报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度归母净利润16.6亿,同比+37.6%;扣非归母净利润13.9亿,同比+16.8% [1] - 2024年Q3归母净利润4.4亿,同比+20.9%,环比-20.7%;扣非归母净利润3.6亿,同比+0.4%,环比-24.2% [1] - 2024年前三季度营收50.1亿,同比+7.8%;2024年Q3营收14.8亿,同比-0.7%,环比-12.4% [1] - 2024年前三季度毛利率34.6%,同比+1.4pct;2024年Q3毛利率31.8%,同比-0.5pct,环比-2.4pct [1] - 2024年前三季度三费率1.6%,同比-0.8pcts,主要为财务费用减少0.3亿;2024年Q3三费率1.9%,环比+0.5pct,同比-1.3pct [1] 运价指数 - 2024年前三季度MR-TCE均值约3.1万美元/天,同比+7.9%;TC7、TC11-TCE均值3.3、2.7万美元/天,同比+17.0%、+33.0% [1] - 2024年Q3 MR-TCE均值约2.5万美元/天,同比-4.1%,环比-29.6%;TC7、TC11-TCE均值2.4、1.7万美元/天,同比+6.0%、+11.7%,环比-35.3%、-39.4% [1] 控股股东增持 - 公司控股股东长航集团拟增持公司1%-1.72%股份,价格上限为4.67元/股 [1] 行业景气度 - 地缘冲突反复,能源物流资产风险溢价属性或进一步体现 [1] - 需求端:地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长 [1] - 供给端:新增运力可控,近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加,截至2024年10月在手订单占现有船队运力的20.92%,对应24-26年运力增速分别为1.3%、5.4%、6.3%;存量运力老龄化,20岁以上的运力占比为14%、15-20岁的运力占比为31%,预计未来几年老龄船的占比会大幅提升;叠加CII等环保法规实施,有望推动老旧船舶出清 [1] 财务预测 - 基于当前市场需求与运价水平,小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利20.4亿、21.5亿和22.7亿,对应24-26年EPS分别为0.43、0.45、0.47元,对应PE为7.8、7.4、7.0倍 [1] 估值 - 维持此前估值方法,即采用周期股景气周期10倍PE,给予2025年业绩10倍PE,对应目标市值215亿,一年期目标价4.48元,预期较现价35%空间,维持"推荐"评级 [1]

营业收入相关 - 本报告期营业收入14.80亿元，同比减少0.73%；年初至报告期末营业收入50.08亿元，同比增加7.76%[2] - 2024年前三季度营业总收入为50.08亿元，2023年前三季度为46.47亿元，同比增长7.76%[16] - 2024年前三季度营业收入22.9328109467亿元，较2023年前三季度的24.4001717615亿元有所下降[26] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增加20.90%；年初至报告期末为16.56亿元，同比增加37.62%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.60亿元，同比增加0.41%；年初至报告期末为13.88亿元，同比增加16.85%[2] - 本报告期基本每股收益0.0908元/股，同比增加22.37%；年初至报告期末为0.3440元/股，同比增加38.77%[3] - 2024年前三季度净利润为16.67亿元，2023年同期为12.12亿元，同比增长37.6%[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.3440元/股，2023年同期为0.2479元/股，同比增长38.8%[19] - 2024年前三季度净利润为7.13亿元，2023年同期为6.34亿元[28] 净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率4.27%，较上年增加0.04个百分点；年初至报告期末为17.08%，较上年增加2.12个百分点[3] 资产相关 - 本报告期末总资产129.19亿元，较上年度末增加10.92%；归属于上市公司股东的所有者权益104.75亿元，较上年度末增加16.37%[3] - 2024年9月30日货币资金为4,765,270,989.82元，2023年12月31日为3,071,333,757.61元[12] - 2024年三季度应收账款为1.98亿元，2023年为1.73亿元，同比增长13.9%[13] - 2024年三季度应收款项融资为1.00亿元，2023年为1.54亿元，同比下降34.89%[13] - 2024年三季度预付款项为1012.83万元，2023年为442.02万元，同比增长129.14%[13] - 2024年三季度其他应收款为2314.49万元，2023年为4622.91万元，同比下降49.93%[13] - 2024年三季度流动资产合计为58.54亿元，2023年为42.14亿元，同比增长38.9%[13] - 2024年三季度固定资产为62.78亿元，2023年为64.97亿元，同比下降3.36%[13] - 2024年三季度在建工程为2.94亿元，2023年为2061.98万元，同比增长1325.84%[13] - 2024年三季度资产总计为129.19亿元，2023年为116.48亿元，同比增长10.92%[13][14][15] - 2024年9月30日货币资金30.3235304616亿元，较2023年12月31日的22.6594777771亿元有所增加[22] - 2024年9月30日应收账款1.4011399233亿元，较2023年12月31日的1.080764346亿元有所增加[22] - 2024年9月30日流动资产合计36.9424742294亿元，非流动资产合计48.9227395892亿元，资产总计85.8652138186亿元[22][24] 营业成本相关 - 2024年前三季度营业总成本为33.76亿元，2023年前三季度为32.32亿元，同比增长4.47%[16] - 2024年前三季度营业成本13.7151712857亿元，较2023年前三季度的15.7887757244亿元有所下降[26] 营业利润与利润总额相关 - 2024年前三季度营业利润为19.19亿元，2023年同期为14.27亿元，同比增长34.4%[18] - 2024年前三季度利润总额为19.20亿元，2023年同期为14.32亿元，同比增长34.1%[18] 现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额20.83亿元，同比增加20.52%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为51.33亿元，2023年同期为47.60亿元，同比增长7.8%[19] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为52.44亿元，2023年同期为48.59亿元，同比增长7.9%[20] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为31.60亿元，2023年同期为31.31亿元，同比增长0.9%[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为20.83亿元，2023年同期为17.28亿元，同比增长20.5%[20] - 2024年前三季度处置固定资产等收回的现金净额为5.94亿元，2023年同期为0.32亿元，同比增长1737.5%[20] - 2024年前三季度购建固定资产等支付的现金为5.95亿元，2023年同期为9.68亿元，同比下降38.5%[20] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计13.144232亿元，现金流出小计3.9573197819亿元，产生的现金流量净额为 - 8574.558553万元[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.92亿元，2023年同期为10.55亿元[30] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为3893万元，2023年同期为 - 6.17亿元[31] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 2.86亿元，2023年同期为2.75亿元[31] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为23.88亿元，2023年同期为24.95亿元[30] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为8.08亿元，2023年同期为10.47亿元[30] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为317万元，2023年同期为231万元[30] - 2024年前三季度处置固定资产等收回的现金净额为1.43亿元，2023年同期为3236万元[30] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为8850万元，2023年同期为5.86亿元[31] - 2024年前三季度分配股利等支付的现金为2007万元，2023年同期为2734万元[31] 非经常性损益相关 - 本报告期非流动性资产处置损益7501.51万元，年初至报告期末为2.85亿元[4] - 本报告期除上述各项之外的其他营业外收入和支出 - 57.06万元，年初至报告期末为3.32万元[5] 股东情况相关 - 报告期末普通股股东总数为116,267[8] - 中国长江航运集团有限公司持股1,357,425,761股，持股比例28.27%[8] - 香港中央结算有限公司持股159,748,374股，持股比例3.33%[8] 股份回购与船舶转让相关 - 公司拟动用1 - 1.5亿元回购股份，实际回购50,927,700股，占总股本1.0495%，使用资金149,999,882元[11] - 公司转让四艘MR船舶，“CSC BRAVE”轮1895万美元、“长航发现”轮14280万元、“CSC RISINGSUN”轮2265万美元、“CSC PROGRESS”轮2156万美元[11] 负债与权益相关 - 2024年9月30日流动负债合计5.4488032987亿元，非流动负债合计7.1454620691亿元，负债合计12.5942653678亿元[24][25] - 2024年9月30日长期借款6.895亿元，较2023年12月31日的7.78亿元有所减少[25] - 2024年9月30日专项储备941.684849万元，较2023年12月31日的417.43706万元有所增加[25] - 2024年9月30日未分配利润 - 17.6859449417亿元，较2023年12月31日的 - 24.8167136752亿元亏损减少[25] 净利润增长原因相关 - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润同比增加37.62%，主要因报告期内营业收入及资产处置收益同比增加，财务费用同比减少[6]

2024 年 10 月 24 日，公司收到长航集团《关于增持招商局南京油运股份有 限公司股份资金来源的告知函》。为响应党中央、国务院决策部署，根据《中国 人民银行、金融监管总局、中国证监会关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的 通知》，长航集团与招商银行股份有限公司武汉分行（以下简称"招商银行武汉 分行"）签署了《合作协议》，招商银行武汉分行拟为长航集团提供增持上市公司 股票的融资支持，贷款额度不超过人民币 2.6 亿元，专项用于集中竞价交易方式 增持招商南油 A 股股票。因此，本次增持计划的资金来源为长航集团自有或自筹 资金，其中自筹资金不超过 2.6 亿元人民币，其他资金为自有资金。 本次增持计划可能存在因资本市场情况发生变化或目前尚无法预判的其他 风险因素导致增持计划的实施无法达到预期的风险。如本次增持计划实施过程中 出现上述情况，公司将及时履行信息披露义务。敬请广大投资者注意投资风险。 证券代码：601975 证券简称：招商南油 公告编号：临 2024-035 招商局南京油运股份有限公司 关于控股股东获得 A 股股份增持资金贷款支持的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 ...

公司概况 - 招商南油是招商局集团旗下远东成品油运输龙头企业,成立于1993年,总部位于南京 [5] - 2015年公司完成重组,整体划入招商局集团,管理能力和盈利能力大幅提升 [5] - 公司主要从事海上原油、成品油、化工品、乙烯和液化气运输业务,是长航集团的重要骨干企业 [5] 财务表现 - 2024H1公司实现营收35.28亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润12.20亿元,同比增长44.76%,表现出优良的业绩弹性 [1][2] - 公司毛利率、净利率和ROE水平较高,分别为36.25%、17.34%和28.30% [10] - 资产负债率较低,2024H1为20.52% [11] 外贸成品油运输市场 - 俄乌冲突持续发酵,导致俄油出口受限,成品油贸易路线发生重构,运距拉长,带动成品油运输需求上升 [2][24] - 红海危机及中东战争爆发,迫使成品油船舶绕行好望角,增加航行时间,加速催化运价上涨 [2][29] - 欧洲炼厂产能向东转移,中东炼厂产能增加,进一步强化了成品油运距拉长的趋势 [2][33] - 新船交付放缓、环保监管趋严,加速了老旧船舶的淘汰,成品油轮供给持续承压 [36][37] 内贸油运及危化品运输 - 内贸油运及危化品运输业务为公司提供了稳定的业绩基础,毛利率水平较高 [2][49][50] - 公司在内贸油运及危化品运输领域保持领先地位,船队规模优势明显 [2][43][45][46] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司营收将分别达到70.15亿元、76.14亿元和80.25亿元,归母净利润将分别达到19.31亿元、20.28亿元和21.32亿元 [54][57][61] - 给予公司2024年10倍PE的估值,合理价值区间为5.74-6.66元/股 [62][65][66] 风险提示 - 地缘政治局势变化导致运输需求下降的风险 [67] - 宏观经济大幅下滑引发需求不及预期的风险 [67] - 人民币汇率波动的风险 [67] - 运力供给超预期增加的风险 [67]

（一）增持主体名称及与公司的关系：中国长江航运集团有限公司，为公司 控股股东。 （二）增持主体已持有股份的数量、占公司总股本的比例： 本次增持前，长航集团持有公司 1,357,425,761 股股份，占公司总股本的 28.27%。 （三）本次公告前 12 个月内增持主体增持情况：本次增持前 12 个月内，长 航集团未披露增持公司股份计划。 证券代码：601975 证券简称：招商南油 公告编号：临 2024-034 二、增持计划的主要内容 招商局南京油运股份有限公司 关于控股股东增持公司股份计划的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、增持主体的基本情况 本次增持计划增持价格上限为 4.67 元/股。 （一）本次拟增持股份的目的 基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期价值的认可，公司控股股东拟 增持公司股票，切实维护广大投资者利益，增强投资者信心，促进公司持续、稳 公司于 2024 年 10 月 13 日收到公司控股股东中国长江航运集团有限公司（以 下简称"长航集团"）的函，长航集团拟通过上海 ...

市场扩张和并购 - 公司2024年9月9日同意扬洋公司在金陵鼎衡新建18000吨级油化船，造价2.465亿元含税[2] - 金陵鼎衡将建造18500载重吨船交付公司，公司分五期付款[5] - 船舶预计2027年年内交付[5] 决策流程 - 2024年9月9日独立董事同意关联交易并提交董事会审议[7] - 同日董事会审议通过议案，关联董事回避表决[8] - 交易金额未超净资产绝对值5%，无需股东大会审议[2][8]

市场扩张和并购 - 公司同意子公司投资不超1.828亿美元新建四艘5万吨级MR油化船，2027年交付[3] - 公司同意子公司在关联方新建一艘18000吨级油化船，合同价2.465亿元含税，2027年交付[6] 其他新策略 - 第十一届董事会第五次会议于2024年9月9日召开，8位董事参与表决[2] - 《关于新建四艘5万吨级MR油化船的议案》8票同意通过[4] - 《关于新建一艘18000吨级油化船的议案》3票同意通过[6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 招商南油2024年中报归母净利润稳健增长,同比增长44.76% [2] - 2024年上半年国际成品油轮运价上行显著,东部市场运价从1月底上涨后一直在高位运行,二季度传统淡季却不淡,整体东部市场收益高于西部市场 [2] - 公司大客户优质资源得到保障,已与美孚、中石油、中石化等公司签订了长期优质COA合同,具有优质货源保障 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为19.23/21.16/22.61亿元,对应2024-2026年EPS为0.4/0.44/0.47元,对应2024-2026年PE为7.4/6.7/6.3倍 [3] - 2023-2026年营业收入分别为6197/7307/7508百万元,归母净利润分别为1557/2116/2261百万元,毛利率分别为32.8%/36.3%/37.2% [4] - 2023-2026年ROE分别为17.3%/16.5%/15.0% [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 招商南油2024年中报显示Q2业绩优异，2024H1营收35.28亿元，同比+11.78%，归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%，因处置3艘老旧船舶资产处置收益约2.1亿元 [1][4] - 红海危机刺激需求，供需错配使国际成品油运输市场高景气，预计2024年全球炼能增长3.2%，船舶绕行使全球成品油吨海里数增长约7%，截至2024年6月全球MR船舶订单占比13.8%，环保新规制约下有效运力供给有限，运价强劲，上半年BCTI均值996点，同比+20.28%，TC7航线平均TCE约3.77万美元/天，同比+31.81% [1][8] - 2024年8月招商南油首次完成波斯湾至美湾成品油运输航次，刷新单航次重载航行里程纪录，推进市场区域“由东及西”、拓展全球化运营取得新突破 [1][9] - 招商南油船队结构不合理、船龄老化，公司加速处置老旧运力，转让多艘船舶，力争完成船队更新 [1][9] - 全球经济疫后复苏等因素使行业供需差加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益，维持2024 - 2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值6.8/6.4/6.1倍 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,264|6,197|6,898|7,441|7,731| |(+/-%)|62.2%|-1.1%|11.3%|7.9%|3.9%| |净利润(百万元)|1434|1557|2121|2260|2370| |(+/-%)|383.7%|8.6%|36.2%|6.5%|4.9%| |每股收益（元）|0.30|0.32|0.44|0.47|0.49| |EBIT Margin|27.7%|30.3%|38.5%|38.3%|39.1%| |净资产收益率（ROE）|19.4%|17.3%|19.1%|16.9%|15.0%| |市盈率（PE）|10.1|9.3|6.8|6.4|6.1| |EV/EBITDA 市净率（PB）|8.3 1.96|7.4 1.61|6.0 1.29|5.9 1.07|5.9 0.91|[2] 基础数据 - 投资评级合理估值：优于大市(维持) - 收盘价：2.97元 - 总市值/流通市值：14262/14262百万元 - 52周最高价/最低价 近3个月日均成交额：4.11/2.62元 241.39百万元 [3] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2093|3071|5756|8031|10488| |应收款项（百万元）|233|220|227|245|254| |存货净额（百万元）|350|336|356|386|393| |流动资产合计（百万元）|3443|4214|7167|9555|12063| |固定资产（百万元）|6033|6517|7059|7872|8932| |资产总计（百万元）|10519|11648|15142|18343|21910| |负债合计（百万元）|2986|2498|3855|4779|5958| |股东权益（百万元）|7397|9002|11123|13383|15753| |营业收入（百万元）|6264|6197|6898|7441|7731| |营业成本（百万元）|4384|4162|4067|4407|4518| |营业利润（百万元）|1706|1850|2606|2777|2912| |利润总额（百万元）|1707|1857|2606|2777|2912| |归属于母公司净利润（百万元）|1434|1557|2121|2260|2370| |每股收益（元）|0.30|0.32|0.44|0.47|0.49| |每股红利（元）|0.02|0.01|0.00|0.00|0.00| |每股净资产（元）|1.52|1.85|2.32|2.79|3.28| |ROIC|16.51%|15.54%|22%|25%|24%| |ROE|19.38%|17.30%|19%|17%|15%| |毛利率|30%|33%|41%|41%|42%| |EBIT Margin|28%|30%|39%|38%|39%| |EBITDA Margin|34%|37%|44%|44%|45%| |收入增长|62%|-1%|11%|8%|4%| |净利润增长率|384%|9%|36%|7%|5%| |资产负债率|30%|23%|27%|27%|28%| |股息率|0.6%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |P/E|10.1|9.3|6.8|6.4|6.1| |P/B|2.0|1.6|1.3|1.1|0.9| |EV/EBITDA|8.3|7.4|6.0|5.9|5.9|[10]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入35.28亿元,同比增长11.78%,归母净利润12.20亿元,同比增长44.76% [2] - 公司加快现有船队运力的优化和更新,处置了4艘老旧成品油MR船舶,产生资产处置收益2.10亿元 [3] - 国际成品油运输市场供给收紧,需求增长,2024年上半年MR TC7平均运价为37,732美元/天,同比上涨31.81% [4] - 公司推进"由东及西"的全球化运营,成品油轮单航次重载航行里程创新高 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为21.9、22.1、22.8亿元,每股收益分别为0.46、0.46、0.47元 [6][17] - 预测的关键假设包括:汇率不发生重大变化、外贸船舶运营天数为350天、MR船型运价2024-2026年均为3.6、3.7、3.75万美元/天,化学品运输和乙烯运输业务保持稳定增长 [15][16]