市场扩张和并购 - 好太太、好莱客和蜂助手2025年3月10日拟共同投资设立合觅科技[1] - 2025年3月13日合觅科技收到营业执照[1] - 合觅科技注册资本5000万元人民币[1] - 合觅科技成立日期为2025年3月13日[1]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 好太太与好莱客、蜂助手共同设立合资公司，整合各方资源和行业优势，研发“智能融合网关”产品，打造智能家居物联网开放平台，构建高附加值智能家居产品生态体系，助力拓展市场渠道，提升综合竞争力和盈利能力 [1][2] - 2025年政府工作报告提及相关政策，预计伴随政策发力和各地补贴政策落实，家居家装消费需求有望提升，带动公司订单业绩向好 [3] - 考虑前期经营环境疲软，调整盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元（前值分别为2.9/3.0/3.4亿元），对应PE分别为21X/19X/17X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3月10日，好太太与好莱客、蜂助手签署投资合作协议，拟共同投资设立广州合觅科技有限公司，合资公司注册资本5000万元，好莱客认缴2500万元持股50%成控股方，好太太与蜂助手各自认缴1250万元分别持股25% [1] 合资公司发展方向 - 整合各方资源和行业优势，结合好太太智能家居硬件产品矩阵及供应链整合能力、蜂助手数字商品资源和物联网技术优势、好莱客全屋定制产品和全渠道业态布局，研发家庭端“智能融合网关”产品，实现全屋自动组网连接和智能控制，打造智能家居物联网开放平台，通过转售蜂助手提供的数字商品，构建高附加值智能家居产品生态体系 [2] 政策影响 - 2025年政府工作报告提及安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，首次将“稳住楼市股市”写进总体要求，提出推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施等，预计家居家装消费需求有望提升，带动公司订单业绩向好 [3] 盈利预测与评级 - 调整盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元（前值分别为2.9/3.0/3.4亿元），对应PE分别为21X/19X/17X，维持“买入”评级 [4] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为13.82/16.88/16.17/17.50/19.46亿元，增长率分别为-3.05%/22.16%/-4.23%/8.20%/11.23%；归属母公司净利润分别为2.19/3.27/2.74/3.04/3.45亿元，增长率分别为-27.19%/49.71%/-16.34%/11.17%/13.31%等 [4][10] 基本数据 - A股总股本4.04亿股，流通A股股本4.02亿股，A股总市值57.80亿元，流通A股市值57.58亿元，每股净资产5.88元，资产负债率13.26%，一年内最高/最低股价为18.68/11.24元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 好太太与好莱客、蜂助手共同设立合资公司，开展深度合作，共拓数字化生活新征程，有助于公司拓展市场渠道、提升综合竞争力和盈利能力 [1][2] - 2025年政府工作报告提及相关政策，预计伴随政策发力和各地补贴政策落实，家居家装消费需求有望提升，带动公司订单业绩向好 [3] - 考虑前期经营环境疲软，调整盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元（前值分别为2.9/3.0/3.4亿元），对应PE分别为21X/19X/17X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3月10日，好太太与好莱客、蜂助手签署投资合作协议，拟共同投资设立广州合觅科技有限公司，合资公司注册资本5000万元，好莱客认缴2500万元持股50%成控股方，好太太与蜂助手各自认缴1250万元分别持股25% [1] 合作意义 - 合资公司将整合各方资源及行业优势，研发家庭端“智能融合网关”产品，实现全屋自动组网连接和智能控制，打造智能家居物联网开放平台，转售数字商品构建高附加值智能家居产品生态体系，为消费者带来数字化生活体验，提升家庭生活品质，助力公司拓展市场、提升竞争力和盈利能力 [2] 政策影响 - 2025年政府工作报告提及安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，首次将“稳住楼市股市”写进总体要求，预计伴随政策发力和各地补贴政策落实，家居家装消费需求有望提升，带动公司订单业绩向好 [3] 盈利预测与评级 - 调整盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元（前值分别为2.9/3.0/3.4亿元），对应PE分别为21X/19X/17X，维持“买入”评级 [4] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为13.82/16.88/16.17/17.50/19.46亿元，增长率分别为 - 3.05%/22.16%/ - 4.23%/8.20%/11.23%；归属母公司净利润分别为2.19/3.27/2.74/3.04/3.45亿元，增长率分别为 - 27.19%/49.71%/ - 16.34%/11.17%/13.31%等 [4][10] 基本数据 - A股总股本4.04亿股，流通A股股本4.02亿股，A股总市值57.80亿元，流通A股市值57.58亿元，每股净资产5.88元，资产负债率13.26%，一年内最高/最低股价为18.68/11.24元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 好太太、好莱客和蜂助手拟共同投资设立广州合觅科技有限公司，好莱客、好太太、蜂助手分别持股 50%、25%、25%，合资公司将整合各方资源及行业优势，打造智能家居物联网开放平台，构建高附加值智能家居产品生态体系 [1] - 公司深耕智能家居行业，产品矩阵逐渐完备，聚焦晾晒和智能锁两大核心业务，有望凭借技术先发优势与完善的“线上 + 线下”渠道体系，巩固智能晾晒龙头地位 [7] - 三方资源协同创新，形成“硬件 + 场景 + 服务”的闭环生态体系，好太太有望从中长期从智能家居单品供应商向整体解决方案提供商转型 [7] - 公司作为智能晾晒领域领军企业，加快智能门锁赛道布局，有望持续打造第二增长曲线，考虑下游需求偏弱且公司加大费用投入力度，下调盈利预测，预计 24 - 26 年公司实现归母净利润为 2.67/3.19/3.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/18/15X，参考相对估值法，给予 25 年 22XPE，对应目标价 17.4 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|1,688|1,574|1,732|1,961| |同比增速(%)|22.2%|-6.8%|10.1%|13.2%| |归母净利润(百万)|327|267|319|379| |同比增速(%)|49.7%|-18.5%|19.6%|18.9%| |每股盈利(元)|0.81|0.66|0.79|0.94| |市盈率(倍)|18|22|18|15| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.2|2.0|[3] 公司基本数据 - 总股本 40,391.15 万股，已上市流通股 40,240.65 万股，总市值 57.76 亿元，流通市值 57.54 亿元 [4] - 资产负债率 13.26%，每股净资产 5.88 元，12 个月内最高/最低价 17.96/11.47 元 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2026E 年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、应收票据、应收账款等，以及相关财务比率，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率等 [8]

合资公司信息 - 好太太、好莱客和蜂助手2025年3月10日拟共同设立合资公司[3] - 合资公司注册资本5000万元，好莱客持股50%，好太太和蜂助手各持股25%[3] 出资安排 - 好莱客设立时认缴1500万元1个月内缴足，剩余1000万元5年内缴齐[12] - 蜂助手设立时认缴750万元1个月内缴足，剩余500万元5年内缴齐[12] - 好太太设立时认缴750万元1个月内缴足，剩余500万元5年内缴齐[12] 产品研发 - 合资公司将研发“智能融合网关”产品，打造智能家居物联网开放平台[4] 公司治理 - 目标公司董事会设5席，好莱客提名3位，董事长由其委派[13] - 目标公司不设监事会，设1名监事由好莱客提名[13] 其他 - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组[3] - 本次投资对本年度业绩预计无重大影响[19][21]

理财情况 - 本次购买理财产品总金额10000万元[3] - 中信银行产品金额5000万元，年化收益率1.05%-2.36%，期限2025.2.14 - 2025.5.15[6] - 中国民生银行产品金额5000万元，年化收益率1.20%-2.20%，期限2025.2.17 - 2025.5.19[6] - 最近12个月理财金额30000万元，赎回15000万元，收益76.59万元，未赎回15000万元[12] - 最近12个月单日最高投入15000万元，占最近一年净资产5.57%[14] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润0.23%[14] 财务数据 - 2023.12.31资产总额3159409165.98元，2024.9.30为3199913433.61元[13] - 2023.12.31负债总额464597306.90元，2024.9.30为424374225.35元[13] - 2023.12.31净资产2694811859.08元，2024.9.30为2755539208.26元[13] - 2023.1 - 12月经营活动现金流量净额504426212.85元，2024.1 - 9月为91386572.60元[13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：智能家居行业 - 公司：好太太 纪要提到的核心观点和论据 国补政策影响 - 2024年国补对家居企业帮助没想象大，但指明方向，消费者对中国制造观感逐渐扭转 [2] - 2024年国补在不同渠道受益影响悬殊，电商渠道全部自营可规范化运作，经销商渠道因能力、规模及参与意愿等问题，参与国补占比低，主要影响来自线上渠道，但线上渠道受政策不连续、不透明及额度限制，一地补全国模式难再现 [3][4] - 预计2025年国补政策下情况会比2024年明显改善，各地政策预计最快2月下旬落地，公司已在全国设立十几个主体承接国补 [5][6] - 2024年国补补贴回款未完全结清，通过电商平台结算，与政府所说资金快速回笼有差异，线下渠道申请国补曾要求买POS机，现政策明确不强制 [8][9] 行业与公司经营情况 - 2024年家居行业压力大，好太太利润下滑幅度因投入费用较高更大，但前三季度毛利水平有所提升，预计2025年利润率会修复 [2][3] - 2024年行业通缩致平均价格下降，但销售数量基本持平略增，需求相对稳定，随着经济环境好转，未来需求会正向影响行业，叠加2025年国补政策，需求加速会带来行业格局变化 [7][8] - 2024年白牌下滑明显，规模大的品牌保持正增长的少，好太太收入有所下降，但市场份额因中小品牌受影响更大而上升 [7][25] 产品发展趋势 - AI对智能家居生产制造环节效率有提升作用，目前智能家居系统较原始，脱离人手控制进程将加快，公司需维持或加速与主流平台对接，调整产品功能升级节奏 [14][15] - 消费者对智能家居接受度停留在简单功能堆叠，未来公司作为龙头要引领行业发展需做更多事 [16] 渠道与市场情况 - 尝试线下自营，探讨线上交付模式参与国补，2025年线上线下将同时推进，认为线下渠道有机会回流流量 [17][18] - 2024年抖音等地生活从线上往线下引流效果尚可，2025年将扩大范围，抖音增速最快约30%，天猫下滑较大呈双位数，京东有小个位数增长，行业整体负增长，预计2025年表现会更好 [23][24] 成本与利润情况 - 大宗原材料价格目前稳定，但国际环境不稳定，券商预计价格会上升，公司会平缓成本波动，生产制造有降本空间，2025年费用不会像2024年高，预计利润率会恢复，但恢复程度待观察 [18][19] 产品规划与市场策略 - 2025年有实践款产品推出，往提高医务护理效率方向发展，能否拉升平均价格看市场反应 [21] - 2025年线下门店打法会延续抖音等地生活从线上往线下引流动作并扩大范围 [23] 2025年展望 - 预计2025年经济环境比2024年好，前两个月居民和经济环境信心扭转，公司预计有双位数收入增长，利润率比2024年恢复，利润表现可能比收入增长更好，但具体情况待观察 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 各地申报备案国补对主体要求有放松但后续可能仍有隐性条件，如法人、股东资质及销售规模预计等 [12] - 消费者目前在量赛品类不会因国补购买更高价产品，除非技术下沉 [20]

公司变更 - 2024年10月17日、11月25日会议审议通过变更注册资本并修订《公司章程》议案[2] - 注册资本由40404.0000万元变更为40391.1511万元[3] - 完成注册资本、章程备案工商变更登记并取得新《营业执照》[3] 公司基本信息 - 成立日期为2005年01月05日[4] - 法定代表人为沈汉标[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][99] 报告的核心观点 - 好太太是我国智能晾晒行业龙头，品牌市占率达40%，目前我国智能晾晒产品渗透率仅约17%，提升空间广阔，看好公司发挥品牌和产品力优势，借助多渠道布局保持高速成长，未来将以智能晾晒为主力、智能门锁为新增长点，向多品类延伸，有望实现全屋智能生态套系，打开中长期成长空间，2025年智能家居国补预计带动存量置换需求，公司正积极推动各渠道参与 [2] 根据相关目录分别进行总结 匠心独运二十余载，成就晾晒王者之姿 - 好太太创立于1999年，2017年上市，深耕智能家居领域二十余年，是国内晾晒行业领军企业，2018 - 2023年营收CAGR为5.2%，2023年营收16.88亿元，同增22%，2024Q1 - Q3营收10.69亿元，同比 - 4% [4][14] - 截至2024Q3，董事长沈汉标、总经理王妙玉夫妻为实际控制人，合计持股82.56%，2023年拟授予40人321万股限制性股票，业绩考核目标为2023年营收同比增不低于20%，2024年营收复合增长率不低于20% [14] - 2016年后从传统晾晒向多赛道智能家居转型，业务从智能晾晒延伸至智能门锁等产品，智能门锁是新增长点，未来将打造全屋智能产品 [17] - 公司全资控股五家子公司，持股德施曼3.37%股权，与好莱客设立置业公司，成立“晒客”子品牌或拓展年轻客群 [20] - 2018 - 2023年营收CAGR达5.2%，2023年同增22%，2024年前三季度同比下滑4%仍优于行业，2023年毛利率同升5.0pcts至51.4%，2024年前三季度同升2.2pcts至52.7%，2024年前三季度归母净利率/扣非净利率同比 - 3.5/-2.8pcts至17.8%/17.7%，看好2025年盈利回升 [21] 智能晾晒空间广阔，主业转智基石稳固 行业：传统晾晒市场饱和，智能替代空间广阔 - 早期传统晾衣机有干衣慢等痛点，2000年后基础款电动晾衣机出现，2015年后智能晾晒产品发展，目前进入AI时代，智能替代趋势延续 [26] - 智能晾晒市场格局“一超多强”，好太太市占率约四成 [33] - 2024年我国智能晾衣机市场销量约321万套，渗透率约17%，若渗透率提升至40%，好太太智能晾衣机业务规模尚有140% + 的提升空间 [38] 晾晒主业：转智基石稳固，业绩稳中有升 - 好太太坚持产品领先战略，截至2023年累计获国家专利1400余项，连续5次被认定为高新技术企业，2018 - 2023年研发费用率保持在3%左右，智能家居产品收入5年CAGR达13.5% [42] - 推动传统晾晒产品智能化转型，2023年主打轻薄、隐形功能产品，2024年4月推出航天联名款新品 [48] - 2023年获多项产品设计奖项，在一线/新一线/二线城市品牌认知率73.1%、品牌购买率39.1%，预计品牌价值持续深化 [50] - 2024年在天猫/京东升降晾衣机品类市占率分别为31%/40%，产品品类丰富、功能组合多样、SKU领先、价格带覆盖全面，主流价格带1000 - 1500元 [52] - 2016年以来产品毛利率稳定在40%以上，2023年智能家居产品/传统晾衣机毛利率分别为53.1%/44.0%，2022年金湖生产基地投产，2023年毛利率、人均创收、人均创利均创历史新高 [54] 多渠道端协同发力，售后服务体系完善 电商渠道：收入延续增长，进军新渠道扩大版图 - 2010年起布局线上渠道，具备先发和线下服务协同优势，2018 - 2023年电商渠道收入5年CAGR达29%，收入占比提升至60%，2024H1线上模式/线下模式毛利率分别为53.9%/47.7% [70] - 在天猫、京东平台有先发布局优势，2016 - 2024年连续9年蝉联618、双十一大促行业销量第一，2019 - 2024年在天猫/京东升降晾衣机品类销售额CAGR分别为11%/52%，2024年市占率分别为31%/40% [73] - 积极开拓抖音、快手等新渠道，通过多种形式扩大年轻客群影响力 [80] 线下渠道：密度高 + 辐射广，终端安装&售后服务领先行业 - 建立了辐射全国的线下渠道，2017 - 2019年经销商从500 + 提升至800 + ，专卖店从不到1500家提升至超2400家，终端销售网点超三万家，截至2024年经销商约800 + ，终端店态有4种类型 [82] - 强调线下渠道协同，终端销售服务网点辐射全国100%地级城市，实现24小时响应，省会、地级市48小时上门，县级及以下地区72小时上门的服务时效 [83] 工程渠道：顺势而为，重点布局优质客户 - 2023年我国精装修智能家居系统配套项目配套率达20.4%，同比提升6.7pcts，未来智能家居在工程渠道前景可观 [84] - 公司顺势发展工程业务，重点布局优质客户，完善风控体系，探寻异业合作模式，目前业务占比不足5%，期待未来放量 [88] 高潜品类：多品类蓄势待发，智能门锁是第二成长曲线 - 公司坚持多品类发展战略，2018年持股德施曼3.46%股权，设立“科徕尼”进军智能门锁市场，以智能晾衣机为主力、智能门锁为新增长点，未来将向多品类延伸实现全屋智能生态套系 [88] - 2023年我国家用智能门锁全渠道零售量规模1870万套，同比增长3.6%，预计2024年同增9.6%至2050万套，我国智能门锁渗透率约15%，相比日韩提升空间广阔 [91] - 好太太智能门锁技术储备丰富，2023年产品品类全面，2024H1代理经销商渠道和电商渠道为销售主战场，销量占比分别为45%/41%，线下渠道资源有优势 [95] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年智能家居产品销量分别 + 0.1%/+10%/+12%，出厂均价分别 - 8%/+1%/+1%，收入分别 - 8%/+11%/+14%，毛利率有望延续较优水平 [99] - 预计2024 - 2026年传统晾衣机收入增速分别为 - 8%/+2%/+2% [99] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入增速分别为 - 5%/-4%/-4% [99] - 预计2024 - 2026年归母净利润2.6/3.2/3.8亿元，对应PE 21/17/14x [7][99]

理财额度 - 获批使用不超10亿元闲置自有资金现金管理，有效期12个月[2] - 已使用理财额度5000万元，未使用9.5亿元[5] 理财收益 - 最近12个月理财金额2亿，赎回1.5亿，收益76.59万元[5] - 向中信、交行买理财赎回分别收益29.96万、16.38万元[3] 理财占比 - 最近12个月单日最高投入占一年净资产1.86%[5] - 最近12个月委托理财累计收益占一年净利润0.23%[5]