行业与公司概述 * 行业：大中华区材料行业，重点关注玻璃（浮法玻璃和太阳能玻璃）[1] * 涉及公司：信义光能(0968.HK)、福莱特玻璃(6865.HK/601865.SS)、信义玻璃(0868.HK)、旗滨集团(601636.SS)[5] --- 核心观点与论据 1. 太阳能玻璃基本面改善 * **供应收缩**：行业亏损导致产能维护，6月以来9700吨/日产能停产，有效运营产能降至约86kt/日，可支持45-46GW组件月产量[2][22] * **库存下降**：组件厂商补库存推动库存从36天（7月中旬）降至27天[21][23] * **价格回升**：8月价格上涨至10.5-11元/平方米（7月低点为9.5元/平方米）[2][22] * **成本优势**：头部企业（信义光能、福莱特）占维护产能的50%，小厂因高成本可能持续减产[22] 2. 浮法玻璃持续承压 * **需求疲软**：开发商订单天数降至9.6天（7月底），需求同比萎缩>30%[3][37] * **供应过剩**：运营产能159kt/日，较2021年峰值177kt/日仅下降10%[3][27] * **库存转移**：7月库存下降主因贸易商套利（河北沙河现货-期货价差），实际终端需求未改善[36] 3. 反内卷政策潜在影响 * **能源控制路径**：33.4%浮法玻璃产能仍使用煤炭，小产能线（≤600t/d）占37%，能耗比大线高10%[4][45] * **太阳能玻璃**：7%产能为<800t/d小线，能耗高10%[52] * **政策可能性**：虽概率低，但若实施将显著收缩供给，推升价格[1][44] --- 其他重要信息 4. 公司评级与目标价调整 * **上调标的**：信义光能（目标价3.1→3.5港元）、福莱特（H股12.2→12.6港元，A股19.4→20.1元）[5][62][66] * **维持低配**：信义玻璃（6.7→7.0港元）、旗滨集团（4.5→4.9元）[5][73] 5. 成本与产能结构 * **浮法玻璃**：天然气仅占能源结构的67%，煤炭占33%[51] * **太阳能玻璃**：95%产能使用天然气，但小线效率低[56] 6. 敏感性分析 * **信义光能**：价格每上涨1%，EPS提升13%；成本每上升1%，EPS下降11%[92] * **福莱特**：价格每上涨1%，EPS提升54%；成本每上升1%，EPS下降51%[124] --- 数据摘要 | 指标 | 太阳能玻璃 | 浮法玻璃 | |---------------------|--------------------------|--------------------------| | 有效产能 | 86kt/日（支持45-46GW）[2] | 159kt/日（峰值177kt）[3] | | 价格变动 | 7月9.5→8月11元/㎡[2][22] | 持续承压[38] | | 库存天数 | 27天（峰值36天）[23] | 贸易商库存增至4.1mn箱[36]| | 能源结构 | 天然气95%[56] | 天然气67%/煤炭33%[51] |

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 - 世界机器人大会展出超过1500款机器人产品，涵盖工业、商用、科研改装等领域，价格呈现工业>商用>科研改装的梯度下降趋势 [3] - 宇树科技发布新款四足机器狗Unitree A2，具备37千克整机重量、20公里空载续航、5米/秒最大奔跑速度及30公斤负重能力，配备3D感知技术 [3] - 光伏产业链价格整体持稳：多晶硅致密料/颗粒硅均价44元/kg，硅片(182-183.75mm N型)1.20元/片，电池片(182-183.75mm N型)0.290元/W，组件(TOPCon双玻)0.685元/W [6][7][8] - BC组件技术溢价显著，集中式/分布式BC组件价格0.76元/W，较TOPCon分别溢价13.4%和10.1% [8] - 国家能源局为大型风电光伏基地接入工程开辟"绿色通道"，促进源网协调发展 [5] 产业链价格动态 多晶硅 - 8月产量预计12.5万吨，硅片需求10.8万吨，库存小幅累积 [6] - 成本支撑下二线企业成交价或有小幅上调空间 [6] 硅片 - 7月厂商控产导致库存下降，但组件涨价传导受阻导致采购需求回落 [7] - 130um的182*210mm N型硅片均价1.35元/片 [7] 电池片 - 8月全球排产57-58GW，海外关税政策调整推动出口订单增加 [8] 组件 - 华电20GW集采拉动集中式需求，但央企压价明显 [8] 重点推荐标的 - BC技术方向：爱旭股份(买入-B)、隆基绿能(买入-B) [2][10] - 供给侧改善：大全能源(买入-B)、福莱特(买入-A) [2][10] - 海外布局：横店东磁(买入-A)、阳光电源(买入-A)、阿特斯(买入-A)、德业股份(买入-A) [2][10] - 电力市场化：朗新集团(买入-B) [2][10] - 国产替代：石英股份(买入-A) [2][10]

公募基金二季度持仓调整 - 股票型开放式基金二季度报告密集披露 涉及1338只产品[1] - 头部基金公司及知名基金经理调仓动向受市场关注 包括张坤 刘格菘 傅鹏博 李晓星等[1] - 基金整体保持高仓位运作 新能源产业链和医药消费成为重点配置领域[1] 头部基金经理持仓变化 - 易方达张坤管理规模增长超100亿元至971.37亿元 增加医药行业配置 降低科技金融配置[1] - 易方达蓝筹精选增持腾讯控股 药明生物新晋前十大 海康威视退出前十大[1] - 白酒股遭减持 包括五粮液 洋河股份 泸州老窖 贵州茅台[1] - 易方达萧楠调整重仓股 李宁 山煤国际 特步国际 万华化学新晋前十大[1] - 五粮液 古井贡酒 海尔智家获增持 贵州茅台 美的集团遭减持[1] 行业配置偏好分化 - 银华李晓星强化消费布局 银华心怡股票仓位91.65% 半数重仓股调整[2] - 大幅减持宁德时代 药明康德 汇川技术 天赐材料 均退出前十大[2] - 五粮液 中国中免 比亚迪 紫光国微 三一重工新晋前十大重仓股[2] - 嘉实基金青睐新能源产业链 重仓股包含宁德时代 中科创达等企业[2] - 部分产品前十大含通威股份 隆基绿能 恩捷股份 比亚迪 科达利[2] 新能源与科技板块调整 - 睿远傅鹏博关注光伏行业 通威股份 迈为股份新晋十大重仓股[3] - 大族激光 先导智能退出前十大序列[3] - 睿远成长价值新进通威股份 吉利汽车 迈为股份 调出先导智能 大族激光 卫宁健康[3] - 广发刘格菘持仓结构稳定 亿纬锂能 龙佰集团持仓量不变[3] - 国联股份 福莱特新晋第七和第九大重仓股[3] - 晶澳科技 隆基绿能 锦浪科技持股数量较一季度末增长[3] 下半年市场展望 - 预期最悲观阶段结束 基本面趋势重新成为资产定价核心[3] - 科技创新与高端制造类资产可能成为新时代核心资产[3] - 全球比较优势产业链增多 创新回报加强 业绩波动幅度减小[3] - 看好国内经济复苏 特别是基建和房地产领域[4] - 基于消费复苏预期提升消费股配置比例[4] - 流动性边际不利于高估值品种 减持估值透支个股[4] - 对新能源电动车中游材料和光伏制造领域持谨慎态度[4] - 更看好电动车整车 部分中游材料细分领域 绿电运营商 储能产业链及风电零部件[4]

行业投资评级 - 报告对电力设备新能源行业维持"推荐"评级 [7] 核心观点 - 光伏行业"反内卷"行动已上升至国家战略层面，政策力度将成为影响行业走势的关键变量，当前处于周期底部，中长期将进入高质量发展阶段 [4] - 风电产业链全球竞争优势显著，2025年是国内海上风电大年，各地建设提速且出口趋势向好 [4] - 新能源汽车链低端产能出清后边际改善，电池及结构件环节盈利稳定 [5] 周度行情回顾 - 2025年8月4日至8月8日，申万电力设备指数上涨1.94%，跑赢沪深300指数0.71pct，细分板块中风电设备涨幅最高达4.50% [2][12] - 个股方面，酉立智能周涨幅达246.89%，三晖电气周跌幅最大为-10.67% [18][19] 重点板块跟踪 - 晶澳科技以0.7215元/W单价中标西藏50MW光伏治沙项目组件采购，中标金额3608万元 [3] - 宁德时代与新加坡Vanda RE签订2.2GWh光储项目协议，配套2GW光伏电站 [24] - 欣界能源完成数亿元A轮融资，用于5GWh量产基地建设 [25] 产业链价格数据 - 硅料价格：8月致密料均价40元/kg，颗粒料均价38元/kg [36] - 组件价格：双面单晶TOPCon182组件均价1.48元/W，双面HJT210组件均价1.92元/W [39][41] 政策动态 - 山东省出台新能源上网电价改革方案，明确2025年6月前投产项目保障电价为0.3949元/kWh [26] 公司动态 - 协鑫集成签署4.5亿元硅料采购框架协议 [31] - 三峡能源拟发行海上风电公募REITs，关联方认购44%份额 [32] - 龙源电力7月光伏发电量同比增长105.92% [33]

限售股解禁总体情况 - 8月11日共有10家上市公司限售股解禁 解禁总市值约10333亿元[1] - 单日解禁规模超百亿 涉及股权激励限售流通、增发配售及发行前股份限售等多种类型[1] 个股解禁明细 - 中盐化工(600328)解禁9608万股股权激励限售流通股[1] - 北矿科技(600980)解禁121176万股增发A股原股东配售股份[1] - 福莱特(601865)解禁92万股股权激励限售流通股[1] - 王子新材(002735)解禁40824万股股权激励限售流通股[1] - 三元生物(301206)解禁92946万股延长限售锁定期流通股[1] - 维海德(301318)解禁1350万股发行前股份限售流通股[1] - 满坤科技(301132)解禁1亿股发行前股份限售流通股 为当日最大解禁量[1] - 亚信安全(688225)解禁191亿股 具体限售类型未注明[1] - 德科立(688205)解禁441984万股 具体限售类型未注明[1] - 碧兴物联(688671)解禁9815万股 具体限售类型未注明[1]

行业投资评级 - 报告对光伏行业持积极态度，建议关注反内卷政策带来的投资机会 [3] 核心观点 政策驱动 - 本轮反内卷由高层定调，政策法规密集落地，与以往行业自律性质不同 [3] - 中央财经委员会会议后，两部委着手完善低价倾销认定标准，规范市场秩序 [18] - 多晶硅能耗标准拟修订为≤5/6/7.5 kgce/kg（原7.5/8.5/10.5），加速落后产能出清 [28][29] 价格传导机制 - 7月多晶硅期货2512合约一度突破5.7万元/吨，N型复投料现货涨至4.4-4.9万元/吨 [11][13] - 产业链价格逐级传导：硅料→硅片（183mm N型涨至0.74元/片）→电池片（Topcon 183mm涨至0.35元/W）→组件（182mm N型涨至0.76元/W） [13][14] - 组件涨价可行性增强，因主要买家国央企将避免唯价格论招标 [3][38] 供给端改革 - 多晶硅成为反内卷核心抓手，行业拟成立500亿元基金收并购产能，目标出清1/3产能至200万吨/年 [25][26] - 头部企业（通威、协鑫等）达成减产挺价联盟，全成本4.2-5.1万元/吨支撑价格底线 [22] - 工信部对41家多晶硅企业开展专项节能监察，加速落后产能退出 [29] 需求端潜力 - 2025年1-5月国内光伏装机197.85GW（占2024全年71%），但6月骤降85%至14GW [41][42] - 分布式光伏新政下17省出台实施细则，10省要求工商业自发自用比例≥50% [44][45] - 绿电直连政策推动高载能行业直接消纳新能源，激活受阻项目资源 [49][50] - 2030年光伏发电量占比有望达23%（2024年为8.46%），累计装机或达2426GW [60][62] 投资标的建议 核心受益标的 - 硅料龙头：协鑫科技（H股）、大全能源、通威股份 [3][65] 技术领先企业 - 新技术企业：爱旭股份（BC电池技术） [3][65] 潜在补涨标的 - 组件及辅材：晶澳科技、天合光能、晶科能源、福斯特（胶膜）、福莱特（玻璃） [3][65] 行业数据表现 价格指标 - 多晶硅期货2509合约报54705元/吨，2512合约报57360元/吨（7月30日数据） [34] - 头部硅料企业单吨盈利回升至3000元（按4.5万元/吨现货价计算） [14] 装机数据 - 2025年6月底光伏累计装机1100GW，上半年新增212GW（占全国新增装机72%） [51][54][57] - 全球光伏装机预测：2025年570-630GW（保守-乐观情景） [41]

股本结构 - H股法定/注册股本保持441,715,000股，面值0.25元人民币，总额110,428,750元人民币，本月无变动 [1] - A股法定/注册股本保持1,901,205,139股，面值0.25元人民币，总额475,301,284.75元人民币，本月无变动 [1] - 公司总法定/注册股本为585,730,034.75元人民币，涵盖H股和A股 [1] 已发行股份 - H股已发行股份数量为441,715,000股，无库存股份，本月无变动 [1] - A股已发行股份数量为1,887,896,718股，库存股份数量为13,308,421股，总数为1,901,205,139股，本月无变动 [1] - 公司自2024年2月23日董事会通过回购方案起，累计回购13,308,421股A股，但尚未注销 [2] 股份变动详情 - 股份期权、权证及可换股票据本月均无变动，不适用 [1] - 其他协议或安排导致的股份变动本月不适用 [1] - 已发行股份及库存股份的其他变动本月均为0，无增加或减少 [1][3]

股份数据 - 截至2025年7月底，H股法定/注册股份441,715,000股，面值0.25元，股本110,428,750元[1] - 截至2025年7月底，A股法定/注册股份1,901,205,139股，面值0.25元，股本475,301,284.75元[1] - 截至2025年7月底，H股已发行股份441,715,000股，无库存股[2] - 截至2025年7月底，A股已发行股份1,901,205,139股，库存股13,308,421股[2] 债券数据 - 截至2025年7月底，A股可转债已发行总额3,999,888,000元，本月无变动[4] 回购数据 - 2024年2月23日至2025年7月31日，公司回购13,308,421股A股未注销[6]

光伏行业"反内卷"行动 - 光伏玻璃头部企业福莱特主动减产，响应工信部"反内卷"号召，减少产能供给 [1] - 中国机电商会发布倡议，反对以低于成本价出口等不正当竞争行为，维护行业对外贸易高质量发展 [1][9] - 光伏行业供需失衡已演变为全产业链结构性矛盾，头部企业限产促进价格回升，修复供需差 [1] 企业减产动态 - 福莱特2024年光伏玻璃业务收入168.2亿元，占整体营收90.01%，全球市场份额18% [2] - 海南发展控股子公司停窑减产550吨窑炉及5条深加工生产线，因行业价格下跌导致持续亏损 [3] - 凯盛新能表示行业存在供需错配，价格回稳需时间，将调整产线布局避免"内卷式"竞争 [4] - 三星新材称2025年上半年光伏玻璃价格波动低位运行，将加强风险管控和市场研判 [4] 政策支持与行业影响 - 中央财经委员会会议强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [5] - 工信部召开光伏行业座谈会，要求依法依规治理低价竞争，引导产能有序退出 [6] - 国家发改委与市场监管总局发布《价格法修正草案》，禁止低于成本价倾销 [6] - 政策组合拳提振市场信心，天通股份、奥特维等企业认为长期利好行业竞争环境 [7] 光伏玻璃市场现状 - 2.0mm光伏玻璃平均价格8月涨至10.5元/平方米，较7月有较大涨幅，但距离盈亏平衡线13元/平方米仍有差距 [8] - 7月行业合计减产8350吨/日，实际在产产能降至8.65万吨/日，供需差修复，库存由增转降 [8] - 华泰证券预计政策重心将聚焦新增及在产产能限制，如能耗指标和价格竞争机制 [8] 行业自律与对外贸易 - 中国机电商会倡议企业遵守公平竞争原则，控制产能扩张节奏，推动落后产能出清 [9] - 商会呼吁聚焦技术创新与品质提升，推动光伏产品从"规模优势"向"质量优势"转型 [9] - 强调不正当竞争损害行业利益和国际声誉，需构建公平有序的出口环境 [9][10]

光伏行业"反内卷"行动 - 光伏玻璃头部企业福莱特主动减产，响应工业和信息化部"反内卷"号召，减少光伏玻璃产能供给 [1] - 中国机电商会发布倡议，坚决抵制以低于成本价出口等不正当竞争行为，维护光伏行业对外贸易高质量发展 [1][9] - 光伏行业供需失衡已演变为全产业链结构性矛盾，头部企业限产促进价格回升，利于修复供需差 [1] 企业减产动态 - 福莱特2025年上半年全球光伏玻璃在产产能市场份额达18%，2024年光伏玻璃业务收入168.2亿元，占整体营收90.01% [2] - 海南发展控股子公司停窑减产550吨窑炉及5条深加工生产线，因行业价格下跌导致持续亏损 [3] - 凯盛新能表示光伏玻璃行业存在供需错配，将调整产线布局避免"内卷式"竞争 [4] - 三星新材称2025年上半年光伏玻璃价格处于波动低位，将加强风险管控和市场研判 [4] 政策支持与市场影响 - 中央财经委员会会议强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [5] - 工业和信息化部召开座谈会，要求依法依规治理低价竞争，引导产能有序退出 [6] - 国家发改委与市场监管总局发布《价格法修正草案》，禁止低于成本价倾销 [6] - 天通股份认为"反内卷"政策长期利好行业竞争环境改善和产业升级 [7] - 奥特维称"反内卷"对产业链所有公司有益，期待相关政策举措 [7] 光伏玻璃市场现状 - 2.0mm光伏玻璃平均价格8月升至10.5元/平方米，较7月有较大涨幅，但距离盈亏平衡线13元/平方米仍有差距 [8] - 7月行业合计减产8350吨/日，实际在产产能降至8.65万吨/日，供需差修复，库存由增转降 [8] - 华泰证券预计未来政策或聚焦新增及在产产能限制，如能耗指标和价格竞争机制 [8] 行业自律与对外贸易 - 中国机电商会倡议企业遵守公平竞争原则，控制产能扩张节奏，推动落后产能出清 [9] - 倡议强调技术创新与品质提升，推动光伏产品从"规模优势"向"质量优势"转型 [9] - 商会呼吁全行业抵制不正当竞争，维护中国光伏产业国际声誉 [9][10]