报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价13.78元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年报及1Q25季报显示收入增长靓丽，海外新客户/新品类快速放量，国内自主品牌业务稳步拓展带动收入延续高增长 [1] - 公司海外制造布局领先，2025年有望凭借多端优势拓展新客户，做大做强外销基本盘；同时加强内贸品牌建设，内贸自主品牌业务有望延续亮眼表现 [1] - 考虑需求有待恢复，略下调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为3.50/4.13/4.82亿元，对应EPS分别为1.06/1.25/1.46元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24全年营收47.49亿元/yoy+34.2%，归母净利2.96亿元/yoy - 0.6%，低于此前预期；1Q25营收10.10亿元/yoy+17.9%，归母净利0.58亿元/yoy+34.8% [1] 业务分析 分产品 - 24年我国办公椅出口额同比+6.3%，公司办公椅营收34.2亿元/同比+33.5%，销售量/均价同比+18.2%/+13.0%；沙发/按摩椅椅身/升降桌/休闲椅营收分别同比+19.6/+0.9/+113.6/+23.4% [2] 分区域 - 24年境外收入36.1亿元/同比+36.8%，海外产能建设领先，越南工厂覆盖美敞口大部分，罗马尼亚基地产能持续建设；境内收入11.2亿元/同比+25.9%，得益于自主品牌快速建设 [2] 财务分析 毛利率 - 24年/1Q25公司毛利率分别为21.6/20.6%，分别同比 - 1.2/-1.5pct，主要因产品结构变化，低毛利升降桌等产品占比上升 [3] 期间费用率 - 24年公司期间费用率为14.2%/同比 - 1.5pct，销售费用率6.6%/同比 - 0.9pct，管理+研发费用率7.9%/同比 - 1.5pct，财务费用率同增0.9pct至 - 0.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.50/4.13/4.82亿元（25 - 26年分别较前值下调11.7%/12.4%），对应EPS分别为1.06/1.25/1.46元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，给予公司25年13倍PE，目标价13.78元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,538|4,749|5,402|6,078|6,732| |+/-%|(12.75)|34.22|13.74|12.52|10.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|297.88|296.20|350.08|412.61|482.11| |+/-%|(11.14)|(0.56)|18.19|17.86|16.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|0.89|1.06|1.25|1.46| |ROE(%)|13.94|13.42|14.54|15.45|16.05| |PE(倍)|11.03|11.09|9.39|7.96|6.82| |PB(倍)|1.53|1.47|1.35|1.22|1.09| |EV EBITDA(倍)|6.81|7.51|6.15|4.98|4.22|[6]

文章核心观点 - 永艺股份通过持续技术创新、全球化布局和数字化转型，在2024年实现显著业绩增长，为未来持续发展奠定坚实基础，未来将继续保持竞争力推动业务可持续发展，朝着成为全球领先的坐健康系统提供商目标迈进 [1][4] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入47.49亿元，同比增长34.22%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增长40.07% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入10.10亿元，同比增长17.93%；归母净利润0.58亿元，同比增长34.81% [1] 技术创新与产品优化 - 公司专注健康家具领域，主要产品包括人体工学办公椅等，办公椅市场功能型坐具成主流，2024年办公椅业务营收34.16亿元，同比增长33.54% [2] - 2024年公司研发投入1.62亿元，同比增长31.55%，推出旗舰新品FLOW 360获多个国际设计奖项 [2] - 截至2024年末公司参与制修订标准28项，拥有有效发明专利111项、实用新型专利559项、外观设计专利368项 [2] 全球化布局与品牌建设 - 公司在国内、越南和罗马尼亚建立三大制造基地，产品远销全球80多个国家和地区，扩大多地区市场份额 [3] - 国内市场加强自主品牌建设，通过电商和直播提升影响力，线下在大中型城市设20多家办事处并服务多个行业巨头 [3] 数字化转型与智能化推进 - 2024年公司加快数字化转型，推进ERP等系统建设，实现数据共享和精细化管理 [4] - 公司在制造端推进MES系统建设配合精益变革项目，提升生产运营水平 [4] - 公司在智能化领域推进先进技术，降低人力成本，在多领域应用AI和RPA技术提高运营效率 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：办公椅、沙发、升降桌行业 - 公司：永艺股份 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024 年销售收入 47.49 亿元，同比增长 34.22%，四季度达 13.59 亿元，同比增长 30.94%，得益于新渠道、大客户订单增长及老客户份额提升[2][3] - 2024 年毛利率 21.64%，略有下滑，受沙发市场竞争、跨境电商内卷及海运费上涨影响；三项费用率合计下降 2.38 个百分点，经营质量提升[2][4][5] - 2025 年一季度销售收入 10.1 亿元，同比增长 17.93%；归母净利润 5755 万元，同比增长 34.81%，环比下降受季节性因素和美国贸易战影响[2][6] - 2024 年净利率下降 2.18 个百分点至 6.24%，受汇兑损失、政府补助减少及征收补偿收益减少影响，剔除后实际经营质量改善[2][7] 公司发展战略 - 聚焦主业，平衡内外销，投入自主品牌建设和新业务，如西班牙业务和罗马尼亚基地，目标 2025 年消除所有亏损单位[2][8][9] 美国进口关税影响 - 影响渠道商采购决策和终端消费需求，但凸显公司海外产能稀缺性优势，办公椅产业链特殊性使中国和越南仍占主导[4][12][13] 全球产能布局 - 拥有越南和罗马尼亚两大海外基地，越南基地基础坚实，对美业务大部分在越南生产出货，罗马尼亚基地补充布局，覆盖全部对美订单并承接更多份额[4][14][15] 应对关税措施 - 全球化产能布局，加快越南和罗马尼亚基地建设提升产能；开拓非美市场及国内市场，加强对 GDP 前 30 大国家及其重点客户的开拓[17][18] 内部运营管理 - 持续优化经营管理，提升经营质量，如强化产品结构规划、推进智能制造战略、优化供应链布局等，2024 年应收、存货周转天数下降，应付周转天数增加[19] 利润增长预期 - 2025 年随着销售收入增长、规模效应显现及新项目减亏扭亏，预计利润端持续增长[20][25] 市场开拓 - 开拓非美市场，研究 GDP 前 30 国家办公椅市场客户情况，拜访潜在客户，将销售团队前置到空白和发展中国家市场[21] 各业务板块情况 - 跨境电商 2024 年下滑，公司采取以利润为先策略收缩；国内电商保持较高增长[28] - 永艺越南 2024 年收入 10 - 15 亿，净利润约 3500 万元，2025 年预计收入达 15 - 20 亿[29][30] - 2024 年国内品牌盈利良好，2025 年规划提升内销收入和利润[31] - 2025 年升降桌市场预计增长 100% - 200%，目标达 2 亿以上，毛利率需提升到 20%或至少 18%以上[39][44] - 2025 年沙发品类毛利率预计提升，公司减少低毛利产品[45] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年度拟每股派发现金红利 0.3 元，加上去年半年度每股派发的 0.16 元，总计 0.46 元，总额 1.52 亿元，占归母净利润比例 51.44%；2025 年中期利润分配计划预计分红不超过当期合并报表归母净利润的 50%[11] - 2025 年一季度终端消费者对耐用品需求下降，毛利率下降 1 个百分点，美国渠道商库存去化进度影响部分客户出货量，规模效应降低；管理费用率为 5.14%，较上年降低 0.8 个百分点；财务费用率为 -0.99%，较上年同期下降 0.72 个百分点；净利率为 5.7%，较上年同期提升 0.71 个百分点；扣非后净利率为 5.35%，提升 0.35 个百分点[10] - 2024 年四季度毛利率下降可能与低毛利产品占比增加有关，需进一步拆分数据分析[26] - 公司线上业务增速相对较慢可能与国内线上投放力度有关，需进一步拆分分析[27] - 2025 年行业规模预计 70 多亿人民币，电商领域电脑椅分类 GMV 约 50 亿人民币，2024 年行业 GMV 增至 65 亿，同比增长 10%，行业集中度较低[34] - 行业内销价格带呈两端分化趋势，500 元以下和 2000 元以上价格段增长较好，中间价位段乏力，预计 2025 年持续[35][36] - 中国出口到美国的办公椅数量与美国海关统计的进口量有显著差异，2024 年美国从越南进口办公椅占其整体进口总量的 36%，从中国进口占比为 25.4%，越南大部分产能依赖中国[37] - 罗马尼亚基地原计划出货量 2 - 3 亿元，有望提升；越南基地 2024 年出货量 15 - 20 亿元，2025 年规划增加 5 亿元并有希望进一步增长；安吉小型办公椅厂商生存艰难，有海外基地具备优势[41][42]

文章核心观点 公司2024年围绕高质量发展主线，在多方面发力，经营业绩平稳健康发展，营收、研发等表现亮眼，但也面临诸多风险挑战 [1] 关键财务指标分析 营收情况 - 2024年营业收入47.49亿元，较2023年增长34.22%，得益于新客户、新渠道、新项目放量，市场拓展成效显著 [2] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比下降0.56%；扣非净利润2.93亿元，同比增长40.07%，表明核心业务盈利能力增强 [3] 每股收益情况 - 基本每股收益0.89元/股，较2023年下降6.32%；扣非后基本每股收益0.88元/股，较2023年增长31.34%，说明非经常性因素影响大 [4] 费用情况 - 销售费用3.11亿元，较上年增长18.32%，因业务拓展和市场竞争投入增加 [5] - 管理费用2.12亿元，同比增长1.67%，管理运营稳定，费用控制较好 [6] - 财务费用 -0.12亿元，上年为 -0.40亿元，变动比例70.56%，汇兑收益变动影响明显 [7] - 研发费用1.62亿元，较2023年增长31.55%，加大新品类拓展和新产品开发 [8] 研发情况洞察 研发投入 - 本期费用化研发投入1.62亿元，研发投入占营业收入比例3.41%，注重技术创新和产品竞争力提升 [9] 研发人员结构 - 研发人员517人，占公司总人数6.53%，学历和年龄结构稳定，为研发提供多元化支持 [11] 现金流状况分析 经营活动现金流 - 经营活动现金流量净额3.50亿元，较2023年增长8.19%，核心经营业务现金创造能力增强 [12] 投资活动现金流 - 投资活动现金流量净额 -3.79亿元，较2023年流出扩大12.80%，因加大厂房建设支出 [13] 筹资活动现金流 - 筹资活动现金流量净额3.96亿元，较2023年暴增12453.36%，因美元存款和人民币短期借款增加 [14] 管理层报酬情况 - 董事长兼总经理张加勇税前报酬215.07万元，副总经理段大伟等也有相应报酬，董事、监事和高管报酬合计1459.16万元，与经营效益和个人绩效挂钩 [20]

会计政策变更 - 公司自2024年12月6日起执行会计政策变更[5] - 本次变更对财务无重大影响，不追溯调整，不损中小股东利益[3][6] 会议审议 - 2025年4月22日召开审计委员会会议[4] - 2025年4月23日董事会、监事会会议通过变更议案[4] - 审计、董事会、监事会均认为变更是合理变更[7]

内部控制情况 - 2024年12月31日不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷[4][5] - 财务报告内部控制有效[4] - 纳入评价范围单位资产和营收占比均为100%[8] 缺陷认定标准 - 财务报告利润总额潜在错报重大缺陷定量标准为≥利润总额5%[13] - 财务报告资产总额潜在错报重大缺陷定量标准为≥资产总额5%[13] - 非财务报告直接财产损失重大缺陷定量标准为≥利润总额5%[15] 缺陷情况 - 报告期内无财务报告重大、重要及一般缺陷[17] - 未发现非财务报告重大、重要缺陷[18] - 内部控制体系日常运行有一般缺陷但无实质影响[19] 未来展望 - 报告期完善内控制度保障经营管理[21] - 下一年度深化内部控制体系建设[21]

关联业务额度 - 2025年4月23日审议通过预计2025年度关联银行业务额度议案[1] - 2024年预计与安吉交银关联交易余额上限3000万元，不超2023年末净资产1.39%[3][4] - 2025年预计与安吉交银关联交易余额上限3000万元，不超2024年末净资产1.35%[5] 关联业务余额 - 2024年末与安吉交银实际余额22,964.19元[3] - 截至2025年4月23日，与安吉交银余额22,981.41元[7] 安吉交银情况 - 注册资本18,000.00万元[6] - 2024年末资产总额139,329.44万元，负债124,732.98万元，净资产14,596.46万元，资产负债率89.52%[8] - 2024年度营收3,524.11万元，净利润 - 2,143.29万元[8] 股权与审批 - 公司持有安吉交银7%股权，董事长兼任董事[8] - 保荐人认为关联交易审批合规无异议[12][13]

募资情况 - 永艺股份定向增发30395136股，募资199999994.88元，净额193819079.74元[1] - 2023年募资补充流动资金已完成，专户已注销[5] 合规情况 - 2024年度公司无违法违规、违背承诺等事项[2][4][5] - 公司内控制度符合法规要求并有效执行[4] 督导情况 - 保荐人对公司2024年度持续督导，审阅信息披露文件[4][7] - 保荐人认为公司信息披露合规[7]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 审计公司对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 审计结果 - 审计公司认为公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为474,923.39万元，比上年同期增长34.22%[6] - 本期营业利润为3.2799373365亿元，利润总额为3.2644622649亿元，净利润为3.0198298653亿元[21] - 归属于母公司所有者的净利润本期为29.62041184亿元，上年同期为29.787785534亿元[21] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为67,947.14万元，坏账准备为3,485.94万元，账面价值为64,461.20万元[8] - 公司期末流动资产合计24.49亿元，上年年末为18.52亿元[17] - 公司期末流动负债合计19.66亿元，上年年末为11.68亿元[17] 资产负债 - 公司期末资产总计43.06亿元，上年年末为33.77亿元[17] - 公司期末负债合计20.55亿元，上年年末为12.07亿元[17] - 公司期末所有者权益合计22.51亿元，上年年末为21.70亿元[17] 现金流量 - 经营活动现金流入小计本期为43.93亿元，上年同期为35.07亿元[1] - 经营活动现金流出小计本期为43.98亿元，上年同期为33.49亿元[1] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 434.89万元，上年同期为15816.17万元[1] 在建工程 - 年产100万套智能坐具生产线配套新建厂房项目预算15,000万元，工程累计投入占预算比例76.59%，工程进度98.00%[178] - 第三期越南生产基地项目预算22,088万元，工程累计投入占预算比例29.51%，工程进度30.00%[178] - 年产50万套智能家具项目预算3,400万元，工程累计投入占预算比例137.05%，工程进度100.00%[178] 股权变动 - 本期收购少数股东持有的艺科芯球公司10%股权，股权比例从90%变为100%，调减资本公积（股本溢价）1,421,978.02元[200] - 本期注销回购专用证券账户中1,694,606股库存股[200] - 股份总数期末331,213,170股，期初332,907,776股，减少1,694,606股[199]