财务表现 - 2024年公司营收30.36亿元，同比增长4.14% [1] - 2024年归母净利润亏损3.10亿元，同比下降392.99% [1] - 扣非归母净利润亏损3.13亿元，同比下降489.37% [1] - 亏损主要源于商誉、商标计提及一次性费用共3.83亿元，若剔除这些因素，归母净利润为0.3亿元 [1] - 2025年第一季度归母净利润同比增长40%至4094万元，已不受减值及一次性费用影响 [1] 行业竞争与战略 - 女装市场前十大品牌市占率CR10不足10%，较欧美、日本市场有较大提升空间 [2] - 多品牌矩阵具备穿越周期的韧性，有助于市占率提升和可持续增长 [2] - 公司直营店铺数量增加推动收入高质量增长，国内核心品牌费用率整体稳定 [2] 海外业务调整 - 2024年海外业务亏损同比扩大，公司于三季度对法国IRO品牌实施降本增效方案 [2] - 2025年第一季度海外业务利润企稳改善，费用逐步得到控制 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予歌力思“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS为0.50/0.55/0.59元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，给予2025年高于行业平均的16倍PE，目标价8.0元 [11] 报告的核心观点 - 2024年国内业务经营稳健，海外业务亏损拖累业绩；2025Q1海外业务企稳改善，同时汇兑收益等增厚利润 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,915|3,036|3,201|3,397|3,601| |(+/-)%|21.7%|4.1%|5.4%|6.1%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|106|-310|186|202|219| |(+/-)%|416.6%|-393.0%|160.1%|8.5%|8.2%| |每股净收益（元）|0.29|-0.84|0.50|0.55|0.59| |净资产收益率(%)|3.6%|-12.4%|6.9%|7.0%|7.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|—|13.68|12.60|11.65| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为5.83 - 8.81元，总市值2,547百万元，总股本/流通A股为369/369百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益2,535百万元，每股净资产6.87元，市净率1.0，净负债率 - 16.01% [7] 公司年报点评 - 2024年收入30.36亿元，同比增长4.14%；归母净利润 - 3.10亿元，同比下降392.99%；扣非归母净利润 - 3.13亿元，同比下降489.37%。2024Q4收入8.84亿元，同比增长3.99%；归母净利润 - 3.31亿元，同比下降977.23%；扣非归母净利润 - 3.26亿元，同比下降597.06%。2025Q1收入6.90亿元，同比下降7.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长40.24%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1.37% [11] - 2024年国内业务经营稳健，海外业务和EH品牌亏损以及减值增加拖累业绩。国内收入同比+10%，但IRO在海外经营不佳拖累整体收入增速。毛利率同比 - 0.4pct，销售/管理/研发费用率同比+3.9/+1.1/+1.1pct，资产减值损失同比增加2.4亿元，盈利承压 [11] - 2024年国际品牌增势向好，分品牌看，ELLASSAY/Laurel/SP/IRO/EH收入分别为11.62/4.15/5.05/6.62/2.39亿，同比+8.40%/+19.05%/+20.97%/-9.31%/-22.49%；分渠道看，线上/线下收入分别为5.21/24.76亿元，同比+32.42%/-0.40%，直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元，同比+9.05%/-20.72%；拓店方面，截至2024年末，门店总数661家，较2023年末净增9家，其中Laurel、SP店铺净增7家、17家 [11] - 2025Q1受EH出表影响，收入同比 - 7.82%，其中SP/Laurel同增17%/13%，IRO收入 - 9%，ELLASSAY收入 - 12%，主要受2024Q1一次性制服业务收入导致高基数影响。因Q1汇兑收益增加，同时海外负债减免产生非经常性损益增厚利润，归母净利高增40% [11] 可比公司估值表 |代码|简称|货币|股价|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603518.SH|锦泓集团|CNY|8.23|1.27|1.49|6|6| |003016.SZ|欣贺股份|CNY|6.89|0.38|-|18|-| |平均| - | - | - | - | - |12|6| |603808.SH|歌力思|CNY|6.90|0.50|0.55|14|13| [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 从25Q1业绩看公司多品牌国内保持良好增长势头，剥离Ed Hardy为企业减负，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为32/33/35亿元（25 - 26年前值34、39亿元）；归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元（25 - 26年前值为0.73、1.02亿元）；EPS为0.43/0.49/0.55元（25 - 26年前值为0.20、0.28元）；PE为16/14/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营收6.9亿，同比 - 8%；归母净利润0.4亿，同比 + 40%；扣非归母净利润0.3亿，同比 + 1%；剔除非合并Ed Hardy影响，可比口径下营收同比增长1.5% [1] - 24A营收30亿，同比 + 4%；归母净利润 - 3亿，同比 - 393%；扣非归母净利润 - 3亿，同比 - 489%；若不考虑相关减值和一次性费用等因素，归母净利润约0.3亿 [2] 品牌表现 - 25Q1 self - portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后同比基本持平，国内市场收入同比增长8.1% [1] - 24年self - portrait品牌收入突破5亿元，增长21%；Laurèl品牌收入4.15亿元，同比增长19%；IRO中国区增幅达17%；主品牌ELLASSAY实现收入11.62亿元，同比增长8.4% [2] 线上业务 - 25Q1线上同比增长26%，ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区、self - portrait品牌线上收入同比分别增长23%、25%、62%、31% [1] - 2024年线上销售收入同比增长32%，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self - portrait品牌同比分别 + 55%、增幅超50%、增长近40%、增长45% [3] 店铺拓展 - 2024年在多地持续布局，旗下国际品牌处于良好拓展期，净增加27家门店 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |增长率(%)|21.73|4.14|4.10|5.70|6.10| |EBITDA(百万元)|640.49|704.93|645.80|580.63|567.15| |归属母公司净利润(百万元)|105.65|(309.53)|159.77|181.09|204.44| |增长率(%)|416.56|(392.99)|293.73|13.34|12.90| |EPS(元/股)|0.29|(0.84)|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|24.53|(8.37)|16.22|14.31|12.67| |市净率(P/B)|0.89|1.04|1.01|0.96|0.91| |市销率(P/S)|0.89|0.85|0.82|0.78|0.73| |EV/EBITDA|3.41|2.10|1.99|2.44|2.45| [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 从25Q1业绩看公司多品牌国内保持良好增长势头，剥离Ed Hardy为企业减负，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为32/33/35亿元，归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元，EPS为0.43/0.49/0.55元，PE为16/14/13x [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收6.9亿，同比 - 8%；归母净利润0.4亿，同比 + 40%；扣非归母净利润0.3亿，同比 + 1%；剔除非合并Ed Hardy影响，可比口径下营收同比增长1.5% [1] - 24年营收30亿，同比 + 4%；归母净利润 - 3亿，同比 - 393%；扣非归母净利润 - 3亿，同比 - 489%；若不考虑相关减值和费用影响，归母净利润约0.3亿 [2] 品牌表现 - 25Q1 self - portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY不考虑制服业务收入确认时间差异，同比基本持平，国内市场收入同比增长8.1% [1] - 24年self - portrait收入突破5亿，增长21%；Laurèl收入4.15亿，同比增长19%；IRO中国区增幅达17%；主品牌ELLASSAY收入11.62亿，同比增长8.4% [2] 线上业务 - 25Q1线上同比增长26%，ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区、self - portrait线上收入同比分别增长23%、25%、62%、31% [1] - 24年线上销售收入同比增长32%，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self - portrait同比分别 + 55%、增幅超50%、增长近40%、增长45% [3] 店铺拓展 - 24年在多地布局，旗下国际品牌处于拓展期，净增加27家门店 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |增长率(%)|21.73|4.14|4.10|5.70|6.10| |归属母公司净利润(百万元)|105.65|(309.53)|159.77|181.09|204.44| |增长率(%)|416.56|(392.99)|293.73|13.34|12.90| |EPS(元/股)|0.29|(0.84)|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|24.53|(8.37)|16.22|14.31|12.67| |市净率(P/B)|0.89|1.04|1.01|0.96|0.91| |市销率(P/S)|0.89|0.85|0.82|0.78|0.73| |EV/EBITDA|3.41|2.10|1.99|2.44|2.45| [10] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动负债合计|603.13|455.33|672.98|662.76|642.48| |负债合计|1,562.41|1,419.70|1,450.45|1,830.31|1,523.17| |股东权益合计|3,059.58|2,730.71|2,842.05|2,975.83|3,138.44| [11] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|585.40|641.02|951.26|864.67|933.78| |应收票据及应收账款|367.00|361.83|303.08|449.37|348.93| |存货|944.72|828.07|699.41|1,111.85|1,030.43| |营业收入|2,915.18|3,035.85|3,160.32|3,340.45|3,544.22| |营业成本|939.08|990.79|916.49|1,068.95|1,134.15| |销售费用|1,343.40|1,517.87|1,422.14|1,503.20|1,594.90| |管理费用|243.14|285.76|278.11|287.28|318.98| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|21.73%|4.14%|4.10%|5.70%|6.10%| |成长能力 - 营业利润|173.26%|-207.05%|192.62%|-3.27%|4.21%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|416.56%|-392.99%|293.73%|13.34%|12.90%| |获利能力 - 毛利率|67.79%|67.36%|71.00%|68.00%|68.00%| |获利能力 - 净利率|3.62%|-10.20%|5.06%|5.42%|5.77%| |获利能力 - ROE|3.65%|-12.42%|6.22%|6.74%|7.20%| |获利能力 - ROIC|10.86%|-11.55%|19.99%|21.39%|17.40%| |偿债能力 - 资产负债率|33.80%|34.21%|33.79%|38.08%|32.67%| |偿债能力 - 净负债率|-9.65%|-13.89%|-21.68%|-17.39%|-18.34%| |偿债能力 - 流动比率|2.16|2.10|2.79|2.31|2.94| |偿债能力 - 速动比率|1.18|1.25|1.89|1.36|1.77| |营运能力 - 应收账款周转率|8.88|8.33|9.51|8.88|8.88| |营运能力 - 存货周转率|3.39|3.42|4.14|3.69|3.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.65|0.69|0.75|0.73|0.75| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比增长4%，归母净利润亏损3.1亿元，剔除一次性费用等因素后约为0.3亿元；2025Q1收入同比下降8%，归母净利润同比增长40% [1][2] - 国内核心品牌领先行业，海外业务拖累报表，公司加快海外业务清理步伐，预计2025年归母净利润扭亏为盈 [3][5] - 公司多品牌战略清晰，国内成长品牌渠道规模稳步扩张，有望带动业务收入中长期领先行业 [4] - 现金流及存货管理基本正常，2024年末和2025Q1末存货分别同比下降12.3%和15.9%，经营性现金流量净额分别为4.2亿元和0.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入30.4亿元，同比增长4%；归母净利润亏损3.1亿元；毛利率67.4%，同比下降0.4pct；销售/管理/财务费用率分别为50%/9.4%/1.7%，同比分别提升3.9/1.1/1.1pct；净利率-8.4%，同比下降14.0pct [1] - 2024Q4收入8.8亿元，同比增长4%；归母净利润-3.3亿元 [1] - 2025Q1收入6.9亿元，同比下降8%（剔除Edhardy出表差异后可比口径同增1.5%）；归母净利润0.4亿元，同比增长40%；毛利率65.7%，同比下降1.6pct；销售/管理/财务费用率分别为48.4%/7.4%/-1.1%，同比分别提升1.5pct、下降0.5pct和2.7pct；净利率8.2%，同比提升2.3pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.77/2.61/3.15亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 分地区情况 - 国内市场2024年收入同比增长10%，2025Q1（剔除表表差异后可比口径）同比增长8.1%，核心品牌业务收入增速领先行业；海外市场2024年及2025Q1收入及利润拖累报表 [3] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别为24.8/5.2亿元，同比分别下降0.4%和增长32.4%；2025Q1分别同比下降14.4%和增长5.5%；毛利率分别为69.2%/63.3%，同比分别下降1.9pct和提升6.9pct [3] 分销售模式情况 - 2024年直营/加盟收入分别为26.2/3.8亿元，同比分别增长9%和下降21%；2025Q1分别同比下降7.2%和35.3%；毛利率分别为70.0%/55.2%，同比分别下降1.7pct和0.8pct；2024年末门店数量分别为520/141家，分别净增16家/净减少7家 [3] 分品牌情况 - 2024年ELLASSAY/Laurel/IRO/self - portrait品牌销售收入分别为11.6/4.1/6.6/5.1亿元，同比分别增长8%/19%/-9%/+21%；2025Q1同比增速分别为-12%/+13%/-9%/+17%（ELLASSAY品牌剔除制服确认收入时间差异影响后同比基本持平），Edhardy品牌2024年内已出表 [4] - 2024年末ELLASSAY/Laurel/IRO/self - portrait品牌门店数分别为301/94/106/73家，较年初分别增加0/7/-6/+17家 [4] 现金流及存货情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比下降12.3%/15.9%至8.3/7.4亿元，存货周转天数同比分别减少7.7/37.0天至322.1/298.1天，期内计提资产减值损失分别为3.84/0.02亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别为4.2/0.7亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年歌力思利润承压，主要受剥离EH HARDY品牌和对IRO品牌降本增效等因素拖累，但核心品牌表现稳定 [12] - 2025年公司不再并表EH品牌，IRO海外业务拖累有望减轻，预计利润端将回升 [12] - 考虑到终端需求不确定性和公司业务处理、控费情况，下调2025 - 2026年归母净利润预测、新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.6亿、2.4亿、3.3亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.69亿股，总市值25.73亿元，一年最低/最高价为5.72/9.23元，近3月换手率83.54% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.39%、绝对收益2.50%；3个月相对收益0.67%、绝对收益0.14%；1年相对收益 - 11.95%、绝对收益 - 7.21% [4] 事件 - 2024年收入30.4亿元，同比增长4.1%，归母净利润 - 3.1亿元、同比转为亏损，扣非净利润 - 3.1亿元，EPS（基本）为 - 0.85元，拟每股派发现金红利0.05元（含税） [5] - 2024年归母净利润亏损主因IRO品牌海外业务承压及出售ED HARDY品牌股权，计提商誉等减值损失和实施法国IRO降本增效措施带来一次性费用3.8亿元，扣除后归母净利润约0.3亿元 [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入同比+12.5%/-1.1%/+1.6%/+4.0%，归母净利润同比 - 38.2%/-52.9%/-238.5%转亏/亏损幅度扩大 [6] - 2025年一季度收入6.9亿元，同比下降7.8%，归母净利润4094万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润同比增长1.4%至3005万元 [6] 点评 分品牌 - 2024年主品牌ELLASSAY/LAUREL/ED HARDY及ED HARDY X/IRO/Self - portrait收入分别占比38%/14%/8%/22%/17%，收入分别同比+8.4%/+19.1%/-22.5%/-9.3%/+21.0%，IRO品牌收入下降因海外承压、国内收入同比增长17% [7] - 2025Q1，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self - portrait/其他品牌收入分别同比 - 11.7%/+12.7%/-9.4%/+16.9%/+211.9%，国内收入同比增长1.4%较稳健（IRO国内收入同比增长14%），若不考虑ELLASSAY制服业务确认收点影响，国内收入可比口径下同比增长8.1% [7] 分渠道 - 2024年直营店、加盟店收入占比分别为86%/13%，收入分别同比+9.1%/-20.7%；2025Q1收入分别同比 - 7.2%/-35.3% [7] 分线上线下 - 2024年线上、线下渠道收入占比分别为17%/83%，收入分别同比+32.4%/-0.4%；2025Q1收入分别同比+5.5%/-14.4% [8] 线下门店 - 2024年末公司总门店661家、新开98家、关闭89家、净增1.4%，ELLASSAY/LAUREL/ED HARDY及ED HARDY X/IRO/Self - portrait/其他品牌门店数分别为301/94/83/106/73/4家，分别同比持平/+8.0%/-12.6%/-5.4%/+30.4%/+300.0%，门店减少主要来自EH和IRO品牌调整 [8] - 2025年3月末公司总门店565家、较年初净减少14.5%，主要因EH品牌出表，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self - portrait/其他品牌门店数分别为295/92/102/72/4家 [8] 毛利率与费用率 毛利率 - 2024年毛利率同比下降0.4PCT至67.4% [9] - 分品牌，2024年ELLASSAY /LAUREL/ ED HARDY及ED HARDY X /IRO /Self - portrait毛利率分别为68.2%/66.3%/61.4%/61.0%/82.0%，分别同比 - 3.1/-8.1/+5.6/+0.1/-0.8PCT [9] - 分渠道，直营店、加盟店毛利率分别为70.0%/55.2%，分别同比 - 1.7/-0.8PCT [9] - 分线上线下，线上、线下渠道毛利率分别为63.3%/69.2%，分别同比+6.9/-1.9PCT [10] - 分季度，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率分别同比+1.7/+2.0/+0.5/-4.7/-1.6PCT [10] 费用率 - 2024年期间费用率同比提升6.2PCT至63.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0%/9.4%/2.6%/1.7%，同比+3.9/+1.1/+0.1/+1.1PCT [10] - 2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率同比+2.6/+7.6/+6.9/+7.6/-2.1PCT，2025年一季度业务调整和控费见成效、费用率同比下降，2025Q1销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.5/-0.5/-0.5/-2.7PCT [10] 其他财务指标 - 存货：2024年末同比减少12.3%至8.3亿元，2025年3月末较年初减少10.6%、同比减少15.9%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为322/298天，同比 - 8/-37天 [11] - 应收账款：2024年末同比减少1.4%至3.6亿元，2025年3月末较年初减少16.3%、同比减少0.8%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为43/43天，同比+3/+3天 [11] - 资产减值损失：2024年同比大幅增加164.6%至3.8亿元，净增加2.4亿元对利润影响大，2025Q1为180万元、同比减少79.6% [11] - 经营净现金流：2024年为4.2亿元，同比减少13.0%，2025Q1为7289万元，同比减少33.3% [11] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,915|3,036|2,957|3,221|3,477| |营业收入增长率|21.7%|4.1%|-2.6%|8.9%|8.0%| |归母净利润（百万元）|106|-310|159|239|334| |归母净利润增长率|416.6%|-393.0%|NA|50.3%|39.8%| |EPS（元）|0.29|-0.84|0.43|0.65|0.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.6%|-12.4%|6.0%|8.6%|11.2%| |P/E|24|NA|16|11|8| |P/B|0.9|1.0|1.0|0.9|0.9| [13] 财务报表与盈利预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,915|3,036|2,957|3,221|3,477| |营业成本|939|991|924|992|1,056| |折旧和摊销|49|62|46|49|51| |税金及附加|19|20|19|21|23| |销售费用|1,343|1,518|1,449|1,546|1,634| |管理费用|243|286|266|274|278| |研发费用|73|79|74|81|87| |财务费用|19|52|16|12|13| |投资收益|71|31|30|30|30| |营业利润|222|-238|243|319|409| |利润总额|221|-243|237|313|403| |所得税|59|13|48|43|39| |净利润|162|-256|189|269|364| |少数股东损益|56|54|30|30|30| |归属母公司净利润|106|-310|159|239|334| |EPS(元)|0.29|-0.84|0.43|0.65|0.91| [16] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|480|417|359|286|345| |净利润|106|-310|159|239|334| |折旧摊销|49|62|46|49|51| |净营运资金增加|276|-59|-163|195|247| |其他|49|723|317|-197|-288| |投资活动产生现金流|-77|9|-10|-10|-10| |净资本支出|-96|-71|-40|-40|-40| |长期投资变化|523|617|0|0|0| |其他资产变化|-504|-537|30|30|30| |融资活动现金流|-273|-349|-44|-95|-141| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-26|-28|-10|12|6| |无息负债变化|110|-114|-27|35|33| |净现金流|136|74|305|181|194| [16] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|4,622|4,150|4,285|4,506|4,775| |货币资金|585|641|946|1,127|1,321| |交易性金融资产|1|0|0|0|0| |应收账款|367|362|355|387|418| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|114|101|83|90|98| |存货|945|828|690|697|744| |其他流动资产|62|98|96|98|100| |流动资产合计|2,074|2,030|2,170|2,400|2,681| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|523|617|617|617|617| |固定资产|176|99|106|108|108| |在建工程|1|2|1|1|0| |无形资产|581|392|386|380|373| |商誉|199|71|71|71|71| |其他非流动资产|1,069|939|934|930|925| |非流动资产合计|2,548|2,121|2,115|2,106|2,095| |总负债|1,562|1,420|1,383|1,430|1,469| |短期借款|0|30|20|32|38| |应付账款|290|226|213|228|243| |应付票据|0|47|46|50|53| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|669|661|649|665|680| |流动负债合计|959|964|928|974|1,014| |长期借款|56|20|20|20|20| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|547|435|435|435|435| |非流动负债合计|603|455|455|455|455| |股东权益|3,060|2,731|2,902|3,076|3,306| |股本|369|369|369|369|369| |公积金|946|932|939|939|939| |未分配利润|1,682|1,275|1,408|1,553|1,753| |归属母公司权益|2,896|2,493|2,634|2,779|2,978| |少数股东权益|163|238|268|298|328| [17] 主要指标 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|67.8|67.4|68.7|69.2|69.6| |EBITDA率|20.4|22.6|10.8|12.7|14.6| |EBIT率|15.9|18.2|9.3|11.2|13.2| |税前净利润率|7.6|-8.0|8.0|9.7|11.6| |

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利亏损主要受减值等一次性费用影响，2025Q1归母净利因费用率下降、减值冲回大幅提升；海外业务亏损拖累整体业绩，但国内业务稳健增长，部分品牌表现突出；存货及周转天数下降；预计线上收入增长、直营开店且店效提升、海外业务减亏，中长期净利率有修复空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现收入30.36亿元、同比增长4.14%，归母净利-3.10亿元、同比下降392.99%，经营性现金流4.17亿元、同比下降13.03%；2024Q4收入8.84亿元、同比增长3.99%，归母净利-3.31亿元、同比下降977.23%；2025Q1收入6.90亿元、同比下降7.82%，归母净利0.41亿元、同比增长40.24% [2][3] 业务结构与品牌表现 - 2024年海外收入4.42亿元、同比下降20%、占比15%，亏损3.64亿元、同比增加2.5亿元；国内业务收入25.95亿元、同比增长9.8%，利润0.54亿元、同比下降75% [4] - 分品牌看，2024年ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self - Portrait收入为11.62/4.15/2.39/6.62/5.05亿元、同比增长8.40%/19.05%/-22.49%/-9.31%/20.97%；2025Q1 ELLASSAY/LAUREL/IRO/self - portrait/其他收入为2.70/1.07/1.41/1.35/0.05亿元、同比增长-11.67%/12.74%/-9.36%/16.88%/211.92% [5][6] - 分渠道看，2024年线上/线下销售收入分别为5.21/24.76亿元、同比增长32.42%/-0.40%；直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元、同比增长9.05%/-20.72%；2025Q1直营/加盟收入分别为5.88/0.71亿元，同比下降7.17%/35.33%；线下/线上渠道收入分别为5.39/1.19亿元，同比增长-14%/6% [5][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为67.36%、同比下降0.42PCT，归母净利率为-10.20%、同比下降13.82PCT；2025Q1毛利率65.69%、同比下降1.57PCT，归母净利率为5.93%、同比上升2.03PCT [7] 营运能力分析 - 2024年末存货为8.28亿元、同比下降12%，存货周转天数为322天、同比减少8天；2025Q1存货为7.40亿元、同比下降16%，存货周转天数为298天、同比减少37天 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年收入预测32.63/35.36亿元，新增2027年收入预测38.46亿元；维持2025 - 2026年归母净利2.16/2.77亿元，新增2027年归母净利预测3.35亿元；对应维持2025 - 2026年EPS0.59/0.75元，新增2027年EPS预测0.91元，维持买入评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915|3,036|3,263|3,536|3,846| |YoY（%）|21.7%|4.1%|7.5%|8.4%|8.8%| |归母净利润(百万元)|106|-310|216|277|335| |YoY（%）|416.6%|-393.0%|169.9%|28.0%|20.9%| |毛利率（%）|67.8%|67.4%|67.2%|67.5%|67.7%| |每股收益（元）|0.29|-0.84|0.59|0.75|0.91| |ROE|3.6%|-12.4%|8.4%|10.0%|11.1%| |市盈率|23.13|-7.89|11.29|8.82|7.29| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [15]

业绩总结 - 2024年公司主营收入30.36亿元，同比增长4.14%[1][9] - 2024年公司国内业务营收同比增长10%[1] - 2024年self - portrait品牌收入突破5亿元，增长21%[9] - 2024年Laurèl品牌收入4.15亿元，同比增长19%[9] - 2024年IRO中国区规模增幅达17%[9] - 2024年主品牌ELLASSAY国内收入11.62亿元，同比增长8.4%[9] - 2024年线上销售收入同比增长32%，占比提升至17.4%[10] 用户数据 - 目前95%的顾客包装已采用环保材料[18] 未来展望 - 2025年公司将建立完善引流矩阵强化品牌核心单品与价值主张[31] - 2025年公司持续进行渠道升级，布局新兴商业体，聚焦旗舰店战略[32] - 2025年公司通过建立标准化SOP提升终端营业管理水平[33] - 2025年公司落实多品牌多平台线上发展战略，推动线上销售规模发展[35] - 2025年是公司“降本年”，将推进流程优化等降本增效措施[36] - 2025年公司董事会将推动经营指标实现，实现有质量的可持续增长[38] - 公司董事会将深入研究监管法规文件，履行信息披露义务，严控风险[38] - 公司董事会将按法律法规和制度做好日常工作，加强董事履职培训[38] 新产品和新技术研发 - 歌力思数据分析平台建立了5个中心32套分析体系[14] 市场扩张和并购 - 2024年公司净增加27家门店，海外市场门店净闭店9家[11] - 2024年转让子公司东明国际持有的唐利国际50%股权，2025年Ed Hardy品牌不再纳入合并报表[2] 其他新策略 - 2024年全年累计提报点子超600个，金点子55个[16] - 2024年度公司共召开6次董事会会议，审议32项议案且全票通过[20] - 2024年度公司共召开4次股东大会，董事会严格执行决议[22] - 2024年召开1次战略委员会会议、6次审计委员会会议、2次提名委员会会议、1次薪酬与考核委员会会议[24][25] - 2024年公司独立董事无缺席董事会情形，对审议议案未提异议[26] - 2024年公司按规定及时准确披露文件，主动撰写披露《2023年度环境、社会及公司治理（ESG）报告》[27] - 2024年公司举办4次股东大会、3次业绩说明会、1次深圳辖区上市公司投资者集体接待日活动[28] - 2024年公司制定或修订《信息披露管理制度》等多项内部控制制度[30]

公司荣誉 - 2024年在沪市上市公司2023 - 2024年度信息披露评价中获最高评级A级[18] - 2011 - 2022年获同类产品市场综合占有率前十名[20] - 2022年获高新技术企业称号[23] - 2023年获广东服装名牌名企评价项目领军品牌[23] - 2024年获中国服装行业百强企业[23] - 2024年获年度可持续时尚践行者·年度环境友好践行者[23] - 2017年获金牛最具投资价值奖[25] - 2018、2019年获中国主板上市公司价值百强奖[25] - 2020 - 2021年获社会责任贡献力十强(2021)[25] 店铺数量 - 截至2024年底，ELLASSAY品牌店铺301家[35] - 截至2024年底，Laurèl品牌国内店铺94家[39] - 截至2024年底，Ed Hardy系列品牌店铺83家[42] - 截至2024年底，IRO全球店铺106家，中国区63家[46] - 截至2024年底，self - portrait品牌直营店铺73家[49] - 目前，nobis在北京、上海、成都共4家直营门店[54] 经营模式 - 经营模式为自有品牌与收购专业零售商模式[57] - 采购产品包括面料、辅料、成衣[59] - 生产模式为自制、委托加工和定制生产结合[61] - 销售模式为直营、经销和电商结合[65] 可持续发展 - 2024年碳排放总量约13,485吨二氧化碳，门店占比76%、工厂占比18%、办公室和宿舍占比6%，电力占比96%[95] - ELLASSAY品牌可持续产品SKU占比从2022秋冬的9%提至2024秋冬近11%，Laurèl品牌从11%提至近20%[107] - 2022年认种1000亩沙生灌木林，2024年累计完成1100亩种植[102] - 2024年集团95%包装材料用环保材料[110] - 2024年工厂用电量4,482,850千瓦时，直营门店用电量13,183,444千瓦时[122] - 2024年工厂用水量36,870吨，其他用水量9,135吨[126] 供应商管理 - 2024年合格供应商占比达100%，有质量管理体系认证的供应商65家[136] - 2025年3月邀请近百家战略及核心供应商开展年会[133] 产品质量 - 2024年新增10件实用新型、发明与外观专利，有245名技术人员，占比9%[139] - 2024年产品质量合格率为99.50%，终端质量问题客诉率仅为0.15%[141] - 2024年歌力思品牌线上客诉解决比例达100%[147] 员工情况 - 2024年总部及各品牌直营终端新引入员工女性占比约93%，男性占比约7%[151] - 截至2024年底，劳动合同签订率、社会保险覆盖率均达100%[152] - 员工中生产、销售、技术、财务、行政人员占比分别为55%、21%、9%、2%、13%[140] - 员工按年龄31 - 39岁占50%，30岁及以下占29%，50岁及以上占2%，41 - 50岁占19%[154] - 员工按学历本科以下占76%，本科与硕士及以上占24%[154] - 截至2024年底女员工数量占比约90%[158] 其他 - 2024年增效主题文化活动40余场，挖掘增效标杆，共创增效举措百余个[160] - 2024年人才学习交流三百余人次，开发专业微课堂141门，沉淀知识文档182份[160] - 2024年工厂员工工伤保险覆盖率为100%[163] - 2024年发布12期金点子奖励通知，收到610条优化建议[164] - 报告期内为北京服装学院、武汉纺织大学捐赠约44万元[167] - 自2019年起为北服累计捐赠180万元，自2021年起为武纺累计捐赠近80万元[170] - 自2012年起歌力思可持续时尚基金在12个省累计捐建25间梦想中心，帮助31674位孩子[170] - 2024年累计召开4次股东大会、6次董事会会议、1次战略委员会、6次审计委员会、2次提名委员会、1次薪酬与考核委员会[179] - 2024年针对员工的廉洁培训超过50人次[183] - 在全球取得注册商标830余件，专利97件，著作权34件[185] - 自上市以来累计分配现金红利超8亿元，2023年股利支付率达83%[186] - 2024年举办1次股东大会，3次业绩说明会，1次2024深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，1次深圳上市公司协会组织的投资者走进上市公司系列活动[188]

监事会会议 - 2024年召开4次监事会会议，全体监事均亲自出席[1] - 各次会议审议通过相关议案[1][2] 财务审计 - 容诚对公司2023年度财报审计并出具标准无保留意见[4] 财务报告 - 2023年度财报能客观反映财务状况和经营成果[4] 资金情况 - 2023年度利润分配方案合规[7] - 2023年度募集资金报告真实准确无违规[8] 未来展望 - 2025年监事会将加强交流培训履行监督职责[11]