项目进展 - 2019年10月同意青岛奥迪斯新建制剂项目，预算27,615.00万元，预期2021年建成[2] - 2020年8月同意调整变更新建项目，预算40,465.20万元，预期2022年建成[3] - 2022年3月青岛奥迪斯部分项目通过竣工环保验收[4] - 近日青岛奥迪斯20,000吨项目（一期）通过竣工环保验收[5] 项目意义 - 符合战略规划，增强供给、盈利能力[6] - 提升产能、拓展品种、保障生产力[6] - 与现有产能互补，响应市场、服务客户[6] 风险提示 - 产品价格和需求受政策、周期影响有不确定性[7] - 制剂产品“以销定产”，受销售情况影响[7] - 提醒投资者谨慎决策，注意风险[7]

股东大会基本信息 - 公司于2025年4月28日决定5月22日召开2024年年度股东大会[7] - 2025年4月29日公司在巨潮资讯网及上交所网站披露股东大会通知[7] - 现场出席股东大会6人，代表有表决权股份223,542,042股，占比65.7673%[10] - 参与网络投票86人，代表有表决权股份2,525,643股，占比0.7430%[10] - 中小投资者88人，代表有表决权股份6,426,646股，占比1.8907%[10] - 出席股东大会共92人，代表有表决权股份226,067,685股，占比66.5103%[10] - 股东大会召集人为公司董事会，资格符合规定[12] 议案表决情况 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意224,937,428股，占比99.5000%[15] - 《关于公司2024年度独立董事述职报告的议案》同意占比99.5000%[16] - 《关于公司2024年度财务决算报告和2025年度财务预算报告的议案》同意占比99.3619%[17] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》中小投资者同意占比80.7122%[18] - 《关于公司续聘2025年度会计师事务所的议案》中小投资者同意占比81.2023%[19] - 《关于公司开展外汇套期保值业务的议案》同意占比99.4913%[21] - 《关于公司开展外汇套期保值业务的议案》中小投资者同意占比82.1088%[22] - 《关于公司使用自有闲置资金购买理财产品的议案》中小投资者同意占比74.9251%[23] - 《关于公司向金融机构申请2025年度综合授信额度及提供相应担保额度预计的议案》同意占比99.2963%[23] - 《关于取消监事会并修订〈公司章程〉的议案》同意占比99.3079%[25] - 《修订〈股东会议事规则〉》同意占比99.3157%[27] - 《修订〈融资与对外担保决策制度〉》同意占比99.3087%[32] - 《修订〈募集资金管理制度〉》同意占比99.3155%[33] - 《修订〈对外投资决策制度〉》同意占比99.3087%[34] - 《关于公司董事、监事、高级管理人员2025年度薪酬方案的议案》同意占比99.3132%[34] - 《关于公司董事、监事、高级管理人员2025年度薪酬方案的议案》中小投资者同意占比75.8438%[35] - 《关于全资子公司新增投资项目的议案》同意占比99.4534%[36] - 《关于公司未来三年股东回报规划（2025 - 2027年）的议案》同意占比99.2985%[36] - 《关于公司未来三年股东回报规划（2025 - 2027年）的议案》中小投资者同意占比75.3257%[37] 股东大会结论 - 公司本次股东大会召集和召开程序等均合法有效[38] - 律师认为公司本次股东大会表决程序及结果符合规定，合法有效[37]

股东大会信息 - 2025年5月22日在青岛市城阳区国城路216号公司五楼会议室召开股东大会[2] - 出席会议股东和代理人92人，持有表决权股份226,067,685股，占比66.5103%[2] 人员出席情况 - 公司在任董事9人，出席4人；在任监事3人，出席1人；董事会秘书出席会议[6] 议案表决情况 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票数224,937,428，比例99.5000%[4] - 《关于公司2024年度财务决算报告和2025年度财务预算报告的议案》同意票数224,625,256，比例99.3619%[9] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意票数224,828,128，比例99.4516%[10] - 《关于公司续聘2025年度会计师事务所的议案》同意票数224,859,628，比例99.4656%[11] - 《关于公司开展外汇套期保值业务的议案》同意票数224,917,884，比例99.4913%[14] - 《关于公司使用自有闲置资金购买理财产品的议案》同意票数224,456,212，比例99.2871%[15] - 《关于取消监事会并修订〈公司章程〉的议案》同意票数224,503,256，比例99.3079%[17] - 修订《募集资金管理制度》A股同意票数224,520,286，比例99.3155%[23][24] - 修订《对外投资决策制度》A股同意票数224,505,086，比例99.3087%[25] - 公司董事、监事、高级管理人员2025年度薪酬方案A股同意票数224,515,256，比例99.3132%[26] - 全资子公司新增投资项目议案A股同意票数224,832,084，比例99.4534%[27] 未来展望 - 公司未来三年股东回报规划（2025 - 2027年）议案获通过，持股5%以上和1% - 5%普通股股东同意票数比例100%，持股1%以下普通股股东反对票数比例50.9211%[28][29] 其他 - 本次股东大会所有议案均获通过，分特别决议和普通决议议案[31]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入390,755.31万元，同比下降11.16%[16] - 2024年度归属母公司所有者净利润18,137.27万元，同比下降61.67%[16] - 2024年基本每股收益0.53元/股，同比下降61.87%[20] - 2024年加权平均净资产收益率5.30%，同比下降9.19%[20] - 2024年产量66,692.39吨，同比增8.25%；销量63,010.03吨，同比增6.37%[101] 未来展望 - 2025年度预计营业收入45.6亿元，较2024年增长16.70%[112] - 2025年度预计净利润2.1亿元，较2024年增长15.78%[112][114] 新产品和新技术研发 - 2024年8月青岛恒宁年产2000吨唑虫酰胺原药项目进入试生产，12月年产1500吨呋虫胺项目进入试生产[1] 市场扩张和并购 - 无相关内容 其他新策略 - 公司将完善指标考核体系，降低成本费用，提高经济效益，编制2025年度财务预算[109] - 公司拟修订24项内控制度，详情于2025年4月29日在上海证券交易所网站披露[195][196][197]

活动信息 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年度业绩说明会活动[1] - 活动采用网络远程方式，可通过“全景路演”网站等参与[1] - 活动时间为2025年5月12日15:00 - 17:00[1] 参与人员 - 公司董事长葛家成等将参与交流[1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同环比改善，2024年营收减少因农药部分产品价格下降，产销量提升不足以弥补价格下降影响，2025Q1部分产品价格上涨，恒宁项目产销量持续提升使归母净利润改善 [1][2] - 公司原药发展战略步伐稳健，持续深化制剂、原药和中间体一体化战略，削弱原药周期性波动风险，青岛恒宁相关项目已进入试生产，二期项目按计划推进 [3] - 公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，拥有多个农药和肥料登记证，还积极布局海外市场，已取得数十国家2100多个产品登记证件，正在多个国家和区域进行登记 [4] - 因农药行业景气下行，产品价格低位，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.96（下调28.6%）/5.03（下调30.7%）/5.43亿元 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入39.08亿元，同比 - 11.16%，归母净利润1.81亿元，同比 - 61.67%；2025Q1实现营业收入12.64亿元，同比 + 10.16%，环比 + 82.22%，归母净利润1.05亿元，同比 + 15.64%，环比增加1.19亿元 [1] - 2024年农药、肥料、农业及服务分别实现营收38.08、0.67、0.28亿元，同比分别变动 - 11.29%、+ 38.85%、 - 43.55%；农药、化肥销量分别为5.66、0.64万吨，同比分别 + 2.56%、+ 58.05% [2] - 2023 - 2024年农药、肥料、农业及服务毛利率分别为23.64%、40.68%、14.47%，同比分别变动 - 7.05、+ 5.47、 - 38.89pct [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,398|3,908|4,674|5,593|5,873| |营业收入增长率|-3.01%|-11.16%|19.62%|19.67%|5.00%| |净利润（百万元）|473|181|396|503|543| |净利润增长率|2.87%|-61.67%|118.23%|27.07%|7.98%| |EPS（元）|1.39|0.53|1.16|1.48|1.60| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.99%|5.30%|10.85%|12.53%|12.40%| |P/E|9|24|11|9|8| |P/B|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0|[6] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,398|3,908|4,674|5,593|5,873| |营业成本|3,033|2,973|3,456|4,072|4,275| |折旧和摊销|229|240|206|229|254| |税金及附加|21|19|23|27|29| |销售费用|176|202|187|256|252| |管理费用|248|226|267|321|350| |研发费用|223|209|243|295|308| |财务费用|-13|2|14|23|39| |投资收益|-30|12|12|12|12| |营业利润|570|242|457|583|631| |利润总额|572|251|466|592|639| |所得税|99|69|70|89|96| |净利润|473|181|396|503|543| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|473|181|396|503|543| |EPS(元)|1.39|0.53|1.16|1.48|1.60|[11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|955|286|652|650|751| |净利润|473|181|396|503|543| |折旧摊销|229|240|206|229|254| |净营运资金增加|-214|-118|175|409|169| |其他|467|-18|-125|-490|-215| |投资活动产生现金流|-436|-34|-502|-513|-488| |净资本支出|-456|-335|-500|-500|-500| |长期投资变化|2|67|0|0|0| |其他资产变化|17|235|-2|-13|12| |融资活动现金流|-712|-243|115|179|-167| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|200|291|298|340|48| |无息负债变化|241|83|175|337|102| |净现金流|-191|9|264|317|96|[11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,449|6,864|7,563|8,605|9,121| |货币资金|981|1,347|1,612|1,929|2,025| |交易性金融资产|456|252|252|252|252| |应收账款|789|873|894|1,107|1,199| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|36|41|51|66|76| |存货|968|933|1,028|1,226|1,291| |其他流动资产|91|159|159|159|159| |流动资产合计|3,395|3,675|4,097|4,842|5,113| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|67|0|0|0|0| |固定资产|1,856|2,098|2,160|2,237|2,317| |在建工程|273|354|502|613|696| |无形资产|521|500|539|578|616| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|111|43|43|43|43| |非流动资产合计|3,054|3,189|3,466|3,762|4,008| |总负债|3,066|3,440|3,913|4,591|4,740| |短期借款|912|1,203|1,502|1,842|1,890| |应付账款|733|792|921|1,085|1,139| |应付票据|645|669|777|916|961| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|2|2|2|2|2| |流动负债合计|2,858|3,226|3,760|4,437|4,587| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|34|36|36|36|36| |非流动负债合计|208|214|154|154|154| |股东权益|3,382|3,424|3,650|4,014|4,381| |股本|340|340|340|340|340| |公积金|828|858|878|878|878| |未分配利润|2,206|2,186|2,392|2,756|3,123| |归属母公司权益|3,382|3,424|3,650|4,014|4,381| |少数股东权益|0|0|0|0|0|[12] 盈利能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.0%|23.9%|26.1%|27.2%|27.2%| |EBITDA率|23.8%|14.9%|16.7%|15.6%|15.9%| |EBIT率|18.6%|8.8%|12.2%|11.5%|11.6%| |税前净利润率|13.0%|6.4%|10.0%|10.6%|10.9%| |归母净利润率|10.8%|4.6%|8.5%|9.0%|9.2%| |ROA|7.3%|2.6%|5.2%|5.8%|6.0%| |ROE（摊薄）|14.0%|5.3%|10.8%|12.5%|12.4%| |经营性ROIC|15.7%|5.6%|10.0%|9.8%|9.7%|[13] 偿债能力 |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|48%|50%|52%|53%|52%| |流动比率|1.19|1.14|1.09|1.09|1.11| |速动比率|0.85|0.85|0.82|0.82|0.83| |归母权益/有息债务|3.71|2.84|2.43|2.18|2.32| |有形资产/有息债务|6.32|5.18|4.59|4.29|4.43|[13] 费用率 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.00%|5.17%|4.00%|4.58%|4.29%| |管理费用率|5.63%|5.78%|5.71%|5.74%|5.96%| |财务费用率|-0.31%|0.05%|0.30%|0.41%|0.67%| |研发费用率|5.08%|5.34%|5.21%|5.27%|5.24%| |所得税率|17%|28%|15%|15%|15%|[14] 每股指标 |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.50|0.50|0.41|0.52|0.56| |每股经营现金流|2.81|0.84|1.92|1.91|2.21| |每股净资产|9.94|10.07|10.74|11.81|12.89| |每股销售收入|12.93|11.50|13.75|16.46|17.28|[14] 估值指标 |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9|24|11|9|8| |PB|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|5.1|9.1|7.2|6.8|6.4| |股息率|3.9%|3.9%|3.2%|4.0%|4.3%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 25Q1制剂旺季带动业绩超预期，恒宁基地建设持续推进强化中间体、原药、制剂一体化战略布局 [1] - 25H1为制剂业务销售旺季，25H2将进入淡季，原药业务核心产品价格承压，恒宁基地扭亏需时间，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价12.92元，一年内最高/最低16.04/10.25元，市净率1.2，息率3.87，流通A股市值43.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产10.39元，资产负债率50.46%，总股本/流通A股3.4亿股 [1] 财务数据 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,908|1,264|4,452|5,041|5,694| |同比增长率（%）|-11.2|10.2|13.9|13.2|12.9| |归母净利润（百万元）|181|105|365|445|556| |同比增长率（%）|-61.7|15.6|101.3|22.0|24.9| |每股收益（元/股）|0.53|0.31|1.07|1.31|1.64| |毛利率（%）|23.9|24.0|24.5|24.4|24.5| |ROE（%）|5.3|3.0|10.2|11.6|13.3| |市盈率|24|/|12|10|8| [5] 公司业绩情况 - 2024年报：营收39.08亿元（YoY - 11%），归母净利润1.81亿元（YoY - 62%），扣非归母净利润1.63亿元（YoY - 67%），销售毛利率23.93%（YoY - 7.11pct），净利率4.64%（YoY - 6.12pct）；24Q4单季度营收6.94亿元（YoY + 0%，QoQ - 14%），归母净利润 - 0.15亿元（YoY - 147%，QoQ - 143%），扣非归母净利润 - 0.16亿元（YoY - 194%，QoQ - 200%） [6] - 2025年一季报：营收12.64亿元（YoY + 10%，QoQ + 82%），归母净利润1.05亿元（YoY + 16%，QoQ + 824%），扣非归母净利润0.95亿元（YoY - 2%，QoQ + 692%） [6] 业务情况 - 农药业务：2024年销量5.66万吨（YoY + 3%），营收38.08亿元（YoY - 11%），不含税均价6.73万元/吨（YoY - 14%），毛利率23.64%（YoY - 7.05pct）；25Q1销量1.72万吨（YoY + 10%），营收12.31亿元（YoY + 9%），不含税均价7.18万元/吨（YoY - 1%） [6] - 原材料价格：25Q1主要原材料丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯变化幅度分别为 + 5%、 - 13%、 - 9%、 - 6%、 - 87% [6] 恒宁基地情况 - 23、24年分别亏损约1.4、1.6亿元，25年随着一期项目爬坡和二期产品投产预计逐步减亏 [6] - 新增投资7.8亿元建设多种原料药及中间体，深化一体化战略，削弱原药周期性波动风险 [6] 投资分析意见 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别为3.65、4.45亿元（原值为5.69、7.35亿元），新增2027年归母净利润预测为5.56亿元，当前市值对应PE分别为12、10、8X，可比公司2025年平均PE为15X，维持“增持”评级 [6]

行业分析 - 农药行业需求相对刚性 在控制病虫草害 保护农作物安全生长 提高作物产量等方面发挥重要作用 行业整体具有季节性特征 [2] - 中国已成为全球最大原药生产基地 2024年农药出口量达205万吨 同比增长32% 出口占产量比重提升至90% [3] - 农药专利过期小高峰来临 产能持续向中国 印度转移 仿制型原药市场空间进一步扩大 研发实力强的企业将脱颖而出 [2] 公司业务 - 主营业务为农药制剂 农药中间体 农药原药和水溶性肥料的研发生产销售 涵盖杀虫剂 杀菌剂 除草剂等系列品种 [15] - 2024年新增唑虫酰胺原药(2000吨)和呋虫胺(1500吨)项目投产 通过多品种多市场布局对冲风险并创造新增长点 [4][5] - 主要原药产品包括吡虫啉 啶虫脒 吡唑醚菌酯 甲维盐 噻虫嗪等10余种 其中吡虫啉全球市场规模约3万吨 国内占80% [6] 财务表现 - 2024年营业收入39.08亿元 同比下降11.16% 归母净利润1.81亿元 同比下滑61.67% [17] - 经营活动现金流净额2.86亿元 同比下降70.11% 主要因市场竞争激烈导致账期延长 [17][18] - 计提资产减值准备5565.23万元 其中存货跌价准备4249.82万元 信用减值损失1157.27万元 [61][62][63] 资本运作 - 拟每10股派发现金红利5元(含税) 剩余未分配利润结转下年度 [1] - 计划开展不超过30亿元外汇套期保值业务 以规避汇率波动风险 [35][36][39] - 拟使用不超过15亿元自有闲置资金购买理财产品 期限不超过12个月 [51][52][54] 关联交易 - 2025年预计向关联方陕西金信谊采购原材料及租赁资产 交易金额未披露 [26][27] - 陕西金信谊2024年营收7413.58万元 净亏损524.35万元 公司持股15%并有权委派董事 [28] - 关联交易定价遵循市场化原则 不影响公司独立性 [31][32]

产量与销量 - 2024年农药产量60180.28吨、销量56578.68吨[2] - 2024年肥料产量6512.11吨、销量6431.35吨[2] 销售金额 - 2024年农药销售金额380822.78万元[2] - 2024年肥料销售金额6684.59万元[2] - 2024年农业及服务销售金额2760.76万元[2] 价格变动 - 2024年农药平均售价67308.53元/吨，较2023年降13.50%[3] - 2024年肥料平均售价10393.75元/吨，较2023年降12.15%[3] 进价变动 - 2024年丙烯腈平均进价0.82万元/吨，较2023年涨2.13%[4] - 2024年二甲基甲酰胺(DMF)平均进价0.39万元/吨，较2023年降14.52%[4] - 2024年甲苯平均进价0.62万元/吨，较2023年降4.54%[5] - 2024年一甲胺精品平均进价0.40万元/吨，较2023年降25.84%[5] - 2024年液氯平均进价0.028万元/吨，较2023年涨7.95%[5]

业绩总结 - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占比均为100%[9] 内部控制 - 财务和非财务报告内控缺陷评价定量标准一致[14][15] - 发现的财务和非财务报告内控一般缺陷已整改[16][18] - 评价基准日无未完成整改的重大和重要缺陷[17][19] 未来展望 - 2024年完善内控提升管理水平[19] - 2025年围绕战略以风险为导向建设内控体系[19]