行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 休闲越野车板块三季报显示出口实现高质量的盈利，多家公司业绩超预期 [1][12] - 大排量摩托车出口保持高速增长，行业结构性机会显现 [2][14] - 重点公司通过新品牌合作、产品结构优化及海外收购等方式驱动增长 [1][4][7] 周专题：休闲越野车板块三季报 - 涛涛车业25年前三季度预计实现归母净利润5.8-6.2亿元，同比增长92.46%-105.73%；25Q3预计实现归母净利润2.38-2.78亿元，同比增长100%-133.61% [13] - 业绩高增主要由高尔夫球车快速增长贡献，第二品牌TEKO已与全美TOP1电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作 [1][13] - 隆鑫通用前三季度实现归母净利润15.2-16.2亿元，同比增长60%-80%；25Q3实现归母净利润4.46-5.46亿元，同比增长44%-77% [3][14] - 隆鑫通用业绩增长主要因无极品牌保持高增速且产品结构持续优化 [3][14] - 春风动力2025年前三季度实现营业收入148.96亿元，同比增长30.1%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [3][15] - 春风动力25Q3净利率为8.8%，同比下滑1个百分点，主要受美国加征关税影响全地形车盈利水平 [3][15] - 8月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）产销8.43万辆和8.45万辆，同比增长18.30%和23.60%；其中400系列出口2.96万辆，同比增长60.46% [2][14] 公司重点公告 - 泉峰控股旗下EGO欧洲公司收购荷兰百年企业SDL全部股份，交易将于2025年11月1日生效，旨在加速割草机器人等新品落地 [4][7][16] 数据跟踪 - 原材料数据：LME铜现货结算价（2025.10.17）环比上周下跌1.9%，LME铝下跌0.4%，DCE塑料下跌2.25%，钢材综合价格指数微涨0.02% [19] - 海运及汇率：CCFI综合指数（2025.10.17）环比上周下跌4.11%，美东、美西、欧洲航线运价指数分别下跌3.89%、6.72%、1.49%；美元兑人民币即期汇率环比上周上涨0.05% [21] - 地产数据：2025年1-8月商品房销售面积累计同比下降4.70%，房屋竣工面积累计同比下降17.0%，房屋新开工面积累计同比下降19.50% [25] - 美国房屋销量：2025年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比下降1%，2025年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比上升12% [27]

事件概述 - 公司2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [2] - 2025年第三季度单季营业收入为50.4亿元，同比增长29.6%，环比下降10.0%，归母净利润为4.1亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [2] 营收与利润分析 - 2025年第三季度营收同比增长29.6%，主要驱动力为两轮车出口放量（2025年7-8月销量2.1万辆，同比增长55.1%）及极核电动销量高增（2025年7-8月电摩销量7.0万辆，同比增长430.9%）[3] - 2025年第三季度归母净利润同比增长10.8%，但净利率为8.8%，同环比有所下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，费用结构保持稳定 [3] 两轮车业务表现 - 2025年1-8月中大排量摩托车（250cc以上）销量14.2万台，同比增长41.6%，市场份额提升至21.0% [4] - 全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比增长708.7%，占大排量车型销量比例提升至32.0%，产品结构持续优化 [4] - 2025年1-8月两轮摩托车出口销量9.0万台，同比增长12.0%，随着全新渠道导入，下半年出海业务有望重回高增长 [4] - 极核品牌2025年1-8月电摩销量19.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [4] 四轮车业务表现 - 2025年1-8月全地形车销量12.2万台（中国工厂生产），同比增长6.7%，欧洲市场市占率保持第一 [5] - 美国市场持续开拓，核心新品U10PRO表现抢眼，带动四轮车平均售价提升，中长期看好产品线高端化带来的份额提升 [5] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元，归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元，以2025年10月17日收盘价233.09元计算，对应市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，经营韧性持续验证，营业收入和净利润同比保持增长 [1] - 两轮车出海与极核电动放量是营收同比增长的主要驱动力，尽管面临关税冲击，公司仍展现出经营韧性 [2] - 中长期看好公司两轮车出口和四轮车高端化布局，预计未来几年营收与净利润将保持稳健增长 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为50.4亿元，同比增长29.6%，环比下降10.0%；归母净利润为4.1亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [1] - 第三季度净利率为8.8%，同比环比均有所下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响 [2] 业务板块分析：两轮车 - 2025年1-8月中大排量（250cc以上）摩托车销量14.2万台，同比增长41.6%，市场份额提升至21.0% [3] - 全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比增长708.7%，占大排量车型销量比例提升至32.0%，产品结构持续优化 [3] - 两轮摩托车出口表现稳健，2025年1-8月销量9.0万台，同比增长12.0% [3] - 极核电动品牌2025年1-8月电摩销量19.3万台（不含电自），同比大幅增长，渠道加速扩张至国内核心城市及海外30余个国家地区 [3] - 2025年7-8月两轮车出口销量2.1万辆，同比增长55.1%；极核电摩销量7.0万辆，同比增长430.9% [2] 业务板块分析：四轮车 - 2025年1-8月全地形车销量12.2万台（中国工厂生产），同比增长6.7% [4] - 欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过产品线扩充（U/Z系列高端化）和性价比优势持续提升市场份额 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，费用结构保持稳定 [2] - 预计公司毛利率将从2024年的30.06%稳步提升至2027年的31.07% [12] - 预计净利润率将保持在9.3%-9.9%的区间，净资产收益率将提升至26.5%左右 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [4] - 预计每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [4] - 以2025年10月17日收盘价233.09元计算，对应市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [4]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月17日较上一交易日下跌3.68% [1] - 当日上证指数下跌1.95%，报收于3839.76点，深证成指下跌3.04%，报收于12688.94点 [1] - 板块主力资金净流出1.63亿元，但游资资金净流入6257.43万元，散户资金净流入9993.12万元 [1] 领跌个股表现 - 春风动力领跌板块，收盘价为233.09元，跌幅为6.75%，成交量为4.01万手，成交额为9.55亿元 [1] - 征和工业跌幅为6.22%，收盘价为73.75元，成交量为4.47万手，成交额为3.35亿元 [1] - 钱江摩托跌幅为5.26%，收盘价为16.56元，成交量为11.95万手，成交额为2.02亿元 [1] 其他个股表现 - 千里科技下跌4.85%，收盘价为11.39元，成交量为53.91万手，成交额为6.22亿元 [1] - 绿通科技下跌4.83%，收盘价为29.18元，成交量为2.38万手，成交额为7103.82万元 [1] - 涛涛车业下跌3.72%，收盘价为237.81元，成交量为1.55万手，成交额为3.76亿元 [1] - 永安行下跌3.22%，收盘价为19.22元，成交量为3.81万手，成交额为7448.26万元 [1] - 九号公司下跌2.32%，收盘价为62.87元，成交量为13.18万手，成交额为8.46亿元 [1] - 久祺股份下跌2.25%，收盘价为17.83元，成交量为3.23万手，成交额为5865.93万元 [1] - 爰玛科技下跌1.71%，收盘价为32.72元，成交量为5.34万手，成交额为1.76亿元 [1]

公司产品价格调整 - 公司将于10月26日进行产品提价调整 [1] - 此为公司在年内的第三次调价，此前两次分别在2月和8月 [1] - 公司每年进行2至3次调价 [1] 公司产品销售状况 - 公司线下多门店的素金款首饰已售罄 [1] - 线上平台也有多款式型号产品断货下架 [1]

2025年三季报业绩概览 - 10月17日共有13家公司公布2025年三季报，其中10家净利润同比增长，3家同比下降，11家营业收入同比增长，2家同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有9家，净利润和营业收入均下降的公司有1家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有2家 [1] 高增长公司表现 - 仕佳光子净利润同比增幅最大，达727.74%，营业收入同比增长113.96% [1] - 华东数控净利润同比增长151.78%，但营业收入同比下降3.21% [1] - *ST聆达净利润同比增幅为77.54%，营业收入同比增长83.47% [1] 稳健增长公司表现 - 藏格矿业净利润同比增长47.26%，营业收入同比增长3.35% [1] - 春风动力净利润同比增长30.89%，营业收入同比增长30.10% [1] - 福耀玻璃净利润同比增长28.93%，营业收入同比增长17.62% [1] 业绩下滑公司表现 - 康华生物净利润同比下降53.41%，营业收入同比下降20.78% [1] - 茂硕电源净利润同比下降252.32%，营业收入同比增长2.95% [1] - 博世科净利润同比下降270.83%，营业收入同比增长27.10% [1]

养老金持股动向 - 基本养老保险基金一六零三二组合和一六零二二组合在三季度末成为春风动力前十大流通股东 [1] - 两个养老金组合合计持股量为795.14万股 [1] - 合计持股占春风动力流通股比例为5.21% [1] 春风动力股东结构 - 养老金组合分别为公司第八和第四大流通股东 [1] - 持股量环比未发生变化 [1] - 公司所属行业为汽车行业 [1]

公司治理与信息披露 - 公司董事会及全体董事保证2025年第三季度报告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1][2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 公司第六届董事会第十一次会议于2025年10月16日召开，应出席董事9名，实际出席9名，会议由董事长赖民杰主持 [9] 财务报告审议与批准 - 董事会审议并通过《浙江春风动力股份有限公司2025年第三季度报告》，认为其真实、准确、完整地反映了公司财务状况和经营成果 [10] - 该议案表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权，0票回避 [12] - 该议案已经公司第六届董事会审计委员会审议，并提出明确同意的意见 [11] 财务报表状态 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3][6] - 2025年1-9月合并利润表及合并现金流量表审计类型为未经审计 [6] - 本期发生同一控制下企业合并，被合并方在合并前实现的净利润为0元，上期被合并方实现的净利润为0元 [6]

公司及行业概述 * 纪要涉及上市公司为春风动力[1] * 行业涉及全地形车、燃油两轮车、电动两轮车制造与销售[2] 2025年前三季度及第三季度财务表现 * 公司前三季度总营收148.96亿元，同比增长30.10%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89%[2] * 第三季度单季营收50.41亿元，同比增长28.56%，但环比下滑10.05%[4] * 第三季度归母净利润4.13亿元，同比增长10.87%，但环比下降29.64%[4] * 三季度单季营收环比下滑主要受季节性因素影响[4] * 三季度归母净利润环比下降主要受中美对等关税影响，全地形车关税成本阶段性大幅增加[4] 分产品业务表现 **全地形车业务** * 前三季度累计销量15.05万台，营收70.53亿元，同比增长29.93%[2][5] * 业务毛利率出现分化，美国区域因关税原因导致毛利率下滑，而北美区域因产品结构调整导致毛利率上升，整体毛利率基本持平[8] * 三季度美国市场受整个季度关税影响，而二季度只有部分时间受影响[25] * 在美国市场，零售趋势向UV系列倾斜[21] * 在非美区域，公司采用双品牌策略（Devel Model和Ghost），欧洲市场更偏向ATD系列[21] * 四季度毛利预计保持稳定甚至提升，得益于制造成本和运费下降[25] **燃油两轮车业务** * 前三季度累计销量21.62万台，营收48.62亿元，同比增长2.83%[2][5] * 三季度毛利率回落，主要因销量下降尤其是国内销量下降，以及车型结构变化带来的成本影响[42] * 两轮车竞争激烈导致价格压力增加，压力大于四轮车[42] * 国内踏板车型新品推出节奏延迟，计划10月开始批量交付[33] **电动两轮车业务** * 前三季度累计销量44.36万台，营收15.57亿元，同比增长450.89%，保持高速增长[2][5] * 第三季度全电动车在美国市场有所下降，主因年款切换及季节性因素，但非美地区表现良好[14] * 第三季度全电动车总销量接近5万台，其中非美地区占比较大[15] * 极核电动渠道库存总体健康，按需订单生产，不存在大量库存积压[23] * 新国标切换对极核电动影响相对较小，因体量较小[23] 区域市场表现与战略 **美国市场** * 是全地形车优势Pro车型的主要市场，但在高关税环境下销售[6] * 三季度全电动车和两轮车在美国市场均有所下降[14][16] * 四季度公司对美国市场持乐观态度，因推出两款新产品且零售情况良好[36] * 由于关税较高，从2025年起，中国生产输美产品占比将大幅下降，主要依靠海外产能供应[38] **非美市场（欧洲、拉美等）** * 全电动车和两轮车在非美地区表现良好[14][16] * 两轮车海外主要市场包括欧洲和拉美，美国市场同比增幅较大，欧洲同比增幅也不小，但土耳其市场出现断崖式下滑[16] * 欧洲新代理商的订单下达及生产、出货自六七月份已恢复正常[19] * 在欧洲市场，竞争对手众多且市场份额分散，公司采用按国家划分区域进行进口商管理的模式[44][45] * 子品牌Go在非美区域销售收入显著提升，前三季度出货量超过1万台[22] * 子品牌CF Light主要面向拉美区域，因新品节奏问题导致推广延迟，表现不如Go品牌突出[22] 全球化产能布局与成本控制 **墨西哥工厂** * 主要生产优势Pro等大批量产品，8月至9月每月下线约1,500台全地形车[10] * 9月份出货量约为1,500台，几乎全部是优势Pro车型[26] * 生产优势Pro的盈利能力明显高于国内，因可规避中国的高关税成本[11] * 随着工艺成熟和效率提升，制造费用及运费等成本将大幅下降[13] * 未来计划提升产量，每个月都会有所攀升，但明年具体产能目标尚未确定[13] * 采用特殊贸易方式，大部分关税可以减免，对四轮车业务影响不大，两轮车可能受一些影响但总体可控[30] **泰国工厂** * 前期已交付一批ATV车型，正在重新规划基地以提高柔性化生产能力，包括生产UTV和UG系列产品[39] * 预计到2025年底或2026年初，将具备全系车型生产能力，从而缓解墨西哥制造压力[39] **美墨加协议与本土化** * 美墨加协议仍在推进中，本土化要求需提升至至少60%以上[9][27] * 协议提升市场门槛，但公司将积极应对，投入资源以占据有利位置[18] * 公司已策划多种方案提升本土化率，但无法提供非常具体的完成时间[35] * 动力总成中的发动机部分尚未计划进行大规模生产场地转移，以确保质量稳定性[34] 产品规划与市场竞争 **新品规划** * 公司计划在2026年初按计划推出Z10和ROV新品[3][13] * 致力于将中国、墨西哥和泰国打造成柔性化生产基地，以便进行全球调配[3][13] * 2026年上半年将逐步推出更具竞争力的两轮燃油摩托车新产品，包括玩乐类和出行类产品[41] **市场竞争与应对** * 全地形车业务受高关税影响，毛利率承压，公司将密切关注竞争对手动向，灵活调整售价策略[2][12] * 电动车市场竞争激烈，价格战在所难免，公司将继续为产品线提供空间和时间以扩大规模[17] * 三季度毛利率仍未转正，但已接近转正，受电动车市场竞争和价格战影响[17] * 三季度销售费用率环比提升，主因收入分母下降导致费率波动，最大增项是集合销售费用[43] * 公司通过双品牌策略在非美区域继续扩大份额，并深耕细分市场，发掘工具属性等新兴市场机会[21][44] 其他重要信息 * 今年集合门店数量增幅最大，但具体数量需等年度数据公布[28][29] * 今年不会在美国本土举行大型北美经销商大会，因销售情况良好[31] * 公司通过产品团队、论坛、经销商反馈以及当地KOL/KOC合作来收集不同国家消费者习惯信息[46] * 公司未来将继续聚焦核心业务，深化全球市场布局，加大电动化、智能化领域布局[47]

公司业绩增长 - 华东数控第三季度净利润为953.63万元，同比增长169.75% [1] - 仕佳光子第三季度净利润为8307万元，同比增长242.52% [1] - 藏格矿业第三季度净利润为9.51亿元，同比增长66.49% [1] - 佛燃能源第三季度净利润为1.81亿元，同比增长4.07% [1] - 福耀玻璃第三季度净利润为22.59亿元，同比增长14.09% [1] - 春风动力第三季度净利润为4.13亿元，同比增长11% [1] - 国邦医药第三季度净利润为2.15亿元，同比增长23.17% [1] - 天安新材第三季度净利润为3537万元，同比增长31.12% [1] 公司业绩下降 - 康华生物第三季度净利润为7459.01万元，同比下降24.92% [1]