投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司2025年第三季度收入表现出色，业绩增长超预期 [1][6] - 2025年前三季度实现营收10.59亿元，同比下滑1%；归母净利润1.43亿元，同比下滑25%；扣非净利润1.39亿元，同比下滑27% [2][6] - 2025年第三季度单季业绩显著改善，实现营收3.82亿元，同比增长7%；归母净利润0.57亿元，同比增长22%；扣非净利润0.57亿元，同比增长22% [2][6] 收入端分析 - 2025年第三季度营收同比增长7%，相比2025年上半年（同比+0.4%/-12%）实现显著回暖 [11] - 销量层面，2025年第三季度智能家居产品销量估计同比实现较好增长；价格层面，均价估计同比略承压但环比2025年第二季度实现修复 [11] - 分渠道看，2025年第三季度估计线上收入增速快于线下，且天猫平台表现估计更优；线下渠道高端产品销售占比更多，线上渠道对价格更敏感 [11] 利润端分析 - 2025年第三季度毛利率为51.2%，同比提升1.9个百分点，环比提升5.9个百分点，主因产品结构改善、高盈利的高端产品销售占比提升 [11] - 费用控制出色，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-2.2/-0.7/-0.8/+0.001个百分点；销售费用率下降主因公司减少广告费、装修费投入 [11] - 预计2025年第四季度费用率表现有望与第三季度相似 [11] 行业地位与未来展望 - 公司在智能晾晒行业龙头地位稳固，市占率约40%，除小米外其余晾晒品牌份额多有下降 [11] - 长期坚持多品类发展战略，以智能晾衣机为主力产品，智能门锁成为新增长点，未来将向智能窗帘、电热毛巾架、智能照明等智能品类延伸 [11] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润2.2/2.5/2.9亿元，对应市盈率（PE）为37/33/29倍 [11] 财务数据摘要 - 当前股价为20.75元，总股本为40,241万股 [9] - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计为0.56/0.63/0.72元 [18]

减持计划概述 - 公司实控人之一阮学平计划在2025年10月31日至2026年1月30日期间通过大宗交易方式减持不超过3617.18万股公司股份占公司总股本的2% [1] - 按公告日股价44.95元/股计算此次拟减持股份市值约为16.26亿元 [1] - 减持股份来源为公司首次公开发行前持有的股份及上市后资本公积金转增股本等方式取得的股份 [2] 股东持股情况 - 截至公告日阮学平直接持有公司2.56亿股股份占公司总股本的14.13% [2] - 阮学平与其一致行动人合计持有公司股份15.33亿股占公司总股本的84.76% [2] 历史减持情况 - 2023年7月阮学平曾通过大宗交易减持公司股份1779.19万股占公司总股本的2%减持总金额达16.26亿元 [3] - 在2023年上半年减持期间公司实现营业收入75.92亿元同比增长11.03%实现归母净利润18.22亿元同比增长20.83% [3] 近期股价表现 - 公司股价从一年前最高点63.68元/股（前复权）波动下滑至10月14日的44.95元/股 [1] 近期财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入81.68亿元同比下降2.60%实现归母净利润24.89亿元同比下降6.93% [4] - 截至2025年6月底公司归母净资产为147.01亿元同比下降7.34% [4] 主营业务表现 - 2025年上半年电连接业务收入为36.62亿元同比下降5.37%智能电工照明业务收入为40.94亿元同比下降2.78% [4] - 新能源业务收入为3.86亿元同比增长33.52% [4] - 上半年营业成本为47.11亿元同比下降1.55%主要系大宗材料价格波动及产品结构变化所致 [4] 原材料采购与成本控制 - 公司集中采购铜、银、铝、锡、塑料粒子、纸浆等大宗原材料并通过期货套期保值等方式锁定交易价格 [4] - 原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在相关性对公司主营业务成本有较大影响 [4] 新业务发展 - 公司围绕新能源用电充储场景和家庭装修场景开拓了充电枪/桩、储能、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁等新兴业务 [5] - 新业务发展受相关领域趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素影响 [5]

减持计划概述 - 公司实控人之一阮学平计划在2025年10月31日至2026年1月30日期间，通过大宗交易方式减持不超过3617.18万股公司股份，占公司总股本的2% [1] - 若按公告日股价44.95元/股计算，此次拟减持股份市值约为16.26亿元 [1] - 减持计划系股东根据自身资金需求自主决定，预计不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [1] 股东持股情况 - 截至公告日，阮学平个人持有公司2.56亿股，占总股本的14.13% [2] - 阮学平与其一致行动人合计持有公司股份15.33亿股，占总股本的84.76% [2] - 计划减持的股份来源均为公司首次公开发行前持有的股份及上市后资本公积金转增股本等方式取得的股份 [2] 历史减持情况 - 2023年7月，阮学平曾通过大宗交易合计减持公司股份1779.19万股，占公司总股本的2.00%，减持总金额达16.26亿元 [2] 公司近期股价表现 - 公司股价呈波动下滑趋势，从1年前最高点63.68元/股（前复权）降至公告日的44.95元/股 [1] 公司近期财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入81.68亿元，同比下降2.60%；实现归母净利润24.89亿元，同比下降6.93% [3] - 截至2025年6月底，公司归母净资产为147.01亿元，同比下降7.34% [3] - 对比2023年上半年，公司当时实现营业收入75.92亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润18.22亿元，同比增长20.83% [3] 主营业务表现 - 2025年上半年，电连接业务实现收入36.62亿元，同比下降5.37% [3] - 智能电工照明业务收入为40.94亿元，同比下降2.78% [3] - 新能源业务实现收入3.86亿元，同比增长33.52% [3] 成本与采购管理 - 2025年上半年营业成本为47.11亿元，同比下降1.55%，主要系大宗材料价格波动及产品结构变化所致 [3] - 公司集中采购铜、银、铝、锡、塑料粒子、纸浆等大宗原材料，并通过期货套期保值等方式锁定交易价格 [3] 业务拓展情况 - 公司产品包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品 [1] - 公司正培育智能门锁、断路器、嵌入式产品、浴霸等新业务 [1] - 新能源业务方面，公司围绕新能源用电充储场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、储能、无主灯等新兴业务 [4]

行业背景与市场规模 - 智能晾衣机行业2024年市场规模超过150亿元 近5年复合增长率超20% [1] - 行业技术门槛低导致同质化严重 竞争压力巨大 [2] - 智能家居行业存在海尔、美的、小米等全品类矩阵竞争者 华为通过鸿蒙系统实现全屋智能联动 欧派、索菲亚通过场景化销售挤压市场空间 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年营收6.77亿元 同比减少5.0% 净利润8609.6万元 同比减少39.92% [1][5] - 2024年全年营收15.57亿元 同比下滑7.78% 归母净利润2.48亿元 同比下降24.07% [2] - 经营活动现金流净额2024年同比减少43.49%至2.85亿元 2025年上半年同比下滑16.67%至0.50亿元 [2][16] - 总资产34.49亿元同比增长5.47% 总负债6.04亿元同比增长10.62% 资产负债率17.50%同比增长4.85% [6] 业务结构分析 - 智能家居产品收入5.69亿元占比84.03% 晾衣架产品收入0.73亿元 其他产品收入0.20亿元 [4][8] - 线上渠道收入4.51亿元占比66.7% 线下渠道收入2.10亿元 [3] - 子公司普遍亏损 6家子公司中5家营业利润为负 仅智能科技净利润0.75万元 [5][6] 研发与创新投入 - 2025年上半年研发投入2012万元 同比下滑17.85% [4] - 拥有专利1209项 但发明授权专利仅79项 [10] - 组建AI实验室 聚焦智能交互、高集成动力模块、AI应用等技术迭代 [4][18] 产品质量与口碑 - 存在产品质量问题：电动晾衣架"过载项目"不符合国标 GW-1103WS型号防触及带电部件不合格 [10] - 黑猫投诉平台投诉量达2450条 主要涉及故障维修响应慢、语音功能失效等问题 [11] - 智能门锁产品定价低于1200元 未能进入1500元及以上高价值价格段 [10] 营销与渠道策略 - 销售费用1.54亿元为研发投入的7倍 虽同比下滑3.17%但仍维持高位 [15] - 采用明星代言（林心如）和影视剧植入（《欢乐颂2》《三十而已》）提升品牌知名度 [15] - 线上渠道巩固传统电商 加速抖音新平台布局 线下推进直营转型和零售标杆城市打造 [3] 资金运作与风险管理 - 使用1亿元进行保本理财 预计收益区间25.55-52.26万元 [1][19] - 投资活动现金流净额-0.72亿元同比收窄25.77% 筹资现金流净额0.43亿元同比增长104.76% [16] - 现金及等价物余额2.80亿元同比下滑23.17% [19] - 产品矩阵拓展至电热毛巾架、智能窗帘、智能照明等全屋智能品类 [18]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8.3亿元，同比下降10.09% [1] - 归母净利润2462.45万元，同比下降45.12% [1] - 第二季度营业总收入4.39亿元，同比下降15.56%，归母净利润2242.38万元，同比下降30.4% [1] - 毛利率32.68%，同比下降5.12个百分点，净利率2.92%，同比下降39.97% [1] - 每股收益0.08元，同比下降42.86%，每股经营性现金流-0.41元，同比下降149.48% [1] - 扣非净利润1390.52万元，同比下降53.80% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金2.85亿元，同比下降29.68%，主要因经营活动现金流量净额减少 [1][3] - 应收账款1.75亿元，同比下降10.66%，但应收账款占最新年报归母净利润比例达217.03% [1][5] - 有息负债6.11亿元，同比下降6.06% [1] - 经营活动现金流量净额大幅下降149.48%，因销售商品、提供劳务收到的现金减少 [3] - 投资活动现金流量净额下降232.21%，因购买理财产品金额大于赎回金额 [3] - 筹资活动现金流量净额上升79.21%，因收到少数股东投资款且分配股利支付减少 [3] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.11亿元，三费占营收比25.47%，同比上升5.29% [1] - 营业成本同比下降7.67%，销售费用同比下降3.51%，均因会计准则调整追溯上年数据 [3] - 预付款项同比上升243.76%，因预付经销商服务费增加 [3] - 其他流动资产同比上升170.48%，因报告期末预缴税费增加 [3] 业务与战略动向 - 家居终端零售市场处于恢复阶段，工程大宗业务保持稳定增长，导致渠道结构变化及毛利率阶段性下降 [3] - 合觅科技以全屋智能系统为核心，产品包括智能融合网关、智能晾衣机、智能门锁等，未来将拓展全场景品类 [5] - 公司商业模式主要依靠研发及营销驱动 [5] 历史与行业对比 - 公司2024年ROIC为2.98%，净利率4.22%，资本回报率和产品附加值均不强 [4] - 上市以来ROIC历史中位数为19.31%，2021年最低为1.1% [5] - 公司现金资产健康，但需关注应收账款状况 [5]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价8.65元 较前一交易日下跌0.55元 跌幅5.98% [1] - 当日成交量75642手 成交金额0.68亿元 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出191.27万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出514.65万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入4.61亿元 [1] - 归母净利润1004.85万元 同比实现扭亏为盈 [1] - 经营活动现金流量净额-4712.7万元 较上年同期有所改善 [1] 业务范围 - 主要从事定制家居、精品五金、智能门锁、智能晾衣机、门窗等产品的设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务 [1] - 属于装修建材行业 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 消费品以旧换新加力扩围政策无变化，补贴资金使用进度符合预期，后续将分批下达Q3和Q4国补对应的中央资金，家居国补接续有望托底需求，地产企稳回升或助力托底家居需求，看好国补推进下家居格局向好拐点，优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 家居国补政策情况 - 今年以来家居国补政策持续出台，施策基础好、品类广，各地家居品类覆盖度大多优于去年，补贴比例不超15%（一级能效/水效不超20%），各方执行或参与基础较2024年有改善 [12] - 截至目前消费品国补资金使用约占全年一半，进度符合预期，带动销售额已超去年全年，1 - 5月家装厨卫“焕新”数量接近去年全年，7月和10月将分批下达1380亿元中央资金，央地按9:1共担，后续将细化资金使用方案 [12] 家居行业景气现状 - 家居景气进入磨底、弱稳定阶段，Q2定制家居公司或有增长压力，软体公司内销业务有韧性，主要受地产端压力影响，1 - 5月商品房销售面积/14城二手房销售面积同比 - 3%/+10% [12] 投资建议 - 优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司，推荐关注内销零售占比高、外销关税预期缓和且内销实力强、待地产政策有效果零售+工程的公司，公牛集团长期看好 [12] 相关公司数据 |公司名称|市值（亿元）|以旧换新消费补贴品类受益敞口业务口径|以旧换新消费补贴品类受益敞口收入占比（24A）|外销敞口收入占比（24A）|股息率（24A）|PE（24A）|PE（25E）|24年利润（亿元）|25E利润（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |欧派家居|337|零售（定制为主）|79%|2%|4.5%|13.0|12.0|26.0|28.1| |索菲亚|130|零售（定制为主）|85%|1%|7.4%|9.5|10.8|13.7|12.1| |志邦家居|41|零售（定制为主）|57%|4%|6.4%|10.6|9.8|3.9|4.2| |顾家家居|204|内销（沙发/床垫/定制）|51%|45%|5.6%|14.4|11.1|14.2|18.4| |敏华控股|160|内销家具（沙发/床垫）|59%|39%|6.4%|7.9|7.2|20.1|22.1| |喜临门|61|品牌零售（床垫/沙发）|61%|24%|3.2%|19.0|14.3|3.2|4.3| |慕思股份|116|零售（床垫/沙发）|95%|3%|5.9%|15.1|14.5|7.7|8.0| |好太太|57|零售（智能晾衣机）|99%|0%|1.4%|22.9|20.4|2.5|2.8| |箭牌家居|78|零售（卫浴）|77%|4%|1.6%|116.8|23.4|0.7|3.3| |瑞尔特|29|内销（智能马桶）|30%|29%|3.5%|15.9|13.3|1.8|2.2| [15]

行业IPO动态 - 2024年以来超过10家家居企业进入IPO排队阶段，涵盖家具制造、智能家居、家装服务等多个细分领域 [1] - 玫瑰岛已提交北交所上市辅导备案材料，2024年净利润下滑27.47%但营收增长6.1% [3] - 悍高集团2025年1-3月营收同比增长26.75%，净利润同比增长40.31%，计划登陆深交所主板 [3] - 林氏家居落实内控措施并推进募投项目可研工作，目前处于IPO辅导期 [4] - 当前申报IPO企业中约三成存在业绩波动大、客户集中度高的问题 [4] 行业整体表现 - 2024年全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下降3.85% [1][6] - 2024年上半年建材家居卖场销售额6881.80亿元，同比下降8.12% [6] - 2024年新建商品房销售面积9.7亿平方米，同比下降12.9%，导致家居配套需求萎缩 [6] - 60%家装消费者预算不超过20万元，41.2%因经济压力压缩装修预算 [6] 行业挑战 - 房地产下行周期导致传统家居需求持续下滑 [1] - 消费升级和数字化转型浪潮挤压企业利润空间 [1] - 数字化设计及智能制造人才缺口达30%以上 [7] - 产品同质化严重、服务模式滞后等结构性矛盾突出 [7] 转型趋势 - 2025年中国家居市场规模预计达4.8万亿元，同比增长12% [8] - 智能家居产品渗透率将超65%，环保材料应用占比提升至37% [8] - 2024年京东"6·18"期间智能床垫成交额同比增超100%，智能晾衣机成交量增70% [8] - 海尔智家通过AI算法和视觉技术提升多类智能化产品体验 [8] - 行业未来将向服务化、数字化、生态化方向发展 [9]

财务表现 - 2024年实现营收15.57亿元，同比-8%，归母净利润2.48亿元，同比-24%，扣非净利润2.44亿元，同比-24% [1] - 2024Q4营收4.88亿元，同比-15%，归母净利润0.58亿元，同比-35%，扣非净利润0.54亿元，同比-42% [1] - 2025Q1营收2.59亿元，同比-11%，归母净利润0.33亿元，同比-40%，扣非净利润0.32亿元，同比-43% [2] 收入端分析 - 2024年整体营收承压，智能家居产品收入同比-7%，传统晾衣架收入同比-19% [3] - 智能家居产品销量同比+19%，传统晾衣架销量同比-21%，智能替代趋势明显 [3] - 智能家居产品价格同比-22%，传统晾衣架价格同比+3%，智能产品出厂均价降至866元 [3] - 2025Q1营收降幅环比收窄至-11%，3月伴随国补出台消费有所复苏 [3] - 2024年线上收入同比-2%，线下收入同比-21%，抖音平台增速较快，京东、天猫表现稳健 [3] 利润端分析 - 2024Q4毛利率同比-15.5pcts至37.6%，2025Q1毛利率同比-4.0pcts至47.9% [4] - 毛利率承压主因行业竞争激烈及产品均价降低，2025Q1环比呈现修复趋势 [4] - 2025Q1销售费用率同比+1.4pcts，管理费用率同比+1.2pcts，研发费用率同比-0.3pcts，财务费用率同比+0.4pcts [4] - 2025Q1归母净利率同比-6.1pcts至12.9%，环比+1.0pcts [4] 业务展望 - 公司智能晾晒市占率约40%，伴随国补落地预计收入逐步恢复 [5] - 长期围绕智能晾衣机、智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等品类拓展，构建全屋智能生态 [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为20/17/15X [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 好太太智能晾晒基石稳固、期待国补带动景气修复，多品类拓展驱动公司未来成长，伴随国补落地，预计公司收入逐渐恢复较好增长，长期来看，公司坚持多品类发展战略，将逐步实现多场景、广联动的全屋智能生态产品套系，打开长期增长空间 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为20/17/15X [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润15.57/2.48/2.44亿元，同比-8%/-24%/-24%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润4.88/0.58/0.54亿元，同比-15%/-35%/-42%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润2.59/0.33/0.32亿元，同比-11%/-40%/-43% [2][7] 收入端情况 - 消费疲软背景下收入承压，2024年营收同比-8%，2024Q4同比-15%，2025Q1降幅环比收窄至-11%，2025年1 - 2月表现较弱，3月伴随国补出台、复工复产消费有所复苏 [13] - 分产品看，2024年智能家居产品/传统晾衣架产品收入同比-7%/-19%；拆分量价，智能家居/传统晾衣架销量分别同比+19%/-21%，价格分别同比-22%/+3%，受行业价格战及国补政策节奏扰动，智能产品出厂均价下降至866元，估计2025Q1价格环比稳定 [13] - 分渠道看，2024年线上/线下收入分别-2%/-21%，线上渠道中抖音平台收入增速较快，京东、天猫等传统优势平台表现稳健；线下渠道受消费大环境及国补政策现金流压力影响较大 [13] 利润端情况 - 毛利率承压主因产品结构变化，2024Q4/2025Q1毛利率同比-15.5/-4.0pcts至37.6%/47.9%，剔除会计政策准则调整影响，毛利率降幅缩小，但仍有承压，预计主因行业竞争激烈，公司产品均价降低 [13] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.4/+1.2/-0.3/+0.4pcts，期间费用率提升主因营收增长幅度不及预期，且公司持续加大线下渠道及电商平台推广力度，费用偏刚性 [13] - 2025Q1归母净利率分别同/环比-6.1/+1.0pcts至12.9%，环比呈现修复趋势，后续伴随收入规模恢复，有望回归较好盈利水平 [13] 财务报表及预测指标 - 报告给出了好太太2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标预测，如预计2025 - 2027年净利润分别为2.83/3.30/3.81亿元等 [19]