报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予晨光股份“买入”评级 [2][7][38] 报告的核心观点 - 晨光股份形成“传统业务维稳 + 科力普增量 + 九木品牌升级”三元格局，传统文具业务是利润核心来源，2024 年贡献超 60%净利润，书写工具毛利率创 42.1%新高，九木杂物社终端稳定扩张，IP 产品维持品牌热度 [7][38] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 274.08/313.44/351.36 亿元，归母净利润 15.74/18.05/20.26 亿元，对应 2025 年 6 月 27 日收盘价，EPS 分别为 1.70/1.95/2.19 元，PE 分别为 17.47/15.24/13.57 倍 [7][38] 根据相关目录分别进行总结 公司业务概览 - 晨光股份深耕文具行业三十余年，是全球最大文具制造商之一，核心产品覆盖基础学习到日常办公需求，“M&G 晨光”是国内文具领军品牌，近年积极布局 IP 业务带来新增量 [11] - 公司形成办公直销、传统文具和创新业务三大支柱，办公直销 2024 年收入 138.31 亿，同比增长 3.9%；传统文具中书写工具毛利率 42.93%突出；创新业务中其他文具 2024 年增长 16.36%，毛利率 43.95%居首，“奇只好玩”实践 IP 孵化战略 [14] 核心业务维持稳健发展 传统核心业务转向价格驱动 - 2024 年传统核心业务中书写工具收入 24.29 亿元，同比增长 6.86%，毛利率 42.93%，学生文具和办公文具增速放缓，反映基础教育市场饱和与办公无纸化压力 [16] - 为应对适龄用户群体数量缩减，晨光通过调整产品结构、推出 IP 联名文具提升传统业务平均单价，2020 - 2024 年书写工具销量降 18%，单价增 30%，学生文具销量增 3%，单价涨幅 33%，办公文具价格稳定、销量增长 [18][21] - 目前传统核心业务增长驱动由销量转变为价格提升，未来有望稳定增长，依赖高端文创产品开发、海外市场渗透、数字化渠道建设三大驱动力，“减量提质”策略见效，书写文具市占率行业榜首 [23][24] 科力普办公直销业务净利率稳定 - 科力普自 2019 年营收高增速，2024 年营收 138.31 亿元，同比增长 3.9%，占总营收比重 57.09%，收入增长源于客户拓展和物流网络完善 [25] - 该业务毛利率过去几年走低，2024 年仅 6.94%，2025 年一季度企稳回升，2022 - 2024 年剔除股权激励影响后净利率稳定，短期业务增速受政府预算收缩影响，中长期发展潜力可观 [26][28] 积极推进 IP 战略，布局产业链中下游核心环节 - 九木杂物社定位 Z 世代文创消费，2024 年营收 14.06 亿元，同比增长 13%，门店 741 家，业务聚焦“精品文创 + 多元 IP”，会员超千万，IP 产品占比提升 [29] - 产品策略上 IP 衍生品溢价高，店均价和会员复购率提升，2025 年门店有望超 850 家，自有品牌占比提升有望推动毛利走高，但运营面临增收不增利困境，缺乏自有 IP 运营能力影响盈利能力 [32][33] - 奇只好玩是独立潮玩文创品牌，有完善商业体系，已推出多个热门 IP 潮玩，晨光通过布局奇只好玩和九木杂物社打通 IP 经济产业链，推动相关业务收入与利润增长 [34][37] 投资建议 - 晨光股份形成三元格局，传统文具业务是利润核心，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [38]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，晨光股份报收于28.63元，较上周的29.93元下跌4.34% [1] - 本周盘中最高价报30.37元（6月24日），最低价报28.18元（6月26日） [1] - 当前最新总市值263.67亿元，在文娱用品板块市值排名1/22，两市A股市值排名578/5151 [1] 公司变更事项 - 完成工商变更登记，注册资本从923828420元减少至920970377元 [1] - 将原用于股权激励或员工持股计划的2858043股回购股份变更为注销并减少注册资本 [1] - 2025年6月5日完成回购注销工作，取得新《营业执照》 [1] 公司基本信息 - 统一社会信用代码：91310000677833266F [1] - 法定代表人：陈湖文 [1] - 经营范围涵盖文具制造、文具用品批发、食品销售等 [1]

股东及董事减持股份计划 - 股东上海科迎投资管理事务所（有限合伙）持有公司股份14,662,558股，占公司股份总数的1.59% [1] - 股东上海杰葵投资管理事务所（有限合伙）持有公司股份14,493,900股，占公司股份总数的1.57% [1] - 股东及董事陈雪玲持有公司股份8,100,000股，占公司股份总数的0.88% [1] 减持计划主要内容 - 科迎投资拟减持不超过4,790,658股，占总股本的0.52%，通过集中竞价和大宗交易方式减持 [2] - 杰葵投资拟减持不超过4,748,400股，占总股本的0.52%，通过集中竞价和大宗交易方式减持 [2] - 陈雪玲拟减持不超过2,025,000股，占总股本的0.22%，通过集中竞价和大宗交易方式减持 [1] 减持主体基本情况 - 科迎投资持股来源包括IPO前取得6,581,250股、其他方式取得6,581,250股和集中竞价交易取得1,500,058股 [1] - 杰葵投资持股来源包括IPO前取得6,496,950股、其他方式取得6,496,950股和集中竞价交易取得1,500,000股 [1] - 陈雪玲持股来源包括IPO前取得4,050,000股和其他方式取得4,050,000股 [2] 一致行动人情况 - 晨光控股（集团）有限公司持有公司股份536,000,000股，占公司股份总数的58.20% [2] - 陈湖文持有公司股份13,609,300股，占公司股份总数的1.48% [2] - 陈湖雄持有公司股份13,609,300股，占公司股份总数的1.48% [2] - 一致行动人合计持有公司股份600,475,058股，占公司股份总数的65.20% [2] 减持时间安排 - 减持期间为2025年7月17日至2025年10月16日 [2] - 若公司股票发生停牌情形，实际开始减持时间将相应顺延 [3] 减持承诺 - 科迎投资和杰葵投资承诺减持价格不低于首次公开发行时的发行价格 [3] - 陈雪玲承诺减持价格不低于首次公开发行时的发行价格 [4] - 本次减持事项与已披露的承诺一致 [4]

股东减持信息 - 科迎投资拟减持不超4,790,658股，不超总股本0.52%[2][6][8] - 杰葵投资拟减持不超4,748,400股，不超总股本0.52%[2][5][9] - 陈雪玲拟减持不超2,025,000股，不超总股本0.22%[2][3][5][9] - 减持期间为2025年7月17日～2025年10月16日[8][9] 股东持股情况 - 晨光控股等一致行动人合计持股600,475,058股，占比65.20%[7] 减持承诺 - 科迎和杰葵投资上市36个月内不转股，期满后年解限不超25%[11] - 陈雪玲上市36个月内不转股，24个月内减持价不低于发行价[12] 减持影响 - 减持计划实施不会变更公司控制权[15] - 减持系正常行为，不影响公司治理及经营[15]

晨光股份股东及董事减持计划 - 股东科迎投资拟减持不超过4,790,658股，占总股本的0.52% [1] - 股东杰葵投资拟减持不超过4,748,400股，占总股本的0.52% [1] - 董事陈雪玲拟减持不超过2,025,000股，占总股本的0.22% [1] - 合计减持比例不超过公司总股本的1.26% [1] - 减持方式包括集中竞价和大宗交易，减持价格按市场价格确定 [1] - 减持计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内实施 [1]

股东减持计划 - 上海科迎投资管理事务所计划减持不超过479.07万股，占公司总股本的0.52% [1] - 上海杰葵投资管理事务所计划减持不超过474.84万股，占公司总股本的0.52% [1] - 董事陈雪玲计划减持不超过202.5万股，占公司总股本的0.22% [1] 减持方式与时间 - 减持将通过集中竞价和大宗交易方式进行 [1] - 减持计划自公告披露日起15个交易日后3个月内实施 [1] 减持价格 - 减持价格将按市场价格确定 [1]

公司完成工商变更登记 [1][2][3][4] - 公司注册资本由人民币92382.8420万元变更为92097.0377万元 减少285.8043万元 [2] - 变更原因为回购股份用途由"用于股权激励或员工持股计划"调整为"用于注销并相应减少注册资本" [2] - 合计回购注销限制性股票2,858,043股 [2] - 公司已完成工商变更登记手续并取得上海市市场监管局换发的《营业执照》 [3] - 公司经营范围涵盖文具制造及批发 办公用品销售 日用百货销售 货物进出口等多项业务 [3]

股份变动 - 2025年3月24日和4月16日通过变更部分回购股份用途并注销议案，变更2,858,043股用途为注销[1] - 2025年6月5日完成限制性股票回购注销工作，合计注销2,858,043股[2] 注册资本与登记 - 公司注册资本由92382.8420万元变更为92097.0377万元[2] - 近日完成工商变更登记手续，取得换发《营业执照》[2] 公司基本信息 - 统一社会信用代码为91310000677833266F[3] - 公司类型为股份有限公司（上市、自然人投资或控股）[3] - 住所为上海市奉贤区金钱公路3469号3号楼[3] - 法定代表人为陈湖文[3] - 成立日期为2008年07月18日[3]

纪要涉及的公司 晨光股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长预期**：预计 2025 年净利润达 16.9 亿元，同比增长 20%，通过 IP 化、出海和加强零售业务推动整体增速回归双位数 [2][8] 2. **IP 化业务** - **市场潜力**：2024 年市场规模约 50 亿元，渗透率仅 4%，增速超 25%，未来两三年复合增长率保持 20%以上，学生需求增加但过去供给不足 [2][9] - **品牌表现**：子品牌“奇趣好玩”2024 年收入 2 亿多元，同比增长 150%，利润 2000 万元，同比增长 260%，预计可贡献十几亿收入空间 [2][12] - **IP 引进**：已形成初步 IP 矩阵，计划扩大与腾讯视频合作，文具是主要 IP 化品类 [21] 3. **出海业务** - **分销渠道**：2024 年实现 6 亿元体量，同比增长 50%，2025 年预计达 9 亿元，同比增长 50%，主要集中在东南亚 [2][13] - **生活馆扩张**：总部生活馆在东南亚积极扩张门店，2024 年开设 4 - 5 家，2025 年计划开设 40 多家 [13] - **海外杂物社**：盈利情况良好，印尼提价 30%、新加坡提价 60%后单店收入可观 [20] 4. **传统主业** - **渠道库存**：处于历史低位，约 11 亿元，较过去高位下降 20% - 30%，2025 年一季度替代品渗透企稳，文具行业过渡到信息化供给阶段 [4][16] - **杂物社业务**：2024 年亏损，2025 年重新聚焦目标人群，减少低利润引流款，增加明星获利品类以改善净利润 [4][19] 5. **市场竞争格局** - **本土品牌**：传统本土腰尾部品牌逐渐出清，新兴本土品牌如点石结合流行 IP 迅速崛起 [10] - **日本品牌**：因高溢价竞争力下降，国产产品质量提升，性价比优势明显 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新品发布与合作**：近期发布针对暑期营销节点新品，宣布与腾讯视频合作，引入《斗罗大陆》《剑来》和《一人之下》三大顶级动漫 IP [3] 2. **IP 引进周期**：不固定，以腾讯视频为例引入速度和节奏不会特别慢 [22] 3. **国漫 IP 变现效果**：国漫作品覆盖人群基数相对较小，但学生人群或女性向消费欲望强烈，复购率高，但无明确数据参考 [23] 4. **替代品渗透企稳**：从去年末到今年一季度开始企稳，除非出现新爆款，否则难以继续扩大 [24] 5. **过往 IP 合作情况**：曾合作过火影忍者等热门 IP，2024 年整理周期未投入过多资源，且学生需求不断变化 [25] 6. **双减政策影响**：2022 年高峰期对高年级文具需求量影响较大，2024 年部分限制放松使文具需求趋缓 [17]

报告公司投资评级 - 行业评级为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 晨光文具与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品，顺应国漫国潮国货爆火趋势，共创未来无限可能 [1] - 晨光文具在品牌升级战略中以消费者为中心，与二次元IP联动已久，此次与腾讯视频合作有利于IP价值释放，助力国风文化走向全球 [2] - 预计公司在品牌升级战略中持续提升IP重视度，携手国漫赋能主业及零售大店业态成长，预计25 - 27年公司归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 合作动态 - 6月5日，晨光文具在峰会暨新品发布会上与腾讯视频官宣合作，推出三大国漫IP联名产品 [1] - 今年1月，晨光推出《斩神之凡尘神域》联名文创及谷子产品，举办主题快闪活动，引发二次元狂欢 [2] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,555.98|1,730.85|1,930.67| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.47|11.24|11.55| |EPS(元/股)|1.66|1.52|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|20.72|22.66|20.33|18.28|16.39| |市净率(P/B)|4.04|3.55|3.21|2.96|2.74| |市销率(P/S)|1.35|1.31|1.18|1.06|0.94| |EV/EBITDA|12.93|10.01|10.86|9.43|7.98| [3] 基本数据 - A股总股本920.97百万股，流通A股股本920.97百万股，A股总市值31,635.33百万元，流通A股市值31,635.33百万元 [6] - 每股净资产9.95元，资产负债率38.48%，一年内最高/最低股价为38.95/25.01元 [6]