业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入64.75亿元，归属母公司所有者净利润19.21亿元，年末归属母公司股东权益108.25亿元[18] - 2024年末公司未分配利润18.30亿元，母公司未分配利润 - 15.74亿元，资本公积余额42.81亿元[22] - 2025年预计完成货运量4595万吨，货运周转量982亿吨千米，实现营业收入54.56亿元[20] 公司治理 - 2024年公司召开8次董事会会议、4次股东大会[30][42][52] - 2024年4月19日公司第十一届董事会第一次会议同意选举张翼为董事长，聘任王晓东等4人为高级管理人员[35][46][58] - 2024年6月27日公司第十一届董事会第二次会议同意聘任戴荣辉为总经理，改聘毕马威华振会计师事务所为2024年度年报、内控审计机构[34][36][46][47][56][57][58] - 2024年8月9日公司第十一届董事会第三次会议同意提名任登政为董事会董事候选人[36][47][58] 内控与监督 - 2024年监事会召开4次会议，审议10项议案，列席8次董事会和4次股东大会[9][10] - 监事会对长石公司核查出7个问题，对海顺公司核查出9个问题并提出整改建议[10] - 采购与付款专项检查发现19个问题，船舶修理专项检查发现12个问题并提出整改建议[11] - 2024年公司合计新增、修订内控制度54份，废止不适用制度10份，督促子公司新增、修订内控制度9份[12] 利润分配与股份回购 - 2024年度不进行利润分配和资本公积转增股份[22] - 2024年公司实施股份回购，使用资金1.50亿元，回购股份5092.77万股并全部注销[22] - 南京海顺海事服务有限公司按当年净利润的80%分配利润[23] 关联交易 - 2024年公司关联交易决策程序合法规范，无内幕交易和损害权益行为[15] - 2025年公司与关联方接受劳务预计交易上限金额为12465万元，采购商品预计交易上限金额为27050万元，提供劳务预计交易上限金额为21050万元[93][94] - 2024年实际发生金额较预算减少21671万元，接受劳务较预算增加165万元，采购商品较预算减少6589万元，提供劳务较预算减少15247万元[94] - 2025年度日常关联交易预计上限较2024年增加10416万元[95] 审计机构相关 - 截至2024年12月31日，毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人[106] - 上市公司年报审计客户家数为98家，财务报表审计收费总额约5.38亿元[107] - 2024年度本项目审计收费94万元，其中年报审计费64万元，内控审计费30万元[109]

会议信息 - 招商局集团旗下含公司在内五家沪市上市公司参加业绩说明会[2] - 2025年4月16日14:30 - 17:00召开[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为现场交流、视频直播、网络文字互动[2][3][5] 投资者互动 - 2025年4月9日至14日16:00前可通过irm@cmhk.com提问[2][7] - 16:00 - 17:00可网络文字互动交流[6] 参会人员 - 董事长丁磊等相关人员参加[5] 其他信息 - 上证路演中心网址http://roadshow.sseinfo.com/[6] - 联系部门为董事会办公室，电话025 - 58586145等，邮箱irm@cmhk.com[8] - 会后可通过上证路演中心查看会议情况及内容[8]

人事变动 - 招商南油董事长张翼因工作变动申请辞职[2] - 张翼辞去董事长等职务，辞职后不再担任公司任何职务[2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] 其他信息 - 公告发布时间为2025年4月3日[4] - 张翼辞职不影响公司董事会运作和正常经营发展[2]

会议安排 - 公司于2025年3月31日发第十一届董事会第九次会议通知，4月3日通讯表决召开会议[3] - 会议应参与表决董事8人，实际参与表决董事8人[3] 人事变动 - 董事会选举丁磊为公司第十一届董事会董事长，8票同意[4][5] - 董事会同意丁磊担任董事会战略委员会主任委员，8票同意[6] - 调整后的战略委员会委员为李增忠、梅向才、周德全[6]

增持计划 - 长航集团拟增持不低于总股本1%，不超1.72%，价格上限4.67元/股[2][5] - 增持计划2024年10月14日披露，6个月内完成[2][5] 增持结果 - 截至2025年3月31日，累计增持82,591,922股，占1.72%，金额258,782,758.66元[2][6] - 增持后长航集团持股占总股本29.99%[6] - 增持价格2.97 - 3.25元/股[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩下滑，鉴于公司是远东地区成品油运输市场领先者，船队经营灵活，有抵御风险和穿越周期能力，维持“买入”评级 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本4802百万股，流通A股市值14597.64百万元，每股净资产2.25元，资产负债率15.08%，一年内最高/最低股价4.11/2.73元 [8] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6%；2024Q4实现营业收入14.67亿元，同比-5.3%，归母净利润2.65亿元，同比-25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-19.5% [5][11] 各业务情况 - 成品油运输：2024年业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比-2.88pcts；下半年市场收益下滑明显，MR-TC7航线下半年平均TCE较上半年下降52.1%；预计运价将不断震荡 [11] - 原油运输：2024年业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定；2024年BDTI均值同比略有提高；国内原油水运总量同比略减；2025年预计市场总体保持稳定 [11] - 其他运输：2024年化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts；2025年化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计同步增长 [12] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6%；归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别-15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股；维持“买入”评级 [13] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6197|6475|6520|7006|7536| |增长率（%）|-1.08%|4.50%|0.69%|7.45%|7.57%| |EBITDA（百万元）|2547|2874|2555|2673|3057| |归母净利润（百万元）|1557|1921|1630|1729|2046| |增长率（%）|8.55%|23.38%|-15.14%|6.05%|18.36%| |EPS（元/股）|0.32|0.40|0.34|0.36|0.43| |市盈率（P/E）|9.4|7.6|9.0|8.4|7.1| |市净率（P/B）|1.6|1.3|1.2|1.0|0.9| |EV/EBITDA|5.1|4.3|3.9|3.1|2.2| [14] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E年公司财务状况及相关比率变化 [16][17]

报告公司投资评级 - 由“优于大市”下调至“中性” [3][5][12] 报告的核心观点 - 招商南油2024年年报显示全年业绩较快增长但Q4环比快速下行，营收64.75亿元同比增长4.50%，归母净利润19.21亿元同比增长23.38%，Q4单季营收14.67亿元环比下降0.89%，归母净利润2.65亿元环比下降39.10% [1][6] - 2024年成品油运输需求波动大、运价前高后低，受地缘政治和OPEC+减产等因素影响，原油轮三季度后跨界抢占市场致全年运价均值未明显上涨，MR - TCE均值约2.8万美元/天同比 - 4.7%，TC7、TC11 - TCE均值2.8、2.3万美元/天同比 + 6.6%、+ 16.2%，南油成品油运输业务营收提升9.3%至37.5亿元但毛利率下滑2.88pct至32.8% [1][9] - 2024年招商南油原油及化学品运输业务稳步增长，原油运输营收18.7亿同比 + 4.1%，毛利率37.7%同比 + 0.41%；化学品运输营收4.7亿同比 + 6.4%，毛利率18.7%同比 + 1.35%；乙烯运输营收2.0亿同比 + 10.6%，毛利率32.4%同比 + 4.1% [2][9] - 展望2025年，成品油需求有望回归常态，中长期成长逻辑不变，OPEC+4月增产使合规原油运输市场需求回升，原油运输运力有望退出成品油运市场，“炼能东移”趋势支撑中长期需求；供给侧存量运力加速老龄化，20岁以上运力占比18%、15 - 20岁占比30%，预计老龄船占比大幅提升，虽在手订单占运力比超20%但供给增长有限，行业供需有望达新平衡 [2][11] - 2024年行业运价波动致公司毛利率下滑，但处置4艘老旧船舶贡献资产处置收益2.7亿元带动业绩增长，综合考虑运价水平和来年无重大资产处置计划可能，将2025 - 2026年业绩预测由22.6/23.7亿元下调至15.7/16.1亿元，引入2027年盈利预测16.4亿元，对应PE估值9.3/9.0/8.9倍 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,197|6,475|6,326|6,402|6,460| |(+/-%)|-1.1%|4.5%|-2.3%|1.2%|0.9%| |净利润(百万元)|1557|1921|1571|1608|1644| |(+/-%)|8.6%|23.4%|-18.2%|2.3%|2.2%| |每股收益（元）|0.32|0.40|0.33|0.33|0.34| |EBIT Margin|30.3%|29.8%|29.3%|29.3%|29.4%| |净资产收益率（ROE）|17.3%|17.7%|12.7%|11.5%|10.5%| |市盈率（PE）|9.4|7.6|9.3|9.0|8.9| |EV/EBITDA|7.5|6.9|7.7|7.6|7.5| |市净率（PB）|1.63|1.34|1.17|1.04|0.93|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E现金及现金等价物6080百万元、营业收入6326百万元等 [13] - 关键财务与估值指标方面，2025E - 2027E每股收益0.33 - 0.34元、ROE 11% - 13%、P/E 8.9 - 9.3倍等 [13]

文章核心观点 公司发布2024年年报，各业务板块表现有差异，未来全球成品油运输价格或承压，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化，鉴于公司优势维持“买入”评级 [1][2][5] 事件 - 2024年公司实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6% [1] - 2024Q4公司实现营业收入14.67亿元，同比 - 5.3%；归母净利润2.65亿元，同比 - 25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 19.5% [1] 成品油运 - 2024年公司成品油运输业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比 - 2.88pcts [2] - 2024年下半年成品油轮市场收益下滑明显，MR - TC7航线上半年平均TCE为37,717美元/天，下半年为18,061美元/天，下降52.1% [2] - MR成品油轮新船订单持续增加，全球成品油轮市场供需博弈或加剧，预计运价将不断震荡 [2] 原油运输 - 2024年公司原油运输业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定 [3] - 2024年波罗的海原油运价指数（BDTI)均值为1,094点，同比略有提高 [3] - 2024年中国原油进口5.06亿吨，同比 - 1.9%；原油加工总量7.08亿吨，同比减少2,634万吨，国内原油水运总量同比略减 [3] - 2025年公司预计原油运输市场总体保持稳定 [3] 其他运输 - 2024年公司化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts [4] - 2025年公司预计化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计将同步增长 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别 - 15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1% [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股 [5] - 鉴于公司优势维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 公司2024年业绩有增有减，受出售老旧船舶和旺季运价低迷影响；行业供给紧张逻辑仍在，高景气周期有望持续；公司优化船队结构和资产负债表，提升股东回报；因年初运价不及预期下调盈利预测和目标价，但维持跑赢行业评级 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年收入64.75亿元，同比+4.5%，归母净利润19.21亿元，同比增长23.4%，每股基本盈利0.4元，盈利增长因出售4艘老旧船舶，资产处置收益2.67亿元 [1] - 4Q24收入14.67亿元，同比-5.3%，环比-0.9%，归母净利润2.65亿元，同比-25.0%，环比-39.1%，业绩低于预期因4季度旺季成品油运价低迷，4Q24 MR船太平洋航线综合运价同比减少37.9%，环比减少25.9% [1] - 2024年全年MR船太平洋航线综合运价为29,779美元/天，同比+1.2% [1] 行业发展趋势 - 供给紧张逻辑仍在，影子船队制裁有望进一步减少有效运力供给，行业周期持续上行 [2] - 长期看，行业供需格局持续向好，当前MR船在手订单占运力比为16%，15岁以上船运力占比为41%，新船订单不能满足未来船舶更新替换需求 [2] - 美国对影子船队制裁趋严、环保要求提升、船队老化增加效率损耗等因素会限制MR船有效运力 [2] 公司举措 - 2024年出售4艘老旧船舶优化船队结构，上半年回购2艘融资租赁船舶降低有息负债水平，通过Pool租入方式扩大运营运力规模，年底合计运营船舶75艘，其中MR船39艘 [3] - 2024年回购股份占总股本1.05%，母公司报表未分配利润加速扭亏，年底亏损15.7亿元，较3季度末减亏1.9亿元，符合条件将用资本公积金弥补亏损后分红 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利33.8%至15.1亿元，首次引入2026年净利润15.2亿元，当前股价对应9.7倍2025年市盈率和9.6倍2026年市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级不变，下调目标价11.9%至3.7元/股，对应11.8倍2025年市盈率和11.7倍2026年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告是对招商南油2024年报的点评，给出盈利预测与估值等情况，维持增持评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月25日收盘价3.05元，一年内最高/最低4.11/2.73元，总市值14,645.66百万元，流通市值14,645.66百万元，总股本4,801.86百万股，资产负债率15.08%，每股净资产2.25元 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,197|6,475|6,195|6,207|6,230| |同比增长率（%）|-1.08%|4.50%|-4.33%|0.19%|0.38%| |归母净利润（百万元）|1,557|1,921|1,513|1,440|1,463| |同比增长率（%）|8.59%|23.38%|-21.26%|-4.83%|1.62%| |每股收益（元/股）|0.32|0.40|0.32|0.30|0.30| |ROE（%）|17.30%|17.75%|12.26%|10.45%|9.60%| |市盈率（P/E）|9.41|7.62|9.68|10.17|10.01| [5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,391|5,803|7,350|8,810| |应收票据及账款|774|797|798|801| |预付账款|6|5|5|5| |其他应收款|20|38|38|38| |存货|327|339|349|351| |其他流动资产|48|30|30|30| |流动资产总计|5,565|7,011|8,569|10,034| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|6,454|6,463|6,363|6,245| |在建工程|47|86|116|145| |无形资产|10|9|10|13| |长期待摊费用|221|211|100|100| |其他非流动资产|630|634|635|635| |非流动资产合计|7,362|7,402|7,224|7,139| |资产总计|12,927|14,413|15,793|17,173| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|349|350|360|362| |其他流动负债|665|727|747|750| |流动负债合计|1,014|1,076|1,106|1,112| |长期借款|912|812|712|612| |其他非流动负债|23|23|23|23| |非流动负债合计|936|836|736|636| |负债合计|1,950|1,912|1,842|1,748| |股本|4,802|4,802|4,802|4,802| |资本公积|4,053|4,053|4,053|4,053| |留存收益|1,970|3,483|4,922|6,385| |归属母公司权益|10,825|12,337|13,777|15,240| |少数股东权益|153|164|175|185| |股东权益合计|10,977|12,501|13,951|15,425| |负债和股东权益合计|12,927|14,413|15,793|17,173| [7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,475|6,195|6,207|6,230| |营业成本|4,370|4,327|4,451|4,473| |税金及附加|29|19|19|19| |销售费用|42|37|37|38| |管理费用|105|97|97|98| |研发费用|2|1|1|1| |财务费用|-29|-35|-62|-89| |资产减值损失|18|-6|-6|-6| |信用减值损失|0|0|0|0| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|267|20|20|20| |其他收益|2|2|2|2| |营业利润|2,244|1,765|1,679|1,707| |营业外收入|3|5|5|4| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2,247|1,770|1,684|1,711| |所得税|312|246|234|238| |净利润|1,935|1,524|1,450|1,474| |少数股东损益|14|11|11|11| |归属母公司股东净利润|1,921|1,513|1,440|1,463| [7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1,935|1,501|1,427|1,451| |折旧与摊销|656|765|883|791| |财务费用|-29|-35|-62|-89| |投资损失|0|0|0|0| |营运资金变动|124|28|19|0| |其他经营现金流|-201|7|7|6| |经营性现金净流量|2,484|2,266|2,274|2,160| |投资性现金净流量|-712|-789|-689|-689| |筹资性现金净流量|-497|-65|-38|-11| |现金流量净额|1,313|1,412|1,547|1,460| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|4.50%|-4.33%|0.19%|0.38%| |营业利润增长率|21.31%|-21.34%|-4.86%|1.67%| |归母净利润增长率|23.38%|-21.26%|-4.83%|1.62%| |经营现金流增长率|1.00%|-8.80%|0.37%|-5.05%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.52%|30.16%|28.29%|28.20%| |净利率|29.89%|24.60%|23.37%|23.65%| |ROE|17.75%|12.26%|10.45%|9.60%| |ROA|14.86%|10.50%|9.12%|8.52%| |ROIC|20.34%|18.08%|16.92%|17.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|7.62|9.68|10.17|10.01| |P/S|2.26|2.36|2.36|2.35| |P/B|1.35|1.19|1.06|0.96| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|4|4|4|3| [7]