行业与公司概述 - 行业：草甘膦（全球最大农药品种及除草剂）[1][2] - 公司：中国主要参与者包括兴发集团、新安股份、江山股份、禾邦生物、福华化学（非上市）及国际巨头孟山都[4][9] 供给端核心数据与动态 - **产能与产量**： - 中国2022年产能稳定在81万吨，占全球近70%[1][2] - 2025年1-7月产量36.2万吨（同比+0.2%），开工率77%[1][2] - 新增产能受限：江山股份与瓮福集团合资10万吨项目（2025年底试生产）、和邦生物规划50万吨双甘膦项目（折30万吨草甘膦）[1][3][4] - **政策影响**： - 2013-2015年环保核查淘汰落后产能，2016年供给侧改革推动行业集中度提升[2] - 2024年新建项目被列为限制类，抑制无序扩张[3][4] 需求端驱动因素 - **下游结构**：农用占比超90%（转基因作物为主），非农用（家用、森林等）稳定[1][3] - **出口表现**： - 2025年1-6月出口量33.0万吨（同比+14.2%），出口额9.7亿美元（同比+11.1%）[1][3] - 主要出口国：美国（年末至次年4月旺季）、巴西/阿根廷（6-8月旺季）[3] - **长期增长点**：转基因作物推广（海外市场）及高毒农药替代[3][5] 价格与成本分析 - **历史波动**： - 2021年能耗双控推高原材料（黄磷、液氯等）成本，价格达8万元/吨峰值[7] - 2022年回落至3万元/吨，2023年6-7月因出货量增加再次下行[7] - **近期趋势**： - 2025年Q2均价23,403元/吨→Q3（截至8月8日）均价25,808元/吨（+10.3%）[1][7] - 95%原药均价26,399元/吨（周环比+0.37%）[7] 竞争格局与公司对比 - **头部企业**：兴发集团（23万吨产能+10万吨甘氨酸配套）在规模、营收、毛利率领先[9][10] - **其他公司**：新安股份、江山股份、禾邦生物竞争激烈，但未披露数据的广信股份等未纳入比较[9] 未来供需与投资展望 - **供需平衡**：2025-2027年新增产能有限（江山股份17.5万吨项目逐步释放），出口年增1万吨，整体维持平衡[8] - **盈利预测**： - 短期受益出口订单增加（库存下降+报价上行），业绩改善[10] - 长期行业底部反转，首推兴发集团，其次新安股份、江山股份、禾邦生物[10] 其他关键细节 - **生产工艺**：中国主要采用黄磷法（成本低），IDA法需双甘膦中间体（1.5吨双甘膦=1吨成品）[4][5] - **区域影响**：四川洪水曾导致禾邦生物、福华化学停产，推升价格[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对转债市场下半年相对乐观的观点，原因包括供需失衡、“债不弱、股不强”格局下中低价高评级转债的重要性以及转债中枢价格被动抬升等 [1] - 后市权益慢牛格局下，银行转债仍存在机会 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、广大转债、浦发转债、希望转债、烽火转债、利群转债、和邦转债、首华转债、希望转2、恩捷转债 [1] 各部分总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周（8月4日 - 8月8日）权益市场整体上涨，全指数上涨，两市日均成交额较上周缩量约1121.60亿元至16748.23亿元，周度环比下降6.28% [6][8] - 31个申万一级行业中25个行业收涨，其中14个行业涨幅超2%；国防军工、有色金属、机械设备、纺织服饰、煤炭涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业下跌 - 本周（8月4日 - 8月8日）中证转债指数上涨2.31%，29个申万一级行业中4个行业收涨，汽车、社会服务、医药生物涨幅居前 [15] - 本周转债市场日均成交额为895.48亿元，大幅放量72.55亿元，环比变化8.82% [15] - 约92.46%的个券上涨，约10.78%的个券涨幅在0 - 1%区间，51.72%的个券涨幅超2% [15] - 本周全市场转股溢价率出现回升，本周日均转股溢价率41.62%，较上周上升了0.98pct [22] - 本周20个行业转股溢价率走阔，其中5个行业走阔幅度超2pcts；石油石化、钢铁、非银金融、通信、传媒等行业走阔幅度居前 [28] - 本周17个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%；机械设备、计算机、家用电器、社会服务、基础化工等行业走阔幅度居前 [33] 股债市场情绪对比 - 本周（8月4日 - 8月8日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大 [34] - 本周转债市场成交额环比上升5.07%，正股市场成交额环比减少6.84% [34] - 本周约94.62%的转债收涨，约79.84%的正股收涨；约48.92%的转债涨跌幅高于正股 [34] 后市观点及投资策略 - 本周（0804－0808）转债市场等权、加权指数涨幅均超过2%，风格上低价弱于中价弱于高价，大盘弱于中盘弱于小盘 [1][38] - 银行板块出现反弹，后市权益慢牛格局下，银行转债机会尚存 [1][38] - 对待转债市场下半年保持相对乐观，可适当进行高低切换，防止风格漂移 [1][39]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 草甘膦市场供应减少，价格重心小幅上移，95%草甘膦原粉市场均价为26399元/吨，较上周价格上涨98元/吨，涨幅0.37%[4] - 草铵膦市场现货偏紧，价格小幅上涨，95%草铵膦原粉主流成交参考4.45万元/吨，较8月5日上涨0.03万元/吨，涨幅0.68%[4] - 橡胶助剂行业倡议抵制"内卷式"竞争，实现行业良性发展[5] - 美国对印度加征关税或利好国内纺服出口及化纤行业[4] 化工行情跟踪 - 本周化工行业指数报3814.15点，较上周五上涨2.33%，跑赢沪深300指数1.1%[17] - CCPI（中国化工产品价格指数）报4059点，较上周五下跌0.69%[17] - 本周化工板块的545只个股中，有418只周度上涨（占比76.7%）[17] 产品价格变化 - 近7日跟踪的226种化工产品中，有54种产品价格较上周上涨，有104种下跌[18] - 7日涨幅前十名的产品：液氯（14.98%）、焦炭（4.57%）、代森锰锌（4.00%）、炼焦煤（3.55%）、苯胺（2.82%）[75] - 7日跌幅前十名的产品：布伦特（-8.41%）、WTI（-7.77%）、叶酸（-6.00%）、丙烯酸（-5.51%）、维生素D3（-5.41%）[76] 重点产品跟踪 - 涤纶长丝POY市场均价为6739.29元/吨，较上周均价上涨25元/吨[35] - 粘胶短纤市场均价为12,850元/吨，较上周同期价格持平[39] - 国内尿素市场均价1780元/吨，较上周四上涨11元/吨，涨幅0.62%[52] - 氯化钾市场均价3277元/吨，环比上周上涨42元/吨，涨幅1.3%[56] 推荐及受益标的 - 化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等[6] - 氟化工：金石资源、巨化股份、三美股份等[6] - 化纤行业：新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等[6] - 农化&磷化工：兴发集团、利民股份、云图控股等[6]

投资评级 - 报告未明确提及对和邦生物的具体投资评级 [1][3] 核心业务布局 - 报告研究的具体公司布局矿业、化学和光伏玻璃三大领域 主要业务包括：210万吨/年盐矿开发、100万吨/年磷矿开发、110万吨/年碳酸钠、20万吨/年双甘膦、5万吨/年草甘膦、7万吨/年液体蛋氨酸、1900吨/天光伏玻璃等 [1] - 同时涉及2GW组件和1.5-2GW光伏硅片生产 [1] 草甘膦业务动态 - 2025年6月以来草甘膦价格较年内低点上涨14% 主要受南美需求旺盛驱动 [1] - 2024年因存货价值高导致双甘膦/草甘膦业务亏损 未来计划投产20万吨草甘膦和50万吨甘氨酸 [1] - 持续研发投入广安50万吨/年双甘膦项目和印尼20万吨/年草甘膦项目 目标实现技术领先 [1] 蛋氨酸与矿业拓展 - 报告研究的具体公司是国内第二家量产液体蛋氨酸企业 2024年收入利润显著提升 [1] - 矿业板块2024年新增36宗矿权 总持有量达40宗 其中6宗磷矿初探储量73065万吨 [1] - 2024年矿业毛利润2.6亿元 占公司总毛利润40% 主要销售磷矿和盐矿 [1] - 2024-2025年矿业投资总额6.2亿元 新增员工180人 新疆金属矿和澳大利亚金矿处于不同勘探阶段 [1] 玻璃与纯碱业务现状 - 2024年浮法玻璃销量同比下滑12.43% 光伏玻璃销量同比增长19.57% [1] - 受房地产影响 浮法玻璃和光伏玻璃价格震荡下跌 纯碱及氯化铵价格重心回落 [1]

市场表现 - 上证综指收于3608.33点，涨幅0.70%，A股总成交额达12907.01亿元 [1] - 40只A股价格突破年线，其中大唐电信、新泉股份、银河电子乖离率居前，分别为4.33%、3.26%、3.20% [1] 个股突破年线详情 高乖离率个股 - 大唐电信（600198）最新价8.93元，年线8.56元，今日涨幅5.18%，换手率4.64% [1] - 新泉股份（603179）涨停，最新价46.20元，年线44.74元，换手率2.69% [1] - 银河电子（002519）最新价5.44元，年线5.27元，今日涨幅7.30%，换手率20.12% [1] 中等乖离率个股 - 华孚时尚（002042）乖离率3.11%，最新价4.75元，涨幅3.71% [1] - 兴瑞科技（002937）乖离率2.52%，最新价17.93元，涨幅5.72% [1] - 海康威视（002415）乖离率2.26%，最新价29.29元，涨幅2.52% [1] 低乖离率个股 - 泸州老窖（000568）乖离率1.72%，最新价126.71元，涨幅2.14% [1] - 贝泰妮（300957）乖离率1.51%，最新价45.64元，涨幅1.72% [1] - 恒铭达（002947）乖离率0.79%，最新价33.88元，涨幅0.95% [2] 其他突破年线个股 - 杭州热电（605011）最新价22.52元，乖离率0.78% [2] - 浦东金桥（600639）最新价10.82元，乖离率0.78% [2] - 恩华药业（002262）最新价23.63元，乖离率0.73% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告介绍2025年8月十大转债相关信息，涵盖各转债基本情况、对应公司业务、财务数据及看点 [14][29][42] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 7月末收盘价112.898元，转股溢价率95.85%，正股PE - TTM 12.67 [14] - 全球领先特钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%） [14] - 是全球品种规格最全特钢企业之一，产能超2000万吨，核心产品市占率高，产业链完整，成本管控强且谋求外延扩张 [15] 山路转债 - 7月末收盘价115.228元，转股溢价率50.49%，正股PE - TTM 3.9 [29] - 以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%） [29] - 实控人为山东省国资委，化债背景下有提升空间，受益于省内基建规划，开拓一带一路市场 [30] 和邦转债 - 7月末收盘价118.469元，转股溢价率26.70%，正股PE - TTM 1163.87 [42] - 业务涉及化工、农业、光伏领域，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），2025年Q1营收17.26亿元（同比 - 13.68%） [42] - 磷矿和盐矿有盈利，液体蛋氨酸产能可观且毛利率高 [43] 爱玛转债 - 7月末收盘价123.471元，转股溢价率35.65%，正股PE - TTM 14.28 [59] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%） [59] - 以旧换新补贴及新国标政策有望提升营收，毛利率有改善空间 [60] 兴业转债 - 7月末收盘价123.828元，转股溢价率15.89%，正股PE - TTM 6.25 [73] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%） [73] - 利息净收入平稳，资产质量稳定，规模和客户数量增长 [74] 友发转债 - 7月末收盘价130.48元，转股溢价率1.86%，正股PE - TTM 15.81 [87] - 焊接钢管企业，2024年营收548.22亿元（同比 - 10.01%），2025年Q1营收114.02亿元（同比 + 6.06%） [87] - 全国布局巩固龙头地位，海外市场有进展，维持高股息率 [88] 重银转债 - 7月末收盘价124.282元，转股溢价率18.87%，正股PE - TTM 6.76 [102] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%） [102] - 受益于成渝战略，资产规模增长，紧跟政策调整信贷策略 [103] 天业转债 - 7月末收盘价112.122元，转股溢价率72.38%，正股PE - TTM 33.59 [116] - 氯碱化工企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），2025年Q1营收24.17亿元（同比 + 8.17%） [116] - 片碱成本有优势，计划增加分红，集团推进煤矿项目 [117] 花园转债 - 7月末收盘价132.5元，转股溢价率11.035%，正股PE - TTM 27.76 [131] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%） [131] - 核心产品市场率高，拓展新品类，医药领域有布局 [132] 渝水转债 - 7月末收盘价124.888元，转股溢价率30.54%，正股未提及PE - TTM [147] - 供排水企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%） [147] - 供排水业务稳定，拓展外省市场，成本控制有成效 [148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告发布2025年8月十大转债名单，并介绍对应公司的基本情况、财务数据和公司看点 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 7月末收盘价112.898元，转股溢价率95.85%，正股PE - TTM 12.67 [16] - 全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%） [16] - 公司看点：品种规格全、产能规模大；覆盖完整产业链，成本管控强；谋求外延扩张，扩大市场份额 [17] 山路转债 - 7月末收盘价115.228元，转股溢价率50.49%，正股PE - TTM 3.9 [25] - 以路桥工程施工与养护为主，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%） [25] - 公司看点：实控人为山东省国资委；化债背景下有提升空间；受益于山东省基建规划；把握一带一路机遇 [26] 和邦转债 - 7月末收盘价118.469元，转股溢价率26.70%，正股PE - TTM 1163.87 [37] - 完成化工、农业、光伏三大领域布局，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），2025年Q1营收17.26亿元（同比 - 13.68%） [37] - 公司看点：磷矿和盐矿盈利好；液体蛋氨酸产能高，毛利率高 [38] 爱玛转债 - 7月末收盘价123.471元，转股溢价率35.65%，正股PE - TTM 14.28 [47] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%） [47] - 公司看点：以旧换新补贴有望延续；新国标实施带来政策红利；毛利率有改善空间 [48] 兴业转债 - 7月末收盘价123.828元，转股溢价率15.89%，正股PE - TTM 6.25 [57] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%） [57] - 公司看点：利息净收入平稳增长；资产质量总体稳定；规模和客户数量稳定增长 [58] 友发转债 - 7月末收盘价130.48元，转股溢价率1.86%，正股PE - TTM 15.81 [70] - 焊接钢管企业，2024年营收548.22亿元（同比 - 10.01%），2025年Q1营收114.02亿元（同比 + 6.06%） [70] - 公司看点：全国布局巩固龙头地位；积极布局海外市场；维持高股息率 [71] 重银转债 - 7月末收盘价124.282元，转股溢价率18.87%，正股PE - TTM 6.76 [82] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%） [82] - 公司看点：受益于成渝双城经济圈；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [83] 天业转债 - 7月末收盘价112.122元，转股溢价率72.38%，正股PE - TTM 33.59 [94] - 氯碱化工企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），2025年Q1营收24.17亿元（同比 + 8.17%） [94] - 公司看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红，推进煤矿项目 [95] 花园转债 - 7月末收盘价132.5元，转股溢价率11.035%，正股PE - TTM 27.76 [105] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%） [105] - 公司看点：产品市场率高，拓展新品类；深耕医药制造领域，新品获批和在审 [106] 渝水转债 - 7月末收盘价124.888元，转股溢价率30.54%，正股PE - TTM 26.6 [116] - 供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%） [116] - 公司看点：特许经营权市场占有率高；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制效果好 [117]

核心观点 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，主要基于其成本优势、低杠杆水平及新业务拓展，但需关注行业周期性波动、存货减值及资本开支压力等因素 [3][7] - 2024年公司归母净利润同比暴跌97.55%至0.31亿元，主要受纯碱、草甘膦等产品价格下行影响，销售毛利率从23.26%降至7.80% [3][7] - 公司通过布局蛋氨酸和矿业培育新增长点，2024年矿业板块贡献66.32%毛利率，新增40宗矿权（含海外30宗），但海外项目存在政治与合作风险 [7][21][23] - 双甘膦募投项目后续资金需求达114亿元，叠加50万吨产能投产可能加剧草甘膦市场供需矛盾，需关注拜耳孟山都破产进展对行业格局影响 [5][26][15] 财务表现 - 2024年营业收入85.47亿元（同比-3.14%），经营活动现金流净额4.68亿元，但自由现金流为负，主要因资本开支增至13.87亿元 [3][7][33] - 总债务从23.04亿元激增至87.25亿元，资产负债率升至35.90%，但现金短期债务比2.09倍，速动比率1.76倍，短期偿债能力仍可控 [3][33] - 存货账面价值45.45亿元（同比+3.22%），计提减值准备1.36亿元，其中联碱产品跌价准备6601万元，存货周转天数延长至205天 [7][30] 行业动态 - 纯碱行业：2024年产能增长17.05%至3818万吨，价格较年初腰斩，远兴能源680万吨产能投产加剧供给过剩，预计中短期价格中枢下行 [13][17] - 草甘膦市场：2025年南美需求旺季带动价格回升，国内转基因政策加速（97个玉米品种通过初审），但全球118万吨产能仍过剩，需关注孟山都破产进展 [15][19] - 光伏玻璃：2024年价格降幅超25%，龙头企业联合减产30%或减少纯碱需求250万吨，公司暂停6GW组件生产线建设 [12][20] 业务板块 - 联碱业务：销量降20%+库存增168.52%，毛利率从31.68%骤降至3.72%，西南区域市占率保持优势但惜售策略致周转效率恶化 [16][17] - 农业板块：双甘膦/草甘膦业务亏损（毛利率-0.55%），蛋氨酸量价齐升成第二大利润来源，客户因设备粘性保持稳定 [18][19] - 矿业布局：磷矿毛利率达69.43%，新疆石英砂矿获采矿权，澳大利亚金矿完成初勘，2025-2026年资本开支预算不超8亿元 [21][23]

评级结果 - 前次评级结果：主体信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，"和邦转债"的信用等级为"AA" [1] - 本次跟踪评级结果：主体信用等级维持为"AA"，评级展望维持为"稳定"，"和邦转债"的信用等级维持为"AA" [1] - 评级机构为中证鹏元资信评估股份有限公司，评级时间为2025年 [1] 评级依据 - 评级机构中证鹏元对公司运营环境、经营竞争状况、财务等方面进行综合分析与评估 [1] - 出具《四川和邦生物科技股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告》 [1] 公告信息 - 《评级报告》内容详见上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） [2] - 公告由四川和邦生物科技股份有限公司董事会发布 [2]

信用评级 - 公司委托中证鹏元对2024年发行的和邦转债进行2025年跟踪信用评级[2] - 前次主体及和邦转债信用等级为“AA”，评级展望“稳定”[2] - 本次跟踪评级结果无变化，维持“AA”及“稳定”[2][3] - 《评级报告》于2025年7月29日在上海证券交易所网站披露[3][5]