白酒股整体表现 - A股市场白酒股普遍上涨 其中酒鬼酒和泸州老窖涨幅超过2% 迎驾贡酒 洋河股份 顺鑫农业 古井贡酒和今世缘涨幅超过1% 贵州茅台 口子窖和五粮液涨幅接近1% [1] 个股涨幅数据 - 泸州老窖上涨2.17% 总市值1869亿元 年初至今累计上涨2.64% [2] - 酒鬼酒上涨2.07% 总市值161亿元 年初至今累计下跌10.64% [2] - 迎驾贡酒上涨1.48% 总市值345亿元 年初至今累计下跌16.97% [2] - 洋河股份上涨1.46% 总市值1038亿元 年初至今累计下跌11.98% [2] - 古井贡酒上涨1.42% 总市值757亿元 年初至今累计下跌13.74% [2] - 山西汾酒上涨1.25% 总市值2261亿元 年初至今累计上涨4.15% [2] - 顺鑫农业上涨1.19% 总市值119亿元 年初至今累计下跌16.46% [2] - 今世缘上涨1.10% 总市值505亿元 年初至今累计下跌7.98% [2] - 贵州茅台上涨0.94% 总市值18247亿元 年初至今累计下跌2.82% [2] - 口子窖上涨0.89% 总市值204亿元 年初至今累计下跌9.89% [2] - 五粮液上涨0.86% 总市值4836亿元 年初至今累计下跌6.90% [2] 其他白酒股表现 - 金徽酒上涨0.70% 总市值95.26亿元 年初至今累计下跌1.70% [2] - 老白干酒上涨0.65% 总市值156亿元 年初至今累计下跌15.84% [2] - 古井贡B上涨0.65% 总市值576亿元 年初至今累计上涨3.39% [2] - 金种子酒上涨0.56% 总市值70.65亿元 年初至今累计下跌19.25% [2] - 大佑德酒上涨0.50% 总市值48.88亿元 年初至今累计下跌5.57% [2]

股价表现 - 截至7月29日收盘，今世缘股价报40.04元，较前一交易日上涨0.13% [1] - 当日成交额达3.63亿元，盘中股价波动区间为39.60元至40.08元，振幅1.20% [1] 公司概况 - 公司属于酿酒行业，主营业务为白酒生产与销售，旗下拥有"国缘""今世缘"等品牌 [1] - 作为江苏区域酒企代表，产品主要覆盖中高端白酒市场 [1] 营销动态 - 近期因营销海报内容引发行业关注，相关海报被指暗讽竞争对手洋河股份的产品策略 [1] - 公司回应称该海报非官方发布，并表示"始终虚心学习，取长补短" [1] - 2024年广告费用达8.88亿元，通过赞助体育赛事、演唱会等方式提升品牌曝光 [1] 战略规划 - 公司正在推进全国化战略，2024年省外收入同比增长27.37%，但占比仍不足10% [1] - 在最新战略会议上提出五年内将国缘品牌打造为"环江苏知名白酒品牌"的目标 [1] 资金流向 - 7月29日主力资金净流出1114.08万元 [1]

营销竞争动态 - 今世缘旗下淡雅国缘发布两张海报 标语"原浆、真年份？无论年份多少 好喝才是王道"和"好酒不仅请兄弟 好酒大家一起喝" 被行业视为针对洋河6月底推出的59元"100%三年陈酒"光瓶酒及其"请兄弟喝好酒"营销策略 [2][3] - 洋河新品采用京东联名"兄弟情"营销策略 线上预售首日秒罄 48小时破万瓶 江苏湖北等多地经销商反馈产品到货即爆单 部分终端一瓶难求 [3] - 海报未直接点名洋河 但发布时间与文案设计针对性明显 引发江苏白酒"内战"话题并登上行业热搜 今世缘后续否认海报出自官方 [4][5] 江苏市场竞争格局 - 洋河2024年江苏省内市场营收127.48亿元 同比下滑11.43% 今世缘同期江苏省内营收105.53亿元 逆势增长约16% 两者省内差距仅22亿元 [6] - 业内观点认为洋河正通过系统重构积蓄潜力 而今世缘以短跑冲刺省内份额 但面临治理、产能、品类、伦理四重短板风险 [6] - 今世缘回应与洋河竞争时表示 两者同属苏酒但品牌风格迥异 主导品牌具有显著差别 [6] 今世缘营销战略 - 公司近两年持续发力赛事营销 包括成为江苏省城市足球联赛官方战略合作伙伴 赞助淮安城市足球队 冠名全国乒乓球锦标赛和掼蛋比赛 [7] - 成为中国田径协会官方赞助商 设立2024巴黎奥运会江苏健儿奖励基金 在高铁、机场和高档商场投放宣传 冠名张韶涵等多场演唱会 [7] - 2023年销售费用同比增长50.88%至20.97亿元 其中广告宣传费同比增加51%至8.64亿元 2024年销售费用21.40亿元 广告费用8.88亿元 与2023年基本持平 [7] 全国化扩张进展 - 公司召开全国化战略重点市场推介会 提出全国化是后百亿时代的唯一选择 "十四五"期间营收从51亿元增长至115亿元 增幅2.25倍 [9] - 2024年省外收入9.26亿元 同比增长27.37% 但占比仅8.02% 近92%营收仍依赖江苏省内 2021-2023年省外营收占比分别为7.02%、6.62%和7.25% [9][10] - 未来战略坚持"省内精耕攀顶 省外攻城拔寨" 计划五年打造国缘成为"环江苏知名白酒品牌" 十年成就"全国高端白酒品牌" [9][10]

产品发布与营销策略 - 洋河股份推出59元高线光瓶酒新品 主打100%三年陈酿真年份老酒概念 并与京东达成战略合作 以"请兄弟喝好酒"为营销宣言 [2] - 洋河大曲高线光瓶酒线上预售首日秒罄 48小时破万瓶 线下渠道出现"到货即爆单"现象 [4] - 今世缘酒业发布疑似暗讽洋河的海报 内容针对"真年份"战略和"兄弟情"营销 但公司声称非官方发布 [4][6] 公司业绩表现对比 - 今世缘2022-2024年营收持续增长 从78.88亿元升至115.46亿元 归母净利润从25.03亿元增至34.12亿元 [6] - 洋河股份2024年营收288.76亿元 归母净利润66.73亿元 较2023年331.26亿元营收和101.16亿元净利润出现明显下滑 [7] - 2025年第一季度今世缘收入50.99亿元同比增长9.17% 净利润16.44亿元增长7.27% 洋河收入110.66亿元同比下降31.92% 净利润36.37亿元下滑39.93% [7] 市场布局战略差异 - 洋河完成全国化布局 2022-2024年省外收入占比稳定在54%左右 [7] - 今世缘长期深耕江苏市场 同期省外收入占比从6.58%缓慢提升至8.02% [7] - 洋河实行全价位产品布局 覆盖百元级海之蓝至千元级手工班系列 而今世缘聚焦100-500元中高端市场 [6] 管理层变动 - 洋河股份于7月1日更换董事长 张联东彻底离去 由原洋河新区党工委书记顾宇接任 [8]

营销争议事件 - 今世缘经销商传播的海报内容直接质疑竞争对手年份酒价值，并影射洋河等品牌的"兄弟共饮"和家庭团聚营销策略 [2] - 海报虽被公司否认官方发布，但恰逢今世缘全国化战略推介会期间，转移了市场关注焦点 [2] - 公司董事长在公开场合强调行业应避免贬低竞争对手，试图平息争议 [3] 年份酒认证体系 - 洋河年份酒产品通过中国酒业协会认证，需满足基酒加权平均年限80%的标准，并有第三方机构全程审核 [4] - 洋河高线光瓶酒作为大众价位产品，每瓶均获中轻检验认证中心鉴定为100%三年陈酒 [4][5] - 浓香型白酒工艺决定只有少量优级酒可用于高端产品，基酒储备规模直接影响年份酒竞争力 [8] 产能与基酒储备对比 - 今世缘现有6万吨/年酿酒产能，半成品酒库存16.18万千升，在建4万吨新产能 [6][7][8] - 洋河实际产能超14万吨/年，半成品酒库存近70万吨，均为今世缘2-4倍 [8] - 公司2021-2024年产量从3.65万千升跃升至5.35万千升，但被投资者质疑存在外购基酒可能 [9] 区域市场竞争格局 - 今世缘2024年省外收入仅占8%（9.26亿元），洋河省外收入占比达55% [10][12] - 公司在江苏省内多个大区实现两位数增长，同期洋河省内收入下滑两位数 [10] - 全国化战略聚焦长三角及环江苏周边市场，包括上海、浙江、安徽等省份 [12] 产品价格带博弈 - 国缘淡雅实际售价下探至100-150元区间，直接与洋河海之蓝形成价格重叠 [14][16] - 今世缘百元以上产品占比超90%，但洋河新品集中发力大众价格带形成挤压 [13][14] - 洋河大众产品明确标注3年以上基酒勾调，今世缘同类产品未公开具体年份信息 [16] 行业发展趋势 - 白酒行业进入存量竞争阶段，今世缘2024年营收115亿元但增速回落至个位数 [10][11] - 浓香型酒企早期扩产决定当前竞争优势，基酒储存周期直接影响年份酒品质 [8][9] - 终端价格下行导致原中端产品被迫参与大众市场竞争，消费者更关注性价比 [14][17]

行业竞争态势 - 洋河股份与今世缘同为江苏省浓香型白酒领军企业，洋河在体量上占据绝对优势，今世缘正奋力追赶 [3] - 2024年洋河股份营收同比下滑12.83%至288.76亿元，归母净利润同比下滑33.37%至66.73亿元，而今世缘同期营收增长14.32%至115.44亿元，净利润增长8.8%至34.12亿元 [3] - 洋河已完成全国化布局，2024年省外酒类业务营收155亿元（占比54.9%），今世缘仍依赖省内市场（省内营收105.51亿元，省外仅9.26亿元） [3] 营销策略与市场反应 - 今世缘非官方海报提及"好喝才是王道"等标语，被解读为暗讽洋河"请兄弟、喝好酒"的营销宣言，公司澄清非官方行为并强调"不讲竞品坏话"的价值观 [2] - 洋河6月推出基酒100%三年陈酿的高线光瓶酒，线上预售首日秒罄且48小时破万瓶，线下多地出现"一瓶难求"现象 [4] - 洋河以世界最大窖池群及四项产能储备世界第一为品质背书，今世缘则聚焦"缘文化"打造"中国人的喜酒"定位 [4][5] 产能与战略储备 - 洋河2024年实际产能14.27万吨（含双沟酒业2.53万吨），老酒储备超60万吨，已推出第三方认证的梦之蓝手工班年份酒 [5] - 今世缘当前产能6万吨，正推进2万吨清雅酱香车间及8万吨总产能目标，十万吨陶坛酒库部分投用但老酒战略尚处筹备阶段 [5] 发展路径差异 - 洋河通过基酒储备优势切入光瓶酒赛道实现快速放量，被评价为"深蹲蓄力" [4][6] - 今世缘加速省内份额争夺但面临治理、产能等短板，专家警示"短跑冲刺可能反噬品牌" [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 各行业总结 白酒行业 - 酒企从管理、产品、渠道多维度改善强化内功，但行业处于淡季需求端压力仍在，飞天茅台原箱批价下降25元/瓶至1915元/瓶，散瓶批价稳在1870元/瓶，其余单品批价基本平稳 [2] - 当下白酒板块估值与预期均处低位，后续随着动销端与报表端释放压力，有望逐步筑底企稳 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家企业 [1] 啤酒饮料行业 - 珠江啤酒更换总经理，建议关注旺季板块销量、结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - 东鹏饮料25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；华润饮料25H1预计净利润同比-30%至-20% [3] - 饮料板块中报窗口期延续高景气度但旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力企业 [3] - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头农夫山泉和华润饮料有望受益 [3] 食品行业 - 山姆舆论事件舆论大于实质，其70 - 80%供应链已本土化，下架长尾特供产品调整至全国化大单品，MM自有品牌占比从40%下调至30% [4] - 25Q2乳制品低温表现好于常温，白奶中低温、常温销售额分别同比+19.4%、-14.4%，酸奶中低温、常温销售额分别同比+3.3%、-18.9% [4][7] - 劲仔食品拟回购股份用作激励计划，万辰集团人事变动，蒙牛发行境外债券，安井食品完成股权收购 [7] - 安井食品收购股权假设并表半年有望贡献2025年收入同比增速约2pct、净利润同比增速约2pct、归母净利润同比增速约1pct，后续关注新品动销 [7]

行业概况 - 2024年全国规模以上白酒企业产量41447万千升同比下降18% [1] - 行业销售收入796384亿元同比增长53% 利润250865亿元同比增长776% [1] 公司业绩 - 2024年营业收入11544亿元同比增长1432% 净利润3412亿元同比增长880% [1][2] - 扣非净利润3380亿元同比增长780% 经营活动现金流2867亿元同比增长237% [2] - 净资产15454亿元同比增长1631% 总资产24222亿元同比增长1198% [2] 季度表现 - Q1-Q4营收分别为4671/2633/2636/1604亿元 净利润1533/929/624/326亿元 [2] - Q1-Q4扣非净利润1525/921/628/306亿元 经营现金流1002/245/983/637亿元 [3] 产品结构 - 特A+类(300元以上)营收7491亿元同比增长1517% 毛利率8270% [3][4] - 特A类(100-300元)营收3347亿元同比增长1661% 毛利率6537% [4] - 100元以上产品合计营收10838亿元占比9388% [3] 区域市场 - 苏州大区营收1924亿元同比增长2121%增速最高 [4] - 南京大区营收2631亿元同比增长1168% 淮安大区营收2235亿元同比增长1231% [4] 渠道与生产 - 批发代理渠道营收11205亿元占比9706% 直销渠道273亿元占比294% [5] - 白酒生产量53549千升同比增长403% 销售量55834千升同比增长1954% [6] 战略规划 - 2025年目标营收150亿元 推进"多品牌、单聚焦、全国化"战略 [7] - 投资120亿元进行南厂区技改项目 提升产能保障 [7] 竞争挑战 - 省外收入占比约5% 面临洋河等区域龙头挤压 [6][7] - 专家建议通过并购实现全国化扩张 差异化香型布局高端市场 [7]

2025Q2食品饮料行业基金持仓分析 1 行业配置比例变化 - 全市场基金食品饮料配置比例由2025Q1的9.8%降至8.0%，环比下降1.8pct，创2020年以来新低 [1][5] - 主动权益基金食品饮料配置比例从8.1%大幅下降至5.6%，环比降幅达2.5pct，显示机构显著减仓 [1][5] - 二季度食品饮料板块市值下跌3.4%，全市场排名倒数第二，但成交金额占比回升0.56pct至2.70% [6] 2 白酒子行业持仓变动 - 主动权益基金重仓白酒比例从6.57%骤降至3.97%，环比下降2.6pct；全市场基金白酒持仓比例从8.5%降至6.8% [2][11] - 扣除贵州茅台后，白酒重仓比例仅剩2.22%，较上季度回落2.0pct [11] - 泸州老窖、五粮液、山西汾酒等头部酒企遭显著减持，仅口子窖、舍得酒业等少数品牌获小幅增持 [11][20] 3 非白酒子行业配置调整 - 非白酒食品饮料配置比例微升0.15pct至1.64%，软饮料（+0.10pct）、零食（+0.07pct）获增持 [16][17] - 东鹏饮料、盐津铺子等新消费标的持股市值增长显著，而传统乳制品（蒙牛）和啤酒（青岛啤酒）遭减持 [17][22] - 调味品配置比例回升0.01pct至0.07%，安琪酵母、海天味业获资金流入 [17] 4 投资机会研判 - 白酒板块估值已处低位，头部企业股息率具备吸引力，建议关注贵州茅台、泸州老窖等标的 [3][27] - 新消费领域存在三大布局方向：零食量贩渠道（盐津铺子）、新兴品类（百润股份）、食品出海（卫龙） [28] - 啤酒板块2025年下半年或现回暖机会，燕京啤酒等区域品牌获资金青睐 [16] 5 持仓结构调整特征 - 基金持股集中度提升，加减仓偏好高度一致，大众品与新消费标的成主要增持方向 [22] - 从持仓股份数量看，燕京啤酒、新乳业等获增持，五粮液、泸州老窖等白酒股遭大规模减持 [20] - 持股市值变动与股份数量变动呈现强相关性，反映机构调仓行为具有系统性 [22]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q2食品饮料配置比例降至新低，主动权益基金大幅减配，受禁酒令影响传统板块基本面情绪悲观，资金流出，但7月或有部分资金回流，季度配置比例仍处低位 [3][12] - 主动权益与被动基金均减仓白酒，多数酒企基金持仓市值和股份数量下降，非白酒部分子行业配置比例有升有降 [4][20][23] - 建议战略布局白酒板块，关注头部企业，坚守优质新消费标的，抓住渠道、品类和新市场红利 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2食品饮料配置比例持续下降，成交金额占比收缩 - 全市场基金2025Q2食品饮料配置比例由2025Q1的9.8%回落至8.0%，主动权益基金由8.1%降至5.6%，二季度受禁酒令影响资金流出，7月或回流但季度仍处低位 [3][12] - 2025Q2食品饮料板块市值下跌3.4%，排名倒数第二，成交金额占比回升至2.70%，预计2025Q3末持仓情况或环比回升 [13] 基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 - 主动权益基金2025Q2食品饮料持仓整体减少，普遍减配白酒公司，燕京啤酒等持仓股份数量增加，五粮液等下滑 [5][27] - 2025Q2食品饮料基金持仓市值增加集中在大众品新消费标的，减少的多为白酒企业，加减仓偏好基本一致 [5][32] 投资建议：战略布局白酒板块，坚守优质新消费标的 - 白酒行情下探受禁酒令影响，下半年有望见阶段性底部，当前可关注布局，建议关注头部企业 [6][33] - 新消费标的短期波动，建议寻找符合产业趋势的优质公司长期持有，关注相关受益公司 [6][34]