原油增产利好油运 - 若原油增产导致油价下跌，将大概率刺激原油终端消费与海运量增长，利好油运[1] - 过去两年OPEC+减产持续影响，油价高企对油运需求存在持续抑制[3] 油运供给刚性凸显 - 过去两年贸易重构与炼厂东移，驱动油运需求显著增长[4] - 2024上半年油运市场产能利用率已处阈值，油运景气中枢上升[4] - 未来数年油运供需将继续向好，油运超级牛市可期[4] - 油运供给刚性凸显，船台紧张且船东规模下单意愿不足[4] - 油运需求仍将增长[4] 投资建议 - 建议把握市场预期低位逆向布局，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁"增持"评级[1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 招商南油2024年中报归母净利润稳健增长,同比增长44.76% [2] - 2024年上半年国际成品油轮运价上行显著,东部市场运价从1月底上涨后一直在高位运行,二季度传统淡季却不淡,整体东部市场收益高于西部市场 [2] - 公司大客户优质资源得到保障,已与美孚、中石油、中石化等公司签订了长期优质COA合同,具有优质货源保障 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为19.23/21.16/22.61亿元,对应2024-2026年EPS为0.4/0.44/0.47元,对应2024-2026年PE为7.4/6.7/6.3倍 [3] - 2023-2026年营业收入分别为6197/7307/7508百万元,归母净利润分别为1557/2116/2261百万元,毛利率分别为32.8%/36.3%/37.2% [4] - 2023-2026年ROE分别为17.3%/16.5%/15.0% [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 招商南油2024年中报显示Q2业绩优异，2024H1营收35.28亿元，同比+11.78%，归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%，因处置3艘老旧船舶资产处置收益约2.1亿元 [1][4] - 红海危机刺激需求，供需错配使国际成品油运输市场高景气，预计2024年全球炼能增长3.2%，船舶绕行使全球成品油吨海里数增长约7%，截至2024年6月全球MR船舶订单占比13.8%，环保新规制约下有效运力供给有限，运价强劲，上半年BCTI均值996点，同比+20.28%，TC7航线平均TCE约3.77万美元/天，同比+31.81% [1][8] - 2024年8月招商南油首次完成波斯湾至美湾成品油运输航次，刷新单航次重载航行里程纪录，推进市场区域“由东及西”、拓展全球化运营取得新突破 [1][9] - 招商南油船队结构不合理、船龄老化，公司加速处置老旧运力，转让多艘船舶，力争完成船队更新 [1][9] - 全球经济疫后复苏等因素使行业供需差加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益，维持2024 - 2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值6.8/6.4/6.1倍 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,264|6,197|6,898|7,441|7,731| |(+/-%)|62.2%|-1.1%|11.3%|7.9%|3.9%| |净利润(百万元)|1434|1557|2121|2260|2370| |(+/-%)|383.7%|8.6%|36.2%|6.5%|4.9%| |每股收益（元）|0.30|0.32|0.44|0.47|0.49| |EBIT Margin|27.7%|30.3%|38.5%|38.3%|39.1%| |净资产收益率（ROE）|19.4%|17.3%|19.1%|16.9%|15.0%| |市盈率（PE）|10.1|9.3|6.8|6.4|6.1| |EV/EBITDA 市净率（PB）|8.3 1.96|7.4 1.61|6.0 1.29|5.9 1.07|5.9 0.91|[2] 基础数据 - 投资评级合理估值：优于大市(维持) - 收盘价：2.97元 - 总市值/流通市值：14262/14262百万元 - 52周最高价/最低价 近3个月日均成交额：4.11/2.62元 241.39百万元 [3] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2093|3071|5756|8031|10488| |应收款项（百万元）|233|220|227|245|254| |存货净额（百万元）|350|336|356|386|393| |流动资产合计（百万元）|3443|4214|7167|9555|12063| |固定资产（百万元）|6033|6517|7059|7872|8932| |资产总计（百万元）|10519|11648|15142|18343|21910| |负债合计（百万元）|2986|2498|3855|4779|5958| |股东权益（百万元）|7397|9002|11123|13383|15753| |营业收入（百万元）|6264|6197|6898|7441|7731| |营业成本（百万元）|4384|4162|4067|4407|4518| |营业利润（百万元）|1706|1850|2606|2777|2912| |利润总额（百万元）|1707|1857|2606|2777|2912| |归属于母公司净利润（百万元）|1434|1557|2121|2260|2370| |每股收益（元）|0.30|0.32|0.44|0.47|0.49| |每股红利（元）|0.02|0.01|0.00|0.00|0.00| |每股净资产（元）|1.52|1.85|2.32|2.79|3.28| |ROIC|16.51%|15.54%|22%|25%|24%| |ROE|19.38%|17.30%|19%|17%|15%| |毛利率|30%|33%|41%|41%|42%| |EBIT Margin|28%|30%|39%|38%|39%| |EBITDA Margin|34%|37%|44%|44%|45%| |收入增长|62%|-1%|11%|8%|4%| |净利润增长率|384%|9%|36%|7%|5%| |资产负债率|30%|23%|27%|27%|28%| |股息率|0.6%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |P/E|10.1|9.3|6.8|6.4|6.1| |P/B|2.0|1.6|1.3|1.1|0.9| |EV/EBITDA|8.3|7.4|6.0|5.9|5.9|[10]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入35.28亿元,同比增长11.78%,归母净利润12.20亿元,同比增长44.76% [2] - 公司加快现有船队运力的优化和更新,处置了4艘老旧成品油MR船舶,产生资产处置收益2.10亿元 [3] - 国际成品油运输市场供给收紧,需求增长,2024年上半年MR TC7平均运价为37,732美元/天,同比上涨31.81% [4] - 公司推进"由东及西"的全球化运营,成品油轮单航次重载航行里程创新高 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为21.9、22.1、22.8亿元,每股收益分别为0.46、0.46、0.47元 [6][17] - 预测的关键假设包括:汇率不发生重大变化、外贸船舶运营天数为350天、MR船型运价2024-2026年均为3.6、3.7、3.75万美元/天,化学品运输和乙烯运输业务保持稳定增长 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩情况 - 公司上半年实现营业收入35.28亿元,同比增长11.8%;实现利润12.2亿元,同比增长44.8% [1][2] - 公司管理更精细,收入增幅高于成本增幅,利润增幅和经营现金流增幅高于收入增幅 [2] - 公司推进股份回购并注销,发布首份ESG报告,获得A3评级 [2] - 公司制定了世界一流企业的建设方案,确定了未来六年的发展方向和目标 [3] - 公司深化与国际大石油公司的合作,上半年传播数量突破两倍 [3] - 公司资产负债率18%,有息债务率13%,现金储备充沛,为下一步发展提供了保障 [3][4] 行业市场情况 - 上半年市场景气度较高,运价涨幅接近20% [5] - 下半年市场进入相对疲软的调整期,主要受需求下降和大船进入成品油市场的影响 [5][6][7][8] - 预计四季度市场将进入传统旺季,需求和运力将有所恢复 [10][11] - 2025年行业整体仍保持乐观预期,需求增长有望达到7.5%左右 [36][37] 公司未来发展规划 - 公司将继续推进船队更新,采取以旧换新的策略 [22][23] - 公司将利用好国家相关政策,合理处置老旧船舶,加快新船建造 [29][30][31] - 公司将进一步加强与社会资源的合作,吸引更多优质船舶加入公司船队 [24][25]

报告评级 - 报告给予招商南油(601975)增持评级 [3] - 目标价格为7.37元 [3] - 当前价格为3.02元 [3] 报告核心观点 - 2024上半年成品油运景气创历史新高,公司净利同比大增超四成 [9] - 全球炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长,预计未来数年高景气持续将超市场预期 [10] - 公司发展进入新篇章,管理能力获业界肯定,股东结构优化,股东回报有望改善,船队结构优化 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为6,264/6,197/6,572/6,823/6,990百万元 [8] - 2022-2026年归母净利润分别为1,434/1,557/2,126/2,362/2,541百万元 [8] - 2022-2026年ROE分别为19.4%/17.3%/19.1%/17.5%/15.9% [8] - 2022-2026年资产负债率分别为28.4%/21.4%/17.1%/13.8%/11.3% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] - 报告给予公司2024年目标价4.5元,较当前价格有49%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 公司2024年上半年归母净利润12.2亿元,同比增长44.8% [3] - 2024年第二季度归母净利润5.5亿元,同比增长25.7% [3] - 公司2024年上半年营业收入35.3亿元,同比增长11.8% [3] - 公司2024年上半年三费率为1.5%,同比下降0.56个百分点,主要是财务费用减少 [3] - 公司2024年上半年处置3艘老旧船舶,资产处置收益2.1亿元 [3] 行业分析 - 2024年第一季度MR型油轮运价指数平均约3.5万美元/天,同比增长11.6% [4] - 2024年第二季度MR型油轮运价指数平均约3.5万美元/天,同比增长26%,环比增长0.3% [4] - 2024年第三季度(7月至今)MR型油轮运价指数平均约2.5万美元/天,同比增长0.3% [4] - 地缘政治冲突持续、能源物流资产风险溢价属性进一步体现 [4] - 需求端持续支撑,供给端新增运力可控,存量运力老龄化,预计未来几年老旧船舶将大量退出 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.6亿、23亿和24亿元 [2] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.45元、0.48元和0.50元 [2] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为6.7倍、6.3倍和6.1倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年招商南油营业收入和归母净利润同比增长，国际市场成品油运运价震荡加剧且供需差奠定周期向上基础，国内市场部分运输需求疲软，看好旺季高景气，预计公司未来业绩增长 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024H1招商南油实现营业收入35.28亿元，同比+11.78%，归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%，因处置3艘老旧船舶，资产处置收益约2.1亿元 [2] - 24Q2实现营业收入16.89亿元，同比+9.80%，环比-8.14%，归母净利润5.49亿元，同比+25.66%，环比-18.19%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+9.09%，Q2资产处置收益约0.72亿元 [2] 国际市场 - 2024H1国际成品油运输市场运价震荡加剧，BCTI均值996点，同比+20.28%，TC7航线平均TCE约3.77万美元/天，同比+31.81% [2] - 需求端预计2024年全球炼能增长3.2%，带动海运贸易需求提升，受红海危机影响，船舶绕行使平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约7% [2] - 供给端截至2024年6月，全球MR船舶共1760艘，订单船舶242艘，占比13.8%，预计2024年交付27艘，叠加环保新规制约，有效运力供给有限 [2] 国内市场 - 原油运输方面，1 - 6月中国地炼开工率均值约66.2%，同比-2.65%，上半年国内原油水运量4406.7万吨，同比-619万吨，内贸运价基本稳定 [3] - 成品油运输方面，上半年国内炼油行业综合利润持续亏损，叠加检修，二季度开工负荷率下滑，产量下滑，运输需求提振缓慢 [3] - 化工品运输方面，上半年国内化工品行业需求低迷，内贸运价下滑，产能扩张下出口需求提升，外贸运价好于内贸，兼营运力运营重心外移 [3] 未来展望 - 强供需差奠定成品油运周期上行基础，截至2024年8月，预期2024年成品油轮运力供给增速为+1.8%，需求吨海里增速为+7.5%，运力供需差约5.7%，看好油运旺季运价持续上行 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为22.68亿元、23.18亿元和23.53亿元，对应PE分别为6.39、6.26和6.16倍 [5] 基本数据 - 收盘价￥3.02，总市值14,501.61百万元，总股本4,801.86百万股 [6] 财务预测 - 营业收入2024 - 2026E分别为7255、7430、7581百万元，增速分别为17.08%、2.42%、2.03% [7] - 归母净利润2024 - 2026E分别为2268、2318、2353百万元，增速分别为45.69%、2.19%、1.51% [7] - 每股收益2024 - 2026E分别为0.47、0.48、0.49元 [7] - 其他财务指标如毛利率、净利率、ROE等在不同年份有相应变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司归母净利润12.20亿元,同比增长44.76%,扣非归母净利润10.28亿元,同比增长23.97% [9] - 2024年2季度公司归母净利润为5.49亿元,同比增长25.66%,环比下滑18.19%;单季度扣非归母净利润为4.76亿元,同比增长9.09%,环比下滑13.86% [9] - 公司2季度处置一艘MR油轮"CSC RISINGSUN"号,出售价格2265万美金,本季度非经常损益贡献0.73亿元 [9] - 2024年波交所TC7航线4月、5月、6月TCE分别为34136、38676、39572美元/天,分别同比增长3.0%、22.1%和87.6% [9] - 2024年上半年TC7-TCE均值37723美元/天,2023年均值25840美元/天,历史过去十年平均水平约1.3万美元/天,2023年运价较历史中枢提升97%,2024上半年增长187% [9] - 公司2023年新交付3艘MR油轮,虽今年出售3艘船舶资产,但运力结构得到优化,叠加市场运价抬升,今年公司利润释放加速 [9] - 下调2024年盈利预测从22.5亿元至21.4亿元,维持2025-2026年归母净利润预测21.0、21.4亿元 [9] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入6,543百万元,同比增长5.6% [10] - 2024年归母净利润2,144百万元,同比增长37.7% [10] - 2024年每股收益0.44元 [10] - 2024年毛利率39.9% [10] - 2024年ROE19.2% [10]

2024 年半年度报告 公司代码：601975 公司简称：招商南油 招商局南京油运股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 190 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 未出席董事情况 未出席董事职务 未出席董事姓名 未出席董事的原因说明 被委托人姓名 董事 丁磊 工作原因 李增忠 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人戴荣辉先生、主管会计工作负责人金敏先生及会计机构负责人（会计主管人员） 蒋雪伟先生声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告 ...