报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比+31.98%/+34.30% [7] - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct；工程传动业务收入5.62亿元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct [7] - 2024年期间费用8.80亿元，同比+2.65%，期间费用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4期间费用2.99亿元，同环比-3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比-6.21/-0.91pct；24年经营性净现金流2.72亿元，同比-44.22%，其中Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比-43.62%/+456.92% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 新能源电控业务中，风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 工程传动业务因变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升，公司大功率技术储备强，在5 - 20MW的电源设备竞争优势明显，与海外龙头企业关系深厚，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为 [7] 海外市场 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司25 - 26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增27年归母净利润8.2亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 禾望电气2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比 - 0.50%；归母净利润4.41亿元，同比 - 12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比 - 5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比 + 25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比 + 85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比 + 31.98%/+34.30% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比 - 4.79%，毛利率33.67%，同比 + 1.96pct，其中风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 2024年工程传动业务收入5.62亿元，同比 + 16.75%，毛利率44.46%，同比 + 0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代 [7] 市场拓展 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比 + 8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点 [7] 费用与现金流 - 2024年期间费用8.80亿元，同比 + 2.65%，期间费用率23.58%，同比 + 0.72pct，24Q4期间费用2.99亿元，同环比 - 3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比 - 6.21/-0.91pct [7] - 2024年经营性净现金流2.72亿元，同比 - 44.22%，Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比 - 43.62%/+456.92% [7] 盈利预测与目标价 - 上调2025 - 2026年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增2027年归母净利润8.2亿元，同比 + 34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予2025年32xPE，对应目标价41.9元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价41.2元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩中全年营收37.33亿元同比-0.5%，归母净利4.41亿元同比-12.3%，扣非净利3.97亿元同比-5.8%；24Q4营收14.22亿元同环比+25.1/52.9%，归母净利1.87亿元同环比+85.9/+90.0%，扣非净利1.34亿元同环比+32.0/+34.3%，Q4净利同环比大幅提升超wind一致预期27%，主要系新能源电控业务触底反弹 [1] - 公司风光储氢业务布局全面，工程传动业务快速成长，海外业务拓展顺利，毛利率稳步提升，上调2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年29倍PE估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新能源电控业务 - 2024年受行业整体需求不及预期影响有所承压，全年营收28.6亿元同比-4.79%，毛利率33.7%（+2pct yoy） [2] - Q4新能源板块实现营收10.6亿元，同/环比+15/41%，大幅触底反弹，主要由于光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动 [2] 工程传动业务 - 2024年实现工程传动营收5.62亿元，同增16.75%，毛利率44.5%（同比+0.4pct），营收占比从23年的13%提升至24年的15%，带动公司整体毛利率提升2.1pct至37.9% [3] - Q4工程传动营收2.5亿元，环比+116%，毛利率48.5%（环比+4pct），预计2025年工程传动营收增速将高于2024年均值 [3] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.6亿元，同比+122.74%，营收占比提升至7.1%（同比+4pct），毛利率达54.2%（同比+8.7pct） [4] - Q4单季海外营收0.88亿元，同比+469%，单季毛利率达60.4%，主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区的销售收入大幅提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（2025 - 2026年分别上调13.5%/8.5%） [5] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE 20倍，给予公司2025年29倍PE估值（前值18倍），目标价41.2元（前值23元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,752|3,733|4,343|4,912|5,491| |+/-%|33.56|(0.50)|16.34|13.10|11.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|502.25|440.58|642.36|750.16|829.89| |+/-%|88.24|(12.28)|45.80|16.78|10.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.11|0.98|1.42|1.66|1.84| |ROE (%)|12.57|10.44|13.21|13.36|12.88| |PE (倍)|30.80|35.11|24.08|20.62|18.64| |PB (倍)|3.93|3.60|3.13|2.72|2.37| |EV EBITDA (倍)|19.40|22.04|14.40|13.35|10.22| [7] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |300274 CH|阳光电源|68.75|1,425.33|6.44|7.49|10.67|9.18| |300763 CH|锦浪科技|50.48|201.58|3.49|4.36|14.48|11.58| |300124 CH|汇川技术|73.72|1,986.45|2.19|2.60|33.63|28.37| | |均值| | | | |19.59|16.38| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测数据 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC、新能源（风电、光伏、储能）、大传动、电力电子、数据中心、充电桩、储能 - **公司**：禾望电气、盛弘股份、台达科技、伟业控股、华为、麦格米特、恒光电器、中恒盛虹、中国科技、江海股份、沈阳股份、南都电源、微腾电器、生物股份、尚纬股份、利柏特公司、维谛中国、美高梅中国、中恒电气、中石化 纪要提到的核心观点和论据 禾望电气 - **业务进展与成果**：在AIDC领域布局成果获市场认知，新能源HVDC开发突出；CTO任总裁后事业部改革，提升业务部门销售激励，业务体量增长，四季度业绩提升；风电业务预计增长30%-40%，毛利率回升；光储业务预计增速翻倍以上；大传动业务三季度有望获成飞集团10亿级别订单，带动未来20%-30%复合增长[3][4][5]。 - **成为AIDC板块首选标的理由**：综合能力提升，结合高景气度完成估值切换，超高速业绩增长支撑不同市场风格下的估值理解，实现戴维斯双击[3]。 - **未来发展方向**：综合能力质变，如宁德时代在周期后保持增长；结合高景气度完成估值切换，对2026年后成长性预期高；超高速业绩支撑实现戴维斯双击；巩固风电竞争优势，光伏储能技术创新，大传动与军工合作，拓展海外战略[7][8]。 - **HVDC领域优势**：大功率变频器技术积累领先，通过持续交付能力和生产经验在海外应用领先，与利柏特合作有望突破美国市场[12]。 - **业绩影响**：推出整体电源解决方案价值量翻倍，有显著利润弹性；预计NV272需求6GW，若占20%市场份额、净利率15%，业绩可达4.5亿元，给30倍估值相当于英伟达市值约150亿元；英伟达GTC大会若超预期，业绩有上调弹性[22]。 电力电子公司 - **增长预期**：光伏和风电行业增长显著且具挑战，公司治理、管理架构提升在四季度体现成果，中石化预计2025年实现6.5亿元利润[10]。 AIDC产品 - **市场定位与应用前景**：定位受关注，禾望电气凭借大功率变频器技术积累在国内外领先，维谛中国通过与禾望电气合作应对市场竞争、开发新产品新技术[11]。 - **发展趋势与投资建议**：未来高压直流化渗透率加快，BBU与超级电容成必配组件；投资关注拓展服务器整体解决方案的麦格米特，HVDC产区明确的恒光电器等企业，确定性高的蓄能企业及直流母线相关企业；推荐麦格米特、恒光电器、生物股份[18]。 其他公司 - **麦格米特**：发布800伏HVDC侧挂式电源解决方案，集成度超预期，从单一供应商转变为整体解决方案供应商，储备产品丰富；市值拆分包括智能家电、国内市场、微型熔断器领域，具备显著增长潜力；国内市场利润弹性和市值增长潜力大，按测算市值上限有显著上修弹性[17][19][20][21]。 - **台达**：更新72千瓦HVDC power shelf及22千瓦BBU超级电容解决方案，验证AIDC高压直流化及BBU与超级电容必配趋势[17]。 - **尚纬股份**：2025年业务分数据中心、充电桩、储能三块；数据中心板块预计收入增长，AIDC领域翻倍增长；充电桩板块出货量国内最大、毛利率领先，开拓海外市场；储能板块今年出货规模约2GW，占25%市场份额，国内工商储需求增速预计25%；今年总业绩预计达5.7亿元，2026年预计达7.5亿元，AIDC相关利润贡献弹性约15%[23]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **英伟达GTC大会**：预计发布Blackwell Ultra架构（B300产品及基于GB300的288机柜），整体功耗超500千瓦，可能分享AI计算平台细节；B300可能提前至2025年底或2026年初量产，大规模出货集中在2026年第二季度；投资机会集中在与机柜配套的HVDC等优化领域[16]。 - **国内其他厂商应对竞争方式**：盛弘股份与维谛中国等合作借船出海；台达科技通过充电桩等技术抓住禾望电气上升趋势，但与顶级企业比仍需提升研发和生产能力[13]。

担保情况 - 本次担保金额不超38亿元[2] - 截至目前对外担保总额272,591.52万元，占净资产63.37%[2][11] - 对全资子公司担保总额210,591.52万元，占净资产48.96%[11] - 对参股公司关联担保12,000万元，占净资产2.79%[12] 子公司数据 - 截至2024年12月31日，禾望科技营收242,980.62万元、净利润1,026.14万元[7] - 截至2024年12月31日，苏州禾望营收121,465.65万元、净利润2,370.66万元[8] 其他要点 - 2025年3月13日董事会审议通过担保议案[4] - 担保计划及授权有效期自2024年年度股东会通过起12个月[4]

授信额度 - 公司及子公司拟申请不超590,000万元或等值外币综合授信额度[1][2] 授信期限 - 有效期自2024年年度股东会通过至2025年年度股东会召开[1] - 具体授信期限为一年，自签合同日起算[3] 授信相关 - 用途含短期流动资金贷款等多种业务[2][3] - 额度可循环使用，无需另行审议[3] 授权安排 - 授权董事长等办申请及签文件，财务部办业务[3] - 授权期限同授信有效期[3] 担保情况 - 公司及子公司可按实际以自有资产抵押或质押[4]

合规情况 - 2023年度财务报告经核实验证，反映财务状况和经营成果[6] - 2024年募集资金存放与使用合规[7] - 报告期内对外担保无违规[8] - 2024年度关联交易审批合规、定价合理[9] - 内幕信息知情人管理制度执行有效[10] 会议与监督 - 2024年度监事会召开7次会议[2] - 2025年监事会将继续监督履职[11]

募集资金情况 - 公司发行6000万股A股，发行价每股13.36元，募集资金80160万元，净额75862.73万元[1] - 截至期末累计项目投入80055.45万元，利息收入净额4192.72万元，应结余和实际结余募集资金均为0 [2] - 2024年度未使用闲置募集资金暂时补充流动资金，募投项目无异常[9] - 截至2024年12月31日，募集资金专户全部注销完成[6] 资金置换与使用 - 2017年12月25日同意用4011.38万元募集资金置换预先投入研发项目自筹资金，2018年1月完成置换[8] - 补充流动资金等4个项目无法单独核算效益，成果体现在提升公司整体研发等能力[10] 项目变更 - 研发中心建设项目变更为东莞松山湖地块，拟投资26811.58万元，使用募集资金23827.77万元，较原项目增加861.77万元[12] - 募投项目达到预定可使用状态时间由原计划2021年8月调整至2023年12月[13] 项目结项与资金补充 - 公司将“研发中心建设项目”结项，拟将节余募集资金13333.52万元永久补充流动资金[15] 项目投入进度 - 新一代海上风电大功率变流器及低压工程型变频器系列化产品研发项目投入进度100%[19] - 苏州生产基地建设项目投入进度100%[19] - 研发中心建设项目本年度投入0.59万元，投入进度100%[19] - 补充流动资金投入进度111.23%[19] 合规情况 - 公司募集资金使用情况披露与实际相符，无违规使用情形[16] - 公司不存在募集资金投资项目对外转让情况[15]

业绩总结 - 2024年总资产7,950,716,228.10元，归母股东权益4,301,600,979.34元[2] - 2024年营业总收入3,733,285,492.02元，同比降0.50%[2] - 2024年利润总额521,186,712.63元，同比降8.54%[2] - 2024年归母净利润440,578,959.24元，同比降12.28%[2] - 2024年扣非归母净利润396,659,137.21元，同比降5.76%[2] 公司治理 - 2024年董事会召开8次会议，召集3次股东大会[3][6] - 2024年各专门委员会履职，独立董事提建设性意见[8][9] 未来展望 - 2025年董事会加大研发投入促收入利润增长[12] - 2025年落实股东大会决议推进规范化运作[12]

公司治理 - 2024年8月30日公司换届选举第四届董事会，审计委员会成员变更[1] 会议情况 - 2024年度审计委员会共召开5次通讯会议[2] - 各次会议审议多项议案，含报告、人事等[3][4] 审计相关 - 确定2024年度审计工作计划并督促执行[5] - 提议续聘天健会计师事务所为审计机构[7] 报告评估 - 认为财务报告真实、完整、准确，内控运作合规[8][9]