内需新消费板块 - 消费整体承压但部分细分板块展现高成长性 部分公司通过渠道变革或行业红利布局开启第二成长曲线 推荐稀缺成长属性细分行业中的优质新消费个股 [2] - 个护板块国产品牌通过电商红利+产品升级撬动份额 推荐百亚股份(益生菌大单品红利+电商直播提份额+线下扩张) 建议关注豪悦护理(纸尿裤代工恢复+收购南通大王产能+洁婷品牌亮眼) [2] - AI眼镜板块国内外头部玩家加速布局 2025年产品加速落地 推荐明月镜片(销售渠道和生产设计优势突出) [2] - 情绪消费板块注重产品情绪价值 涵盖悦己消费/情感陪伴等 推荐晨光股份(IP二次元布局+九木杂物社IP类产品占比提升) [2] 新型烟草板块 - HNB市场增长稳健 尼古丁袋市场翻倍增长 国际烟草龙头发力新型烟草领域 建议关注盈趣科技(PMI合作)/诺邦股份(口含烟无纺布布局) [3] 传统消费板块 - 家居/造纸行业面临消费压力 投资逻辑聚焦优质α个股政策红利/成本节降能力 [4] - 家居板块2025年国补品类/额度/周期全面升级 龙头凭借经销商资质/补贴优势抢份额 推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居 [4] - 造纸板块2025H2纸价或季节性波动 文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 推荐太阳纸业(2025产能投放+成本控制领先) [4] 出口板块 - 短期博弈关税2 0 海外产能布局维持现状 已提前布局企业优势显著 [5] - 部分出口行业对美越产能依赖度高 代工厂可转嫁大部分关税 对美敞口小企业现阶段安全性强 [5] - 中长期推荐高成长性细分行业(需求刚性/消费习惯变化/库存周期) 标的包括嘉益股份/共创草坪/致欧科技 建议关注匠心家居/久祺股份/浙江自然 [5]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU 相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 文具板块 - 24Q4&25Q1 传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好；晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技收入增长较好，零售大店延续扩张且提升 IP 产品战略高度；办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，伴随春节后国央企招投标启动，增速有望修复；25Q2 传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉 [12] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1 收入和归母净利润有不同表现，25Q1 外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响，益生菌 Pro 势能向上，预计 25Q2 收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理收购洁婷后推新提速，拓展外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024 年传统眼镜行业竞争加剧，2025 年行业格局优化；明月镜片、博士眼镜收入和归母净利润有不同表现，盈利能力随产品结构升级而提升，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌增长驱动盈利能力改善，海外市场布局多元，预计 25H1 收入和利润有一定增长 [13][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入和归母净利润承压主要系关税影响和品牌投入增加，25Q2 有望重回增长通道 [16] 口腔护理板块 - 登康口腔全渠道份额扩张、产品结构升级，24Q4/25Q1 收入和归母净利润同比增长，毛利率超预期提升，预计 2025 年有望保持靓丽增长；倍加洁收入同比增长，归母净利润由盈转亏，主要系经营承压、计提减值和受到关税、大客户影响，25Q1 牙膏客户逐步放量有望贡献新增长点 [19] 婴童护理板块 - 板块景气度高，儿童防晒&青少年赛道快速扩容；润本股份收入和归母净利润同比有不同表现，新品防晒啫喱快速放量，5 月新品青少年系列值得期待，户外驱蚊拓展新渠道，预计 25Q2 有望延续较好表现；海龟爸爸、袋鼠妈妈 25Q1 电商销售额同比增长 [20] 潮玩板块 - 布鲁可 25Q2 新品密集发布，有望延续高双位数增长且盈利能力保持稳健，后续重磅新品有望上市，出海逻辑有望持续验证；卡游 24 年收入和经调整净利润同比大幅增长，预计 25Q1 保持平稳增长，后续 IP 矩阵多元化、品类丰富有望提升经营韧性 [22] 费用投放策略 - 25Q1 豪悦护理、登康口腔销售费用率同比提升较多，预计 25Q2 登康销售费用率有望走低；晨光股份、润本股份销售费用率同比小幅提升；中顺洁柔、百亚股份、博士眼镜销售费用率同比下降 [23] 投资建议 - 建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等 [7][25]

差异化权益分派原因 - 公司于2022年10月28日通过董事会决议启动股份回购计划，用于股权激励或员工持股计划，并于2023年2月23日完成回购，累计回购2,858,713股（占总股本0.31%）[5][6] - 2024年8月27日再次通过回购议案，2025年2月27日完成回购5,175,000股（占总股本0.56%）[6] - 截至权益分派股权登记日，公司总股本为923,228,760股，扣除回购专用账户持有的8,033,713股后，实际参与分配股份为915,195,377股[7] 差异化权益分派方案 - 2024年度股东大会审议通过利润分配预案，以总股本923,228,760股为基数，扣除回购账户股份后，向915,195,377股派发现金红利每股1元（含税），合计派发915,195,377元[7] - 分配方案仅涉及现金红利，未实施资本公积金转增股本，流通股份变动比例为0[8] 除权除息计算依据 - 除权除息参考价计算公式为：（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例）[7] - 以2025年4月16日收盘价29.87元/股计算，实际分派除权参考价为28.87元/股[8] - 虚拟分派现金红利为0.9913元/股（915,195,377股×1元÷923,228,760股），虚拟除权参考价为28.8787元/股，对参考价影响仅0.0301%（小于1%）[8][9] 合规性结论 - 差异化分派符合《公司法》《证券法》《自律监管指引第7号》等法规及公司章程要求，对除权参考价影响微小[9] - 属于"回购专用账户股份不参与分配"情形，且价格影响绝对值低于1%的阈值[8][9]

分配方案核心内容 - 每股现金红利1元 税前派发标准 [1][2][4] - 总派发现金红利915,795,377元 以参与分派的股本915,795,377股为基数 [2] - 差异化分红因回购账户8,033,043股不参与分配 实际每股现金红利约0.9913元 [2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年5月16日 除权除息日及现金红利发放日为2025年5月19日 [1][3] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发 已办理指定交易的投资者可于发放日领取 [3] 股东税务处理差异 - 个人股东及证券投资基金持股超1年免征个人所得税 1年内含1年暂不扣缴 实际按持股期限差异化计税 [4][5] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税 税后每股派发0.90元 [6] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股派发0.90元 [6] - 居民企业股东含机构投资者自行缴纳所得税 税前每股派发1.00元 [6] 方案通过依据 - 利润分配方案经2024年年度股东大会审议通过 会议日期为2025年4月16日 [1] - 依据《公司法》《证券法》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》等法规执行 [2]

股份回购 - 2023年2月23日公司回购2,858,333股，占比0.31%[4] - 2025年2月公司回购5,175,000股，占比0.56%[4] 股份情况 - 截至相关时间，公司股份为915,795,377股，扣除8,033,043股[4] 分红情况 - 2024年公司以915,795,377股，每10股派10元，共915,795,377元[4] 息参数据 - 2025年4月16日，实际（息）参为28.87元/股[5] - （息）参为0.13元[5] - （息）参为28.8787元/股[6] - 某（息）参差值比例为0.0301%，小于1%[6]

利润分配 - 2024年度A股每股现金红利1元[2] - 股权登记日2025/5/16，除权（息）和发放日2025/5/19[2][7] - 参与分派总股本915,795,377股，派现915,795,377元（含税）[6] 税负情况 - 持股1月内个人及基金税负20%[12] - 持股1月 - 1年个人及基金税负10%[12] - QFII和港交所投资者按10%税率代扣，税后每股0.90元[13][14]

业绩数据 - 2024年公司营收242亿元，同比增长4%[51] - 员工总数5549人[51] - 全国零售店近7万家[53] - 2024年新产品异常率较2023年下降71%[162] - 2024年市场反馈问题数量较2023年减少54%[170] - 2024年渠道合作伙伴满意度达到90%[171] - 2024年研发和产品创新投入近1.9亿元人民币[176] ESG相关 - 2024年公司MSCI ESG评级获A，获评国家绿色工厂，登上《财富》中国ESG影响力榜[22] - 《M&G商业行为准则》培训完成率达96%[23] - 2024年公司Scope 1和Scope 2排放量较2021年减少46.4%[25] - 公司对关键供应商ESG评估覆盖率达100%，审核供应商整改通过率达96.3%[25] - 自2022年公司慈善举措已产生110万次受益实例，2024年员工慈善参与4435次，贡献服务时长9221小时[28] - 公司培训体系覆盖98%员工，人均培训时长达14.6小时[35] - 公司女性员工占比48%，32名女性中高级经理参加女性领导力研讨会[35] - 公司累计有20款可持续产品，全年可持续营销实现超5.5亿次曝光[40] - 公司可再生能源发电用电量超2160万kWh，占总用电量的17%[40] - 公司上海基地轻伤率同比下降27%[40] 可持续目标 - 2030年20%产品采用可持续设计、100%新产品进行可持续产品评估[58] - 2050年实现价值链碳中和[58] - 2025年100%关键供应商符合公司ESG指南，2030年ESG评估和审计覆盖80%供应商[58] - 2028年培训系统覆盖100%全职员工，2030年实现1000万次赋能[58] 产品与技术 - 2024年公司推出“濒危动物：湿地”等系列可持续产品[95] - M&G丙烯酸系列记号笔墨水容量比传统结构增加超15%[105] - M&G节能12号订书机等订书寿命达行业标准5倍（达10万次）[106] - “碳排放减少计划”凝胶笔每支约减少49g CO2e排放[118] - M&G食品级软头水彩笔生产能耗降低10%[119] - 公司开发出5种PCR塑料，部分产品再生塑料含量达100%[121] - 2024年逐步部署应用19台智能检测设备[163] - 公司组织4次专业质量培训[164] - 马克笔品类合格率超99.5%[165] - 报告期内超50项技术成果投入实际应用[182] - 截至报告期末，公司累计专利申请2901项，获授权专利2625项，拥有有效专利1336项[183] - 2022 - 2024年累计专利申请分别为2391项、2612项、2901项[184] - 2022 - 2024年累计获授权专利分别为2235项、2407项、2625项[184] 其他 - 环保宣传活动覆盖超5.5亿人次[133] - 九木杂物社超700家门店设可持续产品专区，发放超277万绿色积分，产生超129万次消费[134] - 报告期内公司配合执法部门打击72起知识产权侵权案件[185] - 2020年公司在学生用品中淘汰邻苯二甲酸盐，2021年淘汰短链氯化石蜡[190] - 公司禁止在部分产品组件中使用PVC材料，并持续开发替代品[197] - 报告期内公司进一步开发并推出食品级绘画棒、记号笔和蜡笔[198] - 公司参与起草的《儿童丙烯酸涂料和丙烯酸记号笔》团体标准于2024年发布[199] - 公司修订16项知识产权管理政策，包括《知识产权手册》和《专利管理办法》[183]

产品质量监督抽查结果 - 天津市北辰区市场监管局2024年重点工业产品质量监督抽查结果显示65批次产品全部合格 涉及水泥 钢筋 化肥等10种产品 [3] - 抽查覆盖文具类产品（修正带 铅笔 橡皮等） 建材类产品（钢筋 钢化玻璃） 农资类产品（复合肥料 农用薄膜）及电子类产品（移动电源） [3][4][5] 受检企业及产品分布 - 文具类受检企业包括天津金隅振兴环保科技（水泥） 上海晨光文具（修正带 铅芯） 得力集团（铅笔）等 共涉及23家生产商 [3][4] - 建材类受检企业包含河北唐银钢铁 宁夏建龙特钢等5家钢筋生产商 以及天津恒瑞达玻璃制品等3家钢化玻璃厂商 [4][5] - 电子类受检产品以移动电源为主 涉及小米通讯技术 深圳浩酷科技等9家生产商 [4][5] 重点产品合格详情 - 钢筋类产品全部合格 生产商包括河北鑫达钢铁集团 唐山东华钢铁企业等 规格涵盖热轧带肋钢筋 [4] - 文具类合格产品包含晨光舒写办公笔 斑马中性墨水圆珠笔 三菱木质铅笔等34个品类 [3][4] - 移动电源类合格产品覆盖10000毫安至20000毫安容量 包含小米自带线充电宝 迪士尼松松系列透明仓移动电源等12款 [4][5] 生产商地域分布 - 文具生产商集中分布于长三角 如上海晨光文具（奉贤区） 宁波正霖文具（宁海县） 温州爱好笔业（龙湾区） [3][4] - 钢铁类生产商主要来自河北 包括唐山（东华钢铁 鑫达钢铁）和迁安地区 [4] - 电子类生产商以深圳为主 占比达55% 代表企业包括深圳浩酷科技 蓝橙创新科技 [4][5]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 晨光股份25Q1受外部经营环境低迷和高基数影响，收入和利润下滑，但后续通过IP赋能和科力普客户恢复有望重回增长，Q1毛利率提升系创新产品结构效果显现 [1] - 调整25 - 27年归母净利润预测分别为15.6/17.4/19.4亿元（前值15.9/18.0/20.6亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [5] 各业务板块情况 整体业绩 - 25Q1公司实现收入52.45亿，同比-4.4%，归母净利润3.18亿，同比-16.2%，扣非归母净利润2.81亿，同比-14.2%，毛利率20.65%，同增0.5pct，归母净利率6.07%，同减0.9pct [1] 分产品业绩 - 25Q1书写工具收入5.64亿元，同比-0.07%，毛利率43.78%，同比-0.05pct；学生文具收入8.03亿元，同比-5.99%，毛利率35.63%，同比+0.95pct；办公文具收入8.49亿元，同比-5.60%，毛利率28.48%，同比+1.02pct [1] 传统核心业务 - 25Q1传统业务收入约20.5亿，同比约-5%，公司推进全渠道布局和技术产品创新，加强IP赋能 [2] - 25Q1晨光科技收入3.1亿，同比+25%，公司推进线上提升战略，开发多维度新品，加速新渠道业务发展 [2] - 海外市场深化布局，产品力和品牌力加强，Q1保持较快发展速度 [2] 科力普业务 - 25Q1科力普营业收入27.90亿元，同比-5.32%，受高基数及客户重启招标后产品上架滞后性影响 [3] - 未来聚焦四大业务板块，推进核心和自有产品开发，拓展新客户，夯实行业地位 [3] 零售大店业务 - 25Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入4.01亿元，同比+8.03%，其中九木杂物社营业收入3.88亿元，同比+11.37% [4] - 截至2025年一季度末，全国有792家零售大店，较上年末+13家，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [4] - 2025年九木杂物社以消费者为中心，加强IP类产品资源投入，提升自有品牌占比，利用数字化管理提升单店业务能力，保持线下和线上业务增长 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,557.82|1,737.25|1,943.88| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.60|11.52|11.89| |EPS(元/股)|1.65|1.51|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|18.65|20.40|18.28|16.39|14.65| |市净率(P/B)|3.63|3.20|2.79|2.47|2.16| |市销率(P/S)|1.22|1.18|1.06|0.95|0.85| |EV/EBITDA|12.93|10.01|9.22|7.72|6.16| [10]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度晨光股份收入和利润受外部经营环境低迷和高基数影响下滑，但后续通过IP赋能传统业务和九木发展，科力普客户恢复正常节奏后有望重回增长通道；Q1毛利率提升系创新产品结构效果显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2025年一季度公司实现收入52.45亿，同比-4.4%，归母净利润3.18亿，同比-16.2%，扣非归母净利润2.81亿，同比-14.2%；毛利率20.65%，同增0.5pct；归母净利率6.07%，同减0.9pct [1] 分产品业绩 - 2025年一季度书写工具收入5.64亿元，同比-0.07%，毛利率43.78%，同比-0.05pct [1] - 2025年一季度学生文具收入8.03亿元，同比-5.99%，毛利率35.63%，同比+0.95pct [1] - 2025年一季度办公文具收入8.49亿元，同比-5.60%，毛利率28.48%，同比+1.02pct [1] 传统核心业务 - 2025年一季度传统业务收入约20.5亿，同比约-5%；公司坚持以产品力提升和全渠道布局推进业务发展，一方面推进全渠道布局，另一方面提速技术与产品创新，加强IP赋能 [2] - 2025年一季度晨光科技收入3.1亿，同比+25%，公司积极推进线上提升战略，与平台升级合作，挖掘线上品类产品线及产品力，开发多维度新品，加速新渠道业务发展 [2] - 公司深化海外市场布局，产品力和品牌力持续加强，Q1保持较快发展速度 [2] 科力普业务 - 2025年一季度科力普营业收入27.90亿元，同比-5.32%，主要受高基数及客户重启招标后产品上架滞后性影响 [3] - 未来科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，夯实行业地位，与合作伙伴建立稳固战略合作关系 [3] 零售大店业务 - 2025年一季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比+8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比+11.37% [4] - 截至2025年一季度末，公司在全国拥有792家零售大店，较上年末+13家，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [4] - 2025年九木杂物社将以消费者为中心，加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，利用数字化管理提升单店业务能力，打造多种店型，保持线下和线上业务增长 [4] 盈利预测与评级 - 根据2025年一季度业绩情况，考虑当前经营环境疲软，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15.6/17.4/19.4亿元（前值分别为15.9/18.0/20.6亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,557.82|1,737.25|1,943.88| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.60|11.52|11.89| |EPS(元/股)|1.65|1.51|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|18.65|20.40|18.28|16.39|14.65| |市净率(P/B)|3.63|3.20|2.79|2.47|2.16| |市销率(P/S)|1.22|1.18|1.06|0.95|0.85| |EV/EBITDA|12.93|10.01|9.22|7.72|6.16| [10]