报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告是对招商南油2024年报的点评，给出盈利预测与估值等情况，维持增持评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月25日收盘价3.05元，一年内最高/最低4.11/2.73元，总市值14,645.66百万元，流通市值14,645.66百万元，总股本4,801.86百万股，资产负债率15.08%，每股净资产2.25元 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,197|6,475|6,195|6,207|6,230| |同比增长率（%）|-1.08%|4.50%|-4.33%|0.19%|0.38%| |归母净利润（百万元）|1,557|1,921|1,513|1,440|1,463| |同比增长率（%）|8.59%|23.38%|-21.26%|-4.83%|1.62%| |每股收益（元/股）|0.32|0.40|0.32|0.30|0.30| |ROE（%）|17.30%|17.75%|12.26%|10.45%|9.60%| |市盈率（P/E）|9.41|7.62|9.68|10.17|10.01| [5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,391|5,803|7,350|8,810| |应收票据及账款|774|797|798|801| |预付账款|6|5|5|5| |其他应收款|20|38|38|38| |存货|327|339|349|351| |其他流动资产|48|30|30|30| |流动资产总计|5,565|7,011|8,569|10,034| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|6,454|6,463|6,363|6,245| |在建工程|47|86|116|145| |无形资产|10|9|10|13| |长期待摊费用|221|211|100|100| |其他非流动资产|630|634|635|635| |非流动资产合计|7,362|7,402|7,224|7,139| |资产总计|12,927|14,413|15,793|17,173| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|349|350|360|362| |其他流动负债|665|727|747|750| |流动负债合计|1,014|1,076|1,106|1,112| |长期借款|912|812|712|612| |其他非流动负债|23|23|23|23| |非流动负债合计|936|836|736|636| |负债合计|1,950|1,912|1,842|1,748| |股本|4,802|4,802|4,802|4,802| |资本公积|4,053|4,053|4,053|4,053| |留存收益|1,970|3,483|4,922|6,385| |归属母公司权益|10,825|12,337|13,777|15,240| |少数股东权益|153|164|175|185| |股东权益合计|10,977|12,501|13,951|15,425| |负债和股东权益合计|12,927|14,413|15,793|17,173| [7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,475|6,195|6,207|6,230| |营业成本|4,370|4,327|4,451|4,473| |税金及附加|29|19|19|19| |销售费用|42|37|37|38| |管理费用|105|97|97|98| |研发费用|2|1|1|1| |财务费用|-29|-35|-62|-89| |资产减值损失|18|-6|-6|-6| |信用减值损失|0|0|0|0| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|267|20|20|20| |其他收益|2|2|2|2| |营业利润|2,244|1,765|1,679|1,707| |营业外收入|3|5|5|4| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2,247|1,770|1,684|1,711| |所得税|312|246|234|238| |净利润|1,935|1,524|1,450|1,474| |少数股东损益|14|11|11|11| |归属母公司股东净利润|1,921|1,513|1,440|1,463| [7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1,935|1,501|1,427|1,451| |折旧与摊销|656|765|883|791| |财务费用|-29|-35|-62|-89| |投资损失|0|0|0|0| |营运资金变动|124|28|19|0| |其他经营现金流|-201|7|7|6| |经营性现金净流量|2,484|2,266|2,274|2,160| |投资性现金净流量|-712|-789|-689|-689| |筹资性现金净流量|-497|-65|-38|-11| |现金流量净额|1,313|1,412|1,547|1,460| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|4.50%|-4.33%|0.19%|0.38%| |营业利润增长率|21.31%|-21.34%|-4.86%|1.67%| |归母净利润增长率|23.38%|-21.26%|-4.83%|1.62%| |经营现金流增长率|1.00%|-8.80%|0.37%|-5.05%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.52%|30.16%|28.29%|28.20%| |净利率|29.89%|24.60%|23.37%|23.65%| |ROE|17.75%|12.26%|10.45%|9.60%| |ROA|14.86%|10.50%|9.12%|8.52%| |ROIC|20.34%|18.08%|16.92%|17.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|7.62|9.68|10.17|10.01| |P/S|2.26|2.36|2.36|2.35| |P/B|1.35|1.19|1.06|0.96| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|4|4|4|3| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告是对招商南油2024年报的点评，给出了盈利预测与估值等情况，维持增持评级 [1][4][5] 市场表现 - 2025年3月25日收盘价3.05元，一年内最高/最低为4.11/2.73元，总市值14,645.66百万元，流通市值14,645.66百万元，总股本4,801.86百万股，资产负债率15.08%，每股净资产2.25元 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,197|6,475|6,195|6,207|6,230| |同比增长率（%）|-1.08%|4.50%|-4.33%|0.19%|0.38%| |归母净利润（百万元）|1,557|1,921|1,513|1,440|1,463| |同比增长率（%）|8.59%|23.38%|-21.26%|-4.83%|1.62%| |每股收益（元/股）|0.32|0.40|0.32|0.30|0.30| |ROE（%）|17.30%|17.75%|12.26%|10.45%|9.60%| |市盈率（P/E）|9.41|7.62|9.68|10.17|10.01|[5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,391|5,803|7,350|8,810| |应收票据及账款|774|797|798|801| |预付账款|6|5|5|5| |其他应收款|20|38|38|38| |存货|327|339|349|351| |其他流动资产|48|30|30|30| |流动资产总计|5,565|7,011|8,569|10,034| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|6,454|6,463|6,363|6,245| |在建工程|47|86|116|145| |无形资产|10|9|10|13| |长期待摊费用|221|211|100|100| |其他非流动资产|630|634|635|635| |非流动资产合计|7,362|7,402|7,224|7,139| |资产总计|12,927|14,413|15,793|17,173| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|349|350|360|362| |其他流动负债|665|727|747|750| |流动负债合计|1,014|1,076|1,106|1,112| |长期借款|912|812|712|612| |其他非流动负债|23|23|23|23| |非流动负债合计|936|836|736|636| |负债合计|1,950|1,912|1,842|1,748| |股本|4,802|4,802|4,802|4,802| |资本公积|4,053|4,053|4,053|4,053| |留存收益|1,970|3,483|4,922|6,385| |归属母公司权益|10,825|12,337|13,777|15,240| |少数股东权益|153|164|175|185| |股东权益合计|10,977|12,501|13,951|15,425| |负债和股东权益合计|12,927|14,413|15,793|17,173|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,475|6,195|6,207|6,230| |营业成本|4,370|4,327|4,451|4,473| |税金及附加|29|19|19|19| |销售费用|42|37|37|38| |管理费用|105|97|97|98| |研发费用|2|1|1|1| |财务费用|-29|-35|-62|-89| |资产减值损失|18|-6|-6|-6| |信用减值损失|0|0|0|0| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|267|20|20|20| |其他收益|2|2|2|2| |营业利润|2,244|1,765|1,679|1,707| |营业外收入|3|5|5|4| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2,247|1,770|1,684|1,711| |所得税|312|246|234|238| |净利润|1,935|1,524|1,450|1,474| |少数股东损益|14|11|11|11| |归属母公司股东净利润|1,921|1,513|1,440|1,463|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1,935|1,501|1,427|1,451| |折旧与摊销|656|765|883|791| |财务费用|-29|-35|-62|-89| |投资损失|0|0|0|0| |营运资金变动|124|28|19|0| |其他经营现金流|-201|7|7|6| |经营性现金净流量|2,484|2,266|2,274|2,160| |投资性现金净流量|-712|-789|-689|-689| |筹资性现金净流量|-497|-65|-38|-11| |现金流量净额|1,313|1,412|1,547|1,460|[7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|4.50%|-4.33%|0.19%|0.38%| |营业利润增长率|21.31%|-21.34%|-4.86%|1.67%| |归母净利润增长率|23.38%|-21.26%|-4.83%|1.62%| |经营现金流增长率|1.00%|-8.80%|0.37%|-5.05%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.52%|30.16%|28.29%|28.20%| |净利率|29.89%|24.60%|23.37%|23.65%| |ROE|17.75%|12.26%|10.45%|9.60%| |ROA|14.86%|10.50%|9.12%|8.52%| |ROIC|20.34%|18.08%|16.92%|17.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|7.62|9.68|10.17|10.01| |P/S|2.26|2.36|2.36|2.35| |P/B|1.35|1.19|1.06|0.96| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|4|4|4|3|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年招商南油归母净利润19.2亿，同比+23.4%，业绩符合预期；调整25、26年盈利预测，新增27年预测，给予2025年业绩10倍PE，对应目标市值182亿，一年期目标价3.78元，预期较现价24%空间 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司公告2024年报情况 - 业绩表现：2024年归母净利润19.2亿，同比+23.4%；扣非归母净利润16.7亿，同比+8.6%。Q4归母净利润2.7亿，同比-25%；扣非归母净利润2.8亿，同比-19.5% [7] - 营业收入：2024年营业收入64.8亿，同比+4.5%；Q4营业收入14.7亿，同比-5.3% [7] - 毛利率：2024年毛利率为32.5%，同比-0.25%；Q4毛利率为25.5%，同比-6.4% [7] - 费用率：2024年三费率为1.8%，同比-1.0pcts，Q4三费率为2.5%，同比-1.3pct [7] - 资产处置：2024年处置4艘老旧船舶，贡献资产处置收益2.7亿元 [7] 分业务情况 - 成品油运输业务：2024年营收37.5亿，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比-2.88%；2024年国际成品油运输市场运价前高后低，下半年收益下滑明显 [7] - 原油运输业务：2024年营收18.7亿，同比+4.1%，毛利率37.7%，同比+0.41% [2] - 化学品运输业务：2024年营收4.7亿，同比+6.4%，毛利率18.7%，同比+1.35% [2] - 乙烯运输业务：2024年营收2.0亿，同比+10.6%，毛利率32.4%，同比+4.1% [2] 成品油轮市场供需展望 - 需求端：长期看老旧炼能退出、贸易流动转变支撑吨海里需求增长；短期看4月OPEC+增产有望带来增量货盘，原油轮运价好转或使成品油市场有效供给减少 [7] - 供给端：新增运力可控，25 - 26年运力增速分别为5.6%、6.8%；存量运力老龄化，未来老龄船占比或大幅提升；环保法规实施有望推动老旧船舶出清 [7] 投资建议 - 盈利预测：调整25、26年盈利预测为预计实现归母净利18.2亿、18.3亿，新增27年归母净利预测为19.1亿，对应25 - 27年EPS分别为0.38、0.38、0.40元，对应PE为8.1、8.0、7.7倍 [7] - 估值：维持此前估值方法，给予2025年业绩10倍PE，对应目标市值182亿，一年期目标价3.78元，预期较现价24%空间，维持“推荐”评级 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|6,475|6,685|6,717|6,845| |同比增速(%)|4.5%|3.2%|0.5%|1.9%| |归母净利润(百万)|1,921|1,816|1,831|1,913| |同比增速(%)|23.4%|-5.5%|0.8%|4.5%| |每股盈利(元)|0.40|0.38|0.38|0.40| |市盈率(倍)|8|8|8|8| |市净率(倍)|1.4|1.2|1.0|0.9|[3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [14]

业绩总结 - 2024年度航运业务收入为62.82亿元[9] - 公司营业总收入本年为64.75亿元，上年为61.97亿元，同比增长4.5%[39] - 公司营业总成本本年为45.19亿元，上年为43.54亿元，同比增长3.78%[39] - 公司营业利润本年为22.44亿元，上年为18.50亿元，同比增长21.2%[39] - 公司净利润本年为19.35亿元，上年为15.68亿元，同比增长23.4%[39] - 公司基本每股收益本年为0.3995元，上年为0.3209元，同比增长24.49%[39] - 公司稀释每股收益本年为0.3995元，上年为0.3209元，同比增长24.49%[39] 财务数据 - 2024年12月31日固定资产中船舶资产账面价值为63.22亿元，占总资产的48.90%[13] - 公司年末货币资金为43.9071172237亿元，年初为30.7133375761亿元[26] - 公司年末应收账款为2.3202512745亿元，年初为1.7348561922亿元[26] - 公司年末存货为3.2673628971亿元，年初为3.3555263505亿元[26] - 公司年末流动资产合计为55.6453779874亿元，年初为42.1411764864亿元[26] - 公司年末固定资产为64.4814382476亿元，年初为64.96609175亿元[26] - 公司年末在建工程为0.4683635191亿元，年初为0.2061977958亿元[26] - 公司年末使用权资产为0.0590239776亿元，年初为6.6105028444亿元[26] - 公司年末无形资产为0.0972912394亿元，年初为0.088654666亿元[26] - 公司年末非流动资产合计为73.624512656亿元，年初为74.3342804986亿元[26] - 公司年末资产总计为129.2698906434亿元，年初为116.475456985亿元[26] - 公司流动负债年末余额为10.1406869441亿美元，年初余额为8.4493940745亿美元[28] - 公司非流动负债年末余额为9.3567919985亿美元，年初余额为16.5317267878亿美元[28] - 公司负债合计年末余额为19.4974789426亿美元，年初余额为24.9811208623亿美元[28] - 公司股东权益合计年末余额为109.7724117008亿美元，年初余额为91.4943361227亿美元[28] 现金流情况 - 公司经营活动现金流入小计本年为67.60亿元，上年为66.65亿元，同比增长1.44%[44] - 公司经营活动现金流出小计本年为42.76亿元，上年为42.05亿元，同比增长1.68%[44] - 公司经营活动产生的现金流量净额本年为24.84亿元，上年为24.60亿元，同比增长0.99%[44] - 公司投资活动现金流入小计本年为5.80亿元，上年为0.32亿元，同比增长1704.43%[44] - 公司投资活动现金流出小计本年为12.92亿元，上年为11.20亿元，同比增长15.34%[44] - 公司投资活动产生的现金流量净额本年为 -7.12亿元，上年为 -10.87亿元，同比增长34.49%[44] - 公司筹资活动现金流入小计本年为0.19亿元，上年为13.16亿元，同比下降98.55%[44] - 公司筹资活动现金流出小计本年为5.16亿元，上年为17.40亿元，同比下降70.35%[44] - 公司筹资活动产生的现金流量净额本年为 -4.97亿元，上年为 -4.25亿元，同比下降16.93%[44] - 公司现金及现金等价物净增加额本年为13.13亿元，上年为9.78亿元，同比增长34.25%[44] 股东权益变动 - 本年年初归属于母公司股东权益小计为7397371954.65元，少数股东权益为136112044.88元，股东权益合计为7533483999.53元[57] - 本年年末归属于母公司股东权益小计为10824521965.38元，少数股东权益为152719204.70元，股东权益合计为10977241170.08元[50] - 本年增减变动金额中归属于母公司股东权益小计为822621985.99元，少数股东权益为5185571.82元，股东权益合计为827807557.81元[50] 其他信息 - 公司原名南京水运实业股份有限公司，1993年7月20日批准设立，证券代码601975[74] - 公司控股股东为中国长江航运集团有限公司，实际控制人为招商局集团有限公司[74] - 公司主要从事海上原油、成品油、化工品和气体等运输业务及船员劳务业务[75] - 财报截止日期为2024年12月31日[116]

2024年活动与工作 - 2024年有8次相关活动，4次情况未提及[3] - 2024年有5次相关工作，1次未完成，2次各方面相符[3] 2024年评估与确认 - 2024年8月19日评估财务情况，能力未提及[4] - 2024年9月9日确认18000吨相关情况，价格等有影响[4] 2024年聘用操作 - 2024年4月19日、6月27日、8月9日进行相同聘用操作[5] 2025年事项 - 2025年3月21日有相关事项提及[6]

招商局南京油运股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 (祝默泉) 本人于2024年4月19日起经董事会换届选举担任招商局南京油 运股份有限公司(以下简称"招商南油""公司")第十一届董事会 独立董事。2024年任职期间,我严格按照《公司法》《证券法》《上 市公司独立董事管理办法》等法律法规,以及《公司章程》《独立董 事工作制度》等有关规定和要求,本着客观、公正、独立的原则,勤 勉尽责、独立履职,及时了解公司的生产经营及发展情况,积极发挥 独立董事作用,有效维护了公司整体利益和全体股东的合法权益。现 将履职情况报告如下: 一、独立董事的基本情况 (一)工作履历、专业背景以及兼职情况 祝默泉先生,男,1967年4月出生,硕士学历,辽宁省十佳律师, 辽宁省法治建设领军人才。曾任大连海事大学国际海事法律系教师, 香港明华船务有限公司法律部经理。现任辽宁恒信律师事务所高级合 伙人,同时兼任中国海商法协会常务理事,中国海事仲裁委员会仲裁 员,中国船东协会保险与法律委员会委员,辽宁省法学会海商法专业 委员会副会长,辽宁省律师协会海事海商专业委员会主任,大连市人 民政府法律专家库成员,大连仲裁委员会仲裁员,大连海事大学 ...

独立董事履职 - 2024年独立董事出席1次董事会，应出席1次[4] - 出席1次提名、2次审计与风险管理、1次独立董事专门会议[4] - 2024年在公司现场工作累计3天[5] 董事会决议 - 2024年3月22日审议通过日常关联交易等多项议案[7][8][9][10] - 同意更换会计师事务所，聘任普华永道中天[9] - 同意提名董事候选人，聘任孙大勇为副总经理[10] 报告情况 - 按时编制披露《2023年年度报告》，程序合规数据准确[9] - 审议通过《2023年度内部控制自我评价报告》，内控较完善[9]

关于 招商局南京油运股份有限公司 2024 年度涉及财务公司关联交易的存款、 贷款等金融业务汇总表的专项说明 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 关于招商局南京油运股份有限公司 2024 年度涉及财务公司关联交易的存款、贷款等金融业务汇总表的专项说明 毕马威华振专字第 2501002 号 招商局南京油运股份有限公司董事会： 我们接受委托，按照中国注册会计师审计准则审计了招商局南京油运股份有限公司（以下简 称"招商南油"）2024 年度的财务报表，包括 2024 年 12 月 ...

证券代码：601975 证券简称：招商南油 公告编号：临 2025-004 招商局南京油运股份有限公司 关于与招行南京分行续签金融服务协议的关联交易公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、本次关联交易的基本情况 （一）关联交易履行的审议程序 2022 年 4 月，公司 2021 年度股东大会审议通过了《关于与招行南京分行签 署<金融服务协议>的议案》。根据《金融服务协议》的约定，招商银行股份有限 公司南京分行（以下简称"招行南京分行"）为本公司及其下属全资、控股子公 司提供存款服务、结算服务、信贷服务、票据服务、外汇服务、其他金融服务； 并约定本公司在招行南京分行的日终存款余额不得超过等值人民币 10 亿元，招 行南京分行向本公司授出的每日最高未偿还贷款结余不得超过等值人民币 20 亿 元；协议期限三年。 2025 年 3 月 21 日，公司第十一届董事会第八次会议审议通过了《关于与招 行南京分行续签金融服务协议的议案》。 公司董事会独立董事专门会议 2025 年第一次会议审议通过了本次关联交易， 认为本次续 ...

独立董事情况 - 公司第十一届董事会现有独立董事3人[1] - 2024年度独立董事均符合独立性要求[1] - 2024年度独立董事未担任其他职务[2] - 独立董事自查相关持股任职情况均为否[6] - 2025年3月21日发布专项意见及提交自查报告[3][5][7][9]