投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级,下调目标价至11.70元 [4] - 参考可比公司给予2024年11.4XPE [4] 业绩表现 - 2024Q2营收同比高增,绝对值与2022年同期持平 [3] - 内销同比+39%,外销同比+32%,全渠道营销&产品力突出 [3] - 剔除汇兑后利润率同比改善1.0pct [3] 业务发展 - 内销端大力推进自主品牌建设,打造"撑腰椅"领导品牌 [3] - 外销端越南基地三期有序推进,罗马尼亚基地加快新品导入 [3] - 2024H1公司宣布分红0.53亿,对应分红比例42% [3] 风险提示 - 原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期 [3]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为20.52亿元，同比增长33.57%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元，同比下降11.01%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.26亿元，同比增长2.02%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元，同比下降95.37%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为21.47亿元，较上年末下降0.30%[16] - 总资产为38.43亿元，较上年末增长13.80%[16] - 基本每股收益为0.38元，同比下降19.15%[17] - 加权平均净资产收益率为5.70%，同比下降2.08个百分点[17] 公司概况 - 公司创立于2001年，是专业研发、生产和销售坐健康家具产品的国家高新技术企业[21] - 公司长期致力于研发以人体工学撑腰科技为核心的关键技术，不断攻克技术壁垒[26] - 公司依托核心撑腰科技，在行业内创新推出人体工学撑腰椅，产品获得多项国内外设计大奖[21] - 公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球80多个国家和地区[21] - 公司将国内市场开拓提升至战略级高度，持续推出随动撑腰系列旗舰产品，加强品牌建设[21] 技术创新 - 公司掌握FLOW随动撑腰、重力自适应底盘等核心技术，实现任意坐姿下腰部精准支撑[26,27] - 公司通过3D头枕、魔术臂扶手等人体工学全支撑技术，为用户提供从头到脚的全方位舒适体验[28] - 公司首创魔毯腿托技术，三折魔毯能有效缓解身体压力，用户在各种坐姿下都能找到舒适支撑[29] - 公司建立了以客户需求驱动和技术创新驱动的产品研发机制，以国家级工业设计中心、省级重点企业研究院等创新载体为中长期技术创新平台[30] 成本管理 - 公司导入端到端极致成本管理体系，以研发和采购为核心抓手，拉通产品、研发、采购、制造、物流等全链路协同降本[31,32] - 公司秉承"客户第一、诚信负责，重质量、敢创新、会改善"的核心价值观，积极引进先进生产设备、制造技术及管理方法论[33] 战略转型 - 公司正加快推进从"外销和 ODM/OEM 模式为主"向"内外销并重、自主品牌和 ODM/OEM 模式并重"的战略转型[34] 行业分析 - 2024年上半年我国家具制造业规上企业实现营业收入总额3,101.8亿元，同比增长5.0%[37] - 2024年上半年中国办公椅出口额达到19.87亿美元，同比增长19.23%[39] - 中国是全球最大的办公家具生产国和出口国，2023年总产值为171亿美元，出口额为58亿美元[38] - 全球办公座椅总产值为150亿美元，中国占33%[39] - 全球办公座椅消费总额为129亿美元，美国占35%[39] - 中国办公椅出口市场依然属于增量型市场，2016-2019年CAGR为12.29%，2019-2023年CAGR为7.48%[39] 公司优势 - 公司是国内椅业行业首家上市公司、国家办公椅行业标准的主要起草单位之一[44] - 公司拥有座椅行业首家国家级工业设计中心、首家省级重点企业研究院[45] - 公司每年投入销售收入的3%以上用于研发创新[45] - 公司先后研发出10余款重力自适应、座背联动自适应、整椅一体化等自适应底盘[45] - 公司拥有有效的发明专利97项、实用新型专利546项、外观设计专利364项[45] - 公司产品荣获多项国内外设计大奖[45] - 公司参与制修订标准23项，是国家办公椅行业标准、办公椅浙江制造团体标准等的主要起草单位[45] - 公司持续洞察用户需求，自主规划面向全球不同用户的坐健康家具产品[45] - 公司利用AIoT智能技术对办公椅、升降桌、沙发等品类进行智能化升级[45] - 公司拥有省级高新技术企业研究开发中心、省级企业技术中心和行业首家博士后工作站[45] 销售渠道 - 公司已形成覆盖内外销、线上线下以及 ODM/OEM 和 OBM 模式的全域销售渠道，并具有较强的市场开拓能力[46] - 公司持续推行 KAM 大客户价值营销体系，深度洞察核心客户需求，在产品开发、报价、制造、交付、售后等全流程中体现核心竞争力[46] - 公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，围绕产品、营销、渠道等协同发力，线上线下齐头并进[46] - 公司于2018年在行业内率先"走出去"投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础[47][48] 生产制造 - 公司持续引进先进生产设备、制造技术及管理方法论，同时大力建设 UBS 精益营运系统，逐步打造智能制造体系[49] - 公司持续深化以"重质量"为核心的企业文化建设，持续优化制造过程、改善交付质量，全面提升和保障产品品质[49] - 公司通过光伏发电、购买绿证、推行低碳生产工艺、节能降耗、产品碳足

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 海外产能布局优势显现 - 公司于2018年在行业内率先"走出去"投资建设越南生产基地,已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础,目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货 [2][3] - 在中美贸易摩擦等事件影响下,欧美客户对供应链安全的重视程度日益提升,加快推进供应链全球布局,优质海外产能的优势凸显;近年来公司越南基地订单及产能快速增长,推动公司快速提升美国市场份额和美国大客户渗透率 [3] - 公司正在加快建设第三期越南生产基地,进一步扩大越南基地产能规模;罗马尼亚基地于2023年上半年投产出货,为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑 [4][7] 数字化转型提升运营效率 - 公司以提升经营效率为导向,通过各项信息系统建设加快推进数字化变革,已经完成越南基地、罗马尼亚基地及国内外销售子公司ERP系统建设,实现一个数字中心覆盖全球业务发展的系统格局,大幅提升海外基地与国内总部、销售子公司与制造部门之间信息实时高效共享,提高运营效率 [5] 积极开拓海外市场 - 公司高频次"走出去"参加展会、拜访客户、推荐新品,加快获取和转化商机;成建制引入成熟海外销售团队,成功开拓Costco、Sam's等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货,为后续业务增长奠定坚实基础 [6] - 公司积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势,继续扩大北美、欧洲市场份额,并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为3.33/4.15/4.95亿元,EPS分别为1/1.25/1.49元/股,对应PE分别为9/7/6X [8]

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构和竞争优势 - 公司主要业务为办公椅,占比72%,其次为沙发15%,还有按摩医疗等其他业务 [2][3] - 公司在出口办公椅行业中占据龙头地位,出口份额达到行业高个位数 [3] - 公司业务分为自有品牌和代工两大类,代工业务占比80%,自有品牌占20% [3] - 代工业务客户包括知名国际品牌,如OD Staple、Sams等,公司获得了大客户的认可 [4][5] - 公司在越南建立海外产能,产能规模不断扩大,产品质量和效率逐步提升 [5][6][7] 公司业务增长情况 - 公司出口业务在去年下半年和今年一季度开始修复,增速有明显提升 [7] - 内销自有品牌业务增速较快,去年增长几十个百分点,今年有望延续高增长 [8][9][10] - 跨境电商业务规模较小,但保持盈利和良好增长 [10] - 公司今年收入有望达到45-46亿元,同比增长30%左右,净利润预计3.4亿元 [10][11] 出口相关的担忧 - 海运成本上涨对公司影响有限,因公司主要采用FOB模式,不承担海运费用 [11][12] - 关税因素对公司影响也较小,美国从中国进口办公椅需求基本持平,越南产能逐步释放 [13][14][15] - 中国企业在越南建厂是主导,公司在越南的产能规模较大,有较强的竞争优势 [14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对公司未来的业务增长和盈利情况有何看法 [17] **回答内容** 公司制造端优势明显,ODM和OBM业务都处于新一轮成长周期,出口和内销业务均有较好增长预期 公司估值合理,分红水平较高,是一家具备成长性、估值和分红优势的优质公司 [16][17] 问题2 **提问内容** 公司在越南建厂对出口业务有何影响 [15] **回答内容** 中国企业在越南建厂是主导,公司在越南的产能规模较大,有较强的竞争优势 越南产能的效率和盈利能力不断提升,对公司出口业务有积极影响 [14][15] 问题3 **提问内容** 关税因素对公司业务有何影响 [13] **回答内容** 美国从中国进口办公椅需求基本持平,越南产能逐步释放,关税因素对公司影响较小 中国企业在越南建厂是主导,公司在越南的产能规模较大,有较强的竞争优势 [13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 永逸股份是整个办公家具行业的龙头企业,主要业务为办公椅,占比72% [2][3] - 公司的业务模式分为自有品牌和代工两部分,代工业务占比80%,自有品牌占比20% [3] - 公司在代工业务方面,客户包括国际知名品牌,如OD Staple、Sams等,具有较强的制造优势 [3][4] - 公司在越南持续扩大产能,预计2024年越南产能可达12-13亿元,有利于提升海外业务占比 [5][6] - 公司内销自有品牌业务增长迅速,2023年收入占比达20%,其中线上线下各占一半 [8][9] - 公司内销自有品牌产品定位中高端,具有较强的技术和产品优势,有望持续快速增长 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 关于公司出口业务受海运成本和关税影响的担忧 [11][12] **回答内容** 1) 公司主要采用FOB模式,无需承担海运费,海运成本波动影响有限 [11][12] 2) 历史上美国对中国加征关税后,公司出口业务未受到显著影响,中国企业在供应链和成本优势仍在 [13][14][15][16] 3) 美国对办公家具的需求依然较为旺盛,不存在大幅下滑的风险 [16] 问题2 **提问内容** 关于公司未来的业绩预测 [17] **回答内容** 1) 公司制造端优势明显,ODM和OBM业务均处于新一轮成长周期 [17] 2) 预计2023年公司收入增速将达30%左右,达到45-46亿元 [10][17] 3) 预计2023年净利润将达3.4亿元左右,净利率在7%出头 [11] 4) 公司估值合理,分红率较高,具有较好的投资价值 [17]

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构和竞争优势 - 公司主要业务为办公椅,占比72%,其次为沙发15%,还有少量其他产品[2][3] - 公司在出口办公椅行业中占据龙头地位,出口份额达高个位数[3] - 公司业务分为自主品牌和非自主品牌(ODM代工),其中ODM业务占比80%[3] - 公司ODM业务客户包括知名国际品牌,如OD Staple、Sams等[3][4] - 公司在越南建立海外产能,产能规模不断扩大,产品质量和效率也在提升[4][5][6] 公司内销自主品牌业务 - 公司内销自主品牌业务收入占比20%,主要包括线上和线下渠道[8][9] - 公司自主品牌产品具有技术优势,如撑腰椅、扶手等创新[9] - 公司加大内销自主品牌投入,产品线不断丰富,品牌影响力提升[8][9] - 内销自主品牌业务保持高速增长,去年增速接近50%[10] 出口相关因素分析 - 海运成本上涨对公司影响有限,主要采用FOB模式不承担海运费[11][12] - 关税因素也不会对公司造成重大影响,中国企业在越南的产能布局优势明显[13][14][15] - 美国对中国办公椅进口依赖度未发生显著变化,主要是产能结构从中国转移到越南[13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在内销自主品牌方面的具体策略和进展如何?[9] **分析师回答** 公司在内销自主品牌方面持续加大投入,包括产品研发、品牌建设和渠道拓展。公司自主品牌产品具有技术优势,如撑腰椅、扶手等创新,产品线不断丰富。同时公司在线上和线下渠道均有布局,内销自主品牌业务保持高速增长。[8][9] 问题2 **分析师提问** 公司海外产能建设的具体情况如何,对公司业务有何影响?[4][5][6] **分析师回答** 公司在越南建立海外产能,产能规模不断扩大,预计未来3年越南产能可达20-25亿元。公司通过优化当地供应链、提升人工效率等措施,越南产能的盈利效率也在持续提升。海外产能的建设为公司抢占美国市场份额提供了重要支撑。[4][5][6] 问题3 **分析师提问** 近期海运成本上涨和关税因素对公司的影响如何?[11][12][13][14][15] **分析师回答** 公司主要采用FOB模式,不承担海运费,因此海运成本上涨对公司影响有限。关税因素也不会对公司造成重大影响,因为中国企业在越南的产能布局优势明显,美国对中国办公椅进口依赖度未发生显著变化。总体来看,这些因素对公司业务影响较小。[11][12][13][14][15]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1. 5月家居出口同比高增,主要系外需稳健与同期低基数影响 [1] 2. 公司境内稳步拓展,线上销售增速亮眼: - 分产品看,2023年公司各类产品营收变动不一,差异化创新有利于产品力提升 [1] - 分地区看,2023年公司境内营收同比增长7.9%,境外营收同比下滑17.9%,公司战略投入国内自主品牌建设 [1] - 分销售模式看,2023年公司线上销售增速55.6%,主要系公司持续深耕传统电商渠道,同时加快布局兴趣电商平台 [1] 3. 境外市场恢复可期,公司发力品宣导致盈利端短期承压: - 2023年公司毛利率增长3.5个百分点至22.9%,但费用率上升导致归母净利率仅增0.2个百分点至8.6% [1] - 2024Q1公司毛利率下降0.3个百分点,费用率上升导致归母净利率下降2.3个百分点至5.2% [1] - 公司逆势开拓多个外销重点渠道和大客户,为境外营收恢复性增长奠定基础,同时产能建设有望优化成本 [1] - 公司境内市场仍处于品牌建设发力期,叠加兴趣电商发展初期阶段市场竞争激烈,预计费用端短期内仍有上探空间 [1] 财务指标总结 1. 2023-2026年营业收入和归母净利润预计保持增长,年复合增速分别为17.0%和20.5% [1] 2. 2023-2026年毛利率维持在22.5%-22.9%,净利率在7.6%-8.0%之间 [1][2] 3. 2023-2026年ROE和ROIC分别提升至16.7%和16.0% [2] 4. 2023-2026年资产负债率维持在35.7%-40.1%,流动比率在1.5左右 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予永艺股份"优于大市"的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2023年公司实现营业收入35.38亿元，同比下降12.8%；归母净利润3.0亿元，同比下降11.1%，归母净利率8.4%，同比增加0.2个百分点 [1] - 2024年第一季度公司实现营业收入8.6亿元，同比增长23.0%；归母净利润0.4亿元，同比下降17.5% [2] - 2023年公司综合毛利率为22.9%，同比增加3.6个百分点；期间费用率为15.7%，同比增加4.1个百分点 [2] - 2024年第一季度公司综合毛利率为22.1%，同比下降0.3个百分点；期间费用率为16.9%，同比持平 [2] 产品结构 - 2023年公司主要产品办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营业收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，同比变动-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97% [3] - 2023年公司主要产品办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%，同比变化+4.05/+1.45/-0.88/+4.04个百分点 [3] 销售区域 - 2023年公司境内/境外收入分别为8.9/26.4亿元，同比变化+7.91%/-17.88%，占比25.2%/74.8% [3] - 2023年公司境内/境外毛利率分别为22.95%/22.79%，同比增加2.59/3.79个百分点 [3] 销售模式 - 2023年公司线上销售/线下销售收入分别为4.4/30.8亿元，同比变化+55.6%/-17.8%；毛利率分别为39.97%/20.37%，同比增加5.83/2.22个百分点 [3] 品牌结构 - 2023年公司自有品牌/非自有品牌收入分别为7.1/28.1亿元，同比变化+66.59%/-22.00%，占比20.2%/79.8% [4] - 2023年公司自有品牌/非自有品牌毛利率分别为35.94%/19.51%，同比增加5.59/1.55个百分点 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2025年净利润分别为3.3/4.0亿元，同比增加11%/20% [6] - 预计公司2024年营业收入为4267百万元，同比增长20.6% [5] - 预计公司2024-2026年毛利率维持在22.7%左右 [5] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为13.7%/14.5%/15.2% [5]

海外业务情况 - 目前海外渠道端库存处于较低水平，订单总体上呈现边际改善趋势 [2][3] - 公司将着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，加快销售出货、形成业绩增量 [9][10] - 将加快拓展越南基地产品品类和客户群，利用越南基地优势增加新客户、新业务，助力公司进一步提高美国市场份额 [9][10] - 将加快开拓欧洲市场及东南亚、中东、南美等新兴市场，同时有序推进销售组织裂变、销售队伍扩张 [7][8][9][10] 国内自主品牌业务 - 公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系，有效提升综合运营能力 [3] - 2023年"双十一"期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256% [3] - 后续公司将继续围绕产品、营销、渠道协同发力，线上线下多渠道推进，同时加强品牌建设布局 [3][13][14] 生产基地建设 - 公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司快速提升美国市场份额和美国大客户渗透率 [6][7] - 罗马尼亚生产基地于2023年上半年实现投产出货，沙发、办公椅新产品导入顺利 [7] - 公司将在海外基地持续推进精益生产、效率提升、本地化供应链和管理团队建设 [7] 智能制造和数字化转型 - 公司大力实施T+3计划管理模式，进一步优化采产销一体化计划管理体系和精益运营水平 [7] - 持续开展精益改善项目，通过内外部学习、提案奖励等机制进一步提升精益生产文化氛围 [7] - 持续推进MES等智能工厂信息化系统建设，提升核心制造环节的数字化管理水平 [7][16] - 将在研发设计、销售、财务、人力资源等更多业务领域挖掘AI、RPA等应用场景，加快数字化、智能化技术应用 [16] 产品创新和环保 - 公司长期致力于研发人体工学自适应等关键核心技术，拥有有效的发明专利86项 [10][11] - 公司产品在细节精致、安静升降、稳定不晃、操作和安装便捷等方面具有优势 [13][14] - 公司是国家级绿色工厂、国家绿色供应链管理企业和工业产品绿色设计示范企业 [18][19] - 公司制定主要部件和结构绿色低碳设计规范，广泛采用轻量化、模块化、集成化、智能化等绿色低碳设计技术 [18][19] 未来发展战略 - 公司将坚持"产品领先、品牌致胜、智能制造、全球经营"的战略方针 [12][13] - 着力推动"单一外销代工模式"向"内外销并重、OBM和ODM模式并重"、"传统制造"向"智能制造"的深刻转变 [12][13][15][16] - 坚定"数一数二"、"产品领先"、"全球经营"三个发展方向 [12][13]

业绩总结 - 公司2023年第一季度营业收入为35.38亿元，同比下降12.75%[1] - 公司2023年归母净利润为2.98亿元，同比下降11.1%[2] - 公司2023年内销/品牌/线上业务收入占比分别为25%/20%/13%，同比分别增长5%/9%/6%[3] - 公司2023年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分别为22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts[23] - 公司2023年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83亿元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分别为39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts[26] 产品业务 - 公司2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅等产品分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比有不同程度的增减[14] - 公司产品线丰富，核心研发能力独树一帜，每年投入销售收入的3%以上用于研发创新[15] 费用率和预测 - 公司费用率有望下行，随着收入规模整体增长，销售费用率和管理费用率有望下降[32] - 公司销售费用和管理费用在2017-2023年间呈现不同的增长趋势，其中销售费用从3亿元下降到0亿元，管理费用从2.5亿元增长到0.5亿元[33] - 公司预计2024-2026年的营收和归母净利润将分别同比增长24.7%-17.8%和11.9%-21.6%，并给予“买入”评级[35] 风险和展望 - 公司面临的风险包括国际宏观经济下行、国际贸易摩擦、原材料价格波动、人民币汇率波动及出口退税率政策变动、大客户集中风险[35] - 永艺股份2026年预计营业收入将达到6254百万元，较2023年增长77.1%[37] - 2026年预计每股收益将达到1.50元，较2023年增长57.9%[37] - ROE预计在2026年将达到14.2%，较2023年增长0.4%[37]