纪要涉及的行业和公司 - 行业：成品油运输、化学品航运、乙烯运输、原油运输 - 公司：招商南油 纪要提到的核心观点和论据 公司2024年业绩情况 - 公司2024年度延续良好态势，质量效益规模全面提升，货运量4656万吨，周转量1006亿吨千米，营业收入64.75亿元，利润总额22.47亿元，归母净利润19.21亿元，经营效益再创历史新高[1] - 资产负债率15.08%，较年初下降6.36个百分点，债务较年初减少6.56亿，财务情况健康良好[1] - 利润总额同比增加3.9亿元，增幅20.99%，运输利润同比增加1.09亿元，老旧船处置收益同比增加2.51亿元[1][2] - 营业收入同比增加2.79亿元，增幅4.5%，营业成本43.7亿元，同比增加2.08亿，增幅4.99%[2] 公司外贸成品邮运输情况 - 新加坡公司作为内部成品邮团队，在全年64.75亿营业收入中，成品油团队营业收入37.5亿，占比57.92%，营业成本25.2亿，占比57.68%[3] - 2024年Q4到2025年一季度，外贸成品油运价下降，主要因大型油轮进入成品油市场[4] 2025年国际成品油市场预判 - 2024年国际成品油市场前高后低，受需求、炼厂连产、大型原油轮抢占市场等因素影响，下半年尤其三季度末开始受影响，四季度末原油轮挑战全球油轮市场情况减少[5] - 2025年一季度国际全球油轮市场从四季度底部开始回升，但回调缓慢，国际MRT市场提升至18000左右，较去年同期下降近一半[6] - 一季度中国成品油出口比去年12月大幅提高，澳大利亚成品油进口需求相对稳定，2月底东部市场各大航线大幅回调，西部市场波动性强，整体好于东部市场，但比去年三四季度差[7][8] 制裁对行业的影响 - 美国对俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的制裁对原油轮市场影响大于成品油轮市场，只影响VLCC航线和供应[10] - 制裁使大船参与柴油运输现象减少，是一季度全球市场反弹的关键原因[10] 俄乌冲突缓解的影响 - 俄乌冲突缓解后，原油市场贸易流通恢复到原来情况较难，成品油市场流向可能调整，对MR型船舶影响更大，但MR型船舶适应性更强[11][12][13] - 成品有MR市场可能呈现窄幅波动[13] 公司未来船舶规划 - 战略目标是由重到轻拓展资产运营，控制运力数量，发挥规模经济效应，加大运力更新力度，以MR为主打造一流船队[14][15] - 2023年开始陆续投资建造10艘船舶，总投资35亿，未来运营发展模式可能调整为新建加购置二手船结合[15][16][17] 化学品航运市场情况 - 内贸化学品市场稳定，外贸化工品运输市场自去年下半年逐步下滑，但运价仍高于内贸，公司和同行有意将部分运力投放到外贸运输市场[18] - 乙烯运输稳定，合资公司上海长实依赖中方发货货源[18] 2025年行业供需情况 - 供给端：全球油轮船队增长预期加快至1%，是近十几年最快，MR订单数达86%，今年可能交付80%，LR2和LR3较多，占37%[20] - 需求端：海面贸易量预计上涨1%多，达2310万平米，因新炼油厂重组使全球出口反弹，后续美国措施变化会导致油向变化，红海局势结束若维持现状，中海里贸易将上涨2%，俄罗斯成品油回归有小幅增长需求，但制裁加剧会影响市场业务供应[21][22] - 总体不用对成品油供应太焦虑，因全球船队老龄化严重，行业标准提升会使不合格老旧船舶退出市场[23] 公司成本费用及股东回报情况 - 2024年四季度公司管理费用有所上升，2025年各项费用按正常进度控制较好，预期费用无大变化，成本端目前无大幅波动，油价呈下降趋势，成本费用可控[26][27] - 公司因2014年退市累计亏损和资产减持，未分配利润曾为负，截至2024年底合并报表未分配利润转正为18.3亿元，母公司报表未分配利润仍为负15.70亿，不能分红，已在2020年、2021年和2024年实施三次股份回购，共回购2.2亿股，资金5.5亿元，后续关注政策落地，符合条件会尽快分红，控股股东招商集团去年11月推出部分增持方案[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 被制裁船舶大部分是老旧船，M2大于二十年的占比达60%，绝大部分超过十五年，游离于制裁但属同一团队的船舶从事主流贸易可能性不大，除非从事小贸易商运输行业[25]

招商局南京油运股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 2025 年 4 月 22 日 招商局南京油运股份有限公司 2024 年年度股东大会议程 时间：2025 年 4 月 22 日上午 9:30 地点：南京市中山北路 324 号油运大厦 16 楼会议室 主持人：丁磊董事长 会议议程 一、审议议题 1.2024 年年度报告全文和摘要 2.2024 年度董事会工作报告 3.2024 年度监事会工作报告 4.2024 年度财务决算和 2025 年度财务预算报告 5.2024 年度利润分配方案 6.2024 年度独立董事述职报告 7.关于与招行南京分行续签金融服务协议的议案 8.关于 2025 年度日常关联交易的议案 9.关于聘任 2025 年度审计机构的议案 二、股东发言及股东提问。 三、与会股东和股东代表对议案投票表决。 四、大会休会（统计现场投票表决结果）。 五、宣布现场表决结果。 招商局南京油运股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 议案一：2024 年年度报告全文和摘要 各位股东： 根据《证券法》和《上海证券交易所股票上市规则》的规定，以及 中国证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准 ...

会议召开方式：现场交流、视频直播、网络文字互动 证券代码：601975 证券简称：招商南油 公告编号：临 2025-011 招商局南京油运股份有限公司 关于参加招商局集团有限公司上市公司 集体业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 4 月 16 日（星期三）14:30-17:00 会 议 召 开 地 点 ： 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： http://roadshow.sseinfo.com/） 投资者可于 2025 年 4 月 9 日（星期三）至 4 月 14 日（星期一）16:00 前通过公司邮箱 irm@cmhk.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍 关注的问题进行回答。 一、说明会类型 本次集体业绩说明会以现场交流、视频直播、网络文字互动等形式召开，公 司将针对 2024 年度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行坦诚互动、 交流和沟通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 招商局 ...

人事变动 - 招商南油董事长张翼因工作变动申请辞职[2] - 张翼辞去董事长等职务，辞职后不再担任公司任何职务[2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] 其他信息 - 公告发布时间为2025年4月3日[4] - 张翼辞职不影响公司董事会运作和正常经营发展[2]

证券代码：601975 证券简称：招商南油 公告编号：临 2025-010 招商局南京油运股份有限公司 第十一届董事会第九次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 公司于 2025 年 3 月 31 日以电子邮件的方式发出召开第十一届董事会第九次 会议的通知，会议于 2025 年 4 月 3 日以通讯表决的方式召开。会议应参与表决 董事 8 人，实际参与表决董事 8 人。本次会议的召开符合《公司法》和《公司章 程》的规定，会议决议合法、有效。 二、董事会会议审议情况 会议表决通过了如下决议： （一）通过《关于选举公司董事长的议案》。 董事会选举丁磊先生为公司第十一届董事会董事长。 同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票。 （二）通过《关于选举董事会战略委员会主任委员的议案》。 董事会同意丁磊先生担任董事会战略委员会主任委员。调整后的战略委员会 成员如下： 主任委员：丁磊 委员：李增忠、梅向才、周德全 同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票。 招商局南京油运股份有限公司董事会 2 ...

增持计划 - 长航集团拟增持不低于总股本1%，不超1.72%，价格上限4.67元/股[2][5] - 增持计划2024年10月14日披露，6个月内完成[2][5] 增持结果 - 截至2025年3月31日，累计增持82,591,922股，占1.72%，金额258,782,758.66元[2][6] - 增持后长航集团持股占总股本29.99%[6] - 增持价格2.97 - 3.25元/股[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩下滑，鉴于公司是远东地区成品油运输市场领先者，船队经营灵活，有抵御风险和穿越周期能力，维持“买入”评级 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本4802百万股，流通A股市值14597.64百万元，每股净资产2.25元，资产负债率15.08%，一年内最高/最低股价4.11/2.73元 [8] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6%；2024Q4实现营业收入14.67亿元，同比-5.3%，归母净利润2.65亿元，同比-25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-19.5% [5][11] 各业务情况 - 成品油运输：2024年业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比-2.88pcts；下半年市场收益下滑明显，MR-TC7航线下半年平均TCE较上半年下降52.1%；预计运价将不断震荡 [11] - 原油运输：2024年业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定；2024年BDTI均值同比略有提高；国内原油水运总量同比略减；2025年预计市场总体保持稳定 [11] - 其他运输：2024年化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts；2025年化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计同步增长 [12] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6%；归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别-15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股；维持“买入”评级 [13] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6197|6475|6520|7006|7536| |增长率（%）|-1.08%|4.50%|0.69%|7.45%|7.57%| |EBITDA（百万元）|2547|2874|2555|2673|3057| |归母净利润（百万元）|1557|1921|1630|1729|2046| |增长率（%）|8.55%|23.38%|-15.14%|6.05%|18.36%| |EPS（元/股）|0.32|0.40|0.34|0.36|0.43| |市盈率（P/E）|9.4|7.6|9.0|8.4|7.1| |市净率（P/B）|1.6|1.3|1.2|1.0|0.9| |EV/EBITDA|5.1|4.3|3.9|3.1|2.2| [14] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E年公司财务状况及相关比率变化 [16][17]

报告公司投资评级 - 由“优于大市”下调至“中性” [3][5][12] 报告的核心观点 - 招商南油2024年年报显示全年业绩较快增长但Q4环比快速下行，营收64.75亿元同比增长4.50%，归母净利润19.21亿元同比增长23.38%，Q4单季营收14.67亿元环比下降0.89%，归母净利润2.65亿元环比下降39.10% [1][6] - 2024年成品油运输需求波动大、运价前高后低，受地缘政治和OPEC+减产等因素影响，原油轮三季度后跨界抢占市场致全年运价均值未明显上涨，MR - TCE均值约2.8万美元/天同比 - 4.7%，TC7、TC11 - TCE均值2.8、2.3万美元/天同比 + 6.6%、+ 16.2%，南油成品油运输业务营收提升9.3%至37.5亿元但毛利率下滑2.88pct至32.8% [1][9] - 2024年招商南油原油及化学品运输业务稳步增长，原油运输营收18.7亿同比 + 4.1%，毛利率37.7%同比 + 0.41%；化学品运输营收4.7亿同比 + 6.4%，毛利率18.7%同比 + 1.35%；乙烯运输营收2.0亿同比 + 10.6%，毛利率32.4%同比 + 4.1% [2][9] - 展望2025年，成品油需求有望回归常态，中长期成长逻辑不变，OPEC+4月增产使合规原油运输市场需求回升，原油运输运力有望退出成品油运市场，“炼能东移”趋势支撑中长期需求；供给侧存量运力加速老龄化，20岁以上运力占比18%、15 - 20岁占比30%，预计老龄船占比大幅提升，虽在手订单占运力比超20%但供给增长有限，行业供需有望达新平衡 [2][11] - 2024年行业运价波动致公司毛利率下滑，但处置4艘老旧船舶贡献资产处置收益2.7亿元带动业绩增长，综合考虑运价水平和来年无重大资产处置计划可能，将2025 - 2026年业绩预测由22.6/23.7亿元下调至15.7/16.1亿元，引入2027年盈利预测16.4亿元，对应PE估值9.3/9.0/8.9倍 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,197|6,475|6,326|6,402|6,460| |(+/-%)|-1.1%|4.5%|-2.3%|1.2%|0.9%| |净利润(百万元)|1557|1921|1571|1608|1644| |(+/-%)|8.6%|23.4%|-18.2%|2.3%|2.2%| |每股收益（元）|0.32|0.40|0.33|0.33|0.34| |EBIT Margin|30.3%|29.8%|29.3%|29.3%|29.4%| |净资产收益率（ROE）|17.3%|17.7%|12.7%|11.5%|10.5%| |市盈率（PE）|9.4|7.6|9.3|9.0|8.9| |EV/EBITDA|7.5|6.9|7.7|7.6|7.5| |市净率（PB）|1.63|1.34|1.17|1.04|0.93|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E现金及现金等价物6080百万元、营业收入6326百万元等 [13] - 关键财务与估值指标方面，2025E - 2027E每股收益0.33 - 0.34元、ROE 11% - 13%、P/E 8.9 - 9.3倍等 [13]

文章核心观点 公司发布2024年年报，各业务板块表现有差异，未来全球成品油运输价格或承压，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化，鉴于公司优势维持“买入”评级 [1][2][5] 事件 - 2024年公司实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6% [1] - 2024Q4公司实现营业收入14.67亿元，同比 - 5.3%；归母净利润2.65亿元，同比 - 25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 19.5% [1] 成品油运 - 2024年公司成品油运输业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比 - 2.88pcts [2] - 2024年下半年成品油轮市场收益下滑明显，MR - TC7航线上半年平均TCE为37,717美元/天，下半年为18,061美元/天，下降52.1% [2] - MR成品油轮新船订单持续增加，全球成品油轮市场供需博弈或加剧，预计运价将不断震荡 [2] 原油运输 - 2024年公司原油运输业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定 [3] - 2024年波罗的海原油运价指数（BDTI)均值为1,094点，同比略有提高 [3] - 2024年中国原油进口5.06亿吨，同比 - 1.9%；原油加工总量7.08亿吨，同比减少2,634万吨，国内原油水运总量同比略减 [3] - 2025年公司预计原油运输市场总体保持稳定 [3] 其他运输 - 2024年公司化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts [4] - 2025年公司预计化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计将同步增长 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别 - 15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1% [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股 [5] - 鉴于公司优势维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 公司2024年业绩有增有减，受出售老旧船舶和旺季运价低迷影响；行业供给紧张逻辑仍在，高景气周期有望持续；公司优化船队结构和资产负债表，提升股东回报；因年初运价不及预期下调盈利预测和目标价，但维持跑赢行业评级 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年收入64.75亿元，同比+4.5%，归母净利润19.21亿元，同比增长23.4%，每股基本盈利0.4元，盈利增长因出售4艘老旧船舶，资产处置收益2.67亿元 [1] - 4Q24收入14.67亿元，同比-5.3%，环比-0.9%，归母净利润2.65亿元，同比-25.0%，环比-39.1%，业绩低于预期因4季度旺季成品油运价低迷，4Q24 MR船太平洋航线综合运价同比减少37.9%，环比减少25.9% [1] - 2024年全年MR船太平洋航线综合运价为29,779美元/天，同比+1.2% [1] 行业发展趋势 - 供给紧张逻辑仍在，影子船队制裁有望进一步减少有效运力供给，行业周期持续上行 [2] - 长期看，行业供需格局持续向好，当前MR船在手订单占运力比为16%，15岁以上船运力占比为41%，新船订单不能满足未来船舶更新替换需求 [2] - 美国对影子船队制裁趋严、环保要求提升、船队老化增加效率损耗等因素会限制MR船有效运力 [2] 公司举措 - 2024年出售4艘老旧船舶优化船队结构，上半年回购2艘融资租赁船舶降低有息负债水平，通过Pool租入方式扩大运营运力规模，年底合计运营船舶75艘，其中MR船39艘 [3] - 2024年回购股份占总股本1.05%，母公司报表未分配利润加速扭亏，年底亏损15.7亿元，较3季度末减亏1.9亿元，符合条件将用资本公积金弥补亏损后分红 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利33.8%至15.1亿元，首次引入2026年净利润15.2亿元，当前股价对应9.7倍2025年市盈率和9.6倍2026年市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级不变，下调目标价11.9%至3.7元/股，对应11.8倍2025年市盈率和11.7倍2026年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间 [4]