业绩数据 - 2024年日常关联交易预计金额14800万元，1 - 11月实际发生7690.48万元[5] - 2025年日常关联交易预计金额16160万元，较2024年1 - 11月增加8469.52万元[7] - 天津捷马2023年总资产28014.69万元等多项业绩数据[9][10] - 河南铧邦科技2023年总资产856.59万元等多项业绩数据[13] 股权结构 - 天津捷马主要股东中，天津开发区捷马车业持股60%，爱玛创业投资持股40%[9] - 河南铧邦科技主要股东中，段炼持股70%，张磊等各持股10%[12] 交易相关 - 2025年度日常关联交易预计议案经董事会审议通过[1] - 公司及子公司关联交易采用市场化定价原则[16] - 关联交易主要内容为采购、销售等[16] 审议情况 - 本次日常关联交易预计事项经董事会、监事会审议通过[18] - 关联董事回避表决，独立董事发表同意意见[18] - 交易预计事项决策程序符合规定[18]

业绩与分红 - 2024年第三季度业绩说明会于12月27日召开[2] - 发行20亿元可转债未转股[3] - 自上市累计现金分红5次，金额超20亿[6] 市场与策略 - 响应以旧换新政策促换购[4] - 推进门店拓展与渠道下沉[7] - 构建出海战略落地方案[7] 研发与产能 - 智能化技术是研发重点，构建智能生态系统[8] - 布局三轮车产能，改造新增产线等[8] 公司资源 - 检测部门有400余台设备、40余名技术人员[5]

减持情况 - 减持前盐城鼎爱持股35,559,300股，占总股本4.1266%[4] - 计划减持不超8,617,132股，不超总股本1.00%[4] - 截至2024年12月23日，减持8,609,300股，占总股本0.9991%，持股降至3.1275%[4] 减持细节 - 减持期间2024/10/28 - 2024/12/20，集中竞价交易，价格35.00 - 41.36元/股，总金额320,915,802.00元[7] 间接减持 - 张格格间接减持2,324,511股，占0.2698%，金额86,647,266.54元[7] - 王春彦间接减持860,930股，占0.0999%，金额32,091,580.20元[7] - 李玉宝间接减持860,930股，占0.0999%，金额32,091,580.20元[7] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[8] - 减持时间届满，已实施减持[10] - 实际减持达计划最低数量（比例）[10]

会议信息 - 2024年12月27日10:00 - 11:00举行2024年第三季度业绩说明会[3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3][5] - 2024年12月20日至12月26日16:00前可预征集提问[3][6] 参与人员及联系信息 - 副董事长等参加，特殊情况人员可能调整[6] - 联系人王春彦等，电话022 - 59596888，邮箱amkj@aimatech.com[7] 其他 - 2024年10月26日已发布2024年第三季度报告[3] - 证券代码603529，简称为爱玛科技，转债代码113666，简称为爱玛转债[1]

一、纪要涉及的公司 爱马科技[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）新国标相关时间节点 1. 新国标工厂端停止生产时间为6月30日，渠道端停止销售时间为9月30日[1][2]。 2. 新车型大规模推出可能在6月30日之前，取决于当时市场状态，各厂商包括爱马科技在新车型储备上处于可随时推向市场的状态[2]。 3. 新国标车型推出前要做3C认证，明年6月30日之前会全部完成，6月30日之后才出售新产品[13]。 （二）新国标下的市场阶段及特征 1. **导入阶段（未来两年）** - **SQ（库存保有单位）变化**：旧国标的SQ极度丰富到非常少，全市场可能降至三五十个[3]。 - **经营指标**：AST（可能为平均销售价格等相关指标）和毛利率显著增长[3]。 - **市场份额**：头部新国标车型储备丰富的品牌快速集聚[3]。 2. **第二阶段（其后三年左右）** - **SQ变化**：由非常少到极度丰富，可能是十倍以上的丰富度[4]。 - **经营指标**：ST（可能为销售额等相关指标）和毛利率在第一阶段基础上稳重有升，背后逻辑是厂商竞争点在于满足消费者差异性需求，目标是快速推出新国标车型占据市场份额[4]。 - **竞争要点**：新国标车型开发和市场需求解读更有效率的企业占据优势，份额扩张相比第一阶段慢，是自然竞争、自然淘汰格局[5]。 3. **第三阶段（两到三年）** - **SQ变化**：由非常丰富到相对精简，如到150 - 200个SQ[5]。 - **经营指标**：AST相对稳定，毛利率显著上升[5]。 - **竞争要点**：企业内部控制、内部管理以及整个供应链的效率成为竞争重点[5]。 （三）成本管控与竞争要素 1. 在新国标车型导入阶段，管理改善、平台化、标准化等带来的成本影响相较于新国标车型推出的价格比例来说影响极小，此阶段产品定位和价格是决定盈利水平的最重要因素[6]。 2. 在新国标下，智能化、去中间化、盈利模式变化三个趋势影响竞争。智能化方面，过去作为产品差异化卖点的智能化在未来行不通，要到二级、三级指标找差异；去中间化方面，经销商重要性降低，整车厂商可通过新技术手段获取用户数据；盈利模式方面，收入更加多元化，来自整车销售、售后配件和数据服务[7][8][9]。 3. 在产品参数指标方面，头部企业在单纯硬件实现上差异化不大，在硬件背后架构系统的战略模型上差异化大[9]。 （四）价格与销量预期 1. **价格方面** - 电子板块均价在今年基础值上增长10%左右，电漆膜价格和今年差不多或略有增加[10]。 2. **销量方面** - 明年销量比例电子和电膜大概四六开，电子占60%[10]。 - 行业自身有5% - 10%的增长，已旧换新政策可能带来1000 - 1500万台的市场增量，明年上半年已旧换新政策能释放完毕[17]。 - 爱马科技希望明年销量增速高于行业增速[29]。 （五）其他业务相关 1. **渠道方面** - 未来两年公司重要性排序上，产品新国标产品丰富度和快速迭代排第一，渠道结构改革排第二，渠道数量（开店数量）是弱指引，不是重要参数指标，渠道质量提升（单店产出提高）取决于渠道管理和协同机制，当渠道质量发展好时扩展渠道数量是顺理成章的事[22][23]。 - 渠道数字化工作目前已经开始，渠道接受度比较抵制，但仍要坚定不移推动，渠道数字化不仅为了获取终端销售数据，也是渠道管理的必要工具[31]。 - 未来三五年维度看，渠道端利润有可能部分转到制造端，因为渠道承担的责任减少[32]。 2. **海外市场方面** - 在越南和印尼建立基地，北美开了一堆店，东南亚市场目前处于孵化阶段，产品主要解决边缘需求（妇女、儿童、老人需求），尚未进入主流消费市场，东南亚市场真正繁荣需要产品在性能和成本上与日系燃油摩托车相比有显著优势且消费者像中国老百姓接受新能源汽车一样接受新能源电动摩托车[25]。 3. **电动三轮车方面** - 爱马科技目前电动三轮车销量大几十万台，行业大概两三百万台，增速特别快，展望三年行业累计能有一千万台（不包括富商），爱马科技希望在这一千万辆里能占20% - 30%，需求人群以女生为主，使用场景在城市里，属于电轻膜，目前对两轮市场挤压不明显，目前电商对其监管比较弱[41][42]。 （六）产品相关 1. 新国标车型在外观上可能有较大变化，大概有两个方向，一个是骨架美学（极简美学），另一个是延续现有色彩美学但材料可能选择阻燃材料，选择阻燃材料会使成本增加，每辆车大概增加200元左右[35][36]。 2. 对于电池带电量，满足63千克重量限制的话，4818肯定没问题，4820要看供应条件，目前主流用的是4820，4818和4820在续航方面满足日常需求（40 - 60公里）区别不大，63千克重量基本确定[37][38]。 3. 关于锂电产品，11月1日之后只能上正规的锂电产品，目前没有全面市场数据，但分析下来锂电成本增加不显著，锂电占比可能会下降，估计在5%左右[39]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 对于新国标中限速25千米的规定不会更改，因为这是为了明确产品边界，避免过去老国标中速度篡改导致的产品边界混淆问题，如果消费者对速度不满意可以选择电轻模，但考证在部分地方有取消的信号[27]。 2. 电轻模的智能化设备加装目前是企业自发行为，企业考虑消费者可接受的价格涨幅以及对渠道改革有利等因素[29]。 3. 对于明年单车净利率提升有三个维度，电轻模系列以新车型推出和产品迭代为主，电子板块以新旧国标的转换为主，总体来看高货值的电三会占比进一步增加[40]。

公司变更 - 2024年5月30日股东大会通过变更注册资本及修订《公司章程》议案[2] - 近日完成工商变更登记，取得换发《营业执照》[2] 公司信息 - 注册资本为捌亿陆仟壹佰玖拾贰万伍仟壹佰零柒元人民币[2] - 统一社会信用代码为9112000071821557X4[2] - 住所为天津市静海经济开发区南区爱玛路5号[2] - 法定代表人为张剑[2] - 成立日期为一九九九年九月二十七日[2]

报告公司投资评级 - 报告给予爱玛科技"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q3 公司实现营业收入 68.7 亿元，同减 5.05%；归母净利润 6.0 亿元，同减 9.02%；扣非归母净利润 5.5 亿元，同减 9.82% [5] - 24Q1-Q3 公司实现营业收入 174.6 亿元，同增 0.05%；归母净利润 15.5 亿元，同减 0.25%；扣非归母净利润 14.5 亿元，同减 0.03% [5] - 24Q1-Q3 公司综合毛利率为 17.42%，同增 1.6个百分点 [5] - 24Q1-Q3 公司期间费用率为 7.49%，同增 2.0个百分点 [5] 公司供应链优势 - 公司持续构建供应链本地化能力，拉动优质供应商在各生产基地或周边进行本地化建设，提升响应速度、降低运输成本 [6] - 公司不断加强核心零部件自研自制工作，已实现电机、控制器、车把、前叉、塑料件的自制并应用于公司产品 [6] 盈利预测与评级 - 考虑到外部需求承压，预测公司 24-25 年净利润由 22.3、27.0 亿元下调至 19.7、22.8 亿元，同比增长 5%、16% [6] - 给予公司 24 年 17-19 倍 PE，对应合理价值区间为 38.8-43.4 元/股，给予"优于大市"评级 [6] 根据目录分别总结 投资要点 - 公司 24Q1-Q3 实现营业收入 174.6 亿元，同增 0.05%；归母净利润 15.5 亿元，同减 0.25%；扣非归母净利润 14.5 亿元，同减 0.03% [5] - 24Q3 公司实现营业收入 68.7 亿元，同减 5.05%；归母净利润 6.0 亿元，同减 9.02%；扣非归母净利润 5.5 亿元，同减 9.82% [5] - 24Q1-Q3 公司综合毛利率为 17.42%，同增 1.6个百分点；期间费用率为 7.49%，同增 2.0个百分点 [5] 公司供应链优势 - 公司持续构建供应链本地化能力，拉动优质供应商在各生产基地或周边进行本地化建设，提升响应速度、降低运输成本 [6] - 公司不断加强核心零部件自研自制工作，已实现电机、控制器、车把、前叉、塑料件的自制并应用于公司产品 [6] 盈利预测与评级 - 考虑到外部需求承压，预测公司 24-25 年净利润由 22.3、27.0 亿元下调至 19.7、22.8 亿元，同比增长 5%、16% [6] - 给予公司 24 年 17-19 倍 PE，对应合理价值区间为 38.8-43.4 元/股，给予"优于大市"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予爱玛科技(603529.SH)买入评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司披露2024年三季报：24Q3收入69亿元(-5%)，归母净利润6亿元(-9%)，扣非净利润5.5亿元(-10%) [1] - 2024年1-3季度：收入174亿元(+0%)，归母净利润15.5亿元(-0.3%)，扣非净利润14.5亿元(-0%) [1] - Q3量价拆分：政策落地前阶段性承压，销量约33万台(-10%)，对应单车收入1986元(+10%)，单车毛利有所下滑，与同业趋势类似 [1] - 明年展望：低库存回补可期，政策增量更值得期待。低库存回补有望带来明年增量基本盘，新国标落地后行业有望迎来低库存回补，政策为更积极变量 [1] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为21,036/21,186/24,852/27,883百万元，增长率为1%/1%/17%/12% [2] - 2023-2026年归母净利润分别为1,881/2,003/2,428/2,802百万元，增长率为0%/6%/21%/15% [2] - 2023-2026年每股收益分别为2.18/2.32/2.82/3.25元 [2] - 2023-2026年净资产收益率分别为24%/23%/24%/24% [2] - 2023-2026年市盈率分别为15.9/14.9/12.3/10.7倍 [2] - 2023-2026年市净率分别为3.9/3.5/3.0/2.6倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩阶段承压 - 2024年前三季度,公司实现营业收入174.64亿元,同比+0.05%;归母净利润15.54亿元,同比-0.25% [3] - 2024年Q3,公司实现营业收入68.73亿元,同比-5.05%;归母净利润6.03亿元,同比-9.02% [3] 毛利率提升,费用率稳中有升 - 2024年前三季度,公司毛利率17.42%,同比+1.61个百分点,盈利能力有所提升 [3] - 公司销售/管理/研发费用率分别为3.53%/2.57%/2.64%,同比+0.71/+0.51/+0.26个百分点,整体费用率稳中有升 [3] 新国标政策利好行业龙头 - 2024年9月,工信部发布《电动自行车安全技术规范(征求意见稿)》,新国标政策持续落地,利好行业龙头 [3] - 2024年9月,工信部公示电动自行车第二批白名单,爱玛品牌累计5家公司入选,有望持续受益 [3] 盈利预测和投资评级 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为212.40/252.65/282.45亿元,归母净利润分别为19.79/25.06/30.03亿元 [4][6] - 对应PE分别为15.76/12.45/10.39X,维持"买入"评级 [4][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 第三季度公司经营情况有所承压,费用率上升一定程度影响了盈利能力 [3] - 公司整体现金流情况较为良好,经营活动产生的现金流量净额同比增长14.36% [3] 行业发展 - 新出台的电动自行车相关政策有利于行业中长期发展,推动头部企业份额提升 [4] 盈利预测 - 考虑到公司渠道升级和新产能投放,预测公司2024-2026年EPS分别为2.34元、2.72元、3.18元 [5] 分类总结 财务数据 - 公司2022-2026年营业收入、息税前利润、归母净利润等主要财务指标预测情况 [10][11][12] 估值指标 - 公司2024年预测PE为15倍 [5] 风险提示 - 行业政策风险、竞争加剧风险、新项目不及预期风险、对经销商管理风险、原材料价格波动风险 [5][6][7][8][9]