文章核心观点 - AI的崛起并未削弱物联网的重要性，反而使其从“前台明星”退居为支撑智能体时代的“幕后基建”和“数字底座”[1] - 技术演进正朝着消除数字与物理世界边界的方向发展，最终将实现“万物智行”，即物理能力的液态化和意图即结果[8][9][21] - 物联网企业的竞争逻辑正在重写，从争夺用户入口转向成为开放、标准、稳定的基础设施，封闭意味着被淘汰[21][22][23] 数字世界与物理世界的融合演进 - **第一阶段：互联网（1990年代）**：连接计算机，实现信息数字化，解决了信息不对称，但世界被局限在屏幕内[4] - **第二阶段：移动互联网（2007年起）**：连接人，实现服务数字化，人类首次实现永远在线，但物理世界本身仍是沉默的[5] - **第三阶段：物联网**：连接物理世界，实现环境数字化，传感器让万物产生数据，但设备不理解数据的含义[6] - **第四阶段：AIoT（2016年起）**：AI为物联网注入“智商”，设备具备认知智能，但仍是被动响应指令[7] - **第五阶段：智能体互联网（2025年起）**：基于大模型的通用推理能力，让设备从理解指令进化为理解意图，并能跨品牌、跨设备主动协作与执行，实现了“行动”的数字化[8] 万物智行的终局展望 - **交互终局**：操作界面消失，“意图即结果”，环境本身成为界面，物理世界自动重组以满足人类意图[10] - **空间终局**：“虚实边界消失”，数字分身直接驱动物理世界，世界变成一个可搜索、可计算、可编程的巨大操作系统[11] - **智能终局**：形成“超级智能体”，全球的计算、数据、能源与服务能力连接成具备自我感知、修复与进化能力的分布式大脑，人类仅负责定义目标与价值观[12] 物联网下沉为数字底座的必然性 - **数据维度**：物联网正下沉为AI的数据供应基地，全球数据总量预计在2025年底达213.56ZB，2029年达527.47ZB，中国数据量2025年为51.78ZB，2029年将增长至136.12ZB，年复合增长率26.9%，其中近30%为实时数据，且超过三分之二的AI原始数据来源于物联网终端[14] - **价值维度**：物联网价值通过AI释放，呈现冰山模式，约65%的物联网价值来自B2B应用，且“人工智能+”创造的价值中超过70%依赖物联网数据，因为99%的物联网数据未经分析而被浪费[15] - **架构维度**：物联网正从连接层下沉为底座层，变得像电网一样不可见，到2023年有三分之一实施物联网的企业同时实施了AI项目，到2025年超过50%的企业数据将在边缘创建和处理，物联网设备本身成为计算节点[16] 从APP经济到意图经济的产业变迁 - **服务形态变革**：服务从被锁在特定APP中的“固态”能力，转变为可自由组合、按需编译的“液态”原子能力，智能体根据用户意图即时编译出动态解决方案[17][21] - **竞争逻辑重写**：物联网企业不再争夺用户入口，而是争夺被智能体调用的概率，关键在于接口的标准性、响应智能性和数据丰富性[21][23] - **开放协议至上**：在智能体时代，私有协议从护城河变为阻碍，智能体会优先调用开放协议的设备，封闭意味着被绕过和淘汰，企业需思考如何做好面向智能体的“搜索引擎优化”[21][22]

行业整体表现 - 2025年双11大促期间，中国智能门锁线上市场销量为137.5万套，同比大幅下降25.8% [2] - 销量大幅下滑核心原因与行业补贴政策调整导致的消费提前透支、促销力度减弱以及去年同期的高基数有关 [6] - 2025年前三季度，智能门锁全渠道市场仍保持了6.8%的销量增速 [6] 市场结构性变化 - 行业均价持续下滑，2025年双11期间线上均价已降至1140元，相比2023年下降了442元 [6] - 千元以下产品的销量占比已超过60%，价格战异常激烈 [6] 主要品牌竞争格局 - 华为未能进入此次双11线上销量份额前五 [2] - 华为的生态战略在当下以价格为主导的线上促销市场中，可能未能有效转化为销量优势 [6] - 华为产品更多聚焦在中高端区间，入门级市场的覆盖力度不足，在价格敏感度较高的线上市场中不利于消费群体拓展 [6] - 小米凭借性价比优势，已在销量上占据领先地位 [6] - 传统锁企如凯迪仕、德施曼等，则在高端市场和线下渠道拥有稳固的基本盘 [6]

公司股价表现 - 12月1日公司股价上涨5.66%，报收7.66元/股，成交额达12.36亿元，换手率为10.79%，总市值为137.47亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为消费电子产品及其核心部件的研发、设计、生产与销售，收入构成为：电声产品46.73%，健康电器31.58%，智能门锁8.76%，其他(补充)8.17%，智能可穿戴产品4.76% [1] 主要流通股东动态 - 南方中证1000ETF（512100）为公司十大流通股东之一，该基金在三季度减持13.32万股，当前持有1312.61万股，占流通股比例0.86% [2] - 基于12月1日股价表现，南方中证1000ETF当日浮盈约538.17万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证1000ETF最新规模为766.3亿元，今年以来收益率为24.61%，近一年收益率为22.06%，成立以来收益率为10.27% [2] - 该ETF基金经理崔蕾累计任职时间7年26天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为172.91% [3]

文章核心观点 - 行业围绕“好房子”的定义、建设路径及挑战展开讨论，核心共识是“好房子”应以“群众满意”为标准，重点解决质量通病，并需通过系统性工程和跨界融合来实现 [1][2][13] “好房子”的定义与标准 - “好房子”的核心标准是“群众满意”，而非等同于豪宅，普通百姓最朴素的期待是“没有质量通病”，如漏水、隔声差、串烟串味等长期未决的问题 [2] - “好房子”的内涵不断丰富，需要为老百姓提供情绪价值，例如AI智能应从被动响应升级为像家人一样的主动关怀 [4] - “好房子”的核心是全功能、全周期适配，全功能指拎包入住满足现阶段需求，全周期指房子的全生命周期适配人类不同生命阶段的需求 [9] - “好房子”不等于豪宅，行业需重点关注如何让普通住宅达到“好房子”标准 [11] 市场现状与挑战 - 市场压力倒逼开发商提升产品力，行业掀起“内卷潮”，卷配置、精装、会所、园林，产品品质越来越好 [4] - 客户关注未来生活方式，包括室内空间的舒适化、多样化、人性化、全配置，以及丰富的社区公共活动空间 [4] - 我国现有三四百亿平方米存量住宅，其中相当部分设计标准低、建造质量差，渗漏、串味儿、不隔声等质量通病普遍存在，居住满意度低 [11] - 当前老旧小区改造多为基础操作，如更换管道，但串味儿、隔声差等核心问题仍未解决，改造需有相应标准以提升住房品质 [11] 建设路径与解决方案 - 针对新建房与存量房市场，需“分类施策、整体提升”，新建住房按“好房子”新标准建设是必然趋势 [2] - “好房子”建设是涉及设计、建造、开发、运维、服务的系统工程，需破解标准不统一、需求与设计脱节、政策与市场协同不足等堵点 [12] - 企业实践围绕全场景智慧生活定制、全周期主动感知服务、全流程设计交付与管理、开放协同的生态聚合四个方向展开 [12] - 行业转型需新的形态，情绪价值可催生新需求，如智能门锁、智能马桶、石墨烯建材，文化与科技融合可提供新供给 [6] - “十五五”期间行业走出调整周期的关键在于建筑业与先进制造业融合，聚焦智能化、绿色化、融合化，重点向信息制造业和现代服务业靠拢 [13] 制度与政策建议 - 呼吁将工程质量缺陷保险纳入“好房子”建造，从制度上解决住宅全生命周期的维护和保养问题 [13] - 需通过税收优惠、资金扶持等政策鼓励新材料、新工法与节能环保技术应用，并建立行业强制性基本标准，引导企业从低价竞争转向品质、品牌、服务的价值竞争 [13]

工信部通报智能终端违规事件 - 工信部通报20款存在侵害用户权益的智能终端产品，涉及智能音箱、智能门锁、学习终端等品类 [1] - 监管范围从应用程序扩展到整个智能终端产品，显示监管趋严 [1] - 通报凸显出在智能终端发展中加强个人信息保护、构建安全防线的必要性 [1] 违规行为的具体表现 - 违规行为包括强制索权、超范围收集信息、私自共享个人信息 [3] - 20款产品暴露出的共性问题包括：未提供个人信息处理规则，超范围收集非必要个人信息，违规传输个人信息至云端 [3] - 用户投诉案例包括智能音箱将用户对话内容用于定向广告推送，智能电视过度收集观看习惯并偷偷录音，智能门锁将人脸信息上传云端带来安全隐患 [3] - 问题根源在于个人信息处理未遵循“合法、正当、必要和诚信”原则 [3] 智能终端安全风险升级 - 在大模型、智能体技术加持下，智能音箱、摄像头等智能化水平提升，其隐藏的安全风险更复杂 [4] - 随着国家实施"人工智能+"行动，发展人工智能手机、电脑、智能穿戴等新一代智能终端，筑牢安全底座尤为重要 [4] - 政务、通信等领域智能终端已具备关键基础设施属性，安全属性上升至国家安全战略高度 [4] 现有治理框架与监管行动 - 在法律层面，已有人信息保护法、网络安全法确立基本规则，要求处理信息需有明确目的并取得同意 [6] - 部门规章如《电信和互联网用户个人信息保护规定》提供了细化依据 [6] - 监管层面已形成常态化机制，如2025年专项行动将APP、SDK、智能终端违规收集信息列为治理重点 [6] - 工信部定期发布侵害用户权益行为通报是法律法规的具体执行 [6] 违规行为屡禁不止的根源 - 技术投入与安全意识不平衡，部分厂商“重功能、轻安全”，未在产品设计阶段嵌入隐私保护 [7] - 商业收益与用户权益不平衡，“数据变现”的利润驱动导致过度采集信息用于精准广告等灰色模式 [7] - 法规要求与执行落实不平衡，在创新活跃的智能硬件领域，规定有效落地与穿透式监管存在困难 [7] - 根本原因在于个别厂商“利益优先”思维凌驾于用户权益保护之上 [7] 提升安全与隐私保护的路径 - 对企业而言，需将“隐私设计”理念融入研发全流程，建立数据分类分级、权限管控与加密传输机制 [8] - 技术层面可采用边缘计算技术，在设备端处理数据以提升安全性，避免个人数据无条件汇聚云端 [8][8] - 监管层面建议抬高市场准入门槛，强制隐私设计纳入产品立项，对关键供应链环节实施安全审计 [9] - 用户应定期更新系统、拒绝非必要权限申请、使用复杂密码及双因素认证、从官方商店下载软件 [9] - 需强化技术刚性约束，完善协同治理体系，引导行业自律，多方合力保障安全 [9]

行业竞争格局 - 传统家电企业如美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电等通过发展AI技术、拓宽产品线、出海等方式寻找新增长点 [1][3] - 华为、小米等科技企业凭借已形成的智能生态优势加剧家电市场竞争 [1][3] - 家电行业边界越来越模糊，拥抱泛家居生态是顺势而为 [14] 智能化发展趋势 - 主流家电品牌均已建立独立智能系统，如小米的小爱、美的的小美、华为的小艺等 [5] - 家电产品在AI技术加持下进步明显，从"被动响应"进化为"主动服务" [5][9] - 匹配AI语音功能的产品多为高端系列，例如立式空调具备AI功能的售价在1万元以上 [5] - 2023年至2025年中国智能家居市场增长率连续三年保持双位数，分别约18%、约24%、约26% [12] 全屋智能市场现状 - 家电场景正从"单品智能"向"全屋智能"进化，并向智能家居互联生态发展 [12] - 入门级全屋智能方案预算约10万元以上，目前咨询客户主要处于"单品智能"阶段 [11] - 用户对家电套购方式兴趣度高，比较感兴趣受访者占比约44%，非常感兴趣受访者占比约47.4% [12] - 智能安防、智能照明、智能影音是发展最快的三大品类 [12] 消费者行为变化 - 消费者从"迷信"国外厂商转变为被国产品牌"征服"，对新产品智能化期待越来越高 [6] - 消费者更务实，注重生活品质但消费习惯发生改变 [6][7] - 消费者受困于各大厂商系统之间的"不兼容"问题 [7] - 线下客户使用美的系全屋智能较多，线上客户使用米家较多，工程项目主要是格力 [14] 技术创新与产业升级 - 美的全屋智能已与比亚迪、华为、特斯拉达成"人车家"互联合作 [11] - 中国家电企业将通过提供智能化服务创造更高附加值，不再仅仅依赖硬件制造获取利润 [15] - 2024年主要家电品类中，电视、空调、冰箱等传统大家电零售额占比达到六成以上 [14] - 技术势能的释放将重构全球家电产业竞争格局 [15]

行业宏观背景 - 2024年中国跨境电商出口规模突破2.8万亿元，其中亚马逊平台贡献了超35%的交易额，中国卖家店铺数量占比高达42% [1] - 国际局势动荡与全球电商平台规则密集调整，推动中国跨境卖家进入合规深水区 [1] 税务合规政策 - 国家税务总局与商务部要求国内外电商平台自2025年10月起定期向中国税务机关报送平台内中国卖家的完整涉税信息 [4] - 亚马逊采用季度报送机制，首次报送需在2025年10月31日前完成，覆盖2025年7月1日至9月30日的交易数据，涉及约86万活跃中国卖家及超5000万条交易记录 [5] - 信息报送范围全维度覆盖，包括企业信息、增值税资格、银行账户收支明细，以及店铺佣金与服务费的具体构成 [5] - 卖家若在2025年10月20日前未完成信息补充与验证，店铺将被限制提现功能，截至10月15日仅约45%的中国卖家完成信息更新，中小卖家完成率不足30% [6] 政策对不同规模卖家的影响 - 大型卖家（年营收超1亿元）需重构全球税务架构，预计增加15%-20%的税务合规成本，建议通过建立海外控股公司优化税务成本 [7] - 中小型卖家（年营收1000万至1亿元）年均合规成本将增加8万至15万元，部分利润率不足10%的卖家可能面临盈利转亏损风险，建议通过抱团合作或使用财税代理平台降低成本 [7] - 微型卖家（年营收低于1000万）需警惕信息错报风险，平台已开通财税合规绿色通道提供免费填报指南与咨询服务 [8] 产品准入与监管挑战 - 美国联邦通信委员会发起清洁购物车行动，下架亚马逊、eBay等平台的中国电子产品达1200万件，涉及卖家超3.2万家，亚马逊平台下架产品数量占比达68% [10] - 行动针对未通过FCC认证或使用黑名单企业零部件的电子产品，涵盖通信与安防设备、智能家居产品、消费电子配件三大类 [10][11] - FCC计划对电子产品实施全链条零部件审查和已授权产品回溯审查，新规若通过，未来6个月内美国市场将有超2000万件中国电子产品面临召回风险，涉及金额超50亿美元 [11][12] 行业应对策略与趋势 - 建议卖家立即核查供应链，更换黑名单企业零部件，提前申请FCC认证，并开拓欧洲、东南亚、中东等多元化市场 [12] - 2025年第三季度，中国跨境卖家对东南亚市场出口额同比增长32%，对中东市场出口额同比增长28，多元化市场布局成为趋势 [12] - 行业从野蛮生长转向合规竞争，加速行业洗牌，推动优质卖家建立品牌竞争力，实现从低价竞争到价值竞争的转变 [13] - 未来需深化合规能力建设，加速市场与产品多元化，加强高附加值产品研发 [13]

核心观点 - 公司面临短期业绩压力，但正通过全球化产能布局、核心业务技术升级及深耕高潜力赛道构建长期核心竞争力 [1] - 短期业绩波动主要受国际贸易形势扰动导致境外订单交付低于预期，而非公司核心竞争力弱化 [2] - 公司基于柔性电路板与电子装联深度融合的核心技术，向AI眼镜、新能源汽车、光模块、医疗电子等高增长赛道进行“同心圆扩张” [5][8] 2025年三季度财务业绩 - 营收9161万元，同比下降17.45% [2] - 归母净利润340.4万元，同比下降67.35% [2] - 消费电子类订单下降尤为明显 [2] 战略举措与业务布局 - 启动东南亚产能建设，通过香港子公司在越南和泰国布局孙公司，以匹配大客户全球化供应链需求并捕捉新兴市场机遇 [2] - 成立供应链管理中心，从采购、物流、库存多维度优化效率，应对原材料挑战与客户成本优化诉求 [4] - 坚持并优化大客户战略，境内客户如雷鸟创新占比提升，未来将重点开发直接合作的优质大客户以降低对单一客户依赖 [4] - 公司预计未来1-2年将有新的重量级客户进入前五大名单 [4] 核心技术优势与竞争壁垒 - 核心竞争力在于将柔性电路板制造与电子装联能力深度融合，提供一站式解决方案，增强客户粘性 [5] - 以惠州子公司为例，其SIP技术能与FPC产品形成协同，满足终端客户对轻薄化与高可靠性的需求 [5] - 竞争优势在于将精密制造工艺与客户需求快速对接的能力，不同于纯芯片公司或普通代工厂 [8] 各业务板块进展 - **AI眼镜业务**：已实现量产突破，成为雷鸟创新核心供应商；与国内两大ODM厂商达成合作意向，其中一家已获供应商代码，另一家进入审厂阶段，量产订单有望在四季度末或明年初落地；同步推进海外客户开发 [6] - **新能源汽车CCS业务**：产品已实现量产并通过第一大客户FCT导入欧洲高性能车厂Rimac，带来千万元级别订单 [6] - **智能门锁业务**：美国客户Janus已跻身前五大客户，四季度订单已逐步恢复 [6] - **光模块业务**：已拿到1家光模块客户的供应商代码，四季度末将完成小批量订单验证，有望实现SMT组装业务的量产突破 [7] - **医疗电子业务**：已获得医疗窥镜类终端客户的研发或样品订单；重点拓展医疗窥镜类、导管类等体内操作器械领域，该赛道具有高毛利率特性 [7] 未来展望 - 随着海外订单逐步恢复，四季度业绩已呈现改善预期 [4] - 未来东南亚工厂产能释放、AI眼镜批量出货及新大客户突破，有望推动公司进入新一轮增长周期 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 25Q3中国客厅智能设备线上销额同比增长，但品类表现分化 [1][12] - 行业整体线上销额为225.9亿元，同比增长3.4%，销量为1561.6万台，同比微降0.7% [1][12] - 销量微降主要受国补资金额度紧缺及前期政策部分透支需求影响，但产品中高端升级带动销额个位数增长 [1][12] 周专题：25Q3中国客厅智能设备线上市场表现 - **智能投影**：线上销额10.2亿元，同比下降9.9%，销量同比下降14.9% [1][13]；DLP技术线上销量份额为27.3%，同比提升5.0个百分点 [1][13] - **智能电视**：线上销额84.1亿元，同比下降8.3%，销量同比下降15.8% [2][13]；Mini LED产品份额达27.9%，同比提升11.3个百分点，销量同比增长61% [2][13]；平均尺寸为63.1英寸，同比增加1.9英寸 [14] - **移动智慧屏**：线上销额1.6亿元，同比增长31.7%，销量同比增长29.5% [2][14]；产品结构升级，头部品牌集中布局32寸4K高端机型 [2][14] - **智能门锁**：线上销额13.4亿元，同比增长19.0%，销量同比增长15.4%，延续量价双升趋势 [2][14]；线上市场聚焦性价比，均价保持在千元以下 [2][14] - **其他品类**：智能平板销额95.8亿元，同比增长14.3% [13]；智能音箱销额2.6亿元，同比增长10.0% [13]；XR设备销量同比增长96.5%，销额同比增长91.6% [13] 公司重点公告 - **极米科技**：2025年员工持股计划完成股票购买，通过大宗交易买入公司股票182.36万股，占总股本的2.61%，成交金额1.51亿元 [3][13]；股票分四期解锁，每期解锁比例25% [3][15] - **科沃斯**：2024年激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期解锁，854名激励对象符合条件，解除限售股票数量134.13万股，约占公司总股本的0.2316% [4][7][16] - **公牛集团**：持股5%以上股东阮学平于2025年10月31日至11月3日通过大宗交易减持公司股份2193.77万股，占总股本的1.21% [16]；权益变动后，阮学平及其一致行动人合计持有公司股份15.11亿股，占总股本的83.55% [16] 数据跟踪 - **原材料数据**：LME铜现货结算价（2025.11.07）环比上周下降1.7% [17]；LME铝现货结算价环比上周下降1.5% [17]；DCE塑料结算价环比上周下降2.0% [17]；钢材综合价格指数环比上周下降1.2% [17] - **海运运价及汇率**：CCFI综合指数（2025.11.07）环比上周上升3.60% [20]；美东、美西、欧洲航线运价指数环比上周分别上升6.23%、5.37%、3.25% [20]；美元兑人民币即期汇率环比上周上升0.13% [20] - **地产数据**：25年1-9月商品房销售面积累计同比下降5.50% [23]；房屋竣工面积累计同比下降15.30% [23]；房屋新开工面积累计同比下降18.90% [23] - **美国房屋销量**：25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比下降1% [25]；25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比上升12% [25]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司营收81.68亿元，同比下降2.6%，归母净利润20.6亿元，同比下降8%，为2021年以来首次营收与净利润双双下滑 [1] - 业绩下滑主要由第二季度驱动，第二季度营收42.46亿元，同比下降7.4%，净利润10.85亿元，同比暴跌17.2%，而第一季度营收为39.22亿元，同比增长3.14%，净利润9.75亿元，增长4.91% [3] - 近四年来公司市值蒸发超过680亿元，股价从2021年2月最高的252.64元（市值超1500亿元）跌至2025年10月的不到100元（市值约800亿元），9个月内股价下跌25% [13][15] 分业务板块表现 - 电连接业务上半年收入36.62亿元，同比下降5.37%，该业务包括转换器、数码配件和电动工具等产品 [3] - 智能电工照明业务上半年收入40.94亿元，同比下降2.78%，涵盖墙壁开关插座、LED照明、智能浴霸、智能门锁等产品，两大传统业务下滑主要受房地产行业持续低迷影响 [3] - 新能源业务是唯一增长板块，上半年收入3.86亿元，同比增长33.52%，但体量较小，仅占总营收的4.7%，公司自2023年布局新能源汽车充电桩和充电枪，2023年该业务增速达148.64% [5] 公司战略与转型举措 - 公司积极向新能源领域拓展，2024年经营范围新增光伏设备及元器件制造、电池制造、充电桩销售等业务，并在2025年6月展示一体式直流充电桩、交流充电桩等多款产品 [5][7] - 在智能照明领域，公司以无主灯产品为核心，与首尔半导体合作开发芯片，惠州工厂预计2025年底投产 [15] - 公司加速国际化布局，2024年境外营收同比增长36.75%，其中上半年增速达72%，东南亚市场已覆盖11个国家并设立2个分公司，欧洲市场推出了通过VDE认证的家庭储能产品 [17] 公司治理与股东动向 - 公司实控人之一阮学平于2025年10月9日宣布拟减持不超过2%的股份（约3617.18万股），按当时股价计算套现约16亿元，此为阮学平两年内的第二次减持 [1][9] - 实控人阮立平和阮学平兄弟合计持股超过60%，此次减持不会影响公司实际控制权 [12] - 2025年4月公司宣布拟以2.5亿元至4亿元回购股份用于股权激励，但同年7月有26名员工主动放弃了低价股权激励 [9] 费用结构与财务状况 - 公司上半年管理费用从3.06亿元增至3.91亿元，增长27.98%，而研发费用从3.65亿元降至2.86亿元，下降21.56%，引发市场对技术研发投入力度的担忧 [7] - 公司财务状况保持健康，2025年上半年资产负债率为27.14%，货币资金54亿元，交易性金融资产89亿元 [17] - 2024年公司向股东分红26亿元，其中大部分流向大股东 [13]