|13,776|16,044|18,370|20,451| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1,262|-990|-339|-329|-331| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-607|-756|0|0|0| |加：投资收益及其他|3,937|4,332|2,866|1,866|1,366| |营业利润|16,026|16,935|18,571|19,907|21,487| |加：营业外净收入|347|497|0|0|0| |利润总额|16,373|17,432|18,571|19,907|21,487| |减：所得税|1,803|1,768|1,890|2,032|2,201| |净利润|14,570|15,664|16,681|17,875|19,286| |少数股东损益|2,858|3,276|3,489|3,739|4,034| |归属于母公司所有者的净利润|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，动车业务收入大幅增长，后市场放量带动盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍 [7][12] 业务分析 - 铁路装备板块2024年营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 城轨业务2024年因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 业绩增长因素 - 动车组五级修已进入上行关键阶段，2024年铁路装备维保订单大增，后市场有望持续带动业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力盈利能力提升 [7] - 中央推动新一轮大规模设备更新，铁路老旧内燃机车淘汰更新招标未大规模启动，淘汰替换空间大，铁路装备板块有望推动业绩增长 [7] 盈利预测假设 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取4家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍，考虑公司龙头地位，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示经营稳健，动车业务收入大幅增长，检修后市场放量、业务结构持续优化使盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年18倍PE，目标价8.46元 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2464.57、2668.35、2845.91、2976.35亿元，增长率分别为5.21%、8.27%、6.65%、4.58% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为123.88、136.04、146.20、156.60亿元，增长率分别为5.77%、9.82%、7.47%、7.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.43、0.47、0.51、0.55元，净资产收益率ROE分别为7.45%、7.59%、7.64%、7.65% [2] - 2024 - 2027年PE分别为17、15、14、13倍，PB分别为1.24、1.17、1.09、1.03倍 [2] 业务分析 - 2024年铁路装备板块营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 2024年城轨业务营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp，期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 盈利预测 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨与城市基础设施业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务板块预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取中国通号、时代电气、思维列控、佳讯飞鸿4家公司作为可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍 [12] - 考虑公司在轨道交通领域的龙头地位和国内唯一动车组整车制造企业身份，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]