股东会信息 - 2026 年第一次临时股东会 2 月 10 日 14 点 30 分在公司会议室召开[3] - 网络投票 2 月 10 日，交易系统投票 9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票 9:15 - 15:00[6][7] - 本次股东会审议对外投资议案，该议案 1 月 23 日已通过董事会会议审议[9] 股权登记 - 股权登记日为 2 月 3 日，A股 股票代码 603092，股票简称为德力佳[16] - 登记时间 2 月 4 日 9:00 - 12:00、13:00 - 16:00，地点为无锡德力佳办公楼[19] 其他事项 - 股东可用传真或邮件 2 月 4 日 16:00 前登记[18] - 会务通讯地址及联系电话[19] - 现场会议会期半天，与会者食宿及交通费自理[19]

会议情况 - 第一届董事会二十一次会议于2026年1月23日召开，9位董事全出席[2] - 《关于对外投资的议案》9票赞成通过[5] - 《提请召开2026年第一次临时股东会的议案》9票赞成通过[7] 市场扩张 - 公司拟与无锡宛山湖、羊尖镇合作推进风电齿轮箱产能扩充项目[3] - 风电齿轮箱项目总投资50亿，初期预投20亿，拟用地约350亩[3] 后续安排 - 公司拟于2026年2月10日召开2026年第一次临时股东会审议相关议案[6]

项目投资协议签署 - 公司于2026年1月25日与无锡宛山湖产业发展有限公司、羊尖镇人民政府签署了《德力佳10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目投资合作协议》[1] 项目投资规模与计划 - 项目总投资额为50亿元人民币[1] - 项目初期预计投资20亿元人民币，涵盖所有基建、首批设备投资及部分流动资金[1] - 后期投资进度将根据产能需求分批实施[1] 项目建设时间与用地 - 项目建设期为60个月[1] - 项目预计开工时间为2026年7月[1] - 项目用地面积约为350亩[1] - 项目用地每亩价格暂定为40万元人民币[1] 项目产能目标 - 项目达产后，每年可新增10兆瓦以上风电齿轮箱产能[1]

市场表现与交易数据 - 1月21日，公司股价上涨4.12%，成交额达3.01亿元 [1] - 当日获融资买入1676.89万元，融资偿还1457.21万元，实现融资净买入219.69万元 [1] - 截至1月21日，公司融资融券余额合计1.20亿元，其中融资余额1.20亿元，占流通市值的4.84% [1] - 截至11月7日，公司股东户数为5.43万，较上期大幅增加301361.11% [1] 公司基本概况 - 公司全称为德力佳传动科技(江苏)股份有限公司，位于江苏省无锡市，成立于2017年1月12日，于2025年11月7日上市 [1] - 公司主营业务为高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：高速传动占比66.05%，中速传动占比33.19%，其他业务收入占比0.76% [1] 近期经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入40.59亿元，同比增长66.37% [1] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.30亿元，同比增长64.96% [1]

公司股价与交易表现 - 1月8日盘中股价上涨2.02%，报66.55元/股，总市值266.20亿元 [1] - 当日成交额4204.59万元，换手率1.91% [1] - 主力资金净流入368.89万元，特大单买入678.04万元（占比16.13%），大单买入800.88万元（占比19.05%） [1] 公司股价近期走势 - 今年以来股价累计上涨6.50% [2] - 近5个交易日上涨4.62%，近20个交易日下跌15.11% [2] 公司基本情况 - 公司全称为德力佳传动科技(江苏)股份有限公司，位于江苏省无锡市，成立于2017年1月12日，于2025年11月7日上市 [2] - 主营业务为高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成：高速传动占比66.05%，中速传动占比33.19%，其他业务收入占比0.76% [2] 公司所属行业与概念 - 申万行业分类为电力设备-风电设备-风电零部件 [2] - 所属概念板块包括近端次新、次新股、海上风电、风能、融资融券等 [2] 公司股东与财务数据 - 截至11月7日，股东户数为5.43万户，较上期大幅增加301361.11%，人均流通股616股 [2] - 2025年1月至9月，实现营业收入40.59亿元，同比增长66.37% [2] - 2025年1月至9月，实现归母净利润6.30亿元，同比增长64.96% [2]

核心观点 - 风电行业在2026年有望打破传统的“五年周期”规律，实现装机量的持续增长，并迎来“量利双升”的局面 [10] - 行业增长动力从国内市场拓展至全球市场，海上风电与“非电利用”（如绿色氢氨醇）成为突破增长边界的关键方向 [10] - 投资主线聚焦于：中欧海风政策共振下的装备出海、绿色能源催化的非电利用、主机厂盈利弹性释放以及零部件环节的持续景气 [10][13] 2025年行业复盘与2026年展望 - **2025年行业复盘**：作为“十四五”收官之年，风电需求高增，2025年1-11月国内风电并网量达82.5吉瓦，同比增长59% [20]。预计2025年全年陆风、海风装机量分别达100吉瓦和8吉瓦，同比增长32%和98% [20] - **2026年装机展望**：预计2026年国内风电装机有望打破周期，实现两位数增长，陆风、海风装机量预计分别达110吉瓦和10吉瓦，同比增长10%和25% [20]。前瞻指标向好，2025年1-11月风电核准量达132.9吉瓦，风机招标量达120.1吉瓦 [19][20] - **“十五五”需求上修**：根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间国内风电年均新增装机目标不低于120吉瓦，叠加年均出口20吉瓦以上，保守场景下年均风机总需求有望达140-150吉瓦，较“十四五”提升73%-85% [41][43] 行业驱动力与趋势变化 - **电力市场化改革强化风电优势**：“136号文”推动新能源全面入市，风电因出力曲线稳定，在市场化竞争中表现出相对优势 [26][28]。在已完成机制电价竞价的省份中，大多数省份风电电价不低于光伏电价，下浮幅度多在10%以内，保障了收益率 [29][31] - **机组大型化趋势放缓**：陆上风机大型化进程放缓，5-7兆瓦机型预计仍将作为主力，“十五五”期间年均风机需求有望达2万台以上，有助于零部件环节走出“通缩”窘境 [44][48] - **海外市场高速增长**：2025-2030年海外风电装机复合年增长率有望达14.3%，新兴市场增速更快 [39]。国内主机厂出海加速，2025年1-11月新增海外订单27.9吉瓦，WoodMac预测2025、2026年风机出口量分别达11吉瓦和15吉瓦 [39][40] 投资主线一：中欧海风政策共振，装备出海破局 - **国内海风政策拐点与项目储备**：2025年国内海风政策密集出台，用海政策调整期结束 [56]。截至2025年11月，已招标待建项目约25吉瓦，项目储备充足 [54][56]。江苏第二批超8吉瓦竞配项目加速推进，有望在2026年贡献装机增量 [59][60] - **深远海趋势加速，产品需求升级**：海风项目离岸距离持续提升，带动500千伏海缆和导管架需求高增 [61][63]。预计2026年500千伏海缆需求占比将过半，达62% [76]。同时，2026年起国内导管架需求（106万吨）有望反超单桩 [67][68] - **欧洲海风再加速，国内供应链迎机遇**：欧洲海风政策与经济性拐点已至，预计2024-2030年装机复合年增长率达28%，2026年装机有望达8.74吉瓦 [77][78]。欧洲本土供应链存在瓶颈，2025年拍卖量再创新高达20.4吉瓦，订单有望外溢至国内管桩、海缆厂商 [82][83]。例如，大金重工2025年新增海外订单达55.9亿元 [84][85] - **东南亚市场带来新增量**：菲律宾、越南等东南亚国家海风开发加速，预计将在2028-2030年带来每年约3吉瓦的订单增量 [100][104]。东盟电力互联规划也将催生新的海底电缆市场需求 [106][108] 投资主线二：绿色能源催化“非电利用” - **政策推动风电消纳新路径**：随着新能源装机占比提升，绿电消纳成为重点，国内“非电利用”政策频出，可再生能源制氢、氨、醇多次写入国家级政策 [110][113] - **全球航运脱碳创造巨大需求**：欧盟碳税（EU ETS）及国际海事组织（IMO）“2050年净零”草案推动航运业绿色转型 [116][118]。预计到2030年，全球投运的甲醇船、氨气船、氢气船将分别达450艘、48艘和41艘，带动绿色燃料需求高增 [115][118] - **主机厂布局第二增长曲线**：金风科技、运达股份、明阳智能等主机厂加速绿色氢氨醇项目布局 [121]。国内已启动的绿色甲醇项目超2800万吨，预计到2030年可带动100吉瓦以上风电消纳空间 [10][125] 投资主线三：主机厂盈利弹性释放 - **风机价格持续回升**：在“反内卷”政策及行业自律公约影响下，风机中标价格自2024年10月起呈提升趋势 [129]。2025年1-11月风机中标均价较2024年全年提升7.4%，其中8-9兆瓦机型价格提升18.2%，10兆瓦以上机型提升14.1% [10][130] - **竞争格局优化，订单结构改善**：主机环节集中度提升，2024年CR7达90% [132]。头部主机厂在手订单充足，截至2025年第三季度末，金风科技、运达股份、明阳智能在手订单分别达52吉瓦、47吉瓦、47吉瓦 [136]。2025年后新签的“高价订单”占比已达四成左右，预计2026年交付均价将持续提升 [10][136][137] 投资主线四：零部件景气度持续 - **需求旺盛，供给紧俏**：预计2026年风机台数需求达2万台以上，大兆瓦铸件等环节供给仍然紧俏，零部件厂商产能利用率有望进一步提升 [13][44] - **技术变革带来新机遇**：“集成式”传动链结构向中小功率机型渗透，为TRB主轴承、齿轮箱等环节带来供给侧机遇 [13] - **原材料成本压力缓解**：“黑色系”大宗原材料价格维持低位，有助于缓解零部件厂商的成本压力 [138]

公司治理与财务决策 - 公司于12月30日召开2025年第二次临时股东会 [2] - 股东会审议通过了《关于增加闲置自有资金现金管理额度的议案》 [2] - 股东会同时审议通过了《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 [2]

会议安排 - 2025 年 12 月 12 日召开董事会决定 12 月 30 日开临时股东会[7] - 12 月 13 日刊登会议通知[7] - 现场投票 12 月 30 日 9:15 - 15:00，网络投票同时间[8] - 现场会议 12 月 30 日 14:30 在无锡公司会议室召开[9] 参会情况 - 517 名股东出席，持有 274,597,748 股，占比 68.6494%[10] 议案表决 - 《增加闲置资金现金管理额度议案》同意股数 274,518,048 股，占 99.9709%[14] - 《2026 年度日常关联交易预计议案》同意股数 13,563,836 股，占 99.4399%[15] - 议案 2 关联股东回避表决，合并统计表决结果[17] 决议情况 - 本次股东会决议合法有效[18]

会议参与情况 - 出席会议的股东和代理人人数为517人[4] - 出席会议股东持有表决权股份总数274,597,748股[4] - 占公司有表决权股份总数比例68.6494%[4] 议案表决情况 - 增加闲置自有资金现金管理额度议案，A股同意票274,518,048，比例99.9709%[7] - 2026年度日常关联交易预计议案，A股同意票13,563,836，比例99.4399%[7] - 增加闲置自有资金现金管理额度议案，5%以下股东同意票22,573,010，比例99.6482%[12] 其他信息 - 公司在任董事9人，列席7人[8] - 议案2多家关联股东回避表决[9] - 见证律所是北京市中伦（南京）律师事务所[10] - 律师认为股东会决议合法有效[10]

核心观点 报告的核心观点是，金马游乐作为国内游乐设施制造龙头企业，凭借全产业链布局和技术突破实现了业绩高增长，并通过积极布局“AI+机器人”等新业务，有望开辟第二增长曲线，未来发展空间广阔 [1][2][3][12] 公司研究：金马游乐 (300756) - **业务与地位**：公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [1][12] - **业绩表现**：2024年起业绩步入拐点，2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [12] - **技术实力**：公司依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2][12] - **全球化布局**：客户网络深度绑定国内头部主题公园集团，并切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84% [3][12] - **研发投入**：2024年研发费用投入2706万元，占营收4.69%，研发团队规模达184人 [12] - **新业务拓展**：公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，并与星尘智能合作推出全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人“机器人MART” [3][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/2.07/3.46亿元，给予2025年DCF模型估算股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [3][12] 行业与市场分析 - **游乐设施行业**：行业正进行结构化升级，政策支持服务消费及大规模设备更新，行业准入壁垒较高，预期向上 [2][12] - **主题公园市场**：全球主题公园市场2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著，国内主题公园增速领跑全球并进入设备集中更新周期，为上游制造带来持续需求 [2][12] - **风电齿轮箱行业**：2024年全球风电主齿轮箱市场规模约58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元，行业技术壁垒高，头部化现象明显，2024年前四家企业合计市占率约71.57% [18] - **光伏行业**：国家层面出台政策治理“低价无序竞争”，行业竞争逻辑转向政策底线之上的价值竞争与技术竞赛 [22][23] - **铁路基建行业**：2025年1-11月全国铁路投资7538亿元，同比增长5.9%，预计全年固投将突破9000亿元创历史新高，高铁营业里程已突破5万公里，未来目标为7万公里左右 [33][35] - **金属行业**：近期金属价格强势，铜、铝、锂等品种价格上涨，其中电池级碳酸锂价格周环比上涨15.38%，LME铜价周环比上涨2.37% [36][37] - **农林牧渔行业**：预计2025年中国宠物市场规模在1545-1600亿元，市场呈现“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”特征 [43] - **未来产业**：国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元撬动万亿级“耐心资本”，聚焦量子科技、生物医药、脑机接口等未来产业领域 [28] 其他重点公司研究 - **福斯特 (603806)**：公司为光伏胶膜龙头企业，市占率稳定在50%左右，2025年上半年在行业多数企业亏损情况下依然实现较好盈利，感光干膜业务设计产能2025年达3亿平方米，将成为第二增长曲线 [15][16][18] - **德力佳 (603092)**：公司为风电齿轮箱龙头企业，2024年全球市场占有率10.36%，位列全球第三，截至2024年末在手订单数量接近2,000台，金额约30亿元，其中海上风电齿轮箱订单金额超6亿元 [18] - **金风科技 (002202)**：公司为全球风电龙头，国内市占率连续14年排名第一，2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21%，截至2025年三季度末在手订单达52.5GW [22] - **通威股份 (600438)**：公司形成“绿色农牧＋清洁能源”双主业格局，为全球领先的高纯晶硅与太阳能电池制造商，2025年第三季度归母净利润亏损同比大幅收窄62.69%，硅料业务在三季度实现盈利 [22][25] - **奥特维 (688516)**：公司控股子公司首台用于硅碳负极材料的CVD流化床设备通过客户验收，截至2025年9月30日在手订单99.40亿元，锂电、半导体新业务布局进入收获期 [42][44] 策略观点 - **市场展望**：报告认为春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募申购、保险开门红、人民币升值）以及2月春节、3月两会、4月可能的中美高层会晤等时间窗口 [30] - **行情特征**：提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期Beta逻辑向上空间有限，主题活跃的行情已在进行中，赚钱效应可能扩散 [30] - **主题轮动**：关注产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（如高股息）、政策主题（如海南、服务消费）以及中期牛市预期相关的主题 [30] - **中期判断**：维持“牛市两段论”，认为25年科技结构牛（牛市1.0）已处高位震荡阶段，26年下半年可能出现由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [30]